提高債市對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的包容性

鐘言

提高債市對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的包容性正當(dāng)其時(shí)。2021年8月，中國(guó)人民銀行等六部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開(kāi)放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出要探索規(guī)范發(fā)展高收益?zhèn)a(chǎn)品。2021年11月，國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布《為“專精特新”中小企業(yè)辦實(shí)事清單》，提出支持“專精特新”中小企業(yè)開(kāi)展債券融資，通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制開(kāi)發(fā)更多適合中小企業(yè)的債券品種。

科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債融資在現(xiàn)階段仍面臨諸多困難。一是科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期可能存在公司治理機(jī)制不完善、現(xiàn)金流不穩(wěn)定、應(yīng)收賬款回收不確定性高等情況，這在不同層面影響企業(yè)的盈利能力?？苿?chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)相對(duì)較弱，在債市融資難度較大。二是“發(fā)行人選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并付費(fèi)”的評(píng)級(jí)機(jī)制有礙評(píng)級(jí)的客觀中立性，導(dǎo)致信用債評(píng)級(jí)普遍虛高。同時(shí)，現(xiàn)有評(píng)級(jí)模型以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為核心要素，資產(chǎn)規(guī)模大、凈利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)才容易獲得較高的評(píng)級(jí)。三是私募基金等具備一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的小型機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，更傾向于投資科創(chuàng)企業(yè)信用債（以下簡(jiǎn)稱“科創(chuàng)債”），但受限于資產(chǎn)規(guī)模等因素，其較難進(jìn)入信用債市場(chǎng)。

提高債市對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的包容性，建議從以下幾方面入手。

一是結(jié)合知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新，提高科創(chuàng)企業(yè)的還本付息能力。探索科創(chuàng)企業(yè)以其自有（或擔(dān)保人）的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、許可、作價(jià)入股而產(chǎn)生的收益權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，用于擔(dān)?？苿?chuàng)債本息的兌付，由投資者投票選擇第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估、審計(jì)和權(quán)屬審查。探索以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等擔(dān)保債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，同時(shí)要求將募集資金專項(xiàng)用于支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。探索發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目收益?zhèn)?，將募集資金用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目的技術(shù)開(kāi)發(fā)與商業(yè)運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)收益用于償還債券本息。

二是試點(diǎn)制度創(chuàng)新，探索更適合科創(chuàng)企業(yè)的債市制度。在科創(chuàng)債市場(chǎng)創(chuàng)新中介機(jī)構(gòu)選擇模式，探索實(shí)行“投資者投票選擇”機(jī)制，由投資者投票選擇信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所三類中介機(jī)構(gòu)，打破中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的利益關(guān)聯(lián)，確保中介機(jī)構(gòu)客觀中立地出具意見(jiàn)，由此提升信息披露的真實(shí)性和透明度。優(yōu)化備案登記、注冊(cè)審核制度，落實(shí)注冊(cè)制改革。下放審核權(quán)力，實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行審核市場(chǎng)化，建立以信息披露為核心的制度體系。豐富信息披露方式，投資者可對(duì)科創(chuàng)債開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)與線上問(wèn)詢。問(wèn)詢可通過(guò)各備案登記機(jī)構(gòu)的網(wǎng)頁(yè)、路演平臺(tái)等渠道開(kāi)展。如科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，投資者可以通過(guò)中央結(jié)算公司的中債路演平臺(tái)進(jìn)行問(wèn)詢。發(fā)債企業(yè)也可在該路演平臺(tái)向潛在投資者進(jìn)行宣介，展示企業(yè)及融資項(xiàng)目情況等。優(yōu)化信息披露內(nèi)容，科創(chuàng)企業(yè)可增加關(guān)于科創(chuàng)屬性的信息披露，并在發(fā)行文件、存續(xù)期臨時(shí)報(bào)告或定期報(bào)告中披露與其科創(chuàng)屬性相關(guān)的變動(dòng)事項(xiàng)。

三是完善債市建設(shè)，提高債市的包容性。鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行永續(xù)債。永續(xù)債利息可遞延支付，降低還本付息壓力，適用于發(fā)展初期資金較為緊張但發(fā)展前景良好的科創(chuàng)企業(yè)，可提高科創(chuàng)債的市場(chǎng)接受度。鼓勵(lì)符合條件的銀行、券商等境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)法人開(kāi)展現(xiàn)券做市業(yè)務(wù)，持續(xù)向市場(chǎng)提供現(xiàn)券雙邊買賣報(bào)價(jià)以及回復(fù)市場(chǎng)詢價(jià)請(qǐng)求等服務(wù)，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。鼓勵(lì)愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)以獲得更高收益的私募基金等投資者參與科創(chuàng)債市場(chǎng)，建立投資者分層管理制度，其中私募基金等投資者只能通過(guò)做市商進(jìn)行科創(chuàng)債交易，進(jìn)一步完善和豐富市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，提高科創(chuàng)債交易活躍度。

責(zé)任編輯：馬賽 印穎