精準(zhǔn)扶貧行為與企業(yè)價(jià)值——農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

梁 智 謝幫生

一、引言

2020年，中國(guó)完成了消除絕對(duì)貧困的艱巨任務(wù)，脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)取得了全面勝利，為人類社會(huì)做出了彪炳史冊(cè)的貢獻(xiàn)。在實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的雙重背景下，農(nóng)業(yè)類企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能更好地服務(wù)于后扶貧時(shí)代鄉(xiāng)村振興持續(xù)發(fā)展。

當(dāng)前，農(nóng)業(yè)發(fā)展相對(duì)不足的現(xiàn)實(shí)使得我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司“背農(nóng)化”經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重，盲目脫離主業(yè)的多元化戰(zhàn)略最終損害公司發(fā)展利益，導(dǎo)致投資者低估農(nóng)業(yè)類企業(yè)的價(jià)值，這與我國(guó)政府扶持農(nóng)業(yè)類上市公司發(fā)展的初衷相背離。農(nóng)業(yè)類企業(yè)參與產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶貧，不僅可以將社會(huì)責(zé)任融合到公司發(fā)展戰(zhàn)略中，還有助于農(nóng)業(yè)企業(yè)專注農(nóng)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，驅(qū)動(dòng)制造業(yè)資本、勞動(dòng)力、土地和技術(shù)等資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。農(nóng)業(yè)類企業(yè)合理整合、利用這些資源，才能夠破除自身弱質(zhì)性，突破瓶頸制約，提高企業(yè)盈利能力。那么，農(nóng)業(yè)類企業(yè)在參與精準(zhǔn)扶貧的同時(shí)，是否會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響呢？本文以我國(guó)2016-2019年A股農(nóng)業(yè)類上市公司為樣本，探討農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為有助于提升企業(yè)價(jià)值，而且可以緩解代理問(wèn)題嚴(yán)重、成長(zhǎng)性缺乏帶來(lái)的價(jià)值減損。在市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，良好的制度環(huán)境降低了政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度，農(nóng)業(yè)類企業(yè)真情實(shí)意的扶貧行為能夠產(chǎn)生價(jià)值效應(yīng)，對(duì)實(shí)現(xiàn)鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接，為有關(guān)部門攻堅(jiān)期后時(shí)代統(tǒng)籌鄉(xiāng)村振興和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和理論參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

根據(jù)比較利益理論，農(nóng)業(yè)屬于管制程度高、比較利益低、經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)的弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)。農(nóng)業(yè)企業(yè)的弱質(zhì)性使得其非農(nóng)化經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重（彭熠等，2007；劉云芬和陳礪，2015）、科技創(chuàng)新水平（謝玲紅和毛世平，2016）、社會(huì)責(zé)任認(rèn)同感（李練軍，2019）相對(duì)較低。鄧博夫等（2020）證實(shí)了參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)更容易獲得信貸支持和政府補(bǔ)貼從而顯著降低融資約束，相對(duì)于其他扶貧方式，產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶貧尤其是銀企合作的產(chǎn)業(yè)扶貧對(duì)降低企業(yè)融資約束的效果更明顯。產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧是農(nóng)村人口脫貧致富的根本之策，主要包括特色農(nóng)業(yè)、來(lái)料加工、鄉(xiāng)村休閑等形式。而農(nóng)業(yè)企業(yè)根植于農(nóng)村，與農(nóng)村社區(qū)有著無(wú)法割裂的天然聯(lián)系，可以說(shuō)農(nóng)業(yè)企業(yè)完美契合這種扶貧模式。遺憾的是，鮮有文獻(xiàn)研究農(nóng)業(yè)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧社會(huì)責(zé)任行為。

（二）研究假設(shè)

首先，農(nóng)戶是農(nóng)業(yè)企業(yè)主要的上游供應(yīng)商，如果農(nóng)業(yè)企業(yè)能夠嚴(yán)格把控供應(yīng)商，向消費(fèi)者提供高質(zhì)量的農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)，那么自身產(chǎn)品就能夠區(qū)別于其他企業(yè)產(chǎn)品，這有助于建立品牌效應(yīng)、增加客戶忠誠(chéng)度、提高企業(yè)績(jī)效。農(nóng)業(yè)類企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧尤其是產(chǎn)業(yè)扶貧，農(nóng)業(yè)企業(yè)與農(nóng)戶雙方遵循“公平交易”原則，形成“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的利益分配和協(xié)調(diào)機(jī)制，有助于農(nóng)業(yè)類企業(yè)保障農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全。

其次，農(nóng)業(yè)企業(yè)與投資者之間也存在著信息不對(duì)稱問(wèn)題，而且生物資產(chǎn)是農(nóng)業(yè)類上市公司的一項(xiàng)特殊且重要的資產(chǎn)，價(jià)值變動(dòng)具有較大的不確定性，可能會(huì)虛增巨額資產(chǎn)和利潤(rùn)。農(nóng)業(yè)類企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧，尤其是產(chǎn)業(yè)扶貧提供現(xiàn)金流信息，減輕了投資者的擔(dān)憂，緩解了農(nóng)業(yè)企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，降低弱質(zhì)性對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的損害，增強(qiáng)投資者對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的未來(lái)預(yù)期（鄧博夫等，2020）。

最后，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，有助于建立和維持與政府的密切關(guān)系，為企業(yè)獲取稀缺性資源提供便利。農(nóng)業(yè)類企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目，幫助農(nóng)村貧困人口解決可持續(xù)生計(jì)，非產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目也在貧困人口生活、健康、教育等方面予以保障。換句話說(shuō)，農(nóng)業(yè)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)的開展，為政府承擔(dān)了社會(huì)責(zé)任，有利于建立良好的政企關(guān)系、構(gòu)建高效的信息交流方式、掌握更多的企業(yè)信息、讓政府了解到農(nóng)業(yè)企業(yè)的訴求。綜上所述，根據(jù)利益相關(guān)者理論，本文提出以下研究假設(shè)：

H1：農(nóng)業(yè)類上市公司精準(zhǔn)扶貧行為有助于企業(yè)價(jià)值提升。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

參考謝玲紅和毛世平（2016） 的研究，本文選擇2016-2019年A股農(nóng)業(yè)上市公司和涉農(nóng)上市公司為研究對(duì)象，考慮到生物資產(chǎn)是農(nóng)業(yè)類上市公司一項(xiàng)重要且特殊的資產(chǎn)（謝幫生等，2020），擁有生物資產(chǎn)的上市公司也被納入研究范圍。最終，本文得到2 027個(gè)有效樣本，其中參與精準(zhǔn)扶貧樣本為774個(gè)。

（二）變量定義

（1）被解釋變量與解釋變量。本文運(yùn)用TobinQ值衡量企業(yè)價(jià)值，TPA度量上市公司精準(zhǔn)扶貧行為，有參與精準(zhǔn)扶貧取1，否則取0；（2）為了控制其他因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，本文加入了多個(gè)控制變量，具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

（三）實(shí)證模型

本文建立模型（1）檢驗(yàn)上市公司參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，其中為減緩內(nèi)生性，將被解釋變量（TobinQ）滯后一期。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

TobinQ的均值1.871，中位數(shù)為1.385，均值和中位數(shù)相差不大，說(shuō)明農(nóng)業(yè)類企業(yè)價(jià)值分布相對(duì)合理，標(biāo)準(zhǔn)差為1.445，說(shuō)明各個(gè)農(nóng)業(yè)類上市公司的資本市場(chǎng)反應(yīng)差異較大；TPA的均值為0.382，說(shuō)明平均有38.2%的農(nóng)業(yè)類上市公司投身到精準(zhǔn)扶貧建設(shè)中。

（二）基本檢驗(yàn)結(jié)果

表2為農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響基本檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）TPA的估計(jì)系數(shù)為0.1821，在5%水平顯著為正，表明農(nóng)業(yè)類企業(yè)履行精準(zhǔn)扶貧社會(huì)責(zé)任有助于提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，支持了本文假設(shè)1。列（2）-（4）將解釋變量參與精準(zhǔn)扶貧TPA替代為扶貧規(guī)模TPASIZE（企業(yè)扶貧金額/總資產(chǎn)）、TPASIZE1（企業(yè)扶貧金額/營(yíng)業(yè)收入）、TPASIZE2（企業(yè)扶貧金額加1后取對(duì)數(shù)），估計(jì)系數(shù)分別為36.8788、17.8322、0.0224，分別在5%、10%、1%水平下顯著，表明農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的投入程度越大，對(duì)企業(yè)價(jià)值提升效果越明顯，進(jìn)一步支持了假設(shè)1。

表2 農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

（三）分組檢驗(yàn)

1.農(nóng)業(yè)類上市公司精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響（按代理問(wèn)題分組）。在信息不對(duì)稱和契約不完備的情況下，管理層可能會(huì)采取機(jī)會(huì)主義行為從而損害企業(yè)利益。企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為既可以向外界傳遞公司實(shí)力、發(fā)展前景以及社會(huì)關(guān)懷的形象，也能傳遞未來(lái)現(xiàn)金流信息，從而增加企業(yè)業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性、減少投資者因?yàn)榇韱?wèn)題對(duì)公司發(fā)展的疑慮，最終表現(xiàn)為良好的市場(chǎng)反應(yīng)。因此，本文預(yù)測(cè)農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為與企業(yè)價(jià)值的正向關(guān)系在代理問(wèn)題較高的公司中更為顯著。為此，我們以管理費(fèi)用率（管理費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比值）來(lái)度量代理成本，按照代理成本中位數(shù)將樣本分為兩組，對(duì)模型（1）中重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示。由表3列（1）可以看出，TPA系數(shù)在代理問(wèn)題較嚴(yán)重的組中顯著為正，說(shuō)明參與精準(zhǔn)扶貧的農(nóng)業(yè)類公司更可能借助扶貧作為戰(zhàn)略性工具降低代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)價(jià)值的減損。

表3 農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響(分組檢驗(yàn))

2.農(nóng)業(yè)類上市公司精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響（按成長(zhǎng)性分組）。農(nóng)業(yè)類企業(yè)受管制程度高、比較利益低、經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)，缺乏良性的市場(chǎng)反應(yīng)。當(dāng)成長(zhǎng)性不足時(shí)，農(nóng)業(yè)類企業(yè)迫切需要破除外界對(duì)企業(yè)存在固有弱質(zhì)性的印象。因此，本文預(yù)測(cè)農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為與企業(yè)價(jià)值的正向關(guān)系在成長(zhǎng)性較低的公司中更為顯著。為此，我們以營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率來(lái)度量公司成長(zhǎng)性，按照成長(zhǎng)性中位數(shù)將樣本分為兩組，對(duì)模型（1）中重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示。由表3列（2）可以看出，TPA系數(shù)在成長(zhǎng)性較低的組中顯著為正，說(shuō)明成長(zhǎng)性不足的農(nóng)業(yè)類企業(yè)試圖通過(guò)精準(zhǔn)扶貧行為幫助企業(yè)向外界傳遞內(nèi)部的良好信息，減弱農(nóng)業(yè)類企業(yè)固有弱質(zhì)性對(duì)投資者信心的影響。

3.農(nóng)業(yè)類上市公司精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響（按市場(chǎng)化進(jìn)程或制度環(huán)境分組）。地方政府為了引導(dǎo)企業(yè)積極參與到精準(zhǔn)扶貧中來(lái)，可能會(huì)在政策支持和資源分配方面對(duì)扶貧企業(yè)進(jìn)行傾斜。在市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，政府對(duì)企業(yè)的政治干預(yù)便相對(duì)較強(qiáng)，政府配置經(jīng)濟(jì)資源的權(quán)力會(huì)越大。為尋求政治合法性，受干預(yù)程度較大的農(nóng)業(yè)類企業(yè)可能會(huì)犧牲公司盈利去實(shí)現(xiàn)政治目的，而不顧對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。為此，我們以市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)度量公司的制度環(huán)境，按照制度環(huán)境中位數(shù)將樣本分為兩組，對(duì)模型（1）中重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示。由表3列（3）可以看出，TPA系數(shù)在制度環(huán)境較好的組中顯著為正，說(shuō)明在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，經(jīng)理人市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)以及更完善的法律制度環(huán)境等更發(fā)達(dá)（李增泉等，2012；謝凡等，2018），農(nóng)業(yè)類企業(yè)可以根據(jù)自身意愿積極響應(yīng)政府參與精準(zhǔn)扶貧，能夠向投資者傳遞公司層面更多的信息，緩解信息不對(duì)稱程度，提升投資者信心，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2016-2019 年中國(guó)A 股農(nóng)業(yè)類上市公司為樣本，研究農(nóng)業(yè)類企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)資本市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值的影響，并進(jìn)一步考察代理問(wèn)題、成長(zhǎng)性、制度環(huán)境對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：（1）農(nóng)業(yè)類企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧有助于提升自身價(jià)值，扶貧投入水平越高，其市場(chǎng)價(jià)值越高；（2）企業(yè)代理成本越高、成長(zhǎng)性越低、所在地區(qū)制度環(huán)境越好，參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升程度越大。

本文豐富了農(nóng)業(yè)類企業(yè)價(jià)值的研究范疇，肯定了企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的重要作用，為農(nóng)業(yè)類上市公司響應(yīng)國(guó)家號(hào)召、參與精準(zhǔn)扶貧和實(shí)施“真扶貧”提供決策參考，為投資者投資決策提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。在統(tǒng)籌鄉(xiāng)村振興和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的背景下，本文結(jié)論為有關(guān)部門建立減貧長(zhǎng)效機(jī)制和農(nóng)業(yè)類企業(yè)破除弱質(zhì)性、提升企業(yè)價(jià)值提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和理論參考。