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    借殼上市對零售行業(yè)的財務(wù)績效影響
    ——以居然之家為例

    2022-08-08 12:10:28張嘉慧
    北方經(jīng)貿(mào) 2022年7期
    關(guān)鍵詞:能力

    張嘉慧

    (新疆財經(jīng)大學,烏魯木齊 830012)

    一、引言

    隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展與完善,各企業(yè)之間的競爭越來越激烈,企業(yè)對資本和融資的需求也日益增長。如今,上市是主流的融資手段之一,目前,我國企業(yè)上市一般是通過IPO 和借殼上市兩種方式,但是通過我國IPO 上市的門檻越來越高,把控越來越嚴,在此背景下,許多企業(yè)為了滿足自身融資需求,將目光轉(zhuǎn)向借殼上市。

    我國已經(jīng)出現(xiàn)了很多成功借殼上市的案例,眾多企業(yè)也在尋求借殼上市的手段來獲取進一步的發(fā)展,隨著零售企業(yè)的升級和轉(zhuǎn)型,運用資本進行博弈也是一種重要方式。

    居然之家屬于泛家居行業(yè),市場化程度高,門檻較低,競爭激烈。傳統(tǒng)的家居經(jīng)營模式已經(jīng)不再適用,為了實現(xiàn)“大家居”“大消費”的融合以及產(chǎn)業(yè)改革,推動業(yè)務(wù)發(fā)展,提升品牌競爭力,故選擇上市實現(xiàn)與市場資本對接,以便更好地轉(zhuǎn)型和拓展市場。

    本研究以居然之家為例,通過借殼重組上市前后的財務(wù)績效對比,討論借殼上市對該公司的財務(wù)績效的影響。

    二、案例公司情況簡介

    (一)殼公司介紹

    武漢中商集團股份有限公司,成立于1985 年,是一家以商貿(mào)零售業(yè)為主業(yè),同時涉足房地產(chǎn)、電子商務(wù)、進出口貿(mào)易等產(chǎn)業(yè)的國有控股大型商業(yè)上市公司。長期經(jīng)營服務(wù)于湖北地區(qū),經(jīng)歷多年發(fā)展,武漢中商在湖北省內(nèi)十余個城市布局大量優(yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè),包括近十家現(xiàn)代百貨店及購物中心、三十余家超市大賣場等,曾連續(xù)多年位列全國商業(yè)10 強、國內(nèi)連鎖30 強、中國零售100 強、中國企業(yè)500強。隨著行業(yè)競爭加劇,武漢中商的經(jīng)營狀況不理想,近些年公司僅靠拆遷補償款勉強維持盈利,未來發(fā)展急需數(shù)字化和智慧產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。2019 年12月29 日,武漢中商發(fā)布《關(guān)于變更公司名稱及證券簡稱的公告》,宣布公司正式更名為居然之家新零售集團股份有限公司,自此,武漢中商這一名稱從A股市場退出。

    (二)借殼公司介紹

    居然之家新零售集團股份有限公司(以下簡稱居然之家集團)是由北京居然之家投資控股集團、阿里巴巴集團、泰康人壽保險集團等公司共同投資設(shè)立的以家居為主業(yè),以大消費為平臺,從事室內(nèi)設(shè)計和裝修、家具建材銷售、智慧物流等多領(lǐng)域的大型商業(yè)連鎖集團公司。2019 年12 月,居然之家集團借殼武漢中商重組上市登陸A 股資本市場,證券名稱“居然之家”。2019 年、2020 年分別實現(xiàn)凈利潤39.74 億元、14.17 億元。

    (三)借殼上市過程介紹

    武漢中商通過增發(fā)股份的方式,購買居然控股等23 名股東持有的居然之家100%股權(quán)。本次發(fā)行股份擬購買標的資產(chǎn)的交易價格由具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的開元評估出具并經(jīng)武漢市國資委核準,整體估值為363 億元至383 億元之間,經(jīng)雙方協(xié)商,最后確定交易價格為356.5 億元。按照當時發(fā)行股票價格6.18 元/股計算,武漢中商本次擬發(fā)行的股票數(shù)量約為57.69 億股,本次交易完成后,居然之家成為武漢中商的全資子公司,居然控股持有42.68%的股份成為上市公司的控股股東,居然之家董事長汪林朋成為上市公司的實際控制人。

    三、借殼動因分析

    彭曉潔認為,借殼上市可以取得比債務(wù)資本更低成本的永久性權(quán)益性資金,解決發(fā)展中資金匱缺難題;可以改善公司治理結(jié)構(gòu),建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度;還可以使民營企業(yè)提高知名度,增強國際競爭力??梢哉f,借殼上市正日益成為許多謀求更大發(fā)展的民營企業(yè)的迫切愿望和最佳選擇。

    居然之家于2018 年收到阿里巴巴及其關(guān)聯(lián)方的54.53 億元人民幣投資,阿里巴巴入股居然之家,意味著居然之家的互聯(lián)網(wǎng)化進程加速、獲得了線上資源和能力的支持。線上線下一體化營銷和場景體驗營銷等方面取得階段性的成果,在此階段,上市無疑是最好的選擇。一方面,可以提高知名度;另一方面,獲得資金擴大規(guī)模,最終目的都是提高企業(yè)競爭力,搶占市場。

    四、借殼上市財務(wù)績效評價

    (一)償債能力分析

    1.縱向比較分析

    本研究選取了流動比率、速動比率、現(xiàn)金流量比率三個短期償債能力指標,以及資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率兩個長期償債能力指標對居然之家集團報表進行縱向比較分析。

    2019 年是居然之家集團借殼上市之年,而從圖1 可以看到,2019 年償債能力各項指標均有所下降,主要是因為新增了3 億多的應(yīng)付賬款,期末賬面余額5 億,其中包括3 億多的材料款,應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)比例提高0.87%,應(yīng)付款的增加一方面說明其購買材料、商品、接受勞務(wù)增加,可能正在擴大業(yè)務(wù)規(guī)模,另一方面也說明上市后其市場地位有所提升。

    圖1 居然之家集團2016-2020 年短期償債能力變化圖

    2020 年較之2019 年流動比率和速動比率大幅度提高,但現(xiàn)金流量比率卻在下降,這是因為2020年居然之家集團向小米、阿里巴巴等23 家公司非公開發(fā)行股票,導(dǎo)致貨幣資金較上年增加了30 多億元,流動資產(chǎn)增加導(dǎo)致的流動比率上升,能夠獲得各行業(yè)知名公司的投資,這說明借殼上市后居然之家得到了各行各業(yè)的認可;而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年減少,現(xiàn)金流量比率下降至0.21。說明其近年來靠經(jīng)營性現(xiàn)金流償還流動負債的能力較差。

    同時,通過該公司行業(yè)特點及報表可知,居然之家流動負債中的預(yù)收款項占比18.57%,其中大多為入駐商家的租金和管理費,通常預(yù)收的租金會按照租期,每過一段時間會確認為收入,流動負債會下降,各項短期償債能力指標自然會上升,所以其短期償債能力不存在較大風險。

    且通過表1 可知,其資產(chǎn)負債率從2017 年起逐年下降,2019 年以來維持在50%左右,達到了通常認為的資產(chǎn)負債率標準50%,產(chǎn)權(quán)比率也保持在1%左右,說明居然之家集團的資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)在借殼上市后得到優(yōu)化,長期償債能力也有所提升,在借殼上市后表現(xiàn)更加良好和穩(wěn)定。

    表1 居然之家集團償債能力指標

    2.橫向比較分析

    研究選擇了紅星美凱龍和富森美兩家同行公司進行比較,其中,紅星美凱龍家居集團股份有限公司(以下簡稱“美凱龍”)成立于2007 年,也是專業(yè)經(jīng)營家居商場及家居裝飾的企業(yè),資產(chǎn)規(guī)模在2020 年達到1 315 億,約是居然之家資產(chǎn)規(guī)模的3倍;成都富森美家居股份有限公司(以下簡稱“富森美”)始創(chuàng)于2000 年12 月7 日,為專業(yè)致力于大型商業(yè)賣場規(guī)劃、投資、建設(shè)和運營,裝飾設(shè)計與施工,產(chǎn)業(yè)投資,現(xiàn)代金融等以產(chǎn)業(yè)運營為特征的現(xiàn)代企業(yè)。2016 年11 月9 日,富森美在深圳證券交易所掛牌上市,截至2020 年12 月31 日,其總資產(chǎn)規(guī)模達到66.74 億元。

    通過圖2 可以發(fā)現(xiàn),美凱龍的資產(chǎn)負債率近年來逐年上升,流動比率逐年下降,居然之家與其相比各項指標均相對較好;而富森美資產(chǎn)負債率常年維持在較低水平,說明其資金充足,償債能力很強,但也說明其經(jīng)營非常保守,居然之家與之相比,償債能力相對較弱,但可以合理地利用杠桿籌資經(jīng)營,富森美的流動比率高主要是因為流動負債少,近三年來都沒有預(yù)收賬款且只有很少的應(yīng)付款項,相比之下居然之家的預(yù)收款較多,其預(yù)收的租金和管理費會在后期確認收入,所以影響不大。

    圖2 居然之家集團與同行償債能力比較

    總體而言,居然之家借殼上市后,知名度提升,市場地位有所提升,借殼時的資產(chǎn)合并使資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)得到了一定的優(yōu)化,償債能力有所增強。

    (二)盈利能力分析

    1.縱向比較分析

    研究主要選取了營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率來對居然之家集團的盈利能力進行分析,通常來說,各項盈利指標越大,盈利能力越強。

    表2 2016-2020 年居然之家集團盈利能力指標

    從圖3 可以明顯看出,居然之家集團在2019 年借殼上市當年各項盈利能力均較上年提升,說明借殼上市對其盈利能力帶來的影響是正面且積極的。

    圖3 2016-2020 年居然之家集團盈利能力指標折線圖

    其中,營業(yè)利潤率的增長幅度最大,2019 年營業(yè)收入同比增加了7.94%,2019 年7 月,居然之家向阿里巴巴出售了子公司居然設(shè)計家60%的股份,獲得了七億左右的投資收益,這直接導(dǎo)致營業(yè)利潤同比增加37.01%,營業(yè)利潤率也大幅提升。另一方面,也說明2019 年其營業(yè)利潤的大幅增加主要是靠出售股權(quán)收到的投資收益,而主營業(yè)務(wù)收入帶來的利潤占比不大。

    2020 年,各項盈利指標均有較大幅度的回落,主要原因是其主營業(yè)務(wù)為商業(yè)服務(wù)業(yè),收入和利潤受2020 年疫情影響和沖擊較大,故只進行縱向比較并不十分具有參考意義,所以在圖4 中將其與紅星美凱龍與富森美兩家公司進行了橫向比較。

    圖4 居然之家與同行盈利能力之比較

    2.橫向比較分析

    通過比較我們發(fā)現(xiàn),在2020 年之前,居然之家凈資產(chǎn)收益率均高于其他兩家公司,2020 年受疫情影響,三家公司的凈資產(chǎn)收益率都有所下降,但居然之家的降幅最大,這是非公開發(fā)行股票導(dǎo)致所有者權(quán)益的大幅增加,但凈利潤不增反降所導(dǎo)致的。

    而營業(yè)利潤率在2019 年之前都遠低于另外兩家公司,借殼上市當年超過了美凱龍,說明借殼后其盈利能力有所提升,但與富森美相比,還有一定的差距。

    綜上所述,借殼上市在短期內(nèi)對居然之家集團的盈利能力的影響并不是很大:一方面,股東對企業(yè)的投資增加,但企業(yè)對資源的利用效率不高;另一方面,受疫情影響,導(dǎo)致盈利情況不佳,上市后的盈利能力改變效果不明顯。

    (三)營運能力分析

    1.縱向比較分析

    研究選擇了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)指標對居然之家集團進行營運能力分析。

    表3 2016-2020 年居然之家集團營運能力指標

    從圖5 可知,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)逐漸增加,2019年、2020 年幅度變化均較大,說明應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力變?nèi)酢Mㄟ^報表可知,2020 年應(yīng)收款賬面余額約是2016 年的5 倍,這一方面是2019 年借殼上市時資產(chǎn)合并所導(dǎo)致,另一方面是上市后業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大、應(yīng)收加盟費和租金的增長所導(dǎo)致。

    圖5 居然之家集團2016-2020 年營運能力指標

    且通過表4 可見,2020 年一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比85.93%,較之2019 年減少近10%,說明其應(yīng)收賬款項目質(zhì)量變差,未收回的賬款長期掛賬導(dǎo)致的應(yīng)收賬款余額越來越多,最后應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率降低,周轉(zhuǎn)天數(shù)變長。當然這與2020 年疫情沖擊也息息相關(guān),存在加盟商和商鋪租戶因疫情影響經(jīng)營不佳而公司放寬信用政策的可能。

    表4 2019-2020 年應(yīng)收賬款賬齡

    圖5 可知,近年來,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢。2019 年、2020 年變動幅度相對較大,主要原因還是借殼導(dǎo)致的資產(chǎn)合并,資產(chǎn)增加,但利用效率降低。

    2.橫向比較分析

    根據(jù)圖6 明顯發(fā)現(xiàn),美凱龍總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均高于居然之家,說明居然之家總體上比同行美凱龍營運能力強,而其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高于富森美,這說明營運能力還有提高的空間。而在2019 年,其他兩個公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所下降,只有居然之家在上升,表明借殼上市對其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況有所影響。

    圖6 居然之家與同行公司營運能力指標對比圖

    結(jié)合以上分析,借殼上市對居然之家集團的營運能力影響較小,主要影響還是借殼導(dǎo)致的資產(chǎn)合并,使資產(chǎn)增加,但資源沒有被有效地利用。

    五、結(jié)論及建議

    借殼上市對居然之家最大的影響就是借殼導(dǎo)致的資產(chǎn)合并,以及市場地位的提升,使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化,償債能力變強,但其并沒有有效地利用新增的資產(chǎn)創(chuàng)造出收益,所以盈利能力和營運能力受借殼上市影響變化不大。不可否認,疫情對零售業(yè)的沖擊很大,但同樣的環(huán)境下,與其同行相比,財務(wù)績效仍存在改進的空間。

    后疫情時代,居然之家集團需要運用好自己現(xiàn)有的資源去創(chuàng)造價值,避免資產(chǎn)的閑置和資源的浪費,提高資源利用效率,不能一味地融資擴大規(guī)模,也需要做好引流工作,在提高營業(yè)收入的同時,也要注意自己的信用政策和客戶質(zhì)量,避免后期出現(xiàn)壞賬。

    對于零售行業(yè)來說,想要發(fā)展和擴大規(guī)模,上市也并非最好和唯一的途徑,即便選擇了上市,也應(yīng)當做好合適的時機選擇和充分的應(yīng)對策略的制定。

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