京東方A：周期見底了嗎？

吳新竹

依靠多年來的逆周期擴(kuò)張，京東方A（000725.SZ）的LCD業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛，2017年，公司的智能手機(jī)液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏出貨量位列全球第一;2018年，顯示器顯示屏、電視顯示屏的出貨量亦達(dá)到全球第一，自此公司LCD產(chǎn)品的市場占有率穩(wěn)居全球之首。2019年進(jìn)入LCD周期底部，海外廠商或虧損或拋售產(chǎn)線，不得不縮減LCD業(yè)務(wù)，受下游電視及消費(fèi)電子2021年的景氣度回升影響，韓國廠商對LCD產(chǎn)線興趣再起，而2022年的量價齊跌迫使海外廠商淡出LCD領(lǐng)域。

京東方A在上一輪液晶周期建設(shè)投產(chǎn)的兩條10.5代線為其夯實(shí)了行業(yè)龍頭地位，2022年一季度，在同行普遍虧損的情形下，公司的盈利縮減幅度低于行業(yè)水平，稼動率依然保持高位。此次周期下行的原因既有電視及消費(fèi)電子的景氣回落影響，也和大陸LCD產(chǎn)能的放量密切相關(guān)。由于大中尺寸LCD價格早已跌破成本線，機(jī)構(gòu)預(yù)測第三季度LCD價格有望觸底。

TFT-LCD的成長歷程伴隨著半導(dǎo)體行業(yè)的逐步壯大，該產(chǎn)業(yè)向中國大陸的轉(zhuǎn)移是一個高投入、重資產(chǎn)、快迭代的過程，轉(zhuǎn)移的同時不僅滋養(yǎng)了國產(chǎn)電視機(jī)行業(yè)，對上游半導(dǎo)體供應(yīng)鏈也起到了帶動作用。從發(fā)展的眼光來看，京東方A布局的AMOLED行業(yè)尚處于早期階段，未來或許會有更多故事。

2019年至2021年，京東方ATFT-LCD的銷售面積分別為5031萬平米、5565萬平米和7597萬平米，每平方米平均單價約為2116元、2371元和2662元。據(jù)IDC，2022年1-5月，京東方A大尺寸LCD面板的市場占有率約為27%，電視、顯示器、筆記本以及平板電腦的面板市場占有率分別約為25%、31%、32%和47%，意味著公司LCD業(yè)務(wù)仍有較大增長空間。

支撐LCD需求的終端產(chǎn)品為電視、顯示器、筆記本電腦和手機(jī)等，其中電視的LCD需求占比在60%以上。全球LCD電視面板的平均尺寸從2015年1月的40.94英寸提升至2022年5月的47.31英寸，面板大型化趨勢下，全球50英寸以上電視占總出貨量的比例從2015年一季度的18.30%提升至2022年一季度的48.73%。

各尺寸LCD面板的價格趨勢基本一致，2017年第二季度起，LCD價格見頂回落，2019年四季度起進(jìn)入周期底部，2020年下半年開始復(fù)蘇，2021年中到達(dá)周期頂點(diǎn)，下半年起再次進(jìn)入下跌周期。這一輪價格波動的背后是2021年電視、顯示器、筆記本和5G手機(jī)的需求增長，該年度全球TV面板的出貨面積達(dá)1.79億平方米，同比增長5.5%;顯示器出貨量為1.47億臺，同比增長7.3%;筆記本電腦的出貨量為2.57億部，同比增長16.8%;平板電腦的出貨量為1.68億部，同比增長3.0%;智能手機(jī)出貨量達(dá)13.55億部，同比增長5.7%。

大尺寸面板的價格波動對面板廠商的盈利影響至關(guān)重要，以55寸電視面板為例，單價從150美元以上滑落至2019年第四季度的101美元低位，爾后單價在低位振蕩;2020年下半年，面板價格快速上升，當(dāng)年6月一度沖高至227美元，8月下旬起單價陡然下跌，2022年1月底跌至112美元，較周期頂點(diǎn)腰斬，2月起跌幅收窄，而面板的跌價趨勢尚未停止，2022年7月15日單價在89美元，達(dá)到歷史低位。

從均價來看，電視面板價格的殺跌尤為顯著，據(jù)WitsView，27寸顯示器面板2022年第一季度的平均單價較上年同期上升4.28%，第二季度的平均單價較上年同期下降15.73%，而2022年第一季度和第二季度，55寸電視面板的平均單價較上年同期分別下降45.72%和54.87%。

終端產(chǎn)品的出貨量方面，大尺寸LCD的出貨量尚且穩(wěn)定。2022年1-5月，全球大尺寸LCD面板出貨量為3.96億片，同比下降2.76%，出貨面積為9496萬平米，同比下降0.47%。據(jù)Omdia預(yù)測，2022年全球電視出貨量將比2021年減少474萬臺，下調(diào)至2.09億臺，較前期預(yù)測值減少285萬臺，預(yù)計(jì)下半年全球電視出貨量為1.16億臺，下半年市場有望小幅回暖。

集邦咨詢預(yù)估2022年顯示器面板出貨量為1.67億片，同比減少3.6%。據(jù)IDC和Gartner，2022年第一季度和第二季度全球PC出貨量分別為和8050萬臺和7200萬臺，分別同比下降5.1%和12.6%;2022年全球PC的出貨量預(yù)估為3.21億臺，同比下降8.2%;平板電腦出貨量下調(diào)至1.58億臺，同比下降6.2%。據(jù)Canalys，2022年第一季度和第二季度，全球智能手機(jī)出貨量分別為3.11億部和3.16億部，分別同比下降11%和9%;IDC預(yù)測2022年全球智能手機(jī)出貨量將會降至13.1億臺，同比減少3.5%。

下游銷量的收縮給面板廠商的盈利水平帶來壓力，行業(yè)量價齊跌之下，京東方A 2022年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入504.76億元，同比增長0.40%;而歸屬于上市公司股東的凈利潤為43.89億元，同比下降16.57%，不過相較于前文面板價格的跌幅，公司凈利潤的跌幅大幅收窄，一定程度上體現(xiàn)出規(guī)模優(yōu)勢。2022年一季度，公司調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，TV類產(chǎn)品收入占比為20%，同比降低8個百分點(diǎn);IT類產(chǎn)品收入占比為47%，同比提高5個百分點(diǎn)。

有消息稱，京東方A、華星光電和惠科已經(jīng)從6月開始大幅度減少母玻璃投片量，京東方A減少約25%。該消息沒有得到京東方A的認(rèn)同，公司表示不同統(tǒng)計(jì)口徑下，稼動率將呈現(xiàn)不同數(shù)值，公司在行業(yè)下行階段持續(xù)調(diào)整LCD產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司的6條8.X代線保持靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整能力，覆蓋從手機(jī)到TV的全尺寸段產(chǎn)品，以提高產(chǎn)線整體的運(yùn)營效率，因此不同時期的8.X代線的投片量將發(fā)生變化，而投片量的變化不一定意味著稼動率的降低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化過程也是對公司產(chǎn)品、商務(wù)、客戶、供應(yīng)能力的考驗(yàn)過程，公司在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時繼續(xù)保持高稼動率。

LCD的衍變經(jīng)歷漫長，既有技術(shù)層面的問題，也面臨量產(chǎn)的難度和資金的困擾，雖然美國早在上世紀(jì)50年代便開始研究液晶，但終因找不到應(yīng)用領(lǐng)域而擱置;70年代，日本人在計(jì)算器顯示器和手表上找到了液晶市場，初步建立了TFT-LCD產(chǎn)業(yè);80年代末筆記本電腦的升級給LCD的大規(guī)模應(yīng)用帶來曙光，而要量產(chǎn)一片面積稍大的LCD難度極高，因?yàn)長CD在生產(chǎn)過程中對顆粒的敏感度遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體，同一片晶圓上的幾百張芯片中有缺陷的可以丟棄，其他的還可以繼續(xù)利用，但大面積的LCD增加了灰塵顆粒進(jìn)入的機(jī)會，微粒的缺陷會使晶體管不能關(guān)閉單個像素，只要100萬個像素里面有5個有缺陷，顯示面板就不能滿足質(zhì)量控制的要求。直到20世紀(jì)90年代初，日本才將產(chǎn)品良率由10%以下提高到80%以上，LCD的成熟催生了日本龐大的上游供應(yīng)鏈，從光刻機(jī)、干刻機(jī)、印刷設(shè)備、氣象沉積設(shè)備到液晶化學(xué)品、偏光片、電膜、投影系統(tǒng)，從背光源、高性能玻璃到驅(qū)動芯片，這些行業(yè)與LCD的世代線共同進(jìn)步，分享到產(chǎn)業(yè)紅利。

筆記本電腦為TFT-LCD開拓了市場，推動其不斷升級，同時也把電子產(chǎn)品的摩爾定律帶給了LCD產(chǎn)業(yè)，韓國企業(yè)趁20世紀(jì)90年代末的LCD衰退期進(jìn)入到該領(lǐng)域，在21世紀(jì)初全球LCD企業(yè)虧損時，韓企逆周期擴(kuò)張，不顧短期財(cái)務(wù)狀況大舉投資建成5代線，并驅(qū)動LCD的應(yīng)用目標(biāo)向臺式電腦顯示器和電視進(jìn)軍。

而電視又是一個藍(lán)海市場，日企不甘落后，開啟代線競賽，各企業(yè)相繼將代線提升至8代和10代，10代線便實(shí)現(xiàn)了大尺寸液晶電視的生產(chǎn)，隨著TFT-LCD的成熟，其應(yīng)用范圍超越了電視本身，向數(shù)碼相機(jī)、攝像機(jī)和手機(jī)等領(lǐng)域拓展。

21世紀(jì)初LCD的衰退期成為中國大陸企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域的契機(jī)。2001年，京東方A決定與韓國半導(dǎo)體工程有限公司、HYNIX HYNIX半導(dǎo)體株式會社在韓國合資設(shè)立現(xiàn)代液晶顯示器有限公司，用于收購HYNIX半導(dǎo)體所有STN-LCD及OLED業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，2003年收購?fù)戤?，收購的非流動資產(chǎn)價格為3.8億美元。收購后京東方A建設(shè)了5代線，進(jìn)入到摩爾定律的漩渦，并開啟了趕超日韓企業(yè)之旅。

另一方面，掌握著高世代面板生產(chǎn)技術(shù)的三星、LG、夏普、奇美、友達(dá)都不愿打破本國政府或行政當(dāng)局的政策限制到中國大陸設(shè)廠。據(jù)記載，韓企曾控制向中國大陸彩電企業(yè)供應(yīng)面板的數(shù)量，甚至提出漲價的要求，韓企從2009年2月起突然以現(xiàn)金頻繁采購中國臺灣地區(qū)的面板，導(dǎo)致液晶面板的價格從該年3月到8月上漲了30%以上，使中國大陸的彩電企業(yè)陷入困境。在此背景下，京東方A趕超對手的歷程堪稱“背水一戰(zhàn)”，由于當(dāng)時公司并沒有足夠多的上下游產(chǎn)業(yè)鏈支撐，只有在形成相當(dāng)大的規(guī)模后才能占領(lǐng)一席之地，而在形成這種規(guī)模之前還必須保持高強(qiáng)度的投入。2006年至2014年，公司發(fā)起了五次定增，每次實(shí)際募集資金從18.55億元飆升至448.85億元;另一方面，舊產(chǎn)線的淘汰拖累公司業(yè)績，2010年至2014年，公司的資產(chǎn)減值損失在4.39億-13.80億元。

不過，京東方A有中國大陸龐大的消費(fèi)市場，過去中國的液晶平板顯示器依賴進(jìn)口，隨著本土企業(yè)的發(fā)展，對可替代的產(chǎn)品適當(dāng)提高關(guān)稅便可給日韓企業(yè)形成打擊。TFT-LCD產(chǎn)業(yè)受金融危機(jī)困擾之時，京東方A開啟了逆周期擴(kuò)張，2009年4月總投資175億元的6代線在合肥開工，于2010年10月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，能夠覆蓋37英寸以下液晶顯示屏。2009年8月，8.5代線在北京正式奠基，總投資規(guī)模達(dá)到280億元，主要生產(chǎn)26-55英寸電視用液晶顯示屏，2011年6月正式投產(chǎn)。

2013年12月，合肥8.5代線投產(chǎn)，項(xiàng)目總投資285億元，主要生產(chǎn)高端TV類用、IT類用及平板電腦用顯示屏和模組等產(chǎn)品。

8.5代線的投產(chǎn)使京東方A與海外競爭對手的差距迅速縮小。2015年，公司通過重慶8.5代線B8線快速切入到筆記本電腦面板市場，2017-2019年，B8線筆電產(chǎn)能由每月18萬平米快速擴(kuò)張至34萬平米。信達(dá)證券指出，IT面板面積需求量僅為TV的四分之一左右，因此一條完整的8.5代線便可以為公司贏得可觀的市場份額。

京東方A堅(jiān)定的擴(kuò)張意志讓日韓企業(yè)感到危機(jī)，自2009年起紛紛謀求在中國大陸建設(shè)面板廠，掀起液晶熱潮，反過來給京東方A增加了壓力，公司于2015年4月開始布局合肥10.5代線，投資總額在400億元，于2018年3月量產(chǎn)，至此LCD量產(chǎn)規(guī)模達(dá)到全球前列。

2019年下半年，LCD面板價格大幅滑坡，進(jìn)入上一輪周期的底部，面板價格跌破成本線，電視面板業(yè)務(wù)的虧損率達(dá)到35%-40%。海外競爭對手陷入盈利困境，LG顯示從2017年的高盈利轉(zhuǎn)變?yōu)?018年的巨額虧損，不得不將2020年的投資計(jì)劃大幅削減27億美元。據(jù)報道，三星顯示的成本控制沒有取得成效，電視面板占LCD業(yè)務(wù)的營收比例為73%，而面板價格跳水加劇了三星該業(yè)務(wù)的經(jīng)營危機(jī)。LG顯示器甚至出現(xiàn)CEO怒砸顯示屏的場面，海外廠商似乎感覺到大勢已去，開始拋售產(chǎn)線，逐步退出TFT-LCD業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而專攻OLED業(yè)務(wù)。

2020年，三星顯示將蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%的股權(quán)（下稱“標(biāo)的股權(quán)”）以及蘇州三星顯示有限公司100%的股權(quán)以76.22億元對價出售給TCL華星光電;同時，三星顯示以標(biāo)的股權(quán)約52.13億元的對價款對TCL華星光電進(jìn)行增資，增資后三星顯示持有TCL華星12.33%的股權(quán)，該交易于2021年4月完成交割。LG顯示的虧損從2018年持續(xù)到2020年，2020年，LG顯示對位于韓國的大部分TFT-LCD電視面板產(chǎn)線停產(chǎn)。

京東方A的武漢10.5代線于2020年開始投產(chǎn)，而2021年下半年以來面板價格大跳水使原本猶豫的海外廠商加快了產(chǎn)能退出計(jì)劃，韓媒稱三星顯示已經(jīng)決定于2022年6月關(guān)閉其最后一座8.5代LCD電視面板生產(chǎn)工廠，正式退出LCD生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2022年一季度，LG顯示的電視銷售額較上年同期下降了21.46%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年一季度，電視面板價格便已趨近或低于平均成本及現(xiàn)金成本，例如32英寸LCD電視面板平均價格為38美元，平均成本為39.77美元，現(xiàn)金成本為39.59美元;43英寸LCD電視面板平均價格、平均成本、現(xiàn)金成本分別為68.33美元、69.16美元和68.02美元。

目前價格跌幅呈下降趨勢，華泰證券預(yù)測面板價格有望于2022年三季度觸底，多家券商認(rèn)為，此輪周期不同以往，意味著國產(chǎn)廠商在TFT-LCD領(lǐng)域的地位就此夯實(shí)。LCD面板轉(zhuǎn)移至中國大陸的過程中，不僅下游電視廠商獲益，也帶動了上游半導(dǎo)體設(shè)備、化學(xué)材料、平板玻璃等其他行業(yè)在大陸的發(fā)展，對于中國完善半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈具有重要意義。

京東方A的OLED業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，成都第6代柔性AMOLED產(chǎn)線于2017年5月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品點(diǎn)亮，10月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)交付，2019年和2021年，綿陽第6代和重慶第6代AMOLED產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，三條產(chǎn)線的投資預(yù)算數(shù)均為465億元。2021年，公司AMOLED的銷售面積為83.6萬平方米，同比增長67%;2022年一季度，公司柔性AMOLED產(chǎn)品收入占比超過13%，即高于65.62億元，出貨量同比增長近50%。

需要指出的是，與LED相比，OLED具有色彩飽和度更高、可彎折及功耗低等特點(diǎn)，同時也具有壽命低、易頻閃及清晰度低等缺點(diǎn);另一方面，Mini LED技術(shù)提高了LCD面板的性能，增強(qiáng)了LCD的競爭力，OLED尚不具備完全取代LCD的能力。但是，OLED的可彎折性為其拓展了LCD不具備的應(yīng)用領(lǐng)域，例如VR/AR設(shè)備。2021年全球OLED面板銷售額達(dá)425億美元，與LCD 1300億美元的年產(chǎn)值尚有差距，參照LCD的成長史，或許目前的OLED正如當(dāng)初年幼的LCD一樣，將隨著科技的進(jìn)步拓展出更多意想不到的應(yīng)用場景。

面對面板行業(yè)高投入、快迭代的行業(yè)特點(diǎn)，躋身全球前列之后的京東方A已將業(yè)務(wù)向下游延伸，加強(qiáng)與終端用戶的聯(lián)系，緩解面板周期的波動影響。2021年，公司的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入283.79億元，同比增長47.98%，相較于2022.19億元收入的顯示器件業(yè)務(wù)來說可拓展的余地非常廣闊。