聞泰科技擴張遇瓶頸

吳新竹

2022年一季度，聞泰科技（600745.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入148.03億元，較上年同期增長23.44%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.03億元，同比縮減22.87%，增收不增利特征顯著。2021年，公司的盈利增長就較為勉強，歸母凈利潤為26.12億元，比上年同期增加1.97億元，而開發(fā)支出余額較上年增長3.97億元，對研發(fā)投入的資本化處理為公司“擠出”了利潤。

2021年年底，聞泰科技賬面商譽高達226.97億元，其中安世半導(dǎo)體商譽為213.97億元，聞泰通訊股份有限公司（下稱“聞泰通訊”）商譽為13億元。歷史上，聞泰通訊業(yè)績多次變臉，公司卻未對其計提商譽減值準備。而下半年汽車半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)業(yè)績暴增，安世半導(dǎo)體的凈利潤卻沒有進一步改善，其產(chǎn)能提升進度需密切關(guān)注，控股股東在沒有任何芯片技術(shù)的情況下大舉建設(shè)晶圓廠，其真實意圖有待觀察。

聞泰通訊利潤逆勢“縮水”

2015年，原上市公司中茵股份以18.26億元收購了聞泰通訊51%股份，產(chǎn)生商譽13億元，爾后陸續(xù)收購了聞泰通訊49%的股權(quán)，聞天下科技集團有限公司（下稱“聞天下”）成為上市公司的第一大股東，公司更名為聞泰科技。收購報告預(yù)測，標的公司2018-2020年凈利潤分別達到5.18億元、5.52億元和5.66億元，以后各年保持5.66億元的凈利潤水平。實際上，聞泰科技2018年披露的子公司凈利潤最高的也未超過3000萬元，2019年重要子公司的凈利潤未超過3億元，標的公司2018年和2019年的凈利潤均沒有披露，顯然不達預(yù)期。2020年，標的公司方才創(chuàng)造出5.61億元的凈利潤，2021年凈利潤即銳減至3.75億元，而公司始終未對聞泰通訊13億元的商譽計提減值準備。

2020年，公司計劃使用10.50億元募集資金投入云硅智谷4G/5G半導(dǎo)體通信模組封測和終端研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，即聞泰昆明智能制造產(chǎn)業(yè)園項目一期，由昆明聞泰通訊有限公司（下稱“昆明聞泰”）實施。2021年，在建工程中的昆明聞泰智能產(chǎn)業(yè)園累計轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)6.67億元;昆明聞泰年底凈資產(chǎn)為12.19億元，實現(xiàn)凈利潤2.88億元。比較昆明聞泰和聞泰通訊的注冊信息，昆明聞泰的產(chǎn)品十分廣泛，全面覆蓋了聞泰通訊的業(yè)務(wù)范圍，昆明聞泰是否分走了聞泰通訊的訂單呢？

2019年和2020年，聞泰科技移動終端分部的收入規(guī)模分別為398.65億元和417.95億元;2021年該分部更名為產(chǎn)品集成分部，收入為387.56億元，呈下滑態(tài)勢，意味著昆明聞泰一期的正式投產(chǎn)并沒有實質(zhì)上增加聞泰科技的盈利水平。

產(chǎn)品集成分部2021年的表現(xiàn)與手機市場以及通信模組的景氣度不符，據(jù)中國信息通信研究院，全年國內(nèi)市場手機總體出貨量為3.51億部，同比增長14%，其中5G手機出貨量2.66億部，同比增長64%。2020年，全球蜂窩通信模組出貨量達2.65億片，對應(yīng)市場規(guī)模214億元;2021年，汽車、Wi-Fi連接設(shè)備的需求旺盛，蜂窩通信模組的出貨量和收入增速均在50%以上。券商預(yù)計，在不考慮5G模組放量的情況下，2022年全球蜂窩通信模組市場規(guī)模接近300億元。

安世半導(dǎo)體增速遜于同行

2019年，聞泰科技以260.90億元對價收購了安世半導(dǎo)體74.45%的股權(quán)，產(chǎn)生了130億元商譽，爾后陸續(xù)收購了安世半導(dǎo)體25.55%的股權(quán)，安世半導(dǎo)體系從恩智浦的標準產(chǎn)品業(yè)務(wù)分立而來，產(chǎn)品包括分立器件、邏輯器件和MOSFET。這場并購開啟了聞泰科技的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，2020年和2021年，公司的半導(dǎo)體銷售收入分別為98.92億元和138.03億元，成本分別為72.05億元和86.73億元，毛利率由27.16%提升至37.17%，收入增速和成本增速分別為39.54%和17.88%。

2021年，疫情步入常態(tài)化，居家辦公以及新能源汽車的興起促使半導(dǎo)體行業(yè)需求復(fù)蘇，消費電子、工業(yè)市場和汽車需求猛增;供給方面，半導(dǎo)體廠商受疫情、極端天氣、地震、火災(zāi)等因素影響產(chǎn)能受到擠壓，加之晶圓廠擴產(chǎn)周期長，作為消費電子主流尺寸的8英寸晶圓供給持續(xù)緊張，供需失衡導(dǎo)致芯片單價紛紛上漲。

8英寸晶圓的漲價拉動半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈漲價。據(jù)統(tǒng)計，2021年，NAND閃存控制器漲價約15%-20%，芯片代工價格提高約20%，64GB閃存芯片現(xiàn)貨平均價格由2.40美元增長至2.85美元，8GB DDR4合約平均價格由3美元上漲至3.71美元。2021年上半年，海外MCU價格較2020年下半年提高約3-8倍，國內(nèi)MCU價格提升約3-5倍，2021年下半年MCU價格有所回落，全年MCU平均售價上漲10%，創(chuàng)25年來最大漲幅。安世半導(dǎo)體所處的功率器件行業(yè)全球市場規(guī)模約為463億美元，其中MOSFET占比約為18%，市場對二三極管、晶體管、低中高壓MOSFET、IGBT等功率半導(dǎo)體產(chǎn)品的需求旺盛，功率半導(dǎo)體廠商在2021年上半年紛紛發(fā)布漲價通知，調(diào)漲幅度在10%-20%。

安世半導(dǎo)體為IDM生產(chǎn)模式，在英國曼徹斯特和德國漢堡分別擁有一座前端晶圓加工廠，在荷蘭擁有ITEC研發(fā)中心用于后端封測設(shè)備的研發(fā)，在中國廣東、馬來西亞和菲律賓分別擁有一座后端封測工廠。邏輯器件的前端晶圓加工主要采取外協(xié)生產(chǎn)模式，后端封測有部分產(chǎn)能通過外協(xié)生產(chǎn)模式滿足。2020年，聞泰科技擬使用16億元募集資金用于安世中國先進封測平臺及工藝升級項目，預(yù)計2023年年末廣東子公司新增78億枚半導(dǎo)體元器件產(chǎn)能。聞泰科技曾在2021年3月表示，安世半導(dǎo)體產(chǎn)能充足，將充分受益于汽車芯片的旺盛需求。

事實果真如此嗎？公司未披露安世半導(dǎo)體2021年的產(chǎn)能利用情況，但半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的成本增速并未超過行業(yè)增速，或許銷量較上年并未提高多少，盈利的提升很可能主要源自毛利率的提升，也就是銷售單價的提升。上半年，聞泰科技半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入67.73億元，占全年的49.07%，上半年安世半導(dǎo)體的凈利潤為13.10億元，全年凈利潤為26.32億元，意味著下半年的盈利與上半年基本持平，沒有明顯提升。

這與同行的盈利趨勢不符。2021年上半年和下半年，恩智浦的汽車事業(yè)部收入分別為24.91億美元和30.02億元;瑞薩的汽車事業(yè)部收入分別為2093億日元和2529億日元，營業(yè)利潤由479億日元增長至747億日元;意法半導(dǎo)體汽車與分立器件部的營業(yè)利潤由1.87億美元增長至3.24億美元;華潤微下半年的凈利潤亦高于上半年。公司2021年在建工程中的封測平臺及工藝升級和生產(chǎn)線改造項目當期增加12.05億元，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)7.04億元，產(chǎn)能理應(yīng)有所提升。安世半導(dǎo)體為何能在下半年火爆的行情中業(yè)績依舊保持“淡定”呢？

激勵失靈？

2021年，聞泰科技研發(fā)投入37億元，其中半導(dǎo)體業(yè)務(wù)研發(fā)投入8.37億元，研發(fā)投入資本化10.11億元，轉(zhuǎn)入開發(fā)支出科目。聞泰通訊注入上市公司之后，聞泰科技的開發(fā)支出余額越積越高，從2018年年末的2.12億元暴增至2021年年末的9.81億元，沒有轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)或費用化處理。合并報表層面，公司2021年實現(xiàn)歸母凈利潤26.12億元，僅比上年增加1.97億元，如果沒有開發(fā)支出的“蓄水池”效應(yīng)，公司的利潤增長恐怕更加艱難。

即使盈利增長差強人意，管理層依然輕松達成2020年股票期權(quán)與限制性股票激勵的考核目標?？己艘?guī)定，只需滿足營業(yè)收入或凈利潤條件之一，便滿足公司業(yè)績考核要求：以2019年營業(yè)收入為基數(shù)，2021年營業(yè)收入增長率不低于70%;以2019年凈利潤為基數(shù)，2021年凈利潤增長率不低于100%。選擇2019年為基數(shù)十分巧妙，安世半導(dǎo)體2019年11月才納入合并報表，基數(shù)較低。

值得關(guān)注的是，晶圓廠對于安世半導(dǎo)體這類IDM企業(yè)來說具有戰(zhàn)略價值。2019年7月，安世半導(dǎo)以1500萬美元購買了Neptune6Limited的14%股權(quán)，2021年7月又以1.30億元購買了Neptune公司86%的股權(quán)，實現(xiàn)了對Neptune公司下屬晶圓廠NexperiaNewportLimited的控股合并。公司還在年報中提到，2021年以來，控股股東聞天下投資的上海臨港12英寸車規(guī)級晶圓項目也已經(jīng)全面開工建設(shè)，目前已經(jīng)建筑封頂，上市公司有權(quán)擇機通過受讓項目公司股權(quán)方式收購該項目，未來將成為支撐公司半導(dǎo)體產(chǎn)能擴充的重要來源。

聞天下的投資版圖中，注冊資本最高的是上海鼎泰匠芯科技有限公司（下稱“鼎泰匠芯”），注冊資本為30億元，成立于2020年10月，經(jīng)營范圍包括集成電路芯片及產(chǎn)品制造，而該公司尚未有與芯片、晶圓制造相關(guān)專利，鼎泰匠芯的專利技術(shù)從何而來、未來以何種對價注入聞泰科技有待揭曉。

截至發(fā)稿，聞泰科技未就本文相關(guān)問題做出回復(fù)。