家庭股票市場參與效率的影響因素研究
——基于金融素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好的比較分析

劉 芳，彭 耿，廖凱誠

（1.江蘇理工學(xué)院 商學(xué)院，江蘇 常州 213001；2.同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200092）

一、引言

諸多研究金融素養(yǎng)與家庭金融市場參與行為的文獻(xiàn)表明，金融素養(yǎng)會(huì)顯著正向影響家庭金融市場參與率[1，2]，同時(shí)，金融素養(yǎng)的高低對家庭金融構(gòu)建資產(chǎn)組合的有效性也有顯著的影響[3，4]。雖然這兩類文獻(xiàn)研究的主題之間存在差異，前者關(guān)注家庭是否參與金融市場，后者關(guān)注家庭金融市場參與過程的有效性，但它們研究內(nèi)容在本質(zhì)上是一致的。并且，有一個(gè)非常明顯的行為邏輯可以支持這個(gè)觀點(diǎn)，即金融市場參與程度高的家庭，其持有的金融資產(chǎn)種類通常也會(huì)比較多，這就意味著金融資產(chǎn)組合的分散化程度會(huì)比較高。更為重要的是，現(xiàn)有文獻(xiàn)對家庭金融市場參與行為的前兩個(gè)環(huán)節(jié)比較重視，即是否參與以及參與過程，而忽視了對家庭金融市場參與行為的最后環(huán)節(jié)，也就是參與結(jié)果的研究。此外，如果不能確定家庭金融市場參與是否能夠提高家庭福利，那么諸多文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)提高家庭金融市場參與率，并認(rèn)為居民通過金融市場交易可以提高自身的金融福祉的類似觀點(diǎn)的正確性就有待商榷。Campbell(2006)認(rèn)為，精通市場運(yùn)作模式的金融市場參與者會(huì)通過金融市場掠奪不精通市場運(yùn)作模式的金融市場參與者的財(cái)富[5]。由此可知，只有金融素養(yǎng)水平高到一定程度的金融市場參與者，才能通過對金融市場的投資來獲取金融福利。因此，在當(dāng)前中國居民金融素養(yǎng)水平還比較低的背景下，大量家庭過早地進(jìn)入金融市場，可能并不是一個(gè)最優(yōu)的選擇。由此可見，對家庭金融市場參與結(jié)果的影響因素從理論與實(shí)證上進(jìn)行深入研究具有比較重要的意義。

要明確家庭金融市場參與結(jié)果的影響因素，還需創(chuàng)造性地開展研究。文章認(rèn)為，金融市場參與程度越高的家庭，不一定必然能夠獲得更多的投資收益。盡管吳衛(wèi)星等(2018)證實(shí)了金融素養(yǎng)水平高的家庭的金融資產(chǎn)組合越有效，并認(rèn)為這些家庭更有可能通過參與金融市場來提高家庭的金融福祉[4]。但是，這只是“可能”，而不是“一定”。事實(shí)上，由于受數(shù)據(jù)來源以及研究方法的限制，分散化程度越高的家庭資產(chǎn)組合，并不一定意味著必然會(huì)獲得更高的投資收益。那么，中國家庭是不是真的通過參與金融市場提高了自身的福利？這個(gè)問題到目前為止，還沒有得到一個(gè)確定的回答。此外，金融市場參與收益來源有兩個(gè)方面：一是通過構(gòu)建更加有效的投資組合；二是通過承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在研究金融市場參與結(jié)果時(shí)，除應(yīng)當(dāng)把金融素養(yǎng)作為解釋變量之外，同樣應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)偏好作為另一個(gè)關(guān)鍵解釋變量。但由于風(fēng)險(xiǎn)愛好的家庭的金融市場參與概率通常較高，所以現(xiàn)有研究金融市場參與前兩個(gè)環(huán)節(jié)的文獻(xiàn)通常都把風(fēng)險(xiǎn)偏好作為控制變量放入計(jì)量模型中，對風(fēng)險(xiǎn)偏好與家庭金融市場參與行為之間關(guān)系的研究沒有得到足夠重視。因此，比較分析金融素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭股市參與效率的影響，具有比較重要的研究價(jià)值。

二、文獻(xiàn)回顧

資產(chǎn)選擇理論認(rèn)為，只有通過構(gòu)建最優(yōu)的資產(chǎn)組合來充分分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，才能獲得既定風(fēng)險(xiǎn)下最大化的預(yù)期收益[6，7]，但是，很多家庭在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)存在資產(chǎn)多樣化不足的問題[8，9]。因此，很多學(xué)者探討了資產(chǎn)組合多樣化不足的原因，其中個(gè)人能力的影響得到了廣泛的關(guān)注。Grinblatt&Keloharju等(2011)的研究結(jié)果表明，家庭構(gòu)建的金融資產(chǎn)組合有效性與戶主IQ（Intelligence Quotient，智商） 之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系[10]。Gathergood(2012)[11]、Klapper &Lusardi 等(2013)[3]的 研 究 結(jié) 果 發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)水平低的居民更容易出現(xiàn)過度負(fù)債。吳衛(wèi)星等(2015)的研究結(jié)果表明，家庭資產(chǎn)組合的有效性與戶主的受教育程度呈正相關(guān)關(guān)系[12]。金融素養(yǎng)水平的高低顯著正向影響著家庭金融投資組合的有效性[13]，高金融素養(yǎng)水平的家庭配置資產(chǎn)組合的效率也更高。除個(gè)人能力之外，由于過多的資金投資于房產(chǎn)而導(dǎo)致的非流動(dòng)性約束會(huì)使得家庭投資缺乏多樣性[14]。家庭財(cái)富越多、已婚和戶主為女性的家庭的金融資產(chǎn)組合更加有效[12]。柴時(shí)軍(2017)的研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)資本與家庭金融資產(chǎn)組合的有效性之間呈現(xiàn)的顯著正向關(guān)系[15]。此外，住房擁有量的多少對家庭投資組合有效性的影響存在顯著的差異[16]，年齡對家庭投資組合有效性會(huì)產(chǎn)生倒“U”型的影響，原因在于年齡的上升會(huì)對投資經(jīng)驗(yàn)產(chǎn)生正向影響而對認(rèn)知能力產(chǎn)生負(fù)向影響[17]。

現(xiàn)有研究對家庭在參與金融市場過程中所構(gòu)建的資產(chǎn)組合的有效性做了比較全面的探討，但是，文章認(rèn)為至少在兩個(gè)方面還存在進(jìn)一步探討的空間：

第一，用來計(jì)算家庭資產(chǎn)組合有效性的指標(biāo)都是非常粗略的指標(biāo)。比如使用最為廣泛的指標(biāo)——夏普比率的計(jì)算需要知道某項(xiàng)金融資產(chǎn)的收益率，而調(diào)查問卷通常無法獲知家庭在某項(xiàng)金融資產(chǎn)上的實(shí)際收益率。因此，現(xiàn)實(shí)中只能用某項(xiàng)金融資產(chǎn)的市場平均收益率作為家庭某項(xiàng)金融資產(chǎn)收益率的替代。此外，用哪個(gè)期限的市場資產(chǎn)平均收益率來替代某項(xiàng)資產(chǎn)的收益率，也沒有科學(xué)的界定標(biāo)準(zhǔn)。由于受這兩個(gè)方面因素的影響，用夏普比率作為家庭資產(chǎn)組合有效性的測度，是非常粗略的。因此，需要?jiǎng)?chuàng)新家庭金融市場參與效率的測度方法。

第二，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好與金融素養(yǎng)都有可能提高家庭參與股市的期望收益，但兩者帶來的收益的性質(zhì)是截然不同的，對家庭金融福祉以及金融市場的穩(wěn)定的影響也是完全不一樣的。因此，明確究竟是金融素養(yǎng)，還是風(fēng)險(xiǎn)偏好是家庭股市參與效率的決定性因素，不僅可以拓展家庭金融研究領(lǐng)域，也可以為政府相關(guān)政策的制定提供有益參考。

三、家庭股市參與效率源泉的理論分析

1.家庭股市參與效率源泉之一：金融素養(yǎng)與理性投資收益

現(xiàn)實(shí)中的投資者都是非理性的，完全理性決策只是一種理想模式，有限理性決策理論認(rèn)為決策者只要求有限理性[18]。究其原因，這是由于人的知識能力不可能是無限的，決策者既不可能掌握全部信息，也無法認(rèn)知跟決策相關(guān)的所有知識和規(guī)律。在家庭股市投資決策中，由于金融素養(yǎng)水平的限制，即使借助計(jì)算機(jī)，家庭也沒有辦法計(jì)算出所有股票的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)而選擇最優(yōu)的投資組合。因此，家庭不可能總是能夠在有效邊界上來選擇投資組合進(jìn)行投資，只能在其金融能力約束下追求相對有效的投資組合。

但是，文章可以合理地假設(shè)，金融素養(yǎng)水平越高的家庭，投資行為會(huì)更加理性，其構(gòu)建的投資組合相對會(huì)更加有效。如圖1 所示，F(xiàn)L 表示金融素養(yǎng)水平，MA 和NB 都表示投資組合邊界。假設(shè)有兩個(gè)家庭1 和2，其金融素養(yǎng)水平滿足FL1＞FL2，對應(yīng)的投資組合邊界分別為MA 和NB，邊界的位置越高意味著高金融素養(yǎng)水平的家庭可以通過自身的努力得到更加有效的投資組合，也就是說，金融素養(yǎng)水平越高的家庭，可以讓投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化程度越高，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越低。假如這兩個(gè)家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度相當(dāng)，由圖1 可知，當(dāng)承擔(dān)同樣多的風(fēng)險(xiǎn)σ 時(shí)，具有相對較高金融素養(yǎng)水平的家庭可以獲得更高的期望收益，即μ1＞μ2，這是家庭理性投資的結(jié)果。

圖1 金融素養(yǎng)與理性收益

2.家庭股市參與效率源泉之二：風(fēng)險(xiǎn)偏好與不確定性收益

家庭股市投資效率還有另一個(gè)重要來源，即不確性收益，這部分收益是通過承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)來獲得的，與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度相關(guān)。假設(shè)有兩個(gè)家庭1 和2，具有同樣的金融素養(yǎng)水平FL，此時(shí)他們面對同樣的投資組合邊界MA。如果家庭1的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度大于家庭2，那么他們選擇的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益滿足σ1＞σ2和μ1＞μ2，意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好程度更高的家庭在承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以獲得更高的期望收益，如圖2 所示。但是，現(xiàn)實(shí)中所有投資者都不是完全理性的，因此，所有家庭都不可能獲得非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完全分散的有效投資組合邊界，實(shí)際面對的投資組合邊界都是非有效的。這就表明圖2 中的投資組合邊界MA 中所有投資組合的風(fēng)險(xiǎn)都不是充分分散的，都含有一定的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度越高的家庭在承擔(dān)更多的總風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，相應(yīng)地也會(huì)承擔(dān)更多的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而通過承擔(dān)更多的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也有可能獲得更多的收益，盡管這種收益可能是不可持續(xù)的。

圖2 風(fēng)險(xiǎn)偏好與不確定性收益

四、數(shù)據(jù)來源與實(shí)證設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

由于文章的目的是分析金融素養(yǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭股市參與效率的影響，因此調(diào)查數(shù)據(jù)必須能夠反映股市參與效率，而2011 年、2013 年和2019 年的CHFS（中國家庭金融調(diào)查）數(shù)據(jù)庫中只有參與股市是否盈利的調(diào)查問題，沒有具體的股市盈虧比例數(shù)據(jù)。但CHFS2017 中有家庭股市盈虧比例數(shù)據(jù)，所以文章只采用了CHFS2017 的數(shù)據(jù)。2017 年CHFS 的數(shù)據(jù)顯示，有過炒股經(jīng)歷的家庭共3177 戶，表明家庭的股市參與率為7.94%。

2.變量設(shè)計(jì)

（1） 股市參與效率

文章從兩個(gè)維度來衡量家庭股市參與效率，即股市參與相對效率與股市參與絕對效率。不同于往年和2019 年，CHFS2017調(diào)查問卷中設(shè)計(jì)了一個(gè)新的問題，即：去年，您家的炒股盈虧比例在下列哪個(gè)范圍？該問題共有9 個(gè)回答項(xiàng)，分別是“1.虧損大于30%；2.虧損30%到虧損20%；3.虧損20%到虧損10%；4.虧損10%到0；5.盈虧平衡；6.盈利0 到10%；7.盈利10%到20%；8.盈利20%到30%；9.盈利大于30%”。CHFS2017 的調(diào)查是在2017 年7 月到9 月之間完成的，因此該問題項(xiàng)中的“去年”指的是2016 年。由于無法獲知家庭購買股票的具體信息，為了衡量股市參與相對效率，首先根據(jù)以下公式計(jì)算了上證綜合指數(shù)以及深證成分指數(shù)2016 年的收益率：

其中，R 表示年收益率，P 表示年收盤價(jià)。然后，計(jì)算2016 年深證成分指數(shù)和上證綜合指數(shù)收益率的算數(shù)平均值，得到的數(shù)值為-15.98%，以此作為股市參與是否有效的比較基準(zhǔn)。最后，根據(jù)比較基準(zhǔn)，把選擇選項(xiàng)1～3 界定為相對無效，定義為“0”，表明不能跑贏大盤；把選擇選項(xiàng)4～9 界定為相對有效，定義為“1”，表明能夠跑贏大盤，以此形成衡量股市參與相對效率的虛擬變量。而對于股市參與絕對效率，則利用問題的9 個(gè)回答項(xiàng)來形成范圍為[1,9]的股市絕對效率高低序數(shù)變量，數(shù)值越大表示效率越高。由表1 可知，相對于整個(gè)市場而言，中國家庭股市投資有效率與無效率的比例大致相當(dāng)，有效率的家庭略多于無效率的家庭。從絕對效率來看，只有21.43%的家庭能夠獲得盈利，22.2%的家庭盈虧平衡，而有56.37%的家庭不能通過股市來提高家庭財(cái)富。

表1 家庭股市參與相對效率與絕對效率的分布

（2） 金融素養(yǎng)

在CHFS2017 的調(diào)查問卷中，有三個(gè)問題用來調(diào)查居民的金融素養(yǎng)水平，涉及到利率的計(jì)算、通貨膨脹的理解以及風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知等三個(gè)方面。利用CHFS2017 的調(diào)查數(shù)據(jù)，文章采用主流的金融素養(yǎng)水平評價(jià)方法，即問題“回答正確”的計(jì)1 分，“回答錯(cuò)誤”“算不出來”或者“沒有聽說過”計(jì)0 分，可以得到范圍為[0，3]的金融素養(yǎng)水平值。由表2 可知，在全部家庭中，三個(gè)問題全部回答正確的家庭僅占5.91%，而在具有股市參與經(jīng)歷的家庭中，三個(gè)問題全部回答正確的家庭也僅占20.84%，均顯示出較低的金融素養(yǎng)水平。

表2 家庭金融素養(yǎng)得分的分布

（3） 風(fēng)險(xiǎn)偏好

文章構(gòu)造了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好虛擬變量，用來反映家庭是否愛好風(fēng)險(xiǎn)。在排除選項(xiàng)為“不知道”的樣本后，將選擇“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目”和“略高風(fēng)險(xiǎn)、略高回報(bào)的項(xiàng)目”選項(xiàng)界定為風(fēng)險(xiǎn)愛好，定義為“1”，其他選擇界定為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，定義為“0”。由表3 可知，不管是在全部家庭樣本中，還是在具有股市參與經(jīng)歷的家庭的樣本中，絕大部分家庭都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，這個(gè)結(jié)果符合經(jīng)濟(jì)常識。此外，風(fēng)險(xiǎn)愛好且具有股市參與經(jīng)歷的家庭所占比例幾乎兩倍于風(fēng)險(xiǎn)愛好的全部家庭比例，這個(gè)結(jié)論跟一般的認(rèn)知相吻合，即參與金融市場的家庭更加喜愛風(fēng)險(xiǎn)。

表3 家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的分布

3.計(jì)量模型

由于股票參與相對效率為0～1 型虛擬變量，因此文章采用Probit 模型來計(jì)量分析金融素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好對它的影響，計(jì)量模型設(shè)定為：

由于股票參與絕對效率數(shù)據(jù)為序數(shù)數(shù)據(jù)，因此文章采用Ordered Probit（有序Probit） 模型來計(jì)量分析金融素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好對它的影響，計(jì)量模型設(shè)定為：

其中，control 為控制變量，μ 為服從正態(tài)分布的隨機(jī)誤差項(xiàng)。文中所有變量的定義和說明如表4 所示。

表4 變量定義與說明

五、實(shí)證結(jié)果及分析

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

通過參與金融市場可以獲得金融知識，從而提高金融素養(yǎng)。此外，計(jì)量模型中也可能存在遺漏變量和測量誤差，這樣就會(huì)使得金融素養(yǎng)變量與誤差項(xiàng)相關(guān)，從而導(dǎo)致模型存在內(nèi)生性的問題。參考尹志超等(2014)[2]、曾志耕等(2015)[8]的研究，文章利用“父母中最高的教育水平”作為工具變量回歸得到了Wald內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果（見表5）。Wald 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果表明，金融素養(yǎng)變量在模型中不存在內(nèi)生性問題，可能的原因有兩個(gè)：

表5 金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好對股市參與相對效率的影響（Probit 回歸）

第一，文章所有計(jì)量模型中的被解釋變量均為股市參與的結(jié)果，與現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)中使用金融市場參與率、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置或者資產(chǎn)組合多樣化作為被解釋變量有著明顯的不同。首先，文章分析的對象是所有有過股市參與經(jīng)歷的家庭，在這個(gè)群體中，股市參與經(jīng)歷即使對金融素養(yǎng)有影響，這種影響對每個(gè)樣本來講也都是一樣的，即可能是不顯著的；而這些文獻(xiàn)分析的對象是所有家庭，那么是否有金融市場參與經(jīng)歷對金融素養(yǎng)的影響就會(huì)非常顯著。其次，根據(jù)文章上述的理論分析結(jié)論，股市參與效率不僅受金融素養(yǎng)水平的影響，同時(shí)也受風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的影響，因此股市參與效率高的家庭，其金融素養(yǎng)水平并不一定高，這也說明被解釋變量對金融素養(yǎng)并不一定存在必然的影響。

第二，文章考慮的控制變量非常全面，不僅包括了個(gè)人特征變量，同時(shí)也包含了股市參與年限、是否從事工商業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目這樣的投資經(jīng)驗(yàn)變量，金融素養(yǎng)不存在內(nèi)生性問題說明計(jì)量模型不存在遺漏變量和測量誤差情況。

2.金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好與股市參與相對效率

由表5 可知，家庭股市參與相對效率只與風(fēng)險(xiǎn)偏好之間是顯著正相關(guān)的，說明家庭股市參與相對效率是通過承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而不是利用自身的金融能力構(gòu)建有效投資組合來獲得的，即家庭需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，才能跑贏大盤獲取超額收益。此外，投資經(jīng)驗(yàn)越豐富、年收入水平更高以及戶主年齡更大的家庭，獲得超越大盤收益率的概率更高。

3.金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好與股市參與絕對效率

表6 是利用Stata 軟件中的Ordered Probit 模型回歸得到的結(jié)果。由表6 可知，在沒有引入風(fēng)險(xiǎn)偏好變量之前，家庭股市參與絕對效率與金融素養(yǎng)之間存在微弱的正相關(guān)性，但在引入風(fēng)險(xiǎn)偏好變量之后，這種正的相關(guān)性不再顯著，但是家庭股市參與絕對效率與風(fēng)險(xiǎn)偏好之間一直是顯著正相關(guān)的。這就表明家庭股市參與絕對效率也是通過承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)來獲得的，即家庭需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，才能從股市獲取收益。此外，投資經(jīng)驗(yàn)越豐富、年收入水平更高的家庭更有可能從股市獲得更多的收益。此外，是否從事工商業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)對家庭股市參與絕對效率有著顯著的負(fù)向影響，說明工商業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)會(huì)對家庭股市參與帶來的絕對收益產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”，一個(gè)可能的解釋是，從事工商業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的家庭沒有更多的時(shí)間與精力來選擇股票以構(gòu)建有效的投資組合，從而使得股票投資收益下降。

表6 金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好對股市參與絕對效率的影響（Ordered Probit 回歸）

六、研究結(jié)論與政策建議

文章的實(shí)證研究結(jié)果表明，不管是家庭股市參與相對效率，還是絕對效率，都是來自于風(fēng)險(xiǎn)偏好，而不是金融素養(yǎng)。結(jié)合理論分析的結(jié)論，可以推斷中國家庭是通過承擔(dān)更多的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來獲取股市收益的。這個(gè)研究結(jié)論說明中國股市自然人投資者存在投機(jī)心理，且金融素養(yǎng)水平較低，理性投資理念尚未成熟，理性投資收益尚未成為股市參與效率的關(guān)鍵來源。

風(fēng)險(xiǎn)偏好可以體現(xiàn)在短期投資中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的差異性，但要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合長期收益的增長，只能借助個(gè)人金融素養(yǎng)水平的提高。因此，文章認(rèn)為提高家庭股市參與效率可以采取的具體政策措施包括：一是有效提高居民金融素養(yǎng)。深入推進(jìn)全民金融教育，金融教育體系的系統(tǒng)性完善，深化大學(xué)階段的金融素養(yǎng)教育，提升全民的金融思維能力；二是建議對股票市場“散戶”投資者定期舉行金融教育培訓(xùn)。促使證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)定期對自然人投資者開展金融教育活動(dòng)，并重點(diǎn)指導(dǎo)“散戶”根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來承擔(dān)合理的投資風(fēng)險(xiǎn)，以提升“散戶”投資者的金融素養(yǎng)水平以及引導(dǎo)股票投資中合理的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為；三是根據(jù)金融素養(yǎng)水平來實(shí)施“去散戶化”政策。在個(gè)人投資者開設(shè)股票賬戶時(shí)，除對投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評估之外，還應(yīng)設(shè)計(jì)“股市投資基本素養(yǎng)調(diào)查”問卷，增加對個(gè)人金融素養(yǎng)水平進(jìn)行評估的環(huán)節(jié)，逐漸提升入市投資者的金融素養(yǎng)水平；四是鼓勵(lì)家庭通過專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者間接參與股市。在家庭沒有足夠的金融能力來構(gòu)建有效投資組合的情況下，要想享受到金融發(fā)展的福利，通過股票市場來提高家庭金融福祉，可以選擇專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，參與財(cái)富投資。