A股在波動(dòng)中繼續(xù)修復(fù)

張學(xué)慶

A股企業(yè)盈利或在二季度末達(dá)到底部，三季度開始迎來回升，A股修復(fù)行情值得期待。

近期，A股持續(xù)反彈，上證指數(shù)再次站上3200點(diǎn)，市場情緒正在緩慢轉(zhuǎn)好。截至6月9日，上證指數(shù)自4月27日以來，已經(jīng)上漲了12.21%，深證成指同期漲幅為15.71%，創(chuàng)業(yè)板指同期漲幅為16.26%。

展望下半年，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，至暗時(shí)刻已過，下半年A股大勢不悲觀，A股企業(yè)盈利或在二季度末達(dá)到底部，三季度開始迎來回升，A股修復(fù)行情值得期待，但是仍需注意市場擾動(dòng)因素。

以“穩(wěn)”為主

“短線A股市場或仍有望在波動(dòng)中繼續(xù)修復(fù)，但從整個(gè)下半年看，在內(nèi)外部不確定性因素影響下，市場路徑可能并非單邊上行，市場絕對(duì)收益的空間取決于中國能否盡快實(shí)現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善?！敝薪鸸臼紫呗詭熗鯘h鋒指出。

國泰君安認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，指數(shù)上行的空間有望進(jìn)一步打開。

今年前4月由于各類風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的沖擊，投資者處于恐慌的狀態(tài)，表現(xiàn)為股票市場內(nèi)部高業(yè)績確定性板塊（紅利策略、穩(wěn)增長板塊）顯著跑贏其他板塊。但是，在前期的市場下跌過程中，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、盈利下行的壓力以及可見的風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)預(yù)期得較為充分，隨著全國疫情逐步控制、疫情防控政策邁向合理化以及經(jīng)濟(jì)進(jìn)入漸進(jìn)式復(fù)蘇的進(jìn)程，投資者對(duì)于追求單一業(yè)績確定性的關(guān)注度下降，對(duì)穩(wěn)增長的舉措、節(jié)奏與力度預(yù)期走向一致，隱含著穩(wěn)增長板塊超額回報(bào)降低。

相反的，在經(jīng)濟(jì)增長見底、經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍較慢的過程之中，受益于政策支持、需求邊際改善，尤其是增量經(jīng)濟(jì)帶來的需求改善彈性更大的成長板塊將具有更好的盈利與股價(jià)彈性。

結(jié)構(gòu)上，中金公司建議下半年以“穩(wěn)”為主。

在流動(dòng)性寬松的背景下，對(duì)部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的成長股可以作結(jié)構(gòu)性布局，關(guān)注階段性修復(fù);而戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長板塊的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。

當(dāng)前關(guān)注3個(gè)方向：①“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域，比如基建（傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建）、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)，其有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持;②估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高、特別是部分高股息領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等;③基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域，如農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

兩條主線

在行業(yè)配置方面，財(cái)通證券認(rèn)為，可以圍繞兩條主線進(jìn)行。

主線一：“穩(wěn)增長”主線。沿著盈利兌現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順序“風(fēng)光水”和“大消費(fèi)”逐次演進(jìn)。

主線二：新興產(chǎn)業(yè)主線。以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為基石的“軟成長”。

具體來看，主線一：“穩(wěn)增長”主線沿著“政策+業(yè)績”出現(xiàn)的先后順序，4個(gè)階段逐次布局。

基本面盈利向好，政策催化，海外推升需求，三重疊加，成為“穩(wěn)增長”主線的最大公約數(shù)，即以風(fēng)電、光伏、水利為代表的“風(fēng)光水”新基建將成為本階段市場聚焦方向。

受益于購置稅減免與新能源下鄉(xiāng)組合拳發(fā)力，上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，行業(yè)有望迎來供需雙強(qiáng)階段。新能源車等銷量較好，往后可能看到更多燃油車的基本面驗(yàn)證，以汽車鏈為代表的整車、汽車零配件將成為“穩(wěn)增長”主線的第二階段。

伴隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，政府消費(fèi)券、社保和租金等延遲減免措施實(shí)施，政策利好已出臺(tái)，相關(guān)數(shù)據(jù)有望在6、7月逐步回暖，數(shù)據(jù)的改善，將使得服務(wù)性消費(fèi)（交運(yùn)的航空機(jī)場、社服的餐飲酒店、醫(yī)美等）成為“穩(wěn)增長”主線表現(xiàn)的第三階段。

地產(chǎn)需求寬松，家電、綠色建材補(bǔ)貼下鄉(xiāng)，待經(jīng)濟(jì)逐步回暖，消費(fèi)者收入預(yù)期逐步穩(wěn)定，地產(chǎn)投資、銷售數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，有望看到以地產(chǎn)鏈（優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)、家電、家居、消費(fèi)建材）等行業(yè)將成為“穩(wěn)增長”主線表現(xiàn)的第四階段。

新興產(chǎn)業(yè)

主線二：新興產(chǎn)業(yè)主線，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為基石，布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、XR產(chǎn)業(yè)鏈、汽車智能化等方向。伴隨著經(jīng)濟(jì)回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，市場可能會(huì)更多對(duì)未來有所暢想，此時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)方向，具備廣闊想象力的數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)鏈條值得關(guān)注。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)鏈：《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重將從2020年的7.8%提升至10%。“十二五”以來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)不斷提升，從中央到地方做出全面戰(zhàn)略布局，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)各環(huán)節(jié)賦予廣闊增長空間。

XR產(chǎn)業(yè)鏈：全球XR融資并購活躍，硬件“入口”熱度最高，軟件和內(nèi)容逐步發(fā)力，蘋果入局有望推動(dòng)市場擴(kuò)容，下半年“爆款”可期。

汽車智能化：汽車智能化滲透率伴隨電動(dòng)化快速提升，智能化增速有望持續(xù)領(lǐng)先電動(dòng)化增速，智能化模塊主要圍繞智能座艙、自動(dòng)駕駛、信息安全等領(lǐng)域展開。

不必追高

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，當(dāng)前A股修復(fù)行情前路還有顛簸，樂觀中有隱憂。

華鑫證券近期研報(bào)稱，隨著指數(shù)走強(qiáng)，量能并未提升，將依然是未來一個(gè)隱憂點(diǎn)。尤其是當(dāng)下市場在連續(xù)上漲之后，存在較大的回吐壓力。此前由于連續(xù)的政策利好助推，市場多次觸底回升，不過一旦量能持續(xù)背離時(shí)間較長，A股回調(diào)壓力將加大，因此建議投資者不必追高，逢低布局為主。

中信建投策略首席分析師陳果表示，就市場而言，暫時(shí)缺乏整體牛市的邏輯，因此更應(yīng)該聚焦、尋找結(jié)構(gòu)牛。短期A股市場在“黃金坑”反彈行情之后，依然面臨一系列基本面挑戰(zhàn)，投資者需要保持耐心，等待逢低布局時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)在新一輪政策加碼后，市場在三季度有望再次上攻，且成長風(fēng)格將領(lǐng)先。

德邦證券首席策略分析師吳開達(dá)認(rèn)為，當(dāng)前屬于寬貨幣、但信用傳導(dǎo)不暢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，往往是小市值風(fēng)格以及成長風(fēng)格會(huì)表現(xiàn)更加突出。

機(jī)構(gòu)調(diào)研

從機(jī)構(gòu)近期對(duì)上市公司的調(diào)研可以看出，科創(chuàng)板股票的關(guān)注度在不斷攀升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，共有342家科創(chuàng)板公司受到機(jī)構(gòu)調(diào)研。今年1月至5月，分別有172家、149家、170家、212家、196家科創(chuàng)板公司受到機(jī)構(gòu)調(diào)研，分別接受調(diào)研301次、254次、349次、336次、333次。

從年內(nèi)調(diào)研次數(shù)和調(diào)研家數(shù)來看，路德環(huán)境、瀾起科技、東威科技等36家科創(chuàng)板公司受機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)超過10次以上。在年內(nèi)接受調(diào)研的科創(chuàng)板公司中，有超過三成的公司機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)超過100家，20家公司的機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)超過500家，其中，容百科技、高測股份的機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)則超過1000家。

從具體行業(yè)來看，電子、生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)成為機(jī)構(gòu)調(diào)研關(guān)注的重點(diǎn)，年內(nèi)受到機(jī)構(gòu)調(diào)研的家數(shù)分別為130家、75家和64家。

解禁潮涌

不過，有券商提示，今年下半年科創(chuàng)板將迎來的解禁高峰，屆時(shí)它將進(jìn)一步接受市場檢驗(yàn)。

西部證券策略團(tuán)隊(duì)指出，受到近年科創(chuàng)板7、8月IPO加速擴(kuò)容影響，今年三季度會(huì)是科創(chuàng)板的集中解禁窗口期，其中7月解禁總量預(yù)計(jì)在2700億元以上，8月解禁總量達(dá)到1100億元。其次解禁壓力比較大的時(shí)候是11月，科創(chuàng)板解禁規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1200億元。

從過去兩年科創(chuàng)50指數(shù)的表現(xiàn)來看，在解禁高峰前期往往也會(huì)帶來情緒面的擾動(dòng)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，7月科創(chuàng)板解禁市值為2711.4億元，是2022年解禁市值最高的一個(gè)月，較2022年上半年的月度均值增長453.1%。7月份，解禁市值較高的行業(yè)有電子、機(jī)械設(shè)備等，解禁市值和解禁前流通市值較高的行業(yè)有機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工等。

德邦證券認(rèn)為，7月將是考驗(yàn)科創(chuàng)板的重要窗口期，也需觀察是否有新的規(guī)則變動(dòng)幫助科創(chuàng)板提升流動(dòng)性、消化解禁減持壓力。

理論上，由于解禁以后股票供給增加，基本面較弱的個(gè)股在大規(guī)模解禁時(shí)往往表現(xiàn)不佳。

截至2022年5月，科創(chuàng)板公司在上市1年時(shí)間點(diǎn)前后15天的區(qū)間收益率跑贏Wind全A的股票數(shù)量僅占比34.7%。

相關(guān)觀點(diǎn)

近期新能源板塊反彈跡象明顯。新能源板塊近期表現(xiàn)強(qiáng)勁的主要原因是什么？新能源板塊是否已迎來上車時(shí)機(jī)？

博時(shí)基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理郭曉林分享了相關(guān)觀點(diǎn)。

問：新能源板塊近期強(qiáng)勁反彈的邏輯是什么？

答：今年以來，受疫情和海外通脹壓力影響，整體宏觀經(jīng)濟(jì)需求有壓力，但新能源板塊依然保持較好的成長性，一方面新能源汽車滲透率仍在不斷上行，另一方面海外能源危機(jī)的背景下，歐洲多個(gè)國家加速推動(dòng)新能源發(fā)電的發(fā)展，新能源板塊無論從短期的景氣度還是長期的成長空間，都在各個(gè)行業(yè)中非常突出。而前期市場因國內(nèi)外多重的系統(tǒng)性因素全面下跌后，估值處于較低水平，近期隨著利空因素的消化，市場有所反彈，新能源作為基本面好的板塊，在反彈中自然最為強(qiáng)勁。

問：新能源板塊這輪反彈持續(xù)性如何？

答：板塊反彈的持續(xù)性和后市行情主要取決于整體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)的情況。大宗商品通脹和海外加息的利空因素已經(jīng)在股價(jià)中有較多反映，如果未來需求預(yù)期能逐漸恢復(fù)，當(dāng)前無論是整體市場還是新能源板塊的估值還能有進(jìn)一步修復(fù)。但二季度國內(nèi)新能源汽車供應(yīng)鏈出現(xiàn)了一些生產(chǎn)中斷的情況，對(duì)部分企業(yè)的盈利負(fù)面影響可能比市場預(yù)期更高;其次是上游資源漲價(jià)對(duì)中下游利潤的影響可能會(huì)比預(yù)期更大。

問：有哪些新能源板塊細(xì)分領(lǐng)域值得看好？

答：我們看好鋰電池中競爭優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè)， 雖然中短期受上游原材料價(jià)格影響，電池企業(yè)的利潤率處于較低水平，但行業(yè)中不同梯隊(duì)企業(yè)的競爭差距已經(jīng)比較明顯，長期來看隨著材料環(huán)節(jié)的供給逐漸緩解，電池企業(yè)盈利能力會(huì)逐步回升，同時(shí)龍頭企業(yè)會(huì)有超額的盈利能力。

問：展望后市，成長股能否繼續(xù)引領(lǐng)反彈行情？

答：未來一段時(shí)間，市場需要面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)情況的雙重考驗(yàn)，我們認(rèn)為預(yù)期將逐漸好轉(zhuǎn)，但也需要做好短期市場有反復(fù)波動(dòng)的準(zhǔn)備。

問：投資者布局新能源這一機(jī)遇，應(yīng)該如何選擇基金？

答：當(dāng)前階段新能源行業(yè)開始會(huì)走向分化，投資者可以選擇主動(dòng)管理類型的新能源方向基金，來力爭獲得更好的超額收益。具體在投資中，因?yàn)榘鍓K波動(dòng)相對(duì)較大，建議投資者要確保資金有較長久期，能夠承受一定回撤。在買入策略上，采用定投，或者在大跌后等額買入的方式進(jìn)行布局。