有經(jīng)營韌性的家電龍頭確定性更高　短期也可關(guān)注有需求釋放的細(xì)分龍頭

葉文輝

5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，銷售和投資環(huán)節(jié)同比降幅顯著收窄，加上年內(nèi)不斷松綁的地產(chǎn)政策，地產(chǎn)及地產(chǎn)后周期股熱度升溫，有助于投資者重拾對家電股信心。同時，隨著對美國經(jīng)濟(jì)硬著陸擔(dān)憂加劇，近期多數(shù)大宗商品價格出現(xiàn)較大回落，有助于家電企業(yè)毛利率回升。

整體看，對于估值不貴的家電股，近期或許是行業(yè)最差的時點，關(guān)注后續(xù)內(nèi)需和外需數(shù)據(jù)的回暖給板塊提供的系統(tǒng)性配置機會。當(dāng)然，近兩年海外消費刺激所帶來的需求透支效應(yīng)，可能仍需半年到1年時間消化，期間出口型家電企業(yè)的業(yè)績?nèi)悦媾R一定壓力。

內(nèi)需方面，家電板塊去年以來的疲軟表現(xiàn)核心還在于地產(chǎn)政策。隨著地產(chǎn)的邊際放松，回暖似乎只是時間問題。只是家電處于地產(chǎn)鏈后端，從歷史經(jīng)驗看，房企從新開工到竣工大概需要3年，因此短期地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖更多僅是提振家電板塊情緒，對業(yè)績的積極貢獻(xiàn)或許還需2～3年，也意味著家電企業(yè)中短期還得看消費補貼等政策面。

外需方面，補貼政策“后遺癥”是壓制出口型家電企業(yè)的重要因素。歐美各國2020年疫情后出臺了大量消費補貼政策，居民對家電等耐用品開支大幅提升。隨著補貼的結(jié)束，家電出口企業(yè)也需面對疲軟的外需。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，截至5月，國內(nèi)家用電器的出口金額累計同比下滑5.9%。不過，兩大積極因素有望部分對沖補貼“后遺癥”：一方面，人民幣匯率貶值正給家電出口企業(yè)帶來利潤彈性;另一方面，美國在高通脹影響下正考慮減免前期加征的關(guān)稅，或一定程度提高中國家電出口份額。

而前述內(nèi)外需的回暖均需等待數(shù)據(jù)驗證，但在成本毛利率方面我們已能看到積極信號。自去年開始，由于銅、鋁、鍍鋅板、塑料等原材料價格高企，各大家電企業(yè)紛紛采取推新賣貴和收縮長尾產(chǎn)品的方式來轉(zhuǎn)嫁成本壓力。憑借良好的競爭格局，它們往往不會因為原材料價格回落而重新降價;考慮到目前像銅、鍍鋅板、冷軋板等價格都已低于去年同期，可以預(yù)期家電企業(yè)通過漲價而帶來的利潤彈性正在出現(xiàn)。

家電是個厚雪長坡的好賽道，包括品類擴(kuò)張、高端化、出海擴(kuò)張等邏輯不斷推動著行業(yè)的成長?？紤]到目前內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存在較大不確定性，且內(nèi)外需數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)仍需時日，中短期不妨先關(guān)注具有足夠經(jīng)營韌性的防守型龍頭，典型的像美的、海爾、老板電器等。

老板方面，公司是大家電企業(yè)中少數(shù)具有明確且清晰的第二增長曲線的企業(yè)。對比三大白，它們要尋找一個體量跟現(xiàn)有業(yè)務(wù)相當(dāng)?shù)牡诙鲩L曲線不易，眾多新式小家電不足以支撐當(dāng)前龐大的體量，而ToB端的布局短期內(nèi)還難以看到收獲的可能。近幾年廚房家電不斷升級發(fā)展，新品類層出不窮，目前包括蒸烤箱、洗碗機、凈水器等都已發(fā)展成為成熟產(chǎn)品，而老板有望憑借品牌壁壘和領(lǐng)先的渠道份額優(yōu)勢，在這些同屬廚電領(lǐng)域的新興細(xì)分市場分一杯羹。年報顯示，2021年其傳統(tǒng)的煙灶消業(yè)務(wù)約貢獻(xiàn)77億元營收，占總營收76.49%。隨著品類拓張推進(jìn)，公司有望在2024年實現(xiàn)新興品類40%的占比，推動公司整體業(yè)績成長。

美的方面，公司今年做了許多短期公司經(jīng)營產(chǎn)生影響，但在目前海內(nèi)外紛繁復(fù)雜的形勢面前，留有后路進(jìn)一步加強了抵御風(fēng)險的能力。短期來看雖說不會有太大的業(yè)績看點，但中長期看，隨著B端業(yè)務(wù)加速發(fā)展，第二成長曲線還是有機會成形，目前公司仍處近5年估值底部區(qū)域。

彈性品種亦有期待 投影、清潔電器等領(lǐng)域走紅

此外，對于更為追求彈性的投資者而言，短期有需求釋放潛力的細(xì)分家電公司，或許是值得考慮的選項，比如DLP投影儀領(lǐng)域的極米科技，滲透率快速提升的掃地機+洗地機的科沃斯和石頭科技，便攜按摩器的倍輕松等，它們的成長邏輯主要是國產(chǎn)替代和滲透率提升。

其中，以科沃斯和石頭科技為代表的清潔電器近兩年的漲幅分別達(dá)到了307%、68%，成長性毋庸置疑。從最近618的銷售數(shù)據(jù)來看，兩者的線上整體市占率已分別達(dá)到37.1%、24.9%，品牌優(yōu)勢正不斷擴(kuò)大;同時，國內(nèi)掃地機器人滲透率依舊偏低，數(shù)據(jù)顯示到2021年末還不足5%，這意味著行業(yè)龍頭未來仍有較大成長空間。

對比來看，國產(chǎn)清潔電器龍頭的今天，可能便是國產(chǎn)投影龍頭的明天。先看滲透率，同樣目前投影儀行業(yè)在國內(nèi)仍處成長早期，僅3%的成長率意味著仍有較大的提升空間，海外發(fā)達(dá)市場滲透率普遍在15%～20%的水平;其次，國產(chǎn)品牌開始搶占外資品牌份額，像前文的極米科技，2018年開始便在國內(nèi)投影市場占據(jù)第一的份額，2021年市占率達(dá)到21.2%;而且，公司也在去年開始實現(xiàn)核心零部件光機的自研（占整機成本的45%），這帶來幾點好處：一是可以推動成本降低和毛利率提升，從財報上看公司毛利率從2018年（自研光機占比為0%）的18.04%上升到今年一季度的37.79%（自研光機占比90%）;二是可以更好的優(yōu)化產(chǎn)品性能;三是有望擺脫像傳統(tǒng)電視廠商那樣的周期屬性。從萬得一致預(yù)期看，公司2024年凈利潤有望達(dá)到12億元（2021年為4.8億元），對應(yīng)目前PE為17倍。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊