互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)分析

楊晨楠 紀(jì)胤戎 紀(jì)峰

摘要：近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力日益增長(zhǎng)，而通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)改善自身經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況的協(xié)同效應(yīng)，成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大與市場(chǎng)擴(kuò)張的一種有效途徑。本文通過(guò)案例研究法與財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)阿里巴巴并購(gòu)餓了么產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析，總結(jié)出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功與否與協(xié)同效應(yīng)的聯(lián)系，并在此基礎(chǔ)上提出一些啟示。

關(guān)鍵詞：并購(gòu);協(xié)同效應(yīng);會(huì)計(jì)學(xué)

中圖分類號(hào)：文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.13.089

1研究背景

21世紀(jì)，隨著我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易行為的逐漸活躍與資本市場(chǎng)的逐步放開，企業(yè)間的并購(gòu)行為呈現(xiàn)快速的增長(zhǎng)，尤其是自從2010年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了蓬勃發(fā)展，交易數(shù)額和交易規(guī)模都在不斷加大。新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象更是廣泛，據(jù)清科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2014年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易1825起，較2013年的1232起增長(zhǎng)49.6%。其中，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例1352起，涉及交易金額813.21億美元，海外并購(gòu)發(fā)生152起，涉及金額324.19億美元。雖然互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在近幾年異軍突起、發(fā)展迅速，但電商行業(yè)更新迭代速度快，研發(fā)或重新打造品牌需要較長(zhǎng)時(shí)間，來(lái)不及彌補(bǔ)自身劣勢(shì)。因此，要加快互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自身與實(shí)體企業(yè)的整合、增強(qiáng)自身實(shí)力、搶占市場(chǎng)份額、優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)與資源配置，并購(gòu)便成了大多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的最優(yōu)選擇。

但據(jù)畢馬威、埃森哲和麥肯錫的研究數(shù)據(jù)表明，并購(gòu)后62%的企業(yè)出現(xiàn)零增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)了較為普遍的效率降低的問(wèn)題。2015-2020年間每年都會(huì)發(fā)生很多的并購(gòu)案例，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)占3%，而其中成功的比率只有30%左右。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)行為今后將會(huì)越來(lái)越多，在這種情況下，加強(qiáng)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)意識(shí)、提高并購(gòu)協(xié)同能力、減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)便成了亟須研究的課題，從而真正實(shí)現(xiàn)股東利益和企業(yè)價(jià)值最大化，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2理論基礎(chǔ)

2.1企業(yè)并購(gòu)的定義

企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＪ侵敢患移髽I(yè)通過(guò)多種方式取得另一家企業(yè)控制權(quán)的一種行為活動(dòng)，同時(shí)也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的必然產(chǎn)物，是推進(jìn)企業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大市場(chǎng)的有效途徑。

2.2協(xié)同效應(yīng)的定義

協(xié)同效應(yīng)是指一個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、管理、生產(chǎn)和營(yíng)銷的各階段、環(huán)節(jié)中共同利用一種資源而對(duì)多方面產(chǎn)生的整體效應(yīng)，經(jīng)常被表述為“1+1>2”或“2+2=5”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是公司的各不同部分都能夠同時(shí)從公司的同一方面獲得無(wú)償?shù)姆e累資源，這種現(xiàn)象就是協(xié)同效應(yīng)。

2.3企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)類型及評(píng)價(jià)指標(biāo)

并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是多樣的，按效應(yīng)的積極性可分為協(xié)同正效應(yīng)與協(xié)同負(fù)效應(yīng)，按來(lái)源可分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可分為4個(gè)一級(jí)指標(biāo)（A1～A4）與9個(gè)二級(jí)指標(biāo)（B1～B9），從定量與定性這兩個(gè)方面進(jìn)行企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的評(píng)價(jià)。一級(jí)指標(biāo)包括償債能力指數(shù)、營(yíng)運(yùn)能力指數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況指數(shù)與環(huán)境指數(shù);二級(jí)指標(biāo)包括股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）、存貨周轉(zhuǎn)率（次）、主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、軟環(huán)境指數(shù)與硬環(huán)境指數(shù)。雖然因數(shù)據(jù)不足，很難將以上所有指標(biāo)集齊并以此評(píng)價(jià)，但仍可以選擇體系中的部分指標(biāo)作為評(píng)價(jià)依據(jù)。

2.4互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)主要關(guān)注點(diǎn)

不同于傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為新興技術(shù)企業(yè)大多數(shù)經(jīng)營(yíng)大數(shù)據(jù)、高科技業(yè)務(wù)，在擁有龐大資源、實(shí)時(shí)共享等優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也面臨著技術(shù)不成熟、產(chǎn)品更新迭代過(guò)快、缺少數(shù)據(jù)來(lái)源等劣勢(shì)，占有先機(jī)、率先取得市場(chǎng)份額并促進(jìn)多元化發(fā)展便格外重要。因此在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中，不僅應(yīng)關(guān)注其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，更要格外關(guān)注線上與線下的整合工作，對(duì)整合后的資源及成果進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，可以通過(guò)重點(diǎn)比較償債能力與收入利潤(rùn)的變化，觀察其營(yíng)運(yùn)能力是否提升、市場(chǎng)份額是否擴(kuò)大、是否產(chǎn)生了新的規(guī)模效益。

3阿里巴巴與餓了么基本情況介紹與并購(gòu)動(dòng)因

3.1并購(gòu)方阿里巴巴基本情況

阿里巴巴，作為全球B2B電子商務(wù)行業(yè)的楷模，本公司和其關(guān)聯(lián)公司的主要業(yè)務(wù)板塊包括：電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、螞蟻金服服務(wù)業(yè)務(wù)、菜鳥物流服務(wù)業(yè)務(wù)以及跨境貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)等。阿里巴巴集團(tuán)慧眼獨(dú)具，以獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式加之龐大現(xiàn)金流，一步步走向盈利最大化。

3.2被并購(gòu)方餓了么基本情況

“餓了么”是2008年創(chuàng)立的應(yīng)用于Android與iOS雙平臺(tái)的本地生活平臺(tái)，主營(yíng)線上外賣、新零售產(chǎn)業(yè)、即時(shí)配送服務(wù)和餐飲供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)，是目前市場(chǎng)上唯一可以與美團(tuán)抗衡的中國(guó)專業(yè)餐飲O2O平臺(tái)。創(chuàng)業(yè)20多年，餓了么已建立全面完善的數(shù)字化餐飲生態(tài)系統(tǒng)，為用戶提供便捷服務(wù)，為餐廳提供一體化運(yùn)營(yíng)解決方案，推進(jìn)整個(gè)中國(guó)餐飲行業(yè)的數(shù)字化發(fā)展進(jìn)程。

3.3阿里巴巴并購(gòu)餓了么的動(dòng)因

阿里巴巴收購(gòu)餓了么的動(dòng)因主要是為了通過(guò)并購(gòu)線下物流平臺(tái)加強(qiáng)在中國(guó)本地生活領(lǐng)域的商業(yè)力量、構(gòu)建新零售戰(zhàn)略布局、完善新零售物流系統(tǒng)的建立，從而搶占線下服務(wù)市場(chǎng)，同時(shí)遏制對(duì)手。

根據(jù)iiMedia Research統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)外賣市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)2430億元，美團(tuán)與餓了么并為兩大巨頭，美團(tuán)的最大股東為阿里的最大對(duì)手騰訊。同時(shí)，阿里巴巴雖與螞蟻金服合資成立公司——口碑網(wǎng)，擁有豐富的線上經(jīng)驗(yàn)，聚焦餐飲服務(wù)領(lǐng)域的到店場(chǎng)景，但要抗衡當(dāng)時(shí)美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的合并威脅，口碑網(wǎng)仍缺少最關(guān)鍵的送餐到家場(chǎng)景。而作為高頻、巨量流量入口與專業(yè)O2O平臺(tái)，餓了么擁有專業(yè)的線下物流服務(wù)與三億多的龐大用戶量，正符合想搶占市場(chǎng)的阿里巴巴的這一需求，可以為阿里巴巴提供充足的配送資源，有效將阿里巴巴的商務(wù)資源與線下服務(wù)連接，開發(fā)線下用戶，搶占市場(chǎng)份額。能夠?yàn)榘⒗镌黾涌煽康幕I碼，使其在與騰訊的競(jìng)爭(zhēng)之中占據(jù)有利位置。

4阿里巴巴并購(gòu)餓了么協(xié)同效應(yīng)分析

由于數(shù)據(jù)不夠完善與精確，本文運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法，依據(jù)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，選取部分與企業(yè)管理活動(dòng)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，依據(jù)阿里巴巴公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)計(jì)算出所選定的指標(biāo)，并將并購(gòu)前后企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，分析并探究阿里巴巴在2018年4月并購(gòu)餓了么后能否產(chǎn)生相應(yīng)的協(xié)同效應(yīng)，并分析其對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響。

4.1管理協(xié)同效應(yīng)分析

要分析企業(yè)是否取得了管理協(xié)同效應(yīng)，就要看并購(gòu)后的企業(yè)是否可以有效地配置與整合人力資源，使整體的專屬資源與一般管理資源更為均衡并衍生新的管理資源，以獲得節(jié)約期間費(fèi)用、提高運(yùn)營(yíng)效率、優(yōu)化企業(yè)管理的效果。

管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用是企業(yè)的期間費(fèi)用，期間費(fèi)用率是影響企業(yè)盈利能力的重要因素，反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。由表1中可以直接看出阿里巴巴管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率與銷售收入期間費(fèi)用率在2019年均有所下降，2020年可能由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大或疫情等外力原因，期間費(fèi)用有所上升，但整體上仍趨于平穩(wěn)。這說(shuō)明阿里在收購(gòu)餓了么之后節(jié)省了部分期間費(fèi)用、降低了管理成本并取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益，這便實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)后的管理協(xié)同效應(yīng)。

4.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以為企業(yè)帶來(lái)合理避稅、增加營(yíng)業(yè)收入及增加每股利潤(rùn)等財(cái)務(wù)方面的收益，更能使企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流入更為充足、使資金運(yùn)轉(zhuǎn)更為流暢有效、使企業(yè)獲得更好的效益。并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以從企業(yè)的償債能力與營(yíng)業(yè)狀況來(lái)評(píng)價(jià)。

流動(dòng)比率與股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率分別可判斷企業(yè)償還短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的能力，其數(shù)值越高償還的能力就越強(qiáng)。一個(gè)企業(yè)的總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率為資產(chǎn)負(fù)債率，該指標(biāo)能綜合評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債的高低。由表2可見，阿里巴巴并購(gòu)餓了么后流動(dòng)比率和股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率指標(biāo)均得到很大程度的改善，資產(chǎn)負(fù)債率也有所減少，表明并購(gòu)之后其短期與長(zhǎng)期償債能力均得到持續(xù)提升。

由表3可知，自2017年以來(lái)，阿里每年的營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然在阿里并購(gòu)餓了么后，其增長(zhǎng)率由于受到市場(chǎng)及金融大環(huán)境的影響有所下降，但其2019年高達(dá)5097億元與2020年較2018年翻一番的營(yíng)業(yè)收入，與各直接或間接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比還是相對(duì)亮眼的。

綜上償債能力指標(biāo)與財(cái)務(wù)狀況數(shù)據(jù)變化可以看出，并購(gòu)餓了么后阿里巴巴接受其全部資產(chǎn)與業(yè)務(wù)并進(jìn)行整合產(chǎn)出了一定的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)餓了么的戰(zhàn)略對(duì)阿里巴巴的成長(zhǎng)做出了較大的貢獻(xiàn)。

4.3經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析

盈利能力是一個(gè)企業(yè)的核心，也能從很大程度上體現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)是否獲得了經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。表4中的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷售毛利率與銷售凈利率三個(gè)變量則綜合反映了產(chǎn)品銷售的盈利能力與銷售收入的收益水平。

由表4可看出，阿里巴巴的成本費(fèi)用利潤(rùn)率在2018年小幅下降，這主要是受阿里在新零售、電商與遠(yuǎn)程物流等領(lǐng)域的大量投資影響，導(dǎo)致盈利狀況不佳。但在2019年，阿里的成本費(fèi)用率呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，并在2020年保持相對(duì)穩(wěn)定，該指標(biāo)的改進(jìn)表明了阿里通過(guò)此次并購(gòu)節(jié)約了成本費(fèi)用，改善盈利狀況。同時(shí)，自2018年并購(gòu)?fù)瓿珊?，阿里銷售毛利率較上一年趨于平穩(wěn)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與銷售凈利率分別有3%與8%的增長(zhǎng)，體現(xiàn)出阿里巴巴在并購(gòu)餓了么后的盈利能力有所提升，實(shí)現(xiàn)了一定的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。

5結(jié)論

5.1研究總結(jié)

經(jīng)分析以上案例，我們可以清晰地看出，并購(gòu)活動(dòng)能否成功取決于整合活動(dòng)是否及時(shí)有效，使正協(xié)同效應(yīng)得到積極發(fā)揮。

從阿里巴巴的角度來(lái)看，一方面，阿里巴巴將口碑網(wǎng)與餓了么進(jìn)行資源整合與業(yè)務(wù)互補(bǔ)，由餓了么創(chuàng)始人兼CEO張旭豪出任董事長(zhǎng)并由阿里巴巴集團(tuán)副總裁王磊擔(dān)任餓了么CEO，這雖然在一定程度上削弱了餓了么的獨(dú)立性，但也加強(qiáng)了管理層的融合與人才配置的協(xié)調(diào)，加快了企業(yè)文化融合的速度，在很大程度上強(qiáng)化了阿里集團(tuán)的人才基礎(chǔ);另一方面，通過(guò)整合并購(gòu)雙方相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，阿里將之前的技術(shù)開發(fā)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等投資成果運(yùn)用到餓了么的創(chuàng)新與改進(jìn)上，這不僅使新口碑網(wǎng)起死回生，也為阿里的零售到家業(yè)務(wù)提供了生力軍，填補(bǔ)阿里在到家場(chǎng)景上的空缺，使阿里巴巴的新零售物流業(yè)務(wù)取得了新的突破。阿里也吸收餓了么的龐大市場(chǎng)流量，利用其在線下物流運(yùn)輸市場(chǎng)上的高占比，完善其新零售物流系統(tǒng)的建設(shè)，擴(kuò)充其營(yíng)業(yè)范疇，迅速在線下O2O平臺(tái)占領(lǐng)一席之地，達(dá)到占領(lǐng)市場(chǎng)份額，遏制對(duì)手的目標(biāo)。

從餓了么的角度來(lái)看，阿里巴巴聯(lián)合螞蟻金服以95億美元完成對(duì)餓了么的全資收購(gòu)，解決了餓了么資金不足的窘境。而依靠阿里的龐大資金投入與個(gè)性化特點(diǎn)引導(dǎo)，餓了么在信息收集、快遞、倉(cāng)配與運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施方面也得到了進(jìn)一步的發(fā)展，其月活躍用戶數(shù)也由2017年的2597萬(wàn)增長(zhǎng)到2020年的7585萬(wàn)多，遠(yuǎn)大于美團(tuán)的3744萬(wàn)人，這說(shuō)明人們對(duì)餓了么的關(guān)注顯著提高。

最后，阿里巴巴在以95億美元的高價(jià)并購(gòu)餓了么后，并未出現(xiàn)之前許多人擔(dān)心的資金鏈斷裂現(xiàn)象，相反，其籌集資金、償還債務(wù)及防御風(fēng)險(xiǎn)的能力都不斷增強(qiáng)，雙方均達(dá)成了不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)效益，這便代表阿里收購(gòu)餓了么最終的確形成了積極的協(xié)同效應(yīng)。

5.2研究啟示

5.2.1明確發(fā)展戰(zhàn)略，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)對(duì)象

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)之前要清楚自身的發(fā)展戰(zhàn)略，選定的被并購(gòu)企業(yè)應(yīng)符合并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展需要，強(qiáng)勢(shì)公司要將目光放在市場(chǎng)份額的增多以及產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)的完善上，弱勢(shì)公司則要尋求強(qiáng)勢(shì)公司的資源、資金、技術(shù)等支持，以獲得長(zhǎng)久的生存與發(fā)展。

5.2.2做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與評(píng)估，切勿盲目并購(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)以長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目光考察企業(yè)并購(gòu)的效果，要明確并購(gòu)的最終目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，要做好并購(gòu)的結(jié)果預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，避免因急于搶占市場(chǎng)或奪得短期利益而盲目的進(jìn)行并購(gòu)行為，導(dǎo)致償債能力下降、資金鏈斷裂等風(fēng)險(xiǎn)，得不償失。

5.2.3全面落實(shí)整合工作

在高度重視并購(gòu)的同時(shí)，應(yīng)該全面落實(shí)并購(gòu)后的整合工作，如線上資源與線下資源、企業(yè)文化、人才運(yùn)用與管理制度的整合，取長(zhǎng)補(bǔ)短、彌補(bǔ)并購(gòu)時(shí)產(chǎn)生的裂縫，使并購(gòu)行為利益最大化。

在今后更看重資本與市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，并購(gòu)行為對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的進(jìn)步與發(fā)展有強(qiáng)大的推動(dòng)作用，尤其是在進(jìn)行了反復(fù)考量、準(zhǔn)備詳盡的并購(gòu)計(jì)劃后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才更容易得到積極的協(xié)同效應(yīng)，從而運(yùn)用專業(yè)技術(shù)來(lái)拓寬線下業(yè)務(wù)范圍，改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境、提升經(jīng)濟(jì)效益、得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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