控股股東股權(quán)質(zhì)押資金投向研究

尹歡歡

摘 要：為了進(jìn)一步弄清楚股權(quán)質(zhì)押融入資金的使用情況，選取了華誼兄弟作為案例對(duì)象，分析其控股股東質(zhì)押股權(quán)融得資金的具體投向和用途，以明確華誼兄弟控股股東質(zhì)押股權(quán)的真實(shí)動(dòng)機(jī)，同時(shí)為上市公司提高決策的有效性以及相關(guān)部門防范化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)提供了部分建議以作參考。

關(guān)鍵詞：控股股東;股權(quán)質(zhì)押;資金投向

股權(quán)質(zhì)押是指股東以其所持有的公司股票作為質(zhì)押物向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取資金的一種融資方式。股權(quán)質(zhì)押雖然給公司提供了一種便利的融資方式，但同時(shí)也使公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)陡然上升。因此，學(xué)者們對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資褒貶不一，部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押可以有效緩解標(biāo)的公司的資金短缺問(wèn)題，但也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押加劇了控股股東控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的錯(cuò)配，使得控股股東做出損害上市公司價(jià)值的行為。其實(shí)仔細(xì)梳理不難發(fā)現(xiàn)，爭(zhēng)議點(diǎn)主要在于控股股東將質(zhì)押資金投向了何方。當(dāng)控股股東將質(zhì)押資金投入到公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中時(shí)，體現(xiàn)了其看好公司發(fā)展并愿意予以支持，該行為會(huì)在資本市場(chǎng)上引起積極響應(yīng);而當(dāng)控股股東將質(zhì)押資金用于個(gè)人或第三方，則表明控股股東自身財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀或者其對(duì)公司的發(fā)展持消極態(tài)度，向投資者傳遞出“掏空”信號(hào)。

所以，要想知道控股股東的“支持”動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈，還是“掏空”動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈，就要了解資金的具體使用情況。當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押相關(guān)制度并未要求上市公司披露控股股東股權(quán)質(zhì)押資金具體用途，因此全面分析控股股東股權(quán)質(zhì)押資金用途受到資料的限制，因此本文擬選擇華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：華誼兄弟）作為研究對(duì)象進(jìn)行分析。希望能夠管中窺豹，為合理判斷控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，提高決策和監(jiān)管的有效性提供借鑒。

一、案例介紹

（一）公司簡(jiǎn)介

華誼兄弟于1994年由王中軍、王中磊創(chuàng)立。創(chuàng)立初期主要運(yùn)營(yíng)電影業(yè)務(wù)，隨后全面進(jìn)入傳媒領(lǐng)域。在2009年成為了首家獲批在創(chuàng)業(yè)板上市的娛樂(lè)公司，并被賦予“中國(guó)影視娛樂(lè)第一股”的稱號(hào)。目前，華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為三大板塊：一是影視娛樂(lè)，包括影視劇、藝人經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù);二是品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂(lè)，包括電影主題公園、文化城和實(shí)景演出等業(yè)務(wù);三是互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)，包括游戲、粉絲社區(qū)和新媒體運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。各業(yè)務(wù)板塊相輔相成，協(xié)同發(fā)展，形成一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了資源的充分整合。

（二）股權(quán)質(zhì)押情況

2011年，華誼兄弟控股股東王中軍進(jìn)行了第一次股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押股數(shù)為5200萬(wàn)股，占其所持股的24.99%。自此起，據(jù)華誼兄弟公告披露顯示，王氏兄弟每年都存在股權(quán)質(zhì)押的情況，特別是從2013年起質(zhì)押次數(shù)越發(fā)頻繁，在2017年和2018年達(dá)到質(zhì)押頂峰，質(zhì)押次數(shù)一年高達(dá)50次以上，并多次解質(zhì)和質(zhì)押同時(shí)進(jìn)行，質(zhì)押規(guī)模也呈逐年上升趨勢(shì)，2018至2020期間基本上屬于清倉(cāng)式質(zhì)押。

二、質(zhì)押資金投向分析

本文結(jié)合該公司在控股股東股權(quán)質(zhì)押期間的投融資情況和相關(guān)外部信息，將質(zhì)押資金的具體用途分為以下四個(gè)方面進(jìn)行討論。

（一）個(gè)人消費(fèi)及投資

股權(quán)屬于控股股東的私有財(cái)產(chǎn)，股權(quán)質(zhì)押資金投向何方由其個(gè)人決定，當(dāng)控股股東將質(zhì)押資金投向個(gè)人時(shí)，控股股東則對(duì)質(zhì)押資金擁有全部控制權(quán)，所產(chǎn)生的收益完全由其個(gè)人享有。因此王氏兄弟很可能將質(zhì)押資金用于個(gè)人消費(fèi)和投資。股權(quán)質(zhì)押公告也曾多次提到質(zhì)押目的為控股股東個(gè)人融資需要。同時(shí)，從公司外部獲取的相關(guān)信息中也可以支撐這一點(diǎn)。據(jù)消息稱，王中軍十分喜愛(ài)藝術(shù)品收藏，他認(rèn)為投資藝術(shù)品是一種很好的抗風(fēng)險(xiǎn)方式。王中磊則十分熱衷于投資餐飲業(yè)和娛樂(lè)業(yè)，在2014年和2015年以個(gè)人名義投資了“老枝花鹵”、“叫個(gè)鴨子”等幾家餐飲公司，在2016年又投資了亞洲星光娛樂(lè)公司，這都需要消耗大量的資金。

（二）影視劇項(xiàng)目投資

然而，王氏兄弟并非完全將資金用于個(gè)人消費(fèi)和投資，也可能將質(zhì)押資金用于支持標(biāo)的公司發(fā)展。影視行業(yè)普遍存在投資回收較長(zhǎng)的現(xiàn)象，從前期制作、宣傳、拍攝、后期制作到最后的播出一般需要2-3年，預(yù)付演員片酬、服裝道具以及后期剪輯配音支出等都需要花費(fèi)大量的資金，并且投資收益具有較高的不確定性，所以華誼兄弟一直以來(lái)現(xiàn)金壓力較大。與此同時(shí)，自2015年起華誼兄弟在影視板塊的發(fā)展日顯頹勢(shì)，票房收入遠(yuǎn)不及預(yù)期。從公司的財(cái)報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，為了重振影視業(yè)務(wù)，公司增加了在影視方面的投入，在2014年公司營(yíng)業(yè)成本僅為8.65億元，2015年直接翻倍，營(yíng)業(yè)成本達(dá)19.26億。由于影視行業(yè)具有輕資產(chǎn)屬性，可以利用的融資工具較為有限，所以王氏兄弟極有可能把股權(quán)質(zhì)押資金用于支持標(biāo)的公示的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

（三）第三方股權(quán)投資

王氏兄弟除了將質(zhì)押資金用于影視劇項(xiàng)目投資外，還可能將資金用于第三方股權(quán)投資以支持標(biāo)的公司的多元化發(fā)展。在2013年，華誼兄弟明確了“去電影單一化”的戰(zhàn)略目標(biāo)。為加快布局速度，該公司采取了股權(quán)收購(gòu)的方式以獲取拓展相關(guān)業(yè)務(wù)的資源。華誼兄弟的長(zhǎng)期股權(quán)投資金額在不斷攀升，尤其是在2014-2018年期間，投資金額成倍增加，在2018年達(dá)到頂峰，投資金額達(dá)到51億，這恰好與股權(quán)質(zhì)押最為頻繁的期間重合。同時(shí)通過(guò)梳理公司公告發(fā)現(xiàn)，每次在宣布控股股東質(zhì)押股權(quán)后的半年內(nèi)，都會(huì)出現(xiàn)該公司的收購(gòu)消息，所以有理由相信王氏兄弟將大部分質(zhì)押資金用于了支持公司的收購(gòu)計(jì)劃。

（四）償還借款

從2019年開(kāi)始，華誼兄弟質(zhì)押公告中披露的資金用途由“個(gè)人融資需求”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟斶€借款”。截至目前，質(zhì)押公告中共計(jì)有22次資金用途均顯示為償還借款。在2018-2020年期間，三年累計(jì)虧損超60億元，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流十分緊張，償債壓力較大。據(jù)2019年財(cái)報(bào)顯示，單就短期借款而言就有208729.8萬(wàn)元，而賬面資金僅為55369.3萬(wàn)元，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高。由于王氏兄弟為華誼兄弟的大部分債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任，當(dāng)公司到期不能償付時(shí)，將由王氏兄弟代為償還，所以自2019年起，王氏兄弟的股權(quán)質(zhì)押資金大部分都用于償還借款。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)華誼兄弟2011年至2021年期間控股股東股權(quán)質(zhì)押后的投融資情況及相關(guān)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，本文發(fā)現(xiàn)王氏兄弟并非一味的把質(zhì)押資金投向自身，也將大量的資金用于支持質(zhì)押標(biāo)的公司的發(fā)展。其實(shí)這也不難理解，比起其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，影視行業(yè)的輕資產(chǎn)屬性使得其在融資成本和融資額度上會(huì)受到一定的限制，而股權(quán)質(zhì)押融資可以幫助公司實(shí)現(xiàn)低成本融資。所以，從目前的分析情況來(lái)看，王氏兄弟進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押主要是為了解決個(gè)人和標(biāo)的公司的資金需求問(wèn)題，且質(zhì)押股權(quán)后并不具有明顯的“掏空”公司的意圖。

然而，由于利用股權(quán)質(zhì)押融資方式獲取資金太過(guò)容易，加上股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可分?jǐn)傊凉镜乃泄蓶|，導(dǎo)致王氏兄弟采取了極為激進(jìn)的收購(gòu)策略。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入疲軟和新增業(yè)務(wù)投入成效不佳的雙重壓力下，公司的現(xiàn)金流被拖垮，使得公司近年來(lái)面臨巨額債務(wù)。所以，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步規(guī)范控股股東股權(quán)質(zhì)押資金的用途，在保證為上市公司提供正常運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展資金的同時(shí)又使運(yùn)用這種融資方式的風(fēng)險(xiǎn)能夠降到最低，以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

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