負(fù)債融資柔性、會計穩(wěn)健性與企業(yè)研發(fā)投入

王亞菲，李 剛

(太原理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山西 晉中 030600)

0 引言

黨的十九屆五中全會在確立“十四五”時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)時，明確提出“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”，將“創(chuàng)新能力顯著提升”作為一項重要標(biāo)準(zhǔn)，著力提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是企業(yè)經(jīng)營最重要的品質(zhì)，技術(shù)創(chuàng)新最終需要由企業(yè)落到實處。目前，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)已經(jīng)達(dá)1 000家，公司數(shù)量占A股公司總數(shù)的22.55%，在創(chuàng)業(yè)板千家企業(yè)中，共有915家高新技術(shù)企業(yè)、586家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，占比分別達(dá)到92%和59%。2020年創(chuàng)業(yè)板有24家企業(yè)營業(yè)總收入超過100億元，29家企業(yè)凈利潤超10億元，真正成為我國科技創(chuàng)新企業(yè)的重要集聚地。研發(fā)投入作為一種特殊的企業(yè)投資行為，是企業(yè)創(chuàng)新的重要“引擎”，研發(fā)投入在推動企業(yè)做大做強(qiáng)的過程中往往會受到企業(yè)財務(wù)能力的影響[1]，企業(yè)負(fù)債融資柔性與其研發(fā)投入力度有著直接關(guān)系，企業(yè)研發(fā)活動需要通過財務(wù)杠桿來維系可持續(xù)的資金投入，以保證企業(yè)創(chuàng)新的連貫和穩(wěn)定。理論上，企業(yè)在當(dāng)期保持較高的負(fù)債融資柔性能夠使其在今后發(fā)展期間內(nèi)從資本市場中以相對較低的成本獲得較多的債務(wù)資金支持，顯著提升企業(yè)的持續(xù)性研發(fā)投入能力?，F(xiàn)有文獻(xiàn)在研究負(fù)債融資柔性對企業(yè)投資的影響時，主要集中在負(fù)債融資柔性對企業(yè)短期資產(chǎn)或有形資產(chǎn)兩方面的影響，研究結(jié)果顯示負(fù)債融資柔性可以緩解企業(yè)未來融資約束，加大企業(yè)投資力度。但是，與企業(yè)普通投資不同，企業(yè)研發(fā)投入作為一項具有周期長、風(fēng)險大、收益不確定性高等特點的長期投資，負(fù)債融資柔性的這一正面影響是否發(fā)揮著同種作用有待進(jìn)一步檢驗。會計穩(wěn)健性是企業(yè)會計工作的基本原則，理論界在會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資決策的影響方面一致得出其存在“兩面性”：一方面，會計穩(wěn)健性對企業(yè)收益和損失的不同處理態(tài)度可以顯著提升企業(yè)的會計信息質(zhì)量，從而緩解信息不對稱對企業(yè)帶來的不利影響；另一方面，企業(yè)保持過高的穩(wěn)健性水平往往會使企業(yè)管理層對創(chuàng)新這類高風(fēng)險投資活動較為保守，容易產(chǎn)生規(guī)避心理，從而抑制企業(yè)的研發(fā)投入[2]，阻礙企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[3]。

已有研究表明，負(fù)債融資柔性對企業(yè)創(chuàng)新主要表現(xiàn)為積極影響，而會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資則較多地表現(xiàn)出負(fù)面作用。雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)從多個方面對企業(yè)研發(fā)投入的影響因素進(jìn)行了大量研究，但是大多是從企業(yè)外部入手，對企業(yè)自身內(nèi)部條件關(guān)注較少，尤其是將負(fù)債融資柔性、會計穩(wěn)健性納入同一框架的研究相對不足，有待進(jìn)一步拓展?；诖?，本文嘗試從負(fù)債融資柔性的角度考察其對企業(yè)研發(fā)投入的影響。以2016—2020年深市創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市企業(yè)為樣本，通過回歸分析檢驗負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入兩者的關(guān)系，同時進(jìn)一步分析會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用。本文的貢獻(xiàn)在于：①現(xiàn)有研究在負(fù)債融資柔性以及會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資決策的影響大多局限于企業(yè)的普通短期投資或有形資產(chǎn)投資，對企業(yè)創(chuàng)新這類長期投資關(guān)注較少，文中實證檢驗了負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入的影響，拓展了影響企業(yè)投資決策的研究范圍；②現(xiàn)有研究主要從企業(yè)外部分析影響研發(fā)投入的因素，文中將微觀會計政策、企業(yè)會計準(zhǔn)則與企業(yè)研發(fā)投入相聯(lián)系，豐富了企業(yè)研發(fā)投入影響因素的相關(guān)研究。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入

啄食順序論和融資成本論為負(fù)債融資促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的觀點提供了理論支持。MYERS & MAJLUF[4]認(rèn)為市場是非完善的，外部融資成本過高會導(dǎo)致企業(yè)投資不足。大量已有研究證明，企業(yè)負(fù)債融資水平與其創(chuàng)新能力顯著負(fù)相關(guān)。具體地，企業(yè)當(dāng)期負(fù)債水平過高，企業(yè)會承擔(dān)更高的還本付息壓力，加劇企業(yè)資金流緊張，不利于企業(yè)進(jìn)行新一輪的負(fù)債融資[5]；而當(dāng)企業(yè)杠桿率相對較低時，提高企業(yè)杠桿率能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新投入的增長幅度[6]，對企業(yè)創(chuàng)新的撬動作用更為明顯。徐斯旸等[7]通過實證研究得出企業(yè)杠桿率對研發(fā)創(chuàng)新投入的提升作用存在雙拐點，拐點值分別為38.37%和58.33%，當(dāng)企業(yè)杠桿率小于38.37%時，企業(yè)杠桿率對企業(yè)研發(fā)投入的提升作用更加顯著。企業(yè)債務(wù)資本的風(fēng)控要求與企業(yè)創(chuàng)新活動的高風(fēng)險特征二者難以兼顧，這是創(chuàng)新企業(yè)必須降低杠桿率水平、保持一定的負(fù)債融資柔性的主要原因。GAMBA & TRIANTIS[8]認(rèn)為企業(yè)儲備一定的負(fù)債融資柔性可以有效提升企業(yè)未來的舉債能力，降低未來的投資風(fēng)險。相比現(xiàn)金財務(wù)柔性和組合財務(wù)柔性，負(fù)債融資柔性更有利于幫助企業(yè)進(jìn)行有利的投資[9]，促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入[10]。因此，負(fù)債融資柔性緩解企業(yè)投資不足主要在于，負(fù)債融資柔性的儲備可以使企業(yè)在未來期間擁有更為充足的自由現(xiàn)金流，緩解企業(yè)融資約束，減少企業(yè)投資不足的發(fā)生[11]。

綜合現(xiàn)有研究，不管是從利用低財務(wù)杠桿水平進(jìn)行風(fēng)險控制還是通過儲備負(fù)債融資柔性提升企業(yè)未來融資能力的角度，降低負(fù)債水平，提升負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入活動均表現(xiàn)出積極的促進(jìn)作用。。據(jù)此，提出如下假設(shè)

假設(shè)1：負(fù)債融資柔性能夠顯著提升企業(yè)的研發(fā)投入水平。

1.2 會計穩(wěn)健性與負(fù)債融資柔性

企業(yè)負(fù)債融資柔性的獲取主要是基于企業(yè)保持了較低的負(fù)債水平，從而使企業(yè)獲取較高的剩余舉債能力。但是，企業(yè)融資能力會受到內(nèi)外部條件的雙重影響，會計穩(wěn)健性作為企業(yè)會計信息質(zhì)量的重要特征成為需要引起重視的影響因素之一。保持較高的會計穩(wěn)健性水平雖然可以有效改善企業(yè)會計信息質(zhì)量、緩解企業(yè)代理沖突問題，但是其在影響企業(yè)負(fù)債融資柔性方面的負(fù)面作用也不容忽視。主要原因在于，會計穩(wěn)健性對企業(yè)收益和損失的處理差異往往會導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)和收益被低估，使得企業(yè)財務(wù)報表中披露的財務(wù)風(fēng)險大于企業(yè)的實際水平，放大了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險，抑制債權(quán)人對企業(yè)放貸積極性，加劇企業(yè)的融資約束，從而減少了企業(yè)的資金來源[12]，不利于企業(yè)負(fù)債融資柔性的發(fā)揮。由此，提出假設(shè)

假設(shè)2：會計穩(wěn)健性與企業(yè)負(fù)債融資柔性顯著負(fù)相關(guān)。

1.3 會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

由前文相關(guān)論述可以看出，負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生促進(jìn)作用的主要原因就是通過融資柔性儲備降低了企業(yè)未來融資約束，提高了企業(yè)未來以較低的成本獲取投資所需資金的可能性。但是負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入的影響會受到企業(yè)內(nèi)部會計穩(wěn)健性選擇的直接影響，只有在企業(yè)信息披露未產(chǎn)生消極影響的前提下，企業(yè)負(fù)債融資柔性才能充分發(fā)揮其積極作用。會計穩(wěn)健性是企業(yè)對不確定性的一種審慎反應(yīng)，要求管理層對不確定性和風(fēng)險事項給予充分考慮。企業(yè)的研發(fā)投入具有風(fēng)險高、周期長、收益不確定性等特點，會進(jìn)一步惡化企業(yè)財務(wù)報表上顯示的償債能力，使得企業(yè)創(chuàng)新項目所需資金的獲取變得更加困難。因此，會計穩(wěn)健性帶來的融資約束問題在企業(yè)研發(fā)投入活動中可能更為嚴(yán)重。JENSEN[13]實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)柔性儲備在很大程度上受到會計穩(wěn)健性的制約，主要體現(xiàn)為會計穩(wěn)健性會加劇企業(yè)的融資約束從而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)柔性水平降低，最終影響到企業(yè)的投資效率。也就是說，會計穩(wěn)健性在影響企業(yè)投資活動時可以表現(xiàn)為一種間接作用。國內(nèi)也有類似的研究結(jié)果，證實了會計穩(wěn)健性會降低企業(yè)的研發(fā)投入水平，抑制企業(yè)創(chuàng)新[14-15]?；诖?，文中提出第3個假設(shè)

假設(shè)3：會計穩(wěn)健性會阻礙負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入的正向影響。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取

選取2016—2020年深市創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市企業(yè)為研究對象，并對所選樣本做出處理：①剔除研究期內(nèi)所有ST和ST*的企業(yè)；②剔除連續(xù)2年以上資產(chǎn)負(fù)債率大于1的企業(yè)；③剔除未披露研究所需數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重的企業(yè)。研究中大部分?jǐn)?shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過深交所公布的上市企業(yè)年報搜集整理。另外，為避免極端值對研究結(jié)果的影響，對主要變量指標(biāo)在上下1%處進(jìn)行了Winsorize處理，實證分析部分采用Excel工具和Stata 16.0軟件完成。

2.2 變量定義與計量

2.2.1 因變量RD

已有文獻(xiàn)在企業(yè)研發(fā)投入的指標(biāo)選取上，主要采用研發(fā)投入總額、研發(fā)投入強(qiáng)度以及研發(fā)人員占比等，文中綜合以往研究，采用研發(fā)投入強(qiáng)度(RD)即研發(fā)投入與企業(yè)營業(yè)收入的比重作為衡量企業(yè)研發(fā)投入的衡量指標(biāo)。

2.2.2 自變量DF

根據(jù)曾愛民等[16]相關(guān)研究中財務(wù)柔性的計算公式，負(fù)債融資柔性DF=Max(0，行業(yè)負(fù)債率均值-企業(yè)負(fù)債比率)。此方法雖較為合理，但由于未考慮企業(yè)異質(zhì)性，行業(yè)均值可能會與企業(yè)預(yù)期目標(biāo)值差異較大，因此用這種方法衡量企業(yè)負(fù)債融資柔性時準(zhǔn)確性稍顯不足?；诖?，文中借鑒王小紅等[17]研究中采用的衡量方法，用企業(yè)目標(biāo)財務(wù)杠桿代替行業(yè)財務(wù)杠桿均值來計算，最終確定企業(yè)負(fù)債融資柔性的計算公式為

負(fù)債融資柔性DF=Max(企業(yè)目標(biāo)負(fù)債比率-實際負(fù)債比率，0)。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量CS

目前最常用的度量會計穩(wěn)健性的方法是KHAN and WATTS[18]提出的改進(jìn)的盈余-股票報酬計量法。文中首先通過國泰安數(shù)據(jù)庫直接獲取企業(yè)C-Score值，對于缺失較多的數(shù)據(jù)，采用Khan等提出的模型計算得出進(jìn)行補充完整。

2.2.4 控制變量

文中選取的控制變量主要包括：企業(yè)盈利能力(pf，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率)、企業(yè)成長性(Gr，企業(yè)總資產(chǎn)增長率)、股權(quán)集中度(T1，企業(yè)第一大股東持股比例)、成長機(jī)會(Go，企業(yè)托賓Q值)、現(xiàn)金流狀況(Cs，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與期初總資產(chǎn)的比值)、企業(yè)規(guī)模(lS，企業(yè)資產(chǎn)總額取對數(shù))、股權(quán)性質(zhì)(SE)以及兩職合一(Dl)等。同時考慮到年份效應(yīng)的影響，對年度(Year)設(shè)置虛擬變量加以控制。變量定義見表1。

表1 變量定義

2.3 模型構(gòu)建

為驗證假設(shè)1，即研究負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入的影響，文中構(gòu)建如下回歸方程

RDi,t=α0+α1DFi,t+∑Controls+∑Year+ε1

(1)

式中：α0為截距項；α1為系數(shù)；ε1為隨機(jī)擾動項，下標(biāo)i，t分別為企業(yè)和時間。若α1>0，則表示負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用。

其次，為驗證假設(shè)2，即會計穩(wěn)健性對負(fù)債融資柔性的影響，構(gòu)建如下回歸方程

DFi,t=β0+β1CSi,t+∑Controls+∑Year+ε2

(2)

若β1<0顯著，則表示會計穩(wěn)健性對企業(yè)負(fù)債融資柔性具有消極作用。

最后，為驗證假設(shè)3，即進(jìn)一步考察會計穩(wěn)健性在負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入影響中的調(diào)節(jié)作用，文中構(gòu)建如下拓展模型

RDi,t=γ0+γ1DFi,t+γ2CSi,t+γ3CS*DF+∑Controls+∑Year+ε3

(3)

若γ1>0,γ2<0,γ3<α1顯著，則表示會計穩(wěn)健性對負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入的影響具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

3 實證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2描述性統(tǒng)計列示了模型中主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。衡量企業(yè)研發(fā)投入的變量RD平均值為0.068，標(biāo)準(zhǔn)差為0.042，最大值為0.254，最小值為0.021，雖然整體上樣本企業(yè)的研發(fā)投入水平處于較高水平，但不同企業(yè)間體現(xiàn)出很大差異；負(fù)債融資柔性DF的均值為0.097，最大值為0.344，總體上樣本企業(yè)存在著一定的負(fù)債融資柔性，不同企業(yè)間利用財務(wù)杠桿保持負(fù)債融資柔性的差異很大；會計穩(wěn)健性CS的均值為0.057，樣本企業(yè)較多地采用穩(wěn)健的會計政策，穩(wěn)健性指標(biāo)CS的標(biāo)準(zhǔn)差為0.22，最小值為-0.493，最大值為1.327，企業(yè)間差距較大，部分企業(yè)過于追求穩(wěn)健性水平。其他變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果與以往相關(guān)研究類似。

表2 描述性統(tǒng)計

3.2 相關(guān)性分析

文中對各變量之間的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗，檢驗結(jié)果見表3。從各變量相關(guān)系數(shù)矩陣來看，大部分變量兩兩之間的相關(guān)系數(shù)顯著。負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著正相關(guān)，會計穩(wěn)健性CS與企業(yè)負(fù)債融資柔性和研發(fā)投入均呈負(fù)相關(guān)。初步驗證了文中假設(shè)的推測。在控制變量方面，盈利能力、成長機(jī)會、現(xiàn)金流狀況和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)均對投資效率產(chǎn)生促進(jìn)作用，企業(yè)規(guī)模、第一大股東占股比例以及成長性對研發(fā)投入有抑制作用?？刂谱兞康南嚓P(guān)性從側(cè)面反映出越是規(guī)模較小、成長能力越強(qiáng)的中小企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，研發(fā)積極性越高。

表3 相關(guān)性分析

3.3 回歸分析

3.3.1 負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入

表4第1列報告了負(fù)債融資柔性(DF)與企業(yè)研發(fā)投入(RD)的回歸結(jié)果，DF的回歸系數(shù)α1為0.063且在1%的水平下顯著，說明負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入具有正向促進(jìn)作用，負(fù)債融資柔性可以提高企業(yè)的研發(fā)投入。企業(yè)創(chuàng)新活動需要大量的資金投入，創(chuàng)新活動的穩(wěn)定發(fā)展離不開外部融資的支持，企業(yè)未來期間能夠以相對更低的成本獲得更多的融資是其進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新的基本保障。因此，負(fù)債融資柔性越大的企業(yè)在未來可能面臨的融資約束更小，企業(yè)研發(fā)投入的意愿與積極性得到顯著提升，假設(shè)1得到驗證。

3.3.2 會計穩(wěn)健性與企業(yè)負(fù)債融資柔性

表4第3列為會計穩(wěn)健性(CS)與企業(yè)負(fù)債融資柔性(DF)的回歸結(jié)果，從回歸結(jié)果可以看出，會計穩(wěn)健性與負(fù)債融資柔性兩者的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，相關(guān)系數(shù)為-0.137，即會計穩(wěn)健性對企業(yè)負(fù)債融資柔性有消極影響。企業(yè)保持較高的會計穩(wěn)健性容易導(dǎo)致企業(yè)整體的資產(chǎn)和收益被低估，企業(yè)報表中顯示的賬面盈利能力低于企業(yè)實際值，增加了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險，使企業(yè)從外部獲取資金更為困難，加劇企業(yè)外部融資約束，使得企業(yè)負(fù)債融資柔性產(chǎn)生的債務(wù)資金籌集能力受到不利影響。

3.3.3 會計穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用

表4第2列為進(jìn)一步考察會計穩(wěn)健性(CS)對負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，引入會計穩(wěn)健性與負(fù)債融資柔性的交互項(CS*DF)后可以看出，會計穩(wěn)健性與負(fù)債融資柔性的交互項的回歸系數(shù)γ3為0.049，小于負(fù)債融資柔性DF對企業(yè)研發(fā)投入RD的單獨影響α1，且γ1顯著性水平低于α1，說明會計穩(wěn)健性較高時會導(dǎo)致企業(yè)融資約束加劇，同時企業(yè)管理層為規(guī)避高風(fēng)險的投資活動，降低了企業(yè)的研發(fā)投入，這一結(jié)論為已有研究提供了新的證據(jù)[19-20]。此時，會計穩(wěn)健性對負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，因此假設(shè)3得到驗證。

表4 回歸結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為使研究結(jié)論穩(wěn)健性更為可靠，文中替換企業(yè)研發(fā)投入的度量指標(biāo)，用企業(yè)年度內(nèi)研發(fā)投入總額替換研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)行穩(wěn)健性測試。為避免企業(yè)規(guī)模對研發(fā)投入總額帶來的差異過大，將研發(fā)投入總額取對數(shù)后得到新的衡量指標(biāo)lRDS。將數(shù)據(jù)帶入模型(1)(2)(3)進(jìn)行回歸，結(jié)果仍支持假設(shè)的成立?；貧w分析結(jié)果見表5。通過穩(wěn)健性檢測可以看出文中的研究結(jié)論負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入之間顯著正相關(guān)，即負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用；會計穩(wěn)健性顯著削弱負(fù)債融資柔性對企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用是穩(wěn)健可靠的。

表5 穩(wěn)健性檢驗

4 結(jié)語

企業(yè)研發(fā)投入對其自身高質(zhì)量發(fā)展以及推動我國創(chuàng)新型國家建設(shè)具有重要的現(xiàn)實意義。文中一方面從一個較新的內(nèi)部視角研究影響企業(yè)研發(fā)投入的因素，拓展了負(fù)債融資柔性積極影響的經(jīng)驗證據(jù)，另一方面為會計穩(wěn)健性的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果研究提供了新的補充。研究得出負(fù)債融資柔性能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入，激勵企業(yè)創(chuàng)新。會計穩(wěn)健性在負(fù)債融資柔性和企業(yè)研發(fā)投入之間起負(fù)向調(diào)節(jié)作用，會計穩(wěn)健性會降低企業(yè)研發(fā)投入對負(fù)債融資柔性的敏感度。主要原因在于穩(wěn)健的會計政策會在一定程度上低估企業(yè)的盈利能力，同時對債務(wù)契約中使用的會計數(shù)字產(chǎn)生負(fù)面影響，并進(jìn)一步地影響企業(yè)未來的融資能力，限制企業(yè)研發(fā)投入。雖然企業(yè)保持較高的會計穩(wěn)健性有助于緩解其委托代理沖突并提升企業(yè)會計信息質(zhì)量，但其謹(jǐn)慎性的態(tài)度往往會使企業(yè)管理層規(guī)避風(fēng)險性投資并且會在一定程度上加大企業(yè)外部融資約束，與企業(yè)負(fù)債融資柔性的積極作用相悖，不利于企業(yè)研發(fā)投入。

1)保持負(fù)債水平穩(wěn)定性，適當(dāng)增加負(fù)債融資柔性儲備。負(fù)債融資是在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)經(jīng)營必不可少的籌資方式，雖然負(fù)債融資可以為企業(yè)帶來利息抵稅、減少管理者與股東的代理沖突等積極效用，但同時增加股東與債權(quán)人的代理沖突，不利于企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)舉債的靈活性與及時性。因此，企業(yè)有必要建立動態(tài)管理與內(nèi)部監(jiān)測機(jī)制，定期對企業(yè)的舉債水平、未來收益以及投資需求等進(jìn)行科學(xué)分析，充分發(fā)揮負(fù)債柔性經(jīng)營對企業(yè)的正面作用。

2)充分享受國家優(yōu)惠政策，避免依賴負(fù)債抵稅的短視行為。為激勵企業(yè)加大創(chuàng)新力度，國家已從固定資產(chǎn)加速折舊、稅收優(yōu)惠以及知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等多渠道支持企業(yè)發(fā)展，緩解企業(yè)創(chuàng)新活動面臨的融資約束問題。因此，企業(yè)應(yīng)充分了解、分析國家稅收優(yōu)惠政策及有關(guān)政策規(guī)定，積極籌劃政策組合，發(fā)揮折舊費用抵稅效果、產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等便利，一方面避免負(fù)債過高帶來的財務(wù)風(fēng)險與還款壓力，另一方面，通過多渠道融資組合使得企業(yè)負(fù)債融資柔性在企業(yè)未來期間發(fā)揮更大的效用。

3)合理設(shè)定企業(yè)穩(wěn)健性水平。企業(yè)應(yīng)充分權(quán)衡會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資決策帶來的利弊影響，在注重提高會計信息質(zhì)量的同時，防止對創(chuàng)新這類風(fēng)險性投資活動的過度抑制。研究證實了會計穩(wěn)健性對企業(yè)研發(fā)投入帶來的負(fù)面影響，因此，企業(yè)不應(yīng)盲目地追求會計政策穩(wěn)健性。

4)完善市場機(jī)制，注重非國有企業(yè)發(fā)展需求。政府方面應(yīng)更加關(guān)注非國有企業(yè)的發(fā)展需求，采取多種政策措施逐漸消除非國有企業(yè)的“信貸歧視”，對非國有企業(yè)給予更多、更大力度的融資、稅收優(yōu)惠、政府補助和行業(yè)開放等方面支持。加快我國市場化進(jìn)程，盡快建立統(tǒng)一完善的企業(yè)債券市場，著力改善銀企關(guān)系，消除企業(yè)與銀行之間的關(guān)系型融資，提高資本市場的資源配置和運行效率，使得企業(yè)自身保有的負(fù)債融資柔性在未來資金需求時最大程度地變現(xiàn)流通。