超額商譽(yù)的影響機(jī)理及管控對(duì)策研究

王保忠 梁旬

【摘 要】 我國(guó)上市公司并購(gòu)商譽(yù)激進(jìn)式增長(zhǎng)形成了企業(yè)大量的商譽(yù)泡沫，產(chǎn)生超額商譽(yù)，超額商譽(yù)會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和價(jià)值帶來一系列重大影響。研究表明超額商譽(yù)對(duì)企業(yè)股價(jià)的穩(wěn)定性、創(chuàng)新投入以及審計(jì)收費(fèi)和意見產(chǎn)生重要影響，且這種影響主要表現(xiàn)為負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果。超額商譽(yù)加重企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)創(chuàng)新投入，提升企業(yè)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。超額商譽(yù)的形成主要受并購(gòu)主體的動(dòng)機(jī)和壓力影響，薄弱的監(jiān)管環(huán)境以及法律制度漏洞為超額商譽(yù)的認(rèn)定提供了機(jī)會(huì)，管理層態(tài)度也是形成超額商譽(yù)的重要因素。通過加強(qiáng)外部監(jiān)管制度建設(shè)，鼓勵(lì)企業(yè)完善內(nèi)部控制，注重會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，嚴(yán)格管控商譽(yù)認(rèn)定，可有效減少超額商譽(yù)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的負(fù)面影響。

【關(guān)鍵詞】 超額商譽(yù); 企業(yè)并購(gòu); 股價(jià)崩盤; 企業(yè)創(chuàng)新; 審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

【中圖分類號(hào)】 F230;F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）14-0017-05

一、引言

為加快推進(jìn)新時(shí)期我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國(guó)家支持企業(yè)通過并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，并重視對(duì)企業(yè)并購(gòu)的監(jiān)督與管控，以防范和規(guī)避企業(yè)投機(jī)行為所引發(fā)的問題，使企業(yè)能夠借助并購(gòu)重組充分發(fā)展。并購(gòu)重組在盤活資本市場(chǎng)存量資源、助力企業(yè)外延式發(fā)展的同時(shí)，也容易積蓄大規(guī)模的商譽(yù)溢價(jià)。其中的合理商譽(yù)能夠在未來為企業(yè)帶來收益，改善現(xiàn)金流，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而超額的商譽(yù)溢價(jià)不僅無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效益，且隨后的減值風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)威脅企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

在并購(gòu)實(shí)務(wù)中，并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)標(biāo)的預(yù)期將產(chǎn)生超額經(jīng)濟(jì)利益以及協(xié)同效應(yīng)價(jià)值的認(rèn)定即為商譽(yù)，商譽(yù)的本質(zhì)是企業(yè)為改善未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而支付的并購(gòu)溢價(jià)。目前對(duì)商譽(yù)認(rèn)定包括三種理論：好感價(jià)值論、總計(jì)價(jià)賬戶論以及超額收益論。其中廣為接受的超額收益論認(rèn)為商譽(yù)是未來收益（或?qū)Υa(chǎn)者的現(xiàn)金支付）的現(xiàn)值超過正常報(bào)酬的利潤(rùn)。商譽(yù)的形成與企業(yè)整體的價(jià)值相關(guān)，是多種因素共同作用的結(jié)果。商譽(yù)的價(jià)值會(huì)隨著企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化而變化，因而具有不可辨認(rèn)性，很難準(zhǔn)確地估量。超額商譽(yù)是企業(yè)對(duì)并購(gòu)標(biāo)的未來預(yù)期產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收益和協(xié)同效應(yīng)的高估，意味著企業(yè)在并購(gòu)中支付了過高的并購(gòu)溢價(jià)，實(shí)質(zhì)上是企業(yè)的價(jià)值損失。已有研究表明超額商譽(yù)的存在不僅代表企業(yè)支付了過多的并購(gòu)對(duì)價(jià)，損耗了企業(yè)資產(chǎn)，而且對(duì)并購(gòu)后形成的實(shí)體經(jīng)營(yíng)和發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)持久的負(fù)面影響。企業(yè)并購(gòu)獲取超額商譽(yù)占用大量的資金，消耗企業(yè)原本用于其他項(xiàng)目的資金，影響企業(yè)的盈利能力。我國(guó)企業(yè)本就承受著單一融資方式所帶來的壓力，投資者對(duì)超額商譽(yù)價(jià)值的認(rèn)可度低，將使企業(yè)的融資雪上加霜。

本文通過查閱整理業(yè)界對(duì)超額商譽(yù)的研究成果，梳理出超額商譽(yù)給市場(chǎng)主體帶來的主要負(fù)面影響，并結(jié)合審計(jì)舞弊風(fēng)險(xiǎn)的要素框架，將超額商譽(yù)的形成因素劃分為動(dòng)機(jī)和壓力、機(jī)會(huì)以及尋找借口，最后根據(jù)各要素框架提出管控超額商譽(yù)的建議，以期能夠?yàn)樯鐣?huì)公眾正確認(rèn)知超額商譽(yù)提供幫助，也期望有助于社會(huì)各界意識(shí)到完善并購(gòu)中商譽(yù)認(rèn)定監(jiān)管機(jī)制的重要性。

二、超額商譽(yù)對(duì)企業(yè)的影響

（一）超額商譽(yù)與企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

上市公司集中釋放的負(fù)面信息以及蓄積的股價(jià)泡沫一直被認(rèn)為是引起企業(yè)股價(jià)暴跌的主要原因，近年來隨著企業(yè)并購(gòu)熱情的不斷高漲，研究者開始重視并購(gòu)招致的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，不少研究表明企業(yè)并購(gòu)中確認(rèn)的超額商譽(yù)是誘發(fā)股價(jià)崩盤的癥結(jié)所在[ 1 ]。企業(yè)并購(gòu)確認(rèn)的商譽(yù)資產(chǎn)越多，其主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿就越強(qiáng)，面臨的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)也就越大[ 2 ]。

1.投資者情緒化，使超額商譽(yù)帶來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，目前市場(chǎng)上的投資者依舊以個(gè)體散戶為主，且大部分投資者缺乏系統(tǒng)的理論學(xué)習(xí)，散戶在進(jìn)行投資時(shí)，對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估主要依賴主觀判斷，個(gè)人情緒體驗(yàn)在投資決策上發(fā)揮著重要作用，主觀判斷和從眾心理驅(qū)使投資者熱衷于“追漲殺跌”、跟風(fēng)交易。由于企業(yè)溢價(jià)并購(gòu)確認(rèn)的超額商譽(yù)，其初始確認(rèn)時(shí)就存在不合理的成分，即使企業(yè)在后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)也難以消化超額商譽(yù)對(duì)未來業(yè)績(jī)的過度高估，從而不得不計(jì)提商譽(yù)減值，導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期業(yè)績(jī)下滑甚至虧損[ 3 ]，個(gè)體投資者一旦接收到這樣的負(fù)面信息定會(huì)采取拋售來保全利益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升了企業(yè)股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)[ 4 ]。

2.超額商譽(yù)降低并購(gòu)效率，并購(gòu)效率與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)

研究表明相較于利潤(rùn)最大化，過度自信的管理層對(duì)企業(yè)規(guī)模化更感興趣，更加青睞于實(shí)施并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。為了成功取得并購(gòu)標(biāo)的，對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的接受度更高，積聚的超額商譽(yù)也就越多，而超額商譽(yù)會(huì)降低企業(yè)的并購(gòu)效率。并購(gòu)效率低會(huì)使投資活動(dòng)產(chǎn)生目標(biāo)偏離或盈利不足，管理層為了抓住并購(gòu)為企業(yè)股價(jià)上升帶來的契機(jī)，會(huì)掩蓋并購(gòu)效率不足的事實(shí)，當(dāng)投資者對(duì)企業(yè)并購(gòu)反應(yīng)過度吹起的股價(jià)泡沫和低效并購(gòu)矛盾激化，股價(jià)泡沫瞬間炸裂將嚴(yán)重影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性[ 5 ]。另外，確認(rèn)高額商譽(yù)的企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通常較差，研究證實(shí)在并購(gòu)次年企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到峰值，這是因?yàn)樵诓①?gòu)當(dāng)期，企業(yè)的并購(gòu)行為極度提升了投資者的信心，投資者會(huì)傾向于大量增持企業(yè)股票，推動(dòng)了企業(yè)股價(jià)的提升，然而由于并購(gòu)后形成的主體需要經(jīng)歷一個(gè)磨合期，在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡谝荒晖鶡o法達(dá)到利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)績(jī)效的預(yù)期，高額的商譽(yù)溢價(jià)又對(duì)企業(yè)的短期績(jī)效有消極影響，投資者出于危機(jī)意識(shí)會(huì)不同程度減持企業(yè)股票，股價(jià)隨之下跌，誘發(fā)企業(yè)股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)[ 6 ]。

3.超額商譽(yù)降低企業(yè)財(cái)務(wù)透明度，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

商譽(yù)的公允價(jià)值認(rèn)定受到諸多因素的影響，高額商譽(yù)為企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估帶來了更多的不確定性，影響了企業(yè)財(cái)務(wù)信息的透明度，為管理層隱匿企業(yè)的“壞消息”提供了便利。商譽(yù)作為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)，卻無法用于償債和抵押，超額商譽(yù)的存在甚至降低了企業(yè)的實(shí)際償債能力，尤其在市場(chǎng)化水平高的地區(qū)，快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，超額商譽(yù)對(duì)企業(yè)股價(jià)崩盤的威脅也就更大[ 7 ]。756FB558-D66D-4ECD-A2ED-20B98D954884

（二）超額商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新

并購(gòu)是企業(yè)快速發(fā)展壯大、實(shí)現(xiàn)資源整合的重要途徑之一，而創(chuàng)新則是企業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力，是企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的生命力源泉。企業(yè)在做大的同時(shí)，需要依托創(chuàng)新支持做強(qiáng)做優(yōu)。研發(fā)創(chuàng)新需要投入大量的資金，然而其收益回報(bào)具有高度不確定性，企業(yè)為了在最大程度上實(shí)現(xiàn)資本保值和提升創(chuàng)新能力的雙重目標(biāo)，試圖通過并購(gòu)重組這條“捷徑”來整合創(chuàng)新力量。但在實(shí)際并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中，基于純粹理性假設(shè)的商譽(yù)認(rèn)定是很難做到的，過高的商譽(yù)水平會(huì)對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向作用，這與企業(yè)通過并購(gòu)來提升整合企業(yè)創(chuàng)新能力的初衷相背離。超額商譽(yù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在以下方面。

1.合并主體協(xié)同性差，資源整合能力降低

超額商譽(yù)在一定程度上反映了管理層對(duì)合并主體協(xié)同能力的高估，企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在提高成長(zhǎng)性從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。使用托賓Q值作為衡量企業(yè)協(xié)同能力的指標(biāo)，通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)商譽(yù)在總資產(chǎn)中占比超過一定的臨界值后，托賓Q值呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，說明超額商譽(yù)的確認(rèn)會(huì)降低企業(yè)的協(xié)同能力，從而影響了合并主體的創(chuàng)新資源整合，降低了創(chuàng)新效率[ 8 ]。超額商譽(yù)的形成消耗了企業(yè)投資在人力、技術(shù)以及其他方面的資源，降低了企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，企業(yè)整體資產(chǎn)的管理質(zhì)量以及利用效率下降，即使短期內(nèi)通過合并可以提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，但是獲取的創(chuàng)新活力無法充分應(yīng)用到企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過程中，無法發(fā)揮并購(gòu)整合的優(yōu)勢(shì)。從長(zhǎng)期來看，超額商譽(yù)的確認(rèn)占據(jù)了企業(yè)大額的資金，遏制了企業(yè)在并購(gòu)后自主研發(fā)加大創(chuàng)新的活力[ 9 ]。

2.提升債務(wù)融資成本，企業(yè)面臨更大的融資約束

企業(yè)的創(chuàng)新投入資金往往深度依賴于外源性融資，在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善的背景下，銀行貸款以及債務(wù)合同成為企業(yè)外源性融資的主要途徑，研究證實(shí)并購(gòu)商譽(yù)與并購(gòu)方的債務(wù)融資成本同向變動(dòng)，商譽(yù)的溢價(jià)成分越多，其所要承擔(dān)的債務(wù)融資成本也就越高。商譽(yù)是企業(yè)的一種不可核實(shí)的資產(chǎn)，不存在可觀察的市場(chǎng)價(jià)格，其不能用于貸款質(zhì)押，一旦企業(yè)無力償還債務(wù)，債權(quán)人并不能通過清算商譽(yù)資產(chǎn)來保障自身的權(quán)利。因此，從債權(quán)人的角度，企業(yè)確認(rèn)高額商譽(yù)并不能有效增強(qiáng)債權(quán)人對(duì)企業(yè)償債的信心，甚至還會(huì)讓現(xiàn)有投資人質(zhì)疑企業(yè)的行為是否損害了自身的投資利益。加之創(chuàng)新型項(xiàng)目特殊的性質(zhì)及其面臨的復(fù)雜技術(shù)環(huán)境，項(xiàng)目投資的潛在價(jià)值很難計(jì)量，激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中企業(yè)更加注重創(chuàng)新項(xiàng)目投資的獨(dú)有性，所以也不愿意向外部投資者透露過多項(xiàng)目投入的信息，投資人與企業(yè)之間的這種信息不對(duì)稱會(huì)影響融資。投資人往往傾向于要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以此來平衡信息不對(duì)稱帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，這自然也就提升了企業(yè)債務(wù)融資的成本，資金是企業(yè)創(chuàng)新的基礎(chǔ)備件，過高的債務(wù)融資成本對(duì)于需要大量資金投入的企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)必然是不利的[ 10 ]。

3.委托代理，管理層短視行為

超額商譽(yù)確認(rèn)給企業(yè)短期業(yè)績(jī)帶來的正向提升會(huì)誤導(dǎo)分析師對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的判斷，分析師主要通過跟蹤評(píng)估企業(yè)目前的業(yè)績(jī)狀況預(yù)測(cè)企業(yè)未來的業(yè)績(jī)趨勢(shì)，其工作內(nèi)容主要是為投資者提供企業(yè)短期的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。企業(yè)的管理層為了獲得分析師對(duì)企業(yè)較好的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，往往會(huì)選擇犧牲長(zhǎng)期的價(jià)值投資來促成企業(yè)短期的業(yè)績(jī)目標(biāo)。研發(fā)投入作為典型的投資風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，是管理層首選的舍棄對(duì)象[ 10 ]。

為驗(yàn)證超額商譽(yù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的抑制作用是否具有普適性，從企業(yè)的產(chǎn)權(quán)特性視角分析，研究表明國(guó)有企業(yè)由于其原生的優(yōu)勢(shì)以及較高的社會(huì)認(rèn)可度，較高的商譽(yù)催生出了利益相關(guān)者更高的價(jià)值期待，激勵(lì)了國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入，但更多非國(guó)有企業(yè)由于在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面遭受資金桎梏，在并購(gòu)過程中形成的超額商譽(yù)雖然在短期內(nèi)有助于改善企業(yè)的業(yè)績(jī)，但也消耗了企業(yè)大量的資金，從而對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。更多的研究認(rèn)為不論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，超額商譽(yù)的確認(rèn)與企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新效率都呈負(fù)相關(guān)，只是在非國(guó)有企業(yè)這種關(guān)系更加顯著。區(qū)分行業(yè)特性發(fā)現(xiàn)，對(duì)創(chuàng)新研發(fā)依賴性更強(qiáng)的高科技企業(yè)這種抑制效應(yīng)是一般企業(yè)的一倍以上[ 11 ]。處于激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壞境中的企業(yè)相較弱產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的企業(yè)，承受著更沉重的短期資金回籠壓力，超額商譽(yù)占用了企業(yè)的資源，削弱了企業(yè)的創(chuàng)新意愿和能力，而創(chuàng)新正是處于激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的企業(yè)尋求發(fā)展的突破口。由此可見，超額商譽(yù)對(duì)該類型企業(yè)不僅影響了企業(yè)的創(chuàng)新投入，而且從根本上影響了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和整體發(fā)展布局。

（三）超額商譽(yù)與審計(jì)

超額商譽(yù)的存在削弱了企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)直接影響審計(jì)師面臨的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到審計(jì)師的審計(jì)收費(fèi)和出具的審計(jì)意見。

1.超額商譽(yù)與審計(jì)收費(fèi)

審計(jì)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)施監(jiān)管的重要外部監(jiān)督機(jī)制，審計(jì)收費(fèi)不僅是對(duì)審計(jì)師付出勞動(dòng)支付的對(duì)價(jià)，而且是對(duì)審計(jì)師承擔(dān)的潛在審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。超額商譽(yù)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，企業(yè)大部分的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都與企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，進(jìn)而提升了審計(jì)師的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[ 12 ]。審計(jì)師為了保障審計(jì)質(zhì)量會(huì)有意識(shí)地主動(dòng)投入更多的審計(jì)資源，審計(jì)收費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)相應(yīng)提升。既有研究表明高審計(jì)收費(fèi)使得審計(jì)師與企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)進(jìn)一步增強(qiáng)，審計(jì)師的獨(dú)立性受到影響[ 13 ]，這就意味著高額的審計(jì)收費(fèi)并不能充分代表較高的審計(jì)質(zhì)量，在提升企業(yè)管理水平方面的效用有限，在很多情況下高額的審計(jì)收費(fèi)最終都成為企業(yè)的沉沒成本，浪費(fèi)了企業(yè)寶貴的現(xiàn)金流[ 14 ]。

2.超額商譽(yù)與審計(jì)意見

商譽(yù)在會(huì)計(jì)計(jì)量上的復(fù)雜性、計(jì)提減值對(duì)未來期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的不確定性使審計(jì)師難以忽視商譽(yù)項(xiàng)目，出于非理性因素認(rèn)定的超額商譽(yù)自然也就成為審計(jì)師在審計(jì)過程中重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象[ 15 ]。審計(jì)師投入更多的時(shí)間和精力、調(diào)配更多的審計(jì)資源對(duì)商譽(yù)實(shí)施審計(jì)程序，這提升了審計(jì)師發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表存在錯(cuò)報(bào)或者問題的概率，進(jìn)而影響審計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的概率[ 2 ]。756FB558-D66D-4ECD-A2ED-20B98D954884

三、超額商譽(yù)的形成原因

超額商譽(yù)會(huì)給企業(yè)帶來多方面的負(fù)面效應(yīng)，在市場(chǎng)機(jī)制的長(zhǎng)期積累中，管理層在一定程度上會(huì)認(rèn)識(shí)到超額商譽(yù)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，可在企業(yè)并購(gòu)中，大部分企業(yè)依舊傾向于確認(rèn)更高金額的商譽(yù)，這就形成了管理決策上的悖論。通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)，本文借助審計(jì)舞弊風(fēng)險(xiǎn)因素框架對(duì)超額商譽(yù)的形成因素進(jìn)行整理。

（一）動(dòng)機(jī)和壓力

研究表明超額商譽(yù)的形成與企業(yè)兩權(quán)分離后的委托代理問題密切相關(guān)，超額商譽(yù)在短期內(nèi)有助于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，這就促使追求短期利益的管理者有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)增加并購(gòu)商譽(yù)[ 12 ]。在信息不對(duì)稱的背景下，商譽(yù)會(huì)成為具有信息優(yōu)勢(shì)方進(jìn)行套利的工具，企業(yè)的大股東借助商譽(yù)掏空企業(yè)，攫取不合理的利益[ 16 ]。避稅是企業(yè)稅收籌劃戰(zhàn)略的重要組成部分，企業(yè)避稅既包含依據(jù)稅法準(zhǔn)則的合理避稅行為，也包括出于機(jī)會(huì)主義的投機(jī)避稅行為。投機(jī)避稅需要采取復(fù)雜且不透明的交易，商譽(yù)認(rèn)定累積的信息不對(duì)稱為企業(yè)避稅提供了機(jī)會(huì)和掩護(hù)。商譽(yù)的后續(xù)減值計(jì)提適用的是預(yù)期信用損失模型，這賦予了企業(yè)在商譽(yù)減值計(jì)量上較高的自主決策權(quán)，很容易導(dǎo)致商譽(yù)的真實(shí)價(jià)值與財(cái)務(wù)報(bào)表上認(rèn)定的數(shù)據(jù)偏離。超額商譽(yù)來源于并購(gòu)活動(dòng)的高溢價(jià)，并購(gòu)方為了降低自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)要求被并購(gòu)方簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，即一旦并購(gòu)后未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾需要對(duì)并購(gòu)方進(jìn)行補(bǔ)償，為了達(dá)到并購(gòu)協(xié)定上的業(yè)績(jī)承諾，被并購(gòu)方業(yè)績(jī)操控的動(dòng)機(jī)會(huì)顯著提升，這就意味著確認(rèn)超額商譽(yù)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的水分通常更大，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低，便于企業(yè)設(shè)計(jì)復(fù)雜交易為避稅行為創(chuàng)造條件。企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)受到利益相關(guān)者的普遍關(guān)注，而這種市場(chǎng)自發(fā)形成的外部監(jiān)督機(jī)制給管理層帶來巨大的壓力，在壓力的驅(qū)使下管理層可能會(huì)更加在意短期內(nèi)的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)以迎合利益相關(guān)者的期望，進(jìn)而會(huì)實(shí)施更多的盈余管理，提前確認(rèn)高額商譽(yù)為管理者擴(kuò)充了盈余管理的空間。

（二）機(jī)會(huì)

法律制度的不完善為超額商譽(yù)的確認(rèn)提供了機(jī)會(huì)。2006年起我國(guó)對(duì)商譽(yù)的會(huì)計(jì)管理方法由攤銷轉(zhuǎn)為計(jì)提減值，這賦予了企業(yè)管理層在商譽(yù)管理上更大的自由裁量權(quán)。一直以來，關(guān)于商譽(yù)的管理是采用攤銷還是計(jì)提減值備受爭(zhēng)議。采用攤銷法計(jì)量，商譽(yù)的預(yù)計(jì)使用壽命難以確定一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不同企業(yè)的商譽(yù)管理可比性低。而采用計(jì)提減值對(duì)商譽(yù)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，企業(yè)進(jìn)行減值測(cè)試的過程通常難以核實(shí)，企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表上對(duì)商譽(yù)減值的計(jì)提信息披露目前仍以財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)披露為主，對(duì)相關(guān)的非財(cái)務(wù)信息說明不夠重視，這種企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱擴(kuò)充了管理層操縱商譽(yù)的空間。

（三）尋找借口，即對(duì)超額商譽(yù)認(rèn)定的態(tài)度

Hambrick和Mason提出的“高階梯隊(duì)理論”指出，企業(yè)管理者的性格特質(zhì)影響管理者的決策行為，進(jìn)而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響。管理層作為企業(yè)的掌舵人，管理者的性格特質(zhì)會(huì)影響企業(yè)的投資活動(dòng)以及財(cái)務(wù)績(jī)效。并購(gòu)重組是企業(yè)最為重要的投資活動(dòng)之一，管理層是投資決策的主體，因而其心理和行為特征對(duì)超額商譽(yù)的確認(rèn)都會(huì)產(chǎn)生影響。研究表明管理層過度自信與企業(yè)的投資支出正相關(guān)，過度自信的管理層在并購(gòu)中往往容易確認(rèn)更高的商譽(yù)[ 17 ]，這種影響機(jī)制在非國(guó)有企業(yè)具有更加明顯的作用。過度自信的管理層相信自己的并購(gòu)眼光，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)為企業(yè)帶來持久的經(jīng)濟(jì)效益，并自信自己有能力獲取這些利益，因而更可能傾向于高估被投資企業(yè)的價(jià)值，低估并購(gòu)?fù)顿Y的風(fēng)險(xiǎn)，也就更容易在主導(dǎo)的并購(gòu)活動(dòng)中確認(rèn)高額的商譽(yù)。有關(guān)管理人員性格特質(zhì)方面的研究認(rèn)為過度自信是管理階層，尤其是CEO所普遍具有的性格特質(zhì)，過度自信的管理者在以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)中晉升為CEO的可能性更高。同樣的，也有研究證實(shí)“同伴效應(yīng)”會(huì)促進(jìn)并購(gòu)中商譽(yù)價(jià)值的提升?！巴樾?yīng)”是指?jìng)€(gè)體或組織間的跟隨模仿行為。企業(yè)作為市場(chǎng)上最為普遍的組織形式之一，企業(yè)間相互都會(huì)存在不同程度的模仿跟隨行為，也就是所謂的“同伴效應(yīng)”。近年來我國(guó)資本市場(chǎng)上風(fēng)頭強(qiáng)勁的并購(gòu)浪潮，很難否定“同伴效應(yīng)”在背后的助推作用，部分投機(jī)者強(qiáng)借并購(gòu)之勢(shì)虛炒概念，哄抬股價(jià)，吹大了商譽(yù)泡沫[ 18 ]。

四、超額商譽(yù)管控的對(duì)策和建議

（一）企業(yè)內(nèi)部實(shí)施方面

1.鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，要充分意識(shí)到內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性

企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，設(shè)計(jì)合理且運(yùn)行有效的內(nèi)部控制，提升企業(yè)信息披露的質(zhì)量，緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題，增強(qiáng)外部投資者對(duì)企業(yè)的投資信心，緩解由于超額商譽(yù)確認(rèn)誘發(fā)的企業(yè)資金供應(yīng)問題，保障企業(yè)的創(chuàng)新投入。良好的內(nèi)部控制體系，可以責(zé)任形式對(duì)管理層施壓，規(guī)制管理層的決策行為動(dòng)機(jī)，抑制管理者通過確認(rèn)超額商譽(yù)實(shí)現(xiàn)不合理的盈余管理謀求私利的動(dòng)機(jī)，提升企業(yè)的管理質(zhì)量。設(shè)計(jì)合理且運(yùn)行有效的內(nèi)部控制也可以在一定程度上抑制管理層過度自信對(duì)超額商譽(yù)認(rèn)定的影響。

2.因企制宜，根據(jù)企業(yè)的具體情況，選擇適宜的管理層激勵(lì)方式

管理層作為企業(yè)投資決策的主體，其行為動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)的投資決策有直接影響。兩權(quán)分離所產(chǎn)生的委托代理問題一直困擾著企業(yè)，采取適當(dāng)?shù)墓芾韺蛹?lì)措施有助于緩解委托代理產(chǎn)生的管理層與所有者之間的矛盾。對(duì)管理層采取的激勵(lì)措施應(yīng)當(dāng)立足于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，使經(jīng)營(yíng)者與所有者之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的控制權(quán)和收益權(quán)的統(tǒng)一，提升企業(yè)整體的協(xié)作能力。

3.企業(yè)應(yīng)注重會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

企業(yè)在確認(rèn)利好方面要比確認(rèn)損失實(shí)施更多的驗(yàn)證，這種具有偏向性的驗(yàn)證方式能夠有效約束管理層隱藏壞消息、過度宣傳利好信息的行為。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠顯著改善財(cái)務(wù)報(bào)表信息的質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱，有效約束管理層自大自利的并購(gòu)決策，降低并購(gòu)確認(rèn)超額商譽(yù)的可能性[ 19 ]。在商譽(yù)的后續(xù)會(huì)計(jì)處理上，充分披露與商譽(yù)及其減值計(jì)提有關(guān)的定量信息和定性信息，在考慮成本效益和重要性原則的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)減值測(cè)試及計(jì)提進(jìn)行更加詳細(xì)的信息披露，使外部投資者能夠更好地理解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。756FB558-D66D-4ECD-A2ED-20B98D954884

（二）外部監(jiān)管部署

1.注重第三方審計(jì)意見背書，借助專業(yè)的市場(chǎng)監(jiān)管力量規(guī)范企業(yè)行為

高質(zhì)量的審計(jì)師可以有效削弱企業(yè)確認(rèn)超額商譽(yù)的動(dòng)機(jī)和能力[ 16 ]。在形成審計(jì)意見的過程中，審計(jì)人員注重對(duì)管理層舞弊以及誠(chéng)信行為的考量，管理層為了獲得標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，在對(duì)并購(gòu)活動(dòng)形成的商譽(yù)確認(rèn)上會(huì)受到主觀行為的約束，更加注重企業(yè)財(cái)務(wù)狀況確認(rèn)整體的協(xié)調(diào)性，不會(huì)一味追求高額商譽(yù)。相較于政府監(jiān)管，屬于市場(chǎng)行為的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況出具的審計(jì)意見更容易讓外部投資者信服。外部投資者借助第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的審計(jì)意見，對(duì)擬投資企業(yè)的未來成長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，可以有效提升投資決策的質(zhì)量和效率，從而在整體上優(yōu)化社會(huì)資源的配置[ 20 ]。企業(yè)注重第三方審計(jì)意見背書，能夠增強(qiáng)合理的并購(gòu)商譽(yù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的正向引導(dǎo)作用。

2.完善法律法規(guī)體系建設(shè)，合理發(fā)揮行政強(qiáng)制力對(duì)資本市場(chǎng)的約束

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)環(huán)境處于不斷變化過程中，為了避免并購(gòu)商譽(yù)“大起大落”影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定性，應(yīng)當(dāng)做好法律制度體系建設(shè)的保障工作，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為設(shè)置較高的準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)并購(gòu)活動(dòng)全過程的監(jiān)管，使商譽(yù)的價(jià)值得以真實(shí)體現(xiàn)。同時(shí)，強(qiáng)化信息保護(hù)法制體系建設(shè)有助于提升企業(yè)主動(dòng)披露信息的積極性，緩解企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，在信息溝通交流的過程中提升雙方權(quán)益保障的質(zhì)量，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

五、結(jié)論

近年來，并購(gòu)政策的不斷完善助推了企業(yè)的并購(gòu)交易，隨著并購(gòu)交易規(guī)模的不斷擴(kuò)張，商譽(yù)的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。但超額商譽(yù)給企業(yè)帶來了負(fù)面影響，具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，超額商譽(yù)會(huì)降低并購(gòu)的效率和企業(yè)財(cái)務(wù)信息的透明度，從而影響股價(jià)的穩(wěn)定性，加大了企業(yè)股價(jià)崩盤的可能性。第二，超額商譽(yù)會(huì)影響并購(gòu)主體的協(xié)同性，加大了企業(yè)的融資約束，削弱了企業(yè)研發(fā)投入的力度，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和戰(zhàn)略布局產(chǎn)生沖擊。第三，超額商譽(yù)會(huì)提高企業(yè)的審計(jì)付費(fèi)以及被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的概率，使外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的價(jià)值預(yù)期降低。因此，應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)制度及法律建設(shè)，引導(dǎo)參與并購(gòu)的主體合理認(rèn)定商譽(yù)價(jià)值，將風(fēng)險(xiǎn)扼殺在“搖籃”里，降低超額商譽(yù)損害企業(yè)價(jià)值的可能性。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 劉磊，陳歡，謝曉俊.業(yè)績(jī)“暴雷”與并購(gòu)商譽(yù)會(huì)計(jì)計(jì)量：基于高升控股并購(gòu)案例的分析[J].會(huì)計(jì)之友，2019（23）：34-38.

[2] 趙彥鋒，趙慧嫻，石青梅.超額商譽(yù)是否影響審計(jì)意見？[J].南京審計(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)，2021，18（3）：11-20.

[3] 王文姣，傅超，傅代國(guó).并購(gòu)商譽(yù)是否為股價(jià)崩盤的事前信號(hào)？——基于會(huì)計(jì)功能和金融安全視角[J].財(cái)經(jīng)研究，2017，43（9）：76-87.

[4] 王典，徐富強(qiáng).并購(gòu)商譽(yù)、投資者情緒與企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)之友，2021（17）：19-26.

[5] 鄒燕，李夢(mèng)曉，孟欣，等.管理層權(quán)力、并購(gòu)效率與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2021（6）：26-39.

[6] 吳定玉，詹霓.管理者過度自信對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響研究：基于并購(gòu)商譽(yù)的中介作用[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2020，35（5）：108-120，160.

[7] 張丹妮，周澤將.商譽(yù)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)：基于信號(hào)理論視角的研究[J].科研管理，2021，42（5）：94-101.

[8] 楊丹.合并商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新能力[J].科研管理，2021，42（5）：1-11.

[9] 朱郭一鳴，王婉婉，凌運(yùn).并購(gòu)商譽(yù)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[J].科研管理，2021，42（2）：77-87.

[10] 董竹，張欣.超額商譽(yù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究[J/OL].南開管理評(píng)論，2021（4）.

[11] 朱蓮美，楊以諾.并購(gòu)商譽(yù)是否影響企業(yè)創(chuàng)新投入？——來自中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)考察[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2020，37（4）：99-107.

[12] 鄭春美，李曉.并購(gòu)商譽(yù)與審計(jì)服務(wù)定價(jià)[J].審計(jì)研究，2018（6）：113-120.

[13] 李明輝，沈真真.異常收費(fèi)與審計(jì)質(zhì)量：來自中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理工程學(xué)報(bào)，2016，30（2）： 166-174.

[14] 趙彥鋒.超額商譽(yù)、高管激勵(lì)與審計(jì)收費(fèi)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2021，42（1）：62-69.

[15] 張麗達(dá)，馮均科，陳軍梅.媒體監(jiān)督、內(nèi)部控制與審計(jì)意見[J].審計(jì)研究，2016（5）：73-81.

[16] 郭照蕊，黃俊.高質(zhì)量審計(jì)與上市公司商譽(yù)泡沫[J]. 審計(jì)研究，2020（4）：80-89.

[17] 李丹蒙，葉建芳，盧思綺，等.管理層過度自信、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與并購(gòu)商譽(yù)[J].會(huì)計(jì)研究，2018（10）：50-57.

[18] 傅超，楊曾，傅代國(guó).“同伴效應(yīng)”影響了企業(yè)的并購(gòu)商譽(yù)嗎？——基于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板高溢價(jià)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 中國(guó)軟科學(xué)，2015（11）：94-108.

[19] 魏志華，朱彩云.超額商譽(yù)是否成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)：基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力視角的解釋[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（11）：174-192.

[20] 李健，崔雪，陳傳明.家族企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與創(chuàng)新投入：基于信號(hào)傳遞理論的研究[J].南開管理評(píng)論，2022（1）：135-146.756FB558-D66D-4ECD-A2ED-20B98D954884