我在基金大廠做研究那些事

李南飛

中歐基金基金經(jīng)理 羅佳明

中歐基金基金經(jīng)理 錢亞婷

中歐基金權(quán)益研究部總監(jiān) 殷姿

中歐基金權(quán)益研究部研究組長 湯潔

中歐基金權(quán)益研究部研究組長 王習(xí)

中歐基金權(quán)益研究部研究員 胡萬程

一支隊伍

2022年6月，在上海，基金經(jīng)理盧純青用泡泡染發(fā)劑給自己染了一頭亮紅色，搭配上紅色指甲，還連著幾天穿了紅色上衣，這是她迎接復(fù)工的方式。

經(jīng)歷奧密克戎突襲的三個月里，上海市民經(jīng)歷了全域靜態(tài)管理，A股則是信心不振、波折不斷?！拔揖褪窃趶?fù)工前一天染的紅發(fā)，希望給我和持有人都帶來好運，想著復(fù)工之后肯定會變好?！北R純青說。

從履歷上看，盧純青是國內(nèi)基金行業(yè)資歷較深的研究員之一，牽頭組建了中歐基金2014年改制后的中央研究平臺。但倘若面對面交流，比起理性至上的金融從業(yè)者，盧純青一身的熱情與靈動，更像是一名耐不住性子的創(chuàng)作者。

“我是水瓶座，特別標(biāo)準(zhǔn)的水瓶座?！北R純青這樣描述自己。典型的水瓶座，就是總能冒出新想法，并以自己自由灑脫的念頭主導(dǎo)行動——比如2014年，時任銀華基金研究部副總監(jiān)的盧純青。

盧純青記得很清楚，她是在2014年的春天，上證指數(shù)徘徊在2000點時與竇玉明見了一面。而在此之前，A股經(jīng)歷了一段長達(dá)五年的熊市，“當(dāng)時，很多人離開公募基金，就是對這個行業(yè)失望了，但就在那個悲觀的時候，我見到了竇總，他跟我說，中歐基金想要建立一支買方最優(yōu)秀的投研團(tuán)隊。”

竇玉明是中歐基金的董事長，那是他加入中歐基金的第二年。竇玉明告訴盧純青，優(yōu)秀的投資團(tuán)隊已在搭建中，現(xiàn)在需要盧純青來建立優(yōu)秀的研究團(tuán)隊。為此，董事會和經(jīng)營管理層為團(tuán)隊建立了良好的激勵機(jī)制：那也是中歐基金改革的第二年，推行員工持股的股權(quán)改制，成為國內(nèi)首批實施員工持股的公募基金。

盧純青已經(jīng)很久沒有聽到這樣昂揚(yáng)的夢想，這仿佛是冗長熊市里的一劑強(qiáng)心針，催促著她奔向這個美好的愿景?！爱?dāng)然，我們水瓶座也是有很靠譜很縝密的一面?！北R純青說，“中歐基金是行業(yè)里比較早提出對基金經(jīng)理進(jìn)行3-5年長期業(yè)績考核的公司。公司給研究團(tuán)隊的時間會更久，會給我非常長的時間來布局，管理者會很有耐心，給我時間、資源和信任，讓我去搭建研究團(tuán)隊?！边@種寬松和信任的環(huán)境，讓盧純青的熱情與靈動可以更好地發(fā)揮出來。

“更重要的是，”盧純青調(diào)整了一下坐姿，繼續(xù)說道，“我一直相信基金行業(yè)最終還是靠人，一個公司能做好，一定是因為有最優(yōu)秀的人。我看到中歐招募了優(yōu)秀的基金經(jīng)理與管理者，我們水瓶座的好奇心，就是想看看，我與優(yōu)秀的人在一起，我們能夠做成什么事?！?/p>

在盧純青的設(shè)想中，一個好的研究團(tuán)隊首先要有包含老中青三代的梯隊;其次是自主培養(yǎng)的研究員要有一定的占比——在中歐基金，那些一畢業(yè)就加入中歐、逐漸成長起來的研究員，目前占到了團(tuán)隊的50%;最后一點，則是團(tuán)隊成員之間要能互補(bǔ)，每個人都有發(fā)揮自己優(yōu)勢的土壤，任何時候也都要有人能夠頂上。

“那現(xiàn)在中歐的研究團(tuán)隊與你理想中的有多接近？”我們問。

“2020年合并各策略組研究員后，權(quán)益研究團(tuán)隊在人員構(gòu)成上逐漸趨向合理，之后我轉(zhuǎn)做投資，交班給下一任研究負(fù)責(zé)人，公司也對研究團(tuán)隊提出更高要求?！北R純青說，“我們今天可以很驕傲地說，清華北大的學(xué)生也會愿意加入中歐，接受挑戰(zhàn)，但2014年剛開始那時候，真的還挺不容易的。”

重建研究平臺時，中歐還是家只有200億規(guī)模的小型基金公司。“資源也沒那么多，但公司管理層就是非常堅定，說以后研究團(tuán)隊一定是我們堅實的力量，除了招募優(yōu)秀的研究員，也要培養(yǎng)自己的研究員?！北R純青回憶道。

中歐基金第一次去清華北大做校招，是2015年，被分在一個小小的房間里?；蛟S因為當(dāng)年正逢牛市，對基金行業(yè)感興趣的學(xué)生一茬接一茬地來到中歐的招聘現(xiàn)場，坐在地上聽董事長竇玉明和總經(jīng)理劉建平的宣講。過了幾年，逐漸壯大的中歐基金開始在清華的講堂里開校招。而在他們樓上同場校招的，是中國最大的民企之一華為公司。

對于所有的畢業(yè)生來說，第一份工作總有些校園生活的烙印：與團(tuán)隊容易建立信任，與同事關(guān)系密切，還有共同成長的同齡人。

王習(xí)在向同事請教

“全球做得好的基金公司，都是以自主培養(yǎng)人才為主，未來整個行業(yè)越來越強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊力量，自主培養(yǎng)的新人有共同的投資思路、相似的價值觀，還能積累比較深厚的友情。”竇玉明說。

在中歐基金的培養(yǎng)體系中，新人進(jìn)入公司的頭半年是純粹的知識性學(xué)習(xí)，之后的一年里，新人會被分配幾家上市公司，在師父的帶領(lǐng)下進(jìn)行研究。此后還有一年半的時間，新人會確立自己的研究領(lǐng)域，開始向基金經(jīng)理推薦股票，并接受公司的考察：是否在素質(zhì)和能力上，適合這份工作。這也就意味著，一名新人，至少需要三年，才能稱之為“研究員”，想要做到更好更資深，還要繼續(xù)修煉。

“這些孩子最終成為什么樣的人，這些一點點的進(jìn)步，和投研日常的交流是分不開的?！北R純青說，公司的耐心，讓基金研究員可以完全發(fā)揮出自己真實的專業(yè)素質(zhì)和能力。她舉了幾個例子，都與股票市場的幾次牛市有關(guān)：剛剛組建團(tuán)隊沒幾個月，就遇上了2015年的牛市，2017年則是價值投資元年，2018年的市場波動則創(chuàng)造了機(jī)遇。如若決策者按捺不住，就會催著年輕的研究員趕緊推票，最好推馬上就能漲的股票，最好每個人都能踩上水漲船高的好機(jī)會。

“但我們的管理層就說沒關(guān)系，你不用著急。你要做三年后能真正給公司投資帶來持續(xù)貢獻(xiàn)的研究團(tuán)隊，如果五年后我們的投資決定有50%來自你的研究團(tuán)隊，我們就非常滿意了。他們給我的工作目標(biāo)一直比較長期，這樣最后才能建立一支體系化的研究團(tuán)隊?！北R純青說。

“同學(xué)”

那些一畢業(yè)就進(jìn)入中歐基金的年輕人被稱為“中歐baby”，他們被認(rèn)為是一群有著豐富情感連接的孩子，有著更為默契的合作狀態(tài)。

王習(xí)是第一代中歐baby，也是公司連續(xù)幾年內(nèi)部考評第一的研究員，本碩均畢業(yè)于北京大學(xué)。采訪時，王習(xí)總讓我想起高中時，班里那個外貌質(zhì)樸、勤奮專注、善于提問、成績拔尖又樂于給同學(xué)們講題的男同學(xué)。

“很勤奮很勤奮”、“很認(rèn)真很認(rèn)真”，是中歐基金現(xiàn)任研究部負(fù)責(zé)人殷姿和投資總監(jiān)王培對王習(xí)的共同評價?！巴趿?xí)看的是化工，化工行業(yè)下游細(xì)分行業(yè)特別多，信息量特別大，每個細(xì)分的子行業(yè)的關(guān)鍵因素都不一樣，怎么找到這些關(guān)鍵點，然后快速處理和反映這些信息，需要大量的信息跟蹤和收集。”殷姿說。

王培希望幫助研究員提升對變化的理解

“他是一個能夠去堅持、對一個公司愿意刨根問底的研究員，非常勤奮?！?一開始王培會帶著王習(xí)做一些研究，和他分享一些經(jīng)驗和看待事物的角度，慢慢地，王習(xí)構(gòu)建起了自己的投資邏輯和框架，“如果你把自己的思路展開告訴他，他邏輯性的構(gòu)建就跟你想的是差不多的?！蓖跖嗾f。

當(dāng)我們聊起“努力”這個話題時，王習(xí)既不驕傲也不羞怯，說自己算是夠努力，因為那是自己最大的優(yōu)勢：“說實話，我不是很有天賦的選手，你知道北大物理學(xué)院有很牛的人，那都是有天賦的選手。所以我覺得在職場上更勤奮、更下功夫，總會比在物理學(xué)院里的回報大一些?！?/p>

2017年秋招季，王習(xí)在中歐基金組織的見面會上遇到了一位師兄，這成為他想要進(jìn)入中歐的起點。但不巧的是，他入職沒多久，師兄就因為家事離開了上海?！盎旧暇秃蛶熜皱e過了，剛來的時候，還有些迷茫?！蓖趿?xí)說。

王習(xí)接下了師兄負(fù)責(zé)的化工領(lǐng)域，正值2017年下半年深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化工的市場行情走好?！笆袌龊芎茫晌业墓?jié)奏很慢。雖然研究是有收獲的，但是這個收獲沒有辦法轉(zhuǎn)化成效益，給公司做貢獻(xiàn)，出不了成績，我就很著急。”他說。

與他同時來到公司的，還有一位研究醫(yī)藥的小伙伴，兩人每天一起熬夜加班，12點離開公司都是常態(tài)。“那一年我們都是同吃，就差同住了：他在公司睡過，我還沒有。”說起這些時，王習(xí)有些感動，“身邊有這樣一個努力的朋友，我也會默默給自己加把勁兒。我想我朋友做得這么好，我自己不能掉隊兒，要么就不配做人家朋友了?！?/p>

無獨有偶，錢亞婷與她的同事以“同學(xué)”互稱。她最初以研究員的身份進(jìn)入中歐基金，之后幾年里，她與基本面量化團(tuán)隊共同成長，以量化的方法，幫助投資者應(yīng)對多種投資場景，實現(xiàn)配置價值。在她看來，研究員的工作和學(xué)生時代做研究相差不大。自己針對一個課題或者一個方向深入鉆研，用各種方式去獲取更多信息，用各種方法建立起信息之間的邏輯，沒有絕對的Deadline（最后期限），只有定期的匯報，就像學(xué)校里每周的討論會：你的進(jìn)展怎么樣，我們討論下有沒有更好的方向，你不要跑錯方向了?！坝蟹N一起在做學(xué)術(shù)探討的氛圍吧?！卞X亞婷說，“對研究的關(guān)注集中在是否樂于寫作、是否樂于分享，以及對研究的領(lǐng)悟力，我覺得這都是靠自驅(qū)力的過程，就像長跑一樣，自己推動自己，才能有一個比較好的結(jié)果。”

共同學(xué)習(xí)是一個良好的投研團(tuán)隊所必須擁有的特質(zhì)。盡管已經(jīng)從研究員轉(zhuǎn)為基金經(jīng)理，但錢亞婷認(rèn)為，團(tuán)隊合作對于從事基本面量化投資來說仍然重要，與她做研究時并無太多差別。她與同事們喜歡約著一起聽路演，一起與分析師討論。

有一回，整組幾乎都上線聽了一場周五晚上7點半的路演——每個人上線時，都有點意外：同事們都在線上。“那個分析師講得很好，更接近產(chǎn)業(yè)的視角，貼近真實世界?！卞X亞婷回憶說，“我們有個同學(xué)特別喜歡發(fā)問，就一直問，結(jié)果那場一直講到9點多，是平時路演時間的兩倍長。后來，哈哈哈，組織會議的姐姐實在聽不下去了，說老師時間不夠，強(qiáng)行幫我們結(jié)束了?！钡X亞婷與“同學(xué)們”并不止步于此，大家又在群里開始討論：如何更符合人性地去觀察庫存與需求關(guān)系?！拔覀冇X得這個點很好，但好像又沒有聽完，就又約了下個星期，再聽一個多小時?！彼f。

錢亞婷在和“同學(xué)們”開會

學(xué)習(xí)不是件容易的事兒，在長途奔跑中，“辛苦”是最常聽到的形容詞。王習(xí)也覺得前兩年很辛苦，但他覺得自己過得挺好：他有個既是朋友也是對手的同行者，他們從不孤單。他也在與前輩同事的交流中，逐漸得知，初來公司這年，公司并不會要求新人出成績，更多是希望新人打好基礎(chǔ)。他意識到在中歐基金可以如實地做自己，沒有其他因素影響專業(yè)性，“知道這個之后，我也就不那么著急了，慢慢按照自己的節(jié)奏來?！彼f。

十年

盧純青告訴我們，一個優(yōu)秀研究員的成長曲線往往是跳躍性的：在一段長長的緩坡之后，會突然有一個陡升，就像捅破了一層窗戶紙，明白就是明白了?！俺晒κ浅晒χ?，入門了就是真的入門了。如果有一天，研究員推薦了一家公司，選對了，那就像肌肉記憶一樣，他的自信心強(qiáng)了，下回繼續(xù)推薦成功的概率也會更高?！彼f。

在A股，新人研究員能跳起來，真正入門，至少需要兩年，王習(xí)也是如此。2019年市場低迷時，他推薦了一家自己研究了一年多、被市場嚴(yán)重低估的公司。他有段時間反復(fù)向基金經(jīng)理推薦這家公司，將自己的表達(dá)方式不斷簡化，越說越清晰，之后該公司的表現(xiàn)得到驗證，基金經(jīng)理也予以了充分的肯定，正是對王習(xí)工作的正反饋：他對自己的研究能力樹立了信心。

2022年是王習(xí)工作的第五年，他謙遜地說，自己對化工領(lǐng)域的研究，剛達(dá)到全行業(yè)中等的水平。他清晰地闡述了自己的優(yōu)勢與不足：對周期股的把握比對成長股的把握更好，對成長股中的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動，想法還不夠明確?！拔蚁Ｍ约何磥韺Ξa(chǎn)業(yè)鏈上下游有一個更清晰的認(rèn)識，理解清楚下游的供需格局怎么影響到化工產(chǎn)品的供需格局，這是我未來學(xué)習(xí)研究當(dāng)中很重要的一些東西?！彼偨Y(jié)道。

“十年”，這是竇玉明所認(rèn)為的一名優(yōu)秀基金投研人員的成長周期。“研究員第一年是做不了什么事的，就是在學(xué)習(xí)，后面兩三年逐漸入門，第五年算是相對成熟的研究員，然后五到十年就要經(jīng)歷一些市場的考驗。十年，大概能經(jīng)歷一至兩個牛熊市周期?！彼f，“如果一名研究員只經(jīng)歷過牛市，就覺得自己天下無敵，推什么股票都漲。熊市一來原形畢露，搞錯很多事，要對自己反思、學(xué)習(xí)。所有這些過程都少不了，在這行，沒有實踐的人是不能成長的?！?/p>

“十年”成長周期的理念，在復(fù)旦大學(xué)高分子物理與化學(xué)專業(yè)碩士畢業(yè)的王培身上得到了很好的印證。2022年是他管理基金的第11年，從業(yè)的第15年。除了對外的基金經(jīng)理和投資總監(jiān)的身份，他的另一層對內(nèi)身份是在中歐基金投研人才培養(yǎng)體系里承擔(dān)“教練+場上指揮”的工作。十年來，他從化工領(lǐng)域起步，不斷擴(kuò)張迭代投研能力，并把自己的實踐經(jīng)驗無私地分享給年輕的研究員。

對于投研人才的培養(yǎng)，他也不斷迭代，從和團(tuán)隊一起構(gòu)建中歐基金自己的投研體系，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一培養(yǎng)新人研究員的思維方式，到現(xiàn)在更注重在每個人個性的基礎(chǔ)上，去引導(dǎo)、點撥。“在變革時代，往往技術(shù)路線是很不確定的，需要做一些變化。” 在日常投資管理之余，王培承擔(dān)了大量研究幫教和指導(dǎo)的工作，他會把自己對研究的思考與研究員分享，帶領(lǐng)不同行業(yè)的研究員一起，試圖找到新的突破口和未來經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的核心驅(qū)動力，“我們要找的是未來的投資機(jī)會，是具有獨特優(yōu)勢的公司。”

這個時代會塑造偉大企業(yè)，但如何能與這些企業(yè)相識于微時？這是王培近兩年不斷嘗試和研究員共同解答的問題?！翱萍嫉陌l(fā)展就像是摩爾定律，發(fā)展了很多年，從量變到質(zhì)變。比如過去一些年，一些互聯(lián)網(wǎng)公司迅速發(fā)展成了巨頭，這在歷史上是很難實現(xiàn)的，是一種裂變式的變化。所以我們必須與時俱進(jìn)地去思考，未來我們用什么方法去研究，能前瞻性地追求真相。”王培說，“我經(jīng)常跟我們研究員說，做研究的時候要有一個代入感，要知道企業(yè)或者說行業(yè)的變化不再是線性的路徑，它可能是指數(shù)級的變化，非常快?！?/p>

他以當(dāng)下的暢銷書舉例，許多書目都與“認(rèn)知”或“預(yù)測未來”有關(guān)?！叭祟惏l(fā)展到現(xiàn)在，也是量變到質(zhì)變，需要從很長的維度去解釋為什么現(xiàn)在的時代與過去不一樣，去探索預(yù)知千里的可能性，就比如用對數(shù)關(guān)系去理解人類發(fā)展這么快的原因?！?/p>

與王培交談仿佛回到課堂，宏觀宇宙與微觀粒子、人類歷史與當(dāng)下市場交錯在他的描述中。在他看來，最宏觀的宇宙與最微觀的量子都是相似的。“這就要說遠(yuǎn)了，涉及到本質(zhì)，從本質(zhì)上看都是0和1……這個說太遠(yuǎn)?！彼兆×嗽掝^。

對本質(zhì)的好奇正是他踏足投研行業(yè)的動力之一，而只有堅持長期價值才能探求本質(zhì)，這也是投資人的求真?！巴跖嗫倳嬖V我們，投資研究就是發(fā)現(xiàn)歷史客觀規(guī)律的過程，在考察宏觀經(jīng)濟(jì)面和微觀企業(yè)之間，最終發(fā)現(xiàn)外部世界本質(zhì)的變化?！蓖趿?xí)和王培都起步于化工領(lǐng)域的研究，日常交流較多，王習(xí)很慶幸自己在研究的起步階段，能夠受教于一位資深又愿意教他的老師。

何謂長期價值

能吃苦、基礎(chǔ)好、方法論成熟，以及對世界更強(qiáng)的接受能力，這是我們采訪中，資深從業(yè)者對“90后”研究員的描述。除此之外，資深研究員湯潔發(fā)現(xiàn)了年輕人最“機(jī)智”之處，莫過于入行即抓住行業(yè)本質(zhì)：這是馬拉松一般的職業(yè)生涯。

湯潔在工位上專注研究

“像我們‘80后喝咖啡比較多，我經(jīng)常想請他們年輕人去喝咖啡或者別的飲料，大家都沒什么興趣，相反他們都要去喝茶，偶爾喝一點點奶茶作為調(diào)劑。這個讓我印象很深啊。我們‘80后進(jìn)入職場時，對健康問題考慮得不多，但他們‘90后一進(jìn)入職場，對健康的關(guān)注就比我們高很多，一下就抓住了這個行業(yè)的本質(zhì)啊?！睖珴嵭ρ?。

今日再論公募基金行業(yè)的本質(zhì)，顯得有些老生常談。一個公認(rèn)的事實是，能夠長期活躍于市場的投資人，就是在不同市場環(huán)境中都能游刃有余的人。金融資產(chǎn)收益分為兩部分：與市場一起波動的那部分叫貝塔收益;不與市場一起波動的那部分叫阿爾法收益。也就是說，大盤漲了，比大盤漲得更多;大盤跌，比大盤跌得更少，這部分風(fēng)險對應(yīng)的收益即是阿爾法收益。長期來看，基金行業(yè)的阿爾法收益來自于研究所產(chǎn)生的長期價值。“我們常說復(fù)利，復(fù)利就是哪怕一年只掙10個點，只要能連續(xù)增長20年，那最終的收益肯定比三年增長300%、但只能增長三年的產(chǎn)品更多?！睖珴嵳f，“如果每年都獲取了穩(wěn)定的收益，哪怕不高，但只要時間杠桿比較長，你都是最后的贏家?！?/p>

能夠?qū)⑼顿Y心態(tài)調(diào)整到看長期收益并不是件容易的事。但凡涉足股市的人都知道，“追漲殺跌”是人類的本性：克服從眾心理就是一種反人性的行為。對于湯潔而言，他經(jīng)歷了三年的痛苦，才徹底摒棄漲跌趨勢，能夠穿透市場波動對公司進(jìn)行深度研究。

湯潔成為基金研究員時，正值2015年A股從高點不斷下跌。“那時候感覺做什么都沒用，推票也是跌，不推票的話，感覺你在公司也沒什么價值，那時候挺恐慌?！彼貞浾f?！爸灰@個公司跌了，你就覺得這個公司肯定還有問題，就不斷去想這個公司的風(fēng)險在哪里，甚至?xí)鲃臃糯筮@個公司的風(fēng)險，越想就越覺得這個公司貴，越跌越貴?！?/p>

那兩年，湯潔的睡眠質(zhì)量很差，每天晚上看到的公司公告都覺得是利空。他性格謹(jǐn)慎、對風(fēng)險敏感，當(dāng)時看哪兒都覺得不太安全，總感覺現(xiàn)時股價是被棉花支撐起的，隨時可能塌陷。湯潔所研究的新能源領(lǐng)域，消息紛雜，需要深入的研究和多方信息的收集，才能把握行業(yè)趨勢。

在一手咖啡、一手高熱量食物，體重一點點增加的過程中，湯潔逐漸想明白公司的長期價值?！氨贿@種波動反復(fù)折磨之后，慢慢就能看到，拉長時間來看，這些波動都會恢復(fù)的?，F(xiàn)在回看，很多長期機(jī)會也就是在那時出現(xiàn)的。”湯潔說。

在市場谷底中找到真正具有價值的公司，依靠的是能夠穿透現(xiàn)狀去評估未來的研究能力。過去幾年，中歐基金投資和研究團(tuán)隊共同坐下來，花了不少時間，希冀制定一套通用的語言：將研究方法標(biāo)準(zhǔn)化。

“五要素模型”就是中歐基金的研究標(biāo)準(zhǔn)，其中包括：公司治理、行業(yè)賽道、行業(yè)趨勢、運營質(zhì)量和運營趨勢。對于研究員來說，這五點或多或少都有所涉及，但鮮少有人歸納成一個框架，中歐則要求每一次對公司的研究，都必須思考這五個要素，再有所側(cè)重深入研究。

“如果你是研究公司的長期價值，這五要素基本能囊括所有要點?！睖珴嵳f。穩(wěn)定的研究體系誕生后，中歐的研究員們就有了判斷公司長期價值中樞的抓手?！笆袌鲈俦┑?，低于我計算你的價值中樞，我就敢于堅定地建議基金經(jīng)理買入。因為在我心里，我對他有一個定價能力，一旦跌穿這個價位，長期來看仍有投資的價值和機(jī)會。現(xiàn)在比以前更有信心了，對波動也沒有那么在意?！?h3>興奮的獵手

基金經(jīng)理就像獵手，在森林中埋伏許久，伺機(jī)而動。奧密克戎侵襲之下的A股市場，就像是一片咕嘟咕嘟冒泡的泥沼：看似糟爛，但獵物就潛藏在泥潭之下。

2022年春天，負(fù)責(zé)中歐基金港股投資的基金經(jīng)理羅佳明在陸家嘴的辦公大樓里值守了兩個月，每日日程是循環(huán)著測核酸、開會、開盤交易、吃飯、再開盤交易、開會、看書、休息。他并不因為市場低迷而低迷，反而顯得有些興奮?！拔伊?xí)慣在熊市特別熊的時候，積極去尋找有價值的公司，去調(diào)倉，整個人比較興奮。”

羅佳明曾在香港生活近20年。2008年全球金融危機(jī)，2015年股災(zāi)，2016年熔斷，甚至他初到中歐基金的2018年，也是個港股熊市。“見過了很多恐怖的事情，有些可能發(fā)生在同事或者前輩身上，有些可能發(fā)生在自己身上。我剛畢業(yè)做審計的時候，有可能你本來約好要去客戶那里做審計，客戶突然通知你不用來了，因為他們要倒閉了。也是那段時間，公司在裁員，可能前兩天還笑著打招呼，過兩天就不見了?！?/p>

在復(fù)盤這些“含淚帶血”的經(jīng)歷時，或者說，在撐過這些艱難時刻之后，羅佳明得出一個結(jié)論：面對股災(zāi)，不應(yīng)去害怕或者悲觀。一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理，應(yīng)該把你的資金配置在未來能夠持續(xù)增長或者能最先跑出來的公司上面。然后時間會給你答案：優(yōu)秀的長期投資回報。

“市場低迷時，做一些決策非常關(guān)鍵?！绷_佳明說，“好公司壞公司都會隨著市場恐慌暴跌，但等到市場緩和或者流動性寬松、基本面回復(fù)以后，很多公司在經(jīng)營上會擴(kuò)張市場份額，會率先走出一個向上的趨勢。”

他提到了一位自己的長期客戶，跟著自己從香港來到內(nèi)地，熟知其投資性格：在非常困難的時候，堅定地去投一些好公司;在市場樂觀的時候，可以提前兌現(xiàn)一些利潤，去泡沫化?！拔覀兛赡苜嵅坏阶詈蟮腻X，但我們更關(guān)注安全邊際?！绷_佳明說。

羅佳明非常感謝那些在市場低點時對他管理的基金加倉的持有人，“這是一種支持吧，無論是從錢還是從心理，會覺得有相似價值觀的人，會在比較困難的時候一起做些對的事情?！?/p>

“我覺得任何時候，都首先要做對的事情，然后再想辦法把事情做對。”羅佳明說。

駐守陸家嘴的這兩個多月，羅佳明認(rèn)真梳理了行業(yè)，做研究、精調(diào)倉。他甚至覺得這種封閉狀態(tài)，是他集中精力與時間去研究、去思考的好時機(jī)。

在市場恐慌中同樣興奮的還有研究員胡萬程。盡管他入行不過兩年，卻已經(jīng)目睹了白酒和豬價完整的價格漲跌周期?！岸虝r間里經(jīng)歷了這些變化，也很寶貴吧。”他說。

胡萬程在辦公休息區(qū)思考

我們想起曾因為市場波動寢食難安的湯潔，不由得問胡萬程：“你心里什么感受，壓力很大嗎？”

“我覺得很有意思，”他回答得輕盈，“我看的是這個行業(yè)的長期價值，這個波動，就是給我們很多機(jī)會，不管是研究的機(jī)會，還是投資的機(jī)會。在行業(yè)劇烈變化的時候，你會發(fā)現(xiàn)其中有一些公司，是有機(jī)會成為大公司的，這種機(jī)會對我們來說非常可貴?！?/p>

胡萬程說，包括王培等資歷比較深的基金經(jīng)理，經(jīng)常跟研究員們討論一些研究的視角，會耐心講解自己做研究員時的一些研究方法和事后的經(jīng)驗，“對我們可能忽略的部分也會及時提醒，大家理解不太一樣的地方，基金經(jīng)理們也會加入進(jìn)來一起探討。”

加入中歐基金，就意味著走上了一條“信仰長期價值”的道路。對于年輕人來說，入行時接受的價值觀和工作理念，比工作方法更為重要?！斑@個市場上，掙錢的方法有很多，尤其對于小朋友來說，在最開始的時候把他們引上一條正路和大路，是非常重要的?！北R純青說。

一種直覺

與王習(xí)入行即扎根化工行業(yè)不同，另一位中歐baby胡萬程，經(jīng)歷了從看白酒到看豬價的變化。

最初，殷姿安排胡萬程去寫白酒領(lǐng)域的研究報告。同為45度的白酒，要找到每家公司的核心競爭力，就需要對公司進(jìn)行微觀比較，比如品牌和渠道的差異，找到經(jīng)營特征。

“他忽悠不到我的?！边@是殷姿最常說的一句話。2020年，殷姿接過盧純青的班，全面負(fù)責(zé)研究部管理和新人培養(yǎng)。在胡萬程口中，殷姿是最嚴(yán)厲的那位領(lǐng)導(dǎo)?！皠倎砟前肽?，我就覺得自己水平很低，一遍遍寫報告，一遍遍領(lǐng)導(dǎo)都不滿意?！?/p>

殷姿在意的是研究態(tài)度：你一定要把事情的真相告訴我。如若她要求一位年輕人去復(fù)盤鋼鐵行業(yè)，她會要求年輕人一定要找到企業(yè)變化的背景和原因，找到行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)律?！拔艺J(rèn)為知道這些經(jīng)營的歷史過程，是建立對一個行業(yè)的基本經(jīng)驗和判斷。這個過程中你忽悠不到我，我是有一些基礎(chǔ)概念的，我也會問你數(shù)據(jù)有沒有，在哪里看的數(shù)據(jù)。比如國內(nèi)用鋼量增長，我會問有沒有拆（解）清楚，汽車用鋼多少、房地產(chǎn)用鋼多少，那他也忽悠不到我?！?/p>

胡萬程研究了一段時間白酒后，被殷姿調(diào)去研究農(nóng)業(yè)。也正是在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，胡萬程寫出了第一份領(lǐng)導(dǎo)滿意的報告：他花了很多功夫在研究養(yǎng)殖業(yè)上，寫出了一份關(guān)于養(yǎng)殖公司周期性變化的報告。

“其實就是豬價，豬價真的太難了。”說起“豬價”，胡萬程興奮起來，“豬價的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是很難得到的，即使拿到了準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，市場的價格也會因為人們的預(yù)期而變化，你能理解嗎？”

“是需要你去把握人性么？但是人性又不可考量？”

“對對。舉個簡單的例子，2021年年初，所有人都預(yù)期年中的豬價比較高，這會導(dǎo)致很多養(yǎng)殖戶把出欄時間調(diào)到年中。但當(dāng)所有人都這么做時，豬價反而到了一個很低很低的位置。對人性的把握是很難的?！?/p>

為什么胡萬程，一位擁有北大地球化學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位的年輕人，會成為研究豬價的好手。

“我發(fā)現(xiàn)胡萬程這個孩子，好像對周期波動的敏感度會更高，遠(yuǎn)高于對企業(yè)經(jīng)營細(xì)節(jié)的敏感度。”殷姿回答，“每個人都有一些天生的直覺，胡萬程的直覺就在對周期性變化的判斷。”

“我可能不夠細(xì)致啦?！焙f程笑笑說。你能感覺到他很快樂，無論在說豬價，還是在說自己被領(lǐng)導(dǎo)批評。工作這兩年，雖然壓力大、有些忙，但他真的很快樂?！白钪饕俏冶容^喜歡做一些難度很大的事情，做不成沒關(guān)系，萬一成功了，就特別有成就感?！彼f。就像高中時，他堅持要去搞化學(xué)競賽，哪怕失敗了會稍微影響正常的學(xué)業(yè)也無所謂，他就是想要迎接一些挑戰(zhàn)。這或許是最適合做基金研究的性格之一：獨立，不受外界影響，摒棄追漲殺跌。

獨立和熱愛，這是殷姿認(rèn)為研究員最重要的兩種性格特征?！罢娴囊浅７浅釔垩芯坎趴梢?。”她強(qiáng)調(diào)。

殷姿（ 右） 在指導(dǎo)新研究員

投資研究的本質(zhì)在于找到事物的發(fā)展規(guī)律，競爭的也就是認(rèn)知能力。往大了說，所有的科學(xué)研究，都是在拓展人類的認(rèn)知邊界;往小了說，投資賺的就是認(rèn)知差價，對公司和行業(yè)認(rèn)知更好的人，能賺到更多的錢。這其中的共性在于，提升認(rèn)知必須依靠持續(xù)的學(xué)習(xí)和對真相的渴望。如若對學(xué)習(xí)和真相沒有熱愛，那確實難以在投研行業(yè)堅持：大部分時候，基金經(jīng)理的抉擇與市場大潮相悖，這可是對人性的挑戰(zhàn)。

“我有時候看我們的基金經(jīng)理，真的是挺熱愛研究的，真的很喜歡。我有時候看到周蔚文總在那兒看報告、看報表，我就想他比我年紀(jì)大十多歲，做了這么多年了，他好像沒那么喜歡和人打交道，但就是真的很喜歡看報告?！币笞苏f。

二十年常青樹

周蔚文，是我們在對十幾個中歐員工的采訪中，最常聽到的名字。

湯潔說到一次印象深刻的失敗推薦：花了大量時間去研究激光行業(yè)的技術(shù)壁壘。在復(fù)盤時，周蔚文輕描淡寫地說了句：這個東西其實是不是一個規(guī)模效應(yīng)？競爭優(yōu)勢在于規(guī)模越大，邊際成本越低，競爭就越有優(yōu)勢。

“我當(dāng)時沒反應(yīng)過來，再過了一段時間，確實發(fā)現(xiàn)這個公司的技術(shù)壁壘沒有我想的那么高。它的壁壘就是成本競爭，也就意味著這個公司的價格戰(zhàn)不會那么快結(jié)束，競爭格局也沒有我預(yù)判的那樣容易優(yōu)化。”湯潔說。

當(dāng)我們與周蔚文聊起這個案例時，他說，主要就是自己投資這么多年，見得多了?！昂芏嗳嗽诜治鲆粋€高科技產(chǎn)品，特別是硬件產(chǎn)品的時候，很容易把某一個領(lǐng)域擅長的地方和整機(jī)產(chǎn)品的優(yōu)勢混淆?！彼f，“很多人往往會受到一些行業(yè)內(nèi)偏樂觀的說法影響。其實行業(yè)內(nèi)的人，甚至包括上市公司自己，都不會去看兩三年那么長的周期，但我們做投資，對未來兩三年的預(yù)判是個基礎(chǔ)?！?/p>

周蔚文的真實，讓我們想到了Geek（極客，指智力超群、善于鉆研但不愛社交的學(xué)者或知識分子，又通常被用于形容對計算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有狂熱興趣并投入大量時間鉆研的人）的氣質(zhì)：你很難從他的穿著或是家中裝潢，以及每日乘地鐵上班的行為中，看出這是一位掌管大規(guī)模資產(chǎn)的金融人士，還擔(dān)任著中歐基金權(quán)益投決會主席和投資總監(jiān)。

“現(xiàn)在年輕人的物質(zhì)環(huán)境比我們那時候強(qiáng)多了，所以他們對怎樣讓生活變得更美好比我更敏感。我沒養(yǎng)過寵物，也從來不玩游戲，所以對寵物公司和游戲公司的理解，就不如他們?！敝芪滴恼f。

他對吃穿住行都不在意，“我真的覺得什么都挺好吃的。”他說。有一回他與同事同機(jī)，年輕的同事去便利店買面包作為晚餐。他覺得奇怪，問人家飛機(jī)上不是有盒飯么，還挺好吃的，為什么還要買面包。同事說，飛機(jī)餐不好吃，吃不下?！澳鞘俏业谝淮沃溃腥耸怯X得飛機(jī)餐不好吃的?！彼f。

周蔚文的快樂來自工作和學(xué)習(xí)，簡單又樸實。他本科就讀于南開大學(xué)數(shù)學(xué)系，研究生畢業(yè)于北大光華管理學(xué)院。從小學(xué)開始，他就喜歡上了抽絲剝繭的推演后最終解出數(shù)學(xué)題的那種快樂，那種豁然開朗，像煙花炸開一樣，來自知識的快樂。

他說起一家在港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，公司財報仍屬虧損。但他閱讀了各種公開資料，包括那本講述創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的書籍后，再結(jié)合自己對中國人口結(jié)構(gòu)的了解，判斷公司未來一定會不斷去開拓新的業(yè)務(wù)，一定會有新的商業(yè)空間?！案酃缮鲜兄荒芊从持鳡I業(yè)務(wù)的價值，不能反映這個企業(yè)的價值。主營業(yè)務(wù)只是產(chǎn)品線，我注重的是分析公司。”周蔚文說。

周蔚文用“爽”來如實形容自己的快樂。一個被時間證明正確的投資決策很爽，一本能讓人獲得知識的書也很爽?！翱磿鴮W(xué)到了不少東西，也很爽。擁有經(jīng)驗?zāi)苷莆找?guī)律，但是面對具體個案，還是需要知識來判斷?！敝芪滴恼f。

2010年，在周蔚文從業(yè)第12年時，他確立了自己的投資理念：從宏觀去選擇行業(yè)。卓越的美國投資家彼得·林奇有句名言：尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面找小蟲子，翻開10塊石頭，可能只找到一只，翻開20塊石頭，可能找到兩只。周蔚文翻了幾百塊石頭，突然意識到：其實一家公司兩三年內(nèi)的經(jīng)營狀況，主要是受外部環(huán)境的影響。“如果從宏觀上去選擇比較好的行業(yè)，那投資效率就會提高。”他說。

翻過足夠多奇形怪狀的石頭，周蔚文也就知道地上的坑會有多深?！?008年都過來了，2015年、2016年，各種各樣的事也都經(jīng)歷了，未來還會有什么更難的么？”他說，“年輕的基金經(jīng)理說到股市困難，會缺少那種想象力，總以為是2018年，我說2018年算啥呢？”

“什么是想象力？”我們問。

“經(jīng)歷過2008年的基金經(jīng)理，會多一些向下的想象力。你會看到你以為有價值的公司，是可以跌掉百分之七八十的?！?/p>

2008年，在羅佳明的形容中，是能夠作為一個復(fù)盤股災(zāi)歷史坐標(biāo)的年份?！跋愀凼袌龅牟▌犹貏e大，每次下跌到最后一兩個星期時，是比較讓人絕望的。因為很多都是杠桿盤的止損或是帶血的籌碼。所以如果你看錯或者你被騙了，其實你是沒有辦法回頭的，可能會跌掉80%?！?/p>

即使目睹過2005年A股的低迷、親歷過2008年的熊市，周蔚文說自己從未動搖過對長期價值的信仰?！拔艺f了，我是一個喜歡追求本質(zhì)的人。我當(dāng)時有很多東西理解不了，我覺得那就是我看得不夠長，積累的知識不夠豐富?！?/p>

就像數(shù)學(xué)，是關(guān)于世界的先驗真理體系，數(shù)學(xué)不是經(jīng)驗科學(xué)，數(shù)學(xué)有唯一的答案。周蔚文以巴菲特和段永平的名言舉例，都是關(guān)于十年以上的長期投資?！澳芾斫獾绞暌院蟮娜瞬欢嗟?，這不是個方法問題，就是個能力問題。”周蔚文說，“這個行業(yè)最大的樂趣就是，你看得清楚，一兩年后驗證了你的預(yù)判，這就很爽。”

對于年輕的基金經(jīng)理，比如錢亞婷來說，周蔚文是她的role model（楷模）。2022年初，在一次公司晨會上，大家討論到因為奧密克戎的流行，海外的開工率又下來了，認(rèn)為國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢會如同去年那樣樂觀。在場的周蔚文提出了一個小小的不同看法：奧密克戎可能會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊?！爱?dāng)時我們還覺得不敢相信，太悲觀了，但現(xiàn)在回過頭來看，就覺得周總特別有洞見吧。”錢亞婷說。

殷姿 （左二） 在和胡萬程 （右一） 等研究員一起討論

盡管做投資是越有經(jīng)驗越值錢，但在國內(nèi)，公募基金行業(yè)少有“20年老將”：因為除了經(jīng)驗，還需要不斷更新知識。2020年初，新冠疫情初現(xiàn)，周蔚文為了提高自己的理解力，去讀了美國免疫學(xué)的教材《How does the immune system work？》，又讀了細(xì)胞治療和大學(xué)生物方面的教材，“缺什么補(bǔ)什么?！彼f。

“這就是一個基金經(jīng)理常青20年的原因啊，”盧純青說，“他入行的時候，行業(yè)里有900只股票，現(xiàn)在有4500只股票，他都要去學(xué)習(xí)。和他在一起學(xué)習(xí)的，已經(jīng)是‘90后和‘95后了啊?！?h3>真實的心

2019年，中歐基金連開了兩天討論會，會議氣氛可以稱得上激動人心。在場的17位公司核心成員，都在討論一句話。為了這句話，在場所有人不斷回溯自己的職業(yè)生涯與未來期許。在反復(fù)被推倒，反復(fù)尋找詞匯、組織邏輯后，在場所有人碰撞出了一句中歐基金的使命：真心，讓生活更美好。

當(dāng)時的參會者回憶，兩天的過程中，有數(shù)十條使命被討論過，但唯有“真心，讓生活更美好”這條是大家真心認(rèn)可的。

當(dāng)有同事提議這條使命時，所有人都豁然開朗，激動地認(rèn)為它表達(dá)出了在場所有人的心聲?！皼]有強(qiáng)烈的感情認(rèn)同，就不會有真正的使命認(rèn)同?！笨偨?jīng)理劉建平回憶這條使命被提出的時候，大家都很感動，“真心是當(dāng)時在場各位的個人價值觀。做企業(yè)、做人、做事，都是要出于真心去做，這樣才能堅持。只有所有人都如此，我們企業(yè)才能成為一家真心的企業(yè)，真心地對待客戶、股東、員工還有其他的利益相關(guān)者?！?/p>

“真心是很脆弱的，很容易被傷害。”我們說。

“是的，當(dāng)時之所以提‘真心都有共鳴，是因為在公司改制初期，有些同事的行動和言語不是真心的，后來企業(yè)也就遇到了發(fā)展的瓶頸，經(jīng)歷過這些，所有人都認(rèn)識到不真心是不能長久的，矯飾和謊言最終會暴露出許多問題，大家才更加熱切盼望，盼望所有人都真心，盼望企業(yè)未來依靠真心去創(chuàng)造一切?！眲⒔ㄆ秸f。

“真心”是使命也是希冀。作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，劉建平和竇玉明都深知“保護(hù)真心”不是件容易的事。企業(yè)無法強(qiáng)求每個人的言行皆為“真心”，所以必須以“真心”作為價值觀，作為公司的行為標(biāo)準(zhǔn)和最重要的公司文化，不斷地重復(fù)和強(qiáng)化，逐漸深刻于企業(yè)的基因之中。當(dāng)我們問起如何創(chuàng)造并保護(hù)一個“真心”、勇于說真話的環(huán)境時，竇玉明不假思索地回答：首先要從管理層做起，起到身先士卒的帶頭作用。他以《皇帝的新衣》作比，說公司里聰明的同事，都看得出來領(lǐng)導(dǎo)是什么樣的人?！叭绻闶莻€沒穿衣服的皇帝，整天裝腔作勢、作威作福，那么下面的同事一定會滿足你的需求，說你穿了好看的衣服?！备]玉明又以“葉公好龍”比喻：如果領(lǐng)導(dǎo)要求大家誠實，但自己本身不是誠實的人，那就是葉公好龍，不是真正想要一個“真實”的環(huán)境。

從管理者的角度而言，中歐基金慣于重用敢于直言的員工，正是為了向所有員工展示：說真話是會被嘉獎的?！按蠹叶己苈斆?，一看你提拔的都是誠實正直的人，他也會這樣去做，如果提拔的都是夸你衣服真好看的人，那明天所有人都會來說你衣服真漂亮?！备]玉明說。

一個更廣闊的愿望是，中歐基金希望通過以誠示人，幫助社會建立起對基金行業(yè)更為理性的定位和認(rèn)知。每一位投資者，無論機(jī)構(gòu)還是散戶，將資產(chǎn)交予基金公司代為管理時，所期望的總是正向收益，收益往往越高越好。然而，鮮有機(jī)構(gòu)能夠逃脫市場的起伏：當(dāng)大盤下跌，絕大部分基金都在下跌。

“前些年，或許是我們發(fā)出的聲音不夠整齊，會讓投資者產(chǎn)生誤解，認(rèn)為基金公司是不管牛市還是熊市每年都能給投資者賺錢?？傮w來看，我們在投資者心中的形象可能有點神話了，達(dá)不到預(yù)期，客戶會懷疑我們的誠信?！备]玉明說，“我希望能夠通過我們誠實的言行，讓投資者相信我們整個行業(yè)都是受人之托代人理財，我們是誠信的，是想為客戶好好干事兒。”

對于劉建平、竇玉明和周蔚文等資深從業(yè)者來說，在他們二十多年的職業(yè)生涯里，經(jīng)歷過中國基金行業(yè)最為野蠻的時代，也耳聞過同行因為老鼠倉或是坐莊而鋃鐺入獄?！澳菚r候我們只是一個行業(yè)新兵，只是當(dāng)時就感覺，自己的職業(yè)如果一直走陽光大道，肯定還是有發(fā)展空間的。投資的本質(zhì)就是尋找更有價值的公司，如果老老實實去做，這一輩子肯定有發(fā)展前途的。”周蔚文回憶說。

竇玉明并不諱言，曾經(jīng)野蠻粗糙的業(yè)態(tài)，打擊了客戶對整個行業(yè)的信心。倘若客戶能夠破除對基金從業(yè)者的神話認(rèn)知，對基金從業(yè)者的誠信多幾分信任，“那么客戶心態(tài)也會平穩(wěn)，避免在市場下跌的時候斬倉，造成永久的虧損。倘若客戶能與我們一起熬過熊市，那就是我們所希望的，大家能更有機(jī)會獲得一個長期的正向收益。”

當(dāng)我們問竇玉明，從管理資產(chǎn)幾十億的公司到管理資產(chǎn)幾千億的公司，壓力是否更大時，他回答：壓力一直都在，但我們對行業(yè)價值有了更深的理解?！斑@個行業(yè)確實有存在的價值，我們就是專業(yè)人士，只要我們老老實實地去干活，把投資者的錢，在不太貴的時候，投給優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東，那賺錢的概率是非常非常高的?！彼卮鸬妙H為篤定，“只要你看好中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，那做這個事兒，一定是有價值的。”

只要踏踏實實做事，做正確的事，做真心的事，時間會給予回報。

（風(fēng)險提示：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。文中觀點不對市場走勢構(gòu)成任何保證，歷史業(yè)績不保證未來表現(xiàn)。提及行業(yè)、基金等不構(gòu)成任何推介。）