中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣國際化：典型事實、關(guān)聯(lián)機(jī)制與實證檢驗*

高明宇，李 婧

（1.中國人民銀行金融研究所博士后科研流動站，北京 100033；2.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100070）

一、引言

2008 年國際金融危機(jī)的爆發(fā)和蔓延充分暴露了現(xiàn)行國際貨幣體系的制度性缺陷。中國作為美國的債權(quán)國，長期的雙順差持續(xù)為美國提供了融資，然而卻面臨美元貶值導(dǎo)致的資本損失風(fēng)險。中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模已躍居世界第二、貿(mào)易總量世界第一，2018 年外資流入和對外投資的規(guī)模排世界第二①聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議發(fā)布的《2019 年世界投資報告》顯示，2018 年中國外資流入和對外投資規(guī)模均位居世界第二，分別為1390 億美元和1300 億美元。。在經(jīng)濟(jì)意義上，中國已經(jīng)成為全球系統(tǒng)重要性國家，但人民幣的國際地位卻與此不匹配，仍然是國際貨幣體系的外圍貨幣（余永定，2015）?！笆奈濉币?guī)劃中明確提出，要穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，堅持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系，這為下階段人民幣國際化提供了前瞻性指引。提升人民幣國際化程度不僅有助于減少現(xiàn)行國際貨幣體系給中國帶來的種種弊端，也有助于構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，為供應(yīng)鏈調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和價值鏈躍遷提供保障（周誠君，2020）。

國際貿(mào)易使國際貨幣成為必需品，雖然世界虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，金融市場的規(guī)模愈發(fā)龐大，但實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展才是一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基石，同時也是一國貨幣實現(xiàn)國際化的動力和主要決定因素。歷史經(jīng)驗表明，一國貨幣在實現(xiàn)國際化的進(jìn)程中，所發(fā)揮的三個職能是有先后順序的：國際貨幣最先履行的就是交易媒介職能，然后是計價貨幣，最后是貯藏貨幣（徐奇淵和李婧，2008）?？梢哉J(rèn)為，貨幣在國際貿(mào)易中職能的發(fā)展應(yīng)當(dāng)優(yōu)先于在其他市場當(dāng)中的發(fā)展，貿(mào)易交往中的貨幣使用會引致金融領(lǐng)域中對該貨幣的需求，進(jìn)而又會促進(jìn)該貨幣官方儲備職能的發(fā)展。目前，網(wǎng)絡(luò)分析方法日漸成為主流經(jīng)濟(jì)理論分析的有力補(bǔ)充。單純的雙邊貿(mào)易關(guān)系只能反映出兩個國家之間或者區(qū)域內(nèi)部的貿(mào)易聯(lián)系，難以全面反映全球復(fù)雜的貿(mào)易關(guān)系和整體的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征（Abeysinghe 和Forbes，2005）。而社會網(wǎng)絡(luò)分析方法則能夠?qū)W(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)刻畫，對國際貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征進(jìn)行科學(xué)地整合分析，更加全面地反映世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征以及一國在該網(wǎng)絡(luò)中的地位（Serrano 和Bogu?á，2003）。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要包括：第一，運(yùn)用社會網(wǎng)絡(luò)分析法刻畫中國的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征和世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上論證貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與貨幣國際化之間的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。第二，探討中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣空間影響力全球分布的關(guān)聯(lián)，發(fā)現(xiàn)中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣空間權(quán)力分布一致，兩者間存在密切聯(lián)系，中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征對人民幣國際化起到了積極的推動作用。

二、文獻(xiàn)綜述

已有文獻(xiàn)對人民幣國際化進(jìn)行了豐富研究，其中關(guān)于中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣國際化的文獻(xiàn)可概括如下：

（一）關(guān)于貨幣國際化影響因素的研究

Mundell（2003）認(rèn)為一國貨幣在成為國際貨幣之前，需要具備以下條件：貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)、金融和貿(mào)易在全球均占據(jù)較大份額，有較高的對外開放度，沒有外匯管制措施，有充足的黃金和外匯儲備，貨幣政策具有連續(xù)性和可預(yù)見性，貨幣幣值穩(wěn)定，同時貨幣發(fā)行國具備一定的政治和軍事實力。Flandreau 和Jobst（2009）、Chin 和Frankel（2008）等分別從貿(mào)易地位、幣值穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國內(nèi)通脹水平等角度對貨幣國際化進(jìn)行了深入研究。李稻葵（2008）研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)總量、通貨膨脹率、真實利率、匯率波動幅度等因素對貨幣國際化程度有顯著影響。丁劍平（2014）采用非線性面板平滑轉(zhuǎn)換回歸（PSTR）模型研究國際貨幣的影響因子，發(fā)現(xiàn)在眾多影響因子中，網(wǎng)絡(luò)外部性、經(jīng)濟(jì)增長和一國的凈出口等體現(xiàn)內(nèi)在結(jié)構(gòu)的因子，對貨幣國際化程度具有非線性的影響。數(shù)字貨幣的發(fā)展將對國際貨幣體系帶來沖擊，我國央行如果能將數(shù)字貨幣先發(fā)優(yōu)勢進(jìn)一步向支付清算和跨境流通領(lǐng)域拓展，將有助于提升人民幣的吸引力（王旭等，2020）。

已有研究均表明，人民幣國際化與貿(mào)易因素聯(lián)系緊密。Flandreau 和Jobst（2009）研究了19 世紀(jì)后期國際貨幣體系的變遷，結(jié)果表明，長期來看，一國的貿(mào)易規(guī)模是該國貨幣國際領(lǐng)導(dǎo)力最為重要的驅(qū)動因素，這為美元取代英鎊成為國際貨幣提供了詮釋。作者由此推斷，未來可以取代美元國際貨幣地位的貨幣應(yīng)當(dāng)在新的貿(mào)易勢力中出現(xiàn)，人民幣自然是最具潛力的貨幣。Subramanian 和Kessler（2013）指出，人民幣在東亞地位的上升更多的是一種貿(mào)易現(xiàn)象，人民幣作為參照貨幣（Reference Currency）與其在貿(mào)易上的表現(xiàn)直接相關(guān)。同時作者也做出預(yù)測，如果貿(mào)易因素是唯一的驅(qū)動力，并且如果中國繼續(xù)深化改革，人民幣有望在21世紀(jì)30 年代中期成為全球范圍的參照貨幣。

（二）關(guān)于網(wǎng)絡(luò)外部性助推貨幣國際化的研究

He 和Yu（2016）將貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)納入到模型當(dāng)中，構(gòu)建了一個外匯市場離散選擇模型。該模型將經(jīng)濟(jì)主體持有貨幣時所產(chǎn)生的收益分為兩部分：一是貨幣的固有價值，如購買力、幣值穩(wěn)定性等，這部分價值不依賴于其他經(jīng)濟(jì)主體是否持有相同的貨幣；二是網(wǎng)絡(luò)外部性，即取決于該種貨幣使用人數(shù)的收益。模型結(jié)果表明，當(dāng)貨幣的固有價值保持不變時，隨著貨幣網(wǎng)絡(luò)外部性的上升，將會出現(xiàn)高貨幣交易量的情形。Ito 等（2010）分析了企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，從微觀層面指出日元國際化失敗的原因在于美元強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性，即日本企業(yè)在與東亞、歐美等國進(jìn)行經(jīng)貿(mào)往來時，為了規(guī)避匯率波動的風(fēng)險，大多會選擇美元作為結(jié)算貨幣。

相比已有研究，本文從拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)的視角將世界貿(mào)易體系看作一個極其復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，運(yùn)用社會網(wǎng)絡(luò)分析法刻畫一國在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的地位，以此作為貿(mào)易因素的代理變量。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建理論和實證模型，分析貿(mào)易因素對貨幣國際化的影響。

三、中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣空間權(quán)力分布的典型事實

在一個網(wǎng)絡(luò)中，各節(jié)點(diǎn)可以劃分為兩類行動者：核心行動者和邊緣行動者。前者相互之間聯(lián)系緊密，構(gòu)成了凝聚子群；后者相互之間存在較少的聯(lián)系，難以構(gòu)成凝聚子群，但是與核心成員之間存在緊密的聯(lián)系（劉軍，2004）。運(yùn)用Ucinet 計算得出的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)核心度排名前十的國家如表1 所示。

表1 2003、2007、2013 和2017 年網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)核心度前十國家

表1 給出了2003、2007、2013 和2017 共四年網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)核心度排名前十的國家?？梢钥闯觯谥袊尤隬TO 的最初幾年，美國始終居于世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)體系的核心位置。中國在2003 年的核心度排名第五，但在2007 年已經(jīng)升至第二，2013 年及以后均維持在第一。如果把核心度超過0.3 的國家歸為核心國，則2003 年的核心國包括美國、德國兩國，2007 年包括美國、中國、德國等三國，2013 年為中國、美國，2017 年又變?yōu)橹袊?、美國、德國等三國。且?017 年當(dāng)中，僅有中國的核心度超過0.5，成為世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)真正的核心國。而在除中國外的亞洲范圍內(nèi)，日本核心度排名在多數(shù)年份內(nèi)也居于前十，但在2017 年退出了前十的行列。

貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的社團(tuán)劃分可以借助復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析軟件Gephi 中的社團(tuán)發(fā)現(xiàn)模型（Community Detection）繪制而成。當(dāng)兩個國家間存在緊密的貿(mào)易聯(lián)系時，其相應(yīng)的單元會基于引力模型（gravity model）而距離較近，以此聚類成一個社團(tuán)。整體來看，進(jìn)入21 世紀(jì)以來，隨著以中國為代表的發(fā)展中國家的崛起，世界貿(mào)易格局聚集成三大社團(tuán)，呈現(xiàn)出“三極”的形態(tài)，這一發(fā)現(xiàn)也與蔣小榮等（2018）的研究結(jié)論一致。第一個社團(tuán)以美國為核心，包括加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷等國，主要涵蓋北美自貿(mào)區(qū)和南美洲區(qū)域；第二個社團(tuán)是以歐盟成員國為主，包括了德國、荷蘭、瑞士、俄羅斯等國，該社團(tuán)發(fā)展水平較為均衡，一體化程度最高，但英、法兩國在部分年份內(nèi)并不屬于該社團(tuán)；第三個社團(tuán)則以中國為核心，包括日本、韓國等亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體，以及非洲和拉丁美洲部分國家。

與中國的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征相對應(yīng)，我們采用Frankel 和Wei（1994）的外部貨幣錨模型測度人民幣等主要國際貨幣的影響范圍，即貨幣之間的聯(lián)系程度。選擇特別提款權(quán)（SDR）作為基準(zhǔn)貨幣，所有匯率均以SDR 進(jìn)行換算表示。選擇的樣本區(qū)間為2010 年8 月至2019 年6 月。為避免多重共線性，進(jìn)而準(zhǔn)確區(qū)分人民幣與其他錨貨幣對目標(biāo)貨幣的影響，我們采用輔助回歸取殘差值的方法，以剔除掉人民幣匯率波動中其余錨貨幣的影響。同理，選擇SDR 中的美元、歐元、日元、英鎊作為人民幣的參考貨幣。剔除上述貨幣錨模型得到的系數(shù)為負(fù)的情形，且估計系數(shù)至少在10%顯著性水平下是顯著的，再對每個回歸結(jié)果中剩余的系數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以使整個的影響力或者權(quán)重之和為1②篇幅所限，正文中略去了基于Arcgis10.2 繪制的五種主要國際貨幣影響力地理分布的相關(guān)圖表，感興趣的讀者可向作者索取。。

貨幣錨結(jié)果顯示，39 個經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局選擇人民幣作為參照貨幣，輻射區(qū)域涵蓋五大洲，影響力集中于東亞、東南亞、西亞、非洲南部、拉丁美洲和大洋洲。尤其是在東亞和東南亞區(qū)域，人民幣已經(jīng)表現(xiàn)出超越美元的影響力，已成為該區(qū)域的主要錨貨幣。以人民幣國際化指數(shù)衡量的人民幣國際化程度雖然遠(yuǎn)低于美元、歐元，但貨幣錨模型下的測算結(jié)果卻顯示人民幣在計價貨幣的職能發(fā)揮方面，出現(xiàn)了替代美元的現(xiàn)象。在美元、歐元等國際貨幣影響力逐漸式微的區(qū)域，人民幣已經(jīng)悄然成為貨幣當(dāng)局關(guān)注的主要貨幣。中國不僅居于世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的核心位置，而且與亞洲國家和地區(qū)以及非洲和拉丁美洲等廣大發(fā)展中國家的貿(mào)易聯(lián)系密切。這進(jìn)一步說明了人民幣空間權(quán)力分布與中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征的一致性，中國在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的影響力是人民幣空間影響力的重要驅(qū)動因素。

在下文機(jī)制分析和實證檢驗中，我們將對衡量網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)特征的指標(biāo)進(jìn)行拓展，由網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)核心度拓展至網(wǎng)絡(luò)中心性、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度、網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性等三項指標(biāo)，不僅對核心度概念的內(nèi)涵進(jìn)行細(xì)化，也全面反映了各節(jié)點(diǎn)在貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的拓?fù)潢P(guān)系。同理，在貨幣錨模型直觀反映人民幣影響力空間分布基礎(chǔ)上，人民幣國際化程度的衡量將依據(jù)國際貨幣的三種職能。本質(zhì)上，錨貨幣反映的是國際貨幣官方計價職能的發(fā)揮，在此基礎(chǔ)上可以衍生出交易媒介職能和價值儲藏職能。因此，綜合三種職能衡量貨幣的國際化程度兼具延續(xù)性和科學(xué)性。

四、貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征影響貨幣國際化的機(jī)制分析

（一）中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征的衡量指標(biāo)

1.中間中心度

取值范圍介于0 到1 之間，可用于比較不同網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的中間中心度。在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中，如果一個國家具有較高的中間中心度，意味著該國居于貿(mào)易樞紐（Trade hub）的位置，對貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的控制能力較強(qiáng)，能夠顯著影響到其他國家之間的貿(mào)易往來。

2.網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度

網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度也可以看作是節(jié)點(diǎn)的權(quán)重，用以衡量網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間聯(lián)系的時間長度、感情強(qiáng)度、親密性等。在全球商品貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度是指一國與貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中其他國家的貿(mào)易規(guī)模大小。本文采用點(diǎn)強(qiáng)度來說明網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度，該方法是無權(quán)網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的點(diǎn)度數(shù)在加權(quán)網(wǎng)絡(luò)中的推廣，既考慮了節(jié)點(diǎn)的近鄰數(shù)，同時也考慮了該節(jié)點(diǎn)與其他近鄰之間聯(lián)系的權(quán)重，計算方法如下：

其中，wij表示i國與其他國家間的貿(mào)易規(guī)模。在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中，某一國家的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度越大，意味著其對外貿(mào)易規(guī)模越大。

3.網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性

網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性是指網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)所連接的邊上權(quán)重分布的差異性，即與某個節(jié)點(diǎn)相連的邊上權(quán)重分布的離散程度。網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性說明的是與一國發(fā)生貿(mào)易關(guān)系的國家的地理分布特征。具體地，網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性可用差異性來衡量，差異性描述了與節(jié)點(diǎn)相連的邊上權(quán)重分布的離散程度，可以反映一國的貿(mào)易伙伴國是集中在少數(shù)幾個國家，還是分布在很多國家。計算公式如下：

其中：wij的含義與網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度中的一致，均表示i國與其他國家間的貿(mào)易規(guī)模；si是i國中的貿(mào)易規(guī)模，即網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度。對于網(wǎng)絡(luò)中的某個節(jié)點(diǎn)，如果與該節(jié)點(diǎn)相連的邊上權(quán)重相差不大，即權(quán)邊分布的較為均勻，則差異性的值接近于0。反之，如果只有少數(shù)幾條邊的權(quán)重起主導(dǎo)作用，則差異性的值接近于1。因此，差異性的值越大說明該節(jié)點(diǎn)的異質(zhì)性越小，即一國的主要貿(mào)易伙伴集中在少部分國家。

（二）貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與貨幣國際化：機(jī)制說明

中間中心度衡量的是節(jié)點(diǎn)對于整個網(wǎng)絡(luò)的控制能力，在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中，一個國家具有較高的中間中心度，說明該國具有貿(mào)易樞紐（Trade hub）的地位，扮演著中間人或經(jīng)紀(jì)人的角色，能夠顯著影響到其他國家之間的貿(mào)易往來。具有控制其他國家貿(mào)易交往能力的國家，在貿(mào)易談判中的地位越高，越有利于選擇生產(chǎn)者定價模式。

網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度高，意味著該國對外商品貿(mào)易數(shù)額較大。Bacchetta 和Van Wincoop（2005）基于新開放宏觀一般均衡框架研究了企業(yè)層面最優(yōu)計價貨幣選擇的問題，結(jié)果表明出口國在國外市場的市場份額越高，同時產(chǎn)品的差異性越大，企業(yè)在期望利潤最大化目標(biāo)下，將會傾向于采取生產(chǎn)國貨幣進(jìn)行定價。另外，一國對外貿(mào)易規(guī)模的上升，可以通過技術(shù)溢出效應(yīng)來提升該國資本積累速度和創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)的概率，并促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和全球價值鏈地位的提升。貿(mào)易規(guī)模的增加通過貿(mào)易傳導(dǎo)渠道來改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，這又進(jìn)一步提升了出口產(chǎn)品的差異性，產(chǎn)品的可替代程度降低，有利于生產(chǎn)者定價。

網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性同樣存在兩條渠道來促進(jìn)貨幣國際化。第一，網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性高的國家，對外貿(mào)易的地理集中度較低，對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)比較合理，這就減少了對某一貿(mào)易伙伴的過度依賴，提升對外貿(mào)易和內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。一國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，以及由此帶來的匯率的穩(wěn)定都有助于該國貨幣國際職能的實施。第二，地理集中度低意味著網(wǎng)絡(luò)外部性效應(yīng)可以充分發(fā)揮。當(dāng)某種貨幣在世界范圍得到廣泛認(rèn)可時，該貨幣同時也就具有了自我強(qiáng)化的優(yōu)勢，這種雙向強(qiáng)化、互為因果的關(guān)系也被稱為網(wǎng)絡(luò)外部性。即因為貨幣網(wǎng)絡(luò)的形成，使用該貨幣就會獲取額外的網(wǎng)絡(luò)價值，從而吸引更多的交易者使用該貨幣，并提升其國際化程度。與網(wǎng)絡(luò)外部性相關(guān)的需求方規(guī)模經(jīng)濟(jì)和供給方規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以顯著降低貨幣之間的交易成本，并提高貨幣使用者的效用，這就會繼續(xù)擴(kuò)大國際貨幣體系中主導(dǎo)貨幣的使用規(guī)模，進(jìn)一步鞏固主導(dǎo)貨幣的核心地位。Cooper（1997）、McKinnon（1998）、Kenen（2002）等學(xué)者均強(qiáng)調(diào)了網(wǎng)絡(luò)外部性在貨幣國際化過程中起到的突出作用。

貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征通過上述機(jī)制來提升一國貨幣在世界范圍的使用規(guī)模，進(jìn)而提升貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性，貨幣網(wǎng)絡(luò)外部性的提升又進(jìn)一步鞏固了該貨幣在市場中的競爭力。綜上所述，可以將貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征到貨幣國際化的傳導(dǎo)鏈條歸結(jié)為：貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征優(yōu)化—節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)外部性上升—貨幣網(wǎng)絡(luò)外部性增強(qiáng)—貨幣國際化程度提高（見圖1）。

圖1 貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與貨幣國際化的關(guān)聯(lián)機(jī)制

五、實證分析

本部分選取狀態(tài)空間模型以及結(jié)構(gòu)向量自回歸模型進(jìn)一步研究中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征對人民幣國際化程度的影響。考慮到2001 年至2016 年間，中國積極推進(jìn)匯率市場化改革、世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)實施非常規(guī)貨幣政策、逆全球化思潮上升等因素，人民幣國際化所面臨的內(nèi)外部環(huán)境均發(fā)生了明顯的歷史性變動，中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣國際化之間可能存在的結(jié)構(gòu)性變動，難以通過固定參數(shù)線性關(guān)系來加以反映。這種情況下，本文選擇的具有變參數(shù)特征的狀態(tài)空間模型便顯示出優(yōu)勢所在。同時，為了研究貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征的沖擊對人民幣國際化的影響，以及各內(nèi)生變量產(chǎn)生影響的隨機(jī)擾動的相對重要性，本文還選取了SVAR 模型和方差分解方法。

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源

1.被解釋變量：人民幣國際化程度

衡量貨幣國際化程度可以從功能角度加以衡量，也可以建構(gòu)指數(shù)衡量。一般認(rèn)為，如果一國貨幣能夠在跨境交易中發(fā)揮計價單位、交換媒介、價值儲藏等三種功能，則表明該國貨幣實現(xiàn)了國際化。Chinn 和Frankel（2005）進(jìn)一步將國際貨幣職能區(qū)分為官方用途和私人用途，其中官方用途包括國際儲備、外匯干預(yù)載體貨幣、盯住的錨貨幣，私人用途包括貨幣替代和投資、貿(mào)易和金融交易結(jié)算、貿(mào)易和金融交易計價，依據(jù)這六種用途可以判斷一國貨幣國際化的程度。為綜合衡量貨幣國際化職能的各種指標(biāo)、全面分析人民幣國際化程度，同時保證各項指標(biāo)權(quán)重的客觀性，本文基于主成分分析法衡量人民幣國際化程度。鑒于數(shù)據(jù)可得性，同時結(jié)合林樂芬（2016）、彭紅楓（2017）等學(xué)者選取的指標(biāo)，本文最終選擇以下四個指標(biāo)來衡量人民幣國際化的程度：全球外匯市場交易的人民幣份額、國際債券和票據(jù)的貨幣份額、全球官方外匯儲備的人民幣份額、全球?qū)ν庑刨J的人民幣份額。上述四個指標(biāo)涵蓋了國際貨幣的三種職能，能夠很好地衡量貨幣的國際化水平。

表2 中測算人民幣國際化程度的各項指標(biāo)均是份額數(shù)據(jù)，是以各國原始數(shù)據(jù)除以所有幣種該指標(biāo)的相應(yīng)數(shù)據(jù)。另外，歐元于1999 年1 月1 日正式啟動，因此本文在衡量貨幣國際化程度時，選取的數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為1999 年至2018 年。同時為了與各國的世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征更好銜接，數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù)。其中，國際清算銀行每隔兩年公布一次當(dāng)年的日均外匯市場交易數(shù)據(jù)，空缺年份的數(shù)據(jù)采用線性插值法進(jìn)行填補(bǔ)。

表2 變量說明與數(shù)據(jù)來源

2.核心解釋變量與控制變量

結(jié)合本文研究主題和實證分析方法，選取的核心解釋變量包括中間中心度、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度、網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性。除上述核心解釋變量外，本文同樣以Mundell（2003）提出的因素為基礎(chǔ)，并結(jié)合Frankel（2011）、丁劍平（2014）、彭紅楓（2017）等的研究成果，在狀態(tài)空間模型中最終選擇的控制變量還包括經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場開放程度、通貨膨脹率、匯率波動率。

經(jīng)濟(jì)規(guī)模用中國占世界GDP 的比重表示，其代表的是影響人民幣國際化的宏觀基本面因素。中國金融市場的開放程度用資本賬戶開放程度加以衡量。資本賬戶開放度的測量可以分為法定測量和事實測量，本文選擇資本賬戶開放的事實測量方法，即將國際收支平衡表金融賬戶下的直接投資、證券投資和其他投資的流入、流出總量加總的和占GDP 的比重來代表一國或經(jīng)濟(jì)體的資本賬戶開放度。該比例數(shù)值越大代表資本賬戶開放度越高。通貨膨脹水平和匯率的波動幅度屬于貨幣層面指標(biāo)，衡量的是一種貨幣幣值的穩(wěn)定性，屬于貨幣的固有屬性。一種貨幣穩(wěn)定性的提升會顯著增加經(jīng)濟(jì)主體持有該種貨幣的動力，進(jìn)而影響貨幣需求。人民幣國際化指數(shù)用RII 表示，代表人民幣國際化程度。為保證變量的平穩(wěn)性，對其進(jìn)行取對數(shù)處理；Bet、Str和Dis分別表示上文中作者計算而得的中國在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的中間中心度、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度和網(wǎng)絡(luò)差異性。其中，差異性指標(biāo)通過取相反數(shù)對其進(jìn)行了逆向化處理，這樣差異性數(shù)值越大，意味著一國對外貿(mào)易的地理分布越分散。樣本數(shù)據(jù)選取人民幣國際化指數(shù)大于0 的年份（2001 年之前年份的人民幣國際化指數(shù)可忽略不計），時間區(qū)間為2001年至2016 年。

（二）狀態(tài)空間模型結(jié)果分析

作為一種時域分析方法，狀態(tài)空間模型常用于分析多變量的時間序列。在研究某種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象隨時間變化的規(guī)律時，除模型中已包含的可觀測變量外，狀態(tài)空間模型還將制度變化、理性預(yù)期、測量誤差和循環(huán)要素等不可觀測的時間變量考慮在內(nèi)，這些不可觀測的變量統(tǒng)稱為狀態(tài)變量。狀態(tài)空間模型建立起可觀測變量與系統(tǒng)內(nèi)部之間的關(guān)系，利用卡爾曼濾波（Kalman Filter）迭代算法過濾掉不可觀測的因素，可有效降低模型設(shè)定當(dāng)中存在的誤差問題。本文構(gòu)造以下狀態(tài)空間模型：

其中εt為隨機(jī)擾動項。狀態(tài)空間模型需要變量是平穩(wěn)的，考慮到模型中包含的時間序列變量可能存在非平穩(wěn)的特征，因此在分析之前，需要對各變量進(jìn)行單位根檢驗，以避免偽回歸的問題。平穩(wěn)性檢驗包括DF 檢驗和ADF 檢驗兩種類型，如果各時間序列間存在高階滯后相關(guān)，則DF 檢驗將會破壞隨機(jī)擾動項為白噪聲的假設(shè)，因此本文選擇ADF 檢驗對各變量進(jìn)行單位根檢驗。檢驗結(jié)果表明各變量均為平穩(wěn)的序列。接著運(yùn)用卡爾曼濾波對狀態(tài)空間模型的量測方程和狀態(tài)方程進(jìn)行估算，得到狀態(tài)變量sv1、sv2、sv3的估計結(jié)果，如表3 和4 所示。

從表3 可以看出，固定參數(shù)C(2)在1%顯著性水平下是顯著的。固定參數(shù)的狀態(tài)向量終值均為正，說明中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征對人民幣國際化均起到了正向的促進(jìn)作用。其中，時變向量sv2和sv3均在1%的顯著性水平下顯著，sv1則不顯著。表4 列示了三個可變系數(shù)在每一年中的數(shù)值。可以看出，中國的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣國際化之間的關(guān)系并非固定不變，在不同年份的影響程度大小不一，且影響方向也有所變化。另外，我們通過分步加入控制變量的方法來驗證模型的穩(wěn)健性，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)模型結(jié)果基本一致，三個貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征均對人民幣國際化產(chǎn)生了正向推動作用。不同之處在于加入控制變量后，中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度對人民幣國際化的促進(jìn)作用變得尤為重要。

表3 狀態(tài)空間模型估計結(jié)果

表4 狀態(tài)空間模型估計的可變系數(shù)

2012 0.045 6.478 4.536 2013 0.037 6.757 4.351 2014 0.022 7.200 3.961 2015 0.018 7.316 3.851 2016 0.006 7.605 3.510

中間中心度指標(biāo)Bet對人民幣國際化指數(shù)RII的影響呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢，表現(xiàn)為一種非線性關(guān)系。在2001 年期間，Bet對RII的影響為負(fù)，2002 年便轉(zhuǎn)為正向影響，相關(guān)系數(shù)表明，中間中心度上升一個單位，人民幣國際化指數(shù)將提升約24.6%?；貧w結(jié)果表明，可變系數(shù)sv1在2003 年達(dá)到最大值，隨后Bet對RII的提升作用不斷下降，直至到2016 年，Bet對RII的影響系數(shù)接近0 的水平?？傮w而言，中間中心度對人民幣國際化的促進(jìn)作用雖然在2004 年以后開始不斷下降，但也始終維持在大于零的區(qū)間當(dāng)中。隨著單個國家對貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)整體的控制程度在下降，世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的密度不斷提升，越來越多的國家和地區(qū)參與到世界貿(mào)易當(dāng)中，各經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系日益密切。在這種情況下，一個國家將很難通過中間中心度的提高來持續(xù)提升其貨幣的國際化水平。中國在維持自身貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)核心位置的同時，還需推動資本市場的雙向開放，加強(qiáng)與其他國家和地區(qū)的金融合作，通過提升中國在全球金融網(wǎng)絡(luò)中的影響力來促進(jìn)人民幣的國際化水平。

由貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度Str的可變回歸系數(shù)sv2可知，除個別年份（2003 年和2004 年）外，在大部分的時間當(dāng)中貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)度對人民幣國際化都起到了推動作用。具體來看，在2005 年之前的時間段中，可變系數(shù)的波動較大，且并沒有促進(jìn)人民幣的國際化。直到2005 年，中國的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)度才開始對人民幣國際化具有持續(xù)的正向推動作用。2005 年Str的系數(shù)為3.802，表示中國的貿(mào)易強(qiáng)度每上升一個單位，人民幣國際化指數(shù)會上升380.2%。此后，正向作用整體上呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢。解釋這種現(xiàn)象的關(guān)鍵在于將中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)因素納入考察范圍。隨著中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不斷升級，貿(mào)易規(guī)模增加對人民幣國際化的推動作用就會愈發(fā)顯著。因此，可變系數(shù)sv2在2005 年以后基本為正，且數(shù)值不斷增加，截至2016 年，sv2已經(jīng)上升到7.605。

可變系數(shù)sv3反映中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性對人民幣國際化的促進(jìn)作用，sv3的系數(shù)在樣本區(qū)間內(nèi)始終為正，2003 年最大值為9.522，此后sv3開始逐步下降，但在2016 年仍然達(dá)到3.510的水平。相比于sv1和sv2均出現(xiàn)過系數(shù)為負(fù)的情形，可變系數(shù)sv3一直大于零，說明中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的異質(zhì)性自2001 年以來都對人民幣國際化存在著正面促進(jìn)作用。中國一直將貿(mào)易多元化作為對外貿(mào)易發(fā)展的戰(zhàn)略之一，自2001 年以來，中國的網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性不斷上升，表明對外貿(mào)易伙伴的地理集中度不斷降低，空間格局也日益優(yōu)化，這就為人民幣在國際市場中的使用創(chuàng)造了良好環(huán)境。2014 年以來，中國面臨逆全球化和與美國的貿(mào)易摩擦等嚴(yán)峻的外部環(huán)境，但得益于貿(mào)易伙伴的多元，對外貿(mào)易的集中度仍然是不斷下降的。與之相對應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也會逐漸凸顯出來。

（三）SVAR 模型和方差分解

在設(shè)定SVAR 模型之前，還需要確定最優(yōu)滯后階數(shù)。根據(jù)AIC 和SC 準(zhǔn)則，本文將最優(yōu)滯后期的長度確定為2。脈沖響應(yīng)函數(shù)可用來分析當(dāng)模型受到某種沖擊時，隨機(jī)擾動項的一個標(biāo)準(zhǔn)沖擊對模型中其余變量當(dāng)期和未來取值的影響軌跡，直觀地展示了變量之間的動態(tài)交互作用。圖2 是本文構(gòu)建的SVAR 的脈沖響應(yīng)圖，圖中實線依次刻畫了RII對Bet、Str、Dis的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息的脈沖響應(yīng)，虛線表示在相應(yīng)的脈沖圖像兩側(cè)加減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信帶。

圖2 RII 對Bet、Str、Dis 的脈沖響應(yīng)

如圖2 所示，從人民幣國際化指數(shù)RII對中間中心度Bet一個標(biāo)準(zhǔn)化新息沖擊所產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)函數(shù)不難看出，當(dāng)在本期給Bet施加一個正向沖擊時，人民幣國際化指數(shù)在第2 期開始產(chǎn)生響應(yīng)，指數(shù)增加了約0.0465。之后正向響應(yīng)繼續(xù)上升，在第3 期達(dá)到了最大水平0.0506，隨后開始下降，第5 期之后趨于平穩(wěn)，沖擊變得十分微弱。第8 期之后，沖擊始終是微弱的負(fù)向沖擊。從人民幣國際化指數(shù)RII對貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度Str的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊所產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)函數(shù)可知，當(dāng)在本期給Str一個正向沖擊時，同樣會對人民幣國際化指數(shù)產(chǎn)生正向影響，且正向影響在第二期達(dá)到最大，人民幣國際化指數(shù)RII增加了約0.114。隨后正向沖擊開始下降，維持在0.00 至0.05 的范圍之間，且正向沖擊一直持續(xù)到第10 期。從人民幣國際化指數(shù)RII對貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性Dis的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊所產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)函數(shù)可知，當(dāng)在本期給中國對外貿(mào)易異質(zhì)性指標(biāo)Dis一個正向沖擊時，人民幣國際化指數(shù)同樣是在第2 期開始產(chǎn)生響應(yīng)，人民幣國際化指數(shù)上升了約0.012，第3 期轉(zhuǎn)向負(fù)向反應(yīng)，第4 期又轉(zhuǎn)為正向反應(yīng)?？梢姡W(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性對于人民幣國際化的促進(jìn)作用，與中間中心度和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度不盡相同。網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性對于人民幣國際化的促進(jìn)作用主要表現(xiàn)在前期，隨后略有波動；后面兩者則是從第2 期開始就顯著提升了人民幣國際化的水平，且正向沖擊基本維持下去。

由于SVAR 模型的輸出結(jié)果很大程度上依賴于內(nèi)生變量的順序，為了檢驗上述結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將內(nèi)生變量的順序調(diào)整為Str、Dis、Bet、RII。經(jīng)過檢驗，調(diào)整后模型脈沖響應(yīng)函數(shù)反映出的各變量之間的動態(tài)關(guān)系與上述結(jié)果并無差異，意味著本文構(gòu)建的SVAR 模型是穩(wěn)健的，能夠準(zhǔn)確刻畫中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣國際化指數(shù)之間的動態(tài)關(guān)系。

為了進(jìn)一步分析不同的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征對人民幣國際化指數(shù)影響程度的大小，本文在SVAR模型基礎(chǔ)上進(jìn)行方差分解分析。方差分解的基本思想是，將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量的波動程度按照其成因分解為與各方程新息相關(guān)的組成部分，從而可以了解各新息對模型中各內(nèi)生變量的相對重要性?；赟VAR 模型的人民幣國際化指數(shù)方差分解結(jié)果如圖3 所示。

圖3 SVAR 模型中RII 方差分解結(jié)果

可以看出，人民幣國際化指數(shù)除了受到來自自身沖擊的影響外，還受到中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征的影響。在第2 期，人民幣國際化指數(shù)波動的貢獻(xiàn)率為59.89%，中間中心度、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度和網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性的貢獻(xiàn)率僅為5.66%、34.09%、0.36%。隨后，人民幣國際化指數(shù)RII的貢獻(xiàn)度開始下降，貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征的貢獻(xiàn)度開始上升。在第3 期以后，模型中各內(nèi)生變量的貢獻(xiàn)度大致趨于平衡。在第8 期時，人民幣國際化指數(shù)RII波動的貢獻(xiàn)率下降至59.51%，中間中心度、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度和網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性的貢獻(xiàn)率已經(jīng)上升至8.83%、30.69%、0.98%。這也說明人民幣國際化指數(shù)預(yù)測方差的59.51%可以由其自身解釋，剩余的部分可以由貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征變動來解釋。其中，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度的解釋程度最高，其次是中間中心度，網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性的解釋程度最小。與SVAR 結(jié)果一致，方差分解結(jié)果表明，中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度對人民幣國際化的影響程度更大，在當(dāng)前階段發(fā)揮關(guān)鍵作用。

六、結(jié)論與政策啟示

本文基于全球國家和地區(qū)的雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)構(gòu)建世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，采用社會網(wǎng)絡(luò)分析方法刻畫中國2001 年至2016 年的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征，并分析其對人民幣國際化的影響。研究結(jié)果表明：第一，中國在亞洲社團(tuán)中已經(jīng)成長為核心國家，且在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的“核心—邊緣”結(jié)構(gòu)中居于核心位置。人民幣雖然在國際貨幣體系的“中心—外圍”格局中處在外圍地位，但基于貨幣錨模型測算出的人民幣官方記賬單位卻表明，越來越多的國家和地區(qū)選擇人民幣作為錨定貨幣。上述事實說明，中國的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征深刻影響著人民幣空間權(quán)力分布，與中國在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中位置不斷上升相對應(yīng)的是，人民幣將從國際貨幣體系的外圍向中心逐漸升級，人民幣國際化有巨大潛力。第二，狀態(tài)空間模型結(jié)果表明，中間中心度和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度在大部分年份都對人民幣國際化產(chǎn)生正向影響，網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性在整個樣本區(qū)間內(nèi)都顯著提升了人民幣國際化程度。這說明我國可以通過提升中間中心度、增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系來提升人民幣國際化程度，我國貿(mào)易多元化戰(zhàn)略所形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)有助于人民幣國際化。第三，方差分解結(jié)果表明，在三個貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征指標(biāo)中，貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度對人民幣國際化的促進(jìn)作用最大。

上述研究結(jié)論對我國進(jìn)一步推動人民幣國際化的政策啟示：

第一，繼續(xù)優(yōu)化貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征，提升中國在全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的影響力，夯實人民幣國際化的基礎(chǔ)。由于現(xiàn)階段貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度對人民幣國際化的推動作用更為穩(wěn)健，且網(wǎng)絡(luò)中心性和網(wǎng)絡(luò)異質(zhì)性的正向促進(jìn)作用有所下降，因此，維持聯(lián)系強(qiáng)度的意義重大。這就需要我國積極搭建各類平臺，深化我國同貿(mào)易伙伴之間的貿(mào)易投資合作關(guān)系，以促進(jìn)中國對外貿(mào)易的可持續(xù)增長，鞏固和增加中國的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系強(qiáng)度。其次，繼續(xù)完善中國的貿(mào)易和金融環(huán)境，并提升中國在全球價值鏈當(dāng)中的位置，鞏固中國在全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的中心地位。最后，堅持市場多元化戰(zhàn)略，降低我國對某一區(qū)域貿(mào)易關(guān)系的依賴，提升中國貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的異質(zhì)性。隨著貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征的不斷優(yōu)化，中國在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的影響力也會相應(yīng)提升，并最終提高人民幣的國際化程度。

第二，鞏固人民幣在亞洲區(qū)域的影響力，建立亞洲的人民幣循環(huán)系統(tǒng)?？臻g視角下人民幣國際化包括區(qū)域途徑和全球途徑。本文研究結(jié)果表明，人民幣國際化遵循“周邊化—亞洲化—國際化”的空間順序符合經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，也是一個更為務(wù)實的選擇。亞洲作為全球最具活力和最具潛力的發(fā)展高地，在世界戰(zhàn)略全局中占據(jù)愈發(fā)重要的地位，同時對于提升中國在世界貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的影響力和人民幣國際化程度意義重大。中國應(yīng)在亞洲內(nèi)部深耕細(xì)作，積極推進(jìn)RCEP 經(jīng)濟(jì)治理架構(gòu)的完善和“一帶一路”倡議的落實，把高質(zhì)量發(fā)展作為核心，為中國及其伙伴提供深化改革、拓展對外貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的平臺，推動亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易、金融的深度融合與發(fā)展。

第三，現(xiàn)階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注人民幣官方記賬職能的發(fā)揮。從人民幣國際化的實踐來看，國際貨幣功能的發(fā)揮可能具有交錯的特點(diǎn)，有時候某些功能表現(xiàn)突出，而其他功能又表現(xiàn)得比較滯后。貨幣錨模型的結(jié)果說明，人民幣的權(quán)力分布已經(jīng)不再局限于東亞、東南亞和西亞等亞洲區(qū)域。未來在推進(jìn)人民幣國際化的過程中，既要立足于亞洲，又要加強(qiáng)對非洲、拉丁美洲和大洋洲的輻射，在重點(diǎn)區(qū)域構(gòu)建支撐人民幣全球使用的基礎(chǔ)設(shè)施和制度體系，發(fā)揮人民幣服務(wù)全球經(jīng)濟(jì)的功能，如人民幣跨境服務(wù)的延展、資產(chǎn)管理中心的建立和運(yùn)行以及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)證等。這些措施將會提高企業(yè)和居民對中國資本市場的參與度，提升人民幣全球循環(huán)系統(tǒng)的承載力。由此，通過更加廣泛的地域分布所形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固和提升人民幣的國際地位。