全球經(jīng)濟(jì)：“滯脹”格局中的裂變與新生

文/程實(shí) 編輯/孫艷芳

“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春?！?021年，世界進(jìn)入新冠肺炎疫情常態(tài)化的新階段，“新供給沖擊”成為主導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)演化的主線邏輯，“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。展望2022年，全球“滯脹”格局進(jìn)一步固化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有序推進(jìn)但難以恢復(fù)疫情前水平，通脹的延續(xù)性和破壞力不容小覷，全球供應(yīng)鏈漸進(jìn)恢復(fù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，成為升維競爭的核心要義。盡管“新供給沖擊”不可避免地造成了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜，短期復(fù)蘇路徑更趨曲折與分化，但長期政策方向卻更加清晰。

2021年全球經(jīng)濟(jì)回顧：“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

新冠肺炎疫情引致的“新供給沖擊”已于2021年成形（此前更嚴(yán)重的兩次供給沖擊分別發(fā)生在1974年和1979年），并成為詮釋全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底層邏輯。其拖累了全球經(jīng)濟(jì)增長、推升了全局性通脹壓力，形成了宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最尷尬的“滯脹”格局。

從“滯”的角度來看，“新供給沖擊”降低了經(jīng)濟(jì)信心、壓制了消費(fèi)意愿、增加了投資困難，并抑制了全要素生產(chǎn)率的長期提升，進(jìn)而削弱了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)能。2021年，全球經(jīng)濟(jì)雖然實(shí)現(xiàn)了疫情初步緩解后的強(qiáng)勢(shì)反彈，但疫情反復(fù)給全球經(jīng)濟(jì)增長帶來了不容忽視的下行壓力。從疫情前狀態(tài)、慣性增長水平和潛在增長水平三個(gè)維度進(jìn)行對(duì)比，全球經(jīng)濟(jì)尚未做到“恢復(fù)正?！?，近七成經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際基本面尚未恢復(fù)到疫情前常規(guī)水平。后因新變種毒株蔓延、疫情不確定性增加，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，國際貨幣基金組織（IMF）也將2021年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)由2021年7月的預(yù)測(cè)值6%下調(diào)至10月的5.9%。對(duì)于各經(jīng)濟(jì)體而言，疫情防控成效、疫苗接種比例和供應(yīng)鏈自洽能力則構(gòu)成了復(fù)蘇分水嶺。疫情持續(xù)蔓延加劇了陣營、區(qū)域和國別的結(jié)構(gòu)性分化，全球經(jīng)濟(jì)的K型復(fù)蘇明顯。疫情防控成效較好的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有力，對(duì)大宗商品需求升溫，擴(kuò)大了供需失衡，對(duì)大宗商品價(jià)格上漲起到了決定性的激化作用。而疫情防控狀況頻出的新興市場國家在大宗商品供給方面更顯力不從心，這種強(qiáng)烈對(duì)比加速了大宗商品市場的價(jià)格上漲。資源出口型的新興市場國家雖然一定程度上受益于大宗商品價(jià)格上漲，但生產(chǎn)鏈條在疫情下的深度受創(chuàng)對(duì)其起到相對(duì)更大的增長拖累效應(yīng)。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大驅(qū)動(dòng)引擎中美而言，由于其產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完備、疫情防控成效較好、且政策應(yīng)對(duì)更為有效，其經(jīng)濟(jì)增長韌性進(jìn)一步顯現(xiàn)。

>>> 當(dāng)?shù)貢r(shí)間2021年10月13日，美國首都華盛頓特區(qū)，國際貨幣基金組織和世界銀行秋季年會(huì)舉行。因新變種毒株蔓延、疫情不確定性增加，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，國際貨幣基金組織10月預(yù)測(cè)2021年全球經(jīng)濟(jì)將增長5.9%，低于7月的預(yù)測(cè)值6%。

從“脹”的角度來看，“新供給沖擊”依循從生產(chǎn)到消費(fèi)、從外部到內(nèi)部、從短期到長期的影響路徑，全面推升全球物價(jià)總水平。2021年，大宗商品價(jià)格飆升，前三季度能源和非能源價(jià)格指數(shù)分別上漲68.5%和14.5%，以生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）飆升為主要特征的結(jié)構(gòu)性通脹成為全球經(jīng)濟(jì)不平衡復(fù)蘇的主要特征之一。2021年前三季度，美國制成品生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、原材料生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)年化變動(dòng)分別高達(dá)13.8%和46.3%，遠(yuǎn)超“滯脹”十年的均值。物價(jià)上漲的行業(yè)螺旋正悄然形成，尤其是在供應(yīng)鏈上下游的恢復(fù)和重塑過程中，信貸擴(kuò)張、宏觀政策、極端氣候以及地緣政治都繼續(xù)影響供應(yīng)鏈的中間成本。PPI向消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）的傳導(dǎo)在部分區(qū)域也已完成，疫情敏感度高的通脹項(xiàng)目與疫情敏感度低的通脹項(xiàng)目相互之間的影響正在強(qiáng)化。當(dāng)歐美國家疫情得到控制后，主要的商品和服務(wù)價(jià)格并未順利實(shí)現(xiàn)同步回落。相反，旺盛的需求端開始支持商品及服務(wù)價(jià)格繼續(xù)保持在高位。美國2021年11月CPI同比增長6.8%，是自1982年以來的最高水平，核心CPI增幅也創(chuàng)近30年最高水平。非典型菲利普斯曲線模型下的“價(jià)格—工資”螺旋加速有跡可循，美國11月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，但勞動(dòng)參與率卻創(chuàng)下自2020年3月以來新高，就業(yè)市場的持續(xù)復(fù)蘇，帶動(dòng)了工資上漲，從而加劇了工資與價(jià)格螺旋上漲的動(dòng)力。持續(xù)的通脹已經(jīng)開始抑制個(gè)人消費(fèi)支出，加速弱化私人消費(fèi)的增長動(dòng)力，其中美國零售數(shù)據(jù)大幅下滑，服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇放緩，美國消費(fèi)者信心指數(shù)自2021年8月以來開始顯著下滑，高通脹的負(fù)面影響持續(xù)凸顯。

2022年全球經(jīng)濟(jì)展望：復(fù)蘇有序推進(jìn)

2021年已經(jīng)結(jié)束，疫情尚未消退，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來之不易。展望2022年，全球經(jīng)濟(jì)依然深陷“新供給沖擊”引致的“滯脹”泥沼，復(fù)蘇有序推進(jìn)但增速放緩，難以恢復(fù)到疫情前水平，物價(jià)穩(wěn)定遭到長期破壞，通脹雖不是惡性的但也不是暫時(shí)的，全球供應(yīng)鏈開始漸進(jìn)恢復(fù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，元宇宙將引領(lǐng)思想變革。

復(fù)蘇有序推進(jìn)，但難以恢復(fù)疫情前水平。筆者用IMF的WEO基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行了測(cè)算，在全球191個(gè)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)體里，2020年有84%的經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）低于疫情前（2019年），2021年這一數(shù)字降低至53%，2022年有望進(jìn)一步降低至23%，表明復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)在更大范圍內(nèi)獲得成效，但值得注意的是，2022年全球僅15個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速高于歷史平均增速（1980-2019年），全球93%的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長依舊弱于趨勢(shì)水平。全球經(jīng)濟(jì)體K型復(fù)蘇的分化效應(yīng)進(jìn)一步放大，中美“穩(wěn)定雙核”的作用持續(xù)彰顯。金磚五國2022年經(jīng)濟(jì)增速較2021年的下滑程度明顯高于主要發(fā)達(dá)國家，中美作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體2022年的經(jīng)濟(jì)增速都有望達(dá)到5%左右。新冠肺炎疫情仍是2022年全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是最大的上行風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)蘇不確定性廣泛存在。隨著新型變種毒株蔓延，如果新冠疫情出現(xiàn)意料之外的劇烈反復(fù)，則“新供給沖擊”可能會(huì)掀起第二輪高潮并將延續(xù)更長時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)再度陷入困頓。但疫情也有可能突然消失，或隨著特效藥的面世，全球經(jīng)濟(jì)解封，生產(chǎn)要素得以順暢流動(dòng)，供應(yīng)鏈有望快速修復(fù)，進(jìn)而帶來經(jīng)濟(jì)增長的上行空間。

通脹不是惡性的，但也不是暫時(shí)的。2022年全球物價(jià)形勢(shì)依舊復(fù)雜且嚴(yán)峻，全球通脹雖非惡性，但也不是暫時(shí)的，原因有六：第一，新冠肺炎疫情并未根本性終結(jié)，全球要素流動(dòng)依舊受到廣泛抑制，供應(yīng)鏈緊張對(duì)通脹形成的主要作用還將在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)；第二，高通脹行業(yè)價(jià)格水平對(duì)全局商品及服務(wù)價(jià)格的外溢性影響持續(xù)存在并悄然增強(qiáng)；第三，前期價(jià)格高漲商品的價(jià)格并未出現(xiàn)市場預(yù)期中的快速回落，高通脹行業(yè)的價(jià)格剛性有所顯現(xiàn)；第四，全球勞動(dòng)力市場呈現(xiàn)出勞動(dòng)參與率下降、結(jié)構(gòu)性短缺和摩擦性失業(yè)并存的復(fù)雜格局，工資上升可能與物價(jià)上漲形成正反饋螺旋，進(jìn)而持續(xù)推動(dòng)通脹上行；第五，通脹預(yù)期已然形成并呈現(xiàn)出自我強(qiáng)化的微觀特征；第六，全球保護(hù)主義、孤島主義和民粹主義的盛行帶來了廣泛的不確定性，地緣政治動(dòng)蕩則加大了能源價(jià)格的波動(dòng)性，通脹長期化的可能性由此上升。從絕對(duì)水平來看，通脹程度取決于三種內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力：需求引致、成本推動(dòng)與預(yù)期引致。成本推動(dòng)和預(yù)期引致是推動(dòng)通脹中樞水平上升的關(guān)鍵力量，但因全球經(jīng)濟(jì)增長減速，需求不足、產(chǎn)出缺口長期存在，其將起到內(nèi)生抑制作用，全球通脹上行空間有限。

全球供應(yīng)鏈漸進(jìn)恢復(fù)。受到疫情沖擊影響，全球價(jià)值鏈遭受了數(shù)十年來前所未有的破壞。價(jià)值鏈中下游庫存調(diào)整，生產(chǎn)與供應(yīng)方交貨時(shí)間壓力，以及制度差異下全球疫情恢復(fù)不同步是影響全球價(jià)值鏈恢復(fù)的最主要挑戰(zhàn)。隨著全球疫情逐步受到控制，產(chǎn)業(yè)鏈上供應(yīng)端、物流端與零售端在2021年二季度以來正在持續(xù)修復(fù)（見圖1）。盡管這種恢復(fù)仍是緩慢且漸進(jìn)的，但筆者相信，隨著時(shí)間推移，持續(xù)的復(fù)蘇或?qū)?duì)全球貿(mào)易和價(jià)值鏈上的供求關(guān)系產(chǎn)生新的影響。若全球疫情同步恢復(fù)的速度加快，那么從上游的生產(chǎn)和供應(yīng)端到中下游的物流、零售及消費(fèi)端，整體價(jià)值鏈的恢復(fù)程度將會(huì)顯著提高。然而，價(jià)值鏈上的生產(chǎn)活動(dòng)的復(fù)蘇與擴(kuò)張并不代表中長期全球價(jià)值鏈就能恢復(fù)至疫情前水平。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、極端氣候變化以及企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)鏈的重塑將對(duì)全球價(jià)值鏈的恢復(fù)構(gòu)成長期挑戰(zhàn)。

圖1 產(chǎn)出缺口修復(fù)指數(shù)（基于未完成訂單與庫存變化測(cè)算）

數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，元宇宙引領(lǐng)思想變革。當(dāng)前，掌握數(shù)字經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)權(quán)已經(jīng)成為升維競爭的核心要義，數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)體化與虛擬現(xiàn)實(shí)“雙循環(huán)”的進(jìn)化趨勢(shì)在2022年將繼續(xù)強(qiáng)化，全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展重心將聚焦于數(shù)字要素驅(qū)動(dòng)業(yè)與數(shù)字化效率提升業(yè)（見圖2）。從供給側(cè)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的實(shí)體化將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)入從量變到質(zhì)變的階段，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化向第一、二產(chǎn)業(yè)滲透，利好對(duì)農(nóng)業(yè)、工業(yè)進(jìn)行全方位、全鏈條改造的數(shù)字化效率提升業(yè)。從需求側(cè)看，對(duì)數(shù)字商品的需求顯著提升，利好涉及數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)建與確權(quán)的數(shù)字要素驅(qū)動(dòng)業(yè)。虛擬現(xiàn)實(shí)的“雙循環(huán)”將打開數(shù)字商品的增長空間，雖然數(shù)字商品并非首次出現(xiàn)，但NFT（非同質(zhì)化代幣）與元宇宙分別對(duì)應(yīng)數(shù)字世界生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力的升級(jí)，賦予了數(shù)字商品新的價(jià)值源泉。一方面，NFT通過確認(rèn)數(shù)字商品的產(chǎn)權(quán)與所有權(quán)，讓原本支持無限復(fù)制的數(shù)字商品具備了稀缺性。另一方面，元宇宙在傳承了人類在現(xiàn)實(shí)世界中的認(rèn)知規(guī)律與情感變化的同時(shí)超脫于現(xiàn)實(shí)世界，通過再造一個(gè)虛擬平行世界，孕育出商業(yè)線上重做的廣闊市場，以此釋放數(shù)字經(jīng)濟(jì)新的生命力，市場潛力不容小視。

圖2 數(shù)字經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成與新發(fā)展方向

2022年全球政策展望：政策搭配發(fā)力

對(duì)于全球宏觀政策制定者和執(zhí)行者而言，“新供給沖擊”既帶來了貫徹“傳統(tǒng)智慧”的兩難，也產(chǎn)生了破局意義的倒逼效應(yīng)，敦促全球宏觀政策跳出菲利普斯曲線的束縛，從一個(gè)更高的層次和更廣的維度去應(yīng)對(duì)百年未有之大變局的巨大挑戰(zhàn)。

全球宏觀政策方向明確、注重搭配。面對(duì)百年一遇的公共衛(wèi)生危機(jī)和已有前車之鑒的“新供給沖擊”，全球政策調(diào)控的方向反而變得更加明確，注重政策搭配發(fā)力。第一，應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的直接紓困政策與應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格非理性上漲的管控政策具有較高的短期優(yōu)先級(jí)。第二，全球財(cái)政政策將更注重于呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能，整體更注重刺激力度與可持續(xù)性的長期平衡。第三，全球貨幣政策將更趨關(guān)注長期物價(jià)穩(wěn)定，非常規(guī)政策的退出是確定性的政策方向，一旦新冠肺炎疫情防控取得決定性的成果，貨幣政策的正常化節(jié)奏將顯著加快。第四，全球需求側(cè)政策的重心將繼續(xù)從宏觀向微觀傾斜，而供給側(cè)政策的長期重要性正逐步超出需求側(cè)政策。第五，長期政策將更加聚焦于提升全要素生產(chǎn)率，從凱恩斯主義轉(zhuǎn)向長期實(shí)用主義。

美國宏觀政策變頻加快、堅(jiān)決高效。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)壓力重心在“脹”，美聯(lián)儲(chǔ)宏觀政策的核心特點(diǎn)是“政策方向不容置疑，變盤時(shí)點(diǎn)相機(jī)抉擇，政策搭配環(huán)環(huán)相扣，前瞻指引相對(duì)模糊，政策變頻逐步加快”。首先，美聯(lián)儲(chǔ)漸次收緊的政策方向毫無疑問，通脹的非臨時(shí)性使得美聯(lián)儲(chǔ)加快縮減資產(chǎn)購買的步伐，隨后將迅速開啟加息政策，2022年預(yù)計(jì)加息3次。其次，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的時(shí)序安排井然有序，政策變盤的具體選擇都已在計(jì)劃之中，美聯(lián)儲(chǔ)未來需要進(jìn)一步討論并明確的是每一步展開的時(shí)點(diǎn)，而時(shí)點(diǎn)選擇將受到復(fù)蘇進(jìn)程和全球局勢(shì)不確定性的干擾。從前瞻指引的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一種更趨溫和的形式，以避免政策變盤造成較大市場波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化，針對(duì)加息的預(yù)期管理仍將是謹(jǐn)慎且相機(jī)性的。不過，值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)政策變盤雖然是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，但變化的頻率可能會(huì)逐步加快，變化的力度可能也會(huì)逐步加大，“新供給沖擊”之下，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)將比言語更為堅(jiān)決和高效。長期來看，“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”將注重通過稅收調(diào)整和激勵(lì)變化來改善美國兩極分化問題，緩解民粹主義，進(jìn)而激發(fā)美國微觀創(chuàng)造力并保持美國霸權(quán)優(yōu)勢(shì)。

中國宏觀政策穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)“滯”的緊迫性相對(duì)更高，宏觀調(diào)控將以“積極財(cái)政政策+靈活貨幣政策+高效結(jié)構(gòu)性政策”為主要內(nèi)容。財(cái)政政策有望加力，通過刺激基建投資增長來幫助經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的自然轉(zhuǎn)換，進(jìn)而為守住增長底線創(chuàng)造條件；靈活的貨幣政策將以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，保持“松緊適度”，基準(zhǔn)利率和流動(dòng)性總閘口不松，防止通脹壓力持續(xù)自我強(qiáng)化，降準(zhǔn)政策和普惠金融政策不緊，繼續(xù)為受供給沖擊影響較大的中小微企業(yè)有效輸血；結(jié)構(gòu)性政策則通過鄉(xiāng)村振興、反壟斷、稅收優(yōu)化、多層次資本市場建設(shè)等不同路徑促進(jìn)效率和公平的協(xié)同，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、行業(yè)基礎(chǔ)、環(huán)境基礎(chǔ)和民生基礎(chǔ)。此外，中國將更重視跨周期框架下的宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，考慮釋放中長期政策空間和維護(hù)經(jīng)濟(jì)長期的穩(wěn)定性，跨周期政策框架下的傳統(tǒng)宏觀政策放松時(shí)不會(huì)過松，收緊時(shí)不會(huì)過緊。長期來看，中國一系列政策變化都圍繞著“公平正義”的核心要義，公平兼顧所有人福利最大化、弱勢(shì)群體最大化和機(jī)會(huì)均等，正義則包含人民標(biāo)尺、科技至上和人類大同三重內(nèi)涵，在共同富裕、雙循環(huán)、碳達(dá)峰和碳中和等新發(fā)展理念的引導(dǎo)下，中國經(jīng)濟(jì)有望在減速增質(zhì)的過程中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。