定向增發(fā)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績效的影響研究

| 武婷 黃亞平

定向增發(fā)具有進(jìn)入門檻低、程序簡單、周期短、認(rèn)購方式靈活和成本低等優(yōu)點(diǎn)，2020年2月14日頒布的定向增發(fā)新規(guī)放寬了再融資市場的核心約束，引發(fā)上市公司定向增發(fā)熱潮，迅速發(fā)展成為我國的主流股權(quán)再融資方式。在新時(shí)期制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策指引下，各省(市)結(jié)合區(qū)域?qū)嶋H制定推動(dòng)高端制造業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策，制造業(yè)在各行業(yè)定向增發(fā)中具有舉足輕重的地位。國內(nèi)外相關(guān)研究主要集中在定向增發(fā)動(dòng)因、影響因素、長短期的公告效應(yīng)和利益輸送等方面，且大多是研究股價(jià)，少有研究財(cái)務(wù)績效，并且研究方法大多數(shù)通過對(duì)比定向增發(fā)前后的財(cái)務(wù)績效變化，或進(jìn)行回歸分析研究相互之間的關(guān)系，鮮有研究對(duì)定向增發(fā)與財(cái)務(wù)績效的影響機(jī)制和路徑進(jìn)行分析?；诖?，本文試圖研究制造業(yè)上市公司定向增發(fā)與財(cái)務(wù)績效的影響機(jī)制，以期為上市公司和政府相關(guān)部門提供參考性建議，從而推動(dòng)定向增發(fā)在我國市場健康平穩(wěn)發(fā)展。

一、理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

Friday, Swint H, Howton等(2000)通過對(duì)1990-1996年200個(gè)信托公司定向增發(fā)后的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，研究定向增發(fā)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效的影響，結(jié)果表明樣本公司定向增發(fā)后三年財(cái)務(wù)績效中值均顯著提高，定向增發(fā)與財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)。Fu F(2010)認(rèn)為定向增發(fā)會(huì)導(dǎo)致不良業(yè)績，并通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)與經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)。佟巖、華晨和宋吉文(2015)研究認(rèn)為引入機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)起監(jiān)督制衡作用，且能積極參與公司治理。王曉亮、田昆儒(2016)研究認(rèn)為通過非公開發(fā)行新股引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者可以抑制公司過度投資行為，提高資金使用效率。王俊飚、劉明和王志誠(2012)研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者會(huì)降低折價(jià)率，從而維護(hù)公司利益。上市公司定向增發(fā)會(huì)分散股權(quán)，根據(jù)監(jiān)督理論，引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)者能改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，起到有效制衡大股東的作用，從而有利于提升公司的績效?；诖?，本文提出假設(shè)1：

H1：定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響存在“股權(quán)制衡”效應(yīng)，即定向增發(fā)通過股權(quán)制衡提升上市公司財(cái)務(wù)績效。

投資者一般選擇將資金投向自己熟悉的領(lǐng)域，結(jié)合防御理論，公司管理層作為公司的運(yùn)營者，對(duì)公司的財(cái)務(wù)和盈利狀況最為熟悉，一旦公司股價(jià)被低估，則會(huì)自發(fā)地認(rèn)購公司更多的股份。許榮、劉洋(2012)研究認(rèn)為大股東認(rèn)購定向增發(fā)股份，增加自身的持股比例，向市場傳遞積極信號(hào)，公司財(cái)務(wù)績效會(huì)顯著提升。王莉婕、馬妍妍(2014)研究表明大股東認(rèn)購比例對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)績效有顯著正向影響。Krishnamurthy S, Spindt P, Subramaniam V等(2005)研究認(rèn)為，定向增發(fā)能夠提高短期財(cái)務(wù)績效，而對(duì)長期財(cái)務(wù)績效的影響不顯著?；诖?，本文提出假設(shè)2：

H2：定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響存在“治理結(jié)構(gòu)”效應(yīng)，即定向增發(fā)會(huì)改善治理結(jié)構(gòu)提升上市公司的財(cái)務(wù)績效。

融資約束會(huì)阻礙上市公司技術(shù)創(chuàng)新，而定向增發(fā)可以大大緩解上市公司融資約束，從而促進(jìn)上市公司技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新理論，上市公司通過加大研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，從而降低生產(chǎn)成本，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)績效。除此之外，加大研發(fā)投入可獲得差異化優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)品牌在市場中的競爭力，占領(lǐng)更多的市場份額，從而提高公司財(cái)務(wù)績效。何宜慶等(2017)和唐文秀等(2018)研究證實(shí)研發(fā)投入會(huì)正向影響上市公司財(cái)務(wù)績效?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)3：

H3：定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響存在“技術(shù)創(chuàng)新”效應(yīng)，即定向增發(fā)通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新提升上市公司的財(cái)務(wù)績效。

上市公司定向增發(fā)引入新資產(chǎn)，無論是新舊資產(chǎn)搭配，還是人員間的合作均有磨合的過程，短時(shí)間內(nèi)財(cái)務(wù)績效難以提升，經(jīng)過資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、工作效率提高后，財(cái)務(wù)績效才會(huì)提升。同時(shí)，如果定向增發(fā)融資是投入項(xiàng)目，回收期較長，對(duì)公司財(cái)務(wù)績效的影響也存在時(shí)間滯后。張博、扈文秀和楊熙安(2019)研究認(rèn)為上市公司定向增發(fā)對(duì)長期財(cái)務(wù)績效的影響強(qiáng)于短期財(cái)務(wù)績效?；诖?，本文提出假設(shè)4：

H4：定向增發(fā)對(duì)上市公司長期財(cái)務(wù)績效的影響比短期財(cái)務(wù)績效更顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）對(duì)象選取與數(shù)據(jù)來源

2017年我國A股市場共有2514家制造業(yè)上市公司，其中當(dāng)年有349家通過定向增發(fā)方式再融資。為避免財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)對(duì)研究造成影響，剔除其中的9家＊ST和ST公司；為不受公開增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等公司其他重大事項(xiàng)的影響，剔除2017-2020年有相關(guān)重大事項(xiàng)的制造業(yè)上市公司1家；因本文只探究2017年實(shí)施定向增發(fā)行為的財(cái)務(wù)效應(yīng)，因而剔除初定349家中2018-2020年間有定向增發(fā)行為的136家制造業(yè)上市公司，以排除其余年份定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響；最后剔除有缺失數(shù)據(jù)的14家制造業(yè)上市公司。本文最終選定189家制造業(yè)上市公司作為研究樣本，定向增發(fā)、治理結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，技術(shù)創(chuàng)新和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自RESSET數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理則主要通過EXCEL和SPSS22.0實(shí)現(xiàn)。

（二）變量選取

根據(jù)本文的研究假設(shè)，本文將定向增發(fā)設(shè)定為外衍潛變量，治理結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新、股權(quán)制衡和財(cái)務(wù)績效設(shè)定為內(nèi)衍潛變量。本文建立盈利、營運(yùn)、償債和發(fā)展四維度能力因子作為觀察變量衡量制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效，各變量的類型以及觀察變量的計(jì)算方法如表1所示。

表1 變量定義表

（三）測(cè)量模型

測(cè)量模型是由不同觀察變量來測(cè)量潛變量的模型，公式表示為：

其中，Y為觀察變量，X為潛變量，λ為常數(shù)系數(shù)項(xiàng)，ε為測(cè)量誤差項(xiàng)。當(dāng)一個(gè)潛變量解釋多個(gè)觀察變量時(shí)，稱該潛變量為觀察變量的共同解釋變量。

本文分別以定向增發(fā)、治理結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新、股權(quán)制衡和財(cái)務(wù)績效為潛變量建立五個(gè)測(cè)量模型，以2017年的制造業(yè)上市公司定向增發(fā)為例，構(gòu)建綜合測(cè)度模型。令觀察變量增發(fā)比例、實(shí)募資金、發(fā)行規(guī)模分別為y、z和w，定向增發(fā)為X，則有：

其中，λ，λ和λ為常系數(shù)項(xiàng)，ε，ε和ε為測(cè)量誤差項(xiàng)。根據(jù)模型公式，利用Amos22.0軟件建立概念模型并對(duì)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，定向增發(fā)在增發(fā)比例、實(shí)募資金和發(fā)行規(guī)模上的標(biāo)準(zhǔn)化因素負(fù)荷量皆大于0.7，R2大于0.5，可共同反映定向增發(fā)情況，模型較為理想。

三、研究結(jié)果分析

（一）信度與效度檢驗(yàn)

本文利用Amos分析軟件進(jìn)行信度分析，結(jié)果如表2所示，各觀察變量對(duì)潛在變量的測(cè)量皆通過顯著性檢驗(yàn)，定向增發(fā)、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)制衡和技術(shù)創(chuàng)新在觀察變量的因素載荷皆大于下限標(biāo)準(zhǔn)0.45，且絕大部分大于0.6，說明觀察變量能較好地測(cè)量潛變量。測(cè)量模型的組成信度皆大于0.7，說明潛變量內(nèi)部一致性較高。同時(shí)，收斂效度大于0.5，說明定向增發(fā)等潛變量對(duì)觀察變量的平均解釋能力較強(qiáng)，信度和收斂效度皆通過檢驗(yàn)。

表2 信度分析表

本文分析潛變量兩兩之間的區(qū)別效度，以防潛變量之間高度相關(guān)，區(qū)別效度檢驗(yàn)如表3所示。股權(quán)制衡、治理結(jié)構(gòu)和定向增發(fā)的相關(guān)系數(shù)分別為-0.094、-0.221、0.215均小于技術(shù)創(chuàng)新的AVE值0.722，整體通過區(qū)別效度檢驗(yàn)。

表3 區(qū)別效度分析表

（二）財(cái)務(wù)績效測(cè)度

本文參照國資委對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，選取常見的分別在盈利、償債、營運(yùn)和發(fā)展四方面具備代表性的11項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建財(cái)務(wù)績效測(cè)度模型，利用SPSS22.0對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，具體如表4所示。

表4 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)

KMO 和巴特利特檢驗(yàn)的檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，其中KMO值等于0.654，大于0.5，說明變量間的相關(guān)性較強(qiáng)；Bartlett的球形度檢驗(yàn)的P值為0.000〈0.05，拒絕原假設(shè)，表明相關(guān)系數(shù)矩陣和單位矩陣差異顯著，說明樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)適合做因子分析。

表5 KMO 和巴特利特檢驗(yàn)

本文采用主成分分析方法對(duì)11個(gè)成分進(jìn)行提取，抽取方差解釋力度較大的特征值大于1的成分作為公性因子，各主成分的總方差解釋情況如表6。本文從11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)成分中提取4個(gè)作為公共因子，方差累計(jì)貢獻(xiàn)率78.595%，大于70%，能夠反映原始變量的大部分信息，可以較好地衡量財(cái)務(wù)績效。

表6 總方差解釋表

本文以最大方差法對(duì)成分進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣如表7所示。公因子Fi1在凈資產(chǎn)收益率、每股收益和資產(chǎn)報(bào)酬率上的載荷最大，主要反映公司的盈利能力，公因子Fi2、Fi3、Fi4分別主要反映公司的償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力。

表7 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

構(gòu)建盈利能力（Fi1）、償債能力（Fi2）、營運(yùn)能力（Fi3）和發(fā)展能力（Fi4）四個(gè)觀測(cè)變量的財(cái)務(wù)績效測(cè)度模型：

使用Amos軟件對(duì)財(cái)務(wù)績效測(cè)量模型進(jìn)行參數(shù)顯著性估計(jì)，結(jié)果如表8所示，表明四個(gè)觀察變量對(duì)財(cái)務(wù)績效在5%的水平下顯著。

表8 財(cái)務(wù)績效參數(shù)估計(jì)結(jié)果

（三）結(jié)構(gòu)模型分析

結(jié)構(gòu)模型反映潛變量之間的關(guān)系，其基礎(chǔ)模型如式(9)所示，其中η和δ為潛變量，α為相關(guān)系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)。

本文選取2017年發(fā)生定向增發(fā)的189家公司，利用Amos22.0分別以2018年和2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)建立結(jié)構(gòu)方程模型1(短期模型)和結(jié)構(gòu)方程模型2(長期模型)。在假設(shè)模型基礎(chǔ)上，進(jìn)行模型識(shí)別、參數(shù)估計(jì)、模型評(píng)價(jià)和模型修正，基于文獻(xiàn)理論，得到模型如圖2所示。

圖2 修正后的結(jié)構(gòu)模型

定向增發(fā)、治理結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新、股權(quán)制衡和財(cái)務(wù)績效分別以δ、η、η、η和η表示，則此結(jié)構(gòu)模型公式表達(dá)為：

其中，β（i=1,2...6）為對(duì)應(yīng)的相關(guān)系數(shù)，ε（i=1,2,3,4）為對(duì)應(yīng)線性回歸的誤差項(xiàng)。

進(jìn)一步對(duì)兩結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化參數(shù)估計(jì)，分析結(jié)果如圖3和圖4所示。

圖3 模型1標(biāo)準(zhǔn)化路徑估計(jì)

圖4 模型2標(biāo)準(zhǔn)化路徑估計(jì)

本文選取絕對(duì)擬合度指標(biāo)GFI、RMSEA，增值擬合度指標(biāo)NFI、TLI、AGFI、CFI、IFI，以及綜合擬合度指標(biāo)卡方自由度比共8項(xiàng)指標(biāo)評(píng)估結(jié)構(gòu)方程模型的擬合度，模型的擬合度評(píng)估情況如表9所示，從檢驗(yàn)結(jié)果可見本文模型1和模型2的擬合程度良好。

表9 模型擬合度檢驗(yàn)

（四）路徑分析與假設(shè)檢驗(yàn)

對(duì)上述模型1和模型2分別進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，可以得到各潛變量之間的具體影響路徑和顯著性，如表10所示。

表10 潛變量間的路徑顯著性

實(shí)證研究表明，模型1的“定向增發(fā)→財(cái)務(wù)績效”路徑和模型2的“治理結(jié)構(gòu)→技術(shù)創(chuàng)新”路徑在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，模型1的“技術(shù)創(chuàng)新→財(cái)務(wù)績效”路徑和模型2的“定向增發(fā)→治理結(jié)構(gòu)”路徑、“治理結(jié)構(gòu)→股權(quán)制衡”路徑以及“股權(quán)制衡→財(cái)務(wù)績效”路徑在5%水平拒絕原假設(shè)，顯著相關(guān)，除模型1的“股權(quán)制衡→財(cái)務(wù)績效”路徑不顯著，其余均在1%的水平上顯著。

由表11可知，模型1除“定向增發(fā)→治理結(jié)構(gòu)→股權(quán)制衡→財(cái)務(wù)績效”路徑，其余五條路徑的路徑系數(shù)皆顯著，存在“定向增發(fā)→治理結(jié)構(gòu)→技術(shù)創(chuàng)新→財(cái)務(wù)績效”的影響路徑。定向增發(fā)引入外部大股東會(huì)降低管理層的控制權(quán)，改善治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司技術(shù)創(chuàng)新，從而正向影響財(cái)務(wù)績效，假設(shè)1不成立。但模型2的“定向增發(fā)→治理結(jié)構(gòu)→股權(quán)制衡→財(cái)務(wù)績效”路徑表明，定向增發(fā)引入機(jī)構(gòu)投資者等外部大股東可以改善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)上市公司總體股權(quán)集中、降低股權(quán)制衡，提高公司治理效率，從而改善公司的財(cái)務(wù)績效。

表11 定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響路徑及系數(shù)

表12結(jié)果顯示，定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績效有負(fù)的直接影響，而間接影響為正，總效應(yīng)為負(fù)，定向增發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響主要來自直接效應(yīng)，驗(yàn)證了定向增發(fā)會(huì)降低財(cái)務(wù)績效。同時(shí)，由定向增發(fā)的長期財(cái)務(wù)總效應(yīng)為-0.2149，而短期財(cái)務(wù)總效應(yīng)為-0.128，即定向增發(fā)對(duì)制造業(yè)上市公司長期財(cái)務(wù)績效的影響比短期財(cái)務(wù)績效更顯著，假設(shè)2和假設(shè)3均不成立，假設(shè)4成立。

表12 直接效應(yīng)、間接效應(yīng)與總效應(yīng)估計(jì)結(jié)果

四、結(jié)論與建議

本文以2017年A股成功定向增發(fā)的189家制造業(yè)上市公司為研究樣本，實(shí)證研究定向增發(fā)對(duì)上市公司短期財(cái)務(wù)績效和長期財(cái)務(wù)績效的影響，得到以下結(jié)論：（1）制造業(yè)上市公司定向增發(fā)會(huì)削弱管理層的控制權(quán)，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，從而給財(cái)務(wù)績效帶來正向效應(yīng)。中長期技術(shù)創(chuàng)新會(huì)給公司帶來更大的收益，而定向增發(fā)引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，且技術(shù)創(chuàng)新能降低公司生產(chǎn)成本或取得差異化優(yōu)勢(shì)，從而增加公司競爭優(yōu)勢(shì)，提高財(cái)務(wù)績效。（2）制造業(yè)上市公司定向增發(fā)會(huì)削弱管理層控制權(quán)，促進(jìn)公司總體股權(quán)集中，降低股權(quán)制衡，從而提升財(cái)務(wù)績效。定向增發(fā)的發(fā)行對(duì)象為少數(shù)特定投資者，定向增發(fā)會(huì)使公司股權(quán)更加集中，從而降低股權(quán)制衡，提高公司管理效率，進(jìn)而正向影響財(cái)務(wù)績效。（3）制造業(yè)上市公司定向增發(fā)的財(cái)務(wù)效應(yīng)無論短期，還是長期，皆表現(xiàn)為負(fù)，且定向增發(fā)對(duì)制造業(yè)上市公司長期財(cái)務(wù)績效的影響比短期財(cái)務(wù)績效更顯著。定向增發(fā)會(huì)引發(fā)上市公司過度投資，且盈余管理、經(jīng)理人追求自由現(xiàn)金流和大股東及其關(guān)聯(lián)方的利益輸送等均可能降低制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效。

根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出以下建議：

1.對(duì)制造業(yè)上市公司的建議。（1）加強(qiáng)募集資金使用的規(guī)劃性。上市公司應(yīng)在定向增發(fā)前對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)估，對(duì)相關(guān)費(fèi)用進(jìn)行預(yù)估，并充分考慮回收期，使募集資金效用最大化。同時(shí)上市公司應(yīng)該密切關(guān)注國家政策走向，積極響應(yīng)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)號(hào)召，合理利用定向增發(fā)募集的資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，增加研發(fā)投入，并加快創(chuàng)新項(xiàng)目的成果轉(zhuǎn)化，以降低生產(chǎn)成本和獲得更多產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，真正增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力。（2）引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)投資者，改善公司治理結(jié)構(gòu)。通過定向增發(fā)引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者等外部投資者，可以有效抑制上市公司管理層的過度投資行為。公司管理層應(yīng)著眼于公司中長期績效，進(jìn)行理性決策；同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮監(jiān)督作用，實(shí)現(xiàn)互利共贏，推動(dòng)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.對(duì)投資者的建議。（1）樹立理性觀念，著眼長期績效。研究結(jié)果表明定向增發(fā)對(duì)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績效影響總體為負(fù)，所以投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，除要事前盡可能多地獲取定向增發(fā)項(xiàng)目信息，還需根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表信息判斷上市公司是否有盈余管理行為。另外，投資者可適度關(guān)注高科技公司，高科技公司定向增發(fā)募集資金用于技術(shù)創(chuàng)新占比較大，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)公司的財(cái)務(wù)績效有顯著的促進(jìn)作用。（2）投資者應(yīng)充分發(fā)揮監(jiān)督作用。定向增發(fā)的投資者應(yīng)在上市公司實(shí)施定向增發(fā)后保持對(duì)公司的關(guān)注，通過定期報(bào)告和相關(guān)披露信息，留意項(xiàng)目相關(guān)情況，監(jiān)督資金使用，關(guān)注階段成效，并積極提供建議。

3.對(duì)監(jiān)管部門的建議。（1）適當(dāng)向技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目傾斜。審核定向增發(fā)的材料時(shí)，可適當(dāng)降低技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的定向增發(fā)再融資的審核標(biāo)準(zhǔn)，減少高新技術(shù)企業(yè)的融資障礙，同時(shí)，推出更多技術(shù)研發(fā)相關(guān)優(yōu)惠補(bǔ)助政策，從而促進(jìn)企業(yè)快速轉(zhuǎn)型升級(jí)。（2）加強(qiáng)定向增發(fā)后的監(jiān)管。在上市公司定向增發(fā)后，相關(guān)部門也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資金使用的監(jiān)督，跟蹤定向增發(fā)所融資金的用途，防止出現(xiàn)大股東及其關(guān)聯(lián)方圈錢行為，最大程度保護(hù)中小股東的權(quán)益，對(duì)以惡意掏空公司的定向增發(fā)實(shí)施嚴(yán)厲處罰。