貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革的意義和措施

滕明含

（渤海大學(xué) 遼寧錦州 121000）

一、LPR改革

2019年8月17日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了第十五號(hào)公告，標(biāo)志著對(duì)LPR進(jìn)行了大刀闊斧的改革。此舉推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)“兩軌并一軌”，使得LPR具有了市場(chǎng)屬性，是我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中濃墨重彩的一筆。本次改革對(duì)我國(guó)信貸市場(chǎng)甚至整個(gè)金融體系都產(chǎn)生了重大的影響，根據(jù)中國(guó)人民銀行報(bào)告此次LPR改革主要有以下三個(gè)目的。

（一）深化利率市場(chǎng)化改革

我國(guó)于2013年首次推出LPR，并于同年取消了貸款利率的下限，這就表明中國(guó)人民銀行期望LPR逐步代替在此之前一直由貸款基準(zhǔn)利率在貸款定價(jià)中發(fā)揮基準(zhǔn)作用。但在此次改革之前，LPR在貸款利率的形成中發(fā)揮的實(shí)際作用并不明顯，主要存在以下問題。

一是LPR報(bào)價(jià)的政策屬性強(qiáng)市場(chǎng)屬性弱，其中政策屬性強(qiáng)是指LPR形成參照的是中央銀行發(fā)布的貸款基準(zhǔn)利率，而貸款基準(zhǔn)利率長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定不變也導(dǎo)致了LPR長(zhǎng)時(shí)間不變；市場(chǎng)屬性弱是指LPR并不隨著貨幣市場(chǎng)資金的供求情況而變動(dòng)。二是中小銀行參與度低，這主要體現(xiàn)在LPR的報(bào)價(jià)以及使用這兩個(gè)方面，其中報(bào)價(jià)方面，LPR改革以前，LPR的報(bào)價(jià)過程中并沒有中小銀行的參與，其10家報(bào)價(jià)行都為影響力大、資產(chǎn)規(guī)模雄厚的國(guó)有銀行和股份制銀行。在使用方面，中國(guó)人民銀行課題組2017年在北京地區(qū)進(jìn)行調(diào)研，根據(jù)結(jié)果顯示，在選取的中小商業(yè)銀行中，僅有一家銀行在貸款定價(jià)的過程中參考了LPR，由此可見中小銀行在LPR的使用方面是少之又少。三是LPR在期限上只有一年期限的報(bào)價(jià)，而缺乏長(zhǎng)期限的報(bào)價(jià)，因而只能為一年期的貸款定價(jià)提供基準(zhǔn)，缺乏對(duì)長(zhǎng)期貸款的指導(dǎo)。

面對(duì)這些的問題，此次改革在原LPR的基礎(chǔ)上針對(duì)LPR的計(jì)算方法、報(bào)價(jià)行、期限品種等進(jìn)行改革。首先，為解決市場(chǎng)屬性弱的問題，LPR采用了在中期借貸便利（MLF）的基礎(chǔ)上加點(diǎn)的形成方式，MLF利率是由中國(guó)人民銀行市場(chǎng)化招標(biāo)形成的，具有市場(chǎng)屬性，期限上也與LPR相匹配，同時(shí)MLF利率也是中國(guó)人民銀行選定的中期政策利率具有投放規(guī)模大以及使用頻率高等優(yōu)勢(shì)，這也是選擇MLF利率作為L(zhǎng)PR參考的原因。其次，為解決中小商業(yè)銀行參與度低的問題，此次改革在原有10家LPR報(bào)價(jià)行的基礎(chǔ)上又引入了8家新的報(bào)價(jià)行（見表1），主要為中小商業(yè)銀行。同時(shí)將商業(yè)銀行新增貸款參考LPR利率納入到宏觀審慎監(jiān)管框架中，以增加LPR在商業(yè)銀行中的使用頻率。最后，為解決期限上的問題，此次改革引入了5年期以上的LPR報(bào)價(jià)。

表1 新舊LPR報(bào)價(jià)行比較

總的來(lái)說此次改革，通過要求商業(yè)銀行在新增貸款利率制定上盯住LPR，LPR盯住MLF利率，MLF利率在中國(guó)人民銀行市場(chǎng)化招標(biāo)形成，兼具靈活性（相對(duì)于貸款基準(zhǔn)利率）和穩(wěn)定性（相對(duì)于貨幣市場(chǎng)利率），從而使LPR擁有市場(chǎng)屬性，降低了貸款基準(zhǔn)利率在商業(yè)銀行貸款定價(jià)時(shí)的影響。解決了中國(guó)當(dāng)前存在的貨幣市場(chǎng)利率和貸款基準(zhǔn)利率并存的“雙軌制”問題，推動(dòng)了貸款利率的市場(chǎng)化改革，進(jìn)而提高了資源配置效率，減少了市場(chǎng)扭曲等。并通過引入8家中小報(bào)價(jià)行，引入5年期以上的期限，也使得LPR更具有的科學(xué)性以及對(duì)貸款定價(jià)的指導(dǎo)性。

（二）提高利率傳導(dǎo)效率

2018年，中國(guó)人民銀行通過降低準(zhǔn)備金增加MLF的投放規(guī)模等一系列擴(kuò)張性的貨幣政策投放了大量的流動(dòng)性，從而引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下降，但貸款利率并沒有隨著貨幣市場(chǎng)利率的下降而下降，甚至出現(xiàn)了一定程度的上升，這也表明了我國(guó)價(jià)格型傳導(dǎo)機(jī)制是受阻的。

從歐美國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其利率傳導(dǎo)機(jī)制（見圖1）是由政策利率傳導(dǎo)到貨幣市場(chǎng)利率，再由貨幣市場(chǎng)利率傳導(dǎo)到存款利率進(jìn)而影響貸款利率。

圖1 傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)機(jī)制

其中貨幣市場(chǎng)利率之所以可以影響存款利率的邏輯是資金的自由流動(dòng)，即商業(yè)銀行分別可以從存款市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)獲取資金，這兩類資金來(lái)源在一定程度上的是可以相互替換的，當(dāng)其中一類的利率較低時(shí)，商業(yè)銀行更傾向于從成本低的市場(chǎng)獲得資金，這也導(dǎo)致從另一市場(chǎng)獲取資金的需求降低，從而使另一市場(chǎng)的利率也有所下降。而存款利率之所以可以傳導(dǎo)到貸款利率，其根據(jù)的是貸款成本加成定價(jià)模型（FTP）。根據(jù)FTP可知：

貸款成本=資金成本+風(fēng)險(xiǎn)成本+業(yè)務(wù)成本+銀行利潤(rùn)

其中資金成本就是銀行各項(xiàng)負(fù)債的加權(quán)利率，因此，銀行存款利率的變化會(huì)使貸款利率同向變化。

但要使上述利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用是存在的前提條件，貨幣市場(chǎng)利率影響存款利率的條件是存款性負(fù)債和借款性負(fù)債具有較強(qiáng)的替代性。我國(guó)的商業(yè)銀行并不滿足這樣的前提條件，這是因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債進(jìn)行嚴(yán)格的結(jié)構(gòu)性考核，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行存款和同業(yè)負(fù)債在相互替代上存在一定的問題。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以會(huì)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性考核，是基于商業(yè)銀行的穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)考慮的。因此出于維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，短期內(nèi)要放開對(duì)于存款考核的約束并不現(xiàn)實(shí)。存款利率影響貸款利率的條件是要求銀行內(nèi)部建立完善的FTP，這在我國(guó)同樣得不到滿足，我國(guó)商業(yè)銀行內(nèi)部存在主要負(fù)責(zé)商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債部，其定價(jià)參照的是存貸款的基準(zhǔn)利率，以及主要負(fù)責(zé)商業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融市場(chǎng)部，其定價(jià)參照的是貨幣市場(chǎng)利率。根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表可知，存貸款業(yè)務(wù)的規(guī)模是占主導(dǎo)地位的，因此貨幣市場(chǎng)利率對(duì)于存貸款利率的影響是微乎其微的，這在短期內(nèi)也是很難改變的。

以上兩點(diǎn)條件不滿足就表明中國(guó)想走歐美利率傳導(dǎo)機(jī)制短期內(nèi)是行不通的，因此中國(guó)人民銀行選擇另辟蹊徑，構(gòu)造了新的傳導(dǎo)機(jī)制（見圖2），通過政策利率影響LPR進(jìn)而影響貸款利率，這次改革也被國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為利率傳導(dǎo)機(jī)制的“子午谷奇謀”。

圖2 新利率傳導(dǎo)機(jī)制

這次改革通過構(gòu)造新的利率傳導(dǎo)路徑，使得貨幣政策傳導(dǎo)更為順暢，提高了政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)效率，從中間目標(biāo)來(lái)看，增加了利率的可控性，為貨幣政策調(diào)控由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了空間。從貨幣政策工具選擇來(lái)看，增加了MLF作為中期政策利率的影響力，有助于完善短期利率走廊加中期政策利率的利率調(diào)控框架。

（三）降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本

由于改革前我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)受阻，從而導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率的下降并沒有使貸款利率下降，其結(jié)果就是中小企業(yè)融資難、融資貴的問題依然突出。同時(shí)在貸款基準(zhǔn)利率存在的環(huán)境下，我國(guó)部分銀行協(xié)同保留了貸款利率0.9倍的隱性下限，這同樣阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降。

這次改革以來(lái)，LPR相較于之前有所下降，這也表示商業(yè)銀行新增貸款的基準(zhǔn)利率有所下降，而貸款基準(zhǔn)利率作為貸款客戶與銀行議價(jià)“錨”，其下降增加了企業(yè)的議價(jià)能力，降低了企業(yè)的融資成本。

此次改革同樣使得LPR的市場(chǎng)化程度提高，商業(yè)銀行難以在此基礎(chǔ)上設(shè)定隱性下限，同樣使企業(yè)的融資成本下降。

綜合以上兩點(diǎn)LPR改革導(dǎo)致貸款利率下降，降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，在一定程度上有助于緩解中小民企融資貴的問題，從而落實(shí)國(guó)務(wù)院以改革的方式降低實(shí)際利率的戰(zhàn)略部署，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的降成本，促進(jìn)制造業(yè)投資的上升以及經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

二、存在問題

（一）政策利率選擇問題

在選擇錨定的政策利率時(shí)，MLF存在以下四點(diǎn)問題：第一，MLF利率本身政策屬性強(qiáng)，通過觀察以往MLF與同業(yè)拆借利率的走勢(shì)（見圖3），可以發(fā)現(xiàn)MLF利率與同業(yè)拆借利率聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)，并不能很好地反映出貨幣市場(chǎng)資金的供求狀況，更多還是取決中國(guó)人民銀行的貨幣政策取向。第二，MLF的期限是最多只有1年期，因此對(duì)5年期以上的LPR缺少指導(dǎo)意義。第三，只有個(gè)別幾家資金雄厚，影響力大的商業(yè)銀行可以參與到MLF的招標(biāo)過程中，對(duì)于中小銀行而言，同樣面臨著參與度低的問題，因此MLF不能很好反映中小銀行的資金成本。第四，從商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)說，根據(jù)其資產(chǎn)負(fù)債表，商業(yè)銀行的資金來(lái)源主要通過存款業(yè)務(wù)獲得，銀行的借款性負(fù)債占比較小，而通過MLF獲得資金在借款性負(fù)債中的占比更是微乎其微，因此MLF利率對(duì)于商業(yè)銀行整體負(fù)債成本影響較小，更多受存款利率影響，從而導(dǎo)致MLF利率向LPR的傳導(dǎo)效率是極為有限的，也背離了商業(yè)銀行FTP定價(jià)邏輯。

圖3 MLF利率與貨幣市場(chǎng)利率變化

（二）商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)問題

本次LPR的下降壓縮了銀行利潤(rùn)，增加銀行運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。貸款利率的下降，并沒有伴隨著存款利率的下降，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，交易品種的增加，市面上各種理財(cái)產(chǎn)品的層出不窮，新一代年輕人的理財(cái)觀念越來(lái)越強(qiáng)，銀行存款的優(yōu)勢(shì)逐漸下降，加劇銀行間競(jìng)爭(zhēng)，主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性存款占比不斷增加，增加了商業(yè)銀行的資金成本，使得存貸利差收縮，凈息差下降，進(jìn)而對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的管理能力以及負(fù)債成本的管控能力提出了更高的要求。而部分銀行下沉資質(zhì)來(lái)保證利潤(rùn)，對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)控能力也提出了更高的要求。

中央銀行在將貸款基準(zhǔn)利率變?yōu)長(zhǎng)PR情況下，同時(shí)保留了存款基準(zhǔn)利率。使得商業(yè)銀行的存貸款錨定不同類型的基準(zhǔn)利率，這種情況的出現(xiàn)一方面不符合銀行FTP定價(jià)邏輯，另一方面由于這兩種利率的靈活性不同，也加劇了商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)）。

（三）中小企業(yè)融資問題

LPR只是基準(zhǔn)利率，而并不是中小企業(yè)貸款的實(shí)際利率，而中小企業(yè)融資難融資貴主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)高以及銀行的調(diào)查成本高導(dǎo)致的，因此基準(zhǔn)利率的下降對(duì)于緩解中小企業(yè)融資難融資貴的問題作用是比較有限的，更多的是降低大型企業(yè)的融資成本，因此僅通過LPR改革是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，更重要的是降低風(fēng)險(xiǎn)成本和業(yè)務(wù)成本，需要相應(yīng)的配套措施。同時(shí)，此次LPR的下降本質(zhì)上是以金融機(jī)構(gòu)讓利為代價(jià)來(lái)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降的，這種非市場(chǎng)化的操作是難以持續(xù)的。

三、政策建議

（一）對(duì)監(jiān)管部門的政策建議

1.增強(qiáng)MLF的靈活性。在適當(dāng)情況下，降低MLF的政策屬性，增強(qiáng)其市場(chǎng)屬性，使其更好地反映金融市場(chǎng)資金供求狀況，并在MLF的招標(biāo)過程中適當(dāng)增加中小商業(yè)銀行，提高中小銀行在MLF利率形成過程中的參與度，使其更好地反映中小銀行的融資成本，同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極開展與MLF相關(guān)的業(yè)務(wù)，增加其使用頻率，擴(kuò)大MLF在商業(yè)銀行中的影響。最后可以在期限上給予MLF利率更大的靈活性，以對(duì)更長(zhǎng)期限的LPR進(jìn)行指導(dǎo)。

2.采取差異化政策支持中小銀行發(fā)展。面對(duì)此次LPR改革，對(duì)商業(yè)銀行在貸款定價(jià)、風(fēng)控管理等方面提出更高要求，相較于大型國(guó)有銀行與股份制商業(yè)，中小銀行受到的沖擊更大。而中小銀行主要為小微企業(yè)提供資金支持，其穩(wěn)健運(yùn)行直接影響到小微企業(yè)的發(fā)展，因此，應(yīng)給予中小銀行政策上的支持。例如，定向降準(zhǔn)、優(yōu)惠利率等，從而確保其平穩(wěn)過渡，適應(yīng)新的市場(chǎng)變化。

3.維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。隨著銀行凈息差的減小，商業(yè)銀行為保證利潤(rùn)不出現(xiàn)大幅下降，可能從事風(fēng)險(xiǎn)更高的金融活動(dòng)，為維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，中央銀行應(yīng)降低商業(yè)銀行借款類負(fù)債成本，擴(kuò)大借款類負(fù)債規(guī)模，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，防止出現(xiàn)假借金融創(chuàng)新進(jìn)行的高息攬儲(chǔ)行為，從而降低商業(yè)銀行融資成本。

4.深化利率市場(chǎng)化改革。由于商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)錨定的基準(zhǔn)利率不同，在靈活性上存在較大差異，增大了商業(yè)銀行利差的不確定性，加劇了銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)），因此在未來(lái)?xiàng)l件允許的情況下，應(yīng)盡快取消存款基準(zhǔn)利率，進(jìn)一步推進(jìn)存款利率的市場(chǎng)化改革，使得銀行存貸款業(yè)務(wù)參考的基準(zhǔn)利率具有同向波動(dòng)，減少商業(yè)銀行所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)于商業(yè)銀行的建議

1.控制成本，增加銀行利潤(rùn)。伴隨著此次改革，傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降已是不可避免的。因此，商業(yè)銀行首先應(yīng)通過調(diào)整銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)，積極從貨幣市場(chǎng)以及國(guó)外市場(chǎng)獲取成本更低的資金來(lái)源，降低銀行的資金成本。其次，提高管理效率來(lái)降低銀行非利息成本，精簡(jiǎn)效率低下的部門，提高商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)效率。最后，銀行應(yīng)大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，積極開展如匯兌業(yè)務(wù)、信用證業(yè)務(wù)以及信托業(yè)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)小收益高的業(yè)務(wù)，增加銀行非利息收入。

2.合理利用金融衍生工具。金融衍生工具的主要功能有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套利交易、資產(chǎn)配置等，最開始金融衍生工具出現(xiàn)的原因就是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)LPR改革帶來(lái)的凈息差的不確定性所帶來(lái)的基差風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)利用其自身的風(fēng)控模型來(lái)考察其帶來(lái)的影響，根據(jù)自身需求合理運(yùn)用遠(yuǎn)期、互換等金融衍生產(chǎn)品，將改革帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)納入商業(yè)銀行風(fēng)控系統(tǒng)中，從而降低商業(yè)銀行可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

3.完善銀行自身定價(jià)能力。商業(yè)銀行可以借助此次改革帶來(lái)的外部環(huán)境變化倒逼銀行內(nèi)部改革，在內(nèi)部定價(jià)管理中加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)利率的前瞻與應(yīng)用，提升市場(chǎng)化定價(jià)能力。加強(qiáng)內(nèi)部FTP建設(shè)，理順內(nèi)部利率傳導(dǎo)機(jī)制，主動(dòng)提升貸款市場(chǎng)化定價(jià)能力。并合理運(yùn)用FTP工具加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理，合理調(diào)整業(yè)務(wù)與久期結(jié)構(gòu)，為利率風(fēng)險(xiǎn)管理奠定更好的基礎(chǔ)。加強(qiáng)市場(chǎng)利率前瞻預(yù)測(cè)，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)與利率走勢(shì)研判，做好LPR價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)，運(yùn)用FTP工具前瞻性引導(dǎo)業(yè)務(wù)發(fā)展，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，做好市場(chǎng)利率波動(dòng)的應(yīng)對(duì)工作。