油氣勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率測(cè)算方法研究

王永祥

( 中石油煤層氣有限責(zé)任公司）

投資回報(bào)率在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中頻繁使用，但在礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域，特別是投資巨大的石油工業(yè)勘探領(lǐng)域，由于風(fēng)險(xiǎn)高、投資周期長(zhǎng)和成果難以貨幣化等原因，勘探投資回報(bào)率的測(cè)算一直是個(gè)難題。對(duì)油氣勘探效益的評(píng)價(jià)主要是以實(shí)物量指標(biāo)為主，例如地震工作量、完鉆探井?dāng)?shù)與進(jìn)尺、探井成功率、三級(jí)儲(chǔ)量規(guī)模與品質(zhì)等[1]。隨著近年來(lái)國(guó)家礦產(chǎn)資源管理改革、礦業(yè)權(quán)估值以及石油公司儲(chǔ)量?jī)r(jià)值評(píng)估等工作的不斷推進(jìn)，勘探成效評(píng)價(jià)中的效益類(lèi)指標(biāo)越來(lái)越得到石油公司及相關(guān)投資者的關(guān)注[2，3]。

可以通過(guò)利用油氣儲(chǔ)量?jī)r(jià)值來(lái)評(píng)估勘探成果，以單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值為因子計(jì)算勘探價(jià)值，進(jìn)而計(jì)算勘探投資回報(bào)率。盡管勘探發(fā)現(xiàn)、儲(chǔ)量?jī)r(jià)值或折現(xiàn)投資回報(bào)率都是行業(yè)常用的概念，但本文提出的“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”和“勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率”兩個(gè)新的勘探效益量化指標(biāo)，對(duì)勘探項(xiàng)目排序，制定投資決策，落實(shí)高效勘探、效益開(kāi)發(fā)政策，完善現(xiàn)行勘探效益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系等有一定的創(chuàng)新性和積極的實(shí)際效用。

1 基本假設(shè)

1.1 油氣勘探效益以新增最高級(jí)別儲(chǔ)量為衡量對(duì)象

油氣勘探項(xiàng)目可以獲得多種成果，例如探井井場(chǎng)和相關(guān)的土地、地質(zhì)和地球物理資料，勘探井和裝備，測(cè)試獲得的油氣產(chǎn)量等，這些成果均可從不同角度衡量勘探成效。最常見(jiàn)的評(píng)價(jià)方法是將發(fā)現(xiàn)油氣藏并獲得各級(jí)儲(chǔ)量作為勘探項(xiàng)目的綜合性成果。儲(chǔ)量通常按置信度進(jìn)行分級(jí)，低級(jí)別儲(chǔ)量在一定時(shí)間內(nèi)將逐步升級(jí)，屬于“過(guò)渡”類(lèi)型，直至新增最高級(jí)別，例如中國(guó)口徑的新增探明儲(chǔ)量。某一級(jí)別儲(chǔ)量在后續(xù)開(kāi)發(fā)生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)不斷變化，但就勘探階段而言，將新增最高級(jí)別儲(chǔ)量作為該階段效益衡量標(biāo)準(zhǔn)具有合理性，也是石油公司績(jī)效評(píng)價(jià)與考核中常見(jiàn)的做法。

有些公司將新增的不同級(jí)別儲(chǔ)量按風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，以此計(jì)算出新增“綜合儲(chǔ)量”并作為勘探效益的衡量指標(biāo)。該指標(biāo)仍屬于實(shí)物量指標(biāo)，其價(jià)值評(píng)估尚未見(jiàn)到權(quán)威方法與規(guī)則，故本文不采用“綜合儲(chǔ)量”的做法。

儲(chǔ)量評(píng)估有不同的分類(lèi)體系，即不同的統(tǒng)計(jì)口徑，例如，中國(guó)的探明儲(chǔ)量口徑[4，5]、石油工程師學(xué)會(huì)（SPE）等國(guó)際行業(yè)組織的證實(shí)儲(chǔ)量口徑[6]、美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的證實(shí)儲(chǔ)量口徑[7]。采用不同儲(chǔ)量體系得到的儲(chǔ)量規(guī)模及價(jià)值不同，勘探效益的衡量結(jié)果也不同，本文以美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑的證實(shí)儲(chǔ)量作為勘探效益的衡量參數(shù)。

1.2 將新增最高級(jí)別經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量作為勘探效益的衡量參數(shù)

儲(chǔ)量有地質(zhì)儲(chǔ)量、技術(shù)可采儲(chǔ)量、經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量和剩余經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量等多重屬性，不同勘探開(kāi)發(fā)階段往往會(huì)側(cè)重不同屬性的儲(chǔ)量。例如區(qū)域勘探或預(yù)探項(xiàng)目側(cè)重于地質(zhì)儲(chǔ)量，油氣藏評(píng)價(jià)項(xiàng)目側(cè)重于技術(shù)可采儲(chǔ)量，產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目側(cè)重于經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量，開(kāi)發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目側(cè)重于剩余經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量[8]。將勘探項(xiàng)目作為一個(gè)整體（與勘探成本相對(duì)應(yīng)）進(jìn)行評(píng)價(jià)，應(yīng)側(cè)重于新增最高級(jí)別的經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量，例如中國(guó)口徑的新增探明經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量。

本文以美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑的擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)油、氣證實(shí)儲(chǔ)量（當(dāng)量）作為勘探效益的衡量參數(shù)。根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）油氣儲(chǔ)量評(píng)估與披露要求[9]，年度油氣儲(chǔ)量的變化包括6個(gè)部分，即對(duì)以前估算的修正、提高采收率、購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)量、擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)、產(chǎn)量和出售儲(chǔ)量。其中擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)（extensions and discoveries）是指在已發(fā)現(xiàn)的（老）油氣藏上增加鉆井，證實(shí)面積增加，以及發(fā)現(xiàn)新油氣田或老油氣田內(nèi)發(fā)現(xiàn)新油氣藏產(chǎn)生的證實(shí)儲(chǔ)量提升。將該類(lèi)儲(chǔ)量歸為勘探成本的貢獻(xiàn)，也是國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)的通行做法。

根據(jù)匹配性原則，某個(gè)具體投資下獲得的相應(yīng)回報(bào)才能算作投資效益。擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)的證實(shí)儲(chǔ)量主要是評(píng)價(jià)勘探投資的貢獻(xiàn)，準(zhǔn)確地說(shuō)是勘探開(kāi)發(fā)一體化的成果，其中可能會(huì)有部分開(kāi)發(fā)成本的貢獻(xiàn)，例如開(kāi)發(fā)先導(dǎo)試驗(yàn)等。因此，在公司內(nèi)部可以將部分開(kāi)發(fā)成本精確核算并分配的情況下，將儲(chǔ)量或勘探效益進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整能更加客觀地反映勘探業(yè)績(jī)。由于公開(kāi)數(shù)據(jù)資料有限、通常慣例和操作的便捷性，本文未剔除相關(guān)的開(kāi)發(fā)成本，同時(shí)未考慮證實(shí)儲(chǔ)量中不包含累計(jì)產(chǎn)量的問(wèn)題。

1.3 將最高級(jí)別儲(chǔ)量?jī)r(jià)值作為勘探效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)

經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量是石油公司的核心資產(chǎn)，可以將勘探發(fā)現(xiàn)的儲(chǔ)量?jī)r(jià)值作為勘探效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。盡管勘探效益衡量標(biāo)準(zhǔn)多種多樣，但儲(chǔ)量?jī)r(jià)值是最主要、最綜合的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。本文以美國(guó)證券交易委員會(huì)證實(shí)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值作為衡量勘探效益的標(biāo)準(zhǔn)。

儲(chǔ)量?jī)r(jià)值通常是指應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，通過(guò)油氣儲(chǔ)量開(kāi)發(fā)，由銷(xiāo)售的油氣產(chǎn)量總收入扣除操作成本、投資和各種稅費(fèi)（包括所得稅）后的未來(lái)凈收入（Future Net Cash Flows, FNCF）或凈現(xiàn)值（Net Present Value, NPV）。其中，未來(lái)凈收入是未考慮時(shí)間因素的靜態(tài)價(jià)值。

衡量標(biāo)準(zhǔn)采用美國(guó)證券交易委員會(huì)油氣儲(chǔ)量?jī)r(jià)值，用折現(xiàn)未來(lái)凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)量（Standardized Measure of Discounted Future Net Cash Flows，DFNCF或SMV）來(lái)表示。標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)量是指按美國(guó)證券交易委員會(huì)統(tǒng)一的10%年折現(xiàn)率以及油氣價(jià)格和成本等確定規(guī)則，估算的折現(xiàn)未來(lái)凈現(xiàn)金流量，即美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑的凈現(xiàn)值，本文稱為標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值。以美國(guó)證券交易委員會(huì)證實(shí)儲(chǔ)量當(dāng)量的凈現(xiàn)值單位價(jià)值，即單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值，作為效益評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。

標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值是包含了原油（包括凝析油和天然氣凝析液）、天然氣（包括煤層氣）、合成油、合成氣等各種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及已開(kāi)發(fā)和未開(kāi)發(fā)兩種狀態(tài)下的總價(jià)值。依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值單位價(jià)值計(jì)算相關(guān)年度的擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值，是因?yàn)榧僭O(shè)兩者儲(chǔ)量（產(chǎn)品）結(jié)構(gòu)和開(kāi)發(fā)狀態(tài)基本一致。將標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值按結(jié)構(gòu)和狀態(tài)進(jìn)行細(xì)化，并依據(jù)類(lèi)比條件進(jìn)行測(cè)算，將有助于提高效益評(píng)價(jià)的精度。

2 評(píng)價(jià)指標(biāo)與計(jì)算方法

國(guó)內(nèi)外對(duì)油氣上游效益評(píng)價(jià)或成本控制的指標(biāo)主要有發(fā)現(xiàn)成本、發(fā)現(xiàn)與開(kāi)發(fā)成本（含修正）、發(fā)現(xiàn)與開(kāi)發(fā)成本（不含修正）、開(kāi)發(fā)成本、購(gòu)買(mǎi)（取得）成本、儲(chǔ)量接替成本、操作成本和營(yíng)運(yùn)成本等。其中發(fā)現(xiàn)成本是描述勘探效益的直接指標(biāo)，其余均是反映上游勘探開(kāi)發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)或完整業(yè)務(wù)鏈的綜合性指標(biāo)。

為分析勘探成效或勘探投資效益，下面采用單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值、發(fā)現(xiàn)價(jià)值和勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率三個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，就指標(biāo)如何計(jì)算和取值進(jìn)行討論。

2.1 單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值

儲(chǔ)量?jī)r(jià)值（Reserves Value，RV）是指在企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)活動(dòng)中預(yù)計(jì)產(chǎn)生的效益或在外部市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)中預(yù)期獲得的收益，主要通過(guò)收益、成本或市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)等途徑，依據(jù)相應(yīng)評(píng)估方法綜合確定。由于儲(chǔ)量狀態(tài)、應(yīng)用目的、評(píng)估方法和評(píng)估人員等不同，價(jià)值評(píng)估結(jié)果以及評(píng)估置信度會(huì)有較大差異，儲(chǔ)量?jī)r(jià)值不具有唯一性。

國(guó)際口徑的證實(shí)儲(chǔ)量是目前公認(rèn)的確定性程度較高的儲(chǔ)量，即“將來(lái)實(shí)際采出量等于或超過(guò)該證實(shí)儲(chǔ)量的概率至少為90%”[6，7]，采用現(xiàn)金流量法估算的證實(shí)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值同樣具有很高的置信度。本文采用的儲(chǔ)量?jī)r(jià)值依據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑，美國(guó)證券交易委員會(huì)油氣儲(chǔ)量準(zhǔn)則具有特殊性，以其未來(lái)折現(xiàn)現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)量，即證實(shí)儲(chǔ)量標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值（NPV）作為儲(chǔ)量?jī)r(jià)值。需要指出的是，該儲(chǔ)量?jī)r(jià)值并不是市場(chǎng)公允價(jià)值，但可以作為調(diào)整為公允價(jià)值和可比較價(jià)值的基礎(chǔ)[7]。

《石油會(huì)計(jì)核算——原則、程序和問(wèn)題》一書(shū)中給出了標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值的計(jì)算要素和過(guò)程[10]。

關(guān)于折現(xiàn)方法，美國(guó)證券交易委員會(huì)沒(méi)有統(tǒng)一要求。在油氣行業(yè)，收入是按月計(jì)量的，而非在年終一次性核算，將全部收入假設(shè)在年中發(fā)生具有合理性，因此中期折現(xiàn)法是油氣價(jià)值評(píng)估時(shí)最常用的評(píng)估方法[11]。

單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值（Unit Reserve Value，URV）

根據(jù)開(kāi)發(fā)狀態(tài)，儲(chǔ)量?jī)r(jià)值細(xì)分為證實(shí)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值、證實(shí)已開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值和證實(shí)未開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值；根據(jù)銷(xiāo)售產(chǎn)品（儲(chǔ)量類(lèi)型），儲(chǔ)量?jī)r(jià)值通?？杉?xì)分為原油+凝析油、天然氣、油氣當(dāng)量的儲(chǔ)量?jī)r(jià)值。

單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值是勘探開(kāi)發(fā)決策因素之一。其高低受多種因素影響，主要影響因素為油氣產(chǎn)量、銷(xiāo)售價(jià)格、開(kāi)發(fā)成本、操作成本和稅費(fèi)，也與地理、市場(chǎng)環(huán)境等有關(guān)，總價(jià)值主要受剩余經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量規(guī)模的影響。

2.2 發(fā)現(xiàn)價(jià)值

發(fā)現(xiàn)價(jià)值（Finding Value，F(xiàn)V）特指油氣勘探新增儲(chǔ)量的潛在價(jià)值。本文采用美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)證實(shí)儲(chǔ)量的價(jià)值表示。

這里的發(fā)現(xiàn)價(jià)值指標(biāo)與目前勘探項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法中的期望收益法有一定相似之處[1]：

期望收益＝可采儲(chǔ)量×儲(chǔ)量?jī)r(jià)格×成功概率-投資×（1-成功概率）

上述公式可改寫(xiě)為：

期望收益＝風(fēng)險(xiǎn)后的總收益-費(fèi)用化投資

這里的可采儲(chǔ)量是（勘探、評(píng)價(jià)）投資前的預(yù)計(jì)數(shù)，所以需要有成功概率。公式（2）是投資后的儲(chǔ)量，已經(jīng)得到探明或證實(shí)，不需要再乘以成功概率。也就是說(shuō)，運(yùn)用發(fā)現(xiàn)價(jià)值評(píng)價(jià)勘探項(xiàng)目比現(xiàn)行的期望收益法更直接、準(zhǔn)確，置信度也更高。

2.3 勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率

油氣勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率（Discounted Return on Investment of Petroleum Exploration, DROI）是指使用某個(gè)折現(xiàn)率計(jì)算的未來(lái)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值除以勘探投資。美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑的折現(xiàn)率為10%，對(duì)陸上不同油氣開(kāi)采項(xiàng)目取6%～10%的不同折現(xiàn)率[1]。

凈現(xiàn)值如果采用美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑，則選用標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值的評(píng)估結(jié)果；如果采用中國(guó)的探明儲(chǔ)量口徑，則采用中國(guó)的油氣探明儲(chǔ)量經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)果。

勘探投資又稱勘探費(fèi)用，包括地震勘探、非地震物化探和鉆探工程與其他投資，包括從勘探開(kāi)始至完成儲(chǔ)量任務(wù)的全部投資[1]。如果采用美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑，勘探投資等同于勘探費(fèi)用（exploration costs），包括折舊、輔助設(shè)備和實(shí)施的操作費(fèi)用，以及進(jìn)行其他勘探活動(dòng)發(fā)生的費(fèi)用[7,9,16]，主要種類(lèi)包括地質(zhì)和地球物理費(fèi)用、為維持未開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量礦區(qū)的費(fèi)用、干井和井底貢獻(xiàn)費(fèi)用、勘探井鉆井和裝備費(fèi)用以及鉆勘探參數(shù)井的費(fèi)用。

國(guó)際石油業(yè)投資通常要求折現(xiàn)投資回報(bào)率要遠(yuǎn)大于0，一般在1.0～3.0左右[12]。如果折現(xiàn)投資回報(bào)率等于0，說(shuō)明凈現(xiàn)值為0，即折現(xiàn)率等于財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，從經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)角度看達(dá)到了企業(yè)最低經(jīng)濟(jì)要求。由于油氣勘探屬高投資、高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，投資回報(bào)率高達(dá)1～3倍是較為合理的投資決策門(mén)檻。折現(xiàn)投資回報(bào)率與通常的投資回報(bào)率（Return on Investment, ROI)相比，考慮了時(shí)間價(jià)值，更適合油氣勘探開(kāi)發(fā)行業(yè)這類(lèi)評(píng)價(jià)年限較長(zhǎng)的投資。折現(xiàn)投資回報(bào)率本身有許多不同名稱，例如折現(xiàn)利潤(rùn)-投資比率（Discounted Profit to Investment Ratio）；石油工程師學(xué)會(huì)等發(fā)布的石油資源管理體系（PRMS）應(yīng)用指南中將折現(xiàn)投資回報(bào)率稱為盈利指數(shù)（Profitability Index），定義為最初每投資1美元的回報(bào)[13]。本文將其直接稱為發(fā)現(xiàn)價(jià)值與勘探成本的比值。

2.4 參數(shù)平均方法

油氣勘探具有明顯的周期性，當(dāng)年獲得的高級(jí)別儲(chǔ)量常常不完全是當(dāng)年勘探投資的貢獻(xiàn)。上述公式（2）和（3）中分別計(jì)算的當(dāng)年發(fā)現(xiàn)價(jià)值和折現(xiàn)投資回報(bào)率以及通常所計(jì)算的發(fā)現(xiàn)成本、勘探與開(kāi)發(fā)成本等指標(biāo)并不能完全反映當(dāng)年的勘探效益?？碧綄?shí)踐表明，低級(jí)別儲(chǔ)量的升級(jí)一般在1～3年（通常不應(yīng)超過(guò)5年）內(nèi)完成。因此，國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)的慣例均是采用三年和五年滑動(dòng)平均法計(jì)算與儲(chǔ)量有關(guān)的成本效益指標(biāo)，并與當(dāng)年指標(biāo)一起進(jìn)行對(duì)比分析[14-16]。

3 應(yīng)用實(shí)例

3.1 基本情況

本文選擇中國(guó)石油天然氣股份有限公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)石油）為例。中國(guó)石油于2000年4月在紐約證券交易所和香港聯(lián)交所上市，油氣生產(chǎn)活動(dòng)的披露執(zhí)行美國(guó)證券交易委員會(huì)相關(guān)規(guī)則[7,9,10]。由于美國(guó)證券交易委員會(huì)2010年1月1日起執(zhí)行油氣報(bào)告披露新規(guī)則[17]，因此本實(shí)例采集了2010年之后的數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1），以確保標(biāo)準(zhǔn)一致和結(jié)果可比。表1中的匯率（人民幣兌換美元）參數(shù)采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的年度平均值，其他參數(shù)數(shù)據(jù)均源自中國(guó)石油的年報(bào)，未含權(quán)益法儲(chǔ)量和投資。

3.2 效益指標(biāo)計(jì)算結(jié)果

根據(jù)表1和上述公式（1）、（2）和（3）分別計(jì)算單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值（URV，美元/桶）、發(fā)現(xiàn)價(jià)值（FV，億美元）和勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率（DROI，%），對(duì)中國(guó)石油2016-2020年期間勘探效益進(jìn)行對(duì)比（見(jiàn)圖1）?？碧焦ぷ鞒晒w現(xiàn)在總體規(guī)模和單位效益兩個(gè)層面。

表1 2010-2020年中國(guó)石油根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則披露的油氣生產(chǎn)活動(dòng)部分基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

3.2.1 勘探投資規(guī)模大

2 0 1 6-2 0 2 0 年，中國(guó)石油勘探投資額為2 9 1 億～4 3 7 億元，年均約355億元（52億美元左右）。其中，2019年的投資占在美國(guó)公開(kāi)上市155家石油公司同年勘探投資總額的13.4%，名列第二位的殼牌公司占比為7.9%[18]。

3.2.2 勘探發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量的潛在總價(jià)值巨大

各年度擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)證實(shí)儲(chǔ)量當(dāng)量的總價(jià)值明顯高于勘探投資（見(jiàn)圖1）。其中，勘探發(fā)現(xiàn)的最低價(jià)值是2017年按當(dāng)年單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值計(jì)算的67.7億美元，最高是2016年按近五年單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值計(jì)算的182.6億美元。發(fā)現(xiàn)價(jià)值按當(dāng)年、近三年和近五年三階段計(jì)算平均值，分別為96.7億美元、109.3億美元和132.7億美元；2016-2020年期間三階段的發(fā)現(xiàn)價(jià)值平均數(shù)約為113億美元，表明年度勘探發(fā)現(xiàn)所產(chǎn)生的規(guī)模效益比較明顯。

圖1 2016-2020年中國(guó)石油各年度勘探成效對(duì)比

續(xù)表1 2010-2020年中國(guó)石油根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則披露的油氣生產(chǎn)活動(dòng)部分基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

3.2.3 油氣證實(shí)儲(chǔ)量（當(dāng)量）的單位價(jià)值波動(dòng)幅度較大

圖1中藍(lán)線代表各年度證實(shí)儲(chǔ)量當(dāng)量的單位價(jià)值，由于不同年度油氣（特別是原油）銷(xiāo)售價(jià)格變化較大，儲(chǔ)量的單位價(jià)值波動(dòng)很大。

三年特別是五年的滑動(dòng)平均顯著減緩了儲(chǔ)量?jī)r(jià)值的波動(dòng)。2016-2020年期間三階段的單位價(jià)值分布范圍（平均值）分別是5.54～10.34（8.31）美元/桶、6.91～9.54（8.31）美元/桶以及8.13～9.46（8.59）美元/桶，表明單位價(jià)值的變化區(qū)間在逐步收窄，三階段的平均儲(chǔ)量?jī)r(jià)值為8.41美元/桶。

3.2.4 勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率較高

圖1中的綠線代表各年度的勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率（以發(fā)現(xiàn)價(jià)值與勘探成本的比值表示，即橙色柱圖與藍(lán)色柱圖的比例）。2016-2020年期間三階段的折現(xiàn)投資回報(bào)率分布范圍（平均值）分別是1.4～2.3（1.83）、1.8～2.9（2.14）以及1.8～3.2（2.49），三階段的折現(xiàn)投資回報(bào)率平均數(shù)為2.16。也就是說(shuō)，在考慮了時(shí)間價(jià)值后，勘探投資產(chǎn)生216%的回報(bào)。在較大投資規(guī)模的前提下，能產(chǎn)生2.16倍回報(bào)，表明勘探成效比較顯著。

不同情況下看，有時(shí)單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值很高，但勘探投資可能也很高，結(jié)果回報(bào)率并不高；反之，單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值不高，但投資很低，回報(bào)率卻很高，這在中國(guó)石油下屬以煤層氣和致密氣為主營(yíng)業(yè)務(wù)的勘探開(kāi)發(fā)單位表現(xiàn)得最明顯。盡管公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)策略、投資偏好和對(duì)投資回報(bào)率的要求可能不同，但在油氣勘探開(kāi)發(fā)活動(dòng)中，投資回報(bào)率始終是勘探開(kāi)發(fā)決策的主要依據(jù)之一。

3.3 相關(guān)性分析

為了對(duì)比油氣價(jià)格、儲(chǔ)量?jī)r(jià)值、發(fā)現(xiàn)成本與投資回報(bào)之間的關(guān)系，將四種參數(shù)繪于同坐標(biāo)圖（其中油價(jià)壓縮了10倍），并按當(dāng)年、三年滑動(dòng)和五年滑動(dòng)分別進(jìn)行對(duì)比分析（見(jiàn)圖2、圖3、圖4）。

從圖2、圖3、圖4可以看出，滑動(dòng)平均年限越長(zhǎng)，各參數(shù)的分布越平穩(wěn)，相關(guān)性的規(guī)律也越清晰。其中，發(fā)現(xiàn)成本與回報(bào)率（發(fā)現(xiàn)價(jià)值/勘探成本）呈明顯的鏡像關(guān)系，發(fā)現(xiàn)成本越高，回報(bào)率越低；單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值與油價(jià)呈明顯正相關(guān)關(guān)系，與氣價(jià)的關(guān)系則比較復(fù)雜，在三年滑動(dòng)和五年滑動(dòng)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)一定程度的負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明油價(jià)對(duì)儲(chǔ)量當(dāng)量?jī)r(jià)值的影響超過(guò)了氣價(jià)。

圖2 按照當(dāng)年數(shù)據(jù)的勘探效益指標(biāo)對(duì)比

圖3 按照三年滑動(dòng)數(shù)據(jù)的勘探效益指標(biāo)對(duì)比

圖4 按照五年滑動(dòng)數(shù)據(jù)的勘探效益指標(biāo)對(duì)比

4 結(jié)論

對(duì)油氣勘探（折現(xiàn)）投資回報(bào)率進(jìn)行測(cè)算可以很直觀地反映勘探成效。對(duì)中國(guó)石油按照美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑核算的勘探投資回報(bào)率分析可以發(fā)現(xiàn)，油氣勘探業(yè)務(wù)盡管投資大、風(fēng)險(xiǎn)高，但效益回報(bào)總體良好，也進(jìn)一步說(shuō)明，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)石油始終把勘探放在首位的戰(zhàn)略舉措具有重要的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。

目前，中國(guó)新增探明和控制儲(chǔ)量的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主要采用現(xiàn)金流量法，評(píng)價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和投資回收期，建議再增加3個(gè)指標(biāo)，即單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值、發(fā)現(xiàn)價(jià)值和折現(xiàn)投資回報(bào)率。通過(guò)對(duì)勘探項(xiàng)目效益指標(biāo)的計(jì)算和積累，逐步形成石油公司特色的勘探效益指標(biāo)系列（庫(kù)），更好服務(wù)于勘探規(guī)劃計(jì)劃和決策部署。同時(shí)，將勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率指標(biāo)用于集團(tuán)下屬（分、子）公司勘探業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，對(duì)高效勘探具有積極作用。

單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值的代表性還有待深入研究。測(cè)算勘探折現(xiàn)投資回報(bào)率的最重要因子是單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值，實(shí)例中的單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值來(lái)自于美國(guó)證券交易委員會(huì)口徑累計(jì)證實(shí)儲(chǔ)量當(dāng)量的標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值估算結(jié)果。其中包含了原油和天然氣（原油的單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值通常要高于天然氣），特別是包含了已開(kāi)發(fā)證實(shí)儲(chǔ)量，該類(lèi)儲(chǔ)量本身的單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值是最高的。一方面，年度擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量在全部累計(jì)儲(chǔ)量中占比很小，例如中國(guó)石油2016-2020年期間平均年占比為5.88%；另一方面是因?yàn)橛?、氣品種以及開(kāi)發(fā)狀態(tài)不同，因此，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化凈現(xiàn)值得出的單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值不能完全代表擴(kuò)邊與新發(fā)現(xiàn)的單位儲(chǔ)量?jī)r(jià)值。將年度勘探新增儲(chǔ)量獨(dú)立進(jìn)行現(xiàn)金流量法的價(jià)值評(píng)估，得出的發(fā)現(xiàn)價(jià)值以及折現(xiàn)投資回報(bào)率應(yīng)該更具有合理性。