研發(fā)投入、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)成長性——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)分析

張俊俊 康進(jìn)軍

研發(fā)投入提高企業(yè)的創(chuàng)新能力并轉(zhuǎn)化為核心競爭力是一個長期積累的過程，難以在短期內(nèi)產(chǎn)生顯著效果，這使得經(jīng)營者往往對研發(fā)投入動力不足。目前我國企業(yè)相較外企來說，創(chuàng)新能力及整體競爭力較弱，這在很大程度上是企業(yè)研發(fā)投入不足導(dǎo)致的。因此，深入探尋企業(yè)研發(fā)投入與成長性之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，針對不同性質(zhì)與不同發(fā)展階段企業(yè)提出適當(dāng)?shù)难邪l(fā)投入策略，對我國創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，以實證研究的方式來檢驗研發(fā)投入與企業(yè)成長性之間的關(guān)系，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)如何在兩者之中進(jìn)行調(diào)節(jié)。

一、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一） 研發(fā)投入與企業(yè)成長性。 國外對此研究較早，Mansfield（1962）以美國企業(yè)為例，發(fā)現(xiàn)開展研發(fā)活動的企業(yè)收益翻了一番，這說明技術(shù)研發(fā)可以促進(jìn)企業(yè)的成長。在國內(nèi)業(yè)界，張玄等（2016）以A股民營企業(yè)近七年的數(shù)據(jù)作為樣本，結(jié)果顯示企業(yè)的研發(fā)投入對企業(yè)成長具有促進(jìn)作用。然而，還有部分學(xué)者對此有所質(zhì)疑，因為研發(fā)效益是與高風(fēng)險并存的。Cazavan（2006）基于法國197家公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與企業(yè)成長性存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且喻雁（2014）也得出了相似的結(jié)論。綜上，現(xiàn)存文獻(xiàn)對二者關(guān)系的觀點還未達(dá)成一致。為驗證二者關(guān)系在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是如何體現(xiàn)的，本文現(xiàn)提出假設(shè)1：

H1：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研發(fā)投入與成長性呈正相關(guān)。

（二）研發(fā)投入的滯后性。 研發(fā)投入的效果很難在當(dāng)期有所體現(xiàn)，一般需要多個會計年度方能展現(xiàn)。Aboody等（2001）研究表明，研發(fā)投入在企業(yè)未來三年的成長中均表現(xiàn)出顯著影響，甚至持續(xù)時間可長達(dá)七年?；诖?，本文提出假設(shè)2：

H2：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研發(fā)投入對成長性的影響存在滯后性。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)研發(fā)投入與成長性間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。 在我國特有的國情下，當(dāng)研發(fā)投入一定時，企業(yè)成長性會因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而產(chǎn)生不同的效果。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，非國有企業(yè)的研發(fā)效率高于國企，楊雨晴等（2019）表示原因可能有以下兩點：一是國企的經(jīng)營目標(biāo)不在于盈利而在于服務(wù)社會，研發(fā)重視程度不足；二是非國企為實現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)，即使研發(fā)伴隨著高風(fēng)險也趨之若鶩。但鮮有學(xué)者會從創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)方面來分析研發(fā)投入與企業(yè)成長的關(guān)系。本文認(rèn)為，國企很可能會因政府支持而顯示出更強(qiáng)的促進(jìn)作用。因此，本文擬提出假設(shè)3：

H3：研發(fā)投入對國企成長性的促進(jìn)作用強(qiáng)于非國企。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。 本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本進(jìn)行研究，并選取其2016-2020年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，具體篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：（1）剔除ST等特殊處理的公司；（2）剔除特定行業(yè)（如金融業(yè)）的樣本觀測值；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)不完整的公司。文中所使用創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)據(jù)資料出自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，通過EXCEL2010和STATA16.0軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，以實證分析的方式檢驗了本文的研究假設(shè)。

（二）變量定義。 （1）被解釋變量。企業(yè)成長性（Growth）。（2）解釋變量。研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）。（3）控制變量。人員結(jié)構(gòu)（RDP），股權(quán)集中度（OC），企業(yè)規(guī)模（SIZE）等多項控制變量，具體如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建。本文建立如下兩個模型，分別驗證企業(yè)研發(fā)投入與成長性之間的關(guān)系以及是否存在滯后效應(yīng)。

其中：i代表第i個樣本公司（i=1，2，…，414）；t代表會計年度（t=2016，2017，2018，2019，2020）；j 代 表 滯 后 期 數(shù)（j=1，2，3）。

三、實證與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計。企業(yè)成長性的指標(biāo)極差較大，說明研究企業(yè)成長性與研發(fā)投入二者的關(guān)系是必要的；解釋變量RD最大值高達(dá)30.76，但最小值僅為0.48，這表明在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)之間也會因經(jīng)營戰(zhàn)略制定等原因?qū)е卵邪l(fā)投入強(qiáng)度差距明顯。從研發(fā)人員來看，方差為15.62，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對研發(fā)人員的投入有較大區(qū)別。此外，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)間的股權(quán)集中度差別也較大，企業(yè)的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差為0.815，可見此次研究對象的規(guī)模較為接近。

（二）相關(guān)性分析。 從模型的控制變量來看，股權(quán)集中度（OC）對企業(yè)成長性產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響，企業(yè)規(guī)模的估計系數(shù)在1%水平上顯著為正，這表明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長性隨企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研發(fā)投入（RD）與企業(yè)成長性（Growth）之間呈顯著負(fù)相關(guān)，但研發(fā)投入在當(dāng)年一般很難顯現(xiàn)出效果是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同的。而且，由于會計準(zhǔn)則的相關(guān)處理要求以及研發(fā)支出費用化等原因，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)當(dāng)期的各項經(jīng)營指標(biāo)逆向變動，這與本文的假設(shè)1背道而馳。因此，最終結(jié)論還需通過進(jìn)一步分析驗證。首先，Hausman檢驗發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度的p值為0，這與假設(shè)1沖突，因而本文決定采用固定效應(yīng)模型。此外，多重共線性檢驗結(jié)果顯示各變量的VIF均值為1.25，這代表研究模型選取了較為合理的變量，且不需要考慮模型的多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析。 研發(fā)投入強(qiáng)度在當(dāng)年對企業(yè)成長性產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響，滯后一期的回歸系數(shù)雖然顯示為0.000，但這是由于數(shù)值太小而又需要保留小數(shù)位所導(dǎo)致的，因此在滯后一期兩者呈正相關(guān)；在滯后兩期與滯后三期中，RD系數(shù)均表現(xiàn)為正數(shù)且在1%的水平上顯著，支持了假設(shè)1和假設(shè)2。因此可以得出最終結(jié)論，即創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研發(fā)投入正向影響企業(yè)成長性，且其影響效果在滯后兩三期更為顯著，印證了研發(fā)投入需要一段時間方能產(chǎn)生價值效應(yīng)的理論。

控制了所有變量后只研究樣本中國企的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入滯后一期和兩期的系數(shù)雖然為正但不顯著，滯后三期的結(jié)果在5%的水平上顯著為正；非國企的結(jié)果與全樣本基本一致。雖然國企的回歸結(jié)果不如非國企顯著水平高，但其回歸系數(shù)均大于非國企，即國企的促進(jìn)效果更強(qiáng)，假設(shè)3得以支持。

（四）穩(wěn)健性檢驗。 本文采用穩(wěn)健性檢驗的方法來增強(qiáng)上文結(jié)論的可靠程度，以變量替換的方式進(jìn)行。本文借鑒了劉光彥等人的方法，用營業(yè)收入增長率指標(biāo)來代替衡量企業(yè)的成長性。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與本文研究結(jié)論呈現(xiàn)出一致性，這表明本文的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

四、研究結(jié)論

本文基于414家創(chuàng)業(yè)板上市公司近五年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，實證結(jié)果為：研發(fā)投入與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性的關(guān)系在滯后期間內(nèi)由負(fù)相關(guān)轉(zhuǎn)變?yōu)轱@著正相關(guān)，且滯后兩三年的效果更為顯著；國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)來說，研發(fā)投入對企業(yè)成長性的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

依據(jù)上文結(jié)論，現(xiàn)提出建議如下：第一，企業(yè)可以適當(dāng)降低特大股東持股比例，以此來提高研發(fā)活動效率；第二，通過流程管理等縮短研發(fā)活動的滯后期，以更好地促進(jìn)企業(yè)成長；第三，積極參與混合所有制改革來吸收國有資本，以幫助創(chuàng)業(yè)板企業(yè)改善公司治理，同時享受更多的政策優(yōu)惠。