國外部門違約對中國金融風險波及效應(yīng)研究

陳紅麗

本文基于投入產(chǎn)出方法，構(gòu)建矩陣式資金流量表，分析資金在國外部門與其他部門間流動關(guān)系;利用里昂悌夫矩陣建立部門間金融風險波及效應(yīng)模型，測算國外部門1單位違約風險在金融系統(tǒng)風險波及情況。在此基礎(chǔ)上設(shè)置隔斷機制，研究隔斷機制下，該金融風險波及效應(yīng)變化情況。

一、引言

2020年伊始，新冠病毒疫情暴發(fā)，各行業(yè)受不同程度影響。尤其是外貿(mào)企業(yè)，受影響頗深。2月，我國出口總值同比下降17.2%，進口總值同比下降4%。直到6月，進出口總值同比增速實現(xiàn)年內(nèi)首次正增長。作為拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車之一，外貿(mào)的作用不容忽視。同樣，外貿(mào)企業(yè)風險及波及效用也應(yīng)引起重視。而資金流量表展現(xiàn)出部門之間資金運用與來源情況，通過將資金流量表轉(zhuǎn)化為“誰到誰”矩陣，進而分析部門間資金流動情況，測算國外部門違約風險對其他部門的金融風險波及情況，從而為金融監(jiān)管提供方向。

二、文獻綜述

資金流量表（金融交易）承載著資金流動的信息，其中資金來源與運用的數(shù)額，可以反映出各部門資金余缺狀況及金融活動規(guī)模變化（甘壽國，2002）。矩陣式資金流量表與部門間資金流量轉(zhuǎn)移表的編制與結(jié)合則能展現(xiàn)出各機構(gòu)部門資金流動狀況及方式，進而為分析我國金融市場現(xiàn)狀提供思路（李寶瑜、張帥，2009）。

在測算金融風險在國民經(jīng)濟部門間傳染機制中，各學(xué)者所用方法各不相同。宮小琳、卞江（2010）利用最大熵方法對部門之間資金關(guān)聯(lián)關(guān)系進行推測，并利用網(wǎng)絡(luò)模型對沖擊在經(jīng)濟中的傳導(dǎo)即系統(tǒng)危機的過程進行演示和分析。在此基礎(chǔ)上，模擬危機發(fā)生時，各部門基于資產(chǎn)-負債關(guān)聯(lián)關(guān)系所產(chǎn)生的直接損失及各輪損失波及情況。胡秋陽（2010）借助投入產(chǎn)出分析模型，構(gòu)建了涵蓋了金融交易與實物交易的資金流量表。將金融交易形成的部門間資金關(guān)聯(lián)關(guān)系、實物交易形成的資金關(guān)聯(lián)關(guān)系以及金融和實物交易間各交易項目間的資金關(guān)聯(lián)關(guān)系進行刻畫分析。張南（2013）將中國的資金流量表用投入產(chǎn)出分析方法轉(zhuǎn)換為矩陣式資金流量表，借此分析部門間資產(chǎn)、負債基本特征。并利用里昂悌夫矩陣建立部門間金融風險波及效應(yīng)模型，分析金融風險的波及效應(yīng)。張云等（2018）將資金流量表中實物交易和金融交易納入統(tǒng)一模型，借鑒投入產(chǎn)出法，構(gòu)建宏觀資金流量表和資金關(guān)聯(lián)關(guān)系，定量分析政府部門局部債務(wù)違約在國民經(jīng)濟各部門之間的傳播情況。

國家統(tǒng)計局對國外機構(gòu)的定義為：與常住單位發(fā)生交易的非常住單位，在資金流量核算中也視同機構(gòu)部門。在現(xiàn)有研究中，研究中國外貿(mào)企業(yè)風險的居多，但是研究該種風險在國內(nèi)金融系統(tǒng)傳播情況的較少。隨著我國與世界聯(lián)系日益密切，國外部門風險對國內(nèi)金融系統(tǒng)的影響應(yīng)引起重視。

最大熵方法除了在特定情況下，會高估傳染的嚴重性，一般情況下，在一定程度上會低估傳染的嚴重性（Mistrulli，2007）。Upper &Worms（2004）也認為其獨立性假設(shè)可能會造成結(jié)論存在偏差。本文借鑒張南、張云的方法，利用投入產(chǎn)出法，構(gòu)建矩陣式資金流量表，對國外部門資金流入流出情況進行分析。同時對國外部門違約對金融風險波及效應(yīng)進行測算。

三、實證分析

由于資金存量數(shù)據(jù)難以搜集，存在數(shù)據(jù)來源的限制。因此，本文用流量數(shù)據(jù)代替存量數(shù)據(jù)進行分析。資金流量表（金融交易，2018），反映各部門資金運用與來源信息。通過對該信息進行加工，編制“從誰到誰”矩陣，進而觀察各部門資金流入流出問題。通過“誰到誰”矩陣，分析國內(nèi)外部門資金流向問題。在此基礎(chǔ)上對相關(guān)數(shù)據(jù)進行計算，計算出國外部門一單位違約風險對國內(nèi)部門金融風險波及情況。

（一）從資金流量表到“誰到誰”矩陣

由于資金流量表數(shù)據(jù)有正有負，為避免出現(xiàn)負的比率系數(shù)，將資產(chǎn)方負的數(shù)據(jù)變?yōu)檎龜?shù)移動到對應(yīng)負債方，將負債方負的數(shù)據(jù)變?yōu)檎龜?shù)移動到對應(yīng)資產(chǎn)方，對資金流量表進行初步處理。

在資金流量表中，按照上述調(diào)整后，用矩陣E表示金融資產(chǎn)（資金運用），矩陣R表示金融負債（資金來源），eij表j示部門持有i項金融資產(chǎn)的數(shù)額，為j部門金融凈負債，rij表示j部門通過i項金融項目籌集到的資金數(shù)額，pj為部門金融凈資產(chǎn)，則

其中， 。且依據(jù)復(fù)式記賬法，有以下等式成立：

同時，將與比較，取較大值為tj，即

因此可以得到

在編制“誰到誰”矩陣時，假定各部門對負債方的一個交易項目按照相同的比率做資金籌措。負債與相對應(yīng)資產(chǎn)方資金流向與流量按以下公式推測：

負債比例系數(shù)=部門持有某類金融負債/某類金融負債合計

資產(chǎn)方部門運用該同類金融資產(chǎn)額=負債比例系數(shù)×該部門持有的同類金融資產(chǎn)

按以上規(guī)則編制出資金流量矩陣如表1所示。

表1清晰地表明了各部門資金籌集與運用的流向及流量。由表1可知，2018年資金流量總規(guī)模786182億元，比2017年增加了11966億元。國內(nèi)部門中，非金融企業(yè)和政府部門成為資金不足部門，資金不足額分別為79875億元和46517億元。國外部門對國內(nèi)部門的金融負債是35392億元，持有國內(nèi)部門金融資產(chǎn)為32183億元，是金融凈負債部門。其金融凈負債額為3209億元，換言之，也就是中國對外資金凈流出為3209億元，較2017年減少7919億元。

（二）金融風險波及和乘數(shù)效應(yīng)分析

為進一步了解金融風險的波及效應(yīng)，按照投入產(chǎn)出模型的原理編制資金流量矩陣的X表與Y表，建立計量模型，重點觀察部門之間由于債務(wù)違約所產(chǎn)生的波及效應(yīng)。

本文將R表的各要素除以各制度部門的資產(chǎn)或負債的合計tj，即可得到負債比率，即，各負債比率組合形成負債系數(shù)矩陣B。同樣，E表轉(zhuǎn)置矩陣的各要素除以行和，得到資產(chǎn)比率，即，各資產(chǎn)比率組合形成資產(chǎn)系數(shù)矩陣D。

若某部門發(fā)生違約，無法償還負債，造成規(guī)模為w的損失，用向量表示為W=（0…w…0）’（其他位置為0，違約部門位置為w），假設(shè)該種違約按照相應(yīng)比例系數(shù)進行傳播到相應(yīng)資產(chǎn)，則其造成各資金賬戶的直接損失為BW。各資金賬戶損失按照矩陣D相應(yīng)傳播給各部門，形成各部門第一次間接損失DBW，同時按照DB進行第二次部門損失的傳播。

若某資金項目發(fā)生違約，造成規(guī)模為k的損失，用向量表示為K=（0…k…0）’（其他位置為0，違約位置為k），假設(shè)該種違約按照相應(yīng)比例系數(shù)進行傳播到相應(yīng)部門，則其造成各部門的直接損失為DK。部門損失按照矩陣B相應(yīng)傳導(dǎo)對應(yīng)資金項目，形成資金項目第一次間接損失BDK，同時按照BD進行第二次資金項目損失的傳播。

鑒于以上分析，部門發(fā)生違約對部門的損失總計為：

當，部門發(fā)生違約對各部門造成的總損失為：

部門發(fā)生違約對資金項目的損失總計為：

當，部門發(fā)生違約對各項目資金造成的總損失為：

項目資金發(fā)生違約對項目資金造成的總損失為：

當， 項目資金發(fā)生違約對項目資金造成的總損失為：

項目資金發(fā)生違約對各部門造成的總損失為：

當，項目資金發(fā)生違約對各部門造成的總損失為：

因此，為測算國外部門發(fā)生一單位損失對國內(nèi)其他部門的波及效應(yīng)，假設(shè)其他部門未發(fā)生波動，國外部門出現(xiàn)1單位的損失，即W=（0…-1…0），則據(jù)以上分析及公式可得國外部門損失對其他部門的波及效應(yīng)（表2）。

國外部門發(fā)生1單位損失將對經(jīng)濟造成6.92倍的原違約資產(chǎn)損失，其中對金融機構(gòu)將造成2.98倍的損失，對住戶部門將造成1.01倍的損失，對政府部門將造成0.20倍的損失，對國外部門將造成1.51倍的損失，對非金融企業(yè)部門將造成1.22倍的損失。

從影響過程來看，國外部門違約對金融機構(gòu)的影響位于前列，但影響效果隨著波及次數(shù)的增加先增加后有所降低。從第一次間接效應(yīng)看，國外部門違約對金融機構(gòu)部門（-0.3105）造成的影響僅次于非金融企業(yè)部門（-0.4452），但隨著波及次數(shù)的增加，這種影響程度逐漸被反超;第二次間接效應(yīng)表明，對金融部門負面影響最大，為-0.5048，其次為非金融企業(yè)部門-0.1818，對住戶部門的影響為-0.1303;第三次間接效應(yīng)仍然可以觀察到，對金融部門的負效應(yīng)最大（-0.4052），其次是住戶部門（-0.1657）和非金融企業(yè)部門（-0.1329）。由此可見，國外部門一旦發(fā)生違約，受影響最為嚴重的將會是金融機構(gòu)和非金融企業(yè)部門。

部門發(fā)生風險，將會通過其持有的資產(chǎn)項目對風險進行傳遞。以上分析了國外部門風險對其他部門的風險波及情況，接下來將計算部門違約風險在各類金融工具的傳導(dǎo)效應(yīng)（見表3）。

假設(shè)國外部門產(chǎn)生1單位的違約，在直接效應(yīng)中，首先受影響較大的是金融機構(gòu)往來（-0.2103）和直接投資（-0.1804），緊接著風險開始傳播，在第一輪間接影響中，存款類金融工具開始受到影響，如定期存款（-0.08）、活期存款（-0.0171），中長期貸款也開始受到影響。在第二輪間接影響中，中長期貸款（-0.1014）受影響再次凸顯，定期存款（-0.1301）、金融債券（-0.0648）受其影響較大。在第三輪間接效應(yīng)中，受影響較大金融工具分別是：定期存款（-0.1044）、中長期貸款（-0.0996）、金融債券（-0.0508）。從綜合來看，國外部門違約對定期存款（-0.7674）、中長期貸款（-0.7306）、金融債券（-0.4179）、直接投資（-0.3706）影響較大。由此可以看出，國外部門產(chǎn)生違約，會直接影響到金融機構(gòu)往來、直接投資和其他對外債權(quán)債務(wù)，隨著后期風險的傳播性，會使定期存款、中長期貸款以及金融債券等金融工具產(chǎn)生不同程度的損失。

（三）設(shè)置隔斷機制后，國外部門違約影響分析

在國內(nèi)，由于存款保險制度的存在，存款風險較小。而國債有國家作為后盾，風險同樣較小。假設(shè)國外部門相關(guān)違約對存款、國債等金融資產(chǎn)不會產(chǎn)生影響，即，（如果存款、國債）。（如果存款、國債）。在此基礎(chǔ)上研究，隔斷機制后，國外部門違約的風險波及情況（見表4）。

對比表3和表5可以看出，設(shè)置隔斷機制后，國外部門違約在各類金融工具的總傳導(dǎo)效應(yīng)有所增強。金融債券、中長期貸款、直接投資等項目波及效應(yīng)依然明顯。與未添加隔斷機制相比，金融債券、直接投資波及效應(yīng)有所提高，分別從原來的0.4179倍、0.3706倍提高到0.7723倍和0.3986倍。而中長期貸款波及效應(yīng)有所降低，由原來的0.7306倍降為0.6728倍。在未設(shè)置隔斷機制之前，定期存款、中長期貸款、金融債券影響較大，在設(shè)置隔斷機制后，金融債券、中長期貸款、直接投資影響較大。

四、研究結(jié)論

本文利用投入產(chǎn)出方法，構(gòu)建矩陣式資金流量表，利用里昂悌夫矩陣建立部門間金融風險波及效應(yīng)模型，對國外部門違約對金融風險的波及效應(yīng)進行測算，得到一些有益的啟示。

第一，隨著風險的波及與傳遞，國外部門1單位的違約風險，最終將會被放大。2018年，國外部門是金融凈負債部門。國外部門發(fā)生1單位損失將對經(jīng)濟造成6.92倍的原違約資產(chǎn)損失，風險擴大將近6倍。在實際監(jiān)管中，國外部門違約風險應(yīng)引起重視。

第二，金融機構(gòu)、非金融企業(yè)部門受國外部門違約風險沖擊較大，尤其是金融機構(gòu)，受影響更大。國外部門發(fā)生1單位違約將對金融機構(gòu)將造成2.98倍的損失，對住戶部門將造成1.01倍的損失，對非金融企業(yè)部門將造成1.22倍的損失。金融機構(gòu)、國內(nèi)非金融企業(yè)不同程度地對受到風險的沖擊有一定放大作用。而住戶部門這種放大作用并不明顯。在實際中，應(yīng)對金融機構(gòu)及非金融企業(yè)部門風險傳播保持警惕。

第三，定期存款、中長期貸款等金融工具最初受國外部門風險影響較小，但從資金循環(huán)的角度看，會對其他金融項目產(chǎn)生一系列負面連鎖波及效應(yīng)，隨著時間的推移，這種影響慢慢凸顯。國外部門產(chǎn)生違約，首先會直接影響到金融機構(gòu)往來、直接投資和其他對外債權(quán)債務(wù)，隨著后期風險的傳播性，會使定期存款、中長期貸款以及金融債券等金融工具產(chǎn)生不同程度的損失。

第四，在設(shè)定存款、國債等隔斷機制時，國外部門違約影響總體有所上漲。設(shè)置隔斷機制后，國外部門違約對部門影響總體效應(yīng)由原來的6.9241倍上升為7.2846倍。雖然對政府部門和住戶部門影響進一步削弱，但是對非金融企業(yè)部門及金融機構(gòu)的影響進一步加強。對金融債券、直接投資的影響也有所加重。而中長期貸款的影響雖然有所降低，但其依然受影響較大。

基于以上分析，國外部門帶來的金融風險不容忽視。尤其對非金融企業(yè)部門和金融部門風險，更應(yīng)提高警惕。除此之外，應(yīng)警惕國外部門違約風險在中長期貸款、對外直接投資、金融債券等項目的傳播。

參考文獻：

[1]張南.矩陣式資金流量表與風險波及測算[J].統(tǒng)計研究，2013，30（06）：67-77.

[2]蔣萍，賈帥帥.基于矩陣式資金流量表的涉外交易考察[J].統(tǒng)計研究，2012，29（04）：58-65.

[3]胡秋陽.投入產(chǎn)出式資金流量表和資金關(guān)聯(lián)模型[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2010，27（03）：133-146.

[4]李寶瑜，張帥.我國部門間金融資金流量表的編制與分析[J].統(tǒng)計研究，2009，26（12）：3-10.

[5]甘壽國.從資金流量表看我國資金流動及融資結(jié)構(gòu)[J].南方經(jīng)濟，2002（06）：65-67.

作者單位：中國人民銀行荊門市中心支行