2022中國資本市場ESG信息質(zhì)量暨上市公司信息透明度指數(shù)白皮書

從上市公司透明度指數(shù)看，高透明度公司的市值普遍較高，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率仍保持較高水平。

從可持續(xù)發(fā)展的視角看，A股上市公司對ESG的整體認(rèn)知、業(yè)務(wù)與ESG的整合程度明顯提高，但ESG信息披露仍落后于實(shí)踐。過去一年，重視氣候變化及碳相關(guān)議題的受訪公司比例提升一倍，59%的公司注重員工的可持續(xù)發(fā)展，51%的公司篩選供貨商時會考慮其ESG表現(xiàn)，62%的公司認(rèn)為ESG相關(guān)投資應(yīng)占總銷售額的5%及以下。

上市公司ESG實(shí)踐的動力主要是提高聲譽(yù)、增強(qiáng)投資者信心，障礙仍是缺少細(xì)化政策指引、專業(yè)人員及ESG知識技能不足。

自2019年5月起，光華-羅特曼信息和資本市場研究中心（簡稱“研究中心”）每年發(fā)布中國資本市場信息質(zhì)量白皮書和上市公司信息透明度指數(shù)。上市公司的信息透明度是衡量資本市場誠信的一個重要維度，研究中心構(gòu)建的透明度指數(shù)結(jié)合了主觀指標(biāo)（廣大市場參與者的觀點(diǎn)）和大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的客觀指標(biāo)（上市公司會計盈余質(zhì)量、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查和處罰記錄等），旨在全面綜合反映上市公司的信息質(zhì)量和透明度。

在新財富的持續(xù)合作與支持下，研究中心今年繼續(xù)從可持續(xù)發(fā)展的視角關(guān)注中國資本市場，研討增強(qiáng)投資者對上市公司信任度的重要因素。

在2022年的白皮書中，我們通過問卷調(diào)研來對比探討上市公司在環(huán)境、社會和治理（ESG）方面的現(xiàn)狀與未來，研究中心和新財富通過電子郵件聯(lián)系了4252家上市公司的董事會辦公室，邀請其參與通訊調(diào)查，并收到460家公司的自愿詳細(xì)回復(fù)，回復(fù)率為10.8%。同時，我們延續(xù)去年的方式，在透明度指數(shù)的構(gòu)建過程中增加ESG相關(guān)指標(biāo)。希望我們總結(jié)并分享的研究成果，可以促進(jìn)中國資本市場對ESG的高度重視，支持經(jīng)濟(jì)社會低碳、高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展。

ESG認(rèn)知：關(guān)注度與業(yè)務(wù)整合程度提升

2021年，我們初次與上市公司就ESG議題展開探討。就受訪公司整體回復(fù)率而言，有14%-21%的公司在給出“不確定”選項(xiàng)的情況下跳過ESG相關(guān)問題，統(tǒng)計結(jié)果顯示為“未作答”。而今年的回復(fù)情況明顯不同，受訪公司100%參與到ESG相關(guān)問題的討論中，顯示過去一年上市公司對ESG議題的關(guān)注度在提高。

調(diào)研結(jié)果顯示，上市公司對ESG概念的整體認(rèn)知有了明顯的提升，尤其在ESG可以提升企業(yè)價值方面的認(rèn)同度顯著提高。與2021年相比，認(rèn)為ESG對企業(yè)長期發(fā)展起到重要作用的公司比例由78%上升到91%；認(rèn)為ESG對企業(yè)吸引投資者有益的公司比例由72%上升到92%。另外，有72%的企業(yè)認(rèn)為ESG對維持和提高企業(yè)的公眾形象有重要作用，較去年的58%有所提高。僅有8%的公司認(rèn)為ESG是一個合規(guī)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)短期投資，減少短期效益，比例較去年沒有明顯變化（圖1）。

企業(yè)更加重視ESG，是否緣于此舉有助提升企業(yè)市值？調(diào)查結(jié)果顯示，57%的受訪公司認(rèn)同注重ESG投資與布局會增加市值，僅有1%（5家）的公司持相反意見（圖2）；25%的公司認(rèn)為二者之間是非線性關(guān)系，適量注重ESG會增加市值，過度強(qiáng)調(diào)ESG會減少市值。整體看，認(rèn)為ESG或適量的ESG對市值有利的公司占比為82%，與2021年（69%）相比有明顯提高。此外，有15%的企業(yè)對此表示不確定，2%的企業(yè)認(rèn)為二者沒有關(guān)系。

從ESG實(shí)踐進(jìn)展來看，2%的公司表示尚未關(guān)注ESG；28%的公司開始關(guān)注，但缺乏相關(guān)實(shí)踐；7%的公司有專門研究，但尚未納入決策和運(yùn)營流程；24%的公司在運(yùn)營中考慮ESG因素，但尚未披露相關(guān)信息；35%的公司表示已形成正式制度，并在年報中披露ESG相關(guān)信息和發(fā)布ESG相關(guān)報告；4%的公司表示其ESG相關(guān)實(shí)踐在行業(yè)里已經(jīng)取得領(lǐng)先地位（圖3）。與2021年相比，已有超過半數(shù)的公司在運(yùn)營中考慮到ESG因素。

此外，有39%的公司已將ESG理念落實(shí)于制度中，并對外披露相關(guān)信息，這一比例2021年僅為24%。在運(yùn)營中考慮了ESG因素，但尚未披露相關(guān)信息的公司比例有所增加（2022年的24%相比于2021年的18%），說明企業(yè)ESG披露落后于ESG實(shí)踐，可能需要更細(xì)化的披露指引和專業(yè)人員支持。

ESG與公司業(yè)務(wù)的整合程度上，2022年，約62%的公司已把ESG議題納入長期戰(zhàn)略規(guī)劃，49%的公司已公開披露ESG相關(guān)信息（圖4）；46%的公司已將ESG議題結(jié)合到風(fēng)險管理體系中；38%的公司已把ESG議題納入公司內(nèi)部人員管理體系中；35%的公司已將ESG相關(guān)考量結(jié)合到產(chǎn)品與服務(wù)開發(fā)和設(shè)計過程中，表明企業(yè)在運(yùn)營中考慮到了消費(fèi)者對ESG的偏好和需求。

同時，在管理實(shí)踐方面，33%的公司已在設(shè)計內(nèi)部運(yùn)營流程和規(guī)劃時加入ESG相關(guān)考量，還有22%的公司已設(shè)定ESG相關(guān)績效考核指標(biāo)。

另外，ESG相關(guān)因素也已對產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生一定影響。在被調(diào)查的企業(yè)中，29%已在選擇供貨商時納入ESG相關(guān)考量。僅有7%的公司表示ESG尚未被納入任何業(yè)務(wù)中。

對比2021年的調(diào)查結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，上市公司將ESG與公司業(yè)務(wù)的整合程度在各個方面都有9%-22%的提高，其中，把ESG議題納入長期戰(zhàn)略規(guī)劃的提高幅度最大，可見國家戰(zhàn)略對上市公司的顯著影響。

上市公司的ESG實(shí)踐動機(jī)方面，西方多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)更好的公司資金成本更低，可能獲取更好的估值。那么，中國的情況如何呢？

2022年的調(diào)查結(jié)果顯示，多數(shù)受訪公司披露ESG相關(guān)信息的主要動機(jī)，仍是提高品牌聲譽(yù)、社會責(zé)任、增強(qiáng)投資者信心及協(xié)助公司辨認(rèn)自身機(jī)遇與挑戰(zhàn)（圖5）；其次，分別是政府要求、消費(fèi)者偏好、降低融資成本和提高股價，以及投資者和其他利益相關(guān)的要求；來自同行的壓力被認(rèn)為最不重要。與2021年相比，政府要求、提高股票價格和投資者要求的重要性排序都有提高，降低融資成本和其他利益相關(guān)者要求的重要性反而有所降低。這也說明，雖然監(jiān)管層面的要求在逐步提高，但中國上市公司實(shí)踐ESG的動力，主要還是為了自身的發(fā)展和增強(qiáng)投資者信心。

上市公司在將ESG議題納入戰(zhàn)略規(guī)劃時遇到哪些障礙，監(jiān)管機(jī)構(gòu)各項(xiàng)行動方案的出臺落地又是否為其提供了有效的行動指引？

調(diào)研結(jié)果顯示，大部分企業(yè)在實(shí)踐ESG時仍缺乏細(xì)化的指引、人員和技術(shù)。最主要的障礙為三點(diǎn)：缺乏細(xì)化的ESG報告指引（61%），缺乏ESG相關(guān)專業(yè)部門或人員的支持（53%），缺乏ESG議題相關(guān)的知識或者專業(yè)技能（47%，圖6）。

此外，有18%的公司認(rèn)為管理層或董事會重視不足是主要障礙，同時，有部分公司認(rèn)為ESG投資的長期回報相對較低（14%），ESG被視為營銷或公關(guān)活動（14%），以及ESG投資會影響短期收益（13%），是在ESG戰(zhàn)略部署過程中的阻礙因素。最后，10%和9%的受訪公司分別認(rèn)為沒有得到其他利益相關(guān)者（銀行、客戶或者員工）和投資者、重要股東的支持。

由此可見，近一年企業(yè)在實(shí)踐ESG時遇到的主要障礙沒有明顯改變。政府盡快豐富和細(xì)化ESG信息披露規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，提供對企業(yè)的指導(dǎo)和支持仍是重中之重。其次，社會和企業(yè)需要大力培養(yǎng)具有ESG相關(guān)知識和技能的人才。最后，上市公司高管和董事會需要加強(qiáng)對ESG更深層次的理解，具備可持續(xù)性思維并了解重大ESG問題的風(fēng)險與機(jī)遇，才能夠在公司管理中自上而下地引起重視，也才能更有效地跟投資者、股東和其他利益相關(guān)者溝通。

ESG與公司業(yè)務(wù)整合方面，幾乎所有受訪企業(yè)都表示，未來將從不同的維度把ESG納入公司業(yè)務(wù)布局，僅有1%的公司表示未來5年內(nèi)不會出現(xiàn)ESG議題（圖7）。目前，上市公司集中在E和S層面上進(jìn)行布局。

在E方面，有65%的企業(yè)表示會將環(huán)境法規(guī)納入戰(zhàn)略考量，這一比例較上一年增長了17%。最明顯的變化是，63%的公司表示會把氣候變化及碳相關(guān)議題納入戰(zhàn)略考量，這一比例2021年僅占32%，近一倍的增長進(jìn)一步體現(xiàn)了上市公司對“30·60”雙碳目標(biāo)的積極響應(yīng)。

在S涉及的利益相關(guān)者方面，員工的可持續(xù)發(fā)展仍被認(rèn)為是公司未來在ESG戰(zhàn)略規(guī)劃上最主要的因素。約59%的受訪公司表示會注重員工可持續(xù)發(fā)展。同時，一些企業(yè)還會考慮人工智能化和自動化給企業(yè)員工的轉(zhuǎn)型帶來壓力（29%）。

值得注意的是，55%的公司表示會將產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的ESG轉(zhuǎn)型納入戰(zhàn)略規(guī)劃，這一比例較2021年增加了18%。由此可見，上市公司認(rèn)為客戶、供應(yīng)商之間在產(chǎn)業(yè)鏈上的聯(lián)動越發(fā)重要。

最后，消費(fèi)者（52%）、投資者（42%）和銀行（25%）的偏好成為推動公司ESG布局的驅(qū)動力。當(dāng)市場不只專注于公司的財務(wù)指標(biāo)，同時把注意力放在可持續(xù)發(fā)展理念上，將進(jìn)一步促進(jìn)上市公司對ESG的重視，并加快ESG與公司主要業(yè)務(wù)的整合。

關(guān)于上市公司未來ESG投資布局，最明顯的變化是，員工可持續(xù)發(fā)展和提升ESG溝通兩項(xiàng)議題的重要性都較上一年有明顯提升。2021年，有超過半數(shù)的公司表示會提升員工在企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展的可能，重視工作與生活的平衡（56%），提升與投資者、股東就ESG議題的溝通（51%），比例分別較上一年提升了21和18個百分點(diǎn)（圖8）。這一變化當(dāng)與2021年2月，證監(jiān)會首次將ESG信息增加到投資者溝通內(nèi)容范疇中有較大關(guān)系。

此外，77%的公司表示會進(jìn)一步完善ESG相關(guān)信息披露，47%的公司表示會將ESG議題結(jié)合到風(fēng)險管理體系中；30%以上的公司表示會提升對社會慈善事業(yè)的影響（38%），進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的ESG轉(zhuǎn)型（32%），二者較2021年都有近10個百分點(diǎn)的提升；少部分公司還提到會設(shè)定考核指標(biāo)，提升追蹤ESG相關(guān)績效的能力（28%），增加具備ESG相關(guān)專業(yè)技能或經(jīng)驗(yàn)的管理人員或董事會成員（27%），提升與政府就ESG議題的合作（25%），設(shè)立獨(dú)立委員會，專門負(fù)責(zé)ESG實(shí)務(wù)（13%）。相比之下，僅有2%的公司表示在2022年不會參與ESG相關(guān)的投資和布局。

ESG信息披露：監(jiān)管環(huán)境仍然寬松，員工議題受關(guān)注

中國上市公司ESG信息披露的質(zhì)量究竟如何？通過調(diào)研和訪談，我們發(fā)現(xiàn)，仍有一些ESG方面表現(xiàn)突出的企業(yè)并沒有發(fā)布ESG相關(guān)報告，也有一些連續(xù)發(fā)布10年以上的企業(yè)ESG報告內(nèi)容并沒有實(shí)質(zhì)性信息。因此，ESG信息披露的完整性和數(shù)據(jù)的可靠性更加重要。

細(xì)分到環(huán)境議題方面，我們詢問了上市公司加入國際組織等情況，結(jié)果顯示，僅有5%的公司加入或參與減碳、節(jié)能、綠電等國際倡議組織，僅有3%的公司為溫室氣體重點(diǎn)排放單位。由此可見，國際組織的可持續(xù)信息披露框架并不會對大部分中國上市公司帶來約束，目前僅作為部分公司自愿編制ESG相關(guān)報告的參考。同時，在前述新的披露準(zhǔn)則修訂后，大部分公司仍主要遵循自愿原則，體現(xiàn)監(jiān)管環(huán)境整體仍然較為寬松。

在社會議題方面，上市公司披露體檢和激勵政策兩項(xiàng)員工關(guān)懷方面的議題主動性較強(qiáng)。過去一年，73%的受訪公司為員工提供了體檢，同時，65%的公司設(shè)置了激勵政策。此外，有超過半數(shù)的公司表示會提升員工在企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展的可能（56%），38%的受訪企業(yè)確定在2022年會提升對慈善事業(yè)的影響。

過去一年，上市公司披露公益慈善行為及具體捐贈金額的意愿較強(qiáng)。57%的企業(yè)表示在2021年有公益慈善捐贈行為；超過半數(shù)企業(yè)（54%）的捐贈金額在1-500萬元，4%的企業(yè)在500-1000萬元，更有10%的企業(yè)捐贈金額在1000萬元以上。

中國是世界工廠，在全球供應(yīng)鏈中的地位舉足輕重，上市公司中，既有大量提供原材料和部件的上游企業(yè)，也有提供最終產(chǎn)品和服務(wù)的下游企業(yè)。在我們的受訪公司中，有42%自認(rèn)為屬于上游企業(yè)，58%自認(rèn)為屬于下游企業(yè)。它們是否感受到上下游客戶的ESG相關(guān)行為與ESG信息披露要求出現(xiàn)變化？

調(diào)查結(jié)果顯示，52%的公司表示，對上游供貨商的ESG要求有所提高，46%的公司表示沒有變化（圖9）。同時，45%的公司認(rèn)為，來自下游客戶的ESG要求有所提高，47%的受訪公司沒有體會到變化。

上市公司在供應(yīng)鏈合作中，若進(jìn)一步融入ESG要素，能有效提高供需雙方的信息透明度。例如，對供應(yīng)商的ESG表現(xiàn)進(jìn)行篩選，不僅可以排除高風(fēng)險的潛在合作方，還可以帶動整個供應(yīng)鏈的ESG表現(xiàn)。調(diào)研顯示，有51%的受訪公司在篩選供貨商時會考慮其ESG表現(xiàn)。從具體指標(biāo)看，大部分（47%）的受訪企業(yè)會考慮供貨商的商業(yè)道德和環(huán)境影響，11%的公司會考慮供貨商的商業(yè)信譽(yù)和信用評級，5%的企業(yè)會考慮供應(yīng)商的社會責(zé)任（圖10）。

2021年6月，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的上市公司年度報告格式準(zhǔn)則，除鼓勵披露主要供應(yīng)商情況及原材料價格和供應(yīng)風(fēng)險等內(nèi)容外，同時鼓勵其主動披露供應(yīng)商的情況。由此可見，ESG信息披露的要求在層層下沉，上市公司無論處在供應(yīng)鏈的任何環(huán)節(jié)，都應(yīng)提早做出披露ESG相關(guān)信息的規(guī)劃和準(zhǔn)備。

ESG投資：六成受訪公司認(rèn)為占銷售額比例應(yīng)低于5%

企業(yè)加大ESG實(shí)踐，可能涉及相關(guān)投資，而這有可能影響其近期盈利。為此，我們詢問了上市公司對ESG投資額應(yīng)占總銷售額比例的考量。結(jié)果顯示，62%的受訪公司認(rèn)為這一比例應(yīng)在5%及以下（圖11）；15%的公司認(rèn)為應(yīng)為5%-10%；僅有11%的公司認(rèn)為應(yīng)為10%以上；5%的公司認(rèn)為不應(yīng)投資ESG相關(guān)議題。

國家在2021年提出“雙碳”以及共同富裕的目標(biāo)后，上市公司對E、S、G各項(xiàng)議題的投資重視程度大幅提高。其中，E的重視程度提高34%，S提高32%，G提高30%（圖12）。

上市公司進(jìn)行ESG相關(guān)投資時，重點(diǎn)考慮了哪些利益相關(guān)方？調(diào)查結(jié)果顯示，88%和87%的公司分別考慮的是客戶和員工（圖13），71%考慮了供應(yīng)商，62%考慮了地方政府，也有部分企業(yè)考慮的是社區(qū)（42%）、中央政府（32%）和銀行（28%）。

上市公司愿意犧牲投資者的利益，來滿足其他利益相關(guān)方對ESG的要求嗎？結(jié)果顯示，政府是公司最重視的利益相關(guān)方，36%（33%）的公司可以在一定程度或者大幅度犧牲投資者利益來滿足中央政府（地方政府，圖14）。相比銀行和供貨商是不被重視的利益相關(guān)者，14%和21%的公司愿意犧牲投資者利益來滿足他們。

ESG投資會加大公司的支出，不過，綠色金融工具則有助于其拓展融資渠道，實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展。但調(diào)研顯示，僅有10%的上市公司表示會借助這類工具（圖15）。具體而言，43%的公司表示會發(fā)行綠色債券，19%的公司會申請綠色貸款，還有9%的公司會投資發(fā)行綠色基金。相信隨著綠色金融工具的豐富與政策支持力度提升，上市公司參與綠色投融資的積極性也會提高。

信息透明度指數(shù)：高透明度公司回報更高

在新財富的合作和支持下，研究中心研制了中國上市公司信息透明度指數(shù)，并自2019年起發(fā)布，2022年發(fā)布的為第四屆指數(shù)。

透明度指數(shù)的考察包括主觀指標(biāo)（60%）和客觀指標(biāo)（40%）。主觀指標(biāo)包含對分析師、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司董秘的調(diào)查（各占16.67%權(quán)重）以及分析師、機(jī)構(gòu)投資者和董秘對上市公司ESG實(shí)踐的評價（10%）；客觀指標(biāo)包含財務(wù)報表分析（20%）和監(jiān)管問詢記錄（20%）。樣本公司包含于2020年12月31日前上市的所有A股公司（主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北證），共4153家。

排名前500的公司（簡稱“Top500公司”）平均透明度指數(shù)為2.93，其中，萬科A（000002）透明度指數(shù)得分最高，為4.77（附表）。Top500公司的平均ESG得分為1.78；約40%的Top500企業(yè)得到了分析師和機(jī)構(gòu)投資者的推薦，約85%的企業(yè)得到了董秘的推薦；Top500公司較少受監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰和收到問詢函，平均監(jiān)管問詢得分為4.78；平均盈余質(zhì)量評分為3.69，其中超過75%的企業(yè)盈余質(zhì)量處于所有上市公司的前50%。

Top500公司中，制造企業(yè)占絕大多數(shù)，超過50%，這與制造業(yè)公司基數(shù)大有關(guān)。從平均指數(shù)得分來看，農(nóng)林牧漁業(yè)、衛(wèi)生與社會工作、采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)和建筑業(yè)的平均指數(shù)得分較高。

民營企業(yè)占Top500公司的51.4%，平均得分為2.9；國有企業(yè)占48.6%，平均得分為2.96。在上交所、深交所和北交所上市的Top500公司分別有284家、242家和3家（多家企業(yè)指數(shù)得分相同，前500名企業(yè)數(shù)目超過500家）。主板上市的424家企業(yè)平均得分較高，為2.96，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的公司分別為73家和29家，平均得分分別為2.89和2.72。

Top500公司的平均上市年限為13.5年，非Top500公司平均上市年限為12.4年（圖16）。

Top500公司在市值上要遠(yuǎn)大于其他企業(yè)，截至2021年12月31日，平均市值分別為947億元和113億元。其平均總資產(chǎn)報酬率（ROA）比其他企業(yè)高出4.5%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的差距更大，相差近15%（圖17）。這顯示，高透明度的公司為投資者帶來了更高回報，在市場分化之下，這一特征更見可貴。