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    信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估研究
    ——以同花順公司為例

    2022-10-25 09:22:32于艷芳陳泓亞
    中國資產(chǎn)評估 2022年10期
    關鍵詞:回報率資產(chǎn)價值

    ■ 于艷芳 陳泓亞

    (河北大學管理學院,河北 071002)

    一、引言

    互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展將人類帶入信息時代,而從信息到數(shù)據(jù),是云計算、人工智能技術發(fā)展背景下,數(shù)據(jù)指數(shù)增長的結果。數(shù)據(jù)擁有非競爭性和規(guī)模效應的特點,能夠提高企業(yè)經(jīng)營效率和內(nèi)生增長率。現(xiàn)代企業(yè)開始發(fā)展數(shù)據(jù)化思維,例如,傳統(tǒng)行業(yè)進行數(shù)據(jù)監(jiān)控分析來提高傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營績效,服務行業(yè)通過大數(shù)據(jù)分析來提高消費者服務體驗。為了進一步完善我國要素市場,滿足經(jīng)濟發(fā)展的不斷變化,我國生產(chǎn)要素從四大傳統(tǒng)要素變?yōu)橥恋?、勞動力、資本、技術和數(shù)據(jù)五大要素。數(shù)據(jù)這一新的生產(chǎn)要素的產(chǎn)生,意味著生產(chǎn)力的發(fā)展與數(shù)據(jù)要素的發(fā)展息息相關,數(shù)據(jù)資產(chǎn)將會為企業(yè)未來的發(fā)展提供動力,成為財富新高地。2021 年中國大數(shù)據(jù)網(wǎng)發(fā)布的《2021 大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)白皮書》中顯示,截至2021 年8月31 日,在完成入庫的16 565 家大數(shù)據(jù)企業(yè)中,信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)的大數(shù)據(jù)企業(yè)最為集中,有7 225 家,在全部入庫的企業(yè)中占比高達43.60%。信息服務行業(yè)作為信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)的重要部分,是數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的重點行業(yè),因此對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行研究,離不開對于信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究。

    信息服務業(yè)是大數(shù)據(jù)企業(yè)高度集中的行業(yè),行業(yè)深入挖掘數(shù)據(jù)資源的開發(fā)利用,高度依賴數(shù)據(jù)資產(chǎn)的發(fā)展。一方面,許多企業(yè)通過借助數(shù)據(jù)挖掘與處理技術,整合已有數(shù)據(jù)資產(chǎn)開發(fā)智能產(chǎn)品;另一方面,企業(yè)通過數(shù)據(jù)收集提供行業(yè)咨詢報告,或對其他企業(yè)提供有償咨詢報告的手段,實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)變現(xiàn)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)化可分為四個環(huán)節(jié),分別為數(shù)據(jù)基礎能力、業(yè)務數(shù)據(jù)化、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理。現(xiàn)代企業(yè)大多停留在前兩個環(huán)節(jié),處于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的形成階段,數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與管理處于成長的初級階段。雖然行業(yè)規(guī)模正在快速發(fā)展,但數(shù)據(jù)資產(chǎn)的商業(yè)模式尚不清晰,數(shù)據(jù)資產(chǎn)的交易平臺也有待發(fā)展,行業(yè)監(jiān)督機制也不夠健全。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的相關研究有助于促進商業(yè)模式的完善、交易平臺的發(fā)展與行業(yè)的監(jiān)督,因此研究信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估有利于企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的發(fā)展。

    大數(shù)據(jù)具有容量大、多樣、復雜等特點,因此數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估研究具有復雜性。同時,由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估中存在成本難以衡量、使用年限難以確定、價值密度與質量難以確定等問題,利用傳統(tǒng)方法對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進行評估具有難度,還有許多亟待解決的問題。因此,研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估有利于對評估理論的進一步發(fā)展。

    二、國內(nèi)外文獻綜述

    (一)關于數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念及權屬方面的研究

    在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的時代,數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重要性日益凸顯,成為企業(yè)不能缺少的重要資產(chǎn)之一。李雅雄和倪杉(2017)認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)被認為是一種可衡量的數(shù)據(jù)資源,經(jīng)過處理后,可以根據(jù)特定業(yè)務目的為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益,具有可數(shù)據(jù)化、時效性、更新性等特征[1]。朱揚勇和葉雅珍(2018)總結數(shù)據(jù)資產(chǎn)的發(fā)展過程,分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)的屬性,認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)從物理和存在上表現(xiàn)為有形,從信息屬性上來看具有無形資產(chǎn)的特點,是有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的結合體[2]。李澤紅和檀曉云(2018)同樣認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)需要歸屬于無形資產(chǎn)之中,并且應計入財務報告中進行確認和后續(xù)計量、報告和處置[3]。阮詠華(2020)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的確權、權屬和歸屬途徑等問題進行了分析,認為只有符合資產(chǎn)特點的數(shù)據(jù)才能確定為數(shù)據(jù)資產(chǎn)[4]。侯彥英(2021)從廣義、管理學和會計學三層含義上對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行劃分,認為只有具備會計學意義的數(shù)據(jù)資產(chǎn),才能參與到要素市場中來,進行要素市場分配[5]。

    權屬問題也是數(shù)據(jù)資產(chǎn)研究中的重要方面。王玉林和高富平(2016)對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的歸屬問題展開了探討,結合鄰接權客體說、財產(chǎn)權客體說和數(shù)據(jù)資產(chǎn)說,強調大數(shù)據(jù)具有財產(chǎn)性數(shù)據(jù),且是數(shù)據(jù)控制人的資產(chǎn)[6]。武長海和常錚(2018)認為數(shù)據(jù)權的歸屬爭議在于,數(shù)據(jù)資產(chǎn)應當屬于數(shù)據(jù)所有者還是數(shù)據(jù)控制者,要解決兩者之間的矛盾需要在保護個人數(shù)據(jù)安全的情況下,實現(xiàn)數(shù)據(jù)的應用價值[7]。此外,姚佳(2019)認為數(shù)據(jù)權屬的確定難點在于個人與企業(yè)的利益沖突,因此數(shù)據(jù)的利用準則的確定,需要滿足不同場景下的經(jīng)濟效益與法律邊界[8]。何柯等(2021)認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)不僅來源于數(shù)據(jù)本身的積累,而且離不開勞動賦權,因此有必要對數(shù)據(jù)權屬進行分層,平衡數(shù)據(jù)的隱私安全與利用效率[9]。

    (二)關于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法的研究

    數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的核心在用確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的來源。Chris(2010)認為信息的經(jīng)濟價值來源于節(jié)省的資源和系統(tǒng)中的其他成本,可以從會計的角度衡量節(jié)省的成本、時間和空間,也可以從剝奪價值的角度考慮資源的經(jīng)濟價值[10]。Toygar 等(2013)對“數(shù)字資產(chǎn)”概念進行了研究和闡述,認為數(shù)字資產(chǎn)已經(jīng)是數(shù)字社會的一部分,社交媒體賬戶、云存儲以及通過互聯(lián)網(wǎng)存儲在圖書館和金融服務中的數(shù)字信息,使數(shù)字資產(chǎn)比以前更有吸引力、更方便、更有價值[11]。Heckman(2015)通過定性和定量方法的結合,建立了數(shù)據(jù)屬性與給定數(shù)據(jù)集的價值之間的數(shù)據(jù)定價模型,認為數(shù)據(jù)成本、數(shù)據(jù)年限、數(shù)據(jù)完整性、數(shù)據(jù)容量和數(shù)據(jù)準確性是影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的關鍵因素[12]。在B-S 定價模型評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的研究過程中,翟麗麗(2016)通過B-S 期權定價模型中關鍵參數(shù)的改進,評估中關村大數(shù)據(jù)交易聯(lián)盟的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值[13]。在傳統(tǒng)方法的選擇上,李永紅和李金驁(2017)研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)特性,描述了成本法、收益法和市場法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估時的表現(xiàn)形式[14]。閉珊珊等(2020)通過在傳統(tǒng)的評估方法中加入層次分析模型,實現(xiàn)模型的修正[15]。李春秋(2020)認為采用以業(yè)務量為基礎的收益法評估數(shù)據(jù)資產(chǎn),同時可以借助成本法的評估結果,來規(guī)避收益預測誤差所導致的評估結果不準確[16]。李詩等(2021)以龍馬環(huán)衛(wèi)為例,討論了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的會計處理模式,認為初始計量采用增量收益法進行計量,后續(xù)計量不考慮攤銷但需進行減值測試[17]。嵇尚洲和沈思韻(2022)將情景法運用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估之中,并選取東方財富作為評估案例,探索互聯(lián)網(wǎng)+證券服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值[18]。

    (三)關于數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理方面的研究

    數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理對于現(xiàn)代企業(yè)有重要意義,通過優(yōu)化企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的管理方式,可以提供企業(yè)經(jīng)營效率,降低企業(yè)成本。Ikbal(2016)認為數(shù)據(jù)是企業(yè)最有價值的資產(chǎn),在大數(shù)據(jù)環(huán)境中,評估數(shù)據(jù)質量具有挑戰(zhàn)性,因此通過對大數(shù)據(jù)集應用采樣策略,將數(shù)據(jù)大小減少到具有代表性的總體樣本,以進行快速質量評估[19]。Fleckenstein(2018)認為企業(yè)成功的關鍵在于是否有效地使用數(shù)據(jù)來降低風險、增加收入和控制成本,因此企業(yè)有必要進行數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理[20]。Hannila 等(2019)從產(chǎn)品組合管理的角度將數(shù)據(jù)資產(chǎn)分為主數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)和交互數(shù)據(jù),認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)擁有在產(chǎn)品組合管理中用于數(shù)據(jù)驅動、基于事實的決策的潛力[21]。Niels 和Adam(2020)提出數(shù)據(jù)資產(chǎn)的顯著特征是具有高價值彈性,并反思了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)及其增值機會的不平等分配[22]。宋杰鯤等(2021)采用EDAV 模型,建立數(shù)據(jù)成本、價值表現(xiàn)、服務價值三個方面建立評價指標體系,幫助實現(xiàn)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理[23]。

    總結國內(nèi)外研究綜述,可以發(fā)現(xiàn)學者在數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念上強調數(shù)據(jù)的資產(chǎn)特性,因此數(shù)據(jù)能否成為數(shù)據(jù)資產(chǎn),其核心在于所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)是否實現(xiàn)資產(chǎn)化。此外,有學者認為數(shù)據(jù)資產(chǎn)應該進行會計化處理,進行確認、計量和報告,其中數(shù)據(jù)資產(chǎn)的會計計量涉及到數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的確認。數(shù)據(jù)資產(chǎn)化為數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理奠定了基礎,在數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理中,數(shù)據(jù)質量的管理是研究的重點。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的方法研究中,學者主要采用三種方法:其一是采用B-S 期權定價模型,其二是通過傳統(tǒng)方法與層次分析法結合的方式,其三是采用修正的傳統(tǒng)方法進行評估。通過傳統(tǒng)方法與層次分析法結合的方式進行研究,是多數(shù)學者采用的方法。同時,現(xiàn)有研究主要針對于互聯(lián)網(wǎng)、發(fā)電企業(yè)、政府等的數(shù)據(jù)資產(chǎn)研究較多,而對數(shù)據(jù)資產(chǎn)緊密聯(lián)系的信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的研究較少,因此有必要加強其研究。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估理論還不成熟,評估實踐也并不豐富,因此對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的繼續(xù)探索十分必要。

    三、信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法分析

    (一)信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法選擇

    中國市場數(shù)字化建設程度不斷深入,越來越多的企業(yè)建立并積累了基于自身業(yè)務的數(shù)據(jù)資源。企業(yè)通過整合數(shù)據(jù),實現(xiàn)數(shù)據(jù)全流程治理、分析、可視化,來輔助企業(yè)決策與運營。同時,嘗試將數(shù)據(jù)轉變?yōu)樯唐?,實現(xiàn)收入目標,從而完成數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的過程轉變。信息服務企業(yè)一般擁有規(guī)模較大、歷史數(shù)據(jù)豐富的數(shù)據(jù)庫資源,涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)據(jù)、新聞資訊、公開數(shù)據(jù)、非公開數(shù)據(jù)等結構化和非結構化數(shù)據(jù)等各種類型數(shù)據(jù),因此通過對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的利用可以實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的變現(xiàn)。信息服務企業(yè)的商業(yè)模式可以分為以下兩種:一是直接提供數(shù)據(jù)或者技術攻關,通過建立數(shù)據(jù)庫資源,或者將數(shù)據(jù)與軟硬件結合形成產(chǎn)品進行銷售或者獲取服務;二是提供獨立的數(shù)據(jù)服務,即通過對擁有的數(shù)據(jù)資源,進行資源的整合、分析,從而進行數(shù)據(jù)挖掘,以提供第三方個性化服務。

    多期超額收益法適用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)商業(yè)化模式成熟的企業(yè),表現(xiàn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)已成為企業(yè)的核心資產(chǎn),實現(xiàn)了營銷變現(xiàn),同時也產(chǎn)生了占領市場、提升市場核心競爭力的社會價值和品牌效應,數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值完全體現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流中。在信息服務企業(yè)中,數(shù)據(jù)資產(chǎn)與其他資產(chǎn)共同發(fā)揮作用,服務企業(yè)產(chǎn)生收益,因此采用多期超額收益法確定數(shù)據(jù)資產(chǎn),需要識別其他資產(chǎn)對于企業(yè)的貢獻,從而確定屬于資產(chǎn)的貢獻水平。信息服務企業(yè)的資產(chǎn)結構有明顯的特點,由于與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)緊密聯(lián)系,表現(xiàn)為固定資產(chǎn)較小、無形資產(chǎn)較大的特點,尤其是企業(yè)可能存在較多的表外無形資產(chǎn)。對于采用超額收益法對信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行評估而言,合理的扣除表外無形資產(chǎn)對企業(yè)經(jīng)營的貢獻是其中的重點和難點。

    (二)多期超額收益法的評估思路及計算公式

    1.評估思路

    多期超額收益法運用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估的基本思路是,識別數(shù)據(jù)資產(chǎn)運用于企業(yè)的商業(yè)模式,獲得數(shù)據(jù)資產(chǎn)與其他資產(chǎn)共同產(chǎn)生的現(xiàn)金流,通過剝離數(shù)據(jù)資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)的貢獻額,得到企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益;在此基礎上,合理選擇數(shù)據(jù)資產(chǎn)折現(xiàn)率與收益期,得到企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的整體價值。信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的準確性,取決于各個參數(shù)取值的準確性。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)超額收益的確定中,要準確預測各類資產(chǎn)的貢獻額,需要取得各類資產(chǎn)合理的投資回報率以及識別企業(yè)存在的各種表內(nèi)外資產(chǎn)。對于折現(xiàn)率的確定思路,由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場還不夠完善,因此無法合理的倒算出數(shù)據(jù)資產(chǎn)折現(xiàn)率,因此可以采用無形資產(chǎn)折現(xiàn)率代替數(shù)據(jù)資產(chǎn)折現(xiàn)率。

    2.計算公式

    多期超額收益法以資產(chǎn)的超額收益為計算基礎,具體公式如下:

    四、信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估案例分析

    (一)案例背景

    選取浙江核新同花順網(wǎng)絡信息股份有限公司作為案例分析對象,其原因在于軟件與信息技術服務業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展具有重要的支撐和引領作用,互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務行業(yè)作為軟件與信息服務行業(yè)的一個重要分支,正處于高速發(fā)展的機遇期。隨著居民財富的不斷增大,理財意識的不斷增強,對于金融產(chǎn)品和金融信息需求不斷增加,因此我國金融信息服務市場容量不斷擴大,金融信息服務企業(yè)的經(jīng)營模式和盈利模式不斷完善,并形成了從數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)處理到信息智能加工整合等較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。同花順作為金融信息服務行業(yè)的領先企業(yè),不僅專營于金融信息服務行業(yè),而且發(fā)展也十分成熟,因此選取其信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估案例具有代表性。

    浙江核新同花順(300033)網(wǎng)絡信息股份有限公司,成立于2001 年,于2009 年在創(chuàng)業(yè)板上市。同花順細分于軟件與信息技術服務行業(yè),主營互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務,主要通過信息技術向用戶提供股票、基金等金融信息服務。同花順產(chǎn)業(yè)鏈上游是各類信息提供商,產(chǎn)業(yè)鏈下游是各類機構與個人投資者。

    (二)評估過程

    選擇2020 年12 月31 日作為評估基準日,評估對象為浙江核新同花順網(wǎng)絡信息股份有限公司的全部數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值,評估范圍為同花順全部的數(shù)據(jù)庫資源,以及由龐大客戶資源產(chǎn)生的大數(shù)據(jù)資源,目的是為浙江核新同花順網(wǎng)絡信息股份有限公司的全部數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值確定提供參考依據(jù)。

    1.數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益期的確定

    理論上,數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有可重復性和非損耗性,應存在于企業(yè)經(jīng)營的整個過程,但由于數(shù)據(jù)本身具有時效性,評估企業(yè)在一個時點上的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值時,現(xiàn)存的數(shù)據(jù)資產(chǎn)發(fā)揮的價值應該是有限期的。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的形成還離不開數(shù)據(jù)資產(chǎn)化工具的發(fā)展,數(shù)據(jù)資產(chǎn)化工具包括了將元數(shù)據(jù)進行采集、儲存、處理到實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)應用全過程所需要的工具。根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化過程可以將數(shù)據(jù)資產(chǎn)化分為數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)儲存、數(shù)據(jù)分析與可視化、數(shù)據(jù)融合與決策四個數(shù)據(jù)資產(chǎn)化階段,每個階段所需的技術會隨著時代的發(fā)展而更新,所需的技術環(huán)境發(fā)展周期在十年左右。因此,根據(jù)現(xiàn)代科技發(fā)展規(guī)律和數(shù)據(jù)資產(chǎn)化工具的發(fā)展歷程,確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益期為十年。

    根據(jù)同花順企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的利用、積累程度,假設同花順未來數(shù)據(jù)資產(chǎn)積累與更新保持穩(wěn)定水平,同時公司營銷和服務能夠保持用戶粘性,將同花順數(shù)據(jù)資產(chǎn)未來收益期分為兩個階段:2021-2025 年的預測期和2026-2030 年的穩(wěn)定期。

    2.數(shù)據(jù)資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定

    折現(xiàn)率的內(nèi)涵包含著投資者對于資產(chǎn)的預期,但數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為企業(yè)整體的一部分,很難直接測算其回報率。因此,采用WACC(Weighted Average Cost of Capital)倒算的方式進行測算,即回報率拆分法。回報率拆分法的核心在于分析企業(yè)的利潤來源,企業(yè)資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn),因此將回報率拆分成固定資產(chǎn)回報率、流動資產(chǎn)回報率和無形資產(chǎn)回報率,因此,無形資產(chǎn)回報率為:

    (1)加權資本成本的確定(WACC)

    WACC 的公式為:

    加權資本成本的計算涉及股權和債權回報率的計算。對于股權回報率,采用經(jīng)典模型CAPM 進行計算,采取可以忽略風險的國債收益率作為無風險利率,中債國債到期收益率曲線,2020 年12 月平均十年期的為3.24%。對于市場風險溢價的估算,可以從市場回報率的角度進行計算,根據(jù)2011-2020 年十年的市場數(shù)據(jù),可以得到平均市場收益率7.7%。在特有風險中,可以具體細化為公司規(guī)模溢價和特有風險溢價。公司規(guī)模對溢價有較大影響,規(guī)模較大的企業(yè)有較大的抗風險能力。此外,還包括一些非系統(tǒng)性風險,如經(jīng)營管理風險等。同花順是一家資產(chǎn)規(guī)模超10 億元大型公司,公司面臨的特有風險比較小,綜合考慮同花順的企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營管理和抗風險能力后,選擇1.5%作為公司特有風險超額收益率的值。通過查詢RESST 數(shù)據(jù)庫,同花順在2020年的值為1.4389。匯總相關指標的取值,可以得到同花順的股權回報率為11.16%。

    債權投資回報率實質是債權投資者期望的投資回報率。在最優(yōu)資本結構下,企業(yè)擁有最優(yōu)的債券回報率,因此選用五年期LPR,即4.65%作為債權投資回報率。因為同花順為高新技術企業(yè),在理想狀態(tài)下企業(yè)稅率為15%,因此債權資本成本產(chǎn)生的稅盾效應為15%。

    通過已經(jīng)取得的股權回報率和債權回報率,以及同花順的資本結構,根據(jù)公式(3)計算可得同花順WACC 為9.21%。

    (2)無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定

    流動資產(chǎn)是企業(yè)可以靈活運用的資產(chǎn),保證了企業(yè)的流動性安全,是企業(yè)資產(chǎn)中必不可少的組成部分。因此,對于流動資產(chǎn)的回報率,可以選擇銀行一年期的短期貸款利率作為流動資產(chǎn)的回報率。一年期貸款利率為4.35%。同花順涉及的固定資產(chǎn)折舊包括房屋及建筑物、電子設備、辦公設施和運輸設備及其他。一般固定資產(chǎn)折舊年限在5 年左右,因此,采用五年期銀行貸款利率作為固定資產(chǎn)的回報率。五年期貸款利率為4.75%。

    對于全部資產(chǎn)市場價值,可以采用股權價值(EV)與債權價值(DV)之和來表示。企業(yè)股權價值可以根據(jù)企業(yè)股票市場的表現(xiàn)來確認即:

    全部市場價值等于股權價值與債權價值之和。李伊(2019)[24]基于兩種模型對創(chuàng)業(yè)板限售股流動性折扣率進行研究,得出21 個月以上的限售股流動性折扣率為25.86%;李外(2019)[25]基于三種模型對創(chuàng)業(yè)板限售股流動性折扣率進行研究,得到限售期為2 年的流動性折扣率為36.28%,本文取兩者均值31.07%作為同花順限售股折扣率。無形資產(chǎn)市場價值等于全部市場價值減去固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)的市場價值,由此可以得到各類資產(chǎn)占比數(shù)據(jù)。將回報率拆分法的相關參數(shù)帶入計算公式(4),可以得到同花順無形資產(chǎn)折現(xiàn)率為9.85%。鑒于同花順公司的數(shù)據(jù)資產(chǎn)較為穩(wěn)定,個別風險非常小,所以直接取9.85%作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)折現(xiàn)率,具體數(shù)據(jù)如表1所示。

    表1 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率

    3.數(shù)據(jù)資產(chǎn)超額收益的確定

    數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益等于企業(yè)自由現(xiàn)金流,扣除流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)貢獻額、其他無形資產(chǎn)貢獻額,因此要確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益,就要分別對企業(yè)自由現(xiàn)金流、流動資產(chǎn)貢獻額、固定資產(chǎn)貢獻額、其他無形資產(chǎn)貢獻額進行測算。

    (1)基于灰色預測法的企業(yè)自由現(xiàn)金流

    對于企業(yè)自由現(xiàn)金流的預測一般采用銷售收入百分比法,而其中的第一步是要實現(xiàn)企業(yè)營業(yè)收入的預測。對于企業(yè)收益預測來說,一般采用五年數(shù)據(jù)進行預測,較短的時間序列數(shù)據(jù)如果采取傳統(tǒng)的平均方法或者線性回歸的方法進行預測,可能存在較大偏差,而灰色預測模型適合小樣本數(shù)據(jù)的預測,所以灰色預測模型能更好的適用這一背景下企業(yè)現(xiàn)金流的預測過程。通過同花順2016-2020 年利潤表營業(yè)收入數(shù)據(jù),運用灰色預測模型對同花順營業(yè)收入預測,數(shù)據(jù)如表2 所示。

    表2 五年營業(yè)收入預測(單位:百萬元)

    采用銷售收入百分比法對企業(yè)自由現(xiàn)金流運算所需的各項預測數(shù)據(jù)進行匯總,可以得到同花順企業(yè)自由現(xiàn)金流量的預測數(shù)據(jù),如表3 所示。

    表3 自由現(xiàn)金流計算表(單位:百萬元)

    (2)各類資產(chǎn)貢獻額的確定

    企業(yè)總體貢獻分別來自于企業(yè)流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、表內(nèi)無形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。要企業(yè)整體現(xiàn)金流中分離出數(shù)據(jù)資產(chǎn)貢獻額,則需要分離出流動資產(chǎn)、表內(nèi)無形資產(chǎn)以及非數(shù)據(jù)資產(chǎn)外的無形資產(chǎn)對企業(yè)的貢獻情況。

    ①流動資產(chǎn)貢獻額

    流動資產(chǎn)具有在一個正常營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)、出售或者耗用,或在一年內(nèi)變現(xiàn)等特點,因此流動資產(chǎn)的市場回報率一般可以采用一年期銀行貸款利率。而流動資產(chǎn)每年的貢獻額應是流動資產(chǎn)價值與流動資產(chǎn)回報率的乘積。

    采用流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的百分比預測未來五年流動資產(chǎn)數(shù)據(jù)。2016-2020 年流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重趨勢平穩(wěn),采用2016-2020 年五年平均的流動資產(chǎn)占比進行預測,比率為87.65%。通過灰色預測模型對同花順2021-2025 年的總資產(chǎn)數(shù)據(jù)進行預測,流動資產(chǎn)占比采用87.65% 作為流動資產(chǎn)的計算依據(jù),選擇一年前貸款利率4.35%作為流動資產(chǎn)回報率,因此可以得到2021-2025 年流動資產(chǎn)對于企業(yè)的貢獻額。

    ②固定資產(chǎn)貢獻額

    根據(jù)2016-2020 年相關數(shù)據(jù),固定資產(chǎn)折舊占營業(yè)收入比率均值為1.71%,因此選取1.71%作為2021-2025 年固定資產(chǎn)折舊補償率。在固定資產(chǎn)投資的回報方面,可以按照固定資產(chǎn)公允價值乘固定資產(chǎn)投資回報率的方法進行確定;其中固定資產(chǎn)投資回報率可按五年期貸款稅前利率4.90%進行計算。固定資產(chǎn)損耗的補償和固定資產(chǎn)投資的回報之和為固定資產(chǎn)貢獻總額。

    ③表內(nèi)無形資產(chǎn)貢獻額

    同花順所擁有的表內(nèi)無形資產(chǎn)比較單一,僅包括土地使用權。由于無形資產(chǎn)在經(jīng)營過程中自身價值發(fā)生損耗,無形資產(chǎn)貢獻也由兩部分構成,分別是無形資產(chǎn)補償回報和無形資產(chǎn)投資回報。根據(jù)2016-2020 年無形資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)可以看出,每年無形資產(chǎn)折舊額較小,所以在預測期不考慮無形資產(chǎn)補償回報,表內(nèi)無形資產(chǎn)貢獻額只考慮投資回報的部分。

    ④表外無形資產(chǎn)貢獻

    I.專業(yè)技術與著作權

    根據(jù)同花順2021 年年度報表可知,企業(yè)擁有多項服務于軟件的專業(yè)技術與著作權,截至2020年12 月31 日,已累計獲得自主研發(fā)的軟件著作權315 項,非專利技術131 項,形成了明顯的技術領先優(yōu)勢。通過對企業(yè)營業(yè)收入的產(chǎn)品分類,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在軟件銷售及維護業(yè)務,將其對應于專業(yè)技術和著作權收益。通過五年平均軟件銷售及維護業(yè)務收入占營業(yè)收入比重7.75%作為預測依據(jù),預測2021-2025 年專業(yè)技術和著作權的收益。

    II.人力資源

    《國家中長期人才發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》提出,我國人才發(fā)展的戰(zhàn)略目標為:到2020年我國人力資本投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例達到15%,人力資本對經(jīng)濟增長貢獻率達到33%,人才貢獻率達到35%。因此采用35%作為同花順人才資源的貢獻比率。

    (三)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估結果及分析

    將流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和其他無形資產(chǎn)的貢獻在現(xiàn)金流中進行扣除,可以得到預測未來每年的超額收益,評估同花順在2020 年12 月31 日這一時點的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值,現(xiàn)存的數(shù)據(jù)資產(chǎn)發(fā)揮的價值應該是有限期的,將數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為有限期的無形資產(chǎn)進行評估,考慮數(shù)據(jù)資產(chǎn)隨著時間的推移,數(shù)據(jù)的有效性會降低,需要進行不斷地投入和維護,從而產(chǎn)生數(shù)據(jù)資產(chǎn)貢獻的衰減,對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益進行調整。采用多期超額收益法的計算公式,得到同花順在評估基準日的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值為52.91 億元,具體如表4 所示。

    表4 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值

    根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流的預測數(shù)據(jù)與WACC 數(shù)據(jù),采用兩階段折現(xiàn)模型,計算可得2020 年12 月31 日同花順企業(yè)整體價值為573.58 億元。市場數(shù)據(jù)顯示,同花順2020 年12 月31 日收盤價為每股123.98 元,總股本為5.37 億股,市場價值為665.77 億元。與同花順市值相比,收益法下的企業(yè)整體價值低13.85%。數(shù)據(jù)資產(chǎn)占收益法下企業(yè)整體資產(chǎn)價值的比重為9.22%,占市值的7.95%。

    同花順數(shù)據(jù)資產(chǎn)主要來源于龐大的金融數(shù)據(jù)庫以及活躍的用戶群體所產(chǎn)生的用戶數(shù)據(jù)。金融行業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)有著高效性、風險性與共益性。高效性體現(xiàn)在隨著技術的進步,數(shù)據(jù)庫的維護成本降低,可以帶來超額利潤;風險性在于受到技術進步與市場不確定性因素的影響;共益性則表現(xiàn)在,可以在同一時間服務于不同地點的不同主體。通過對金融數(shù)據(jù)金融高效的處理與分析,能夠擁有良好的數(shù)據(jù)服務能力,是公司實現(xiàn)差異化的核心競爭力。因此,在信息服務企業(yè)中,數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為信息服務企業(yè)的核心資產(chǎn),對于企業(yè)價值有較大的影響。

    五、研究結論與評價

    數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為一種新的生產(chǎn)要素,是未來企業(yè)發(fā)展的核心動力,具有戰(zhàn)略意義。本文采用多期超額收益法進行數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估,通過分析剝離總收益中有形資產(chǎn)與表內(nèi)外無形資產(chǎn)的貢獻,最終折現(xiàn)得到數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值。研究結果可以幫助擁有大量數(shù)據(jù)資產(chǎn)的企業(yè)進行資源管理和利用,也有利于為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估研究提供新的視角。企業(yè)經(jīng)營過程中積累的用戶數(shù)據(jù)本身并不會創(chuàng)造價值,只有通過一定處理手段對積累的用戶數(shù)據(jù)進行整理、加工、分析,才能夠有效作用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營,提升企業(yè)核心競爭能力,從而實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值。因此多期超額收益法能夠運用于信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的關鍵在于其在數(shù)據(jù)資產(chǎn)化以及數(shù)據(jù)營銷變現(xiàn)上擁有優(yōu)勢,可以看出多期超額收益法適用于擁有成熟的變現(xiàn)模式企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估。從評估結果可以看出,信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值在企業(yè)整體價值占有較大比重。因此,信息服務企業(yè)更應該注意數(shù)據(jù)資產(chǎn)在未來的發(fā)展方向,探索全流程、智能化的數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理模式。

    利用多期超額收益法評估信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值,可能存在結果偏大的問題。原因在于,在剝離表外無形資產(chǎn)時,未能將所有的表外無形資產(chǎn)考慮在內(nèi),也沒有考慮各個資產(chǎn)之間存在的組合效應,所以評估結果會存在偏差。此外,數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益期的長短,會對評估結果有較大的影響,然而數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益期受到技術發(fā)展、企業(yè)運營等諸多因素的影響,存在一定的不確定性。同時,由于當前數(shù)據(jù)交易市場不透明程度較高,交易效率低,缺乏公正合理的數(shù)據(jù)交易定價系統(tǒng),無法從市場中檢驗企業(yè)信息服務企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的準確性,因此,數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相關價值理論以及交易定價機制有待于進一步的研究,需要繼續(xù)推動數(shù)據(jù)要素市場的建立和發(fā)展,在更大范圍內(nèi)發(fā)展數(shù)據(jù)交易。

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