美股反彈　情緒樂(lè)觀

石悟

11月10日公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐的希望。美股三大指數(shù)大幅上漲，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超過(guò)7%。

在2022年的大部分時(shí)間里，美國(guó)通脹的熱度一直高于許多投資者的預(yù)期。這迫使美聯(lián)儲(chǔ)以幾十年來(lái)最快的速度加息，導(dǎo)致債券收益率飆升，并使美股出現(xiàn)全球金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的回調(diào)。最新的通脹數(shù)據(jù)讓許多投資者松了一口氣。不包括波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格的10月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲6.3%，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的6.5%，也低于9月份的40年高點(diǎn)。整體通脹率為7.7%，低于9月份的8.2%。

“標(biāo)指自10月中旬低點(diǎn)回升了9%，但投資者對(duì)市場(chǎng)這波反彈應(yīng)保持謹(jǐn)慎?！比疸y財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)稱。

積極信號(hào)

Invesco全球資產(chǎn)配置主管阿萊西奧·德朗吉斯（AlessiodeLongis）表示：如果通脹能夠下降，那么美聯(lián)儲(chǔ)采取過(guò)度行動(dòng)的可能性正在顯著降低?！?/p>

貝萊德（BlackRock）旗下iShares的美洲投資策略主管喬杜里（GargiChaudhuri）表示，10月的通脹數(shù)據(jù)是一個(gè)令人鼓舞的跡象，表明美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮政策開(kāi)始收到成效。喬杜里說(shuō)，報(bào)告中有關(guān)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門價(jià)格趨勢(shì)的細(xì)節(jié)帶來(lái)了積極的消息，但她也敦促投資者不要對(duì)一個(gè)月的數(shù)據(jù)過(guò)度解讀。

伊坎企業(yè)（IcahnEnterprises）的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)CarlIcahn表示，熊市的大幅反彈經(jīng)常發(fā)生，因?yàn)樵诘兔詴r(shí)期積累了大量的空頭興趣。盡管通脹報(bào)告顯示出一些緩和跡象，但由于工資上漲，價(jià)格壓力比大多數(shù)人想象的要大。

瑞銀認(rèn)為，美股不具備持續(xù)上漲的條件。美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)否調(diào)低加息幅度，取決于會(huì)議前的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，而市場(chǎng)目前更為關(guān)注利率峰值的水平，而不是緊縮的步伐。總體來(lái)說(shuō)，股市不具備持續(xù)反彈的條件。到明年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行可能繼續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在明年初繼續(xù)放緩。

在這種環(huán)境里，全球金融市場(chǎng)容易受到壓力。

溫和衰退

波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行前行長(zhǎng)羅森格倫表示，由于持續(xù)的通脹壓力迫使美聯(lián)儲(chǔ)將利率調(diào)高至預(yù)期水平。

羅森格倫表示，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在看起來(lái)可能會(huì)將其最終政策利率，即停止加息的水平提高到投資者預(yù)測(cè)的5%以上。

“我認(rèn)為美國(guó)明年很可能出現(xiàn)溫和衰退，而終端利率預(yù)期在5.5%以上?！绷_森格倫表示。

美聯(lián)儲(chǔ)在最新一次政策會(huì)議上將利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，至3.75%～4%的目標(biāo)利率，并暗示加息幅度可能超過(guò)此前的規(guī)劃，盡管速度會(huì)放緩。

羅森格倫說(shuō)，要讓利率在明年達(dá)到5.5%的峰值，失業(yè)率可能需要達(dá)到5%～5.5%，高于目前的3.7%，也高于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的4.4%。

此外，瑞銀財(cái)富認(rèn)為不利因素尚未完全反映在市場(chǎng)的盈利預(yù)測(cè)或股票估值中。瑞銀預(yù)計(jì)全球股票明年每股盈利下降3%，而市場(chǎng)共識(shí)增長(zhǎng)5%。

考慮到周期性反彈的可能性，瑞銀傾向于增加下行保護(hù)，同時(shí)保持上行風(fēng)險(xiǎn)的策略。瑞銀表示，未來(lái)3～6個(gè)月股市的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)并不有利，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明已支持此看法。

新一輪牛市

LeutholdGroup的首席投資策略師JimPaulsen說(shuō)，股市在過(guò)去5個(gè)月里相對(duì)平穩(wěn)的表現(xiàn)可能是一個(gè)信號(hào)，表明新一輪牛市正在開(kāi)始自我修復(fù)。

他說(shuō)“：看起來(lái)我們更像是在走向新的復(fù)蘇，而不是新的衰退?！?/p>

在這種環(huán)境下，他關(guān)注周期早期的股票，尤其關(guān)注非必需消費(fèi)品類股?！拔易钕矚g的行業(yè)可能是非必需消費(fèi)品，”他說(shuō)，“它是受通脹打擊最嚴(yán)重的行業(yè)，因?yàn)橥洸粌H摧毀了它的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，還摧毀了它的客戶基礎(chǔ)，摧毀了企業(yè)的信心?！?/p>

他還在關(guān)注其他周期性股票，如工業(yè)股和金融股以及成長(zhǎng)型股票。他說(shuō)，由于高通脹導(dǎo)致美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)也可能存在機(jī)會(huì)?！拔艺J(rèn)為這將使國(guó)際股市在明年表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)?！彼Q。

大宗商品回歸

由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元分外強(qiáng)勢(shì)，大宗商品價(jià)格不斷下降，但是低價(jià)并不能解決供應(yīng)端的問(wèn)題。高盛在近期的一份報(bào)告中表示，強(qiáng)美元掩蓋了大宗商品供給端的問(wèn)題，以大宗商品為代表的“舊經(jīng)濟(jì)”會(huì)報(bào)復(fù)性回歸。

高盛表示，大宗商品再次漲價(jià)的情況很可能出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)政策和激勵(lì)措施都在暗示各國(guó)政府不怎么關(guān)心舊經(jīng)濟(jì)。但歐洲能源危機(jī)和今夏的異常干旱高溫情況都表明，各國(guó)對(duì)傳統(tǒng)能源等舊經(jīng)濟(jì)依賴度極高。ESG政策、無(wú)資本支出投資、無(wú)補(bǔ)充庫(kù)存都會(huì)加重大宗商品的供應(yīng)缺口。

自從美聯(lián)儲(chǔ)加息開(kāi)始，做空商品的交易開(kāi)始增加，大宗商品價(jià)格也確實(shí)得到了實(shí)質(zhì)性的回落。

但是，貨幣供應(yīng)減少掩蓋了商品短缺的事實(shí)。

高盛報(bào)告還認(rèn)為，較低的工程價(jià)格并沒(méi)有解決一般商品的供應(yīng)短缺，特別是石油和銅。

近期，股市和大宗商品市場(chǎng)向投資者發(fā)出了需求持續(xù)增長(zhǎng)和大宗商品通脹加劇的信號(hào)，而利率和通脹曲線則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)即將放緩和疲軟。在看到真正的大宗商品基本面軟化之前，市場(chǎng)可能更偏重對(duì)需求的重估。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策帶來(lái)的需求破壞，無(wú)疑導(dǎo)致了更低的商品價(jià)格，但并沒(méi)有降低非彈性需求。最明顯的例子是，盡管原油期貨價(jià)格降低，但庫(kù)欣或米德蘭油田的石油產(chǎn)量并未增加。庫(kù)欣的原油儲(chǔ)備可能很快見(jiàn)底了。

美國(guó)原油行業(yè)正在提煉石油，并將其送往海外歐盟。在整個(gè)供應(yīng)鏈中，該行業(yè)一直沒(méi)有動(dòng)力為未來(lái)的美國(guó)消費(fèi)生產(chǎn)更多的產(chǎn)品。

石油分析師BrynneKelly斷言：石油未來(lái)的價(jià)格將高于現(xiàn)貨的平均價(jià)格。石油工業(yè)在經(jīng)濟(jì)和政策上，完全被阻止投資于未來(lái)的生產(chǎn)力增長(zhǎng)。高盛預(yù)測(cè)，石油價(jià)格可能再次飆升至100美元以上。