經(jīng)濟(jì)周期下黃金價格相關(guān)性研究

摘要：經(jīng)濟(jì)周期及各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與黃金價格的相關(guān)性研究對判定黃金價格走勢具有重要意義。研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期與黃金價格呈一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期和繁榮期時，黃金價格走勢呈弱勢;當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期和衰退期時，黃金價格走勢呈強(qiáng)勢;美元指數(shù)、美債收益率、實際收益率與黃金價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，原油價格、通貨膨脹率與黃金價格呈正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果可為黃金價格走勢判斷提供參考。

關(guān)鍵詞：黃金價格;經(jīng)濟(jì)周期;相關(guān)系數(shù);美元指數(shù);實際收益率

中圖分類號：F830.94文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1001-1277（2022）06-0001-06doi：10.11792/hj20220601

引 言

黃金是特殊商品，具有貨幣屬性、金融屬性和商品屬性，其價格極易受國際經(jīng)濟(jì)政策、地緣政治等因素影響。黃金不僅具有佩戴、裝飾和投資的功能，且作為國家戰(zhàn)略儲備，能夠保障國家金融安全和維護(hù)貨幣穩(wěn)定，在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

2019年，突如其來的新型冠狀病毒肺炎疫情給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上了一層陰影，經(jīng)濟(jì)活動受到嚴(yán)重影響。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運行，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國相繼采取了寬松的貨幣政策和財政政策。2020年，國際黃金現(xiàn)貨價格（下稱“黃金價格”）漲幅25.1 %，最高達(dá)2 074美元/盎司，創(chuàng)下黃金價格之最。2021年，隨著新型冠狀病毒肺炎疫情逐步得到控制，各國經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)并出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

全球投資者預(yù)期美聯(lián)儲將縮減QE并逐步加息，貨幣政策將由寬松向緊縮轉(zhuǎn)變，預(yù)示經(jīng)濟(jì)周期將走出衰退，向全面復(fù)蘇邁進(jìn)。因此，在這個階段研究經(jīng)濟(jì)周期及各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與黃金價格的關(guān)系具有重要意義。

1 世界經(jīng)濟(jì)周期劃分

一個完整的康波周期時長為40～50 a，每個康波周期包含繁榮期、衰退期、蕭條期、復(fù)蘇期4個中周期，而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生周期性波動的根本原因。第一次康波周期（1782—1845年）開始的標(biāo)志是紡織業(yè)和蒸汽機(jī)，第二次康波周期（1845—1892年）開始的標(biāo)志是鋼鐵和鐵路技術(shù)，第三次康波周期（1892—1948年）開始的標(biāo)志是電氣和重化工業(yè)，第四次康波周期（1948—1991年）開始的標(biāo)志是汽車和電子計算機(jī)，第五次康波周期開始的標(biāo)志是信息技術(shù)和人工智能。世界經(jīng)濟(jì)周期劃分[1-4]見表1，各經(jīng)濟(jì)周期黃金價格走勢見圖1，黃金價格及漲幅見表2。

通過對第五次康波周期時間段進(jìn)行劃分可得：2007年是繁榮期和衰退期的轉(zhuǎn)折點，2007—2015年處于衰退期，2015—2025年全球經(jīng)濟(jì)處于蕭條期。

從黃金價格在各經(jīng)濟(jì)周期的波動漲幅可以看出：黃金價格在經(jīng)濟(jì)下行周期具有比較大的漲幅。例如：在1966—1973年、1973—1982年、2007—2015年、2015年至今這幾個時間周期，黃金價格分別上漲77.07美元/盎司、335.75美元/盎司、225.75美元/盎司和719.80美元/盎司。在經(jīng)濟(jì)上行周期，黃金價格一般弱勢整理。例如：在1982—1991年的復(fù)蘇期，黃金價格下跌94.60美元/盎司。但需要注意的是，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期分析時也要考慮其他因素的干擾，例如：在1991—2007年的繁榮期，由于美債收益率走低與通貨膨脹走高同步出現(xiàn)，對黃金價格形成較強(qiáng)支撐，這個階段黃金價格上漲483.10美元/盎司。

通過上述分析能夠得出：由于黃金具備避險功能，一般情況下，黃金價格走勢與經(jīng)濟(jì)運行周期呈相反走勢，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行良好時，黃金避險需求疲軟，黃金價格呈窄幅震蕩或弱勢;當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行不佳時，黃金避險需求提振，黃金價格震蕩偏強(qiáng)。由于黃金價格的影響因素多樣，在進(jìn)行分析時也要綜合考慮其他因素。

2 經(jīng)濟(jì)周期下黃金價格與各指標(biāo)相關(guān)性研究

2.1 經(jīng)濟(jì)形勢

美國作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)形勢對全球宏觀經(jīng)濟(jì)具有重要影響，而美元作為全球最重要的流通貨幣和儲備貨幣，使得美國貨幣政策對世界經(jīng)濟(jì)起到引領(lǐng)作用，因此采用美國GDP增長率代表美國的經(jīng)濟(jì)形勢。一般情況下，美國GDP增長率與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢呈正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)美國GDP增長率上升時，預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)繁榮;當(dāng)美國GDP增長率下降時，預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)衰退。美國GDP增長率與黃金價格走勢見圖2。

通過美國GDP增長率與黃金價格走勢關(guān)系可以看出：二者基本呈相反走勢[5]，尤其2005—2009年和2018—2020年美國GDP增長率和黃金價格呈明顯的反向走勢。

美國GDP增長率與黃金價格的相關(guān)系數(shù)為-0.633 3，表明美國GDP增長率與黃金價格為負(fù)相關(guān)關(guān)系。各經(jīng)濟(jì)周期美國GDP增長率與黃金價格相關(guān)系數(shù)見表3。

從表3可以看出：在復(fù)蘇期，經(jīng)濟(jì)形勢逐漸從低谷走出，各國政府開始削減量化寬松，并出現(xiàn)加息預(yù)期，此時黃金價格與美國GDP增長率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;在繁榮期，黃金價格與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不高;在衰退期，二者呈比較明顯的正相關(guān)關(guān)系，原因可能是衰退初期經(jīng)濟(jì)增速放緩，但由于企業(yè)生產(chǎn)和居民消費未發(fā)生實質(zhì)性改變，加之此時通貨膨脹水平較高，因此產(chǎn)生同漲同跌的效果;在蕭條期，黃金價格與美國GDP增長率具有明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，該階段經(jīng)濟(jì)不景氣，各國政府采取積極的財政政策和貨幣政策，貨幣資金收益率較低，資金為逃避風(fēng)險進(jìn)而購買黃金來避險。

2.2 原油價格

原油價格走勢與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系較為密切。在復(fù)蘇期和繁榮期，經(jīng)濟(jì)活動相對頻繁和活躍，原油價格會由于消費需求旺盛而升高;當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退期和蕭條期時，原油價格會因需求疲軟而下跌。

原油對全球經(jīng)濟(jì)影響顯著，原油價格的升高也增加了通貨膨脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)不確定性，從而提高了黃金價格。原油與一般大宗商品一樣，具有抗通貨膨脹的功能，以及與經(jīng)濟(jì)活動同漲同跌的特點。原油價格與黃金價格走勢見圖3。從圖3可以看出，二者走勢基本呈正相關(guān)關(guān)系。

原油價格與黃金價格的相關(guān)系數(shù)為0.835 7，表明原油價格與黃金價格呈顯著正相關(guān)關(guān)系。各經(jīng)濟(jì)周期原油價格與黃金價格相關(guān)系數(shù)見表4。從表4可以看出：從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期到繁榮期，原油價格由弱走強(qiáng);在衰退期和蕭條期，原油價格表現(xiàn)較弱。

2.3 美元指數(shù)

美元指數(shù)與黃金價格呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系[6]，主要表現(xiàn)在貨幣購買力。從美元的購買力來看，當(dāng)美元升值時，1美元能夠購買的黃金量將會提高，黃金相對美元貶值，表現(xiàn)為美元指數(shù)上漲、黃金價格下跌;當(dāng)美元貶值時，1美元能夠購買的黃金量將減少，黃金相對美元升值，表現(xiàn)為美元指數(shù)下跌、黃金價格上漲。從非美元貨幣的購買力來看，當(dāng)美元升值時，非美元貨幣相對貶值，非美元貨幣兌換美元的數(shù)量將減少，那么1單位非美元貨幣所能購買的黃金量將減少，因此會削弱黃金需求，即美元升值，黃金價格下跌;當(dāng)美元貶值時，非美元貨幣相對升值，非美元貨幣兌換美元的數(shù)量將增加，那么1單位非美元貨幣所能購買的黃金量將增加，因此會提升黃金需求，即美元貶值，黃金價格上漲。美元指數(shù)與黃金價格走勢見圖4。

美元指數(shù)與黃金價格的相關(guān)系數(shù)為-0.429 4。各經(jīng)濟(jì)周期美元指數(shù)與黃金價格相關(guān)系數(shù)見表5。從表5可以看出，美元指數(shù)與黃金價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.4 通貨膨脹率

黃金具有保值增值及抗通貨膨脹的功能，即當(dāng)通貨膨脹率上升時，黃金價格隨之上升;當(dāng)通貨膨脹率下降時，黃金價格下降。商品價格指數(shù)（CPI）能夠反映國家的通貨膨脹情況。美國CPI與黃金價格走勢見圖5。從圖5可以看出，二者走勢具有正相關(guān)性，但相關(guān)性并不是特別高。

各經(jīng)濟(jì)周期美國CPI與黃金價格相關(guān)系數(shù)見表6。

2.5 美債收益率

美債收益率與黃金價格有非常密切的聯(lián)系。一方面，從避險功能來看，美債與黃金都屬于避險資產(chǎn)，當(dāng)政治局勢不穩(wěn)定時，黃金與美債共同起到避險作用，因此價格具有同漲同跌的特點;另一方面，從資金成本角度來看，由于黃金是無息資產(chǎn)，持有黃金是有成本的，而美債可被認(rèn)為是無風(fēng)險資產(chǎn)，其收益率可以看作是持有黃金的機(jī)會成本，尤其是10年期美債收益率。從這個角度看，當(dāng)美債收益率上升時，黃金的持有成本將會上升，導(dǎo)致部分資金拋售黃金來購買美債;當(dāng)美債收益率下降時，黃金的持有成本下降，資金為尋求更好的收益率會選擇黃金作為避險資產(chǎn)，從而刺激黃金價格上漲。因此，美債收益率與黃金價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。10年期美債收益率與黃金價格走勢見圖6。

10年期美債收益率與黃金價格相關(guān)系數(shù)為-0.654 0，即美債收益率上升，則黃金價格下跌;美債收益率下降，則黃金價格上漲。各經(jīng)濟(jì)周期10年期美債收益率與黃金價格相關(guān)系數(shù)見表7。從表7可以看出：美債收益率與黃金價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)性越來越顯著。

2.6 實際收益率

由于美債收益率中包含了通貨膨脹的因素，因此剔除通貨膨脹因素來看實際收益率與黃金價格的關(guān)系。采用美國10年期通脹指數(shù)國債（TIPS）來代表實際收益率，其與黃金價格走勢見圖7。

選取2003年以來的美國10年期TIPS與黃金價格的數(shù)據(jù)，得到二者的相關(guān)系數(shù)為-0.903 4。美國10年期TIPS與黃金價格走勢呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此該指標(biāo)可以作為預(yù)測和驗證黃金價格走勢非常好的指標(biāo)。各經(jīng)濟(jì)周期美國10年期TIPS與黃金價格相關(guān)系數(shù)見表8。

3 結(jié) 論

1）黃金價格與經(jīng)濟(jì)周期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在衰退期和蕭條期，在避險需求的刺激下，黃金價格走勢呈強(qiáng)勢;在復(fù)蘇期與繁榮期，黃金價格走勢呈弱勢。

2）相關(guān)指標(biāo)與黃金價格呈較強(qiáng)相關(guān)性。美元指數(shù)、美債收益率、實際收益率與黃金價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，原油價格、通貨膨脹率與黃金價格呈正相關(guān)關(guān)系。其中，實際收益率也就是美國10年期通脹指數(shù)國債與黃金價格走勢呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.903 4。在當(dāng)前衰退期，美元指數(shù)、美債收益率、實際收益率將維持低位震蕩;當(dāng)美聯(lián)儲宣布縮減QE和加息時，美元指數(shù)、美債收益率與實際收益率將變?yōu)閺?qiáng)勢。

3）當(dāng)前階段處于蕭條期和復(fù)蘇期的轉(zhuǎn)折階段。根據(jù)歷史各階段的經(jīng)濟(jì)周期時間長度劃分，并結(jié)合2015年以來的世界經(jīng)濟(jì)形勢及發(fā)生的各種經(jīng)濟(jì)事件，推測出2015—2025年處于經(jīng)濟(jì)蕭條期。這個階段經(jīng)濟(jì)形勢不佳，美國等世界主要經(jīng)濟(jì)體為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇采取量化貨幣寬松及降息等政策，由于貨幣的大量發(fā)行，美債收益率及實際收益率都將處于較低水平，對黃金價格起到支撐作用，此時可以短期持有黃金。新型冠狀病毒肺炎疫苗的逐步推廣，加上經(jīng)濟(jì)政策的扶持，全球經(jīng)濟(jì)正在逐步從陰影中走出，但由于病毒的變異及地緣政治事件的發(fā)生，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)。預(yù)計2025年之后，世界經(jīng)濟(jì)形勢會迎來全面復(fù)蘇。因此，要時刻關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)蘇進(jìn)程，以及美聯(lián)儲、全球央行的貨幣政策，同時要關(guān)注重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如TIPS，一旦出現(xiàn)緊縮性經(jīng)濟(jì)政策，如縮減QE或加息，將會引起美元指數(shù)和實際收益率的上升，則利空黃金，將迎來黃金價格的拐點，此時可以做空黃金期貨、現(xiàn)貨，操作過程要嚴(yán)格控制風(fēng)險。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1] 范.經(jīng)濟(jì)長波與創(chuàng)新[M].劉守英，羅靖，譯.上海：上海譯文出版社，1993.

[2] 外國經(jīng)濟(jì)學(xué)說研究會.現(xiàn)代外國經(jīng)濟(jì)學(xué)論文選：第十輯[M].上海：商務(wù)印書館，1986：91.

[3] 陳漓高，齊俊妍，韋軍亮.第五輪世界經(jīng)濟(jì)長波進(jìn)入衰退期的趨勢、原因和特點分析[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2009（5）：3-11，87.

[4] 徐則榮，屈凱.歷史上的五次經(jīng)濟(jì)長波——基于熊彼特經(jīng)濟(jì)周期理論[J].華南師范大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2021（1）：49-59.

[5] 張曉麗，孫紅兵.黃金價格走勢與美國宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系[J].科學(xué)技術(shù)與工程，2012（17）：4 230-4 234，4 239.

[6] 江淼.經(jīng)濟(jì)周期視角下美元指數(shù)與黃金價格相關(guān)關(guān)系探究[D].蘭州：蘭州財經(jīng)大學(xué)，2018.

Study on the correlation of gold price under economic cycle

Liu Xianxiang

（Zhaoyuan Rural Economic Running and Management Service Center）

Abstract：The study on the correlation between gold price and economic cycle and each economic index is crucial to make judgment on gold price trend.The study finds out that the gold price trend has a certain negative correlation with the economic cycle，that is，when the economy is in the recovery and prosperity stage，the gold price trend shows a weak trend;when the economy is in the stagflation and recession stage，the gold price trend shows a strong trend.US dollar index，US bond return rate，actual return rate are generally in negative correlation with gold price，while oil price，inflation index are in positive correlation with gold price.The results can provide reference for the judgment of gold price trend.

Keywords：gold price;economic cycle;correlation coefficient;US dollar index;actual return rate

收稿日期：2021-12-22; 修回日期：2022-03-31

作者簡介：劉賢祥（1971—），男，山東招遠(yuǎn)人，高級審計師，從事經(jīng)濟(jì)管理工作;山東省招遠(yuǎn)市泉山路27號，招遠(yuǎn)市農(nóng)村經(jīng)濟(jì)經(jīng)營管理服務(wù)中心，265400;E-mail：sjjlxx3339@163.com