經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有待鞏固

張學(xué)慶

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管第三季度增長出現(xiàn)反彈，但制造業(yè)活動(dòng)在10月出現(xiàn)下滑。國家統(tǒng)計(jì)局公布的10月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得49.2，下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，9月短暫擴(kuò)張后再度落入收縮區(qū)間；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)均下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，分別錄得47.0和49.0。

同時(shí)，10月財(cái)新中國制造業(yè)PMI錄得49.2，高于9月1.1個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI則繼續(xù)下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至48.4，拖累10月財(cái)新中國綜合PMI降至48.3，低于前值0.2個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)新中國服務(wù)業(yè)和綜合PMI均為6月以來最低。

50是增長與萎縮的枯榮線。10月綜合PMI回落至收縮區(qū)間，顯示中國整體經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力有所減弱。

國家統(tǒng)計(jì)局在新聞稿中表示：中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)展的基本面仍有待鞏固。

疫情擾動(dòng)

疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)仍在持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)疫情反彈明顯，主要城市地鐵客運(yùn)量、全國人員遷徙規(guī)模等降幅較9月進(jìn)一步擴(kuò)大。10月PMI服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降，統(tǒng)計(jì)局的7～10月該指標(biāo)累計(jì)下降了6個(gè)百分點(diǎn)，大約是今年3～4月降幅（9.7個(gè)百分點(diǎn)）的62%，反映出線下消費(fèi)活動(dòng)面臨較大擾動(dòng)。

具體來看，10月PMI指數(shù)呈現(xiàn)以下特征：一是產(chǎn)需雙雙走弱。生產(chǎn)由擴(kuò)張區(qū)間轉(zhuǎn)為收縮區(qū)間，國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)致當(dāng)月生產(chǎn)活動(dòng)邊際放緩。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，當(dāng)月開工率及發(fā)電量相關(guān)數(shù)據(jù)整體處于回落狀態(tài)，印證生產(chǎn)景氣度的降低。需求方面，景氣度繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下水平，其中外需延續(xù)低迷，國內(nèi)需求拖累則更為明顯。受疫情對物流效率的制約，供應(yīng)商配送速度也進(jìn)一步放緩，原材料庫存和產(chǎn)成品指數(shù)分別上升0.1和0.7個(gè)百分點(diǎn)，或因物流不暢導(dǎo)致庫存累積。

二是價(jià)格指數(shù)持續(xù)回升。10月主要原材料購進(jìn)價(jià)格及出廠價(jià)格均進(jìn)一步回升，價(jià)格指數(shù)處于正常波動(dòng)區(qū)間，在基數(shù)抬升的影響下，PPI同比下行的趨勢將延續(xù)。

三是中小企業(yè)經(jīng)營壓力加大。10月大、中、小型企業(yè)景氣度全面下滑。大、中型企業(yè)邊際回落更為明顯，大型企業(yè)PMI指數(shù)仍高于臨界點(diǎn)，中小企業(yè)與50%臨界水平的差距則進(jìn)一步拉大。

整體來說，10月份的官方制造業(yè)、非制造業(yè)以及綜合PMI數(shù)據(jù)顯示，在疫情沖擊以及房地產(chǎn)行業(yè)仍未明顯好轉(zhuǎn)情況下，中國經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的基礎(chǔ)不太牢固，尤其是總需求比較疲弱。

階段影響

從高頻數(shù)據(jù)看，10月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然呈偏弱態(tài)勢。機(jī)構(gòu)對四季度中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期存在一定分歧，實(shí)際表現(xiàn)將由疫情發(fā)展情況、出口韌性的強(qiáng)弱、房地產(chǎn)修復(fù)情況以及前期出臺的多項(xiàng)補(bǔ)資金缺口增量政策的落地情況來決定。

瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，未來幾個(gè)月，出口增長勢頭將隨著全球需求走弱而放緩，房地產(chǎn)銷售和建設(shè)活動(dòng)可能持續(xù)低迷。而得益于持續(xù)的政策和信貸支持，基建投資未來兩個(gè)季度可能依然穩(wěn)健。

整體而言，瑞銀預(yù)計(jì)未來兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速可能放緩。

當(dāng)前疫情蔓延的省份較多，局部地區(qū)受到的沖擊較大，其負(fù)面影響可能會(huì)延續(xù)到11月。從長期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢并沒有改變，企業(yè)中長期貸款的高增長可以印證。但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度可能會(huì)受到疫情的影響而階段性走弱。

政策加碼

“即將于12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對短期經(jīng)濟(jì)政策有更大啟示，預(yù)計(jì)會(huì)維持寬松基調(diào)?！比疸y汪濤稱，10月經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能走弱，全球需求增長放緩，受此影響，未來幾個(gè)月政策支持有望繼續(xù)加碼穩(wěn)增長。這可能包括進(jìn)一步下調(diào)房貸首付比例和房貸利率，為房地產(chǎn)開發(fā)商提供更多的資金支持，進(jìn)一步加大信貸投放，增加基建相關(guān)支出，以及更多流動(dòng)性支持。

瑞銀繼續(xù)預(yù)計(jì)從2023年第二季度開始防疫形勢可能明顯好轉(zhuǎn)，維持對2023年全年GDP同比增長4.5%左右的預(yù)測不變。瑞銀認(rèn)為，中國需要進(jìn)一步加快疫苗加強(qiáng)針接種（尤其是80歲及以上的老年人），改善醫(yī)療設(shè)施和增加醫(yī)院承載力，并更加科學(xué)地制定對病毒的宣傳策略和預(yù)期管理。

農(nóng)銀國際認(rèn)為，下一階段中國需要繼續(xù)落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，擴(kuò)大有效需求，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力。

10月26日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署持續(xù)落實(shí)好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上。會(huì)議指出，要推動(dòng)擴(kuò)投資促消費(fèi)政策加快見效。

一是財(cái)政金融政策工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造，要在第四季度形成更多實(shí)物工作量。推動(dòng)項(xiàng)目加快開工建設(shè)，確保工程質(zhì)量。支持民間投資參與重大項(xiàng)目。加快設(shè)備更新改造貸款投放，同等支持采購國內(nèi)外設(shè)備，擴(kuò)大制造業(yè)需求并引導(dǎo)預(yù)期。

二是促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為經(jīng)濟(jì)主要拉動(dòng)力。擴(kuò)大以工代賑、以促就業(yè)增收入帶消費(fèi)，將消費(fèi)類設(shè)備更新改造納入專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息支持范圍。因城施策支持剛性和改善性住房需求。

農(nóng)銀國際分析師預(yù)計(jì)，未來數(shù)月人民銀行仍會(huì)維持偏寬松的貨幣政策來支持增長。如果房地產(chǎn)行業(yè)在未來數(shù)月未出現(xiàn)明顯的反彈，以及人民幣匯率未有大幅貶值的壓力存在，預(yù)期仍有降息及降準(zhǔn)的可能。