地方國庫現(xiàn)金管理對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響分析

張夢(mèng) 王昱勛

摘要：地方國庫現(xiàn)金管理是一項(xiàng)重要的財(cái)政管理活動(dòng)。本文通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，探討了國庫現(xiàn)金管理向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的機(jī)制，分析了國庫現(xiàn)金管理對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響。研究認(rèn)為，地方國庫現(xiàn)金管理能夠有效調(diào)節(jié)地區(qū)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)區(qū)域信貸資金投放，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。在地方國庫現(xiàn)金管理中擴(kuò)大區(qū)域性商業(yè)銀行的參與規(guī)模，將有助于進(jìn)一步發(fā)揮其區(qū)域經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能。

關(guān)鍵詞：地方國庫現(xiàn)金管理 區(qū)域經(jīng)濟(jì) 信貸投放

引言

國庫現(xiàn)金管理是指財(cái)政部門在滿足國庫支付需求、保障國庫資金安全的前提下，為提高財(cái)政資金使用效益，運(yùn)用金融工具有效運(yùn)作庫款的財(cái)政管理活動(dòng)。國庫現(xiàn)金管理作為積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)配合的重要政策工具，在提高財(cái)政資金使用效益、拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道、減少因庫款波動(dòng)而引起市場流動(dòng)性變化等方面發(fā)揮著重要作用。

2006年，財(cái)政部聯(lián)合中國人民銀行印發(fā)《中央國庫現(xiàn)金管理暫行辦法》（財(cái)庫〔2006〕37號(hào)），正式開展中央國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)。近年來，我國國庫管理改革不斷深化，國庫現(xiàn)金使用效益持續(xù)提高。2014年底，財(cái)政部聯(lián)合中國人民銀行印發(fā)《地方國庫現(xiàn)金管理試點(diǎn)辦法》（財(cái)庫〔2014〕183號(hào)），正式開啟地方國庫現(xiàn)金管理試點(diǎn)，并明確存款銀行取得地方國庫定期存款，應(yīng)當(dāng)以可流通國債為質(zhì)押。2015年7月，財(cái)政部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于中央和地方國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款質(zhì)押品管理有關(guān)事宜的通知》（財(cái)庫〔2015〕129號(hào)），將地方政府債納入國庫現(xiàn)金管理合格擔(dān)保品范疇。擔(dān)保品管理是國庫現(xiàn)金管理風(fēng)險(xiǎn)管理的重要保障，是有效化解和防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵（張婷等，2015）。

地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)自開展以來，有效盤活了財(cái)政沉淀資金，并通過銀行存款和貨幣投放機(jī)制對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到重要支撐作用。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，對(duì)財(cái)政資金管理提出了更高要求，地方國庫業(yè)務(wù)內(nèi)生優(yōu)化的需求也愈發(fā)凸顯。

本文結(jié)合地方國庫現(xiàn)金管理實(shí)踐，通過探討地方國庫現(xiàn)金管理與區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資之間的關(guān)系，明確地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的優(yōu)化方向，一方面為財(cái)政部門進(jìn)一步擴(kuò)大國庫資金的運(yùn)用提供依據(jù)，另一方面為深化財(cái)政政策實(shí)施的支持工作提供參考，助力地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。

文獻(xiàn)綜述

國庫現(xiàn)金屬于央行資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債，其投放和收回操作類似于基礎(chǔ)貨幣的投放和收回，因此國庫現(xiàn)金管理操作能夠?qū)︺y行體系流動(dòng)性產(chǎn)生較大影響，其管理目標(biāo)應(yīng)充分考慮與貨幣政策的協(xié)調(diào)一致。我國國庫現(xiàn)金管理分為中央級(jí)與省級(jí)，以3個(gè)月、6個(gè)月期限的商業(yè)銀行定期存款為主，對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放量產(chǎn)生直接影響。一方面，國庫現(xiàn)金管理操作規(guī)?？梢宰鳛樨泿耪卟僮鞯闹匾^測(cè)指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)國庫現(xiàn)金管理與公開市場操作的協(xié)調(diào)配合;另一方面，通過地方國庫現(xiàn)金管理與銀行體系流動(dòng)性管理的協(xié)調(diào)，有助于減少地方國庫現(xiàn)金管理操作對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成的沖擊。由于地方國庫現(xiàn)金管理在我國應(yīng)用較晚，加之公開數(shù)據(jù)較少，地方國庫現(xiàn)金管理的相關(guān)研究相對(duì)有限。既有研究主要分為以下兩類。

一類主要集中于對(duì)國庫資金變動(dòng)總量的分析。這類研究依托央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化，討論國庫庫款變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。陳建奇和張?jiān)?010）提出，國庫現(xiàn)金轉(zhuǎn)存商業(yè)銀行提高了商業(yè)銀行定期存款的比重，從而影響商業(yè)銀行的儲(chǔ)備水平與信貸能力。此外，國庫現(xiàn)金增加將引起利率水平上升，并且通過信貸傳導(dǎo)機(jī)制使得貨幣供給水平產(chǎn)生波動(dòng)。張曉斌（2016）基于央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)構(gòu)建了國庫庫存變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量變化的影響分析框架，從基礎(chǔ)貨幣、狹義貨幣、廣義貨幣三個(gè)層次展開分析。李艷軍（2017）對(duì)比外匯占款、國庫現(xiàn)金管理以及現(xiàn)有貨幣政策工具在貨幣投放過程中的差異，提出國庫現(xiàn)金管理可以作為流動(dòng)性投放的有效替代。付英俊和李麗麗（2017）研究發(fā)現(xiàn)，目前我國國庫現(xiàn)金管理對(duì)貨幣供給的影響較小，但隨著地方國庫現(xiàn)金管理的啟動(dòng)，國庫現(xiàn)金管理對(duì)貨幣供給的影響將愈加顯著。李俊生等（2020）的研究表明，財(cái)政收支活動(dòng)和國庫現(xiàn)金管理活動(dòng)對(duì)市場貨幣流通體系形成了強(qiáng)大的影響力，并且影響程度處于增長趨勢(shì)。

另一類主要結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，討論地方國庫現(xiàn)金管理的區(qū)域性特征。侯勝洪等（2018）通過理論分析歸納，提出地方國庫現(xiàn)金管理投放對(duì)區(qū)域法人機(jī)構(gòu)銀行和非法人銀行分支機(jī)構(gòu)的影響存在差異，并預(yù)測(cè)地區(qū)內(nèi)法人機(jī)構(gòu)銀行的數(shù)量會(huì)影響地方國庫現(xiàn)金管理操作對(duì)區(qū)域宏觀流動(dòng)性的沖擊程度。王深德（2019）研究河南省國庫及金融企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，國庫資金凈流出對(duì)商業(yè)銀行存款具有顯著影響，并且這一過程受到銀行體系信用擴(kuò)張的影響，具有一定的滯后性。此外，也有一些研究通過對(duì)地方國庫現(xiàn)金管理實(shí)踐的歸納總結(jié)提出優(yōu)化方案。其中，國庫資金的分配安排是關(guān)注的重點(diǎn)。傅強(qiáng)（2014）強(qiáng)調(diào)地方國庫現(xiàn)金管理應(yīng)以安全性和流動(dòng)性為首要目標(biāo)，對(duì)可投資對(duì)象與范圍搭建科學(xué)的評(píng)價(jià)體系。

通過總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，地方國庫現(xiàn)金管理的相關(guān)研究較少且存在一定的不足。首先，從總量角度展開的研究，雖然能夠比較準(zhǔn)確地捕捉到國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)與貨幣政策之間的關(guān)系，但是缺少關(guān)于國庫現(xiàn)金管理在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的補(bǔ)充完善作用的分析。其次，從實(shí)踐角度進(jìn)行歸納的研究能夠敏銳地提出地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)存在區(qū)域性特征，但觀測(cè)樣本受限，結(jié)論存在一定的局限性，并且當(dāng)前亟待通過實(shí)踐對(duì)地方國庫現(xiàn)金管理的招投標(biāo)評(píng)價(jià)體系進(jìn)行豐富和完善。因此，本研究以近年來全國范圍內(nèi)的地方國庫現(xiàn)金管理數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從微觀視角分析地方國庫現(xiàn)金管理對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響，強(qiáng)調(diào)地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策的補(bǔ)充作用，并就各地國庫現(xiàn)金管理調(diào)控區(qū)域經(jīng)濟(jì)的效率展開討論，為國庫資金的招投標(biāo)評(píng)價(jià)體系完善提供參考，回應(yīng)實(shí)踐的迫切需求，具有一定的理論意義與實(shí)踐參考價(jià)值。

地方國庫現(xiàn)金管理對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響路徑分析

貨幣投放向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)主要基于兩種渠道：一是銀行間市場渠道;二是信貸渠道。前者主要依靠銀行間市場交易，使貨幣投放由大型銀行向中小銀行傳導(dǎo)，再由中小銀行進(jìn)行信貸投放。后者則由主要依靠商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理，在獲得基礎(chǔ)貨幣后通過內(nèi)部調(diào)撥于信貸部門直接進(jìn)行信用創(chuàng)造。以中期借貸便利（MLF）操作為例，當(dāng)央行通過MLF向參與銀行釋放流動(dòng)性后，參與銀行一方面可以通過在銀行間市場拆借、回購，以及購買同業(yè)負(fù)債的方式向其他銀行傳遞流動(dòng)性，為整個(gè)銀行體系的信貸擴(kuò)張?zhí)峁┲С?另一方面，參與銀行在獲得流動(dòng)性之后也可以用于補(bǔ)充存款準(zhǔn)備金，直接進(jìn)行信用創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。

在地方國庫現(xiàn)金管理實(shí)踐中，資金由央行經(jīng)理的國庫賬戶流轉(zhuǎn)至商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金賬戶，相當(dāng)于央行基礎(chǔ)貨幣投放，商業(yè)銀行存款將增加，實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了資金由央行向商業(yè)銀行的流動(dòng)，在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的過程中，與貨幣政策操作有一定的相似性。地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的參與主體為所在地區(qū)的全國性銀行分支機(jī)構(gòu)、地方城市商業(yè)銀行（以下簡稱“城商行”）、農(nóng)村商業(yè)銀行（以下簡稱“農(nóng)商行”）與農(nóng)村信用合作社等，其傳導(dǎo)路徑以直接信用創(chuàng)造為主。一方面，全國性銀行分支機(jī)構(gòu)不能直接參與銀行間市場交易;另一方面，區(qū)域性城商行和農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)在銀行間市場的參與程度也有限。因此，地方國庫現(xiàn)金管理向參與銀行投放的資金通過銀行間市場擴(kuò)散的能力有限，主要是補(bǔ)充銀行存款準(zhǔn)備金進(jìn)行信貸創(chuàng)造。

與此同時(shí)，由于參與地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)包含許多區(qū)域性商業(yè)銀行，由地方國庫現(xiàn)金管理資金派生的信貸會(huì)呈現(xiàn)區(qū)域性聚集的特點(diǎn)。地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)釋放的資金規(guī)模與MLF操作處于同一數(shù)量級(jí)，每月約為數(shù)千億元。MLF操作的對(duì)手方主要為全國性商業(yè)銀行，所以資金投放所帶來的影響是全局性的，表現(xiàn)為明顯的溢出效應(yīng);地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的對(duì)手方大多為區(qū)域性商業(yè)銀行，信貸創(chuàng)造多集中于所在地區(qū)，因此地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)投放資金所帶來的影響主要是區(qū)域性的。二者側(cè)重點(diǎn)不同。

根據(jù)上述分析，本文提出以下兩個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)一：地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)投放的資金通過補(bǔ)充商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，促使商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張、增加信貸投放量，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資規(guī)模。

假設(shè)二：地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的參與方包含許多區(qū)域性商業(yè)銀行，所以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響呈現(xiàn)顯著的區(qū)域性效應(yīng)。

地方國庫現(xiàn)金管理對(duì)區(qū)域信貸規(guī)模影響的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

上文從理論角度分析了地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的機(jī)制，但分析仍有待數(shù)據(jù)的佐證。因此，本部分依托公開數(shù)據(jù)，對(duì)上文提出的地方國庫現(xiàn)金管理的傳導(dǎo)路徑進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)一步論證地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響。

假設(shè)一強(qiáng)調(diào)地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)地區(qū)信貸的影響，所以實(shí)證模型的被解釋變量為地區(qū)信貸規(guī)模，而關(guān)鍵解釋變量則是國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)余額。本研究從公開渠道收集并整理了2019年1月至2021年12月地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)余額數(shù)據(jù)，涵蓋23個(gè)地區(qū)主體1，共36期樣本。數(shù)據(jù)為面板結(jié)構(gòu)，因此采用面板回歸模型。實(shí)證方程設(shè)計(jì)如下：

在上式中，Credit為所在地區(qū)當(dāng)期的信貸規(guī)模，用所在地區(qū)當(dāng)月人民幣貸款余額表示。

TCM（Treasury Cash Management）代表所在地區(qū)當(dāng)期地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)余額。由于地方國庫現(xiàn)金管理投放資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是一個(gè)逐漸傳導(dǎo)的過程，所以TCM對(duì)信貸規(guī)模的影響具有滯后性，因而需在回歸模型中引入TCM的滯后項(xiàng)。經(jīng)綜合考慮，選擇兩個(gè)月作為滯后期2，即n取值為2。

MLF為當(dāng)期中期借貸便利業(yè)務(wù)余額，同樣取兩階滯后進(jìn)行分析。這一方面是為了控制宏觀貨幣政策的影響，另一方面是為了將國庫現(xiàn)金管理與貨幣政策對(duì)區(qū)域信貸增長的影響進(jìn)行對(duì)比。

Controls為控制變量。通過分析和梳理我國地方信貸投放規(guī)模影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)， 本文選擇以下三個(gè)因素作為控制變量：一是選用上一年度地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP），控制區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異的影響;二是選用當(dāng)期制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）控制企業(yè)投資行為的干擾;三是引入當(dāng)月銀行間市場1天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（R001）作為流動(dòng)性的控制變量。此外，為控制宏觀周期波動(dòng)與季節(jié)性因素的影響，在模型中引入年度固定效應(yīng)和季度固定效應(yīng)，并對(duì)所有經(jīng)濟(jì)變量都取自然對(duì)數(shù)。

在數(shù)據(jù)來源方面，TCM等地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)通過中國人民銀行網(wǎng)站公布的各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)財(cái)政性存款數(shù)據(jù)計(jì)算得到;信貸規(guī)模、地區(qū)生產(chǎn)總值、PMI、MLF、R001等其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和金融市場指標(biāo)來源于萬得（Wind）。

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。由表1可見：地方國庫現(xiàn)金管理整體規(guī)?？捎^，各地區(qū)平均業(yè)務(wù)余額在1500億元左右;地方國庫現(xiàn)金管理的平均值與最大值相差較大，分布呈現(xiàn)一定的偏態(tài)，取自然對(duì)數(shù)可以在一定程度上緩解這一問題。

（二）實(shí)證結(jié)果

回歸的實(shí)證結(jié)果如表2所示。其中，回歸Ⅰ只包含國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)余額這一個(gè)解釋變量。在該回歸結(jié)果中，國庫現(xiàn)金管理投放規(guī)模的各階系數(shù)都為正，并且都在1%的檢驗(yàn)水平上顯著，表明地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)地區(qū)的信貸投放存在顯著的正向影響。二階滯后量系數(shù)顯著為正，表明正向影響持續(xù)兩個(gè)月以上。各階滯后變量的系數(shù)都明顯大于首期，表明國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)地區(qū)信貸的影響逐步擴(kuò)大。

作為對(duì)比，回歸Ⅱ中引入MLF業(yè)務(wù)余額。由回歸Ⅱ的實(shí)證結(jié)果可見，地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)投放規(guī)模對(duì)區(qū)域信貸投放量的影響在加入MLF規(guī)模變量后，仍然在1%的檢驗(yàn)水平上顯著，進(jìn)一步說明國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)地區(qū)信貸存在正向影響，并表明MLF業(yè)務(wù)更直接地促進(jìn)了整個(gè)銀行體系的信貸擴(kuò)張，而國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)能夠?qū)^(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)揮顯著的傳導(dǎo)作用，說明地方國庫現(xiàn)金管理與貨幣政策操作之間并非簡單的替代關(guān)系，而是在不同維度的互補(bǔ)關(guān)系。

作為控制變量，地區(qū)生產(chǎn)總值對(duì)地區(qū)信貸規(guī)模的回歸系數(shù)顯著為正，表明該變量能夠有效識(shí)別各地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異。PMI和R001的系數(shù)都不顯著，表明宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的解釋力相對(duì)較弱。在上述兩組回歸分析中，經(jīng)調(diào)整的R統(tǒng)計(jì)量都在0.95以上，說明模型設(shè)定較準(zhǔn)確，能夠有效描述地區(qū)信貸規(guī)模的變化。

由上述實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，無論是否加入MLF規(guī)模變量，國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)地區(qū)信貸都存在顯著的正向影響。由于地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的參與機(jī)構(gòu)以地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)為主，投放資金能有效傳導(dǎo)至區(qū)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因此能夠顯著影響區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)地區(qū)信貸規(guī)模的提升。

區(qū)域性商業(yè)銀行參與程度對(duì)地方國庫現(xiàn)金管理的影響分析

上文提出地方國庫現(xiàn)金管理投放的流動(dòng)性能夠直達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)，其原因在于參與這一業(yè)務(wù)的銀行包括許多區(qū)域性商業(yè)銀行，如地方城商行、農(nóng)商行。這些機(jī)構(gòu)的參與程度必然會(huì)對(duì)地方國庫現(xiàn)金管理向地區(qū)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的效率產(chǎn)生影響。下文從這一角度開展實(shí)證檢驗(yàn)，驗(yàn)證區(qū)域性銀行參與情況的差異對(duì)地方國庫資金傳導(dǎo)效率的影響，探索如何利用地方國庫現(xiàn)金管理的傳導(dǎo)機(jī)制促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。

區(qū)域性商業(yè)銀行在地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)中的參與程度可以通過其參與規(guī)模進(jìn)行度量。由于難以從地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)中直接獲取每一次操作中各家銀行的參與情況，而區(qū)域性商業(yè)銀行幾乎都為中小銀行，因此本文采用中國人民銀行公布的中小銀行政府性存款占全部政府性存款的比例作為代理變量，記為中小銀行參與度（LocBank_Share）。由表1可見，中小銀行在地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)中的參與度僅為8.15%左右，占比相對(duì)較小。

對(duì)于區(qū)域性商業(yè)銀行的參與程度對(duì)地方國庫現(xiàn)金管理傳導(dǎo)效率的影響，本文使用交叉變量的方式進(jìn)行檢驗(yàn)，即在模型（1）的基礎(chǔ)上引入?yún)^(qū)域性商業(yè)銀行參與程度指標(biāo)（LocBank_Share）與地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)規(guī)模指標(biāo)（TCM）的交叉變量（TCM×LocBank_Share）。模型設(shè)計(jì)如下：

實(shí)證結(jié)果如表3所示。由表3可見，交叉變量的滯后一階和滯后二階系數(shù)均為正，且在5%的檢驗(yàn)水平上顯著。這表明在地方國庫現(xiàn)金管理操作中，投放給區(qū)域性商業(yè)銀行的資金越多，在后續(xù)1～2個(gè)月內(nèi)，地區(qū)信貸規(guī)模增長越快;隨著滯后階數(shù)的增加，交叉變量系數(shù)逐漸增大，表明地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)區(qū)域信貸的影響逐步擴(kuò)大。與此同時(shí)，地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)規(guī)模（TCM）的系數(shù)不顯著，表明對(duì)全國性商業(yè)銀行的資金投放對(duì)于區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響并不顯著。

表3的實(shí)證結(jié)果表明，在地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)中，區(qū)域性商業(yè)銀行參與程度越高，對(duì)地區(qū)信貸規(guī)模的促進(jìn)作用越明顯，并且這種正向影響會(huì)隨著時(shí)間推移而逐步擴(kuò)大。從區(qū)域性商業(yè)銀行（城商行、農(nóng)商行等）參與地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的程度展開分析，可以得到以下兩點(diǎn)結(jié)論：

其一，區(qū)域性商業(yè)銀行的參與程度，是地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)融資發(fā)揮促進(jìn)作用的關(guān)鍵影響因素之一。

其二，提升區(qū)域性商業(yè)銀行在地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)中的參與程度，例如，增加這類機(jī)構(gòu)的中標(biāo)數(shù)量或中標(biāo)金額，對(duì)充分發(fā)揮地方國庫現(xiàn)金管理促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資功能具有明顯的正向促進(jìn)作用。

總結(jié)與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文依托貨幣信貸理論，對(duì)地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)與區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資之間的影響渠道展開分析，并依托數(shù)據(jù)開展實(shí)證檢驗(yàn)，得到以下兩點(diǎn)主要結(jié)論：

一是地方國庫現(xiàn)金管理通過向金融機(jī)構(gòu)定向釋放流動(dòng)性，能夠有效將所投放資金傳導(dǎo)至區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，并且能夠顯著促進(jìn)地區(qū)信貸規(guī)模的提升。

二是區(qū)域性商業(yè)銀行在地方國庫現(xiàn)金管理促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資中扮演了重要角色。提升地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)中區(qū)域性商業(yè)銀行的參與程度，能顯著增強(qiáng)地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的促進(jìn)作用。因此，提高地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)中區(qū)域性商業(yè)銀行的參與程度，有助于進(jìn)一步發(fā)揮地方國庫現(xiàn)金管理對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)功能，充分凸顯該業(yè)務(wù)獨(dú)特的宏觀調(diào)控優(yōu)勢(shì)，同時(shí)為優(yōu)化地方國庫現(xiàn)金管理的招投標(biāo)機(jī)制提供了思路。

（二）政策建議

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下三點(diǎn)政策建議：

一是重視地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)功能，穩(wěn)妥有序擴(kuò)大地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的開展范圍。隨著財(cái)政收支盈余的增加，市、縣一級(jí)也存在著調(diào)節(jié)庫款的需求。因此，在總結(jié)省級(jí)財(cái)政開展國庫現(xiàn)金管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，可適時(shí)推進(jìn)省級(jí)以下地方國庫現(xiàn)金管理工作，通過先行先試再逐漸推廣的方式，逐步擴(kuò)大地方國庫現(xiàn)金管理的應(yīng)用范圍，進(jìn)一步發(fā)揮地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)功能。

二是優(yōu)化地方國庫現(xiàn)金管理招投標(biāo)機(jī)制，提升區(qū)域性商業(yè)銀行的參與程度。考慮到區(qū)域性商業(yè)銀行在發(fā)揮地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)政策調(diào)控功能方面的重要性，可以在地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)招標(biāo)過程中，按區(qū)域性銀行和全國性銀行進(jìn)行區(qū)分，適當(dāng)提高區(qū)域性商業(yè)銀行的參與程度。在評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建中，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)，在保證資金安全性的前提下，適當(dāng)增加政策調(diào)節(jié)因素的考慮，更充分地挖掘地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的潛力。

三是強(qiáng)化擔(dān)保品管理，最大程度地發(fā)揮擔(dān)保品機(jī)制的作用。引入更多中小機(jī)構(gòu)參與地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)，勢(shì)必對(duì)國庫資金的安全性帶來影響，所以需要充分發(fā)揮擔(dān)保品風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制作用。具體而言，第一，擴(kuò)大合格擔(dān)保品范圍，推動(dòng)政策性金融債等優(yōu)質(zhì)債券納入質(zhì)押券范圍，提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力;第二，引入違約處置機(jī)制，突出擔(dān)保品為中小金融機(jī)構(gòu)兜底的功能，保障國庫資金安全;第三，豐富擔(dān)保品期間管理功能，充分運(yùn)用市值計(jì)價(jià)、逐日盯市、到期自動(dòng)置換等擔(dān)保品期間管理服務(wù)，保證國庫資金敞口始終處于足額覆蓋狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全時(shí)段可控。

注：

1.地方國庫現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可得性受限，部分地區(qū)樣本因?yàn)槿鄙儆^測(cè)值而被剔除。本研究最終選用的23個(gè)地區(qū)為北京、河北、內(nèi)蒙古、吉林、上海、江蘇、安徽、福建、山東、湖北、湖南、廣東、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆，樣本涵蓋了東部、中部、西部地區(qū)，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份和欠發(fā)達(dá)省份，樣本具有代表性。

2.本文嘗試引入更多期限滯后項(xiàng)，但系數(shù)顯著性較弱，考慮到篇幅有限，此處不再展示。

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作者單位：中央結(jié)算公司博士后科研工作站

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責(zé)任編輯：穆貝靂 印穎 劉穎