新三板市場風險投資對公司價值的影響
——基于股票流動性的中介效應(yīng)

佘偉軍，張純靜

(1.西北大學 經(jīng)濟管理學院，陜西 西安 710127；2.陜西智庫科學技術(shù)研究院，陜西 西安 710076)

2013年，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱“新三板”)正式運營。近年來，經(jīng)過不斷的改革和制度創(chuàng)新，新三板市場掛牌企業(yè)的數(shù)量和融資規(guī)模激增?！缎氯?020年市場改革發(fā)展報告》顯示，截至2020年底，新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)達到了8187家，累計融資規(guī)模達5300億元。作為重要資金來源，風險投資對于新三板企業(yè)成長和發(fā)展具有重要作用。因而，研究新三板市場風險投資與股票流動性及公司價值的相關(guān)性及作用機理，對于新三板掛牌企業(yè)、投資者以及市場良性發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。

對于風險投資與股票流動性及公司價值之間的關(guān)系，國內(nèi)外研究表明，風險投資主要通過促進信息對稱(MEGGINSON W等)、[1]提高信息效率(Agarwal)、[2]降低逆向選擇(黃藝翔等)、[3]增加交易活動(房孜等)[4]來增強股票流動性。風險投資的介入可以提升企業(yè)融資效率和全要素生產(chǎn)率(Chemmanur等)、[5]改善公司治理水平(Hellmann和Puri，[6]Baker和Gompers，[7]曹文婷[8])、促進互補性資源快速融合(葉瑛等)、[9]提升企業(yè)創(chuàng)新投入能力(付雷鳴等，[10]黃福廣等[11])、為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)(吳超鵬等)，[12]促進被投資企業(yè)快速成長(Puri，[13]許軍[14])，進而提升企業(yè)公司價值。較高的股票流動性不僅會提升公司股權(quán)價值(Amihud和Mendelson)、[15]公司治理水平(Wei-xuanLi等)[16]和投資水平(方茜等)，[17]還會降低外部股東接管公司成本進而迫使管理者努力工作提升公司價值(Kyle和Vila)，[18]因而改善企業(yè)股票流動性是提升公司價值的重要途徑(楊剛等)。[19]

以上針對風險投資、股票流動性和公司價值關(guān)系的研究，涉及新三板市場的不多，并且鮮見將三者納入同一模型中進行研究。本文構(gòu)建了中介效應(yīng)模型，將風險投資、股票流動性和公司價值三個變量納入其中，揭示了風險投資對公司價值的影響以及股票流動性在其中的中介效應(yīng)。

一、理論分析與研究假設(shè)

(一)風險投資對公司價值的影響

新三板市場上，風險投資是中小微企業(yè)重要的融資渠道，其盈利模式是為被投資企業(yè)提供資金支持，待鎖定期滿后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益。[20]從盈利模式可以發(fā)現(xiàn)，風險投資在選擇被投資企業(yè)時最看重的因素有兩點：一是企業(yè)必須具有較強的成長性，二是未來能夠?qū)崿F(xiàn)資本增值。因此，風險投資對公司價值的影響可以從介入前和介入后風險投資的行為來理解。在介入前，風險投資對被投資企業(yè)價值的影響主要體現(xiàn)在鑒證作用。風險投資介入前會開展創(chuàng)新能力、市場前景、管理團隊等方面的盡職調(diào)查以篩選出值得投資的企業(yè)，具有良好聲譽的風險投資者愿意投資會樹立外界對企業(yè)發(fā)展前景的信心，增強市場對企業(yè)未來良性發(fā)展的預(yù)期，引發(fā)更多的投資追隨者，從而提升公司價值。在介入后，風險投資對被投資企業(yè)價值的影響主要體現(xiàn)在解決資金需求、指導經(jīng)營管理、監(jiān)督企業(yè)決策。首先，風險投資的介入最直接地滿足了被投資企業(yè)的資金需求。新三板掛牌企業(yè)多為初創(chuàng)型中小微企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新、管理架構(gòu)搭建、市場開拓、人員培訓等各個方面都需要資金投入，初創(chuàng)期并不是很佳的業(yè)績，難以吸引銀行、券商等投資者，關(guān)注未來成長性而不是當下業(yè)績的風險投資的介入能夠滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，幫助企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展壯大。其次，風險投資能夠指導被投資企業(yè)經(jīng)營管理。新三板市場上風險投資對企業(yè)的投資并非短期套利行為，而是時間相對較長的股權(quán)投資，幫助被投資企業(yè)實現(xiàn)快速成長和良性發(fā)展意義重大。為避免道德風險和管理層代理問題，降低持有股權(quán)的減值風險，風險投資會對被投資企業(yè)行使內(nèi)部人職能，參與公司治理和管理運行，以其豐富的經(jīng)驗幫助企業(yè)盡快實現(xiàn)專業(yè)化管理和運作。并且還會在戰(zhàn)略指導、人員培訓、資源對接、市場開拓等方面為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，這也可以提高被投資企業(yè)績效表現(xiàn)。最后，風險投資對被投資企業(yè)決策能夠進行有效監(jiān)督。風險投資與被投資企業(yè)管理層的利益有時并非完全一致，為維護投入資金的安全性，減少未來的不確定性，風險投資會履行監(jiān)督職能，積極參與被投資企業(yè)重大決策，對發(fā)展方向、業(yè)務(wù)布局、投資項目等進行把關(guān)，減少管理層投機行為，降低不確定性風險，實現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)成長和發(fā)展。

基于以上分析，本文認為風險投資與公司價值之間存在如下假設(shè)關(guān)系：

H1：在控制其他因素的條件下，風險投資的介入能夠提高公司價值。

(二)風險投資對股票流動性的影響

國內(nèi)外學者研究股票流動性發(fā)現(xiàn)，成本和信息是影響股票流動性最關(guān)鍵的兩個因素，并提出了交易假說和信息假說，認為風險投資主要通過交易活動、逆向選擇和信息效率[2]等作用機制對股票流動性產(chǎn)生影響。從成本角度來看，交易假說認為若存在大股東時，基于信息不對稱和投資者地位不平等，其他投資者獲得股票的成本會增加，導致流動性降低；若不存在大股東時，基于投資者信息對稱和地位平等，股票交易會頻繁，交易成本降低，從而提高股票流動性。對新三板市場來說，風險投資大多以參股形式介入，持股比例不高，[21]不會改變市場上各投資方地位，能夠活躍市場交易，提升股票流動性。從信息角度來看，信息假說認為風險投資介入存在逆向選擇和信息效率兩種機制。逆向選擇指風險投資基于投機心理會利用相對于其他投資者的信息優(yōu)勢獲取更高的收益率，其他投資者為彌補這種信息劣勢會付出更多的流動性成本，從而降低股票流動性。實際情況是，新三板市場上風險投資更加注重培育被投資企業(yè)成長和發(fā)展而非投機套利，因而逆向選擇作用并不明顯。信息效率機制指風險投資介入會賦予股價更多的有效信息，降低交易成本和風險，提高股票流動性。[22]新三板市場上，風險投資對股票流動性形成的信息效率機制體現(xiàn)在以下幾個方面：一是產(chǎn)生較強的示范效應(yīng)。風險投資基于嚴格論證基礎(chǔ)上的投資行為會向市場其他投資者傳遞“該企業(yè)風險低、前景好、值得投資”的正面信號，給市場潛在投資者吃一顆定心丸，降低其他投資者信息搜尋和鑒別成本，從而增強股票流動性。二是降低信息不對稱。風險投資的投資行為會吸引更多的承銷商、分析師等市場參與者關(guān)注被投資企業(yè)，提高信息透明度，增加股價中有效信息含量，減少未來不確定性，降低交易成本和風險，從而提高股票流動性。三是增強市場信心。新三板市場風險投資介入主要目的不是短期投機套利，而是扶持企業(yè)發(fā)展壯大以實現(xiàn)股權(quán)投資增值，因而風險投資介入相當于為被投資企業(yè)未來發(fā)展前景背書，會吸引更多的投資者，增強市場對企業(yè)的信心和投資意愿，從而提高股票流動性。

基于以上分析，本文認為在風險投資與股票流動性之間存在如下假設(shè)關(guān)系：

H2：在控制其他因素的條件下，風險投資的介入能夠提高股票流動性。

(三)股票流動性對公司價值的影響

新三板市場上股票流動性對公司價值的影響可以從資本成本、代理行為和股票信息量等方面進行分析。首先，從資本成本角度看，流動性高的股票在市場上交易更加容易，會降低流動性風險，產(chǎn)生較低的預(yù)期交易成本，降低必要收益率和權(quán)益資本成本，形成樂觀的交易氛圍，吸引更多的投資者對企業(yè)進行投資，從而引發(fā)公司價值增值。其次，從代理行為角度看，流動性高的股票更易于外部股東大量持有，增加了企業(yè)被外部股東接管的可能性，從而倒逼管理層更加努力工作以防止被接管，從而提升公司價值；流動性高的股票具有很強的交易便利性，持股者能夠?qū)竟芾韺有袨檠杆佼a(chǎn)生反應(yīng)，一旦發(fā)現(xiàn)管理層存在負面的投機行為，會立即拋售持有的股票從而引起股價下跌。因而，較高的股票流動性會強化非控股股東對管理層行為的有效監(jiān)督，給非控股股東帶來更多監(jiān)督收益，[23]從而抑制管理層代理行為，降低企業(yè)非理性決策，進而提高公司價值。最后，從股票信息量角度看，流動性高的股票在頻繁的交易中引發(fā)了投資者更多關(guān)注，不斷將有關(guān)市場、行業(yè)和企業(yè)的信息注入股價中，這些信息被知情交易者掌握后，會刺激其更加激進地買進公司股票，被企業(yè)管理層掌握后則有助于改善經(jīng)營管理、減少低效無效投資，進而推動公司價值提升。

基于以上分析，本文認為在流動性與公司價值之間存在如下假設(shè)關(guān)系：

H3：在控制其他因素的情況下，股票流動性的提高會帶來公司價值的提高。

綜合上述假設(shè)H1、H2、H3，本文認為股票流動性在風險投資與公司價值之間存在如下假設(shè)關(guān)系：

H4：股票流動性在風險投資提升公司價值的影響路徑中起到中介作用。

二、研究設(shè)計

(一)變量設(shè)定

1.被解釋變量

本文選取托賓Q值法來衡量公司價值。實際計算中受數(shù)據(jù)可得性和真實性限制，用總資產(chǎn)賬面價值來替代重置成本。當Q?1時，說明公司新創(chuàng)造的價值高于其投入的成本，意味著投資者對于公司未來發(fā)展有著良好的預(yù)期；若Q1則意味著公司的生產(chǎn)或投資并不能覆蓋其成本，市場對公司發(fā)展前景并不抱有很高的期望。

2.解釋變量

解釋變量有風險投資和股票流動性兩項指標。選取風險投資指標時，以新三板企業(yè)掛牌時間為節(jié)點，分別選取掛牌前獲得風險資本支持(Pre-VC)和本文研究區(qū)間(2015—2018年)內(nèi)的風險投資支持(VC)，獲得投資取值為1，否則取值為0，主要考察新三板企業(yè)接受風險投資與未接受風險投資在股票流動性和公司價值上是否有所不同，并且能夠更加明確地觀察風險投資進入時間不同對公司價值產(chǎn)生的不同影響?；谛氯迨袌鎏厥庑砸约皵?shù)據(jù)可得性，本文選取非流動性指標(Amihud)作為代理變量來衡量單位成交額對價格的沖擊程度，反映股票收益的絕對值和交易額的關(guān)系，該指標越大表明單位成交金額引起的價格變動越大，股票流動性越差。Amihud指標的具體計算方法如下：

Dvol：日交易額

D：交易天數(shù)(這里指每 年實際交易天數(shù))

d：第d天

同時還采用年度換手率(Turnover)(年度總交易量與流通股本的比值)作為流動性的衡量指標，該指標越大，表明股票持有的時間越短，交易越頻繁，體現(xiàn)流動性越強。

3.控制變量

參照以往文獻對公司價值和股票流動性影響因素的研究并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，本文選取流通股比例、交易量、規(guī)模、存續(xù)年限、市凈率、資產(chǎn)負債率作為控制變量。其中，流通股比例(CIRS)為流通股占總股本的比例；交易量(VOL)為樣本期間內(nèi)年度交易量的自然對數(shù)；規(guī)模(SCALE)為樣本期間內(nèi)總資本的自然對數(shù)；存續(xù)年限(AGES)為企業(yè)掛牌至2018年底的時間；市凈值(PB)為每股市價與凈資產(chǎn)的比值；資產(chǎn)負債率(ALR)為年末總負債與總資產(chǎn)的比值。

(二)樣本選取

綜合考慮新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量、交易量以及數(shù)據(jù)可得性等情況，本文從全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、WIND數(shù)據(jù)庫以及國泰安數(shù)據(jù)庫獲取2015年1月1日至2018年12月31日新三板企業(yè)基本信息數(shù)據(jù)、股票行情數(shù)據(jù)和公司財務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建按年份遞增的面板數(shù)據(jù)，并剔除相關(guān)數(shù)據(jù)信息不完整的企業(yè)，共獲得249家企業(yè)作為研究樣本。

(三)模型構(gòu)建

1.公司價值與風險投資

為檢驗假設(shè)H1，本文構(gòu)建了模型1和模型2來研究企業(yè)掛牌前獲得風險投資(Pre-VC)和研究區(qū)間獲得風險投資(VC)對公司價值托賓Q值的影響：

Q=β0+β1Pre-VC+β2CIRS+β3VOS+β4SCALE+β5AGES+β6PB+β7ALR+ε(模型1)

Q=β0+β1VC+β2CIRS+β3VOS+β4SCALE+β5AGES+β6PB+β7ALR+ε(模型2)

2.風險投資與股票流動性

為驗證假設(shè)H2，本文構(gòu)建了模型3和模型4來研究企業(yè)掛牌前獲得風險投資(Pre-VC)和研究區(qū)間獲得風險投資(VC)對股票流動性的影響。在該模型中，從非流動性指標(Amihud)和換手率(Turnover)兩個方面來分別驗證風險投資是否會對股票流動性產(chǎn)生影響極其影響程度：

Amihud=β0+β1Pre-VC+β2VC+β3CIRS+β4VOL+β5SCALE+β6AGES+β7PB+β8ALR+ε(模型3)

Turnover=β0+β1Pre-VC+β2VC+β3CIRS+β4VOL+β5SCALE+β6AGES+β7PB+β8ALR+ε(模型4)

3.公司價值與股票流動性

為驗證假設(shè)H3，本文構(gòu)建了模型5和模型6分別研究非流動性指標(Amihud)和換手率(Turnover)對公司價值托賓Q值的影響：

Q=β0+β1Amihud+β2CIRS+β3VOS+β4SCALE+β5AGES+β6PB+ε(模型5)

Q=β0+β1Turnover+β2CIRS+β3VOL+β4SCALE+β5AGES+β6PB+ε(模型6)

4.股票流動性的中介效應(yīng)

為驗證假設(shè)H4，本文構(gòu)建了模型7驗證風險投資指標(Pre-VC、VC)和股票流動性指標(Amihud、Turnover)對公司價值托賓Q值的影響：

Q=β0+β1Pre-VC(+β2VC)+β3Amihud(+β4Turnover)+β5CIRS+β6VOL+β7SCALE+β8AGES+β9PB+β10ALR+ε(模型7)

三、實證結(jié)果與分析

(一)風險投資對公司價值的影響

構(gòu)建回歸模型1和模型2并運用線性回歸的方式，驗證風險投資對公司價值的影響?；貧w結(jié)果如表1所示。

表1 風險投資對公司價值回歸結(jié)果

表1回歸結(jié)果顯示，新三板企業(yè)在掛牌前和研究區(qū)間內(nèi)接受風險投資對于公司價值的影響系數(shù)分別為0.467和0.594，并且在1%的顯著性水平上顯著，說明不管掛牌前和還是研究區(qū)間內(nèi)接受風險投資對公司價值均有明顯的正向影響，說明假設(shè)H1成立。

進一步分析發(fā)現(xiàn)，控制變量中流通股比例會對公司價值起到明顯的正向促進作用，并且這種促進作用在研究區(qū)間接受風險投資會表現(xiàn)得更加明顯；交易量不管在掛牌前還是研究區(qū)間接受風險投資都會對公司價值起顯著的阻礙作用；資產(chǎn)規(guī)模對公司價值有正向促進作用，但是若掛牌前獲得風險投資，這種正向促進作用并不明顯，這也很好地解釋了風險投資對被投資企業(yè)更多地關(guān)注未來發(fā)展前景而非現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模；市盈率對于公司價值的正向提升作用明顯，說明每股市價的提高會促進公司價值的提升；資產(chǎn)負債率對公司價值呈現(xiàn)明顯的負向影響，表明企業(yè)資產(chǎn)負債率越高則公司價值越低。

(二)風險投資對股票流動性的影響

構(gòu)建回歸模型3和模型4并運用線性回歸的方式，驗證風險投資對股票流動性的影響?；貧w結(jié)果如表2所示。

表2 風險投資對股票流動性回歸結(jié)果

表2回歸結(jié)果顯示，無論是掛牌前還是研究區(qū)間內(nèi)接受風險投資，對非流動性指標(amihud)均有負向影響，掛牌前接受風險投資這種負向影響在10%的顯著性水平上顯著，研究區(qū)間接受風險投資這種負向影響不顯著。非流動性指標降低意味著股票流動性的提高。無論是掛牌前還是研究區(qū)間接受風險投資，對換手率(Turnover)均有正向影響，掛牌前接受風險投資這種正向影響不顯著，研究區(qū)間接受風險投資這種正向影響在5%的顯著性水平上顯著。換手率高說明股票流動性高。綜合模型3和模型4的回歸結(jié)果，說明風險投資能夠提升股票流動性。證明假設(shè)H2成立。

(三)股票流動性對公司價值的影響

構(gòu)建回歸模型5和模型6并運用線性回歸的方式，驗證股票流動性對公司價值的影響?；貧w結(jié)果如表3所示。

表3 股票流動性對公司價值回歸結(jié)果

表3回歸結(jié)果顯示，非流動性指標與公司價值之間存在顯著的負向影響關(guān)系，意味著股票流動性和公司價值存在正向影響關(guān)系；換手率與公司價值之間存在顯著的正向關(guān)系，而換手率高說明股票流動性好。因此，綜合模型5和模型6的回歸結(jié)果，說明股票流動性能夠提升公司價值，驗證了假設(shè)H3成立。

(四)股票流動性在風險投資對公司價值影響中的中介效應(yīng)

為驗證股票流動性在風險投資影響公司價值中的中介效應(yīng)，將風險投資指標和股票流動性指標進行拆分，使用模型7進行4次回歸驗證，結(jié)果表4所示。

表4 中介效應(yīng)檢驗回歸結(jié)果

從表4中(1)可以發(fā)現(xiàn)，在掛牌前接受風險投資會對公司價值產(chǎn)生顯著的正向影響，而非流動性會對公司價值產(chǎn)生顯著的負向影響，而非流動性與股票流動性呈反向關(guān)系，這說明風險投資與股票流動性都可以提升公司價值。從(2)中可以發(fā)現(xiàn)，在掛牌前接受風險投資會對公司價值產(chǎn)生顯著的正向影響，換手率同樣也會對公司產(chǎn)生顯著正向影響，這也說明風險投資與股票流動性都可以提升公司價值。同樣，從(3)和(4)中也可以看出，在研究區(qū)間接受風險投資，風險投資和股票流動性均可以提升公司價值。將假設(shè)H1、H2和H3驗證中得到的結(jié)論同假設(shè)H4中得到的結(jié)論進行匯總，如表5所示，在模型1和模型2中，風險投資對公司價值產(chǎn)生顯著的正向影響；在模型3和模型4中，風險投資對股票流動性會產(chǎn)生顯著的正向影響；模型5和模型6中股票流動性也會顯著正向影響公司價值；而在模型7的中介模型中，將風險投資和股票流動性同時納入回歸方程中可以看出風險投資和股票流動性對公司價值的也都會產(chǎn)生顯著的正向影響。這說明股票流動性在風險投資對公司價值影響的關(guān)系中存在中介效應(yīng)。

表5 中介效應(yīng)對比表

(五)穩(wěn)健性檢驗

選取資產(chǎn)收益率(ROA)作為被解釋變量—公司價值的替代指標進行回歸，開展穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表6所示。

表6 替換指標的穩(wěn)健性檢驗

由表6可知，模型1、2和模型7中調(diào)整后的R2值分別為0.493和0.543，說明解釋變量和被解釋變量選擇合理。從模型1和模型2回歸結(jié)果可以看出，企業(yè)在掛牌前接受風險投資和在研究區(qū)間內(nèi)接受風險投資都會對公司價值產(chǎn)生顯著正向影響，即風險投資與公司價值之間正相關(guān)，假設(shè)H1和H2成立。從中介效應(yīng)模型看，把風險投資和股票流動性的全部指標都納入模型中，企業(yè)在掛牌前接受風險投資和在研究區(qū)間內(nèi)接受風險投資都會對公司價值產(chǎn)生顯著的正向促進作用，且研究區(qū)間的風險投資表現(xiàn)出來的促進作用更加明顯。而非流動性指標和換手率對公司價值產(chǎn)生的影響分別為-2.919和0.081，表明股票流動性對公司價值的正向促進作用也成立，假設(shè)H3和假設(shè)H4的中介效應(yīng)也成立。綜上所述，前文的假設(shè)檢驗是有效的。

四、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

基于2015—2018年新三板掛牌企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，實證檢驗了風險投資對公司價值之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：第一，新三板市場風險投資與公司價值之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且掛牌后接受的風險投資對公司價值的正向促進作用更明顯。第二，風險投資的介入可以提高股票流動性，進而提升企業(yè)公司價值，即股票流動性在風險投資對公司價值的影響中具有中介效應(yīng)。

(二)啟示

1.新三板掛牌企業(yè)應(yīng)積極爭取風險投資。風險投資是中小微企業(yè)重要的資金來源，不僅可以為中小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、擴大生產(chǎn)、市場開拓等提供資金，還會為其提供資金以外的諸多增值服務(wù)，促進企業(yè)快速成長和價值提升。但是，風險投資介入的前提是對被投資企業(yè)未來發(fā)展的良好預(yù)期，因而風險投資在選擇被投資企業(yè)時更加關(guān)注企業(yè)的成長性。對新三板掛牌企業(yè)來說，應(yīng)加大技術(shù)創(chuàng)新投入強度，開發(fā)更多具有獨特優(yōu)勢的新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強核心競爭力和發(fā)展?jié)摿Γ鄡?yōu)質(zhì)風險投資青睞，形成良性循環(huán)，從而實現(xiàn)快速成長和增值。

2.著力改善新三板市場股票流動性。鑒于股票流動性的中介作用，股票流動性的改善有利于風險投資對公司增值促進作用的發(fā)揮。風險投資應(yīng)增強認證、信息中介、監(jiān)督等功能，發(fā)揮示范和導向作用，增強被投資企業(yè)股票流動性。新三板企業(yè)應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范信息披露，吸引更多的投資者。市場管理部門應(yīng)通過增加做市商數(shù)量、完善交易機制、降低交易門檻、豐富投資者類型等方式來刺激新三板市場交易活躍度，提高股票流動性。

3.風險投資應(yīng)主動參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理。新三板企業(yè)大多屬于初創(chuàng)型中小企業(yè)，在管理運作、市場開拓、人才培養(yǎng)等方面缺乏經(jīng)驗。風險投資介入被投資企業(yè)，不能簡單地用資金一投了之，而應(yīng)利用自身在資本市場獲得的經(jīng)驗，在解決被投資企業(yè)資金需求的同時，主動參與企業(yè)經(jīng)營管理，在政策應(yīng)用、發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)布局、運行機制、人員培訓等方面提供專業(yè)化指導和支持，幫助被投資企業(yè)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范經(jīng)營管理，規(guī)避決策失誤風險，助推被投資企業(yè)快速成長壯大，實現(xiàn)投資股權(quán)的快速增值。

4.加強新三板市場監(jiān)管。管理規(guī)范、運行有序的市場是風險投資對被投資企業(yè)價值提升發(fā)揮正向促進作用的重要保障。市場監(jiān)管部門應(yīng)加大改革力度，著力健全相關(guān)法律法規(guī)，完善公平公正的交易機制和配套制度，規(guī)范市場管理流程，鼓勵和培育多元化的風險投資主體，強化掛牌企業(yè)信息披露質(zhì)量，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、股東違規(guī)減持、違規(guī)信息披露等不良行為，構(gòu)建風險投資與掛牌企業(yè)的溝通協(xié)商機制，實現(xiàn)風險投資與企業(yè)的互惠雙贏。