• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    新形勢下大型國有控股集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展路徑淺析

    2022-06-20 14:09:21徐斌毅
    關(guān)鍵詞:華潤集團(tuán)產(chǎn)業(yè)多元化

    徐斌毅

    【摘? 要】華潤集團(tuán)在實(shí)業(yè)化轉(zhuǎn)型后期,受到內(nèi)外部雙重因素的影響,提出并實(shí)施了產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型,即華潤集團(tuán)的多元化戰(zhàn)略。華潤集團(tuán)經(jīng)過收購布局多個(gè)產(chǎn)業(yè),并通過制度建設(shè)管控各子公司,旗下公司業(yè)績增長明顯。論文對華潤集團(tuán)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施背景、實(shí)施路徑、存在問題等進(jìn)行研究論述,分析華潤集團(tuán)在多元化轉(zhuǎn)型發(fā)展道路上的得與失,對我國傳統(tǒng)大型國有集團(tuán)企業(yè)打造新競爭優(yōu)勢、推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展具有一定的借鑒意義。

    【Abstract】In the late stage of industrialization transformation, influenced by internal and external factors, China Resources Group proposed and implemented industrialization transformation, that is, the diversification strategy of China Resources Group. Through the acquisition and layout of multiple industries and the control of subsidiaries through system construction, the performance of companies under China Resources Group has increased significantly. This paper studies and discusses the implementation background, implementation paths and existing problems of China Resources Group's diversification strategy, and analyzes the gains and losses of China Resources Group on the road of diversified transformation and development, which has a certain reference significance for China's traditional large state-owned group enterprises to create new competitive advantages and promote high quality development.

    【關(guān)鍵詞】華潤集團(tuán);多元化;產(chǎn)業(yè);資本

    【Keywords】China Resources Group; diversification; industry; capital

    【中圖分類號】F272;F276.1 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號】1673-1069(2022)04-0152-03

    1 引言

    改革開放40余年,國有企業(yè)歷經(jīng)多次改革突破取得了不俗的發(fā)展成績,但是仍然存在規(guī)模擴(kuò)張較為粗放、產(chǎn)業(yè)耕耘深度不夠、資本經(jīng)營水平不高等問題。我國在“十四五”的新階段,針對國資國企提出了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型等高質(zhì)量發(fā)展的新要求,其中大型國有控股集團(tuán)作為主力軍和生力軍,更應(yīng)有所作為,體現(xiàn)責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

    華潤集團(tuán)(以下簡稱“華潤”)歷時(shí)80余年的發(fā)展,見證了中國經(jīng)濟(jì)的成長,適時(shí)抓住重要機(jī)遇,充分運(yùn)用自身優(yōu)勢,通過一系列的多元化戰(zhàn)略動(dòng)作深度布局產(chǎn)業(yè),集團(tuán)整體效益持續(xù)增長,值得我國其他大型國有控股集團(tuán)在高質(zhì)量發(fā)展的道路上借鑒和學(xué)習(xí)。

    2 理論研究

    2.1 多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因

    國外學(xué)者對企業(yè)多元化經(jīng)營的研究早于國內(nèi)學(xué)者,Ansoff在《多元化戰(zhàn)略》一書中闡明了多元化是企業(yè)成長的方向之一,多元化戰(zhàn)略是用新的產(chǎn)品去開發(fā)新的市場[1]。國內(nèi)學(xué)者楊強(qiáng)等人發(fā)表的研究則指出,企業(yè)選擇多元化戰(zhàn)略的經(jīng)營方式是內(nèi)部資源過剩和外部推力共同作用的結(jié)果[2]。馬忠和劉宇提出,中國企業(yè)多元化戰(zhàn)略的提出往往和國內(nèi)政策導(dǎo)向息息相關(guān),國內(nèi)企業(yè)通常選擇在政策紅利的促進(jìn)下實(shí)施企業(yè)擴(kuò)張[3]。

    2.2 多元化戰(zhàn)略的路徑

    國內(nèi)學(xué)者馬維雄提出,企業(yè)通過運(yùn)用內(nèi)部資源進(jìn)行多元化發(fā)展的方式,是利用自身優(yōu)勢擴(kuò)大產(chǎn)品市場占有率,開拓新市場[4]。李林在其文章中指出,企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施主要有3種路徑:通過內(nèi)部發(fā)展進(jìn)行多元化;通過并購或合并進(jìn)行多元化發(fā)展;通過戰(zhàn)略聯(lián)盟進(jìn)行多元化[5]。

    2.3 多元化戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)效益

    國內(nèi)外學(xué)者主要從績效和財(cái)務(wù)兩個(gè)方面對多元化戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)后果展開研究。例如,吳國鼎和張會(huì)麗在考慮企業(yè)是否屬于國有性質(zhì)的基礎(chǔ)上研究多元化的影響,結(jié)果表明多元化對財(cái)務(wù)均不存在影響[6]。

    2.4 小結(jié)

    國內(nèi)外研究對企業(yè)多元化戰(zhàn)略實(shí)施的動(dòng)因研究數(shù)量最多,主要分為內(nèi)部資源能力觀和外部環(huán)境影響觀;企業(yè)多元化戰(zhàn)略具體實(shí)施路徑可參考的文獻(xiàn)較少,可以簡單歸納為基于自身優(yōu)勢的多元化和聯(lián)合外部對象的多元化;針對多元化戰(zhàn)略實(shí)施結(jié)果的研究,主要聚焦為財(cái)務(wù)和績效兩方面,對企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局和資本價(jià)值的研究相對較少。本文一方面結(jié)合相關(guān)理論梳理華潤的多元化戰(zhàn)略實(shí)施背景和具體路徑;另一方面針對華潤的多元化戰(zhàn)略實(shí)施效果,從經(jīng)營業(yè)績、產(chǎn)業(yè)布局和資本價(jià)值等多維度進(jìn)行分析,充實(shí)和豐富相應(yīng)研究成果。

    3 華潤集團(tuán)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施背景

    3.1 發(fā)展歷史

    ①貿(mào)易立業(yè)。華潤的前身是“聯(lián)合行”,在抗日戰(zhàn)爭時(shí)期由老一輩無產(chǎn)階級革命家領(lǐng)導(dǎo)建立,后進(jìn)行改組、擴(kuò)大,更名為“華潤公司”。華潤成立初期以貿(mào)易為主,是新中國成立不久后對外貿(mào)易事業(yè)上的佼佼者,為新中國作出重要貢獻(xiàn)。②自營貿(mào)易轉(zhuǎn)型。華潤在1980年之后開始由代理貿(mào)易過渡到自營貿(mào)易,在零售、房地產(chǎn)、電力、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域加大投入,投資的項(xiàng)目向?qū)I(yè)化和大型化轉(zhuǎn)變。華潤作為當(dāng)時(shí)中國外貿(mào)總代理的角色職能由于我國對外貿(mào)易體制的改革被削弱。③實(shí)業(yè)化轉(zhuǎn)型。華潤在1992年收購了上市公司永達(dá)利,這也成為華潤進(jìn)軍資本市場的標(biāo)志性動(dòng)作,永達(dá)利改名為華潤創(chuàng)業(yè)之后作為華潤集團(tuán)旗下首家上市公司,在華潤歷史上具有重要意義。20世紀(jì)末,華潤一邊利用收購不斷布局新的產(chǎn)業(yè),一邊利用上市公司與國際對接,正式開始了借助資本市場壯大企業(yè)的發(fā)展階段。④產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。自2002年開始,華潤管理層先后兩次提出了“再造一個(gè)華潤”的戰(zhàn)略目標(biāo),在華潤集團(tuán)集體努力下均完成業(yè)績目標(biāo),各企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和效益大幅提升,集團(tuán)也因此增強(qiáng)了綜合競爭實(shí)力,且在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、管理變革、組織發(fā)展等方面取得較大進(jìn)步。

    3.2 戰(zhàn)略背景

    ①香港金融危機(jī)和貿(mào)易體制改革的外部壓力。自1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)至2003年,香港進(jìn)入了歷史罕見的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,華潤也深受影響。在對外貿(mào)易體制改革的前提下,許多內(nèi)地企業(yè)也獲得了出口經(jīng)營權(quán),華潤原本具有的對外貿(mào)易代理的優(yōu)先權(quán)受到動(dòng)搖,因此,華潤必須找到新的業(yè)務(wù)突破口來實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展壯大。②內(nèi)地市場發(fā)展迅速與國際資本進(jìn)入內(nèi)地不暢的機(jī)會(huì)。自1978年以來,我國貿(mào)易進(jìn)出口總額連年攀升,到2012年,貿(mào)易出口總額位居世界第一,進(jìn)口總額居世界第二,進(jìn)出口總額較1978年增長187倍。1993年,十四屆三中全會(huì)提出了經(jīng)濟(jì)體制改革的方向,但是一方面,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)制度的欠缺導(dǎo)致國外資本進(jìn)入內(nèi)地市場受到阻礙,早期地方政府仍對外資有一定的排斥心理;另一方面,國內(nèi)資本實(shí)力遠(yuǎn)不夠強(qiáng)大,沒有足夠?qū)嵙χС謨?yōu)秀的國資國企改革。以上兩方面因素為華潤進(jìn)入內(nèi)地市場提供了契機(jī)。③政府資源支持與資金實(shí)力的優(yōu)勢。華潤一方面與國際資本有接觸;另一方面具有國有企業(yè)的背景。因此,華潤既能夠從專業(yè)角度梳理和掌握擬投資企業(yè)的真實(shí)狀況,也能相較于國外資本更好地和地方政府溝通聯(lián)系,從而大大降低并購成本。此外,2000年時(shí)華潤旗下已有5家上市公司,流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)約230億元,總市值合計(jì)398億元,除華潤燃?xì)庵?,其?家企業(yè)的償債能力和盈利能力較為理想,為其融資能力提供相應(yīng)的保障。

    4 華潤集團(tuán)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施路徑

    4.1 多元化戰(zhàn)略的核心思路

    華潤多元化戰(zhàn)略的核心思路包括資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)整合,這兩個(gè)整合主要指華潤依靠其特有優(yōu)勢,以較低成本收購目標(biāo)企業(yè),并向被收購企業(yè)提供未來發(fā)展的資金和管理團(tuán)隊(duì),用以把握被收購企業(yè)的發(fā)展方向與集團(tuán)整體規(guī)劃一致。所以,華潤的多元化戰(zhàn)略從產(chǎn)業(yè)和資本等維度出發(fā),總體實(shí)施路徑包括行業(yè)選擇、產(chǎn)業(yè)組合和資源整合3個(gè)層面。

    4.2 基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的行業(yè)選擇

    4.2.1 投資并購偏好于人口驅(qū)動(dòng)型行業(yè)

    目前,華潤旗下六大板塊包括房產(chǎn)、電力、水泥、燃?xì)?、醫(yī)藥、消費(fèi)品,多元化戰(zhàn)略實(shí)施之初,華潤內(nèi)部分析此類行業(yè)具備多個(gè)共性特點(diǎn):依靠人口驅(qū)動(dòng)、存在政策驅(qū)動(dòng)因素、進(jìn)入門檻較高、行業(yè)集中度存在空間等,具體如表1所示。

    表1? 華潤六大板塊行業(yè)特點(diǎn)分析

    4.2.2 以房地產(chǎn)行業(yè)為例

    華潤選擇進(jìn)入的行業(yè)通常在當(dāng)時(shí)市場集中度較低,行業(yè)內(nèi)沒有統(tǒng)一的市場標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)業(yè)方向的領(lǐng)頭人。以房地產(chǎn)行業(yè)為例,華潤自20世紀(jì)90年代開始就通過投資并購的手段布局房地產(chǎn)行業(yè),整體行業(yè)仍然在初級階段,發(fā)展時(shí)間較短,還未形成比較系統(tǒng)完整的行業(yè)規(guī)范,低水平的無序競爭較多。同時(shí),20世紀(jì)90年代國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的核心競爭力在很大程度上體現(xiàn)為拿地的能力,且因?yàn)榈赜蛐詮?qiáng)的特點(diǎn),一般較難形成全國范圍的龍頭企業(yè)。

    4.3 產(chǎn)業(yè)周期視角下的產(chǎn)業(yè)組合

    4.3.1 不同戰(zhàn)略規(guī)劃期的產(chǎn)業(yè)化并購

    一般集團(tuán)企業(yè)在多元化發(fā)展中,往往受產(chǎn)業(yè)生命周期變化影響,會(huì)出現(xiàn)業(yè)績較大波動(dòng)的影響。華潤在多元化戰(zhàn)略實(shí)施中,利用資源控制型產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)周期對沖,通過合理的產(chǎn)業(yè)組合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)總體穩(wěn)定增長。華潤集團(tuán)分別在1988年進(jìn)入零售行業(yè),1994年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè),2001年進(jìn)入電力行業(yè),2002年進(jìn)入啤酒行業(yè)。正值改革開放初期,這些行業(yè)均處于上行階段。同時(shí),通過產(chǎn)業(yè)組合對沖周期影響,即使在近幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展降速的大背景下,華潤仍有良好的業(yè)績表現(xiàn)。

    4.3.2 產(chǎn)業(yè)化并購示例

    在具體單個(gè)產(chǎn)業(yè)的布局中,華潤基于不同戰(zhàn)略規(guī)劃期的發(fā)展重點(diǎn),調(diào)整投資并購的方向和目的,有效深耕產(chǎn)業(yè)布局。華潤的并購方式主要分為3種:一是以占有市場資源為目的并購;二是以提升行業(yè)集中度為目的并購;三是以獲取行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展為目的的并購。

    以水泥行業(yè)為例,華潤水泥控股是由華潤將原本分散的各個(gè)利潤中心的水泥、混凝土等業(yè)務(wù)重新組合之后成立的,2005年華潤為了掌握優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源,并將其轉(zhuǎn)化為水泥產(chǎn)品,果斷提出在兩廣、沿西江一線發(fā)展,采取地域性戰(zhàn)略,首先穩(wěn)住兩廣市場,之后,華潤水泥在全國多地收購并購,壯大自身水泥板塊業(yè)務(wù),最終在2009年實(shí)現(xiàn)上市。

    以零售行業(yè)為例,華潤萬家在1984年進(jìn)入中國內(nèi)地市場,愛華店是在深圳開設(shè)的第一家分店,1998年華潤萬家與深圳萬方超級商場合并成立深圳華潤萬方超級市場有限公司,之后華潤萬家加速推進(jìn)規(guī)模和市場布局的擴(kuò)張,同時(shí),致力于百貨、超市、便利店、購物中心等多業(yè)態(tài)的創(chuàng)新升級,經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大,銷售額持續(xù)增長,華潤萬家成為全國零售連鎖行業(yè)的頭部企業(yè)。

    4.4 發(fā)揮資本市場價(jià)值的資源整合

    華潤從20世紀(jì)80年代開始,通過自身業(yè)務(wù)發(fā)展不斷積累政府資源、渠道資源和客戶資源。自1993年借殼永達(dá)利上市開始,華潤在原有資源基礎(chǔ)上,充分發(fā)揮了上市公司平臺(tái)的新優(yōu)勢,通過推動(dòng)子公司上市獲取融資渠道之外,還借助國際資本為其他大規(guī)模的并購活動(dòng)提供資金保障,實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的實(shí)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展壯大。

    特別是針對華潤集團(tuán)旗下企業(yè),華潤充分利用內(nèi)外部的融資優(yōu)勢,有效地結(jié)合了資本市場、低成本銀行貸款、金融市場融資、內(nèi)部融資平臺(tái)等資金渠道,為集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)性產(chǎn)業(yè)交易融資和集團(tuán)內(nèi)部貸款機(jī)制融資提供服務(wù),強(qiáng)化華潤整體的資產(chǎn)整合和產(chǎn)業(yè)整合的控制能力。

    5 華潤集團(tuán)多元化轉(zhuǎn)型發(fā)展的經(jīng)濟(jì)后果

    5.1 經(jīng)營情況

    華潤自2000年多元化戰(zhàn)略實(shí)施以來,旗下產(chǎn)業(yè)快速孵化,效益增長推動(dòng)集團(tuán)整體業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展,從近6年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,華潤2016年總資產(chǎn)為10 980億元,營業(yè)收入5 007億元,利潤總額480億元,而截至2021年,華潤的總資產(chǎn)已達(dá)20 471億元,營業(yè)收入達(dá)7 692億元,利潤總額達(dá)810億元,各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)都有大幅提升。其中,電力板塊在2003-2007年收購時(shí)期期間利潤增長52.4億港元,對集團(tuán)利潤貢獻(xiàn)率達(dá)17%;水泥板塊在2005-2011年收購時(shí)期期間利潤增長50.1億港元,對集團(tuán)利潤貢獻(xiàn)率達(dá)13%;燃?xì)獍鍓K在2008年至今收購時(shí)期期間利潤增長21.5億港元,對集團(tuán)利潤貢獻(xiàn)率達(dá)5%。

    5.2 產(chǎn)業(yè)布局

    華潤在收購過程中不斷優(yōu)勝劣汰,逐步篩選出市場有潛力、民生有需求、國家有鼓勵(lì)、資金有壁壘、能躋身世界一流的主營行業(yè),華潤現(xiàn)階段的業(yè)務(wù)已覆蓋六大領(lǐng)域,包括大消費(fèi)、綜合能源、城市建設(shè)運(yùn)營、大健康、產(chǎn)業(yè)金融、科技及新興產(chǎn)業(yè),下設(shè)25個(gè)業(yè)務(wù)單元,涉及領(lǐng)域廣、跨度大,為當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)布局和發(fā)展規(guī)模打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

    5.3 資本布局

    華潤旗下核心業(yè)務(wù)板塊擁有8家港股上市公司和7家A股上市公司,其中,華潤置地2021年凈利潤達(dá)324億元,市值超2 000億元,這些上市公司無疑為集團(tuán)融資和獲利提供巨大助力。

    6 華潤集團(tuán)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施問題

    華潤在多元化戰(zhàn)略實(shí)施中,仍然存在諸多問題,主要包括:轉(zhuǎn)型初期投資并購未充分提升自身盈利能力;經(jīng)營范圍及規(guī)模的擴(kuò)張凸顯優(yōu)質(zhì)管理資源稀缺;新產(chǎn)業(yè)和資本布局需要內(nèi)部組織和管理變革配套。

    因此,華潤適時(shí)提出建立6S管理體體系,主要目的是采取財(cái)務(wù)集權(quán)模式,對旗下子公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行同類項(xiàng)合并,明確母子公司的責(zé)、權(quán)、利。同時(shí),戰(zhàn)略管理體系引入了BSC、5C體系,明確集團(tuán)在實(shí)施有限度相關(guān)聯(lián)多元化戰(zhàn)略的同時(shí),核心業(yè)務(wù)板塊堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路。

    7 結(jié)語與啟示

    作為具有83年歷史的紅色央企,華潤在面臨宏觀及產(chǎn)業(yè)環(huán)境風(fēng)云變化的同時(shí),探索出了一條“貿(mào)易到實(shí)業(yè)化,實(shí)業(yè)到產(chǎn)業(yè)化”的多元化發(fā)展道路。其戰(zhàn)略實(shí)施中,一是堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)升級和資本牽引的發(fā)展思路;二是投資并購成熟產(chǎn)業(yè)公司或引入核心團(tuán)隊(duì)快速布局新產(chǎn)業(yè);三是展開管理創(chuàng)新,配套相應(yīng)的管理體系,增強(qiáng)執(zhí)行力。華潤集團(tuán)的相關(guān)做法對我國大型國有控股集團(tuán)企業(yè)打造新競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有一定的參考與借鑒意義。

    【參考文獻(xiàn)】

    【1】H. Igor Ansoff.Corporate Strategy[M].New York:Mc Graw-Hill,1957.

    【2】楊強(qiáng),汪波,呂榮勝.企業(yè)多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因及其風(fēng)險(xiǎn)分析[J].北京交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2008(3):85-88.

    【3】馬忠,劉宇.企業(yè)多元化經(jīng)營受政府干預(yù)、企業(yè)資源的影響[J].中國軟科學(xué),2010(1):116-127+174.

    【4】馬維雄.基于發(fā)展慣性的中國中小企業(yè)轉(zhuǎn)型研究[D].昆明:云南大學(xué),2015.

    【5】李林.中小企業(yè)多元化戰(zhàn)略實(shí)施路徑研究[J].中國管理信息化,2018,21(5):93-94.

    【6】吳國鼎,張會(huì)麗.多元化經(jīng)營是否降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2015(8):94-101.

    猜你喜歡
    華潤集團(tuán)產(chǎn)業(yè)多元化
    德國:加快推進(jìn)能源多元化
    企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)控制研究
    砥礪前行 屢創(chuàng)新高: 文獻(xiàn)紀(jì)錄片《潤物耕心》觀后感
    滿足多元化、高品質(zhì)出行
    中國公路(2017年8期)2017-07-21 14:26:20
    揭陽市麻竹筍產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路研究
    祥云縣蔬菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及對策
    美麗鄉(xiāng)村要靠富民產(chǎn)業(yè)支撐
    從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看日本1920年經(jīng)濟(jì)危機(jī)
    集團(tuán)公司推行BSC業(yè)績評價(jià)體系成功的影響因素研究
    柔性制造系統(tǒng)多元化實(shí)踐教學(xué)
    天堂av国产一区二区熟女人妻| 好男人在线观看高清免费视频| 最近手机中文字幕大全| 一本久久中文字幕| av在线播放精品| 成人无遮挡网站| 日本av手机在线免费观看| 国产av不卡久久| 亚洲精品国产成人久久av| 欧美zozozo另类| 国产黄色小视频在线观看| 午夜福利在线观看吧| 六月丁香七月| 久久精品国产亚洲网站| 99久久人妻综合| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产av一区在线观看免费| 成人综合一区亚洲| 99热这里只有是精品50| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲国产精品久久男人天堂| 级片在线观看| 国产久久久一区二区三区| 日韩欧美国产在线观看| 日韩一区二区视频免费看| 91精品一卡2卡3卡4卡| 在线观看66精品国产| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲av中文av极速乱| 一区福利在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 26uuu在线亚洲综合色| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 99热只有精品国产| av在线播放精品| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲人成网站在线观看播放| 婷婷精品国产亚洲av| 波多野结衣高清无吗| 国产精品一及| 免费观看人在逋| 最近视频中文字幕2019在线8| 能在线免费看毛片的网站| 嘟嘟电影网在线观看| 在线国产一区二区在线| h日本视频在线播放| 国产精品无大码| 国国产精品蜜臀av免费| 午夜福利在线观看吧| 久久草成人影院| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲经典国产精华液单| 日韩欧美精品v在线| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲av一区综合| 久久精品国产亚洲网站| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲成人av在线免费| 黄片wwwwww| 国产男人的电影天堂91| 久久久久九九精品影院| 午夜精品国产一区二区电影 | 久久99热6这里只有精品| 联通29元200g的流量卡| 熟女电影av网| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 熟女电影av网| 国产成人91sexporn| 色播亚洲综合网| 欧美成人精品欧美一级黄| 伦精品一区二区三区| 日本五十路高清| 久久久久久久午夜电影| 99在线视频只有这里精品首页| 国产又黄又爽又无遮挡在线| h日本视频在线播放| 午夜a级毛片| 久久精品综合一区二区三区| 一本一本综合久久| 内地一区二区视频在线| www.av在线官网国产| 欧美日韩在线观看h| 99在线人妻在线中文字幕| 国产亚洲精品久久久com| 又爽又黄a免费视频| 一个人看的www免费观看视频| 日本与韩国留学比较| 青春草亚洲视频在线观看| 午夜免费激情av| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲欧美精品综合久久99| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产精品人妻久久久久久| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美在线一区亚洲| 特大巨黑吊av在线直播| 搞女人的毛片| 日韩中字成人| 乱人视频在线观看| 日本黄色片子视频| 尾随美女入室| 国产三级在线视频| or卡值多少钱| 久久人人爽人人片av| 久久久精品大字幕| 天堂中文最新版在线下载 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 91精品国产九色| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 久久99热这里只有精品18| 欧美一区二区国产精品久久精品| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲精品国产av成人精品| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 级片在线观看| 黄色日韩在线| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 欧美成人精品欧美一级黄| 丝袜喷水一区| 九草在线视频观看| 午夜a级毛片| 欧美一区二区国产精品久久精品| 国产精品久久久久久av不卡| 好男人在线观看高清免费视频| 一夜夜www| 亚洲成人久久爱视频| 高清在线视频一区二区三区 | 久久久欧美国产精品| av在线蜜桃| 亚洲乱码一区二区免费版| 99热只有精品国产| 色播亚洲综合网| 熟女人妻精品中文字幕| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 哪个播放器可以免费观看大片| 在线免费观看的www视频| 久久久久九九精品影院| 久久久精品大字幕| 日本免费一区二区三区高清不卡| 色综合站精品国产| 午夜爱爱视频在线播放| 99久国产av精品| 观看免费一级毛片| 99热6这里只有精品| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 九九在线视频观看精品| 搡女人真爽免费视频火全软件| 中国美女看黄片| 丝袜喷水一区| 特级一级黄色大片| 91av网一区二区| 欧美成人a在线观看| 级片在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 变态另类丝袜制服| 亚洲国产精品成人综合色| 国产久久久一区二区三区| 在线观看66精品国产| www.色视频.com| 最后的刺客免费高清国语| 国产成人精品一,二区 | 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品久久视频播放| 一本精品99久久精品77| 色5月婷婷丁香| 插逼视频在线观看| 亚洲精品成人久久久久久| 夜夜爽天天搞| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 最近中文字幕高清免费大全6| 成人亚洲精品av一区二区| 成人亚洲欧美一区二区av| 黑人高潮一二区| 可以在线观看的亚洲视频| 久久久久久久久中文| 亚洲乱码一区二区免费版| 日日摸夜夜添夜夜爱| 高清在线视频一区二区三区 | 国产伦理片在线播放av一区 | 中国美女看黄片| 99热这里只有精品一区| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 国产精品久久久久久av不卡| 日韩欧美国产在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲自偷自拍三级| 最近的中文字幕免费完整| av在线亚洲专区| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产午夜精品论理片| 国产精品av视频在线免费观看| 国产亚洲精品久久久com| 99精品在免费线老司机午夜| 日本免费一区二区三区高清不卡| 变态另类丝袜制服| 亚洲一区高清亚洲精品| 免费无遮挡裸体视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 高清毛片免费观看视频网站| av在线老鸭窝| 在线天堂最新版资源| 久久久久久久午夜电影| 久久精品夜色国产| av在线亚洲专区| 久久精品国产自在天天线| 精品免费久久久久久久清纯| 国产精品永久免费网站| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 国产成人a∨麻豆精品| 国产色爽女视频免费观看| 日日啪夜夜撸| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产成人freesex在线| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 黑人高潮一二区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 中文字幕久久专区| 亚洲国产精品sss在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 人人妻人人看人人澡| 国内揄拍国产精品人妻在线| 一本一本综合久久| 国产免费男女视频| 日韩三级伦理在线观看| 国产成人aa在线观看| 天天一区二区日本电影三级| 99热只有精品国产| 色视频www国产| 在线观看免费视频日本深夜| 九九热线精品视视频播放| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产精品久久久久久久电影| 舔av片在线| 久久精品国产亚洲av天美| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产av不卡久久| 亚洲一区高清亚洲精品| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产精品无大码| 亚洲精品国产av成人精品| 日韩成人伦理影院| 99久久中文字幕三级久久日本| 久久精品人妻少妇| 国产男人的电影天堂91| 91精品国产九色| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 乱人视频在线观看| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 一边亲一边摸免费视频| 久久精品国产亚洲网站| 国产精品1区2区在线观看.| 深夜精品福利| 久久精品久久久久久久性| 插逼视频在线观看| 一级毛片久久久久久久久女| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 国产成人a区在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 高清毛片免费观看视频网站| 特级一级黄色大片| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 99久国产av精品| 一区二区三区高清视频在线| 综合色丁香网| 亚洲在线观看片| 此物有八面人人有两片| 中国美女看黄片| 色5月婷婷丁香| 亚洲自偷自拍三级| 亚洲欧美精品综合久久99| 一区二区三区高清视频在线| 夜夜爽天天搞| 中文字幕av在线有码专区| 日韩制服骚丝袜av| 少妇熟女欧美另类| .国产精品久久| 最近视频中文字幕2019在线8| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲自拍偷在线| av女优亚洲男人天堂| 久久久久久久久中文| 美女黄网站色视频| 国产精品蜜桃在线观看 | 久久人人爽人人爽人人片va| 免费看日本二区| 国产爱豆传媒在线观看| 日韩av在线大香蕉| 亚洲欧美成人精品一区二区| 久久久久久久久久黄片| 嘟嘟电影网在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产午夜精品论理片| 99久久精品热视频| 国产精品一二三区在线看| 高清午夜精品一区二区三区 | 在线播放无遮挡| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 久久久午夜欧美精品| 日本av手机在线免费观看| 欧美最黄视频在线播放免费| 欧美bdsm另类| 在线免费观看不下载黄p国产| 人体艺术视频欧美日本| 欧美性感艳星| 99精品在免费线老司机午夜| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久99久视频精品免费| 成人亚洲欧美一区二区av| 日本爱情动作片www.在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲国产精品sss在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 小说图片视频综合网站| 超碰av人人做人人爽久久| 99精品在免费线老司机午夜| www.色视频.com| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲四区av| 国语自产精品视频在线第100页| 免费看美女性在线毛片视频| 国产色婷婷99| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 免费看日本二区| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲av免费高清在线观看| 黄色日韩在线| 嫩草影院新地址| 中文在线观看免费www的网站| av国产免费在线观看| 午夜激情福利司机影院| 精品一区二区三区人妻视频| 男女视频在线观看网站免费| 尾随美女入室| 久久久久久久午夜电影| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲欧洲国产日韩| a级毛色黄片| 22中文网久久字幕| 亚洲四区av| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久6这里有精品| 国产亚洲精品av在线| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲五月天丁香| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精品日韩av在线免费观看| 99热这里只有是精品50| 成人毛片a级毛片在线播放| 一边摸一边抽搐一进一小说| 久久久久国产网址| 国产精品女同一区二区软件| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲av.av天堂| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 久久99精品国语久久久| 在线免费十八禁| 国产精品一区二区在线观看99 | 国产熟女欧美一区二区| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产亚洲精品av在线| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产成人精品一,二区 | 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| av免费在线看不卡| 久久精品国产亚洲av天美| 精品久久久久久久久亚洲| 成年免费大片在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 日韩亚洲欧美综合| 夫妻性生交免费视频一级片| 免费人成视频x8x8入口观看| 色5月婷婷丁香| 嫩草影院精品99| 亚洲人成网站在线观看播放| 变态另类丝袜制服| 亚洲在线观看片| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| a级毛色黄片| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 国产精品久久久久久精品电影小说 | 欧美最黄视频在线播放免费| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 日本在线视频免费播放| eeuss影院久久| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲国产高清在线一区二区三| 一边摸一边抽搐一进一小说| .国产精品久久| 嫩草影院入口| 国产精品1区2区在线观看.| 欧美在线一区亚洲| 亚洲在久久综合| 熟女人妻精品中文字幕| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 网址你懂的国产日韩在线| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产精品99久久久久久久久| 欧美性猛交黑人性爽| 可以在线观看毛片的网站| 国产成年人精品一区二区| 亚洲天堂国产精品一区在线| 久久99热这里只有精品18| 亚洲不卡免费看| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 日韩视频在线欧美| 久久久久久久久久黄片| 丝袜喷水一区| 亚州av有码| 内地一区二区视频在线| 国产一区二区在线观看日韩| 国产精品久久久久久久久免| 只有这里有精品99| 99热6这里只有精品| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 三级毛片av免费| 男的添女的下面高潮视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 在线a可以看的网站| 亚洲精品久久国产高清桃花| 成人亚洲欧美一区二区av| 能在线免费看毛片的网站| 女同久久另类99精品国产91| 国产精品久久视频播放| 国产老妇女一区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产日本99.免费观看| 国产爱豆传媒在线观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器| ponron亚洲| 熟女人妻精品中文字幕| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲成人久久爱视频| 国产爱豆传媒在线观看| 可以在线观看的亚洲视频| 国产精品一区二区三区四区久久| 男女那种视频在线观看| 美女黄网站色视频| 国产高清三级在线| 99热只有精品国产| 国产日韩欧美在线精品| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 啦啦啦啦在线视频资源| av在线观看视频网站免费| 国产69精品久久久久777片| 亚洲国产精品sss在线观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久精品国产自在天天线| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 日韩视频在线欧美| 国产一区二区激情短视频| 赤兔流量卡办理| 亚洲精品国产成人久久av| 日韩成人伦理影院| 日本av手机在线免费观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 69av精品久久久久久| 黄色一级大片看看| 69av精品久久久久久| av福利片在线观看| 亚洲精品久久国产高清桃花| 全区人妻精品视频| 久久久色成人| 欧美精品一区二区大全| 国产美女午夜福利| 日韩一本色道免费dvd| 人妻系列 视频| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲成人中文字幕在线播放| 精品日产1卡2卡| 五月伊人婷婷丁香| 国产精品久久电影中文字幕| 精品一区二区免费观看| 国产成人a区在线观看| 九色成人免费人妻av| 在线国产一区二区在线| 亚洲av一区综合| 黄色一级大片看看| 久久午夜福利片| 中文亚洲av片在线观看爽| 久久久久网色| 精品人妻偷拍中文字幕| 秋霞在线观看毛片| 久久国产乱子免费精品| 成年av动漫网址| 91麻豆精品激情在线观看国产| 男女那种视频在线观看| 精品久久国产蜜桃| 69av精品久久久久久| 婷婷亚洲欧美| 亚洲精品久久国产高清桃花| 色哟哟哟哟哟哟| 国产中年淑女户外野战色| 国产精品福利在线免费观看| 中文字幕制服av| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产色爽女视频免费观看| 麻豆国产97在线/欧美| 日韩成人伦理影院| 成人午夜高清在线视频| 人体艺术视频欧美日本| 麻豆成人午夜福利视频| 日本五十路高清| 午夜精品国产一区二区电影 | 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲色图av天堂| 国内精品宾馆在线| 国产三级中文精品| 91精品国产九色| 国产成人91sexporn| 99精品在免费线老司机午夜| av在线天堂中文字幕| 欧美激情久久久久久爽电影| 国产成人影院久久av| 亚洲一区二区三区色噜噜| 日韩 亚洲 欧美在线| 成人三级黄色视频| 亚洲国产精品国产精品| 哪里可以看免费的av片| 国产亚洲精品av在线| 欧美在线一区亚洲| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产麻豆成人av免费视频| 久久99蜜桃精品久久| 久久久国产成人精品二区| 少妇丰满av| 精品久久久久久久久久免费视频| 久久久久久大精品| 不卡视频在线观看欧美| 最后的刺客免费高清国语| 国产精品综合久久久久久久免费| 日本黄色片子视频| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 亚洲国产精品国产精品| 少妇的逼好多水| 亚洲欧美成人精品一区二区| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产淫片久久久久久久久| 日本五十路高清| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久久久久久久久黄片| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 精品不卡国产一区二区三区| 男女视频在线观看网站免费| 成人毛片60女人毛片免费| 日韩一区二区三区影片| 久久亚洲精品不卡| 精品国内亚洲2022精品成人| av在线天堂中文字幕| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美色视频一区免费| 亚洲欧美精品专区久久| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产一区二区在线av高清观看| 成人永久免费在线观看视频| 能在线免费看毛片的网站| 男女啪啪激烈高潮av片| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产一区亚洲一区在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 一区二区三区免费毛片| 国产极品精品免费视频能看的| 美女cb高潮喷水在线观看| av天堂在线播放| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 一边亲一边摸免费视频| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 极品教师在线视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 亚洲在线自拍视频| 亚洲av一区综合| 看十八女毛片水多多多| 亚洲欧美日韩高清专用| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产在视频线在精品| 色综合站精品国产| 亚洲色图av天堂| 久99久视频精品免费| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲在线观看片| 日韩成人av中文字幕在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 亚洲人与动物交配视频| 成人国产麻豆网| 精品国内亚洲2022精品成人| 最近中文字幕高清免费大全6| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 成年av动漫网址| 亚洲内射少妇av| 天天一区二区日本电影三级| 国产亚洲av嫩草精品影院| av在线观看视频网站免费| 国产av一区在线观看免费| 一级毛片电影观看 | av在线亚洲专区|