中國平安如何“折戟”于華夏幸福？

靳櫟蒙 劉佳暢 郭振華 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)

中國平安2021年年報(bào)提到，2021年歸屬于母公司股東的凈利潤為1016億元，同比下降29%，主要受公司對華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（簡稱“華夏幸?！保┫嚓P(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提等調(diào)整的影響。年報(bào)顯示，2021年，中國平安對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提、估值調(diào)整及權(quán)益法損益調(diào)整金額合計(jì)為432億元，其中股權(quán)類159億元，債權(quán)類273億元。

早在2021年初，平安聯(lián)席CEO謝永林就在2020年平安業(yè)績發(fā)布會上披露，平安對華夏幸福投資的風(fēng)險(xiǎn)敞口為540億元，包括股權(quán)投資180億元，以及表內(nèi)債權(quán)投資360億元。從公開資料看，這一風(fēng)險(xiǎn)敞口在后期沒有繼續(xù)擴(kuò)大。

那么，這432億元的減值計(jì)提、估值調(diào)整及權(quán)益法損益調(diào)整金額，或者說432億元的損失，到底是如何發(fā)生、計(jì)提和調(diào)整的？涉及中國平安旗下哪些子公司？平安內(nèi)部是如何消化這筆大損失的？下面我們從平安最初投資華夏幸福開始對該事件作深入分析。

一、華夏幸福的“魅力”

華夏幸福成立于1993年（也有資料說成立于1998年），注冊地是河北省固安縣，主要從事房地產(chǎn)、工業(yè)園區(qū)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，初期主要在固安縣及周邊各縣市開發(fā)房地產(chǎn)。2011年，華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司在A股上市（股票代碼600340，實(shí)際上是借殼“ST國祥”上市）。

2015年，華夏幸福開始聚焦核心都市圈房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，受益于環(huán)京房地產(chǎn)市場的高度繁榮，銷售業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。2016年，華夏幸福的銷售額高達(dá)1200億元，銷售目標(biāo)完成率高達(dá)138.3%，成為環(huán)京地帶的地產(chǎn)龍頭，其創(chuàng)始人王文學(xué)成為河北首富。

中國平安入股華夏幸福之前的幾年，華夏幸福的業(yè)績一路高歌猛進(jìn)，營收、凈資產(chǎn)和凈利潤均高速增長（如表1所示）。

從表1可以看出，華夏幸福2017年盡管業(yè)績高速增長，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻為-162億元，這是環(huán)京地帶房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致的結(jié)果。華夏幸福感受到了都市圈發(fā)展的機(jī)遇，但也出現(xiàn)了資金鏈上的緊張，對資金的需求非常迫切。

?表1 華夏幸福2014—2017年業(yè)績數(shù)據(jù)（單位：億元）

二、平安對華夏幸福的投資過程

中國平安對華夏幸福的投資是從2018年7月開始的，包括股權(quán)投資和債權(quán)投資，整個投資過程大概是一年半的時間。投資進(jìn)程大致在2020年底就結(jié)束了，原因是華夏幸福在2020年下半年就出現(xiàn)了償債問題，2020年財(cái)務(wù)狀況惡化，2021年1月29日遭遇評級下調(diào)，中國平安根據(jù)事態(tài)發(fā)展終止了進(jìn)一步的投資。

（一）中國平安對華夏幸福的股權(quán)投資

中國平安對華夏幸福的股權(quán)投資資金，全部來自中國平安的子公司平安人壽。這一情況符合邏輯，因?yàn)橹袊桨财煜伦罹吖蓹?quán)投資能力的就是平安人壽，其他子公司不具備這樣大規(guī)模的股權(quán)投資實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

2018年7月10日和2019年1月31日，平安人壽（或其資金受托方平安資管）與華夏幸?？毓晒?、王文學(xué)兩次簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，接受華夏幸?？毓晒竞推鋵?shí)控人王文學(xué)手中的華夏幸福股份。兩次交易后，平安人壽合計(jì)持有華夏幸福758253503股，占其總股本的25.12%（如表2所示）。

2020年5月20日，華夏幸福召開2019年度股東大會，審議通過《2019年度利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案》。根據(jù)該預(yù)案，公司以方案實(shí)施前股權(quán)登記日公司總股本為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅），以資本公積金向全體股東每股轉(zhuǎn)增0.3股。根據(jù)2020年華夏幸福年報(bào)顯示，平安的持股數(shù)量增加約23%，持股比例略增加了0.03%，幾乎沒有影響。

2021年，根據(jù)相關(guān)約定，與華夏控股融資業(yè)務(wù)相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)對其持有的公司股票執(zhí)行強(qiáng)制處置程序，導(dǎo)致華夏控股對華夏幸福的持股比例被動下降，由此，平安人壽被動變成華夏幸福第一大股東（如表3所示）。

此外，平安人壽入股華夏幸福時，華夏幸福向平安人壽承諾，公司2018年至2020年各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于114.15億元、144.88億元、180億元，如上市公司前述任一會計(jì)年度實(shí)際凈利潤小于承諾凈利潤的95%，則華夏控股應(yīng)予補(bǔ)償。

?表2 中國平安對華夏幸福的股權(quán)投資

?表3 平安人壽被動變成華夏幸福第一大股東

（二）中國平安對華夏幸福的債權(quán)投資

中國平安大比例投資入股華夏幸福后，2018年9月26日，雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方將在一站式綜合金融服務(wù)、實(shí)業(yè)協(xié)同發(fā)展方面展開全方位戰(zhàn)略合作。

隨著時間推移，戰(zhàn)略合作逐漸落地，平安旗下各子公司紛紛與華夏幸福及其各子公司開展各類關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易管理辦法》（銀保監(jiān)會令〔2022〕1號），保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易分為四類：資金運(yùn)用類關(guān)聯(lián)交易（如投資或購買關(guān)聯(lián)方的股權(quán)、有價(jià)證券、金融產(chǎn)品、不動產(chǎn)等）、服務(wù)類關(guān)聯(lián)交易（如審計(jì)服務(wù)、精算服務(wù)、法律服務(wù)等）、利益轉(zhuǎn)移類關(guān)聯(lián)交易（如權(quán)利轉(zhuǎn)讓、擔(dān)保、債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)移等）、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和其他類型關(guān)聯(lián)交易。從中國平安和華夏幸福的可合作范圍來看，雙方開展的大型合作主要是資金運(yùn)用類關(guān)聯(lián)交易和利益轉(zhuǎn)移類關(guān)聯(lián)交易。

利益轉(zhuǎn)移類關(guān)聯(lián)交易，主要是平安受讓華夏幸福各子公司的不動產(chǎn)投資項(xiàng)目，平安通過此類交易投資了原本在華夏幸福手中的不少不動產(chǎn)項(xiàng)目。如2019年，華夏幸福向平安人壽轉(zhuǎn)讓下屬全資子公司北京物盛100%股權(quán)及華夏幸福持有的對北京物盛的4.42億元債權(quán)，轉(zhuǎn)讓金額共計(jì)58.29億元；平安人壽還以項(xiàng)目公司股權(quán)方式投資了北京麗澤不動產(chǎn)項(xiàng)目（商務(wù)金融用地，總占地面積2.1萬平方米，總建筑面積23.3萬平方米），委托華夏幸福下屬子公司在項(xiàng)目地塊上代為開發(fā)建設(shè)標(biāo)的物業(yè)，并在標(biāo)的物業(yè)開發(fā)建設(shè)完成后對標(biāo)的物業(yè)提供運(yùn)營管理服務(wù)。平安對這類項(xiàng)目的投資，是拿到了實(shí)實(shí)在在的不動產(chǎn)項(xiàng)目，這些投資通常不會因華夏幸福的財(cái)務(wù)問題而遭受損失。

資金運(yùn)用類關(guān)聯(lián)交易，主要是平安各子公司通過非標(biāo)債權(quán)的方式向華夏幸福及其各子公司投資。從規(guī)模來看，如平安聯(lián)席CEO謝永林在2021年初所述，平安對華夏幸福的表內(nèi)債權(quán)投資為360億元。這些關(guān)聯(lián)交易查起來確實(shí)有些費(fèi)勁，好在最近發(fā)生的債務(wù)重組協(xié)議促使平安各子公司披露了大部分相關(guān)關(guān)聯(lián)交易。

2022年4月1日，華夏幸福完成簽署金融債務(wù)重組協(xié)議累計(jì)約1048.12億元（接近擬重組債務(wù)總金額的50%），平安作為大股東，自然是積極參加債務(wù)重組，各子公司將盡快與華夏幸福達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議。上述金融債務(wù)重組協(xié)議簽訂后，2022年4月22日，按照監(jiān)管要求，中國平安各子公司，包括平安人壽、平安養(yǎng)老、平安財(cái)險(xiǎn)和平安資管均披露了與華夏幸福及其各子公司的重大資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易信息。筆者估計(jì)，在這些關(guān)聯(lián)投資中，除平安資管的少量投資（8.8億元信托計(jì)劃投資）外，剩余投資均為表內(nèi)債權(quán)投資，表4對其進(jìn)行了匯總。

（三）為華夏幸福提供的其他服務(wù)

除股權(quán)投資和債權(quán)投資外，平安資管還設(shè)立相關(guān)債權(quán)投資計(jì)劃，為華夏幸福及其子公司募集資金。如2018年12月，平安資管設(shè)立“平安—九通基業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃”，為華夏幸福下屬公司所開發(fā)的PPP項(xiàng)目建設(shè)募集資金，年利率為8.32%。

從公開資料看，平安銀行未直接在表內(nèi)向華夏幸福及其子公司提供貸款，但是作為金融業(yè)最重要的終端銷售渠道，平安銀行銷售了不少為華夏幸福及其子公司融資的信托計(jì)劃或債權(quán)計(jì)劃。這些信托計(jì)劃和債權(quán)計(jì)劃到期后華夏幸福無法償付，平安銀行也遭受了一定規(guī)模的客戶投訴。

?表4 平安各子公司披露的對華夏幸福及其各子公司的表內(nèi)債權(quán)投資（截至2022年4月22日）

三、華夏幸福資金鏈斷裂

（一）華夏幸福資金鏈斷裂的歷程

2020年8月，招商銀行便因代銷的“大業(yè)信托·君睿15號（九通基業(yè)）項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”實(shí)質(zhì)違約而被推向輿論中心，而九通基業(yè)是華夏幸福的子公司，該信托由華夏幸福擔(dān)保。

華夏幸福2020年年報(bào)顯示，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、信用環(huán)境疊加多輪疫情影響，2020年末公司開始出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)回款放緩、融資回款停滯等情況，公司發(fā)生流動性風(fēng)險(xiǎn)，部分債務(wù)未能如期償還。截至2020年12月31日，未能如期償還債務(wù)本息合計(jì)415.49億元。

2021年1月8日，中金公司、穆迪、惠譽(yù)等多家評級機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)華夏幸福的評級。穆迪認(rèn)為，公司的經(jīng)營業(yè)績和產(chǎn)生的現(xiàn)金流均低于預(yù)期，流動性不佳和大量債務(wù)到期，會加大再融資風(fēng)險(xiǎn)。

2021年2月，為化解流動性風(fēng)險(xiǎn)，公司成立了華夏幸福金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會（簡稱“債委會”），決定在“不逃廢債”的基本前提下，按照市場化、法治化、公平公正、分類施策的原則，穩(wěn)妥化解流動性風(fēng)險(xiǎn)。

2021年10月8日，公司對外披露了《債務(wù)重組計(jì)劃》的主要內(nèi)容，重組計(jì)劃涉及2192億元債務(wù)的后續(xù)處置。

2021年12月9日，《債務(wù)重組計(jì)劃》獲得債委會全體會議通過。

2022年1月28日，華夏幸福發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-391億元至-331億元。預(yù)告稱，本期業(yè)績預(yù)虧的主要原因是，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、信用環(huán)境疊加多輪疫情影響，公司流動性自2020年四季度以來出現(xiàn)階段性緊張，公司出現(xiàn)金融債務(wù)未能如期償還的情況，融資業(yè)務(wù)幾乎停滯，對公司經(jīng)營產(chǎn)生嚴(yán)重影響，導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下降。

截至2022年4月29日，《債務(wù)重組計(jì)劃》中金融債務(wù)已簽約實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組的金額累計(jì)為1061.9億元（接近擬重組債務(wù)總金額的50%），相應(yīng)減免債務(wù)利息、豁免罰息金額共計(jì)94.01億元。

2022年4月30日，華夏幸福發(fā)布2021年年報(bào)，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-391億元。

?表5 華夏幸福過去8年的經(jīng)營狀況變化

?表6 平安入股后華夏幸福2018—2021年的業(yè)績（單位：億元）

?表7 平安人壽對華夏幸福的長期股權(quán)投資賬面價(jià)值變動和計(jì)量方法

（二）華夏幸福資金鏈斷裂的原因

華夏幸福資金鏈斷裂的原因很多。外部原因主要是由于地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)調(diào)控所帶來的融資環(huán)境惡化，以及環(huán)京地帶經(jīng)濟(jì)社會變化導(dǎo)致的重點(diǎn)布局項(xiàng)目的資金回流困難。內(nèi)部原因則是歷史上的激進(jìn)擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)新城模式回款較慢等。

華夏幸福過去8年的經(jīng)營狀況變化如表5所示。平安入股后華夏幸福的業(yè)績表現(xiàn)如表6所示。

四、華夏幸福財(cái)務(wù)惡化對中國平安的影響

華夏幸福對中國平安的總體影響，在本文開頭已經(jīng)提及。中國平安2021年歸屬于母公司股東的凈利潤同比大幅下降29%，主要是受公司對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提等調(diào)整的影響，這一影響的稅前金額是432億元，其中股權(quán)類159億元，債權(quán)類273億元。

從前述分析已經(jīng)可以看出，受影響的中國平安旗下的公司主要包括平安人壽、平安養(yǎng)老和平安財(cái)險(xiǎn)。

（一）股權(quán)類投資的影響：159億元的來源和計(jì)量

如前所述，中國平安對華夏幸福的所有股權(quán)投資，實(shí)際都是由平安人壽出資進(jìn)行的，因此，所有股權(quán)投資的損失自然也都由平安人壽承擔(dān)。

平安人壽年報(bào)顯示，2021年度，平安人壽對持有的華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提、估值調(diào)整以及權(quán)益法調(diào)整的會計(jì)處理金額合計(jì)310億元，其中股權(quán)類159億元。

從會計(jì)處理歷程來看，平安人壽入股華夏幸福后，由于持股比例很大，華夏幸福被視為平安人壽的聯(lián)營企業(yè)，這兩筆股權(quán)投資被計(jì)入平安人壽的長期股權(quán)投資資產(chǎn)，按權(quán)益法計(jì)量。從2018年入股，2019年增資入股，到2021年底計(jì)提減值，針對華夏幸福的長期股權(quán)投資資產(chǎn)的賬面價(jià)值變動和計(jì)量方法如表7所示。

可見，中國平安因華夏幸福的股權(quán)類資產(chǎn)而損失的159億元中，157.1億元是由長期股權(quán)投資賬面價(jià)值調(diào)整導(dǎo)致的；剩余的1.9億元股權(quán)資產(chǎn)損失，很可能來自平安人壽的基金類投資。這些基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含華夏幸福股份，這些基金投資應(yīng)該被計(jì)入平安人壽的“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”或“可供出售金融資產(chǎn)”（這里需要注意，平安人壽年報(bào)仍采用老金融工具準(zhǔn)則，對金融資產(chǎn)進(jìn)行四分類）。

（二）表內(nèi)債權(quán)類投資的影響：273億元的來源和計(jì)量

如前所述，中國平安對華夏幸福共有360億元的債權(quán)類風(fēng)險(xiǎn)敞口。這360億元債權(quán)資產(chǎn)的具體形式，主要包括信托計(jì)劃、債權(quán)計(jì)劃和企業(yè)債券，從公開披露的信息看，大多數(shù)是信托計(jì)劃和債權(quán)計(jì)劃，少量是企業(yè)債券。

對于上述360億元表內(nèi)債權(quán)投資，從中國平安年報(bào)來看，由于中國平安適用新金融工具準(zhǔn)則，估計(jì)大部分被計(jì)入“以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC）”，少量被計(jì)入“以公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）”。

對于AC，主要以資產(chǎn)減值方式體現(xiàn)當(dāng)期損失；對于FVTPL，則是通過估值調(diào)整的方式來體現(xiàn)當(dāng)期損失。因此，中國平安提到的估值調(diào)整導(dǎo)致的損失，應(yīng)該主要是指被計(jì)入FVTPL的債權(quán)資產(chǎn)的損失。

?表8 2021年股權(quán)類投資損失159億元的構(gòu)成

?表9 2021年債權(quán)類投資損失273億元的構(gòu)成

?表10 2021年中國平安因華夏幸福造成資產(chǎn)損失432億元的構(gòu)成

（三）432億元損失的構(gòu)成和會計(jì)處理

根據(jù)上述信息，中國平安遭受的432億元損失的分擔(dān)情況如表10所示。

五、平安內(nèi)部的避險(xiǎn)操作：平安人壽緊急為平安養(yǎng)老“背鍋”

2021年1月，平安人壽與平安養(yǎng)老簽署《受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓平安養(yǎng)老受托賬戶持有的平安養(yǎng)老—九通基業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃等10筆另類金融產(chǎn)品，該10筆另類金融產(chǎn)品的融資主體或擔(dān)保主體為華夏幸福以及九通基業(yè)，平安人壽為此投資近155億元。

也就是說，平安人壽對華夏幸福的表內(nèi)債權(quán)投資中，實(shí)際包含了從平安養(yǎng)老受讓的155億元。

而平安養(yǎng)老之所以要將這么大一筆債權(quán)轉(zhuǎn)讓給平安人壽，原因是這筆債權(quán)出現(xiàn)問題后，如果不轉(zhuǎn)讓給平安人壽，背在自己身上，將造成2021年業(yè)績的巨大虧損。年報(bào)顯示，平安養(yǎng)老2021年的營收為230億元（相比2020年大幅下降了83億元），稅前利潤為-2億元（相比2020年大幅下降了31億元），顯然，平安養(yǎng)老背不動155億元債務(wù)的大幅減值損失或估值下降。

相對而言，平安人壽的體量和風(fēng)險(xiǎn)承受能力就強(qiáng)太多了。年報(bào)顯示，2020年度，平安人壽的稅前利潤超過1000億元，可以承受幾百億元規(guī)模的損失。因此，從開始對華夏幸福的投資，到后續(xù)的債權(quán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移，在中國平安內(nèi)部，都是由平安人壽充當(dāng)絕對主力。

展望未來，中國平安已為華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)540億元計(jì)提損失432億元，再考慮到中國平安高達(dá)8萬億元的資產(chǎn)規(guī)模和超千億的稅后利潤，華夏幸福資產(chǎn)對中國平安未來的影響已經(jīng)非常有限了。