震蕩期布局定投成長(zhǎng)風(fēng)格為宜投資需關(guān)注重倉(cāng)股中的“反轉(zhuǎn)因子”

王曉明

近期市場(chǎng)進(jìn)入極端情緒驅(qū)動(dòng)階段，盡管在持續(xù)暴跌之后迎來(lái)了快速反彈，但重建投資者信心可能仍需時(shí)日。對(duì)于無(wú)法精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的投資者，長(zhǎng)期定投是風(fēng)險(xiǎn)更小、收益更高的投資方式。

從原理角度出發(fā)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)適合定投

定投基金平均單位成本由各期買入基金時(shí)點(diǎn)的單位凈值的調(diào)和平均值決定，對(duì)定投起始點(diǎn)的基金單位凈值較不敏感，因此能夠較好規(guī)避擇時(shí)難的問(wèn)題。

如果將市場(chǎng)環(huán)境劃分成“先下跌后回升”“震蕩向上”“先升后回落”和“震蕩向下”四種情況，從定投的原理出發(fā)，顯然“先下跌后回升”以及“震蕩向下”的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)降低平均成本是最有利的。前者也就是投資者熟知的“微笑曲線”，它是定投最適合的市場(chǎng)條件。在指數(shù)下跌過(guò)程中，基金平均單位成本不斷下降，市場(chǎng)震蕩筑底為定投的投資者進(jìn)一步降低平均成本;當(dāng)指數(shù)開(kāi)始反彈，基金凈值不需回到首次買入時(shí)點(diǎn)，定投策略就可以實(shí)現(xiàn)盈利。

在“震蕩向下”的市場(chǎng)中，指數(shù)基金的單位凈值將隨時(shí)間推移而逐漸下跌，為此基金定投收益均優(yōu)于單筆投資收益，也是在不斷積累籌碼的過(guò)程。與之相反，“震蕩向上”的市場(chǎng)中，雖然能夠保持盈利，但定投的平均成本上升可能導(dǎo)致盈利減少。而先升高后回落的“倒微笑曲線”則是定投最不適合的條件。

結(jié)合近期市場(chǎng)行情，本周反彈主要?dú)w因于政策刺激，但能否大級(jí)別上逆轉(zhuǎn)前期的走勢(shì)還需要考慮多重因素。首先，從過(guò)去出現(xiàn)的情況看，政策底并非市場(chǎng)底，另外政策改變的是情緒，但不是基本面。所以面對(duì)持續(xù)的反彈，投資者可以樂(lè)觀，但不能盲目，因此雖然當(dāng)前情緒逆轉(zhuǎn)，但采用定投的方式積累籌碼更加穩(wěn)妥。

關(guān)注回撤恢復(fù)速度快的偏成長(zhǎng)產(chǎn)品

定投能夠平滑建倉(cāng)成本、分散風(fēng)險(xiǎn)的特性并不適用于所有基金。首先，從歷史收益角度看，主動(dòng)管理型基金不管是從年化收益還是年化波動(dòng)的角度均優(yōu)于被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品;其次，定投是積累籌碼等待花開(kāi)的過(guò)程，而從歷史數(shù)據(jù)看，偏成長(zhǎng)風(fēng)格的基金在恢復(fù)速度上優(yōu)于其他策略產(chǎn)品，因此更適合在震蕩期布局。

今年以來(lái)偏股混合型基金最大回撤均值達(dá)到18.85%，最近出現(xiàn)大幅回撤的年份還是在2018年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年80%以上回撤幅度超過(guò)20%，但是相比2015年大幅回撤后漫長(zhǎng)的爬坑，權(quán)益類基金在當(dāng)年的回撤修復(fù)速度，一年內(nèi)完成凈值修復(fù)的基金達(dá)到了71.02%并且凈值修復(fù)時(shí)間最長(zhǎng)的不超過(guò)2.5年。

具體到產(chǎn)品，蘇秉毅管理的大成景恒基金是在偏股混基中恢復(fù)最快的，僅用時(shí)28天修復(fù)了17.8%的最大回撤，基金基于對(duì)市場(chǎng)超跌反彈的判斷，當(dāng)時(shí)主要布局了超跌的易華錄、北化股份等中小市值股票，表現(xiàn)出對(duì)反轉(zhuǎn)因子的篤定。

附表部分成長(zhǎng)風(fēng)格基金相關(guān)情況一覽（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，截至2022.03.16）

當(dāng)然，一些明星產(chǎn)品中也不乏消化跌幅的例子：王培自2017年中上任中歐行業(yè)成長(zhǎng)不久，就經(jīng)歷了28.82%的最大回撤，當(dāng)期的持倉(cāng)也表達(dá)出基金對(duì)A股持續(xù)的估值重構(gòu)相對(duì)比較悲觀，更多的進(jìn)行了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊的重配，例如芒果超媒、南極電商等，甚至在持倉(cāng)中也有工行、茅臺(tái)等穩(wěn)定風(fēng)格股票。2019年，持倉(cāng)很快發(fā)生了較大變化，買入了恩捷股份、恒生電子、先導(dǎo)智能等電子、新能源相關(guān)的成長(zhǎng)股，此后新進(jìn)的隆基股份、順豐控股、贛鋒鋰業(yè)等新興成長(zhǎng)龍頭也都獲得了較好的回報(bào)，基金僅用了不到8個(gè)月就收復(fù)失地。

2021年年中開(kāi)始，中歐行業(yè)成長(zhǎng)已經(jīng)回撤近30%，當(dāng)時(shí)為反彈貢獻(xiàn)較多的個(gè)股如芒果超媒、華測(cè)檢測(cè)等個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)較大跌幅，后續(xù)加倉(cāng)的新能源板塊調(diào)整幅度也不小，那么能否復(fù)制過(guò)去的恢復(fù)速度是值得關(guān)注的。

定投基于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展，及金融資產(chǎn)價(jià)格圍繞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同向運(yùn)動(dòng)的基本原理，把握市場(chǎng)長(zhǎng)期向上而短期可能波動(dòng)的機(jī)會(huì)。從這個(gè)角度看，波動(dòng)幅度越大的基金更容易降低平均成本，也越適合定投。另外，中長(zhǎng)期看，在半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域仍將持續(xù)產(chǎn)生創(chuàng)新帶來(lái)的新機(jī)遇，制造業(yè)優(yōu)勢(shì)有望由勞動(dòng)力成本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)一大批企業(yè)將伴隨各領(lǐng)域的尖端技術(shù)突破，這是這類基金定投能夠成功的內(nèi)在基礎(chǔ)。