高管持股對(duì)公司績(jī)效的影響研究

盧萬(wàn)青 卓為常

摘要：為了處理由于公司管理人員與公司股東兩權(quán)分離而導(dǎo)致的委托-代理問題，許多理論研究者和實(shí)際工作者一直努力在探索有效的高管持股激勵(lì)方式，提高公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。文章以2003～2019年我國(guó)A股非金融上市公司為研究對(duì)象，通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)得出結(jié)論，高管持股比例能正向影響公司的績(jī)效表現(xiàn)，并且此研究結(jié)論在經(jīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性檢驗(yàn)中仍成立。文章針對(duì)相關(guān)的研究結(jié)論對(duì)企業(yè)及政府監(jiān)管部分提出相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：委托代理問題; 高管持股; 公司績(jī)效

一、引言

改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度得到初步推廣并逐步完善，在該制度的運(yùn)行之下，企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)上占據(jù)著重要地位。因此，在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的今天，企業(yè)如何提高經(jīng)營(yíng)管理效率，將公司利潤(rùn)上升到一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)股東利益最大化和社會(huì)價(jià)值最優(yōu)化這一問題成為當(dāng)今社會(huì)的熱門話題。在企業(yè)中，股東和公司高管的利益點(diǎn)不同，擁有所有權(quán)的股東看重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，而擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)的高管只在乎如何在短期內(nèi)在較低風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得更高的回報(bào)，因此，在信息不對(duì)稱的情況下，公司高管作為擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方僅從自身利益角度出發(fā)，為了謀取私利而主動(dòng)回避風(fēng)險(xiǎn)，從而使得公司以及股東的利益受到損害，這種問題也被稱之為“委托-代理問題”。為了處理由于兩權(quán)分離導(dǎo)致出現(xiàn)的委托-代理問題，公司每年都會(huì)付出因股東與公司高管信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的代理成本，這在一定程度上不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。由此可見，企業(yè)如何對(duì)管理者進(jìn)行激勵(lì)從而提高公司的績(jī)效表現(xiàn)成為學(xué)界所關(guān)注的重點(diǎn)。

因此，本文以A股上市公司為研究對(duì)象，并且剔除不符合研究條件的金融行業(yè)公司，采取理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，研究高管持股與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，并針對(duì)兩者之間的關(guān)系，在公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模大小以及信息披露程度上進(jìn)一步深入研究，得出研究結(jié)果，進(jìn)一步豐富現(xiàn)有的理論體系。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）高管持股與公司績(jī)效線性相關(guān)

國(guó)外學(xué)者Jensen和Meckling（1976）在最早研究股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)時(shí)，他的出發(fā)點(diǎn)是從股權(quán)融資中高管人員的道德風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，提出了“利益趨同假說(shuō)”。并通過實(shí)證研究證明高管持股能降低高管與股東之間的委托代理成本，抑制道德風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生，改善公司業(yè)績(jī)。Bergstresser和與Philippon（2006）認(rèn)為，給予公司高管部分股權(quán)，高層管理人員通常會(huì)通過提高應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的方法改善公司財(cái)務(wù)盈余，以提高企業(yè)價(jià)值。Banerjeea和Homroy（2018）通過對(duì)集團(tuán)子公司和獨(dú)立公司二者進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)兩種類型的公司在CEO薪酬和企業(yè)營(yíng)業(yè)額的績(jī)效敏感性方面都存在差異，但總體來(lái)說(shuō)，兩類公司的業(yè)績(jī)都是相似的，并且所有權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層激勵(lì)都有利于公司戰(zhàn)略的優(yōu)化和績(jī)效的提高。國(guó)內(nèi)學(xué)者張暉明和陳志廣（2002）用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司績(jī)效指標(biāo)，通過實(shí)證研究得出公司管理人員持股確實(shí)能夠提升公司的績(jī)效，并且高級(jí)管理人員中股權(quán)激勵(lì)的效果更好。王燕妮（2011）在其研究結(jié)論中指出，管理人員持股對(duì)公司的總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率都有明顯的激勵(lì)效果。謝辰等（2019）將公司是否有高管持股作為類別變量，探索高管薪酬對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)能夠提升公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，改善公司治理水平。而陳小平（2015）運(yùn)用因子分析法來(lái)計(jì)算公司的價(jià)值指數(shù)，并用其作為衡量公司價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，其中作者選用的財(cái)務(wù)因子指標(biāo)有公司的資本結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及每股指標(biāo)，得出的研究結(jié)論是隨著高管比例增加，公司的價(jià)值不斷提高。

（二）高管持股與公司績(jī)效非線性相關(guān)

國(guó)外Fama和Jensen（1983）為高管持股問題開辟了新的思路。認(rèn)為，當(dāng)管理層持股比例過高時(shí)，管理者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)會(huì)逐步擴(kuò)大，高管人員會(huì)更多重視自己的自身利益，不顧公司價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，此時(shí)由于公司原始股東對(duì)公司控制權(quán)的逐步喪失也無(wú)法對(duì)高管人員進(jìn)行約束，導(dǎo)致情況進(jìn)一步被惡化，這就是西方學(xué)者最開始提出的“掘壕自守假說(shuō)”。由此，有很多學(xué)者認(rèn)為關(guān)于高管持股與公司績(jī)效可能存在非線性關(guān)系，并開始認(rèn)為它們兩者之間的關(guān)系應(yīng)該存在“區(qū)間效應(yīng)”。Morok，Shleifer 和 Vishny（1988）以371個(gè)公司為研究樣本，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)管理人員的持股比例影響公司的績(jī)效表現(xiàn)在不同的數(shù)據(jù)區(qū)間都有不同的效果，當(dāng)管理人員持股比例處于0%～5%以及25%以上時(shí)，管理人員持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)，當(dāng)管理人員持股比例處于5%～25%的區(qū)間時(shí)，管理人員持股反而不利于公司的績(jī)效表現(xiàn)。同時(shí)，Stulz（1988）的研究也發(fā)現(xiàn)了高管持股與公司績(jī)效兩者之間呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。即公司業(yè)績(jī)先隨著高管持股比例的上升而上升，當(dāng)高管比例上升到一定數(shù)值后公司績(jī)效開始降低。國(guó)內(nèi)學(xué)者韓東平等（2007）在研究高管持股比例與公司績(jī)效之間的關(guān)系時(shí)就發(fā)現(xiàn)了這個(gè)“區(qū)間效應(yīng)”，作者發(fā)現(xiàn)，高管持股比例位于0%～27.58%之間時(shí)，高管持股比例與公司績(jī)效顯著正相關(guān)，當(dāng)高管比例位于27.58%～88.09%時(shí)，高管持股比例反而會(huì)負(fù)面影響公司的績(jī)效，直到比例大于88.09%時(shí)，公司績(jī)效仍然隨著高管持股比例的上升而上升。馮琳潔與鄒文杰（2020）運(yùn)用面板門檻模型研究股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)時(shí)發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性與公司的績(jī)效也是非線性關(guān)系。

三、研究假設(shè)的提出

從基礎(chǔ)理論的角度出發(fā)，首先，根據(jù)委托代理理論，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是解決公司委托代理問題最有效的機(jī)制，公司的股東將部分股份給予公司高管人員，從而將公司股東利益與公司高管人員的利益趨于一致，在理性人的假設(shè)前提下，此時(shí)高管人員會(huì)提高自身工作的積極性，提高公司的治理水平從而爭(zhēng)取獲得最大的利益，讓公司的績(jī)效表現(xiàn)更好。其次，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)理論，馬斯洛提出的需求理論以及赫茨伯格提出的雙因素理論都指出，公司高管持有股份能夠使其在公司治理行為中有所創(chuàng)新，在決策中擁有一定決定權(quán)，這種重要的行為會(huì)滿足公司高管人員實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的高級(jí)需求，進(jìn)而提高高管人員的工作表現(xiàn)，這種科學(xué)的激勵(lì)措施會(huì)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)謀利。并且股權(quán)激勵(lì)理論的利益趨同假說(shuō)也指出管理層所有權(quán)在不斷加強(qiáng)時(shí)，股東與公司高管的利益趨于一致，這有助于降低企業(yè)的代理成本，提升公司的績(jī)效表現(xiàn)。最后，根據(jù)人力資本理論，公司的高級(jí)管理人員是公司最重要的人力資本，其持有公司的股份能夠發(fā)揮人力資本的最佳效應(yīng)，充分發(fā)揮好高管人員的工作積極性，能夠讓人力資本為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定好基礎(chǔ)，提高其公司治理能力從而提高公司的績(jī)效表現(xiàn)。所以基于以上三大理論，本文指出股權(quán)激勵(lì)提高公司績(jī)效的效應(yīng)時(shí)存在的。

并且根據(jù)相關(guān)的研究成果所示，Sarka（2014）指出公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)可以有效抑制代理成本，抑制高管的道德風(fēng)險(xiǎn)行為以及逆向選擇問題從而提升公司的績(jī)效。Gibbs（2017）也認(rèn)為通過授予股東部分股權(quán)，可以使高管與股東共享公司的剩余價(jià)值，調(diào)動(dòng)高管工作的積極性。周建波（2003）的研究成果也認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)是公司留住高級(jí)人才的一項(xiàng)重要措施，使高管人員與公司的利益捆綁在一起，從而提升公司的治理水平。王棟（2016）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以降低高管的非效率投資行為從而提升公司的績(jī)效?；谝陨匣A(chǔ)理論與研究成果，本文提出假設(shè)H1。

H1：高管持股比例越高，公司績(jī)效表現(xiàn)越好。

四、研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本的選擇

本文選擇的是2003～2019年的數(shù)據(jù)樣本，以我國(guó)A股的非上市公司作為研究對(duì)象，在保證數(shù)據(jù)的可得性以及研究的合理性，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：

剔除基于2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的金融類公司;剔除了創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的公司樣本;剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本;剔除了ST與ST*的公司。

為避免極端值的影響，對(duì)所有變量都在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行了縮尾處理。

經(jīng)過上述處理后，最終得到2563 家公司共20344個(gè)觀測(cè)值的樣本數(shù)據(jù)。所有樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），數(shù)據(jù)處理以及計(jì)量分析軟件均使用stata16.0。

（二）變量的設(shè)計(jì)

1. 被解釋變量——公司績(jī)效

本文選擇衡量公司績(jī)效的變量參考黃桂田（2008）、楊華領(lǐng)（2016）的研究，選取了每股收益率（EPS）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量公司績(jī)效的變量。其中用每股收益率（EPS）作為本文主回歸的變量，其他兩個(gè)指標(biāo)總資產(chǎn)收益率（ROA）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）則用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2. 解釋變量——高管持股比例

本文選擇計(jì)算高管持股比例的方法是用高管持股總數(shù)除以公司總股本數(shù)，其中高管指的是董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員以及高級(jí)管理人員，而高級(jí)管理人員包括了公司的經(jīng)理與財(cái)務(wù)高管等。

3. 控制變量

本文借鑒已有研究，選取公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、市價(jià)-賬面價(jià)值比率（MB）、第一大股東持股比例（Tophold）以及固定資產(chǎn)比例（PPETa）作為本文實(shí)證研究的控制變量。另外，還控制了年份固定效應(yīng)和公司個(gè)體固定效應(yīng)。

4. 變量匯總表

為了更好地展示各個(gè)指標(biāo)的具體含義和構(gòu)建方式，表1展示了被解釋變量、 解釋變量、控制變量以及異質(zhì)性分析變量的定義以及計(jì)算方式。

（三）模型構(gòu)建

基準(zhǔn)回歸模型：高管持股與公司績(jī)效表現(xiàn)。為了檢驗(yàn)高管持股是否對(duì)公司績(jī)效存在正面影響，本文基于上述處理好的數(shù)據(jù)樣本，選擇2003～2019年的非金融上市公司的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建固定效應(yīng)模型，如式（1）所示：

EPSi，t=β0+β1MSi，t+∑controlsi，t+YearFE+FirmFE+εi，t（1）

在考察高管持股對(duì)我國(guó)上市公司績(jī)效的影響時(shí)，被解釋變量EPSi，t為第i家公司在第t年的公司績(jī)效水平，用每股收益（EPSi，t）來(lái)表示，解釋變量MSi，t為第i家公司在第t年的高管持股比例，∑controlsi，t是該模型的控制變量，根據(jù)前文介紹，主要包括的控制變量有公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、第一大股東的持股比例（Tophold）、固定資產(chǎn)比例（PPETa）以及市價(jià)-賬面價(jià)值比率（MB）。另外模型還控制了公司的個(gè)體固定效應(yīng)FirmFE和年度固定效應(yīng)YearFE，是β0截距項(xiàng)，εi，t是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

為了觀測(cè)樣本數(shù)據(jù)的整體特征，首先對(duì)全體樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。表2的結(jié)果顯示，衡量公司績(jī)效表現(xiàn)的每股收益（EPS）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）在樣本區(qū)間內(nèi)的平均值分別為0.4811、0.0491、0.0951，中位數(shù)分別為0.3665、0.0436、0.0913，均在合理的區(qū)間內(nèi)。主要關(guān)注變量當(dāng)中，高管持股比例（MS）的平均值為0.0639，這說(shuō)明我國(guó)上市公司在近十幾年內(nèi)的高管持股比例約在6%左右。高管持股比例（MS）的最小值為0，說(shuō)明部分公司沒有實(shí)行高管持股方案，而最大值為0.6518，表明有的上市公司的高層管理人員不僅有管理權(quán)，也對(duì)公司擁有所有權(quán)。

（二）回歸結(jié)果：高管持股與公司績(jī)效

2003～2019年，表3展示了我國(guó)上市公司高管持股比例對(duì)公司績(jī)效表現(xiàn)的影響。第（1）列的實(shí)證結(jié)果顯示，在僅控制個(gè)體固定效應(yīng)的情況之下，高管持股比例（MS）的回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著為正，初步表明我國(guó)上市公司高管持股比例對(duì)公司績(jī)效表現(xiàn)存在顯著的正向影響。第（2）列中，加入了體現(xiàn)公司個(gè)體特征的控制變量，實(shí)證結(jié)果依舊顯著。而在第（3）列中，進(jìn)一步地控制年度固定效應(yīng)，高管持股比例（MS）的回歸系數(shù)仍顯著為正，且回歸系數(shù)值為0.3074，說(shuō)明在樣本期間內(nèi)，我國(guó)上市公司的高管每增加1%的持股比例，上市公司的每股收益就會(huì)增加0.3074元。該實(shí)證結(jié)果表明，上市公司高管對(duì)本公司進(jìn)行持股，有助于提升高級(jí)管理人員的管理意識(shí)，激發(fā)高級(jí)管理人員的工作意愿，進(jìn)而有利于公司績(jī)效表現(xiàn)的提升。假說(shuō)H1得到了證實(shí)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性處理

本文分別從四個(gè)方面入手，對(duì)上述的上述結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性檢驗(yàn)。首先，改變被解釋變量的衡量方式，使用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)測(cè)度我國(guó)上市公司的績(jī)效表現(xiàn)，回歸結(jié)果如表4第（1）、（2）所示，核心解釋變量高管持股比例（MS）的系數(shù)均在1%的置信水平下顯著為正，即證明上述歸結(jié)果的穩(wěn)健性。第二，考慮了樣本選擇偏差的問題，剔除了高管持股比例為0的上市公司樣本進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表4第（3）列所示，結(jié)果依然穩(wěn)健。第三，對(duì)解釋變量滯后一期，以解決由于反向應(yīng)該帶來(lái)的內(nèi)生性問題，結(jié)果如表4第（4）列所示，核心解釋變量滯后一期的高管持股比例（L.MS）的系數(shù)均在1%的置信水平下顯著為正，表明結(jié)果依然顯著。最后，使用動(dòng)態(tài)面板廣義矩估計(jì)進(jìn)行回歸，以解決滯后期公司績(jī)效對(duì)當(dāng)期公司績(jī)效存在影響而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，回歸結(jié)果如第（5）列所示，滯后一期的每股收益（L.EPS）的回歸系數(shù)在1%的置信水平下顯著為正，這說(shuō)明上一期的公司績(jī)效會(huì)對(duì)當(dāng)期的公司績(jī)效產(chǎn)生顯著性的正向影響。同時(shí)，高管持股比例（MS）的回歸系數(shù)也在1%的置信水平下顯著為正，表明在控制了上一期的公司績(jī)效影響以后，高管持股比例越高的上市公司，其公司績(jī)效表現(xiàn)越好。從而證明本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以2003～2019年滬深A(yù)股共2563家非金融上市公司，一共有20344家公司的觀測(cè)值，通過理論分析與實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高管持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)。即高管持股比例的上升有助于提升公司的績(jī)效水平。所以針對(duì)相關(guān)的研究結(jié)論，本文認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該推進(jìn)高管持股計(jì)劃的實(shí)施和完善，隨著企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，高管人員在公司的重要地位也不斷加強(qiáng)，但仍有部分企業(yè)沒有賦予高管人員一定的公司股票作以長(zhǎng)期激勵(lì)。從本文收集到的數(shù)據(jù)可以看到，高管持股比例為零的公司占據(jù)總樣本的比重高達(dá)55.43%。在兩權(quán)分離的情況下，管理人員很容易為自身謀取利益而做出損害公司利益的行為，因此，推進(jìn)高管持股計(jì)劃的實(shí)施，將高管人員的利益和公司利益相結(jié)合，為雙方利益建立一個(gè)契合點(diǎn)，可以有效地解決委托代理問題，減少公司的代理成本，還有利于調(diào)動(dòng)高級(jí)管理人員的工作積極性，從而對(duì)公司績(jī)效的提高有著正向作用。同時(shí)，企業(yè)要合理分配給予高管人員的股權(quán)比例，進(jìn)一步完善高管持股計(jì)劃。

（二）政策建議

1. 對(duì)企業(yè)管理的建議

推進(jìn)高管持股計(jì)劃的實(shí)施和完善。隨著企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，高管人員在公司的重要地位也不斷加強(qiáng)，但仍有部分企業(yè)沒有賦予高管人員一定的公司股票作以長(zhǎng)期激勵(lì)。從本文所收集到的數(shù)據(jù)可以看到，高管持股比例為零的公司占據(jù)總樣本的比重高達(dá)55.43%。在兩權(quán)分離的情況下，管理人員很容易為自身謀取利益而做出損害公司利益的行為，因此，推進(jìn)高管持股計(jì)劃的實(shí)施，將高管人員的利益和公司利益相結(jié)合，為雙方利益建立一個(gè)契合點(diǎn)，可以有效地解決委托代理問題，減少公司的代理成本，還有利于調(diào)動(dòng)高級(jí)管理人員的工作積極性，從而對(duì)公司績(jī)效的提高有著正向作用。同時(shí)，企業(yè)要合理分配給予高管人員的股權(quán)比例，進(jìn)一步完善高管持股計(jì)劃。

加強(qiáng)公司的監(jiān)督制度與完善公司的治理制度，為股權(quán)激勵(lì)提供有效的制度保障。首先，根據(jù)研究結(jié)論可知，高管持股行為有利于提升公司的績(jī)效表現(xiàn)。其次，完善公司的治理制度可以很好改善公司的治理環(huán)境，進(jìn)一步提升工作的積極性，從而為股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮好更大的效果。最后，由于高管擁有公司股份很可能加大高管對(duì)公司的控制權(quán)，導(dǎo)致高管為自己謀取利益從而危害公司的價(jià)值，所以，公司要進(jìn)一步完善公司的監(jiān)督制度，建立成熟的董事會(huì)監(jiān)督體系，對(duì)高管的管理工作進(jìn)行一定程度的監(jiān)督與考察，避免高管人員利用自身管理特權(quán)為自己謀取利益而損壞公司的價(jià)值，從而保證公司的價(jià)值最大化。

2. 對(duì)政府監(jiān)管部門的建議

第一，完善關(guān)于股權(quán)激勵(lì)方案的相關(guān)法律規(guī)定。要提升高管激勵(lì)的有效性首先就要樹立完善的法律法規(guī)，建立完善的外部監(jiān)管體系。完整的法律體系可以提升市場(chǎng)管理及公司治理的有效性，讓股權(quán)激勵(lì)的效果更好，提高資源的有效利用性。

第二，規(guī)范我國(guó)的資本市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的有效性。由研究結(jié)論可知，公司實(shí)施高管激勵(lì)的措施有利于提升公司的績(jī)效表現(xiàn)，但目前我國(guó)資本市場(chǎng)制度體系還不夠完善，市場(chǎng)監(jiān)督體系也存在著漏洞，所以為了進(jìn)一步提升股權(quán)激勵(lì)的效果，就必須規(guī)范我國(guó)的資本市場(chǎng)制度，提升資本市場(chǎng)監(jiān)督與管理的效率，由于現(xiàn)有資本市場(chǎng)可能沒有很好發(fā)揮好其監(jiān)督管理的作用，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的效率不高。資本市場(chǎng)的相關(guān)法律規(guī)定應(yīng)該不斷改進(jìn)和規(guī)范，以促進(jìn)資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行及上市公司的快速發(fā)展。

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*基金項(xiàng)目：2017年教育部人文社會(huì)科學(xué)研究一般項(xiàng)目“中央政府與地方政府之間的委托—代理關(guān)系對(duì)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的影響”（項(xiàng)目編號(hào)：17YJA90060）;2018年廣東省科技創(chuàng)新戰(zhàn)略專項(xiàng)資金（基礎(chǔ)與應(yīng)用基礎(chǔ)研究方向）支持項(xiàng)目 “構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制是否可以提高地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新能力”（項(xiàng)目編號(hào)：2018A030313852）。

（作者單位：廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院。卓為常為通訊作者）