探索構(gòu)建地區(qū)跨境融資規(guī)模指標(biāo)

文/外匯局陜西省分局課題組 編輯/章蔓菁

通過(guò)構(gòu)建兼具流量和存量屬性的跨境融資規(guī)模指標(biāo)，一方面可及時(shí)掌握跨境資金流出/入動(dòng)態(tài)，另一方面可有效評(píng)估跨境融資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)聯(lián)度。

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的不斷深化，越來(lái)越多的市場(chǎng)主體開(kāi)始運(yùn)用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源進(jìn)行資金調(diào)配，跨境融資活動(dòng)日益活躍，構(gòu)建并完善跨境融資規(guī)模指標(biāo)的意義由此凸顯。鑒于此，本文嘗試從流量、存量?jī)蓚€(gè)視角建立地區(qū)跨境融資規(guī)模指標(biāo)，以期為防控跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及評(píng)估跨境融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果提供參考。

地區(qū)跨境融資規(guī)模指標(biāo)的應(yīng)用價(jià)值

實(shí)踐中，不少外匯分支局會(huì)從流量角度統(tǒng)計(jì)跨境融資規(guī)模，通過(guò)將國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)間接申報(bào)系統(tǒng)中境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)借貸、境外發(fā)行債券、境外發(fā)行股票和境外貸款四項(xiàng)指標(biāo)的收入項(xiàng)相加總，計(jì)算跨境資金流入狀況。但該方法存在兩點(diǎn)不足：一是僅從收入項(xiàng)反映跨境資金的流入情況，對(duì)支出項(xiàng)產(chǎn)生的跨境資金流出情況反映不足；二是僅從流量角度反映地區(qū)跨境融資情況，對(duì)跨境資金存量信息反映不足，事實(shí)上，對(duì)于期限超過(guò)一年的跨境融資，只要該筆融資未到期，則一年后仍將發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，但在現(xiàn)行的流量統(tǒng)計(jì)方式下，該筆融資的規(guī)模僅會(huì)在流入當(dāng)年得到一次性體現(xiàn)。

鑒于跨境融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的重要性以及現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)方式的不足，筆者嘗試參考社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，構(gòu)建兼具流量和存量屬性的跨境融資規(guī)模指標(biāo)，以期為跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)以及金融外匯服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效測(cè)度提供一個(gè)新的觀察視角，該指標(biāo)的應(yīng)用價(jià)值在于：一方面，指標(biāo)的構(gòu)建依賴于標(biāo)準(zhǔn)化的取數(shù)規(guī)則和統(tǒng)計(jì)流程，具有較強(qiáng)的可復(fù)制性和推廣性，既可用來(lái)測(cè)算全國(guó)數(shù)據(jù)，也可用來(lái)測(cè)算分地區(qū)的數(shù)據(jù)，便于外匯管理部門(mén)全面掌握跨境融資動(dòng)態(tài)。另一方面，指標(biāo)在構(gòu)建思路上與社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)保持較強(qiáng)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，包括納入流量、存量視角，區(qū)分直接融資、間接融資等，有助于實(shí)現(xiàn)與社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的對(duì)接，既能更全面地觀測(cè)全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的傳導(dǎo)效果，又能作為社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)的輔助參考指標(biāo)服務(wù)于宏觀調(diào)控需要。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還可為建立反映境內(nèi)外融資總量的綜合性指標(biāo)打下基礎(chǔ)，更全面地反映市場(chǎng)主體在國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)的融資狀況。

地區(qū)跨境融資規(guī)模指標(biāo)的構(gòu)建思路

指標(biāo)定義

參考現(xiàn)行的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)思路，同時(shí)充分考慮跨境融資的特征，將地區(qū)跨境融資規(guī)模流量指標(biāo)定義為一個(gè)地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)期內(nèi)通過(guò)金融體系獲得的跨境融資增量，將地區(qū)跨境融資規(guī)模余額指標(biāo)定義為一個(gè)地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在某一時(shí)點(diǎn)上通過(guò)金融體系獲得的跨境融資總量余額。

統(tǒng)計(jì)口徑

根據(jù)科學(xué)性、目的性、統(tǒng)一性、可比性、發(fā)生性原則，同時(shí)結(jié)合分支局對(duì)跨境融資動(dòng)態(tài)的監(jiān)測(cè)實(shí)踐，選擇在銀行代客涉外收付款框架內(nèi)開(kāi)展地區(qū)跨境融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，具體統(tǒng)計(jì)口徑包括境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)借貸、發(fā)行境外短期和中長(zhǎng)期債券、在境外市場(chǎng)發(fā)行股票或股權(quán)以及獲得境外貸款四項(xiàng)指標(biāo)。

指標(biāo)合成思路及取數(shù)規(guī)則

在流量視角下，地區(qū)跨境融資規(guī)模增量指標(biāo)的合成分三個(gè)步驟來(lái)完成：一是分別統(tǒng)計(jì)四項(xiàng)構(gòu)成指標(biāo)的收入項(xiàng)，反映一個(gè)地區(qū)的跨境融資流入規(guī)模，也即跨境融資規(guī)模收入項(xiàng)；二是分別統(tǒng)計(jì)四項(xiàng)構(gòu)成指標(biāo)的支出項(xiàng)，反映一個(gè)地區(qū)因償還貸款、償付債券本息、回購(gòu)股票及股權(quán)而發(fā)生的跨境融資流出規(guī)模，也即跨境融資規(guī)模支出項(xiàng)；三是計(jì)算兩者的差額，用跨境融資規(guī)模收入項(xiàng)減去支出項(xiàng)，得出地區(qū)跨境融資規(guī)模增量，指標(biāo)為正表示該地區(qū)跨境融資規(guī)模凈增加，指標(biāo)為負(fù)則表示該地區(qū)跨境融資規(guī)模凈減少。同時(shí)，通過(guò)調(diào)研和逐項(xiàng)分析，筆者按照國(guó)際收支交易編碼制定標(biāo)準(zhǔn)化的取數(shù)規(guī)則（見(jiàn)表1、表2、表3）。

表1 跨境融資規(guī)模（收入項(xiàng)）

表2 跨境融資規(guī)模（支出項(xiàng)）

表3 跨境融資規(guī)模增量

在存量視角下，取數(shù)規(guī)則同上，在跨境融資無(wú)違約的假設(shè)下，分兩步來(lái)測(cè)算地區(qū)跨境融資規(guī)模余額。第一步，測(cè)算基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)上的跨境融資規(guī)模余額，通過(guò)一定時(shí)期的跨境融資流量數(shù)據(jù)倒算存量數(shù)據(jù)，同時(shí)利用已有的外債余額等關(guān)鍵指標(biāo)和調(diào)查得到的非金融企業(yè)境外上市融資等數(shù)據(jù)進(jìn)行核驗(yàn)，進(jìn)而確定基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的存量數(shù)據(jù)；第二步，采用基期余額加報(bào)告期增量等于報(bào)告期余額的思路，使用跨境融資基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的余額和每期跨境融資增量逐期累加的方式，得到各期末時(shí)點(diǎn)的跨境融資余額。需要注意的是，這種測(cè)算方法的精確度，取決于跨境融資是否出現(xiàn)違約，如果期間跨境融資出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性違約，則根據(jù)流量數(shù)據(jù)倒算出的存量規(guī)?？赡軙?huì)低估基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)真實(shí)的跨境融資存量規(guī)模。同時(shí)，該測(cè)算方法的精確度還取決于對(duì)融資期限的估計(jì)是否準(zhǔn)確，如果基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)跨境融資的期限普遍長(zhǎng)于估計(jì)值，則該計(jì)算方法會(huì)低估基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的存量數(shù)據(jù)，反之如果基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)跨境融資的期限普遍短于估計(jì)值，則會(huì)高估基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的存量規(guī)模。

基于陜西的地區(qū)跨境融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)及分析

流量視角下的跨境融資規(guī)模增量測(cè)算結(jié)果

測(cè)算結(jié)果顯示，2011年以來(lái)，陜西跨境融資規(guī)?？傮w呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2011—2021年跨境融資累計(jì)新增89.4億美元，除2015年、2018年和2021年出現(xiàn)下降外，其他年份均為增長(zhǎng)（見(jiàn)表4）。從結(jié)構(gòu)看，境外關(guān)聯(lián)企業(yè)借款、境外短期和中長(zhǎng)期債券和境外貸款是陜西省跨境融資的主要方式，2011—2021年，三者規(guī)模增量累計(jì)分別為26.69億美元、36.31億美元和24.42億美元，占同期陜西省跨境融資累計(jì)新增額的比重分別為29.85%、40.62%和27.32%；陜西境內(nèi)公司境外發(fā)行股票或股權(quán)的體量較小，占比僅為2.21%。從穩(wěn)定性上看，陜西省跨境融資規(guī)模增量指標(biāo)的波動(dòng)幅度較大，2011—2021年，陜西省跨境融資規(guī)模增量指標(biāo)峰值為32.92億美元（2014年），谷值為-12.16億美元（2015年）。

表4 2011年以來(lái)陜西省跨境融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)（單位：億美元）

存量視角下的跨境融資存量規(guī)模測(cè)算結(jié)果

筆者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，近20年來(lái)陜西省跨境融資金期限絕大多數(shù)都在3—5年，按照上文存量指標(biāo)的構(gòu)建思路，假設(shè)地區(qū)跨境融資期限均為五年（寬口徑），通過(guò)加總2010—2014年陜西省跨境融資相關(guān)項(xiàng)目支出項(xiàng)的累計(jì)數(shù)據(jù)，間接反向推算2009年年末境外關(guān)聯(lián)企業(yè)借貸、發(fā)行境外短期和中長(zhǎng)期債券和獲得境外貸款三項(xiàng)指標(biāo)的余額數(shù)據(jù)；同時(shí)，通過(guò)對(duì)2009年之前陜西省境外上市企業(yè)情況和境外上市公司企業(yè)股票回購(gòu)情況進(jìn)行調(diào)查，推算2009年年末陜西省非金融企業(yè)在境外市場(chǎng)發(fā)行股票或股權(quán)的余額。綜合以上兩個(gè)結(jié)果，可得到2009年年末陜西省跨境融資規(guī)模余額數(shù)據(jù)，結(jié)合后續(xù)各期增量數(shù)據(jù)，推算出2010年年末至2021年年末的陜西省跨境融資規(guī)模余額。

在“寬口徑”測(cè)算結(jié)果的基礎(chǔ)上，鑒于融資期限分布的差異化，繼續(xù)進(jìn)行“窄口徑”測(cè)算，將基準(zhǔn)點(diǎn)之后三年內(nèi)的累計(jì)支出項(xiàng)作為基準(zhǔn)點(diǎn)的跨境融資規(guī)模余額，得出近10年來(lái)陜西跨境融資規(guī)模的年度余額。同時(shí)，參照該省債務(wù)余額數(shù)據(jù)、境外轉(zhuǎn)貸款數(shù)據(jù)等公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證不同測(cè)算情形的準(zhǔn)確性。經(jīng)過(guò)比較和驗(yàn)證，判斷“窄口徑”所估算的陜西省跨境融資規(guī)模余額數(shù)據(jù)更接近真實(shí)情況（見(jiàn)表5）。根據(jù)“窄口徑”測(cè)算結(jié)果，2021年年末，陜西省跨境融資規(guī)模余額為107.24億美元，2010—2021年跨境融資規(guī)模余額的年均增長(zhǎng)率達(dá)17.71%。從結(jié)構(gòu)看，陜西省跨境融資規(guī)模余額直接融資占比先降后升：直接融資占比先從2010年末的44.11%持續(xù)下降至2014年的12.53%，其后占比逐步回升，截至2021年年末，陜西省跨境融資規(guī)模余額中直接融資占比為43.02%。

表5 2010年以來(lái)陜西省跨境融資規(guī)模余額統(tǒng)計(jì)（單位：億美元）

進(jìn)一步，將“窄口徑”下的測(cè)算結(jié)果與本地區(qū)進(jìn)出口規(guī)模進(jìn)行回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明，陜西省跨境融資規(guī)模余額與涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度相關(guān)，且陜西省進(jìn)出口總額增長(zhǎng)是跨境融資余額增長(zhǎng)的單向格蘭杰（Granger）原因，陜西省進(jìn)出口總額每增長(zhǎng)1%，跨境融資規(guī)模余額增長(zhǎng)1.05%。該結(jié)果表明，本地區(qū)跨境融資與涉外經(jīng)濟(jì)存在密切關(guān)聯(lián)性。此外，還可以基于跨境融資存量指標(biāo)構(gòu)建其他衍生指標(biāo)，以此判斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)跨境融資的適度性，防范跨境融資規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，例如，將歷年的地區(qū)跨境融資規(guī)模存量除以該地區(qū)出口總額數(shù)據(jù)，可以在一定程度上反映地區(qū)跨境融資規(guī)模的增長(zhǎng)是否得到了涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐，當(dāng)該比率發(fā)生顯著上升時(shí)，說(shuō)明跨境融資增長(zhǎng)相對(duì)過(guò)快，需相應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與防控。