宏觀審慎與貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響
——基于“雙支柱”調(diào)控框架下的實證研究

王 藝

（武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 湖北武漢 430072）

2008年，金融危機席卷全球。國際社會普遍認(rèn)為金融體系的順周期傾向，金融機構(gòu)不斷攀升的杠桿率以及金融市場日益積累的系統(tǒng)性風(fēng)險，是這次危機爆發(fā)的重要原因。世界各國逐漸意識到，僅僅使用著眼于金融機構(gòu)個體性風(fēng)險的微觀審慎監(jiān)管體系，不足以維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。尤其是我國目前已基本完成利率市場化，商業(yè)銀行之間日趨激烈的競爭催生了影子銀行等規(guī)避監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)，沖擊著我國銀行業(yè)和金融市場的穩(wěn)定性，實施并完善宏觀審慎監(jiān)管體系越發(fā)重要。

一、理論分析與假設(shè)

（一）貨幣政策對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

近年來，國內(nèi)外學(xué)者從銀行資本和市場結(jié)構(gòu)、商業(yè)銀行信貸規(guī)模、銀行流動性等多個角度，就貨幣政策調(diào)控對防范銀行風(fēng)險的有效性進行研究。由Borio和Zhu提出的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道是貨幣政策對商業(yè)銀行風(fēng)險產(chǎn)生影響的重要傳導(dǎo)渠道之一。經(jīng)過對已有文獻研究整理，貨幣政策立場主要通過四種途徑影響商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為。

第一，“價值、收入和現(xiàn)金流”理論（“金融加速器”效應(yīng)）。當(dāng)央行實施寬松的貨幣政策時，利率的降低會導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)與抵押品價值上升，其收入與利潤也隨之上升，促使其對違約概率、違約損失、波動性和相關(guān)性的預(yù)期進行順周期性調(diào)整，銀行將愿意承擔(dān)更多的負(fù)債并擴大自身的投資，最終會導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴張，商業(yè)周期波動性被放大。

第二，“追逐收益”路徑。寬松的貨幣政策使得市場無風(fēng)險收益率降低，其相對于風(fēng)險資產(chǎn)收益率的獲利更低，與銀行所要達到的目標(biāo)收益率的差距也會增大。由于金融市場參與者盲目追求更高收益率的心理，需要滿足剛性兌付承諾收益率的要求等，“追逐收益”動機使他們對高風(fēng)險、高回報率資產(chǎn)的需求大幅增長。

第三，“央行的溝通反饋”理論。貨幣政策當(dāng)局的溝通策略和反應(yīng)函數(shù)會對貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道傳導(dǎo)產(chǎn)生影響。由于預(yù)期央行會在經(jīng)濟蕭條時大幅降低利率，會在危機時采取措施減少失業(yè)率，對于金融機構(gòu)來說，政策的可預(yù)期性使得未來的不確定性減小，產(chǎn)生“保險效應(yīng)”，銀行的風(fēng)險容忍度和定價能力提高，不利于維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

第四，“習(xí)慣形成”路徑。消費者會根據(jù)自身消費歷史形成內(nèi)在習(xí)慣，根據(jù)整個社會的消費水平形成外在習(xí)慣。在實施寬松貨幣政策的經(jīng)濟擴張時期，社會整體消費水平提升，投資者受消費環(huán)境的影響，較少規(guī)避風(fēng)險。

通過對上述四種影響路徑的理論分析，本文提出假設(shè)1：貨幣政策對中國商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)具有顯著影響，擴張性（緊縮性）貨幣政策會促進（抑制）銀行的風(fēng)險承擔(dān)。

（二）宏觀審慎政策對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

隨著宏觀審慎監(jiān)管政策不斷發(fā)展和完善，已有文獻也對這些工具的實施效果進行了檢驗。就目前我國宏觀審慎監(jiān)管的政策內(nèi)容和工具執(zhí)行角度而言，其對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響主要可以分為結(jié)構(gòu)、時間、預(yù)期三個層面。

從結(jié)構(gòu)層面分析，這些表外業(yè)務(wù)多為銀行與信托、券商、保險等機構(gòu)的信用聯(lián)結(jié)，極易形成風(fēng)險傳播網(wǎng)絡(luò)。宏觀審慎監(jiān)管工具的實施，一方面用資本充足率等要求限制了銀行為追求高收益而進行的不合理擴張，另一方面通過將表外理財業(yè)務(wù)等納入監(jiān)管指標(biāo)，一定程度上抑制了影子銀行的發(fā)展。

從時間層面分析，宏觀審慎政策主要使用逆周期調(diào)控工具，將資本充足率等資本相關(guān)指標(biāo)、貸款價值比與信貸增長量等信貸相關(guān)指標(biāo)納入監(jiān)管范圍，使得銀行信貸擴張受到了限制，有利于抑制信貸的規(guī)模和增速，防范商業(yè)銀行由于順周期性造成的杠桿率攀升現(xiàn)象。

從預(yù)期層面分析，預(yù)期可以影響微觀主體行為。隨著宏觀審慎政策的出臺，各類監(jiān)管工具的陸續(xù)公布與完善，央行與市場的溝通，使得市場能夠更好地理解貨幣政策意圖，把握經(jīng)濟運行狀況，商業(yè)銀行將更加重視流動性、杠桿率等問題。同時，央行的信息披露使得金融機構(gòu)對未來利率產(chǎn)生預(yù)期，進而影響投資方向。因此，通過對上述三個層面的理論分析，本文提出：假設(shè)2：宏觀審慎政策能夠顯著降低銀行的風(fēng)險承擔(dān)。

（三）“雙支柱”調(diào)控框架對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

通過對上述假設(shè)1與假設(shè)2的理論分析，貨幣政策與宏觀審慎政策均能夠通過一些機制和路徑，對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)產(chǎn)生一定的影響。由于存在實施工具與目標(biāo)不一致的情況，當(dāng)多種工具同時針對同一個經(jīng)濟指標(biāo)或者對具有內(nèi)在聯(lián)系的多個經(jīng)濟指標(biāo)作出調(diào)整時，可能會產(chǎn)生“政策疊加”與“政策沖突”問題，引起相關(guān)變量的非預(yù)期過度波動。

馬勇和陳雨露、閆先東和張鵬輝等學(xué)者通過構(gòu)建DSGE模型，將家庭部門、企業(yè)部門、金融部門以及政府部門等經(jīng)濟主體納入分析，研究不同政策之間的協(xié)調(diào)與搭配問題。結(jié)果表明，“政策疊加”與“政策沖突”問題是客觀存在的，但是合理的政策搭配則有利于金融市場與金融機構(gòu)的穩(wěn)定，能夠降低金融體系的風(fēng)險。因此，我國需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)政策工具的選取和實施，重視兩種政策實施過程中“力度”和“方向”的選擇。因此，通過對前人理論定量研究的分析，本文提出假設(shè)3：宏觀審慎與貨幣政策存在一定的互補作用，二者合理配合可以降低中國商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)。

二、研究設(shè)計與變量選擇

（一）模型形式設(shè)定

為實現(xiàn)研究目的，本文擬構(gòu)建個體固定效應(yīng)模型，初步設(shè)計回歸模型如下，其中，隨機變量ui為代表個體異質(zhì)性的截距項，即“個體效應(yīng)”。

模型一：貨幣政策對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的作用

模型二：宏觀審慎政策的有效性

模型三：“雙支柱”調(diào)控框架對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響

其中，Riski,t為被解釋變量，表示銀行i在t年的風(fēng)險承擔(dān)。MPi,t、MPIi,t和MPi,t·MPIi,t分別為貨幣政策的代理變量、宏觀審慎政策的代理變量、貨幣政策和宏觀審慎政策代理變量的交互項。φControli,t表示銀行特征指標(biāo)及宏觀經(jīng)濟因素等控制變量。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

2010年《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》出臺后，宏觀審慎監(jiān)管被系統(tǒng)地注入銀行監(jiān)管體系之中，考慮到宏觀審慎政策的發(fā)展情況，本文選取2010—2020年作為研究時間跨度進行實證檢驗?？紤]到數(shù)據(jù)的典型性與代表性，根據(jù)各銀行的上市時間與規(guī)模，本文選取16家主要上市銀行作為研究對象，數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端、中國人民銀行官網(wǎng)、中國國家統(tǒng)計局及部分已有文獻等。

（三）變量說明

1.商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)

目前，已有文獻常用的商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的代理變量主要有不良貸款率、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比率、貸款違約率、逾期違約概率等?；跀?shù)據(jù)的可得性，本文選取不良貸款率（NPL）作為被解釋變量，并用加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)比率（RWA）進行穩(wěn)健性檢驗。

2.貨幣政策

考慮到我國貨幣政策工具目前正在由數(shù)量型逐步向價格型轉(zhuǎn)變，本文選取數(shù)量型工具法定存款準(zhǔn)備金率（RES）、廣義貨幣供應(yīng)量增長率（M2）作為貨幣政策的代理變量，并選取價格型工具——7天全國銀行間同業(yè)拆借利率（CHIBOR）、1年期貸款利率（LR）作為穩(wěn)健性檢驗變量。為保持與其他貨幣政策代理變量在方向上的一致性，廣義貨幣供應(yīng)量增長率（M2）取其相反數(shù)納入模型。

3.宏觀審慎政策

根據(jù)我國宏觀審慎監(jiān)管政策制定與實施進程，本文參考柯孔林研究成果，選取貸款價值比（LTV）、資本留存緩沖和系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求（CR）作為解釋變量，撥備覆蓋率（PRO）用作穩(wěn)健性檢驗。其中，貸款價值比由我國二套房最低首付比計算得出。

4.控制變量

本文引入對商業(yè)銀行風(fēng)險有顯著影響的銀行特征變量與宏觀經(jīng)濟變量作為控制變量，參考國內(nèi)外已有文獻，選擇商業(yè)銀行規(guī)模（SIZE）、資本充足率（CAP）、資產(chǎn)收益率（ROA）、存貸款比率（LTD）、GDP增長率（GDP）納入模型。

三、實證檢驗及結(jié)果分析

（一）實證結(jié)果分析

本文構(gòu)建個體固定效應(yīng)模型，以檢驗貨幣政策對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響以及宏觀審慎監(jiān)管政策的出臺對降低商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)是否有效，并通過觀察交互項的系數(shù)，探究在我國“雙支柱”調(diào)控框架下，宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間的作用關(guān)系以及二者對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，所得結(jié)果如下表所示。

表1 模型回歸擬合結(jié)果

模型1結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，貨幣政策代理變量RES與M2的系數(shù)顯著為負(fù)，證明我國貨幣政策的實施是非中性的，法定存款準(zhǔn)備金率降低及廣義貨幣供應(yīng)量增長均會在一定程度上促進銀行風(fēng)險的積累。這可能是由于當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率降低，市場上流通的貨幣數(shù)量增多，銀行可用于規(guī)模擴張和貸款供給的資金增加，為獲取更大的利潤，追求更高的市場占有率，會造成信貸過度增長、金融資產(chǎn)泡沫等問題，不利于商業(yè)銀行的穩(wěn)定發(fā)展。而降低法定存款準(zhǔn)備金率與提高貨幣供應(yīng)量均屬于經(jīng)濟擴張時采取的寬松的貨幣政策，證明了擴張性（緊縮性）貨幣政策會促進（抑制）銀行的風(fēng)險承擔(dān)，假設(shè)1成立。

由上表可得，模型2顯示，在5%的顯著性水平下，LTV的系數(shù)顯著為正，說明降低貸款價值比，提高房貸首付比，通過穩(wěn)定房價和房地產(chǎn)信貸增長，能夠有效抑制商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)，有利于降低市場系統(tǒng)性金融風(fēng)險，與假設(shè)2一致。但CR的系數(shù)不顯著，即單獨提高資本留存緩沖和系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求并不能抑制商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)，這與假設(shè)2存在偏離，可能是因為目前我國宏觀審慎監(jiān)管工具的實施仍在起步探索階段，已計提的資本要求尚未真正實現(xiàn)逆周期。

模型3進一步發(fā)現(xiàn)，交互項系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，即當(dāng)央行通過提高法定存款準(zhǔn)備金率，降低貨幣供應(yīng)量來實行緊縮性貨幣政策時，采用提高資本留存緩沖和系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求的宏觀審慎監(jiān)管工具，不利于存款準(zhǔn)備金率工具對我國上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的防范，但是能夠提升貨幣供應(yīng)量工具對商業(yè)銀行風(fēng)險的負(fù)向邊際影響。這可能是由于在研究時間區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟周期與金融周期不一致時，貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的方向并不完全相同，導(dǎo)致兩種政策的協(xié)調(diào)搭配出現(xiàn)了“政策沖突”問題。由此可知，宏觀審慎對貨幣政策存在一定的輔助作用，二者在合理搭配的情況下相互補充，可以增加銀行體系的穩(wěn)定性，但是要注意兩種政策在方向和力度上的協(xié)調(diào)配合，與假設(shè)3基本一致。

（二）穩(wěn)健性檢驗

本文采取使用不同代理變量替換原有模型重要參數(shù)的方法，對上文研究設(shè)計進行穩(wěn)健性檢驗，選用價格型工具——1年期貸款利率（LR）、7天全國銀行間同業(yè)拆借利率（CHIBOR）替換部分?jǐn)?shù)量型工具，用撥備覆蓋率（PRO）替換部分宏觀審慎政策代理變量，用加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)比率（RWA）替換部分銀行風(fēng)險承擔(dān)變量，重新擬合模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，回歸系數(shù)符號及顯著性均與原模型結(jié)果相符，可認(rèn)為本文模型估計的結(jié)果是有效的。

四、結(jié)語

本文就貨幣政策、宏觀審慎監(jiān)管及二者之間交互作用對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響進行了理論分析，并基于我國16家上市銀行2010—2020年的季度數(shù)據(jù)，構(gòu)建個體固定效應(yīng)模型進行實證檢驗。實證結(jié)果表明，貨幣政策對我國商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為具有顯著影響。無論是數(shù)量型還是價格型的貨幣政策工具，在寬松的貨幣政策下都傾向于增加銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險，而在緊縮的貨幣政策下則能降低銀行的風(fēng)險承擔(dān)。