企業(yè)持有金融資產(chǎn)狀況對(duì)債券融資成本的影響

車(chē)鑫（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 北京 100070）

一、引言

一段時(shí)期以來(lái)，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈低端位置及產(chǎn)能過(guò)剩的局面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)低迷，而金融業(yè)呈現(xiàn)出繁榮發(fā)展的上升態(tài)勢(shì)。在此背景下，實(shí)體企業(yè)紛紛偏離其原有主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，投資于金融領(lǐng)域以尋求高投資收益率，整體資金流向呈現(xiàn)出從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到虛擬經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，容易造成經(jīng)濟(jì)泡沫加劇，誘發(fā)整體經(jīng)濟(jì)震蕩。對(duì)企業(yè)自身而言，一方面，這種對(duì)投資虛擬經(jīng)濟(jì)的偏好及過(guò)度持有金融資產(chǎn)會(huì)直接影響其財(cái)務(wù)狀況，又因高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存于金融行業(yè)，實(shí)體企業(yè)過(guò)度持有金融資產(chǎn)使其可能面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其進(jìn)一步融資與發(fā)展產(chǎn)生不利影響；另一方面，在面臨資金短缺時(shí)，企業(yè)能夠出售其持有的金融資產(chǎn)以改善財(cái)務(wù)狀況，降低未來(lái)融資成本。

當(dāng)下我國(guó)債券市場(chǎng)迅猛發(fā)展，債券發(fā)行量呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，債券融資所籌集的資金屬于長(zhǎng)期資金，籌資的范圍廣、額度大，且不會(huì)對(duì)股東的控股權(quán)造成影響，憑借這些優(yōu)勢(shì)，債券融資已經(jīng)成為企業(yè)籌集資金的重要渠道。我國(guó)2018年企業(yè)債券融資金額約為非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資金額的三倍，且債券交易所市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)數(shù)量持續(xù)上升。債券市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)融資發(fā)揮著重要作用，所以研究企業(yè)持有金融資產(chǎn)狀況對(duì)債券融資成本的影響具有重要意義。

已有研究表明企業(yè)出于隱瞞主業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳消息而進(jìn)行金融投機(jī)的行為加劇了股票市場(chǎng)企業(yè)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（彭俞超等，2018），而鮮少研究對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了何種影響?；诖?，本文選取2019—2021年在交易所市場(chǎng)發(fā)行債券的滬深上市公司作為樣本，研究企業(yè)持有金融資產(chǎn)狀況對(duì)其債券融資成本的影響，可以完善微觀層面企業(yè)持有金融資產(chǎn)狀況對(duì)資本市場(chǎng)的影響。且本文區(qū)分了企業(yè)持有金融資產(chǎn)期限對(duì)債券融資成本的影響，明確企業(yè)持有的長(zhǎng)期金融資產(chǎn)對(duì)債券融資成本存在正向關(guān)系，而短期金融資產(chǎn)為負(fù)向關(guān)系。在此基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)，企業(yè)持有金融資產(chǎn)年度增量同樣對(duì)債券融資成本存在正向影響。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)持有金融資產(chǎn)的相關(guān)研究主要圍繞動(dòng)機(jī)、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)。早期的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可以通過(guò)在短期內(nèi)交易金融資產(chǎn)這一途徑調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以達(dá)到降低財(cái)務(wù)困境成本的目的。宋軍和陸旸（2015）從微觀層面研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)所持非貨幣性金融資產(chǎn)和其經(jīng)營(yíng)收益率之間呈U形關(guān)系，高業(yè)績(jī)企業(yè)將其富余的資金投資于金融資產(chǎn)，而低業(yè)績(jī)企業(yè)則是減少主業(yè)投資而投資于金融資產(chǎn)以獲取高收益。張敏（2020）則認(rèn)為企業(yè)金融化對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在負(fù)面影響，且二者關(guān)系受到股權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)。胡奕明等（2017）從宏觀層面研究了企業(yè)在不同GDP與M2周期、法定準(zhǔn)備金率和股票指數(shù)增長(zhǎng)率等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的持有金融資產(chǎn)偏好，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下更傾向于持有金融資產(chǎn)。有些學(xué)者研究認(rèn)為，由于企業(yè)資源有限，其對(duì)金融資產(chǎn)的投資與其對(duì)實(shí)體資產(chǎn)的投資是替代關(guān)系（Tornell，1990），企業(yè)對(duì)持有金融資產(chǎn)的偏好擠出了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入（王紅建等，2017）。武若男（2020）發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化對(duì)投資效率存在非線性影響。還有學(xué)者進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)所持金融資產(chǎn)的期限是一個(gè)重要的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，不同期限的金融資產(chǎn)起到的經(jīng)濟(jì)后果不相同（黃賢環(huán)，2018）。另有一些文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)持有金融資產(chǎn)的影響因素進(jìn)行研究，如數(shù)字金融的發(fā)展（陳春華等，2021）、企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)（顧雷雷等，2020）等。彭俞超等（2018）研究發(fā)現(xiàn)隱瞞負(fù)面消息為上市公司進(jìn)行金融投機(jī)的目的之一，在這種情況下，企業(yè)持有金融資產(chǎn)占比的提高增加了其股價(jià)崩盤(pán)的概率。

近來(lái)有文獻(xiàn)研究了持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見(jiàn)（李竹梅和王富煒，2021）、供應(yīng)商集中度（王凡林和關(guān)笑雨，2022）等對(duì)債務(wù)融資成本的影響。而對(duì)于債券融資成本的研究則認(rèn)為多重信用評(píng)級(jí)（陳關(guān)亭等，2021）、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（朱松，2013）、內(nèi)部控制（敖小波等，2017）、大股東股權(quán)質(zhì)押（王皓非，2021）等均對(duì)債券融資成本有較為顯著的影響。

綜上所述，多數(shù)文獻(xiàn)圍繞企業(yè)持有金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)后果和債券融資成本的影響因素進(jìn)行討論，本文對(duì)兩者之間的關(guān)系即企業(yè)持有金融資產(chǎn)狀況如何影響其債券融資成本進(jìn)行研究，可以進(jìn)一步豐富此研究領(lǐng)域。

三、理論分析及假設(shè)提出

在過(guò)去數(shù)年里，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)顯露出產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)鏈低端、產(chǎn)能過(guò)剩的局面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭不振，而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成反差的是金融業(yè)呈現(xiàn)出的迅速上升態(tài)勢(shì)。在此背景下，實(shí)體企業(yè)更偏好于持有金融資產(chǎn)，企業(yè)資金流向呈現(xiàn)出從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到虛擬經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)持有金融資產(chǎn)動(dòng)機(jī)的研究尚未達(dá)成一致。一些研究認(rèn)為實(shí)體企業(yè)持有金融資產(chǎn)是出于預(yù)防儲(chǔ)備的目的以輔助支持主業(yè)發(fā)展，表現(xiàn)為“蓄水池”效應(yīng)（胡奕明等，2017）；更多研究則認(rèn)為，企業(yè)主要是出于追求高回報(bào)率的目的而持有金融資產(chǎn)，而非預(yù)防儲(chǔ)備（彭俞超，2018），企業(yè)持有金融資產(chǎn)的偏好明顯“擠出”了企業(yè)的創(chuàng)新及實(shí)物資產(chǎn)投資（杜勇，2017；汪紅健，2017）?；谶@兩種不同的動(dòng)機(jī)，實(shí)體企業(yè)持有金融資產(chǎn)對(duì)其債券融資成本的影響將存在明顯差異。

基于預(yù)防儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)，企業(yè)將當(dāng)前閑置、分散的資金聚集起來(lái)用以配置金融資產(chǎn)，既能獲得一定的收益且在未來(lái)企業(yè)出現(xiàn)資金短缺時(shí)，能夠?qū)⒔鹑谫Y產(chǎn)迅速交易獲取資金，保持充足的現(xiàn)金流，提高了償還債權(quán)人資金的能力。企業(yè)所持金融資產(chǎn)產(chǎn)生的高收益可以改善盈利能力，緩解融資約束，能更好地支持主業(yè)的發(fā)展，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)若是出于“蓄水池”動(dòng)機(jī)而持有金融資產(chǎn)，則可以有效降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，繼而降低債券融資成本。

更多研究認(rèn)為，實(shí)體企業(yè)持有金融資產(chǎn)主要是出于追逐利潤(rùn)而進(jìn)行的投機(jī)行為（彭俞超，2018）。主業(yè)投資尤其是研發(fā)創(chuàng)新投入通常具有投資回報(bào)的高度不確定性、靜默期長(zhǎng)等特點(diǎn)，企業(yè)出于逐利性動(dòng)機(jī)而選擇投資到收益較高的金融領(lǐng)域，在獲取收益后繼續(xù)增加持有金融資產(chǎn)（杜勇，2017），原本用于主業(yè)發(fā)展的資金被“擠出”，主業(yè)發(fā)展受到?jīng)_擊，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。除此之外，在金融領(lǐng)域高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的特征下，加之實(shí)體企業(yè)對(duì)于金融資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)薄弱，一旦金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度漲落，其主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊也會(huì)因此受到?jīng)_擊，誘發(fā)各種風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，對(duì)于持有金融資產(chǎn)比例高的企業(yè)，高回報(bào)與高風(fēng)險(xiǎn)并存，對(duì)其債券購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，其收益僅為對(duì)本金收取的利息，企業(yè)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)使得債券購(gòu)買(mǎi)者同樣承擔(dān)因企業(yè)債券違約導(dǎo)致的無(wú)法收回本金的風(fēng)險(xiǎn)，但是并無(wú)權(quán)享有企業(yè)的高收益，所以債券購(gòu)買(mǎi)者會(huì)對(duì)此要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，使得企業(yè)的債券融資成本上升。若企業(yè)為達(dá)到平滑利潤(rùn)、粉飾報(bào)表的目的而投資金融資產(chǎn)以進(jìn)行短期投機(jī)活動(dòng)，企業(yè)主營(yíng)業(yè)績(jī)不善的情況更容易被隱瞞，這也會(huì)使得債券購(gòu)買(mǎi)者對(duì)此要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，導(dǎo)致較高的債券融資成本。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)總量對(duì)其債券融資成本的影響顯著為正。

短期金融資產(chǎn)的流動(dòng)性與變現(xiàn)能力均較強(qiáng)，往往被視為現(xiàn)金的替代物，根據(jù)現(xiàn)金持有理論，企業(yè)持有短期金融資產(chǎn)主要是交易性金融資產(chǎn)，是滿足其交易性與預(yù)防性的需求，交易性金融資產(chǎn)作為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的緩沖器，在宏觀經(jīng)濟(jì)的未來(lái)不確定性增加和融資約束加重的情況下，對(duì)其的預(yù)防性需求也會(huì)明顯上升（江春和李巍，2013），以保證在企業(yè)資金短缺時(shí)提供現(xiàn)金流，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低債券融資成本。

長(zhǎng)期金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力通產(chǎn)較差，很難在企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)通過(guò)變現(xiàn)為企業(yè)注入資金以改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。主業(yè)所需的創(chuàng)新投入、營(yíng)運(yùn)資本投資在企業(yè)過(guò)度持有長(zhǎng)期金融資產(chǎn)的情況下無(wú)法得到滿足（Orhangazi，2008），實(shí)體企業(yè)主業(yè)遭受“擠出”效應(yīng)明顯，對(duì)未來(lái)主業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響，企業(yè)現(xiàn)金流的持續(xù)性因此受損，致使其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均上升（黃賢環(huán)，2018），債券購(gòu)買(mǎi)者對(duì)此要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，債券融資成本因此上升?；诖?，本文提出假設(shè)如下：

假設(shè)2：企業(yè)持有短期金融資產(chǎn)占比與債券融資成本顯著負(fù)相關(guān)，持有長(zhǎng)期金融資產(chǎn)占比與企業(yè)債券融資成本顯著正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)處理。實(shí)體企業(yè)發(fā)債主要集中于交易所債券市場(chǎng)，所以本文選取了2019—2021年發(fā)行交易市場(chǎng)債券的滬深上市公司作為樣本。并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，剔除金融行業(yè)上市公司，按1%對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理。經(jīng)上述處理后，共得到630條數(shù)據(jù)。本文樣本數(shù)據(jù)主要取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，具體為上市公司所發(fā)行債券的相關(guān)特征數(shù)據(jù)及發(fā)行債券上一年度的上市公司有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

（二）變量定義。

1.被解釋變量：企業(yè)債券融資成本（BCR）。債券票面利率為企業(yè)每年應(yīng)付給債券持有者的利息率，直接影響發(fā)行企業(yè)的籌資成本，所以本文用債券票面利率直觀地衡量債券融資成本。

2.解釋變量：企業(yè)金融資產(chǎn)持有狀況。本文涉及的金融資產(chǎn)為：交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款、衍生金融工具、長(zhǎng)期股權(quán)投資，債券投資、其他債券投資、其他權(quán)益工具投資及委托理財(cái)和信托產(chǎn)品等，企業(yè)持有金融資產(chǎn)總量（TOL）即為上述金融資產(chǎn)總和與期末資產(chǎn)負(fù)債表中賬面總資產(chǎn)的比值。依據(jù)金融資產(chǎn)期限這一重要特征，將上述金融資產(chǎn)區(qū)分為短期金融資產(chǎn)（SHORT）和長(zhǎng)期金融資產(chǎn)（LONG），交易性金融資產(chǎn)為短期金融資產(chǎn)，剩余部分為長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，分別計(jì)算期末二者占總資產(chǎn)的比值。

3.控制變量：本文選取某些公司特征作為控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本性支出（EXPEND）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況（CF）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等，除此之外，本文還控制了年度與行業(yè)變量。

表1 變量定義表

（三）模型設(shè)計(jì)。參照杜勇等（2017），本文設(shè)計(jì)如下模型：

其中，BCR表示債券融資成本，TOL為企業(yè)金融資產(chǎn)持有總量占比，Controls為控制變量，Year和Industry為年度和行業(yè)固定效應(yīng)。如果α顯著為正，則表明企業(yè)持有的金融資產(chǎn)總量占比越高，企業(yè)債券融資成本越高。當(dāng)研究企業(yè)持有金融資產(chǎn)的期限對(duì)企業(yè)債券融資成本的影響時(shí)，分別用SHORT、LONG代替TOL進(jìn)行回歸分析，本文在所有回歸中對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行了Robust處理。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)債券融資成本（BCR）最大值為7.75，最小值為2.5，說(shuō)明企業(yè)債券融資成本之間存在較大差異。企業(yè)金融資產(chǎn)持有總量占比（TOL）的均值為8%，最大值為40.32%，部分企業(yè)金融資產(chǎn)持有總量占比較大，最小值為0.05%，一些企業(yè)金融資產(chǎn)持有總量占比較小，企業(yè)間持有金融資產(chǎn)狀況存在明顯差異。與短期金融資產(chǎn)（SHORT）相比，企業(yè)持有長(zhǎng)期金融資產(chǎn)（LONG）的比重更大，對(duì)主業(yè)的“擠出”效應(yīng)可能更加明顯。另外樣本公司的企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本性支出（EXPEND）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量狀況（CF）都存在較大差異，確實(shí)可能成為影響企業(yè)債券融資成本的因素。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸結(jié)果分析。表3為企業(yè)持有金融資產(chǎn)狀況對(duì)其債券融資成本的回歸結(jié)果。根據(jù)列（1）結(jié)果，實(shí)體企業(yè)所持金融資產(chǎn)總量占比的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)金融資產(chǎn)持有總量占比越高，債券融資成本越高，支持了假設(shè)1。根據(jù)列（2）和列（3）所示結(jié)果，企業(yè)所持短期金融資產(chǎn)占比系數(shù)顯著為負(fù)，而長(zhǎng)期金融資產(chǎn)的系數(shù)顯著為正，這表明企業(yè)在缺少流動(dòng)資金時(shí)可以將交易短期金融資產(chǎn)變現(xiàn)，滿足自身資金需求，降低風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而降低債券融資成本；企業(yè)持有長(zhǎng)期金融資產(chǎn)受限于變現(xiàn)能力及收益和虧損的高度不確定性，而使企業(yè)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使其債券融資成本上升。

表3 企業(yè)持有金融資產(chǎn)狀況對(duì)債券融資成本的影響回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)定性檢驗(yàn)。借鑒陳關(guān)亭等（2021），本文使用債券信用利差表征債券融資成本，即債券發(fā)行時(shí)票面利率與其同時(shí)期、同期限的國(guó)債標(biāo)準(zhǔn)期限收益率之差，對(duì)上述模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如下頁(yè)表4所示，結(jié)論與上文基本一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

（四）進(jìn)一步分析。現(xiàn)階段金融業(yè)表現(xiàn)出高收益的特征，企業(yè)的逐利性促使其將資金投入金融資產(chǎn)，但也因此面臨高風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)資金有限的情況下，如果擴(kuò)大所持金融資產(chǎn)的規(guī)模即年度金融資產(chǎn)增量過(guò)大，其主業(yè)會(huì)因?yàn)槿鄙僮銐虻馁Y金而遭到?jīng)_擊（許罡和朱衛(wèi)東，2017），從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，不利于主業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展和潛力提升，進(jìn)而破壞企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)性（黃賢環(huán)，2018），企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加致使其債券融資成本上升。再者，企業(yè)持有金融資產(chǎn)的規(guī)模過(guò)度擴(kuò)張占用了企業(yè)的貨幣資金，將影響企業(yè)的償債能力，而且會(huì)導(dǎo)致企業(yè)可抵押物減少使得企業(yè)發(fā)債融資困難，債券融資成本增加。綜合上述分析，企業(yè)的債券融資成本在企業(yè)過(guò)度增加其所持金融資產(chǎn)規(guī)模情況下會(huì)提高。根據(jù)許罡和朱衛(wèi)東（2017）研究，金融資產(chǎn)年度增量（INC）的衡量方式為當(dāng)年企業(yè)持有金融資產(chǎn)總量占比的自然對(duì)數(shù)與上年度之差?；貧w結(jié)果如表3中（4）列所示，企業(yè)所持金融資產(chǎn)年度增量的系數(shù)顯著為正，這表明企業(yè)擴(kuò)大金融資產(chǎn)持有規(guī)模的這一行為在一定程度上“擠出”了主業(yè)投資，且受償債能力下降和抵押物減少的影響，使得其債券融資成本上升。

六、結(jié)論與啟示

本文選取2019—2021年我國(guó)發(fā)行交易所債券的上市公司數(shù)據(jù)，探討了企業(yè)持有金融資產(chǎn)狀況對(duì)其未來(lái)債券融資成本的影響。研究結(jié)果表明：首先，實(shí)體企業(yè)所持金融資產(chǎn)總量占比越大，其債券融資成本越高。其次，受長(zhǎng)期金融資產(chǎn)收益不確定性大且變量能力差的影響，企業(yè)持有長(zhǎng)期金融資產(chǎn)越多，債券融資成本越高；企業(yè)持有短期金融資產(chǎn)的確發(fā)揮了“蓄水池”和“財(cái)務(wù)緩沖器”的作用，使得企業(yè)的債券融資成本有所下降。最后，企業(yè)持有金融資產(chǎn)增量越大，其債券融資成本越高。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在債券市場(chǎng)發(fā)展迅速為實(shí)現(xiàn)“金融脫媒”提供了重要渠道的情況下，企業(yè)首先應(yīng)該合理把握持有金融資產(chǎn)的限度，以降低債券融資成本，企業(yè)應(yīng)致力于發(fā)展主業(yè)為主，使得債券融資能為主業(yè)發(fā)展提供支持。其次企業(yè)應(yīng)該優(yōu)化持有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，合理持有短期金融資產(chǎn)，而對(duì)于長(zhǎng)期金融資產(chǎn)的持有要更加慎重。最后企業(yè)在制定經(jīng)營(yíng)和投資戰(zhàn)略時(shí)要嚴(yán)格把控年度金融資產(chǎn)持有增量，避免因所持金融資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大而使得債券融資成本上升的情況出現(xiàn)，防止在金融資產(chǎn)收益不確定性較高的情況下使企業(yè)陷入困境。