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    修正后的DEVA模型在成長型企業(yè)價(jià)值評估中的構(gòu)建分析

    2022-09-01 08:55:50李曉鑫
    商展經(jīng)濟(jì) 2022年16期
    關(guān)鍵詞:成長型活躍貢獻(xiàn)

    李曉鑫

    (黃河交通學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 河南焦作 454950)

    對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估,目的在于對企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行科學(xué)評價(jià),使相關(guān)利益者客觀、全面地了解企業(yè)價(jià)值,從而能夠更好地進(jìn)行相關(guān)利益活動(dòng)。但是,隨著社會(huì)的不斷發(fā)展,許多企業(yè)處于快速發(fā)展期且價(jià)值影響因素較多,如企業(yè)面臨的宏觀政策、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及市場和用戶對企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的需求等[1]。因此,用戶對企業(yè)價(jià)值有著重要的影響,直接或間接地影響了企業(yè)收益[2]。傳統(tǒng)的評估方法在評估成長型企業(yè)時(shí)具有一定的局限性,而DEVA模型相較傳統(tǒng)的價(jià)值評估方法,更加注重用戶價(jià)值對企業(yè)的貢獻(xiàn),并且模型指標(biāo)參數(shù)更加簡潔。因此,在傳統(tǒng)的DEVA模型的基礎(chǔ)上,結(jié)合成長型企業(yè)的特點(diǎn)對其進(jìn)行修正,使評估結(jié)果更加科學(xué)合理。

    1 傳統(tǒng)評估方法的適用性分析

    1.1 市場法

    隨著我國社會(huì)的快速發(fā)展,企業(yè)更新迭代的速度不斷加快,不同行業(yè)都涌現(xiàn)了許多新興市場,即使處于同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè),其經(jīng)營模式及盈利模式都有較大差異。除此之外,成長型企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r各不相同,具有較強(qiáng)的獨(dú)特性,運(yùn)用市場法對成長型企業(yè)進(jìn)行評估,可能出現(xiàn)可比對象選取困難的現(xiàn)象,因此具有一定的局限性。

    1.2 收益法

    收益法在應(yīng)用時(shí)要求被評估企業(yè)未來現(xiàn)金流量及獲得收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以準(zhǔn)確預(yù)測,但由于成長型企業(yè)處于發(fā)展階段,企業(yè)未來現(xiàn)金存量及獲得收益需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測,且許多成長型企業(yè)雖然現(xiàn)階段現(xiàn)金流量較小,但未來具有較強(qiáng)的盈利增長能力,不能僅根據(jù)現(xiàn)金流量衡量成長型企業(yè)的價(jià)值,因此收益法的應(yīng)用具有一定的局限性[3]。

    1.3 成本法

    許多處于快速成長期的企業(yè),其自身發(fā)展在很大程度上取決于自身的專利、專有技術(shù)等無形資產(chǎn),因此無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比較高。運(yùn)用成本法進(jìn)行估值時(shí),并未考慮這部分無形資產(chǎn)為企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值,所以運(yùn)用成本法在評估這類企業(yè)的價(jià)值時(shí)具有一定的局限性。

    2 成長型企業(yè)的價(jià)值特點(diǎn)及核心價(jià)值影響因素

    2.1 成長型企業(yè)的價(jià)值特點(diǎn)

    2.1.1 高風(fēng)險(xiǎn)

    許多處于成長期的企業(yè),經(jīng)營模式及各項(xiàng)技術(shù)水平等都未達(dá)到成熟狀態(tài),面臨著技術(shù)研發(fā)失敗及公開于市場后喪失差異化的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),成長型企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況不穩(wěn)定,很可能面臨資金鏈斷裂及破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)[4]。因此,在這種情況下很難對企業(yè)現(xiàn)在及未來的盈利能力作出明確的判斷。

    2.1.2 馬太效應(yīng)

    馬太效應(yīng)是指市場份額占比較大的企業(yè)在發(fā)展時(shí)會(huì)具有更加優(yōu)秀的資源,占比較小的企業(yè)則會(huì)與之相反,從而出現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng),弱者愈弱的局面。成長期的企業(yè)馬太效應(yīng)較為明顯,市場占有率高的企業(yè)在發(fā)展過程中會(huì)具備更好的客戶資源及技術(shù)資源,同時(shí)會(huì)吸引優(yōu)秀的合作者加入,從而使企業(yè)發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)[5]。

    2.1.3 用戶至上

    對于企業(yè)來說,用戶是企業(yè)收益的直接和間接來源,用戶不僅可以直接為企業(yè)帶來現(xiàn)金流,如通過購買企業(yè)的產(chǎn)品及服務(wù)為企業(yè)帶來收益,還能間接地為企業(yè)帶來收入,如廣告收入等[6]。因此,在計(jì)算企業(yè)收益來源時(shí),去除那些僅使用過一次的企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)后便不再使用的黏性低下的用戶后,剩余的用戶群體就是企業(yè)的收益來源。因此,在對成長型企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí),需要考慮未來用戶創(chuàng)造的價(jià)值。

    2.2 成長型企業(yè)的核心價(jià)值影響因素

    2.2.1 用戶規(guī)模

    用戶規(guī)模對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響,當(dāng)用戶規(guī)模較大時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)隨之提高。用戶規(guī)模的擴(kuò)大,一方面會(huì)在一定程度上增加付費(fèi)用戶的數(shù)量;另一方面,有利于擴(kuò)大企業(yè)的知名度,提高市場份額,從而對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重要影響。

    2.2.2 用戶活躍度

    用戶活躍度指的是用戶在一定時(shí)間內(nèi)能夠以一定的頻率使用企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù),而不是使用過一次就不再使用的“一次性用戶”。用戶活躍度越高,能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來的直接或間接利益就越大,企業(yè)價(jià)值也會(huì)隨之提高。

    2.2.3 付費(fèi)參透率

    付費(fèi)參透率指的是付費(fèi)用戶占活躍用戶的比率。付費(fèi)參透率越高,用戶在一定程度上為企業(yè)做的貢獻(xiàn)就越大,對企業(yè)價(jià)值的正向影響也會(huì)越大。

    2.2.4 活躍用戶的貨幣轉(zhuǎn)化能力

    在衡量活躍用戶的貨幣轉(zhuǎn)化能力時(shí),通常引入ARPU指標(biāo),即每位用戶平均收入,指的是每位用戶在一定時(shí)間內(nèi)為企業(yè)帶來的現(xiàn)金流量[7]?;钴S用戶的貨幣轉(zhuǎn)化能力越強(qiáng),就能在一定程度上提高企業(yè)的現(xiàn)金流入,對企業(yè)價(jià)值做出的貢獻(xiàn)也就越大。

    2.2.5 用戶黏性

    用戶黏性指的是用戶對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的忠誠度。用戶黏性越高,表明用戶群體越穩(wěn)定,能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此,企業(yè)需要根據(jù)用戶需求,不斷對產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行及時(shí)改進(jìn),以滿足用戶需求,穩(wěn)定用戶群體,從而提高企業(yè)價(jià)值。

    3 修正的DEVA模型的構(gòu)建

    3.1 傳統(tǒng)的DEVA模型適用性分析

    企業(yè)價(jià)值評估是將企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體,全面考慮影響企業(yè)價(jià)值的各種因素,對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值做出客觀評價(jià)。對企業(yè)來說,用戶是企業(yè)收益的直接來源或間接來源,因此用戶創(chuàng)造的價(jià)值在企業(yè)價(jià)值評估中起決定性作用。梅特卡夫提出傳統(tǒng)的DEVA模型,指出企業(yè)價(jià)值等于單體投入初始成本乘以單體用戶價(jià)值的平方,即E=M*C*C。但是現(xiàn)代企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比,影響企業(yè)價(jià)值的因素更加多樣化,傳統(tǒng)的DEVA模型在一定程度上存在參數(shù)缺陷的問題,因此應(yīng)當(dāng)結(jié)合成長型企業(yè)的特點(diǎn),對傳統(tǒng)的DEVA模型進(jìn)行改進(jìn)。

    3.2 修正后的DEVA模型的構(gòu)建

    3.2.1 引入行業(yè)地位

    隨著企業(yè)間競爭的愈發(fā)激烈,馬太效應(yīng)更為顯著,企業(yè)往往會(huì)通過各種方式來提高自己的行業(yè)地位,尤其是成長型企業(yè),行業(yè)地位對其價(jià)值的影響更為重要,因此,在對其進(jìn)行估值時(shí),要充分考慮行業(yè)地位這一影響因素。

    市場占有率是指某種產(chǎn)品的銷售額或銷售量占市場中同類產(chǎn)品銷售額或銷售量的比重,在傳統(tǒng)的DEVA模型中引入市場占有率,能夠體現(xiàn)出行業(yè)地位對企業(yè)價(jià)值的影響。除此之外,還要考慮未來趨勢的變動(dòng)對企業(yè)價(jià)值的影響,應(yīng)對市場占有率這一指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整,調(diào)整后的市場占有率T=實(shí)際市場占有率*(1+變動(dòng)趨勢),修正后的模型為:

    3.2.2 對用戶價(jià)值進(jìn)行改進(jìn)

    傳統(tǒng)的DEVA模型只考慮了初始投入成本及單體用戶對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn),但并不是所有的用戶都能為企業(yè)做出貢獻(xiàn),只有那些能以一定頻率持續(xù)為企業(yè)做出貢獻(xiàn)的活躍用戶才能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值,因此,需要將用戶屬性改為活躍用戶,并引入年活躍用戶數(shù)。同時(shí)將衡量活躍用戶對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn),即單位用戶平均貢獻(xiàn)值引入公式。除此之外,未來活躍用戶規(guī)模的變動(dòng)趨勢也會(huì)對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響,因此修正后的模型在式(1)的基礎(chǔ)上變?yōu)椋?/p>

    其中,I為活躍用戶數(shù)量未來變動(dòng)趨勢

    3.2.3 引入付費(fèi)參透率

    付費(fèi)參透率指的是付費(fèi)用戶數(shù)占企業(yè)活躍用戶數(shù)的比重,付費(fèi)滲透率越高,表示活躍用戶中付費(fèi)用戶數(shù)量越多,刺激營業(yè)收入增長的作用越明顯?;钴S用戶數(shù)能夠反映企業(yè)用戶的體量、未來企業(yè)價(jià)值的增長潛力,但不能直觀反映當(dāng)期付費(fèi)用戶的付費(fèi)金額對企業(yè)價(jià)值的影響。付費(fèi)滲透率能夠更好地反映用戶的付費(fèi)意愿,從而更好地反映成長型企業(yè)創(chuàng)造收入的能力和企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。因此,修正后的DEVA模型在式(2)的基礎(chǔ)上變?yōu)椋?/p>

    其中,K為付費(fèi)參透率。

    3.2.4 對用戶貢獻(xiàn)與成長型企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行調(diào)整

    在傳統(tǒng)的DEVA模型中,企業(yè)價(jià)值的增長值與用戶貢獻(xiàn)成正比,但在目前的成長型企業(yè)中,此關(guān)系并不成立。假設(shè)某成長型企業(yè)的有效用戶為100萬,則為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)為1億元,若此企業(yè)有效用戶為200萬,則為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)為4億元,但在實(shí)際情況中,企業(yè)價(jià)值并不會(huì)由1億元增長到4億元。因此,應(yīng)當(dāng)對用戶貢獻(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行調(diào)整。

    20紀(jì)40年代,美國學(xué)者齊普夫提出了詞頻分布定律[8],該定律指出,在一段英文段落中每一個(gè)單詞都有對應(yīng)出現(xiàn)的頻率,將出現(xiàn)頻次高的單詞排列在第一位,并將其等級記為1;將出現(xiàn)頻次第二高的單詞排列在第二位,將其等級記為2;依此類推,將出現(xiàn)頻次第n高的單詞排列在第n位,將其等級記為n。將各個(gè)單詞的等級用n來表示,將其出現(xiàn)的頻次用r來表示,則有等式。如在一段英文段落中,“the”出現(xiàn)的頻次最高,占所有頻次的7%,“and”占所有頻次的3.5%,“of”占所有頻次的2.8%。由此可見“and”出現(xiàn)的頻次占“the”出現(xiàn)頻次的二分之一,“of”出現(xiàn)的頻次占“the”出現(xiàn)頻次的三分之一,排列在第n位的詞出現(xiàn)頻次占“the”的n分之一。由此可見,若將成長型企業(yè)中活躍用戶對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)看作一個(gè)集合,將集合內(nèi)活躍用戶按照其對企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)的大小依次排列,那么所有活躍用戶對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)為1+1/2+1/3+…+1/n-nln(n),此關(guān)系可以避免高估企業(yè)價(jià)值造成的評估結(jié)果偏差。

    因此,修正后的DEVA模型在式(3)的基礎(chǔ)上變?yōu)椋?/p>

    3.3 修正后DEVA模型的適用性分析

    3.3.1 修正后DEVA模型的優(yōu)勢分析

    (1)突出了成長型企業(yè)的核心價(jià)值影響因素

    通過對成長型企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)進(jìn)行分析,針對其特點(diǎn),對傳統(tǒng)的DEVA模型進(jìn)行修正,引入市場占有率、用戶增長率及付費(fèi)滲透率等指標(biāo),充分考慮了行業(yè)地位、用戶及用戶與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系等因素對企業(yè)價(jià)值的影響,使評估結(jié)果更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

    (2)模型更加直觀簡潔

    修正后的DEVA模型主要包括市場占有率、月活躍用戶數(shù)、付費(fèi)參透率等五六個(gè)指標(biāo),不需要對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量狀況進(jìn)行預(yù)測,不需要在同一市場上尋找可比性較強(qiáng)的對象,也無需對企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確核查。根據(jù)成長型企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn),從影響企業(yè)價(jià)值的因素入手,計(jì)算過程更加簡化,結(jié)果更加合理。

    3.3.2 修正后DEVA模型的適用范圍

    (1)適用于難以預(yù)測盈利的成長型企業(yè)的估值

    許多成長型企業(yè)在快速發(fā)展期,由于產(chǎn)品或服務(wù)沒有達(dá)到穩(wěn)定階段、客戶群體不夠穩(wěn)定等原因致使盈利并不穩(wěn)定,但企業(yè)具有良好的發(fā)展?jié)摿?,因此并不能根?jù)企業(yè)現(xiàn)在或未來近期盈利運(yùn)用收益法評估企業(yè)價(jià)值。同時(shí),不能僅根據(jù)市盈率運(yùn)用市場法進(jìn)行估值,因此傳統(tǒng)的評估方法難以適用現(xiàn)代成長型企業(yè)的評估。而修正后的DEVA模型能以用戶價(jià)值為核心,根據(jù)成長型企業(yè)特有的發(fā)展特點(diǎn)和評估現(xiàn)狀,更加科學(xué)客觀地對成長型企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估。

    (2)適用于核心價(jià)值影響因素為用戶的成長型企業(yè)的價(jià)值評估

    根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn),用戶是企業(yè)收益的直接或間接來源,而DEVA模型是以梅特卡夫定律和摩爾定律為基礎(chǔ)的,這兩個(gè)定律都突出了用戶對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。因此,運(yùn)用修正后的DEVA模型進(jìn)行企業(yè)估值,主要是圍繞用戶價(jià)值對企業(yè)進(jìn)行評估,不僅更能體現(xiàn)用戶對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn),還更加適用于核心價(jià)值影響因素為用戶的成長型企業(yè)的評估。

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