“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)、雙邊投資協(xié)定與中國OFDI區(qū)位選擇
——基于PLS-PM與BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的實(shí)證研究

李俊江，朱潔西

(吉林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，長春 130012)

引 言

自“一帶一路”倡議提出以來，中國對“一帶一路”沿線國家的非金融類直接投資持續(xù)增長，由2013年的125.3億美元增加到2021年的203億美元，為共建開放型世界經(jīng)濟(jì)作出了積極貢獻(xiàn)。然而，“一帶一路”沿線各國復(fù)雜多變的環(huán)境和利益訴求的差異使中國企業(yè)面臨投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年末，中國在“一帶一路”沿線國家投資出現(xiàn)問題的項(xiàng)目涉及金額達(dá)到了658.2億美元，占總金額的31.7%。如何構(gòu)建全面系統(tǒng)的指標(biāo)體系來測度“一帶一路”沿線國家的風(fēng)險(xiǎn)？各類風(fēng)險(xiǎn)對中國OFDI的區(qū)位選擇有哪些影響？如何對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警和有效防范？回答這些問題將幫助中國企業(yè)和政府了解投資環(huán)境、制定避險(xiǎn)策略、優(yōu)化投資布局，推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)邁向高質(zhì)量發(fā)展。

許多學(xué)者運(yùn)用不同的指標(biāo)體系和測度方法對東道國風(fēng)險(xiǎn)展開了量化評(píng)估。東道國風(fēng)險(xiǎn)是指在東道國發(fā)生國際商業(yè)運(yùn)作的盈利潛能和資產(chǎn)損失事件的可能性(Root，1968)[1]。早期的研究僅集中于政治風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，政治不穩(wěn)定、所有權(quán)不安全等政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著影響投資。隨著全球化進(jìn)程的不斷加深，單純從政治視角研究國家風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)思維被打破。Meldrum(2000)將經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)納入風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系中，認(rèn)為國家風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、位置風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)六大類[2]。但其分類缺乏高度概括性和條理性，且沒有考慮到社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)。王正文等(2018)進(jìn)一步將東道國風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估范疇拓展至政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)及社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)[3]，分類更加合理，但文化距離、匯率波動(dòng)和軍事層面的指標(biāo)仍有缺失。此外，大多數(shù)文獻(xiàn)只探討了東道國的單邊因素而忽視了雙邊因素，即對華關(guān)系。

在測度方法上，許暉等(2009)、孫麗(2008)分別采用了德爾菲法和模糊綜合評(píng)價(jià)法，主觀隨意性較強(qiáng)且無法計(jì)算具體的風(fēng)險(xiǎn)值[4-5]。Li et al.(2021)運(yùn)用灰色-TOPSIS法，通過正向化、標(biāo)準(zhǔn)化和歸一化進(jìn)行指標(biāo)加權(quán)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的比重最大[6]，但未能實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。張棟等(2019)[7]、Gao(2020)[8]通過主成分分析法或因子分析法進(jìn)行測度，體現(xiàn)了降維的思想，但存在遺漏變量、解釋意義不明確等局限性。宋維佳和梁金躍(2018)、華桂宏和黃藝(2019)采用的突變級(jí)數(shù)法和基于K-means聚類算法的貝葉斯網(wǎng)絡(luò)模型能簡單、快速地計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)大小[9-10]，但K值需要提前設(shè)定，受異常值的影響較大。大多數(shù)研究以一次性的指標(biāo)構(gòu)建與權(quán)重估計(jì)為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)測度是靜態(tài)的。

關(guān)于東道國風(fēng)險(xiǎn)對OFDI區(qū)位選擇的影響，學(xué)界存在以下觀點(diǎn)：一方面，東道國投資風(fēng)險(xiǎn)水平對OFDI有顯著的抑制作用(任燕和邱玉雪，2021)[11]。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)作為一種隱性成本會(huì)使企業(yè)蒙受巨大損失，阻礙資本在國家間的流動(dòng)。文化距離、地理距離帶來的不確定性將增加?xùn)|道國風(fēng)險(xiǎn)，對OFDI布局產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)；另一方面，許多研究發(fā)現(xiàn)中國在“一帶一路”沿線國家的OFDI具有風(fēng)險(xiǎn)偏好特征。其原因在于，大部分“一帶一路”項(xiàng)目受國家政策和投資保險(xiǎn)制度的保護(hù)，投資動(dòng)機(jī)以資源尋求型和市場尋求型動(dòng)機(jī)為主，對東道國風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出較高的承受能力(協(xié)天紫光等，2017)[12]。母國不完善的制度與東道國的環(huán)境高度契合，形成的“母國內(nèi)嵌效應(yīng)”賦予了中國企業(yè)獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。此外，政府干預(yù)力度較強(qiáng)，使中國OFDI與多數(shù)新興工業(yè)化國家OFDI的初期發(fā)展階段類似，偏好高風(fēng)險(xiǎn)國家(肖文、周君芝，2014)[13]。這些研究表明，有必要從東道國風(fēng)險(xiǎn)的不同維度出發(fā)，結(jié)合“一帶一路”沿線國家的特征來探究其風(fēng)險(xiǎn)如何影響中國OFDI的區(qū)位選擇。

同時(shí)，雙邊投資協(xié)定(Bilateral Investment Treaty，BIT)作為一種投資者保護(hù)機(jī)制，對OFDI布局的影響非常重要。其內(nèi)容包括協(xié)定國之間投資的準(zhǔn)入條件、優(yōu)惠待遇、稅收、投資爭端解決等，明確規(guī)定了雙邊投資的有關(guān)事項(xiàng)(Busse和Hefeker，2007)[14]。BIT中的征收與補(bǔ)償、保護(hù)傘條款、投資促進(jìn)措施可以通過東道國市場營收環(huán)境和市場監(jiān)管質(zhì)量等中介機(jī)制，改善OFDI成效(盧進(jìn)勇等，2018)[15]。它還能夠彌補(bǔ)東道國的制度缺位，在制度距離和OFDI之間起到正向調(diào)節(jié)作用(張?jiān)廊缓唾M(fèi)瑾，2020)[16]?？梢园l(fā)現(xiàn)，當(dāng)前學(xué)者們多以條款內(nèi)容、制度因素的視角來研究BIT對OFDI區(qū)位選擇的效應(yīng)，鮮有文獻(xiàn)從東道國風(fēng)險(xiǎn)的視角展開系統(tǒng)性分析。

本文與以往研究的主要區(qū)別在于：(1)考慮風(fēng)險(xiǎn)的多維性與復(fù)雜性，加入雙邊因素后的三大風(fēng)險(xiǎn)維度，使指標(biāo)體系更加全面、科學(xué)；(2)建立PLS-PM與BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型測度“一帶一路”沿線49個(gè)國家2014—2019年的風(fēng)險(xiǎn)，通過參數(shù)及權(quán)重的自我矯正與優(yōu)化來提高精準(zhǔn)度，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)的靜態(tài)測度到動(dòng)態(tài)跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警；(3)關(guān)注BIT在化解東道國風(fēng)險(xiǎn)、助推OFDI方面的調(diào)節(jié)作用，試圖彌補(bǔ)以往研究視角的不足；(4)考察“一帶一路”沿線高收入國家與中低收入國家風(fēng)險(xiǎn)影響的異質(zhì)性及其原因，提出合理的對策建議，以期為推動(dòng)中國OFDI的持續(xù)健康發(fā)展提供決策依據(jù)。

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)東道國風(fēng)險(xiǎn)與OFDI區(qū)位選擇

首先，政治與軍事風(fēng)險(xiǎn)是影響OFDI的主要因素。部分學(xué)者認(rèn)為東道國政治軍事風(fēng)險(xiǎn)抑制了中國OFDI。內(nèi)外部沖突和軍事干預(yù)政治會(huì)在一定程度上惡化經(jīng)營環(huán)境，使企業(yè)的預(yù)期收益難以保證，降低投資成果的可能性(Rafat和Farahani，2019)[17]。而另一類觀點(diǎn)則認(rèn)為政治軍事風(fēng)險(xiǎn)與OFDI正相關(guān)(Buckley et al.,2007)[18]。朱蘭亭和楊蓉(2019)考慮到了母國的特征，認(rèn)為中國與政治風(fēng)險(xiǎn)較高的東道國相比更有特定優(yōu)勢，且中國OFDI的起步較晚，作為投資的后來者，企業(yè)向“一帶一路”沿線高政治風(fēng)險(xiǎn)國家投資屬于一種退而求次的選擇[19]。在實(shí)物期權(quán)理論下，中國企業(yè)在確定目標(biāo)市場時(shí)往往不以控制風(fēng)險(xiǎn)、降低成本為導(dǎo)向，傾向于選擇那些高政治軍事風(fēng)險(xiǎn)的、資源豐富的中低收入國家(方英和池建宇，2015)[20]。

其次，OFDI顯著受到經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。一方面，內(nèi)部化理論表明東道國的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)增加了企業(yè)在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營難度，巨額的沉沒成本難以收回，不利于吸引外資(王麗麗，2018)[21]；另一方面，盡管一些風(fēng)險(xiǎn)較高的中低收入國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱，但這些國家具有較豐富的自然資源和低廉的要素成本，比高收入國家的投資潛力更大。中國OFDI受到工程項(xiàng)目投資屏蔽作用的影響而整體呈現(xiàn)出較高的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)偏好(蔡承彬，2019)[22]。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)具有兩面性，在增加經(jīng)營不確定性的同時(shí)往往也伴隨了高收益的機(jī)會(huì)，所以新設(shè)項(xiàng)目的擴(kuò)張企業(yè)OFDI傾向于經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)較大的東道國(余官勝，2017)[23]。

最后，社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對OFDI產(chǎn)生重要的作用。社會(huì)治安混亂、嚴(yán)格的管制、失業(yè)等社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)往往不利于OFDI的布局，這與傳統(tǒng)的投資理論相符(Pathiranageet al., 2020)[24]。然而，劉娟(2018)指出信息流動(dòng)日益充分、多元文化融合加深降低了文化制度差異對 OFDI 的制約作用[25]。適度的文化距離也可以促進(jìn)多元文化整合，帶來高于協(xié)調(diào)成本的收益，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新氛圍和應(yīng)對國際市場變化的能力，有利于 OFDI 的進(jìn)入(蔣冠宏，2015)[26]。此外，華人分布密集的國家更容易促進(jìn)中國企業(yè)“走出去”，因?yàn)檩^多的華人數(shù)量能夠發(fā)揮生產(chǎn)經(jīng)營中的潤滑劑作用，提高企業(yè)在海外的執(zhí)行效率，為企業(yè)適應(yīng)東道國市場主體提供窗口和契約保障(吳群鋒和蔣為，2015)[27]?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：“一帶一路”沿線國家在三個(gè)維度上的風(fēng)險(xiǎn)均顯著影響中國的OFDI

(二)雙邊投資協(xié)定與OFDI區(qū)位選擇

BIT對OFDI的影響主要通過承諾效應(yīng)與信號(hào)效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)，承諾理論指出簽訂BIT有利于建立法律約束進(jìn)而減少母國的投資成本，并促使雙方遵守約定和避免沖突，對OFDI產(chǎn)生促進(jìn)作用(Hadley，2013)[28]。信號(hào)理論認(rèn)為BIT能夠向其他國家釋放出母國投資環(huán)境良好的積極信號(hào)，且信號(hào)將隨著BIT簽訂數(shù)量的增加而加強(qiáng)(Kerner，2009)[29]。由此可知，BIT的簽訂可以彌補(bǔ)投資東道國自身的制度環(huán)境缺位，降低OFDI面臨的東道國風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)創(chuàng)造安全透明的投資環(huán)境，減少不確定性引起的經(jīng)濟(jì)損失。它的爭端解決機(jī)制也能夠保護(hù)外國投資者不受歧視，引發(fā)OFDI的增加。由此，本文提出如下假設(shè)：

H2：簽訂BIT會(huì)顯著增加中國對“一帶一路”沿線國家的OFDI

此外，BIT對OFDI的作用可能存在明顯的國別差異，中低收入國家的投資環(huán)境與高收入國家相比存在一定差距，投資風(fēng)險(xiǎn)通常高于高收入國家(Caseiro和Masiero，2014)[30]。對于“一帶一路”沿線的中低收入國家而言，較差的投資環(huán)境導(dǎo)致契約不完全程度更高，更有必要簽訂BIT來保障投資者的權(quán)益(鄧富華等，2019)[31]。因此BIT作為中低收入國家國內(nèi)制度因素的補(bǔ)充，將吸引更多企業(yè)到東道國投資。故本文區(qū)分了高收入國家和中低收入國家，以對比BIT在東道國風(fēng)險(xiǎn)與OFDI中的作用差異。由此，本文提出如下假設(shè)：

H3：相較于高收入國家，“一帶一路”沿線的中低收入國家同中國簽訂BIT對中國OFDI的正向影響更大

二、“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)的測度方法及預(yù)警系統(tǒng)

(一)“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)測度體系構(gòu)建

在把握“一帶一路”沿線東道國單邊投資環(huán)境特點(diǎn)的同時(shí)，本文引入“對華關(guān)系”的相關(guān)指標(biāo)來體現(xiàn)東道國與中國之間的因素，以全面性、實(shí)用性、代表性和可操作性為原則構(gòu)建涵蓋三大維度的“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)測度體系，共40個(gè)基本指標(biāo)。以往的研究僅針對某一年份進(jìn)行國家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估或?qū)σ欢螘r(shí)期內(nèi)各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)取均值來測度國家風(fēng)險(xiǎn)，忽視了其動(dòng)態(tài)變化，為保證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)測度體系中的各指標(biāo)權(quán)重是逐年變動(dòng)的。各指標(biāo)的具體說明、數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)屬性如表1所示。

表1 “一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)體系

續(xù)表

其中，腐敗距離CorDistij,t參照Qian & Sandoval(2016)[32]的處理方法，對華限制RCj根據(jù)東道國對中國投資項(xiàng)目的“否決”情況來計(jì)算：

RCj=1-(Trbj-Trbglobe)

(1)

式中，Trbj和Trbglobe分別是中國對j國投資失敗的交易宗數(shù)占其在j國交易總數(shù)的比重和中國在國外投資失敗的交易宗數(shù)占其在國外交易總數(shù)的比重。文化距離CDj參照綦建紅等(2012)提出的改進(jìn)后的KSI指數(shù)測算方法[33]。

(二)基于PLS-PM模型的“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)測度方法

1.樣本選擇與PLS-PM模型設(shè)定

在剔除某些年度經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)缺失的國家樣本后，本文共收集了2014—2019年“一帶一路”沿線49個(gè)國家的數(shù)據(jù)(1)“一帶一路”沿線國家：蒙古、馬來西亞、新加坡、印度尼西亞、越南、泰國、菲律賓、緬甸、文萊、塞浦路斯、伊朗、伊拉克、土耳其、敘利亞、約旦、黎巴嫩、沙特阿拉伯、以色列、埃及、也門、阿曼、卡塔爾、科威特、巴林、巴基斯坦、印度、斯里蘭卡、孟加拉、哈薩克斯坦、俄羅斯、白俄羅斯、亞美尼亞、烏克蘭、阿塞拜疆、摩爾多瓦、立陶宛、波蘭、捷克、拉脫維亞、愛沙尼亞、匈牙利、克羅地亞、斯洛伐克、保加利亞、羅馬尼亞、阿爾巴尼亞、斯洛文尼亞、塞爾維亞、希臘。。

本文采用PLS-PM(偏最小二乘通徑)方法來計(jì)算40項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)的權(quán)重。該模型由Wold(1973)提出，不需要大樣本及分布假定，得到的潛變量得分可以概括各組可測變量并最小化平方損失，適用于構(gòu)建綜合指數(shù)[34]。其構(gòu)成式是隱變量能夠由顯變量線性表示：

(2)

將所有顯變量做標(biāo)準(zhǔn)化處理，應(yīng)用R軟件進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，結(jié)果如表2所示，各組顯變量與其對應(yīng)隱變量的相關(guān)系數(shù)較大，Y對X1～X40的多元回歸方差擬合優(yōu)度也較好。

由表2可知，各指標(biāo)的權(quán)重是隨年份而變化的，2014—2019年社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重最小且隨著時(shí)間的推移而略有下降；經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)特別是投資自由程度的權(quán)重明顯提高，說明國家風(fēng)險(xiǎn)與投資環(huán)境的關(guān)聯(lián)度越來越大；政治軍事風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重下降，其中最重要的指標(biāo)是政府效能和政治穩(wěn)定性；失業(yè)率、文化距離和國民受教育程度對社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)有重要影響。

表2 基于PLS-PM法的2014—2019年各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的外部權(quán)重

續(xù)表

2.“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)測度結(jié)果及分析

根據(jù)PSL-PM公式計(jì)算出各國的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分，并按照0.2、0.4、0.6、0.8和1.0分位數(shù)， 將“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)從低到高分為A、B、C、D、E五個(gè)等級(jí)，結(jié)果如表3。

2014—2019年49個(gè)國家的綜合風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)存在一定波動(dòng)，但整體形勢一致。

從地理分區(qū)上看，中東歐地區(qū)除烏克蘭和白俄羅斯等獨(dú)聯(lián)體國家外，多數(shù)國家的金融體系完備，投資環(huán)境相對安全，風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平。俄羅斯的風(fēng)險(xiǎn)為中高等級(jí)，受經(jīng)濟(jì)和社會(huì)因素的影響較大。中亞的哈薩克斯坦和東亞的蒙古風(fēng)險(xiǎn)適中，但南亞、西亞與東南亞地區(qū)的國家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)呈現(xiàn)較大差異：西亞除以色列、塞浦路斯和卡塔爾外，其他國家的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高，例如伊拉克、敘利亞等中東國家民族及宗教沖突劇烈、恐怖主義勢力猖獗，導(dǎo)致國家風(fēng)險(xiǎn)上升；南亞的印度作為成長最快的新興經(jīng)濟(jì)體之一，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較低，而其他國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、政府執(zhí)政能力不足、貿(mào)易與投資開放度不高、法制體系不健全等問題引發(fā)了較高的投資風(fēng)險(xiǎn)；東南亞地區(qū)的新加坡、馬來西亞和文萊是投資最安全的國家，政府效率和經(jīng)濟(jì)自由度高，社會(huì)環(huán)境穩(wěn)定，但區(qū)域內(nèi)其他國家正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，營商環(huán)境有待優(yōu)化，加上政治不穩(wěn)定因素，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均處于中等水平。

表3 2014—2019年“一帶一路”沿線國家的風(fēng)險(xiǎn)得分與等級(jí)

續(xù)表

(三)基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法具有強(qiáng)大的容錯(cuò)能力、識(shí)別分類能力和非線性映射功能，能夠通過自學(xué)習(xí)、自組織和自適應(yīng)來不斷自我完善。因此，可靠的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型能夠自動(dòng)、快速地得到未來“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)和等級(jí)的預(yù)警結(jié)果，有效降低了風(fēng)險(xiǎn)測度的技術(shù)門檻。

1.BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法的基本原理

BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型通過建立多個(gè)基本神經(jīng)元互相連接的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)對大量信息的反復(fù)輸入、處理與輸出，其結(jié)構(gòu)包含1個(gè)輸入層、至少1個(gè)隱含層及1個(gè)輸出層，如圖1所示。

圖1 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的拓補(bǔ)結(jié)構(gòu)示意圖

BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的訓(xùn)練過程分為兩個(gè)階段：信息輸入正向傳播和誤差信號(hào)反向修正。對于輸入和輸出序列(X，Y)，輸入層I包含m個(gè)節(jié)點(diǎn)，隱含層H包含若干個(gè)節(jié)點(diǎn)，輸出層O包含n個(gè)節(jié)點(diǎn)。假設(shè)隱含層的個(gè)數(shù)是h，輸入層到隱含層之間的連接權(quán)值是ωki，隱含層到輸出層之間的連接權(quán)值是ωij，隱含層與輸出層的閾值分別為ai和bj。確定學(xué)習(xí)速率與神經(jīng)元激勵(lì)函數(shù)后，隱含層的輸出公式如下：

(3)

(4)

模型經(jīng)過反復(fù)訓(xùn)練與學(xué)習(xí)后將實(shí)現(xiàn)輸出值Oj與期望值Yk之間的漸進(jìn)擬合，誤差逐漸減小直到小于或等于設(shè)定閾值時(shí)停止學(xué)習(xí)。均方根誤差函數(shù)E(ω,b)的公式如下：

(5)

(6)

(7)

(8)

(9)

當(dāng)隱含層中的節(jié)點(diǎn)數(shù)足夠多時(shí)，在隱含層H和輸出層O中分別使用非線性可微非遞減Sigmoid函數(shù)和線性傳輸函數(shù)，能夠較好地貼近目標(biāo)函數(shù)，即BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)作為一種多層前饋網(wǎng)絡(luò)，具備較高的非線性映射能力與泛化能力。

圖2 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型訓(xùn)練誤差變化曲線

2.“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的訓(xùn)練

利用Matlab軟件中的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)工具箱生成并訓(xùn)練BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，輸入層到隱含層的激活函數(shù)選擇Tansig函數(shù)，隱含層到輸出層的傳遞函數(shù)選擇Purelin函數(shù)，訓(xùn)練函數(shù)選擇基于貝葉斯正則化算法的Trainbr函數(shù)，學(xué)習(xí)速率0.01，目標(biāo)誤差0.001，最大訓(xùn)練迭代次數(shù)1 000次。輸入39個(gè)樣本進(jìn)行BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型訓(xùn)練后，如圖2所示，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練迭代到第617次時(shí)，網(wǎng)絡(luò)輸出的誤差達(dá)到了目標(biāo)訓(xùn)練精度，收斂于最優(yōu)的穩(wěn)態(tài)值。通過模型訓(xùn)練得到的期望輸出與實(shí)際輸出的擬合程度較高，均方誤差僅為0.000488744，表明網(wǎng)絡(luò)性能較好，準(zhǔn)確性較高。

3.“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)的仿真結(jié)果檢驗(yàn)

在訓(xùn)練完成的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型中輸入隨機(jī)抽取的10個(gè)檢驗(yàn)樣本國家數(shù)據(jù)，所得的風(fēng)險(xiǎn)仿真值與真實(shí)值非常接近，擬合度達(dá)到了97.59%，均方誤差僅為0.0001276，說明模型的仿真效果和預(yù)警效果比較理想。表4仿真效果均高于90%，證明本文構(gòu)建的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)比較可靠，能夠用于“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，為中國企業(yè)提早防范風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化OFDI布局安排等決策提供參考。

三、中國對“一帶一路”沿線國家 OFDI 區(qū)位選擇的實(shí)證檢驗(yàn)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以“一帶一路”沿線國家為研究樣本，選擇“一帶一路”倡議提出后的第一年為研究起點(diǎn)，考慮到數(shù)據(jù)可獲得性和一致性，選取2014—2019年49個(gè)國家OFDI的面板數(shù)據(jù)來驗(yàn)證研究假設(shè)。

OFDI數(shù)據(jù)來自商務(wù)部歷年的《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》；東道國風(fēng)險(xiǎn)得分Riskit數(shù)據(jù)來源于前文風(fēng)險(xiǎn)測度部分的結(jié)果；BITcit數(shù)據(jù)來源于UNCTAD的BITs數(shù)據(jù)庫；其他變量來源于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫和CEPII數(shù)據(jù)庫。

表4 檢驗(yàn)樣本的風(fēng)險(xiǎn)仿真值和真實(shí)值的比較

(二)模型設(shè)計(jì)

本文在參考Buckleyet al.(2007)研究思路的基礎(chǔ)上[18]，對全部變量數(shù)據(jù)取自然對數(shù)形式以消除異方差，構(gòu)建拓展的投資引力模型如下：

lnOFDIcit=α0+α1lnOFDIcit-1+α2lnRiskit+α3BITcit+α4ΣlnXit+μt

(10)

其中，OFDIcit與OFDIcit-1分別表示t時(shí)期和t-1時(shí)期中國對東道國i國的OFDI流量；Riskit表示t時(shí)期i國的風(fēng)險(xiǎn)得分；BITcit是虛擬變量，表示t時(shí)期中國與i國的雙邊投資協(xié)定情況；ΣlnXit是控制變量集合，α0與μt分別是常數(shù)項(xiàng)和隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(三)變量定義

1.被解釋變量

鑒于目前中國OFDI處于發(fā)展初期，為避免歷史因素的較大干擾，本文采用的是中國OFDI的流量數(shù)據(jù)而不是存量數(shù)據(jù)。由于企業(yè)OFDI行為的連續(xù)性導(dǎo)致當(dāng)期的OFDI流量較大程度地受到上一期投資的影響，故本文將OFDIcit滯后一期的OFDIcit-1作為模型的解釋變量。

2.核心解釋變量

東道國風(fēng)險(xiǎn)得分Riskit包括i國的綜合風(fēng)險(xiǎn)(Risk)、政治軍事風(fēng)險(xiǎn)(Risk_pol)、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)(Risk_eco)和社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)(Risk_soc)四類。風(fēng)險(xiǎn)得分的數(shù)值越高，表示i國在該維度下的風(fēng)險(xiǎn)水平越低。

雙邊投資協(xié)定BITcit在中國同i國簽訂BIT且生效的年份之前取0，反之取1。BIT的生效時(shí)間與簽訂時(shí)間往往存在一定的時(shí)間差，但協(xié)議的簽署將提高投資者的預(yù)期，所以BITcit在簽訂但未生效的年份取值仍為1。

3.控制變量

東道國的市場規(guī)模(GDPit)以2014年美元的現(xiàn)價(jià)來衡量，用于表征其市場規(guī)模，單位為百萬美元。中國與東道國的地理距離( Distcapcit)采用北京到東道國首都的球面距離來刻畫。東道國的自然資源稟賦(Resourceit)用燃料、金屬和礦石出口量占總出口的比重來衡量。東道國的勞動(dòng)力市場規(guī)模(Laborit)采用勞動(dòng)力總數(shù)來表示。東道國的技術(shù)水平(Patentit)采用東道國的人均專利申請數(shù)量來度量。東道國的稅負(fù)水平(Taxit)采用企業(yè)總體稅率水平來表征。

(四)描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表5，同時(shí)為避免多重共線性引發(fā)的“偽回歸”問題，本文一方面考察了各解釋變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，發(fā)現(xiàn)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)大多數(shù)都低于0.5，表明它們的相關(guān)性較弱；另一方面利用方差膨脹因子(VIF)來進(jìn)一步檢驗(yàn)多重共線性，結(jié)果是解釋變量的平均方差因子是2.26，遠(yuǎn)低于10，因此解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，模型設(shè)置是合理的。

表5 模型各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(五)回歸結(jié)果分析

本文通過系統(tǒng)GMM方法來進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，并將滯后變量作為對應(yīng)變量的工具變量。AR(2)檢驗(yàn)輸出的結(jié)果表明模型擾動(dòng)項(xiàng)二階序列不存在自相關(guān)，即模型設(shè)定是有效的。同時(shí)，Sargan檢驗(yàn)的結(jié)果都在10%以上，說明不存在過度識(shí)別，所選的工具變量是有效的。

系統(tǒng)GMM 回歸結(jié)果如表6所示，模型(1)-(2)中l(wèi)nRisk的系數(shù)均在1%的置信區(qū)間上顯著，說明東道國風(fēng)險(xiǎn)是影響中國對“一帶一路”沿線國家OFDI的關(guān)鍵因素。東道國風(fēng)險(xiǎn)得分與OFDI是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即2014—2019年中國對“一帶一路”沿線國家的OFDI主要流向了風(fēng)險(xiǎn)較高的東道國，這種風(fēng)險(xiǎn)偏好與其“特殊性”密切相關(guān)。

表6 動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM的估計(jì)結(jié)果(全樣本)

2014—2017年是“一帶一路”倡議成型和重點(diǎn)實(shí)施的階段，2018年后進(jìn)入了全面實(shí)施的新階段，政治因素在中國企業(yè)“走出去”的過程中發(fā)揮了舉足輕重的作用，政府的大力支持、國有企業(yè)的“主力軍”和“領(lǐng)頭羊”角色等諸多因素提高了中國企業(yè)OFDI對風(fēng)險(xiǎn)的包容度。中國對“一帶一路”沿線國家OFDI的許多投資項(xiàng)目都是在政府間友好往來的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，投資東道國主要位于能源資源豐富、基礎(chǔ)設(shè)施比較落后的高風(fēng)險(xiǎn)地帶。除了利潤最大化動(dòng)機(jī)之外，中國的OFDI還具有“非市場動(dòng)機(jī)”：一方面，跨國企業(yè)更追求長遠(yuǎn)的國民經(jīng)濟(jì)利益，看重東道國的投資潛力而并不僅僅著眼于短期經(jīng)濟(jì)利潤，所以并不會(huì)因?yàn)闁|道國現(xiàn)階段的高風(fēng)險(xiǎn)而降低投資的積極性；另一方面，許多國有企業(yè)負(fù)有執(zhí)行國家重大政策的責(zé)任，在主動(dòng)融入“一帶一路”建設(shè)的過程中，其投資行為對風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度也會(huì)更高。十四五時(shí)期“一帶一路”倡議進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段之后，投資主體將逐漸多元化，中國OFDI布局選擇將更趨向理性化。

分維度來看，模型(3)-(5)顯示經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)變量的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，該維度風(fēng)險(xiǎn)得分的提升會(huì)增加OFDI，反映了投資的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征。而政治軍事與社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)且分別通過了1%和 5%的顯著性檢驗(yàn)，表明這兩種風(fēng)險(xiǎn)并未抑制中國OFDI的積極性，證實(shí)了中國對“一帶一路”沿線國家OFDI存在明顯的逆向選擇現(xiàn)象(Quer et al., 2012)[35]。這也符合中國企業(yè)的投資項(xiàng)目主要流向政治風(fēng)險(xiǎn)排名靠后國家的特征事實(shí)，回歸結(jié)果支持了假設(shè) H1。

同時(shí)，BIT系數(shù)均在1%的置信區(qū)間上顯著，表明BIT的簽訂和生效會(huì)顯著增加中國對“一帶一路”沿線國家的OFDI。這個(gè)過程是通過彌補(bǔ)東道國法律體系不健全的缺陷、降低跨國交易成本來實(shí)現(xiàn)的，所以假設(shè)H2成立。

在控制變量上，ln GDP系數(shù)顯著為正，表明中國對“一帶一路”沿線國家OFDI的市場尋求動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。在發(fā)達(dá)國家市場飽和、對華投資限制趨緊的現(xiàn)實(shí)背景下，“一帶一路”沿線國家的市場規(guī)模越大，越能吸引中國加大OFDI力度。ln Distcapc回歸系數(shù)在5%的顯著性水平下為負(fù)，說明兩國地理距離越遠(yuǎn)，中國對該國的投資越少，這與投資成本增加、信息不對稱有關(guān)。模型(2)-(5)顯示， ln Resource的回歸系數(shù)在 1%的顯著性水平上為正，反映了東道國豐富的自然資源是吸引中國OFDI流量的重要外部牽引力。ln Labor系數(shù)顯著為正，表明東道國的廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢將帶來更多的中國OFDI。ln Patent的回歸系數(shù)大多是不顯著的，這是因?yàn)椤耙粠б宦贰毖鼐€國家多為發(fā)展中國家， 與發(fā)達(dá)國家相比科學(xué)技術(shù)水平相對落后，中國對這些國家的投資并不以技術(shù)尋求型OFDI為主。ln Tax系數(shù)顯著為負(fù)說明東道國稅負(fù)水平對中國在“一帶一路”沿線國家OFDI產(chǎn)生了負(fù)向效應(yīng)，反映出中國OFDI傾向于選擇稅負(fù)較低的東道國，也印證了其出于避稅的目的而集中投向“避稅天堂”的現(xiàn)實(shí)。

四、異質(zhì)性分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)分國家類別估計(jì)結(jié)果

本文依據(jù)世界銀行的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將全樣本中的49個(gè)國家劃分成高收入國家(18個(gè))及中低收入國家(31個(gè))兩組子樣本，有助于進(jìn)一步探究不同收入水平的東道國風(fēng)險(xiǎn)與BIT對中國OFDI區(qū)位選擇的影響以及他們之間的相互作用(見表7)。

不同國家類別樣本結(jié)果的差異化特征如下：

第一，中低收入國家的綜合風(fēng)險(xiǎn)與政治軍事風(fēng)險(xiǎn)對中國OFDI的影響顯著高于高收入國家，其中中國對高收入國家OFDI具有政治軍事風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的特征，而對中低收入國家OFDI傾向于政治軍事風(fēng)險(xiǎn)高的國家。這可以歸因于中國對高收入國家的投資以戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型OFDI為主，戰(zhàn)略資產(chǎn)豐裕的高收入國家普遍具有良好的投資環(huán)境，政治軍事風(fēng)險(xiǎn)較低。而中國對中低收入國家的OFDI表現(xiàn)出更高的綜合風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也更加“容忍”政治軍事風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)對這兩類國家吸引中國OFDI的影響為正，說明經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)也是中國對“一帶一路”沿線國家OFDI的主要決定因素，且在中低收入國家的作用更明顯。同時(shí)，中國向中低收入國家OFDI對社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)的包容度也更強(qiáng)，其解釋邏輯是中國與鄰近中低收入國家的制度環(huán)境與文化背景更加接近，便于交易雙方了解交易規(guī)則，為中國企業(yè)更好地“走出去”提供基礎(chǔ)。

表7 分國家類別的系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果

第二，BIT對中國向高、中低收入OFDI的促進(jìn)效果不同，其符號(hào)均顯著為正，但中低收入國家的估計(jì)系數(shù)大于高收入國家的估計(jì)系數(shù)且更顯著，表明BIT的生效對中國OFDI流入中低收入更有優(yōu)勢。與高收入國家相比，中低收入國家的國內(nèi)政治環(huán)境穩(wěn)定性差，同他們簽訂BIT更有利于加強(qiáng)其作為東道國對中國企業(yè)提供的制度保護(hù)力度，對加快中國OFDI流向制度環(huán)境較差的國家起到更大的作用。由此假設(shè)H3得到支持。

第三，東道國市場規(guī)模存在“非對稱效應(yīng)”，即高收入國家樣本的東道國市場規(guī)模對中國OFDI的影響顯著為負(fù)，而中低收入國家樣本的東道國市場規(guī)模對中國OFDI的影響顯著為正。這揭示了中國企業(yè)目前大多位于全球價(jià)值鏈的中低環(huán)節(jié)，附加值低的產(chǎn)業(yè)很難在市場規(guī)模較大的高收入國家取得市場競爭地位，所以東道國市場規(guī)模會(huì)對中國向高收入國家OFDI產(chǎn)生“斥力效應(yīng)”。而中國對中低收入國家的OFDI具備較強(qiáng)的比較優(yōu)勢，且國內(nèi)生產(chǎn)總值越大意味著市場潛在需求越大，容易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，所以東道國市場規(guī)模對中國向中低收入國家OFDI產(chǎn)生“拉力效應(yīng)”，使中國對中低收入國家的投資更看重伙伴國的市場潛力。

第四，自然資源稟賦并不是中國對高收入國家OFDI最主要的考慮因素，且該組的勞動(dòng)力市場規(guī)模變量的影響程度不及中低收入國家。中低收入國家的自然資源稟賦和勞動(dòng)力市場規(guī)模的系數(shù)均顯著為正且勞動(dòng)力市場規(guī)模對中國OFDI的影響更大。高收入國家的技術(shù)水平提升能夠顯著促進(jìn)中國對其OFDI，但中低收入國家的技術(shù)水平并未對中國OFDI產(chǎn)生明顯的影響。上述結(jié)果充分體現(xiàn)了中國對“一帶一路”沿線中低收入國家直接投資具有一定的資源尋求和市場尋求動(dòng)機(jī)，而對沿線高收入國家直接投資很大程度上是為了尋求領(lǐng)先的技術(shù)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)及成熟的銷售渠道等戰(zhàn)略資產(chǎn)。此外，稅負(fù)對中國OFDI的負(fù)向影響在高收入國家表現(xiàn)得更為突出，因?yàn)橹袊鴮χ械褪杖雵业腛FDI具有非商業(yè)趨向，通常更重視政治關(guān)系的拓展和資源的獲取。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)及內(nèi)生性處理

本文通過變量數(shù)據(jù)替換與估計(jì)方法替換兩種方法對上述實(shí)證結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)：其一是將原有的東道國稅負(fù)水平變量數(shù)據(jù)替換成《全球競爭力指數(shù)》(2005—2020)中的國家稅負(fù)綜合指數(shù)，其二是使用混合回歸及靜態(tài)面板回歸方法進(jìn)行檢驗(yàn)。為解決潛在的內(nèi)生性問題，本文采用2SLS方法選擇東道國風(fēng)險(xiǎn)得分的滯后一期作為工具變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)(2)限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果略，留存?zhèn)浒浮?。各?xiàng)變量的符號(hào)及顯著性與表6的研究結(jié)果基本一致，較好地佐證并支持了本文的實(shí)證研究結(jié)果。

五、結(jié)論及建議

本文從政治軍事、經(jīng)濟(jì)金融和社會(huì)文化三大維度衡量“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建PLS-PM與BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，測度2014—2019年“一帶一路”沿線49個(gè)國家的風(fēng)險(xiǎn)得分和評(píng)級(jí)，并得到了仿真效果良好的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。基于投資者保護(hù)視角，實(shí)證分析了“一帶一路”沿線國家風(fēng)險(xiǎn)、BIT與中國OFDI區(qū)位選擇之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，中國對“一帶一路”沿線國家OFDI具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，主要流向了綜合風(fēng)險(xiǎn)較高的國家。這些OFDI受到三個(gè)維度風(fēng)險(xiǎn)的顯著影響，對政治軍事風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)的“容忍度”較高，而對經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)具有規(guī)避的傾向。簽訂BIT會(huì)顯著增加中國在“一帶一路”沿線國家的OFDI，且與高收入國家相比，中低收入國家同中國簽訂BIT對中國OFDI的正向影響更大。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線布局OFDI時(shí)應(yīng)重視市場、資源尋求和潛在風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡，并綜合考察東道國的市場規(guī)模、勞動(dòng)力市場規(guī)模、自然資源稟賦等條件。

第二，積極推動(dòng)雙邊和多邊投資保護(hù)協(xié)定框架及體系的構(gòu)建，既要完善和擴(kuò)充BIT的條款和內(nèi)容、重視到期BIT的重簽和續(xù)簽工作，又要保證BIT項(xiàng)下具體政策的有效執(zhí)行，積極維護(hù)與東道國長期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系。

第三，加快建立“一帶一路”沿線國家投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與預(yù)警體系并設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)OFDI風(fēng)險(xiǎn)測度、監(jiān)控與預(yù)測的全覆蓋。這樣才能為中國企業(yè)投資于高風(fēng)險(xiǎn)的中低收入國家保駕護(hù)航，也與國家深化新一輪高水平對外開放的戰(zhàn)略方針相得益彰。