企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

周娜

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷壯大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。近年來(lái)，部分企業(yè)通過(guò)并購(gòu)追求技術(shù)的創(chuàng)新、成本的降低，使得我國(guó)并購(gòu)案例的數(shù)量逐年增加。盡管并購(gòu)案例經(jīng)常發(fā)生，但是成功的概率卻不是很高，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)的成敗具有重大影響。以A公司并購(gòu)B公司為例，通過(guò)SWOT分析法分析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);SWOT分析

中圖分類號(hào)：F271.4 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2022）15-0128-03

一、相關(guān)概念界定

（一）并購(gòu)的概念

并購(gòu)?fù)ǔＳ蓛蓚€(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)參與，指一家發(fā)展更有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將另外一家或者多家企業(yè)收入自己的企業(yè)。一般包括兼并和收購(gòu)兩種形式，其中兼并又叫作合并，顧名思義，即兩種不同的個(gè)體合并成為一個(gè)整體;收購(gòu)是指一家企業(yè)用自己的現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買其要收購(gòu)的企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，從而得到想要收購(gòu)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)或者全部資產(chǎn)的所有權(quán)，如果占股超過(guò)50%，就對(duì)該公司享有控制權(quán)。

（二）并購(gòu)的類型

根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)來(lái)分類，可分成規(guī)模型并購(gòu)、功能型并購(gòu)、成就式并購(gòu)三個(gè)類別。其中，規(guī)模型并購(gòu)是利用收購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模從而降低公司的生產(chǎn)成本以及有關(guān)費(fèi)用，功能型并購(gòu)指實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)一體化，而成就式并購(gòu)則是指利用兼并的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理上的成功。

（三）并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類可界定為四類，包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支出風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的偏離風(fēng)險(xiǎn)。其中，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)價(jià)格決策錯(cuò)誤導(dǎo)致的財(cái)務(wù)狀況惡化;融資風(fēng)險(xiǎn)是指公司由于并購(gòu)而需要大量融資，因此需要考慮投資渠道，內(nèi)部投資會(huì)形成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資會(huì)因?yàn)檎蠒r(shí)間長(zhǎng)而產(chǎn)生整合風(fēng)險(xiǎn);支付風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)椴①?gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)以及資金規(guī)模產(chǎn)生很大的影響，如果安排不合理會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)構(gòu)成偏離風(fēng)險(xiǎn)則是指由于公司的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)構(gòu)成都出現(xiàn)了變動(dòng)，從而造成公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不是最優(yōu)化狀況而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、A行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)

隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷壯大，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)更是飛速發(fā)展，并對(duì)人們的生活產(chǎn)生深刻影響。近幾年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的越來(lái)越好，已向高創(chuàng)新、全域賦能的高質(zhì)量階段發(fā)展。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展面臨重大的挑戰(zhàn)。有數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值為18.8萬(wàn)億元，營(yíng)業(yè)收入為1.8萬(wàn)億元。也正因?yàn)槲覈?guó)的互聯(lián)網(wǎng)綜合實(shí)力增強(qiáng)，所以企業(yè)要通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)域，從而提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。圖1是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的營(yíng)收情況。

三、A并購(gòu)B案例介紹

（一）A公司簡(jiǎn)介

A公司成立于1998年11月，主要從事社交和通信服務(wù)、社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、游戲設(shè)計(jì)等，已成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)先者。2019年7月，A公司進(jìn)入世界500強(qiáng)，同年12月，入選2019中國(guó)品牌強(qiáng)國(guó)盛典榜樣100品牌，2021年9月入選“2021年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”榜單。A公司熱衷于收購(gòu)其他公司來(lái)擴(kuò)大自己的規(guī)模并創(chuàng)新自己的技術(shù)，已有數(shù)據(jù)記錄，A公司總共花費(fèi)178億元進(jìn)行投資并購(gòu)。

表1反映的是A公司游戲領(lǐng)域部分產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)情況。

（二）B公司簡(jiǎn)介

B公司成立于2010年，是芬蘭一家移動(dòng)游戲公司的巨頭。該公司研發(fā)的游戲可供玩家免費(fèi)使用，依靠玩家在游戲過(guò)程中的小額支付來(lái)賺取利潤(rùn)。目前已經(jīng)推出《部落沖突》《卡通農(nóng)場(chǎng)》《海島奇兵》《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》《荒野亂斗》等全球熱門游戲，并賺取的高額的收益。表2反映的是B公司的發(fā)展歷程。

（三）并購(gòu)過(guò)程

A公司于2016年6月宣布以86億美金并購(gòu)B公司84.3%的股權(quán)，由于現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)較大所以公司分三期來(lái)進(jìn)行支付，并購(gòu)最初支付B公司41億美元，三年后支付2億美元，剩下的43億美元將于收購(gòu)價(jià)發(fā)布日進(jìn)行支付。消息一經(jīng)發(fā)布在圈內(nèi)引起軒然大波。本次并購(gòu)需支付的金額過(guò)大，A公司通過(guò)組建買方集團(tuán)、向銀行貸款等方式來(lái)籌集現(xiàn)金。雖然A公司并購(gòu)了B公司，但是經(jīng)過(guò)雙方的協(xié)商，決定B公司之后仍有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)權(quán)。最終于2016年10月27日，完成了對(duì)B公司的并購(gòu)[1]。

（四）并購(gòu)原因

A公司與B公司的并購(gòu)對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)是共贏的，對(duì)于A公司來(lái)說(shuō)是戰(zhàn)略布局的需要，中國(guó)近幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅猛，紛紛向游戲行業(yè)發(fā)展，A公司要想打敗其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、在中國(guó)游戲市場(chǎng)占領(lǐng)更多的份額，就要在技術(shù)研發(fā)上面有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而收購(gòu)B公司不僅可以幫助A公司占領(lǐng)中國(guó)游戲市場(chǎng)的主導(dǎo)位置，還可以提高A公司的營(yíng)業(yè)收入。對(duì)于B公司來(lái)說(shuō)，A公司可以幫助其提高在中國(guó)市場(chǎng)的知名度，借此來(lái)打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)。A公司的業(yè)務(wù)范圍廣，用戶高達(dá)10億。雙方并購(gòu)之后，可以使A公司的用戶群體數(shù)量直線上升，帶來(lái)諸多回報(bào)。

四、A并購(gòu)B的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)的SWOT分析

SWOT分析包括優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅四大方面。優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)是企業(yè)的內(nèi)在原因;機(jī)會(huì)和威脅是企業(yè)的對(duì)外原因。對(duì)于A公司并購(gòu)B公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)優(yōu)勢(shì)是可以搶占國(guó)內(nèi)的游戲市場(chǎng)份額，占領(lǐng)國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的位置，B公司的加入使A公司的研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新能力得到極大增強(qiáng)。機(jī)會(huì)是加快了A公司走向國(guó)際化的進(jìn)程，使其獲取了更多海外市場(chǎng)，B公司在國(guó)外的知名度很高，并購(gòu)可以為A公司帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì);劣勢(shì)和威脅是這場(chǎng)并購(gòu)屬于跨國(guó)交易，A企業(yè)在國(guó)外收購(gòu)的規(guī)則體制還沒(méi)有非常系統(tǒng)和健全、企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足、人民幣受全球市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)影響較大[2]。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)之前往往會(huì)先進(jìn)行定價(jià)，這也是并購(gòu)最關(guān)鍵的一步。如果定價(jià)過(guò)高，會(huì)損害并購(gòu)方的利益，還可能使資金鏈斷裂，造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);如果定價(jià)過(guò)低，那么雙方很可能因?yàn)闊o(wú)法達(dá)成統(tǒng)一，而使并購(gòu)失敗?？梢砸云髽I(yè)的盈利能力以及未來(lái)可以為企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)估，A公司以86億美元收購(gòu)B公司84.3%的股份，也就是說(shuō)B公司的市值要在100億美元左右[3]，這很可能存在高估價(jià)值的可能性，一旦收購(gòu)后不能為公司創(chuàng)造可觀的利潤(rùn)或者開(kāi)發(fā)出的產(chǎn)品不受玩家的喜歡，就會(huì)有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，需要籌集大量資金，資金可以來(lái)自企業(yè)的內(nèi)部，也可以通過(guò)融資的方式，比如銀行貸款、發(fā)行股票和債券等。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金能力是有限的，所以要從外部來(lái)籌集資金，并購(gòu)需要在有限的時(shí)間內(nèi)完成資金的籌集，所以要掌握最佳時(shí)機(jī)才能使債務(wù)利息、還債風(fēng)險(xiǎn)降到最低。另外，并購(gòu)是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，每一個(gè)環(huán)節(jié)都不可以忽視，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)增加企業(yè)的融資成本，嚴(yán)重的還會(huì)使資金鏈斷裂，造成融資風(fēng)險(xiǎn)[4]。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的付款手段有許多，其中包括了現(xiàn)金支付、杠桿付款、混合支付等，盡管付款手段不同，但均存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。A公司并購(gòu)B公司全部使用現(xiàn)金的付款方案，由于資金量過(guò)大，使A公司的流動(dòng)資產(chǎn)減少，如果并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不善，沒(méi)有償還債務(wù)的能力，會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債壓力。另一方面，此次并購(gòu)屬于海外并購(gòu)，受匯率的影響較大，如果匯率上升，那么人民幣會(huì)貶值;如果匯率下降，那么人民幣就會(huì)升值，所以匯率的不穩(wěn)定，也可能造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。

4.整合風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閮蓚€(gè)公司的企業(yè)文化、財(cái)務(wù)制度、工作習(xí)慣等并不相同，并購(gòu)?fù)瓿傻暮笃谡弦彩欠浅Ｖ匾摹公司的經(jīng)營(yíng)理念是以創(chuàng)新為主，公司人數(shù)雖然不多，但是每個(gè)游戲開(kāi)發(fā)者都是一個(gè)獨(dú)立的個(gè)體，擁有獨(dú)立的話語(yǔ)權(quán)，而A公司擁有數(shù)萬(wàn)名員工，兩家公司在管理模式上存在很大的差異，因此如果后期在整合過(guò)程中沒(méi)有達(dá)成統(tǒng)一，會(huì)影響公司的正常運(yùn)營(yíng)、收入以及利潤(rùn)。尤其是工作人員的整合問(wèn)題，如果處理不當(dāng)，會(huì)造成人員流失，間接給公司帶來(lái)?yè)p失，所以并購(gòu)也存在一定的整合風(fēng)險(xiǎn)。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)過(guò)程中有各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的規(guī)避措施。

1.在并購(gòu)發(fā)生之前全面、客觀地了解被并購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)情況、人員配置、發(fā)展前景、營(yíng)業(yè)收入等方面，并結(jié)合這些方面冷靜的作出估值定價(jià)。

2.要避免選擇單一的融資方式，在并購(gòu)前多多借鑒其他公司的融資方式，找出最適合自己公司的，優(yōu)化融資方式，最大限度地降低融資成本。

3.在支付并購(gòu)的相關(guān)費(fèi)用時(shí)，一般支付的方式有三種，可以選擇最適合自己的支付方式，也可以將三種支付方式相結(jié)合[5]。

4.并購(gòu)后在整合方面雙方要積極的溝通，以雙方利益最大化為主，進(jìn)行無(wú)保密式信息共享，增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能力。

結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)越來(lái)越重視技術(shù)的研發(fā)，并購(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大，通過(guò)SWOT分析可以看出并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿始末，所以要想并購(gòu)成功需要控制好并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中要通過(guò)合理估值定價(jià);進(jìn)行多種方式的融資，降低利息支付成本;慎重選擇支付方式，減輕并購(gòu)帶來(lái)的資金壓力;重視并購(gòu)后的整合工作，使雙方更快地融入到新的工作環(huán)境。本文選取A公司并購(gòu)B公司為例，分析在并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，希望其他企業(yè)可以更加重視并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避，降低企業(yè)損失。

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