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    長青農(nóng)化股票回購的動(dòng)因分析

    2022-05-15 08:14:24
    北方經(jīng)貿(mào) 2022年4期
    關(guān)鍵詞:長青資產(chǎn)負(fù)債率農(nóng)化

    楊 騫

    (湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,湖南 株洲 412007)

    一、引言

    股票回購是上市公司利用自有資金或者借款籌集到的資金,在二級(jí)市場回購本公司一定數(shù)目流通股,來達(dá)到改善公司的資本結(jié)構(gòu)的目的或是向外部投資者傳遞公司股價(jià)被市場低估的信號(hào)。相較于西方成熟的資本市場,我國證券市場中股票回購的方式只有二十多年的歷程,最初公司利用股票回購的目的是改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和治理模式,隨著我國股權(quán)分置改革的完成,資本市場不斷開放,有越來越多的企業(yè)利用股票回購的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定股票市場、改善資本結(jié)構(gòu),使股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)員工積極性,幫助公司股東實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目的。本研究選取長青農(nóng)化為研究對(duì)象,分析其2019年實(shí)施回購股份的動(dòng)因與公告中的計(jì)劃是否一致。

    二、長青農(nóng)化股票回購案例介紹

    (一)長青農(nóng)化概況

    長青農(nóng)化全稱為江蘇長青農(nóng)化股份有限公司。2010年4月16日,長青農(nóng)化在深交所上市,股票代碼“002391”,此次采用了網(wǎng)下配售與網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式,其中網(wǎng)下配售500萬股,網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行2 000萬股,發(fā)行價(jià)為51元/股,募集資金超過12億元。本次發(fā)行之后,公司總股本9 892萬股。

    長青農(nóng)化成立之初就一直專注于原藥、制劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù),其產(chǎn)品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑,共有三十多種原藥、一百一十余種制劑,產(chǎn)品具有高效、低毒、低殘留的特點(diǎn)。長青農(nóng)化已形成多樣化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),產(chǎn)品適用于不同地區(qū)、不同生長周期的作物,從而避免了單一產(chǎn)品給企業(yè)的營收帶來較大幅度變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);公司生產(chǎn)和銷售農(nóng)藥原藥與制劑產(chǎn)品,部分優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品從原藥向上游中間體、下游制劑終端延伸,具有了明顯的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì);公司與國內(nèi)外主要的農(nóng)藥公司建立了長期友好的合作關(guān)系;公司加大環(huán)保投入,優(yōu)化生產(chǎn)工藝,實(shí)施技術(shù)改造,形成環(huán)保顯著優(yōu)勢(shì)。

    (二)長青農(nóng)化股票回購情況

    2019年8月19日,長青農(nóng)化董事會(huì)通過了《關(guān)于回購公司股份方案的議案》,公司決定回購總股數(shù)在1 100萬股到2 200萬股之間,回購價(jià)格不超過11.86元/股,此次回購股份的期限為4個(gè)月。根據(jù)公司股票回購公告,公司使用自有資金以集中競價(jià)方式回購股份,回購的股份用于股權(quán)激勵(lì)。

    表1 長青農(nóng)化回購前后股份表

    三、長青農(nóng)化股票回購動(dòng)因分析

    2019年8月21日,長青農(nóng)化發(fā)布《關(guān)于回購公司股份方案的公告》,其編號(hào)為2019-036。基于長青農(nóng)化經(jīng)營管理者對(duì)公司未來前景以及公司價(jià)值信心,公司回購股份的目的是增強(qiáng)投資者的信心以及完善公司的長期激勵(lì)機(jī)制,充分調(diào)動(dòng)公司骨干的積極性,將其公司利益、股東利益和員工利益緊密結(jié)合起來,實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)發(fā)展。除此之外,公司回購股份還有什么其他目的嗎?本研究將通過以下五個(gè)方面進(jìn)行分析。

    (一)信號(hào)傳遞動(dòng)因

    信號(hào)傳遞動(dòng)因是公司的股票價(jià)值未能體現(xiàn)其實(shí)際的價(jià)值,公司管理者通過股票回購的方式來傳遞股價(jià)被低估的信息,使公司股票價(jià)值回歸到正常水平。長青農(nóng)化回購股份的目的也是出于增強(qiáng)投資者的信心,維護(hù)投資者的利益。從兩個(gè)方面來分析長青農(nóng)化股價(jià)是否被低估:一是根據(jù)長青農(nóng)化股票回購前后的股價(jià)高低,分析長青農(nóng)化股票市場價(jià)值;二是借鑒譚勁松(2007)的研究方法,選取股票回購前兩年的靜態(tài)市盈率、市凈率和托賓Q值,并與行業(yè)平均水平進(jìn)行比較,將公司的盈利指標(biāo)作為補(bǔ)充,兩種方法相結(jié)合使分析結(jié)果更具有說服力。

    圖1 長青農(nóng)化股份回購前后股價(jià)走勢(shì)圖

    據(jù)圖1可知,在2019年8月15日出現(xiàn)了長青農(nóng)化上市以來的最低價(jià)7.06元,在2019年9月16日的最高交易價(jià)格是8.92元,當(dāng)天的收盤價(jià)為8.80元。自2019年8月21日公司公布回購股票的方案之后,股票價(jià)格有明顯的上漲幅度,股票收盤的平均價(jià)格在8元以上。2019年9月下旬,公司的股票價(jià)格有了下降的趨勢(shì)。整體來看,公司在資本市場上的表現(xiàn)較為平庸。

    由表2可得,長青農(nóng)化2016—2018年市盈率下降幅度較大,市盈率從2016年的38.92降到2018年的11.82,公司的市凈率、托賓Q值下降的幅度明顯,而整個(gè)行業(yè)的市凈率和托賓Q值較為穩(wěn)定,由此看來,長青農(nóng)化的市場價(jià)值指標(biāo)在行業(yè)中不突出。長青農(nóng)化盈利指標(biāo)、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率2017年、2018年同比增長速度高于行業(yè)平均水平,說明公司的經(jīng)營狀況較好,由此看來,公司的市場價(jià)值未能反映出公司的真實(shí)價(jià)值,所以長青農(nóng)化回購股份符合信號(hào)傳遞動(dòng)因。

    表2 同行業(yè)四家市場價(jià)值和盈利指標(biāo)情況表

    (二)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因

    一家公司的經(jīng)營離不開員工,并且員工的職位以及員工所掌握的關(guān)鍵技術(shù)會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。在現(xiàn)代企業(yè)管理中,越來越多的企業(yè)開始重視人才的管理和激勵(lì),把公司與員工的利益緊緊聯(lián)系在一起,筑成一個(gè)利益共同體,減少了公司的代理成本,同時(shí)激發(fā)員工工作的主動(dòng)性與積極性,以促進(jìn)公司長遠(yuǎn)的發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)是為了激勵(lì)和留住公司的核心人才而實(shí)行的一種長期激勵(lì)機(jī)制。長青農(nóng)化本次回購股份的公告表明其目的是用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,完善公司的長效激勵(lì)機(jī)制,充分調(diào)動(dòng)公司管理人員、核心骨干的積極性。長青農(nóng)化本次回購股份數(shù)量21999901股,全部存放在公司回購專用證券賬戶,若公司未能在股份回購?fù)瓿芍蟮?6個(gè)月內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì),回購的股份將予以注銷。所以,可知長青農(nóng)化本次回購的股份將用于對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)。

    (三)自由現(xiàn)金流量動(dòng)因

    自由現(xiàn)金流量假說,是指當(dāng)公司正常投資之后仍有一部分的閑置資金,可以采用股票回購的方式減少公司的閑置資金,從而減少公司管理層所支配的資金,降低代理成本。另外,有學(xué)者認(rèn)為,公司有足夠的流動(dòng)資金時(shí)會(huì)采取股票回購,其目的是提高資金的使用效率,同樣也減少資金的占用成本。

    表3 長青農(nóng)化現(xiàn)金流量表

    根據(jù)表3可知,長青農(nóng)化2015—2018年經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量穩(wěn)步增長,從2015年的1.82億元增長到2018年的6.08億元,共增加了4.62億元,說明長青農(nóng)化營收狀況較好,取得了較多的現(xiàn)金。與2017年相比,2016年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額增加了3.21億元,增長165.26%,主要是農(nóng)藥行業(yè)市場需求回暖,貸款資金回籠加快所導(dǎo)致的;籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相比上年減少了2.36億元,下降289.94%,其原因是公司償還部分貸款。2018年底,長青農(nóng)化現(xiàn)金余額有3.33億元,隨著公司管理層所持有的現(xiàn)金流過高的時(shí)候,缺乏合適的投資項(xiàng)目,可能會(huì)造成濫用現(xiàn)金。通過股票回購的方式,一定程度上減少了管理層手上的現(xiàn)金流,既不會(huì)造成資金的浪費(fèi),也能緩解公司內(nèi)外部利益相關(guān)者的矛盾沖突??偠灾?,長青農(nóng)化股票回購符合自由現(xiàn)金流動(dòng)因。

    (四)財(cái)務(wù)杠桿動(dòng)因

    財(cái)務(wù)杠桿動(dòng)因認(rèn)為,公司無論是通過自籌資金還是借款籌集資金來回購股票,只要注銷公司的股票會(huì)使公司的所有者權(quán)益減少、負(fù)債比例增加,就達(dá)到調(diào)整公司財(cái)務(wù)杠桿的目的。當(dāng)公司的財(cái)務(wù)杠桿率低于目標(biāo)水平時(shí),公司也會(huì)通過回購股票的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

    圖2 2015—2018年長青農(nóng)化與同行業(yè)四家公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比

    根據(jù)圖2可以得出,長青農(nóng)化的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)四年都低于其他四家公司,其中湖南海利的資產(chǎn)負(fù)債率平均高于50%,新安股份的資產(chǎn)負(fù)債率平均也高于40%。除了海利生物的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升的趨勢(shì)之外,其余四家公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體來看是下降的。2016年,長青農(nóng)化、海利生物、廣信股份的資產(chǎn)負(fù)債率上升,而湖南海利和新安股份的資產(chǎn)負(fù)債率處于下降的趨勢(shì)。長青農(nóng)化回購股票前一年的資產(chǎn)負(fù)債率只有19.55%,其債務(wù)資本所占的比例較少,由此看來,長青農(nóng)化的財(cái)務(wù)狀況較好,公司回購股份的資金來源是自有資金,無新增借款,所以長青農(nóng)化回購股份調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿的動(dòng)機(jī)不明顯。

    (五)節(jié)稅動(dòng)因

    長青農(nóng)化本次回購股份21999901股,占公司總股本4.08%,成交總金額為1.86億元。如果長青農(nóng)化本次不施行股份回購,回購股份所花費(fèi)的金額將算進(jìn)公司的稅前凈利潤,公司會(huì)對(duì)這一部分金額繳納稅費(fèi),但是長青農(nóng)化完成股份回購后,公司可以扣減這筆資金需繳納的稅款,因此,長青農(nóng)化實(shí)施股票回購后需要繳納的稅金有所下降。

    另外,根據(jù)我國個(gè)人股息紅利稅的稅率是20%,個(gè)人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票,持有期間超過1年暫免征收個(gè)人所得稅,持股期間在1個(gè)月之內(nèi)(含1個(gè)月)所得全額納入計(jì)稅,持股1個(gè)月至1年(含1年)減半征收。現(xiàn)假設(shè)投資者持有長青農(nóng)化的股票均不超過1年,持股1個(gè)月之內(nèi)的占50%,持股1個(gè)月至1年的占50%,那么回購股份所花費(fèi)的1.86億元用于發(fā)放現(xiàn)金分紅,需要繳納的個(gè)人所得稅=1.86×50%×20%+1.86×50%×20%/2=0.279億元。長青農(nóng)化屬于深圳證券交易所A股,按照深交所出售股票需要繳納的費(fèi)用明細(xì)有成交金額的1‰印花稅、券商傭金不超過成交金額的3‰,根據(jù)長青農(nóng)化本次回購股份成交總額是1.86億元,計(jì)算其所交的費(fèi)用為0.00744億元,遠(yuǎn)小于紅利所得稅0.279億元,可以為投資者節(jié)稅。因此,長青農(nóng)化回購股票可以給投資者節(jié)約一部分稅,從而節(jié)稅動(dòng)因在本案例中成立。

    四、結(jié)論

    根據(jù)以上分析可得,長青農(nóng)化本次實(shí)施股票回購的動(dòng)因包括五個(gè)方面:一是回購股份向外界傳遞公司股票市場價(jià)值被低估的信號(hào);二是通過股權(quán)激勵(lì)把公司與員工的利益捆綁在一起,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展;三是利用較為充足的自由現(xiàn)金流回購股份,減少管理層資金耗損和代理成本;四是通過回購股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu);五是避免現(xiàn)金分紅對(duì)投資者征收過多的稅額以及減少公司繳納的企業(yè)所得稅。這些動(dòng)因與長青農(nóng)化在回購股份當(dāng)中的目的大致相同。

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