供應(yīng)鏈集中度、市場(chǎng)地位與商業(yè)信用傳遞

章鐵生 張承吉

【摘 要】 商業(yè)信用作為企業(yè)的重要融資手段引起學(xué)者的廣泛關(guān)注，但商業(yè)信用在供應(yīng)鏈企業(yè)之間的傳遞行為鮮有討論。文章以2007—2019年中國(guó)A股制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了供應(yīng)鏈集中度對(duì)商業(yè)信用傳遞的影響，并考察了市場(chǎng)地位在上述關(guān)系中所發(fā)揮的作用。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈集中度越高，商業(yè)信用傳遞強(qiáng)度越大。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，較高的市場(chǎng)地位對(duì)二者之間的正相關(guān)關(guān)系存在弱化效應(yīng)，即市場(chǎng)地位高的企業(yè)供應(yīng)鏈集中度提高時(shí)商業(yè)信用傳遞效應(yīng)的增加幅度更小。另外，對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞的作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)銀行信貸和現(xiàn)金持有水平存在部分中介效應(yīng)。文章豐富了商業(yè)信用傳遞相關(guān)研究，說(shuō)明供應(yīng)鏈集中度是商業(yè)信用傳遞的重要影響因素。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈集中度; 商業(yè)信用傳遞; 市場(chǎng)地位; 銀行信貸; 現(xiàn)金持有水平

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）14-0029-07

一、引言

當(dāng)前對(duì)商業(yè)信用的研究中，學(xué)者從不同角度進(jìn)行了討論，得到的結(jié)論也不盡相同：從商業(yè)信用獲取角度來(lái)講，較高的市場(chǎng)地位和內(nèi)部控制水平有助于企業(yè)商業(yè)信用融資水平的提高[ 1-2 ];從商業(yè)信用供給角度來(lái)講，客戶(hù)集中度、企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)商業(yè)信用供給水平存在差異[ 3-4 ];從商業(yè)信用凈額角度來(lái)講，供應(yīng)鏈集中度較高會(huì)擠壓商業(yè)信用凈額，江偉和曾業(yè)勤[ 5 ]發(fā)現(xiàn)企業(yè)提供的商業(yè)信用凈額具有信號(hào)作用?？梢钥闯霎?dāng)前研究主要是對(duì)商業(yè)信用供給、獲取或凈額的單方面討論，較少關(guān)注商業(yè)信用獲取與供給二者之間的相對(duì)比例即商業(yè)信用傳遞。雖然也有部分文獻(xiàn)開(kāi)始討論商業(yè)信用供給與獲取的相對(duì)關(guān)系，如王明虎[ 6 ]發(fā)現(xiàn)企業(yè)從上游供應(yīng)商手中獲取的商業(yè)信用存在向下游客戶(hù)傳遞的現(xiàn)象，但總體來(lái)講研究過(guò)程中忽略了供應(yīng)鏈關(guān)系不同對(duì)商業(yè)信用傳遞所產(chǎn)生的影響，特別是沒(méi)有關(guān)注到供應(yīng)鏈集中度的影響。由于商業(yè)信用與上游供應(yīng)商以及下游客戶(hù)密切相關(guān)，當(dāng)前對(duì)商業(yè)信用影響因素的探究中學(xué)者雖然考慮到供應(yīng)商/客戶(hù)集中度水平的影響，但僅僅聚焦于對(duì)商業(yè)信用存量水平的單方面討論，并未考慮集中度變化過(guò)程中對(duì)商業(yè)信用傳遞水平的影響，如方宗和趙鑫鑫[ 7 ]對(duì)供應(yīng)鏈關(guān)系與商業(yè)信用匹配問(wèn)題進(jìn)行了探究。整體來(lái)講，當(dāng)前對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間的關(guān)系尚未得出明確結(jié)論。企業(yè)與上下游交易伙伴往來(lái)關(guān)系的密切程度即供應(yīng)鏈集中度對(duì)商業(yè)信用傳遞是否存在影響，不同集中度水平下由于議價(jià)能力和信任程度等因素的差異，商業(yè)信用傳遞水平是否存在不同值得進(jìn)行探究。此外，傳遞效應(yīng)受到諸多因素的影響，已有研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用會(huì)向市場(chǎng)地位高的企業(yè)集中，市場(chǎng)地位對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間關(guān)系的影響也值得進(jìn)一步討論。

鑒于此，本文以2007—2019年中國(guó)A股制造業(yè)上市公司為樣本，分析供應(yīng)鏈集中度對(duì)商業(yè)信用傳遞的影響，同時(shí)結(jié)合企業(yè)市場(chǎng)地位進(jìn)行討論。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度正相關(guān)，即隨著供應(yīng)鏈集中度的增強(qiáng)，商業(yè)信用傳遞水平逐漸提高;（2）市場(chǎng)地位低的企業(yè)商業(yè)信用傳遞效應(yīng)更強(qiáng)，較高的市場(chǎng)地位對(duì)商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度之間的正向關(guān)系存在減弱效應(yīng)，企業(yè)會(huì)利用市場(chǎng)地位帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)減少商業(yè)信用傳遞。本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞的討論是對(duì)已有文獻(xiàn)體系的拓展與補(bǔ)充，拓展了商業(yè)信用影響因素的研究，深化了當(dāng)前研究對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞方面的討論，同時(shí)研究結(jié)論為不同供應(yīng)鏈集中度企業(yè)對(duì)商業(yè)信用進(jìn)行合理配比提供了一定的理論支撐;第二，剖析了不同市場(chǎng)地位對(duì)商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度關(guān)系的影響，為后續(xù)不同市場(chǎng)地位企業(yè)合理利用商業(yè)信用進(jìn)行供應(yīng)鏈整體融資活動(dòng)提供了理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞

在信用期限內(nèi)，商業(yè)信用融資相當(dāng)于無(wú)息負(fù)債，是企業(yè)非常重要的低成本資金來(lái)源，供應(yīng)鏈中的企業(yè)從上游供應(yīng)商處獲取商業(yè)信用的同時(shí)也向下游客戶(hù)提供商業(yè)信用，隨著供應(yīng)鏈集中度的提高，供應(yīng)鏈整體的商業(yè)信用傳遞水平可能提高。

第一，供應(yīng)鏈集中度的增強(qiáng)降低了商業(yè)信用融資壓力和預(yù)防性現(xiàn)金需求，有利于商業(yè)信用傳遞水平的提高。一方面，供應(yīng)鏈集中度水平的提高有利于企業(yè)增強(qiáng)銀行借款能力[ 8 ]，降低所面臨的融資約束[ 9 ]，充裕的資金來(lái)源為企業(yè)進(jìn)行商業(yè)信用傳遞提供了更多保障;同時(shí)銀行信貸作為商業(yè)信用重要的替代性融資手段[ 10 ]，銀行借款能力的增強(qiáng)減少了商業(yè)信用所面臨的融資壓力，企業(yè)從上游獲取的商業(yè)信用中有更大的比例可向下游傳遞，商業(yè)信用傳遞水平逐漸上升。另一方面，供應(yīng)鏈集中度提高過(guò)程中供應(yīng)鏈整體穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)，企業(yè)對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的把控能力和可預(yù)見(jiàn)程度逐漸提高，供應(yīng)鏈企業(yè)抗擊供應(yīng)鏈外部風(fēng)險(xiǎn)的能力逐漸增強(qiáng)，持有現(xiàn)金預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)逐漸下降，降低的預(yù)防性現(xiàn)金需求為商業(yè)信用傳遞提供了更大的緩沖空間，有利于商業(yè)信用傳遞水平的提高。

第二，供應(yīng)鏈集中度的增強(qiáng)有利于供應(yīng)鏈企業(yè)之間進(jìn)行資源整合，促進(jìn)商業(yè)信用傳遞水平的提高。隨著供應(yīng)鏈集中度的提高，上下游企業(yè)之間的流程整合提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與效果，讓關(guān)鍵資源可以跨越企業(yè)邊界在供應(yīng)鏈中流動(dòng)[ 11 ]，企業(yè)通過(guò)向上下游交易方部分讓利能提高自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)[ 12-13 ]，此時(shí)商業(yè)信用傳遞作為一種資源整合工具和讓利手段也會(huì)不斷增強(qiáng)。同時(shí)供應(yīng)鏈集中度逐漸增強(qiáng)時(shí)企業(yè)與上下游之間頻繁的交易往來(lái)增強(qiáng)了彼此間的信息交換，信息不對(duì)稱(chēng)程度的逐漸下降增進(jìn)了企業(yè)對(duì)彼此償債能力和壞賬風(fēng)險(xiǎn)的把控，讓企業(yè)有信心向下游客戶(hù)傳遞商業(yè)信用，這也促進(jìn)了商業(yè)信用傳遞水平的提高。

第三，供應(yīng)鏈集中度的增強(qiáng)加大了雙方依賴(lài)程度的不對(duì)稱(chēng)性，企業(yè)自身相對(duì)議價(jià)能力的降低促進(jìn)了商業(yè)信用傳遞水平的提高。隨著供應(yīng)鏈集中度的提高，企業(yè)對(duì)上下游交易對(duì)象的依賴(lài)程度增強(qiáng)，重要供應(yīng)商的斷供和重要客戶(hù)的流失對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響逐漸增大，更換交易伙伴面臨的轉(zhuǎn)換成本逐漸增加，供應(yīng)商和客戶(hù)終止交易為企業(yè)帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性威脅逐漸提高，企業(yè)對(duì)收授商業(yè)信用過(guò)程中的主導(dǎo)權(quán)逐漸下降，商業(yè)信用融資規(guī)模及比率下降[ 14 ]，同時(shí)商業(yè)信用供給增加[ 4 ]，企業(yè)提供的商業(yè)信用多而獲取的商業(yè)信用較少[ 15 ]，從上游獲取的商業(yè)信用中被迫向下游傳遞的比重逐漸增大，商業(yè)信用傳遞水平逐漸提高。02388618-5EE7-40D6-A172-3E0206B770DD

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件相同時(shí)，商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度正相關(guān)。

（二）市場(chǎng)地位對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

市場(chǎng)地位影響企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特征，進(jìn)而影響商業(yè)信用傳遞，較高的市場(chǎng)地位會(huì)減弱供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間的正向關(guān)系，抑制供應(yīng)鏈集中度提高時(shí)商業(yè)信用傳遞水平的上升。

第一，市場(chǎng)地位高的企業(yè)擁有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在與客戶(hù)、供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)時(shí)擁有更多的主動(dòng)權(quán)，相比市場(chǎng)地位低的企業(yè)會(huì)減弱供應(yīng)鏈集中度提高所帶來(lái)的議價(jià)能力下降，弱化供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間的正相關(guān)關(guān)系。市場(chǎng)地位高的企業(yè)普遍具備一定的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)中擁有一定的話語(yǔ)權(quán)，其本身談判能力和議價(jià)能力較強(qiáng)，企業(yè)會(huì)利用其強(qiáng)勢(shì)地位爭(zhēng)取更為優(yōu)惠的條款，逼迫供應(yīng)商在價(jià)格、交貨期和產(chǎn)品質(zhì)量等方面給予更多讓步[ 16 ]，從供應(yīng)商處索取的商業(yè)信用也會(huì)更多[ 1，17 ]，同時(shí)由于其強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位在同等供應(yīng)鏈集中度水平下向客戶(hù)提供的商業(yè)信用水平偏低[ 18 ]，規(guī)模優(yōu)勢(shì)的存在也讓市場(chǎng)地位高的企業(yè)相比于中小規(guī)模企業(yè)會(huì)提供更少的商業(yè)信用，故市場(chǎng)地位對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間的正相關(guān)關(guān)系存在一定的減弱效應(yīng)。

第二，市場(chǎng)地位高的企業(yè)具備相對(duì)完善的公司治理和內(nèi)部控制機(jī)制，對(duì)商業(yè)信用營(yíng)運(yùn)資本管理更為重視，會(huì)通過(guò)減少商業(yè)信用傳遞來(lái)充分利用成本較低的商業(yè)信用融資，對(duì)供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間的正向關(guān)系存在一定的減弱效應(yīng)。一方面，市場(chǎng)地位高的企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防、識(shí)別及應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度更高，由于客戶(hù)集中與供應(yīng)商集中會(huì)帶來(lái)公司風(fēng)險(xiǎn)水平的提高[ 19 ]，大客戶(hù)終止交易會(huì)帶來(lái)權(quán)益和債務(wù)資本成本的上升及公司股價(jià)的波動(dòng)[ 20 ]，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)為防范過(guò)高的壞賬風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)信用的管控，對(duì)商業(yè)信用傳遞本身較為謹(jǐn)慎，會(huì)抑制供應(yīng)鏈集中度增強(qiáng)時(shí)商業(yè)信用傳遞水平的提高;另一方面，由于獲取低成本超額商業(yè)信用會(huì)提高企業(yè)價(jià)值，較高的內(nèi)部控制質(zhì)量也可以幫助企業(yè)獲取較大的商業(yè)信用融資額度，同時(shí)市場(chǎng)地位高的企業(yè)在行業(yè)內(nèi)良好的聲譽(yù)及威望也會(huì)減弱企業(yè)提供商業(yè)信用作為產(chǎn)品質(zhì)量保證的動(dòng)機(jī)，在相同供應(yīng)鏈集中度水平下對(duì)商業(yè)信用供給數(shù)額較少，在供應(yīng)鏈集中度提高時(shí)會(huì)降低商業(yè)信用傳遞的幅度來(lái)增加自身獲取商業(yè)信用融資的比例，對(duì)二者之間的正向關(guān)系存在一定的減弱效應(yīng)。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：在其他條件相同時(shí)，較高的市場(chǎng)地位會(huì)弱化商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度之間的正相關(guān)關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)選擇與模型設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

以中國(guó)A股2007—2019年制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，在剔除陷入財(cái)務(wù)困境上市公司以及相關(guān)交易數(shù)據(jù)不全的樣本后得到11 733個(gè)公司年度樣本觀測(cè)值。為避免極端值的影響，本文對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize縮尾處理。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，統(tǒng)計(jì)軟件采用Stata16.0。

（二）變量設(shè)置

1.被解釋變量

商業(yè)信用傳遞（RP）是用來(lái)衡量商業(yè)信用傳遞水平的指標(biāo)，參考已有研究中王明虎[ 6 ]的做法采用（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）/（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）來(lái)進(jìn)行衡量。

2.解釋變量

供應(yīng)鏈集中度（Scii）是用來(lái)衡量企業(yè)與上下游之間總體交易集中度水平的指標(biāo)，借鑒方紅星等[ 21 ]、章鐵生和李媛媛[ 22 ]的做法，用企業(yè)前五大供應(yīng)商集中度與前五大客戶(hù)集中度的均值進(jìn)行衡量。

市場(chǎng)地位（MP）是用來(lái)衡量行業(yè)中企業(yè)所處地位的指標(biāo)，借鑒張新民等[ 1 ]的做法，采用企業(yè)市場(chǎng)占有率即當(dāng)年企業(yè)銷(xiāo)售收入占同行業(yè)總銷(xiāo)售收入的比重來(lái)進(jìn)行衡量。

3.控制變量

參考余明桂和潘紅波[ 3 ]以及張敏等[ 23 ]的做法，本文在模型中對(duì)下列變量進(jìn)行了控制：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)年齡（Age）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turn）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、銷(xiāo)售現(xiàn)金比率（Cashr）、存貨比率（Inventory）、獨(dú)立董事比例（Indd）、第一大股東持股比例（Top1）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（Grow_ta）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、托賓Q值（TQ）、兩職合一（Dual）以及行業(yè)（Ind）、年份（Year）。各變量具體如表1所示。

（三）模型設(shè)定

本文采用如下模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證：

其中模型（1）用來(lái)驗(yàn)證假設(shè)1，模型（2）用來(lái)驗(yàn)證假設(shè)2。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列出了主要變量樣本觀測(cè)值的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出商業(yè)信用傳遞（RP）均值為1.916，標(biāo)準(zhǔn)差為2.138，整體來(lái)講樣本的波動(dòng)范圍較大，不同企業(yè)之間對(duì)商業(yè)信用傳遞的情況存在較大差別。供應(yīng)鏈集中度（Scii）均值為0.321，中位數(shù)為0.295，說(shuō)明只存在少量企業(yè)前五大客戶(hù)/供應(yīng)商占總體交易金額的比例處于較高的水平。市場(chǎng)地位（MP）均值為0.536，最大值為19.743，不同企業(yè)之間的差異很大，整體有較大研究空間。其余控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有研究基本一致。

表3為對(duì)主要研究變量進(jìn)行分組描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。從表中可以看出，隨著供應(yīng)鏈集中度水平的逐漸增強(qiáng)，無(wú)論是總體組還是區(qū)分市場(chǎng)地位組，商業(yè)信用傳遞的均值均呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)，說(shuō)明商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度之間存在正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。同時(shí)隨著供應(yīng)鏈集中度水平逐漸提高，市場(chǎng)地位較低組的商業(yè)信用傳遞均值始終高于市場(chǎng)地位較高組，說(shuō)明市場(chǎng)地位低的企業(yè)商業(yè)信用傳遞效應(yīng)更為明顯，較高的市場(chǎng)地位對(duì)商業(yè)信用傳遞存在一定的減弱效應(yīng)，初步驗(yàn)證了假設(shè)2。02388618-5EE7-40D6-A172-3E0206B770DD

（二）相關(guān)性分析

表4為主要研究變量間的相關(guān)性分析結(jié)果。從表中可以看出，商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度相關(guān)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明隨著整體集中度水平的增強(qiáng)，企業(yè)從上游獲取的商業(yè)信用向下游傳遞的現(xiàn)象會(huì)更加明顯，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。商業(yè)信用傳遞與市場(chǎng)地位顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)地位越高，商業(yè)信用向下游傳遞的比例就越低，這與假設(shè)2的理論分析相一致。不同控制變量之間相關(guān)系數(shù)基本不超過(guò)0.5，后續(xù)模型進(jìn)行回歸時(shí)各變量VIF值均小于5，說(shuō)明模型中不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（三）多元回歸分析

表5為使用模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)得到的回歸結(jié)果。列（1）（2）為OLS穩(wěn)健性回歸和固定效應(yīng)模型回歸，被解釋變量商業(yè)信用傳遞與解釋變量供應(yīng)鏈集中度的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明隨著企業(yè)供應(yīng)鏈集中度水平的提高，商業(yè)信用傳遞效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，故假設(shè)1成立。列（3）中商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度和市場(chǎng)地位交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)市場(chǎng)地位的提高對(duì)商業(yè)信用傳遞與供應(yīng)鏈集中度之間的正向關(guān)系存在減弱效應(yīng)，同時(shí)分組回歸中市場(chǎng)地位較低組的供應(yīng)鏈集中度回歸系數(shù)為1.421，大于市場(chǎng)地位較高組的回歸系數(shù)0.828，SUETEST檢驗(yàn)顯示兩組系數(shù)在5%的水平上存在顯著差異，進(jìn)一步驗(yàn)證了市場(chǎng)地位存在的調(diào)節(jié)效應(yīng)，故假設(shè)2得證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)以保證研究結(jié)果的可靠性：

第一，為克服制造業(yè)樣本回歸帶來(lái)的偏差，采用全行業(yè)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果不變。

第二，為克服供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間互為因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，將供應(yīng)鏈集中度滯后一期進(jìn)行回歸，結(jié)果不變。

第三，將供應(yīng)鏈集中度的計(jì)算方式替換為第一大供應(yīng)商與第一大客戶(hù)集中度的均值進(jìn)行回歸，結(jié)果不變。

第四，將供應(yīng)鏈集中度衡量方式替換為前五大供應(yīng)商與前五大客戶(hù)集中度水平較低者進(jìn)行衡量，結(jié)果不變。

第五，考慮到不同行業(yè)之間企業(yè)市場(chǎng)地位的差異，參考饒品貴和姜國(guó)華[ 24 ]的做法將市場(chǎng)地位水平按照當(dāng)年所在行業(yè)的均值做差調(diào)整，結(jié)果不變。

（五）作用機(jī)制檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步討論供應(yīng)鏈集中度提高過(guò)程中對(duì)商業(yè)信用傳遞的作用路徑。供應(yīng)鏈集中度提高會(huì)增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定性，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈整體的把握程度。一方面有利于提高企業(yè)的銀行借款能力，保證企業(yè)有更為充裕的資金向下游提供，進(jìn)而促進(jìn)商業(yè)信用傳遞水平的上升;另一方面有利于企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行合理預(yù)算，減少貨幣資金中預(yù)防性現(xiàn)金的維持水平，進(jìn)而促進(jìn)商業(yè)信用傳遞水平的上升。

1.基于銀行信貸的路徑檢驗(yàn)

本文將銀行借款（Bank）作為中介指標(biāo)，采用（短期借款+長(zhǎng)期借款）/總資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行衡量，參考溫忠麟等[ 25 ]提出的檢驗(yàn)方法，設(shè)定下面三個(gè)模型：

其中Bank為中介變量，檢驗(yàn)步驟大致如下：首先對(duì)模型（3）進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)供應(yīng)鏈集中度（Scii）對(duì)商業(yè)信用傳遞（RP）的影響，如果？琢1顯著，說(shuō)明供應(yīng)鏈集中度上升對(duì)商業(yè)信用傳遞的總體效應(yīng)存在;其次對(duì)模型（4）進(jìn)行回歸，確定供應(yīng)鏈集中度對(duì)銀行信貸的影響;最后對(duì)模型（5）回歸。如果模型（4）中供應(yīng)鏈集中度的系數(shù)？茁1以及模型（5）中銀行信貸的系數(shù)？酌2均顯著，說(shuō)明銀行信貸存在一定的中介效應(yīng)，此時(shí)如果模型（5）中供應(yīng)鏈集中度的系數(shù)？酌1顯著則說(shuō)明銀行信貸存在部分中介效應(yīng)，如果？酌1不顯著則說(shuō)明銀行信貸存在完全中介效應(yīng)。

表6為對(duì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行回歸得到的結(jié)果，控制變量設(shè)定與主檢驗(yàn)相同。列（1）中對(duì)模型（3）回歸的結(jié)果顯著說(shuō)明存在總體效應(yīng)。列（2）為對(duì)模型（4）進(jìn)行回歸得到的結(jié)果，供應(yīng)鏈集中度的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明供應(yīng)鏈集中度的提高會(huì)顯著提高企業(yè)獲取的銀行信貸。列（3）為對(duì)模型（5）進(jìn)行回歸得到的結(jié)果，銀行信貸的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明銀行信貸的中介效應(yīng)存在，同時(shí)供應(yīng)鏈集中度的系數(shù)顯著且小于列（1），說(shuō)明銀行信貸存在部分中介效應(yīng)。通過(guò)Sobel檢驗(yàn)得到的P值低于0.01，中介效應(yīng)占比為12.54%。

2.基于現(xiàn)金持有水平的路徑檢驗(yàn)

將現(xiàn)金持有水平（Cfo）作為中介指標(biāo)，采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/總資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行衡量，參考溫忠麟等[ 25 ]提出的檢驗(yàn)方法，設(shè)定下面三個(gè)模型：

模型中Cfo為中介變量，回歸流程與上文對(duì)銀行信貸的檢驗(yàn)過(guò)程相同，回歸得到的結(jié)果如表7所示?；貧w結(jié)果中，列（5）為對(duì)模型（7）進(jìn)行回歸得到的結(jié)果，供應(yīng)鏈集中度的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明供應(yīng)鏈集中度的提高降低了企業(yè)中預(yù)防性現(xiàn)金的比例。列（6）為對(duì)模型（8）進(jìn)行回歸得到的結(jié)果，現(xiàn)金持有水平的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明現(xiàn)金持有水平存在中介效應(yīng)。同時(shí)列（6）中的供應(yīng)鏈集中度系數(shù)顯著為正且數(shù)值小于對(duì)模型（6）進(jìn)行回歸得到的列（4）中的相應(yīng)系數(shù)，說(shuō)明現(xiàn)金持有水平存在部分中介效應(yīng)。通過(guò)Sobel檢驗(yàn)得到的P值顯著低于0.01，中介效應(yīng)占比為9.20%。

五、結(jié)論與啟示

本文以滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為樣本，探究了供應(yīng)鏈集中度與商業(yè)信用傳遞之間的關(guān)系，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)地位進(jìn)行討論。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈集中度的提高有助于商業(yè)信用傳遞水平的提高，即商業(yè)信用在供應(yīng)鏈企業(yè)之間的傳遞行為隨著供應(yīng)鏈集中度的增強(qiáng)而表現(xiàn)得更為明顯;將市場(chǎng)地位納入考慮之后發(fā)現(xiàn)較高的市場(chǎng)地位對(duì)二者之間的正相關(guān)關(guān)系存在減弱作用，即市場(chǎng)地位高的企業(yè)商業(yè)信用傳遞水平更低;進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈集中度會(huì)通過(guò)銀行信貸與現(xiàn)金持有水平對(duì)商業(yè)信用傳遞產(chǎn)生影響。

本文研究結(jié)論對(duì)企業(yè)進(jìn)行商業(yè)信用管理提供了新的思考，商業(yè)信用資金的傳遞是對(duì)已有研究中單方面注重商業(yè)信用獲取與供給資金融通模式的發(fā)展。隨著供應(yīng)鏈關(guān)系的緊密，企業(yè)對(duì)商業(yè)信用不再是通過(guò)單獨(dú)增加商業(yè)信用獲取或者減少商業(yè)信用供給來(lái)降低融資成本和減少資金占用，而是以商業(yè)信用傳遞為抓手增強(qiáng)供應(yīng)鏈企業(yè)之間資金流通，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈企業(yè)的共同發(fā)展。同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)防范市場(chǎng)地位高的企業(yè)濫用市場(chǎng)地位過(guò)多侵占上下游企業(yè)的商業(yè)信用，共同為緩解企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題貢獻(xiàn)力量。02388618-5EE7-40D6-A172-3E0206B770DD

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