國有資本股權(quán)投資項(xiàng)目后評價指標(biāo)體系研究

宣晶 董澤宇

本文基于筆者在股權(quán)投資項(xiàng)目后評價的工作經(jīng)驗(yàn)，從國有資本經(jīng)營視角出發(fā)，面對實(shí)際工作中經(jīng)常出現(xiàn)的投資項(xiàng)目預(yù)期與實(shí)際差異較大的情況，秉承“四個結(jié)合”的理念，構(gòu)建了國有資本股權(quán)投資項(xiàng)目后評價指標(biāo)體系，并在投資后評價工作中得以應(yīng)用。該指標(biāo)體系為更好地開展投資項(xiàng)目后評價工作、改善企業(yè)投資管理和決策水平、提高投資效益探索出一條可行的路徑。

投資項(xiàng)目后評價的關(guān)鍵作用日益凸顯

1.近年出現(xiàn)了較多國有資本投資失敗的案例

因某省國資國企因長期粗放管理，一味追求銷售業(yè)績和投資額等指標(biāo)，以及由此帶來投資決策不合理、低質(zhì)量投資并購、無交易實(shí)質(zhì)交易等突出問題，導(dǎo)致很多投資項(xiàng)目難以盈利。在該省國資國企2017年以來后續(xù)改革中，在對既往投資失敗項(xiàng)目大起底的基礎(chǔ)上，組織力量及時推動挽損止損，叫停涉及金額達(dá)200多億的項(xiàng)目。

2008年某央企公司對加拿大某石油公司100%股權(quán)進(jìn)行收購，取得了該公司在中東和北非地區(qū)的石油勘探和開采權(quán)。因收購礦產(chǎn)前未對礦產(chǎn)情況進(jìn)行調(diào)查，很快就發(fā)現(xiàn)該公司擁有的油田蘊(yùn)藏的石油含硫量高、煉化難度大。開采后的原油無法進(jìn)行煉化，也因不符合國際原油交易標(biāo)準(zhǔn)而無法交易，投資損失達(dá)百億元。

2.政府對投后評價工作提出嚴(yán)格的監(jiān)管要求

按照黨中央、國務(wù)院深化國有企業(yè)和國有資產(chǎn)監(jiān)管體制改革的總體部署，針對中央企業(yè)投資監(jiān)管面臨的新形勢、新任務(wù)、新要求和中央企業(yè)投資中出現(xiàn)的問題，在繼承以往有效經(jīng)驗(yàn)和做法的基礎(chǔ)上，從依法履行出資人職責(zé)定位、實(shí)現(xiàn)以管企業(yè)為主向以管資本為主轉(zhuǎn)變的要求出發(fā)，國務(wù)院國資委發(fā)布了《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》等辦法。

為加強(qiáng)和規(guī)范中央企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究工作，進(jìn)一步完善國有資產(chǎn)監(jiān)督管理制度，落實(shí)國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任，有效防止國有資產(chǎn)流失，國務(wù)院國資委發(fā)布了《中央企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究實(shí)施辦法（試行）》等辦法。

通過對股權(quán)投資項(xiàng)目的系統(tǒng)分析和綜合調(diào)查審視，與項(xiàng)目投資初期的期望目標(biāo)和指標(biāo)體系進(jìn)行對照，識別差異及變動，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，研究解決辦法，強(qiáng)化經(jīng)營管理和決策的水平，以提高投資效能、減少投資出現(xiàn)失誤或失敗的概率，因此在項(xiàng)目投資后對投資項(xiàng)目進(jìn)行回顧性評價將發(fā)揮關(guān)鍵作用。

投資項(xiàng)目后評價中面臨的問題

當(dāng)前的投資項(xiàng)目后評價經(jīng)常使用對比分析的方法，即根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施前后的情況，利用投資初期可行性研究分析報(bào)告中期望指標(biāo)數(shù)值與當(dāng)前實(shí)際完成指標(biāo)情況進(jìn)行比對。實(shí)際工作中經(jīng)常出現(xiàn)投資項(xiàng)目預(yù)期與實(shí)際差異較大的情況，如行業(yè)發(fā)展變化、企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等，初步分析主要有以下原因：

1.系統(tǒng)性風(fēng)險的出現(xiàn)

基本經(jīng)濟(jì)因素的不確定性會引起系統(tǒng)性風(fēng)險，并始終貫穿經(jīng)營活動的整個過程中。系統(tǒng)性風(fēng)險包括政策風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)周期性波動風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、匯率風(fēng)險等，各種復(fù)雜因素難以準(zhǔn)確把握其規(guī)律性，無法提前預(yù)知，更無法提前防范。

2.長周期內(nèi)不可抗力因素的出現(xiàn)

在長周期內(nèi)，世界范圍內(nèi)可能出現(xiàn)無法預(yù)見、無法避免且難以克服的客觀狀況，將對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成重大影響。如2019年以來全世界范圍內(nèi)爆發(fā)新型冠狀病毒肺炎疫情、2022年烏克蘭俄羅斯軍事沖突等重大事件。

3.企業(yè)變化超出預(yù)期情況的出現(xiàn)

在評價期內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)重大的變動導(dǎo)致與投資預(yù)期差異較大，此類現(xiàn)象頗為普遍。如行業(yè)內(nèi)涌入或者退出大量競爭者導(dǎo)致企業(yè)危機(jī)或商機(jī)的出現(xiàn)；如技術(shù)革新或技術(shù)替代給傳統(tǒng)技術(shù)、新技術(shù)企業(yè)帶來巨大沖擊或轉(zhuǎn)機(jī)；如企業(yè)核心管理層或核心技術(shù)人員出現(xiàn)重大變動給企業(yè)經(jīng)營帶來沖擊；如遭遇重大事故及重大訴訟案件導(dǎo)致企業(yè)提出或者面臨巨額賠償?shù)取?/p>

諸如以上情況的出現(xiàn)，導(dǎo)致被投資企業(yè)的投前預(yù)期和投后經(jīng)營結(jié)果差異較大，為評價帶來較大困擾。

本文站在國有資本管理的視角，根據(jù)國有企業(yè)對國有資本投資管理的要求研究投資后評價工作。國有資本的特有屬性明確了國有資本投資戰(zhàn)略的定位：順應(yīng)國家發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦主營產(chǎn)業(yè)，大力培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，遵循價值創(chuàng)造理念，增強(qiáng)投資收益能力，提升國有資本運(yùn)營效率，防止國有資產(chǎn)流失，確保國有資本保值增值。

根據(jù)國有資本管理相關(guān)要求，以問題為導(dǎo)向，本文提出 “四個結(jié)合”的分析思路，對國有資本投資項(xiàng)目后評價指標(biāo)體系提出新思路。

點(diǎn)與面相結(jié)合

投資效果一般包含經(jīng)濟(jì)效益、生態(tài)效益、社會效益等方面，不以個別指標(biāo)的優(yōu)劣對項(xiàng)目做整體評價，不以偏概全對項(xiàng)目全盤肯定或否定。要根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)和內(nèi)容的不同，靈活運(yùn)用和交叉結(jié)合多種方法，以指標(biāo)體系為參考，全面、系統(tǒng)、多角度地辯證分析和評價項(xiàng)目。

定性與定量相結(jié)合

評價分析應(yīng)以定量與定性分析相結(jié)合的方法指導(dǎo)工作。

定量分析法是對各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行量化計(jì)算分析，此外還應(yīng)考慮資金的時間因素，加入靜態(tài)分析及動態(tài)分析。定性分析法是推斷事物的性質(zhì)和發(fā)展趨勢，在實(shí)際中應(yīng)征求采納集合多方的意見而形成。兩種方法相輔相成，相互結(jié)合。

經(jīng)營現(xiàn)狀和可持續(xù)性能力相結(jié)合

對一個投資項(xiàng)目，不僅要對項(xiàng)目原定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度、適應(yīng)水平等項(xiàng)目現(xiàn)狀進(jìn)行評價，同時要對項(xiàng)目未來的可持續(xù)性進(jìn)行分析，包括內(nèi)部因素（企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險抵御等）和外部因素（市場供需、行業(yè)及環(huán)境政策、相關(guān)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展等）兩方面能力進(jìn)行分析評價。

投資目標(biāo)與投資過程相結(jié)合

國有資本不僅重視投資項(xiàng)目目標(biāo)本身，還應(yīng)關(guān)注投資過程，保證全流程科學(xué)、合理、合法、合規(guī)，投資前期流程應(yīng)覆蓋四個階段：一是項(xiàng)目前期立項(xiàng)決策階段，關(guān)注各項(xiàng)決策及程序是否合理合規(guī)，是否違反相關(guān)制度規(guī)定。二是項(xiàng)目準(zhǔn)備階段，關(guān)注項(xiàng)目決策后的投資后續(xù)事項(xiàng)是否科學(xué)規(guī)范，是否合理實(shí)行各項(xiàng)投資程序并確保執(zhí)行效果，是否存在舞弊違規(guī)等行為。三是項(xiàng)目實(shí)施階段，關(guān)注項(xiàng)目合同及投資協(xié)議的執(zhí)行、項(xiàng)目“三大控制”（進(jìn)度、投資、質(zhì)量）、重大變更、資金支付等內(nèi)容是否規(guī)范合理，關(guān)注是否與合同、協(xié)議等相關(guān)條款一致，以確保投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。四是項(xiàng)目完成階段，關(guān)注項(xiàng)目驗(yàn)收、資金回收、總結(jié)考核等工作是否及時規(guī)范。

基于“四個結(jié)合”的研究思路，我們構(gòu)建了投資項(xiàng)目后評價指標(biāo)體系，并將指標(biāo)體系在實(shí)際工作中進(jìn)行應(yīng)用。

指標(biāo)體系的基本分類

通常我們對投資項(xiàng)目后評價的對象進(jìn)行明確，包括投資行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)性、效率性、有效性和公平性。以目的性區(qū)分評價指標(biāo)，分別為經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)、效率性指標(biāo)、有效性指標(biāo)以及公平性指標(biāo)。

評價指標(biāo)的構(gòu)成

從股權(quán)投資項(xiàng)目管控階段和項(xiàng)目生命周期來看，參考《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》中對于“建立健全協(xié)同配合的企業(yè)投資監(jiān)管體系”的指示，評價指標(biāo)體系的構(gòu)成應(yīng)覆蓋投資項(xiàng)目的投入指標(biāo)、項(xiàng)目的管理指標(biāo)、投資項(xiàng)目的產(chǎn)出指標(biāo)、投資項(xiàng)目的效益和影響指標(biāo)。

我們對如何構(gòu)建指標(biāo)體系有了初步的認(rèn)識，也就是通過研究分析幾種指標(biāo)及其相互關(guān)系，以總結(jié)投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)性、效率性、有效性和公平性上面的表現(xiàn)，繼而對投資項(xiàng)目做出評價。

投資項(xiàng)目后評價指標(biāo)體系的構(gòu)建

投資項(xiàng)目后評價體系指標(biāo)建立框架分為五個部分，分別是戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)效益、核心競爭力、可持續(xù)發(fā)展能力、環(huán)境和社會影響。

1.戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)

戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)是戰(zhàn)略規(guī)劃與企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作有效結(jié)合的過程。評價工作是對投資活動所體現(xiàn)的戰(zhàn)略規(guī)劃與企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作有效結(jié)合程度進(jìn)行分析評價。相應(yīng)的評價指標(biāo)為戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)指標(biāo)、戰(zhàn)略關(guān)系度指標(biāo)等。

評判的標(biāo)準(zhǔn)是投資項(xiàng)目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策，是否符合公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，是否符合業(yè)務(wù)發(fā)展定位，是否實(shí)現(xiàn)投資戰(zhàn)略意圖，是否有助于公司核心競爭優(yōu)勢的穩(wěn)固等內(nèi)容進(jìn)行分析評價。

2.經(jīng)濟(jì)效益

經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)主要盈利水平和經(jīng)營效率，其中盈利水平是與國有資本保值增值的目標(biāo)相對應(yīng)，以此評價判斷國有資本的配置、管理和運(yùn)行的狀態(tài)。經(jīng)營效率體現(xiàn)的是決定和影響盈利能力因素，如加大資本投入、加速資金運(yùn)轉(zhuǎn)、提高資本生產(chǎn)效率，提高獲利能力。與衡量經(jīng)濟(jì)效益相匹配的指標(biāo)主要包括：資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、投資回收期等，將以上指標(biāo)結(jié)合企業(yè)所處具體的環(huán)境對企業(yè)盈利能力、融資能力、償債能力作出合理評價。

3.核心競爭力

（1）技術(shù)。主要對項(xiàng)目技術(shù)的先進(jìn)水平、適用范圍、經(jīng)濟(jì)屬性、安全屬性、資源使用效率等方面進(jìn)行評價，了解企業(yè)的專利技術(shù)、資質(zhì)及其運(yùn)用情況，分析其主要產(chǎn)品的技術(shù)含量、可替代性、核心技術(shù)的保護(hù)情況?？蓪ζ髽I(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力水平、企業(yè)專利技術(shù)及資質(zhì)取得、研發(fā)費(fèi)用投入占主營業(yè)務(wù)收入的比重、科技人才占比等內(nèi)容進(jìn)行分析評價。

（2）市場。企業(yè)市場占有率高體現(xiàn)了企業(yè)較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢、較好的市場適應(yīng)能力和良好未來發(fā)展前景?？蓪ν逗笃髽I(yè)的行業(yè)地位、市場份額占有率、主導(dǎo)定價和供貨的能力、供應(yīng)商和消費(fèi)者對其的依賴程度、市場進(jìn)入壁壘的建立或者消除等內(nèi)容進(jìn)行分析評價。

（3）產(chǎn)品。企業(yè)通過產(chǎn)品的交付占有市場、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。產(chǎn)品水平直接關(guān)系到企業(yè)的競爭力。可對產(chǎn)品功能、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品銷售量、產(chǎn)品影響力、客戶對產(chǎn)品的滿意度調(diào)查結(jié)果等內(nèi)容進(jìn)行分析評價。

（4）人力資源。人力資源逐漸成為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)和持續(xù)發(fā)展的寶貴資源，企業(yè)間對人才的競爭也越來越激烈，擁有高素質(zhì)人才、穩(wěn)定的人力資源隊(duì)伍、充分發(fā)揮人力資源作用成為一項(xiàng)重要任務(wù)?？蓪δ壳肮芾碚弑尘啊⑵髽I(yè)員工教育結(jié)構(gòu)、高素質(zhì)員工數(shù)量、員工薪資在同行業(yè)內(nèi)競爭力、員工勞動生產(chǎn)率、員工離職率等內(nèi)容進(jìn)行分析評價。

4.可持續(xù)發(fā)展能力

企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)活動的主要參加者，生存于復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，其發(fā)展很大程度上受到微觀和宏觀環(huán)境的影響和制約?？沙掷m(xù)發(fā)展能力一方面體現(xiàn)在管理機(jī)制與治理能力，可對管理制度與機(jī)制建立、管理機(jī)構(gòu)設(shè)置、領(lǐng)導(dǎo)班子情況、經(jīng)營管理策略、企業(yè)文化整合、企業(yè)風(fēng)險防控能力等內(nèi)容進(jìn)行分析評價。另一方面也體現(xiàn)在企業(yè)周圍環(huán)境影響因素上，此類因素一般較為不可控?？蓪φ握邔?dǎo)向、自然社會環(huán)境、區(qū)域及市場前景、資金及技術(shù)要求等內(nèi)容進(jìn)行分析評價。

5.環(huán)境和社會影響

考慮國有資本肩負(fù)國家和地方經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展服務(wù)的使命，在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、履行社會責(zé)任等方面對國民經(jīng)濟(jì)、自然環(huán)境、社會環(huán)境產(chǎn)生影響?？蓮陌仓镁蜆I(yè)、職工收入水平、低碳環(huán)保生態(tài)、繳納地方政府稅收等內(nèi)容來分析評價。

上述指標(biāo)體系中，戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)效益、核心競爭力、可持續(xù)發(fā)展能力、環(huán)境和社會影響五大方面，我們對各項(xiàng)賦予權(quán)重，戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)為核心指標(biāo)，若項(xiàng)目戰(zhàn)略無法實(shí)現(xiàn)直接評價該項(xiàng)目不合格，若項(xiàng)目戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)將進(jìn)行后續(xù)評價，經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)權(quán)重為30%；核心競爭力指標(biāo)權(quán)重為30%；可持續(xù)發(fā)展能力指標(biāo)權(quán)重為30%；環(huán)境和社會影響指標(biāo)權(quán)重為10%。

根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況對以上各維度指標(biāo)進(jìn)行打分并計(jì)算總得分，得出被評價項(xiàng)目的整體評定等級。項(xiàng)目評定等級劃分：90到100分為優(yōu)秀；70到90（不含）分為良好；60分到70（不含）分為合格；60分以下為不合格。優(yōu)秀、良好等級項(xiàng)目建議保持發(fā)展趨勢，合格項(xiàng)目建議優(yōu)化提升并持續(xù)關(guān)注；不合格等級項(xiàng)目需盡快進(jìn)行調(diào)整改革，落實(shí)糾偏。

經(jīng)過對本公司集團(tuán)內(nèi)部投資項(xiàng)目進(jìn)行評價，實(shí)踐驗(yàn)證了該體系科學(xué)有效，經(jīng)過該體系評價的項(xiàng)目結(jié)論也更全面系統(tǒng)、符合實(shí)際情況，對具體工作具有重大的指導(dǎo)意義，對提升投資管理能力具有較強(qiáng)的推助力。

隨著投資項(xiàng)目后評價工作在投資管理流程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，國有資本企業(yè)對該項(xiàng)工作的重視程度也越發(fā)提高。而實(shí)際工作開展過程中遇見的問題給工作帶來了阻礙和困擾。

筆者從國有資本的角度，以服務(wù)投資決策主體為出發(fā)點(diǎn)，以提高企業(yè)投資活動決策經(jīng)營能力、實(shí)現(xiàn)投資管控機(jī)制閉環(huán)為目的，從投資項(xiàng)目后評價基礎(chǔ)工作邏輯出發(fā)，結(jié)合實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，吸收其他優(yōu)秀評價方法，構(gòu)建國有資本股權(quán)投資項(xiàng)目后評價指標(biāo)體系，對解決問題并指導(dǎo)工作有較大作用。

因社會市場環(huán)境與企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)處于不斷發(fā)展變化之中，研究方法理論也應(yīng)該與時俱進(jìn)，未來我們將不斷對投資項(xiàng)目后評價指標(biāo)體系及其相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行探索研究并補(bǔ)充更新，期待此類工作能夠有新的突破，期待國企資本投資管理能力有更大進(jìn)步。

（京投軌道交通科技控股有限公司）

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