• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    長青農(nóng)化股票回購的動(dòng)因分析

    2022-05-15 08:14:24
    北方經(jīng)貿(mào) 2022年4期
    關(guān)鍵詞:長青資產(chǎn)負(fù)債率農(nóng)化

    楊 騫

    (湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,湖南 株洲 412007)

    一、引言

    股票回購是上市公司利用自有資金或者借款籌集到的資金,在二級(jí)市場回購本公司一定數(shù)目流通股,來達(dá)到改善公司的資本結(jié)構(gòu)的目的或是向外部投資者傳遞公司股價(jià)被市場低估的信號(hào)。相較于西方成熟的資本市場,我國證券市場中股票回購的方式只有二十多年的歷程,最初公司利用股票回購的目的是改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和治理模式,隨著我國股權(quán)分置改革的完成,資本市場不斷開放,有越來越多的企業(yè)利用股票回購的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定股票市場、改善資本結(jié)構(gòu),使股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)員工積極性,幫助公司股東實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目的。本研究選取長青農(nóng)化為研究對(duì)象,分析其2019年實(shí)施回購股份的動(dòng)因與公告中的計(jì)劃是否一致。

    二、長青農(nóng)化股票回購案例介紹

    (一)長青農(nóng)化概況

    長青農(nóng)化全稱為江蘇長青農(nóng)化股份有限公司。2010年4月16日,長青農(nóng)化在深交所上市,股票代碼“002391”,此次采用了網(wǎng)下配售與網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式,其中網(wǎng)下配售500萬股,網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行2 000萬股,發(fā)行價(jià)為51元/股,募集資金超過12億元。本次發(fā)行之后,公司總股本9 892萬股。

    長青農(nóng)化成立之初就一直專注于原藥、制劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù),其產(chǎn)品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑,共有三十多種原藥、一百一十余種制劑,產(chǎn)品具有高效、低毒、低殘留的特點(diǎn)。長青農(nóng)化已形成多樣化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),產(chǎn)品適用于不同地區(qū)、不同生長周期的作物,從而避免了單一產(chǎn)品給企業(yè)的營收帶來較大幅度變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);公司生產(chǎn)和銷售農(nóng)藥原藥與制劑產(chǎn)品,部分優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品從原藥向上游中間體、下游制劑終端延伸,具有了明顯的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì);公司與國內(nèi)外主要的農(nóng)藥公司建立了長期友好的合作關(guān)系;公司加大環(huán)保投入,優(yōu)化生產(chǎn)工藝,實(shí)施技術(shù)改造,形成環(huán)保顯著優(yōu)勢(shì)。

    (二)長青農(nóng)化股票回購情況

    2019年8月19日,長青農(nóng)化董事會(huì)通過了《關(guān)于回購公司股份方案的議案》,公司決定回購總股數(shù)在1 100萬股到2 200萬股之間,回購價(jià)格不超過11.86元/股,此次回購股份的期限為4個(gè)月。根據(jù)公司股票回購公告,公司使用自有資金以集中競價(jià)方式回購股份,回購的股份用于股權(quán)激勵(lì)。

    表1 長青農(nóng)化回購前后股份表

    三、長青農(nóng)化股票回購動(dòng)因分析

    2019年8月21日,長青農(nóng)化發(fā)布《關(guān)于回購公司股份方案的公告》,其編號(hào)為2019-036。基于長青農(nóng)化經(jīng)營管理者對(duì)公司未來前景以及公司價(jià)值信心,公司回購股份的目的是增強(qiáng)投資者的信心以及完善公司的長期激勵(lì)機(jī)制,充分調(diào)動(dòng)公司骨干的積極性,將其公司利益、股東利益和員工利益緊密結(jié)合起來,實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)發(fā)展。除此之外,公司回購股份還有什么其他目的嗎?本研究將通過以下五個(gè)方面進(jìn)行分析。

    (一)信號(hào)傳遞動(dòng)因

    信號(hào)傳遞動(dòng)因是公司的股票價(jià)值未能體現(xiàn)其實(shí)際的價(jià)值,公司管理者通過股票回購的方式來傳遞股價(jià)被低估的信息,使公司股票價(jià)值回歸到正常水平。長青農(nóng)化回購股份的目的也是出于增強(qiáng)投資者的信心,維護(hù)投資者的利益。從兩個(gè)方面來分析長青農(nóng)化股價(jià)是否被低估:一是根據(jù)長青農(nóng)化股票回購前后的股價(jià)高低,分析長青農(nóng)化股票市場價(jià)值;二是借鑒譚勁松(2007)的研究方法,選取股票回購前兩年的靜態(tài)市盈率、市凈率和托賓Q值,并與行業(yè)平均水平進(jìn)行比較,將公司的盈利指標(biāo)作為補(bǔ)充,兩種方法相結(jié)合使分析結(jié)果更具有說服力。

    圖1 長青農(nóng)化股份回購前后股價(jià)走勢(shì)圖

    據(jù)圖1可知,在2019年8月15日出現(xiàn)了長青農(nóng)化上市以來的最低價(jià)7.06元,在2019年9月16日的最高交易價(jià)格是8.92元,當(dāng)天的收盤價(jià)為8.80元。自2019年8月21日公司公布回購股票的方案之后,股票價(jià)格有明顯的上漲幅度,股票收盤的平均價(jià)格在8元以上。2019年9月下旬,公司的股票價(jià)格有了下降的趨勢(shì)。整體來看,公司在資本市場上的表現(xiàn)較為平庸。

    由表2可得,長青農(nóng)化2016—2018年市盈率下降幅度較大,市盈率從2016年的38.92降到2018年的11.82,公司的市凈率、托賓Q值下降的幅度明顯,而整個(gè)行業(yè)的市凈率和托賓Q值較為穩(wěn)定,由此看來,長青農(nóng)化的市場價(jià)值指標(biāo)在行業(yè)中不突出。長青農(nóng)化盈利指標(biāo)、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率2017年、2018年同比增長速度高于行業(yè)平均水平,說明公司的經(jīng)營狀況較好,由此看來,公司的市場價(jià)值未能反映出公司的真實(shí)價(jià)值,所以長青農(nóng)化回購股份符合信號(hào)傳遞動(dòng)因。

    表2 同行業(yè)四家市場價(jià)值和盈利指標(biāo)情況表

    (二)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因

    一家公司的經(jīng)營離不開員工,并且員工的職位以及員工所掌握的關(guān)鍵技術(shù)會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。在現(xiàn)代企業(yè)管理中,越來越多的企業(yè)開始重視人才的管理和激勵(lì),把公司與員工的利益緊緊聯(lián)系在一起,筑成一個(gè)利益共同體,減少了公司的代理成本,同時(shí)激發(fā)員工工作的主動(dòng)性與積極性,以促進(jìn)公司長遠(yuǎn)的發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)是為了激勵(lì)和留住公司的核心人才而實(shí)行的一種長期激勵(lì)機(jī)制。長青農(nóng)化本次回購股份的公告表明其目的是用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,完善公司的長效激勵(lì)機(jī)制,充分調(diào)動(dòng)公司管理人員、核心骨干的積極性。長青農(nóng)化本次回購股份數(shù)量21999901股,全部存放在公司回購專用證券賬戶,若公司未能在股份回購?fù)瓿芍蟮?6個(gè)月內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì),回購的股份將予以注銷。所以,可知長青農(nóng)化本次回購的股份將用于對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)。

    (三)自由現(xiàn)金流量動(dòng)因

    自由現(xiàn)金流量假說,是指當(dāng)公司正常投資之后仍有一部分的閑置資金,可以采用股票回購的方式減少公司的閑置資金,從而減少公司管理層所支配的資金,降低代理成本。另外,有學(xué)者認(rèn)為,公司有足夠的流動(dòng)資金時(shí)會(huì)采取股票回購,其目的是提高資金的使用效率,同樣也減少資金的占用成本。

    表3 長青農(nóng)化現(xiàn)金流量表

    根據(jù)表3可知,長青農(nóng)化2015—2018年經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量穩(wěn)步增長,從2015年的1.82億元增長到2018年的6.08億元,共增加了4.62億元,說明長青農(nóng)化營收狀況較好,取得了較多的現(xiàn)金。與2017年相比,2016年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額增加了3.21億元,增長165.26%,主要是農(nóng)藥行業(yè)市場需求回暖,貸款資金回籠加快所導(dǎo)致的;籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相比上年減少了2.36億元,下降289.94%,其原因是公司償還部分貸款。2018年底,長青農(nóng)化現(xiàn)金余額有3.33億元,隨著公司管理層所持有的現(xiàn)金流過高的時(shí)候,缺乏合適的投資項(xiàng)目,可能會(huì)造成濫用現(xiàn)金。通過股票回購的方式,一定程度上減少了管理層手上的現(xiàn)金流,既不會(huì)造成資金的浪費(fèi),也能緩解公司內(nèi)外部利益相關(guān)者的矛盾沖突??偠灾?,長青農(nóng)化股票回購符合自由現(xiàn)金流動(dòng)因。

    (四)財(cái)務(wù)杠桿動(dòng)因

    財(cái)務(wù)杠桿動(dòng)因認(rèn)為,公司無論是通過自籌資金還是借款籌集資金來回購股票,只要注銷公司的股票會(huì)使公司的所有者權(quán)益減少、負(fù)債比例增加,就達(dá)到調(diào)整公司財(cái)務(wù)杠桿的目的。當(dāng)公司的財(cái)務(wù)杠桿率低于目標(biāo)水平時(shí),公司也會(huì)通過回購股票的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

    圖2 2015—2018年長青農(nóng)化與同行業(yè)四家公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比

    根據(jù)圖2可以得出,長青農(nóng)化的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)四年都低于其他四家公司,其中湖南海利的資產(chǎn)負(fù)債率平均高于50%,新安股份的資產(chǎn)負(fù)債率平均也高于40%。除了海利生物的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升的趨勢(shì)之外,其余四家公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體來看是下降的。2016年,長青農(nóng)化、海利生物、廣信股份的資產(chǎn)負(fù)債率上升,而湖南海利和新安股份的資產(chǎn)負(fù)債率處于下降的趨勢(shì)。長青農(nóng)化回購股票前一年的資產(chǎn)負(fù)債率只有19.55%,其債務(wù)資本所占的比例較少,由此看來,長青農(nóng)化的財(cái)務(wù)狀況較好,公司回購股份的資金來源是自有資金,無新增借款,所以長青農(nóng)化回購股份調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿的動(dòng)機(jī)不明顯。

    (五)節(jié)稅動(dòng)因

    長青農(nóng)化本次回購股份21999901股,占公司總股本4.08%,成交總金額為1.86億元。如果長青農(nóng)化本次不施行股份回購,回購股份所花費(fèi)的金額將算進(jìn)公司的稅前凈利潤,公司會(huì)對(duì)這一部分金額繳納稅費(fèi),但是長青農(nóng)化完成股份回購后,公司可以扣減這筆資金需繳納的稅款,因此,長青農(nóng)化實(shí)施股票回購后需要繳納的稅金有所下降。

    另外,根據(jù)我國個(gè)人股息紅利稅的稅率是20%,個(gè)人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票,持有期間超過1年暫免征收個(gè)人所得稅,持股期間在1個(gè)月之內(nèi)(含1個(gè)月)所得全額納入計(jì)稅,持股1個(gè)月至1年(含1年)減半征收。現(xiàn)假設(shè)投資者持有長青農(nóng)化的股票均不超過1年,持股1個(gè)月之內(nèi)的占50%,持股1個(gè)月至1年的占50%,那么回購股份所花費(fèi)的1.86億元用于發(fā)放現(xiàn)金分紅,需要繳納的個(gè)人所得稅=1.86×50%×20%+1.86×50%×20%/2=0.279億元。長青農(nóng)化屬于深圳證券交易所A股,按照深交所出售股票需要繳納的費(fèi)用明細(xì)有成交金額的1‰印花稅、券商傭金不超過成交金額的3‰,根據(jù)長青農(nóng)化本次回購股份成交總額是1.86億元,計(jì)算其所交的費(fèi)用為0.00744億元,遠(yuǎn)小于紅利所得稅0.279億元,可以為投資者節(jié)稅。因此,長青農(nóng)化回購股票可以給投資者節(jié)約一部分稅,從而節(jié)稅動(dòng)因在本案例中成立。

    四、結(jié)論

    根據(jù)以上分析可得,長青農(nóng)化本次實(shí)施股票回購的動(dòng)因包括五個(gè)方面:一是回購股份向外界傳遞公司股票市場價(jià)值被低估的信號(hào);二是通過股權(quán)激勵(lì)把公司與員工的利益捆綁在一起,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展;三是利用較為充足的自由現(xiàn)金流回購股份,減少管理層資金耗損和代理成本;四是通過回購股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu);五是避免現(xiàn)金分紅對(duì)投資者征收過多的稅額以及減少公司繳納的企業(yè)所得稅。這些動(dòng)因與長青農(nóng)化在回購股份當(dāng)中的目的大致相同。

    猜你喜歡
    長青資產(chǎn)負(fù)債率農(nóng)化
    Outcomes of half-width vertical rectus transposition augmented with posterior fixation sutures for sixth cranial nerve palsy
    贠長青書法作品
    火花(2021年5期)2021-09-02 04:31:18
    書法家贠長青
    火花(2021年5期)2021-09-02 04:31:16
    國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于堅(jiān)決制止耕地“非農(nóng)化”行為的通知》
    農(nóng)化人不談九九六
    2018年全球農(nóng)化產(chǎn)品銷售前20名的龍頭企業(yè)
    長青 邁步環(huán)保公益
    全國地方國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率
    全國地方國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率
    堅(jiān)守農(nóng)化制造業(yè)根基
    營銷界(2015年23期)2015-02-28 22:05:25
    欧美又色又爽又黄视频| 国产av在哪里看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 免费观看人在逋| 亚洲电影在线观看av| 亚洲天堂国产精品一区在线| 久久久久久九九精品二区国产| 色吧在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产野战对白在线观看| 欧美日韩国产亚洲二区| 人妻久久中文字幕网| 夜夜爽天天搞| 久久精品人妻少妇| 国产亚洲精品av在线| 嫁个100分男人电影在线观看| 欧美中文综合在线视频| 97碰自拍视频| 在线国产一区二区在线| 无人区码免费观看不卡| 国内揄拍国产精品人妻在线| 日本熟妇午夜| 免费电影在线观看免费观看| 欧美日韩精品网址| 1000部很黄的大片| 最近最新中文字幕大全免费视频| 1000部很黄的大片| 99久国产av精品| 亚洲av一区综合| 精品人妻偷拍中文字幕| 日本黄色片子视频| 观看美女的网站| av在线蜜桃| 一级黄片播放器| 国产成+人综合+亚洲专区| 日本 欧美在线| 精品人妻偷拍中文字幕| 成人亚洲精品av一区二区| 日韩欧美免费精品| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产综合懂色| 有码 亚洲区| 天天一区二区日本电影三级| 欧美成狂野欧美在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美激情在线99| 村上凉子中文字幕在线| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 九色成人免费人妻av| 午夜精品在线福利| 久久久久久九九精品二区国产| 亚洲专区国产一区二区| 九色国产91popny在线| 热99re8久久精品国产| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲色图av天堂| 国产单亲对白刺激| tocl精华| eeuss影院久久| 午夜激情福利司机影院| 亚洲片人在线观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| h日本视频在线播放| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产探花极品一区二区| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 免费在线观看影片大全网站| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 免费搜索国产男女视频| 五月玫瑰六月丁香| 国产精品乱码一区二三区的特点| 久久久精品欧美日韩精品| 国产精品亚洲一级av第二区| 久久精品国产综合久久久| 精品人妻偷拍中文字幕| 成人av在线播放网站| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 精品国产亚洲在线| 国产探花在线观看一区二区| 日韩人妻高清精品专区| 国产精品久久视频播放| 女同久久另类99精品国产91| 国产探花在线观看一区二区| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲乱码一区二区免费版| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲片人在线观看| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 一区二区三区国产精品乱码| 内地一区二区视频在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲最大成人中文| 黑人欧美特级aaaaaa片| 在线看三级毛片| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 韩国av一区二区三区四区| 国产精品久久电影中文字幕| 51国产日韩欧美| 99在线人妻在线中文字幕| 午夜福利视频1000在线观看| 热99在线观看视频| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚洲国产色片| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 人人妻人人看人人澡| 丝袜美腿在线中文| 午夜免费观看网址| 999久久久精品免费观看国产| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 欧美一级a爱片免费观看看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产三级中文精品| 全区人妻精品视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲色图av天堂| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品久久久久久成人av| 色综合婷婷激情| 国产高潮美女av| 亚洲国产中文字幕在线视频| 中亚洲国语对白在线视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产探花极品一区二区| 国产久久久一区二区三区| 91麻豆av在线| 亚洲成av人片免费观看| 在线免费观看的www视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 麻豆一二三区av精品| 黄片大片在线免费观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 欧美丝袜亚洲另类 | 99热只有精品国产| 国产精品一区二区三区四区久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 精品电影一区二区在线| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 久久久久久久午夜电影| 欧美又色又爽又黄视频| 国产精品久久久久久久久免 | 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 免费无遮挡裸体视频| 精品无人区乱码1区二区| 欧美性猛交黑人性爽| 在线观看午夜福利视频| 岛国在线免费视频观看| 色在线成人网| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲av熟女| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 波野结衣二区三区在线 | 成熟少妇高潮喷水视频| 俺也久久电影网| 禁无遮挡网站| 熟女人妻精品中文字幕| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 午夜影院日韩av| 欧美日本亚洲视频在线播放| 一个人免费在线观看电影| 热99re8久久精品国产| 怎么达到女性高潮| 中文字幕av成人在线电影| 亚洲精品色激情综合| 久久久久久久精品吃奶| 国产成人啪精品午夜网站| 欧美乱色亚洲激情| 黄色日韩在线| 97碰自拍视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产欧美日韩精品一区二区| 一进一出抽搐gif免费好疼| 日韩欧美三级三区| 久久午夜亚洲精品久久| 精品国内亚洲2022精品成人| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 精品福利观看| 一进一出好大好爽视频| 久久久色成人| 国产久久久一区二区三区| 亚洲最大成人中文| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产69精品久久久久777片| 一级黄色大片毛片| 一个人免费在线观看电影| 首页视频小说图片口味搜索| 欧美乱码精品一区二区三区| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产成年人精品一区二区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 免费看十八禁软件| 99热这里只有精品一区| 日韩中文字幕欧美一区二区| 一二三四社区在线视频社区8| 黄色视频,在线免费观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 乱人视频在线观看| 99久久精品国产亚洲精品| 波多野结衣巨乳人妻| 天天一区二区日本电影三级| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| av视频在线观看入口| 婷婷丁香在线五月| 国产成+人综合+亚洲专区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久亚洲真实| 国产成+人综合+亚洲专区| 精品乱码久久久久久99久播| 亚洲五月婷婷丁香| 免费观看精品视频网站| 激情在线观看视频在线高清| 黄色女人牲交| 久久性视频一级片| 亚洲在线自拍视频| 三级国产精品欧美在线观看| 波多野结衣高清作品| 嫁个100分男人电影在线观看| xxx96com| 91九色精品人成在线观看| 动漫黄色视频在线观看| 在线免费观看的www视频| a在线观看视频网站| 级片在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 高清日韩中文字幕在线| 高清毛片免费观看视频网站| 国产精品一区二区免费欧美| 网址你懂的国产日韩在线| 久久精品国产自在天天线| 变态另类丝袜制服| 两人在一起打扑克的视频| 波多野结衣巨乳人妻| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲av美国av| 少妇的逼好多水| 色视频www国产| 又黄又粗又硬又大视频| 国产精品久久久久久精品电影| 十八禁人妻一区二区| 精品久久久久久久久久免费视频| 色哟哟哟哟哟哟| 久久精品影院6| 99精品久久久久人妻精品| 成人一区二区视频在线观看| 一区二区三区高清视频在线| 国产一区二区在线av高清观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 天堂影院成人在线观看| 精品一区二区三区人妻视频| 免费高清视频大片| 一级黄片播放器| 特级一级黄色大片| 啦啦啦免费观看视频1| 母亲3免费完整高清在线观看| 老司机福利观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 免费观看的影片在线观看| 99久久精品国产亚洲精品| 无限看片的www在线观看| 少妇丰满av| 中亚洲国语对白在线视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲专区中文字幕在线| 精品乱码久久久久久99久播| 51国产日韩欧美| 婷婷精品国产亚洲av| 母亲3免费完整高清在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| a级一级毛片免费在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 免费看日本二区| 日日夜夜操网爽| 欧美av亚洲av综合av国产av| 午夜激情福利司机影院| 一区二区三区激情视频| 性色avwww在线观看| 国产探花极品一区二区| 我要搜黄色片| 在线国产一区二区在线| 国产精品三级大全| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产一区二区在线观看日韩 | 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 亚洲av电影在线进入| 日本一本二区三区精品| 丰满人妻一区二区三区视频av | 日本五十路高清| av女优亚洲男人天堂| 亚洲av二区三区四区| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 亚洲精品亚洲一区二区| 午夜福利视频1000在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 狠狠狠狠99中文字幕| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲成人中文字幕在线播放| 色视频www国产| 嫩草影视91久久| 国模一区二区三区四区视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 岛国在线免费视频观看| 757午夜福利合集在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 午夜精品一区二区三区免费看| 午夜免费观看网址| 日韩欧美在线二视频| 91av网一区二区| 两人在一起打扑克的视频| 日韩人妻高清精品专区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 动漫黄色视频在线观看| 午夜福利视频1000在线观看| 内射极品少妇av片p| or卡值多少钱| 欧美一级a爱片免费观看看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 99热6这里只有精品| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产亚洲精品一区二区www| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 熟女电影av网| www.www免费av| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 久久久精品欧美日韩精品| 真人做人爱边吃奶动态| 综合色av麻豆| 人人妻人人看人人澡| 午夜免费观看网址| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产不卡一卡二| 欧美3d第一页| 久久人人精品亚洲av| 黄片大片在线免费观看| 特级一级黄色大片| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲美女黄片视频| 99热6这里只有精品| 国产午夜福利久久久久久| 一边摸一边抽搐一进一小说| 精品不卡国产一区二区三区| 日本a在线网址| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 露出奶头的视频| 窝窝影院91人妻| 免费av毛片视频| 老司机福利观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 一进一出抽搐动态| 嫩草影视91久久| 美女 人体艺术 gogo| 嫩草影视91久久| 在线免费观看不下载黄p国产 | 麻豆成人av在线观看| 日韩av在线大香蕉| 免费无遮挡裸体视频| 99久久无色码亚洲精品果冻| 麻豆成人av在线观看| 国模一区二区三区四区视频| 动漫黄色视频在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产高潮美女av| 欧美日韩一级在线毛片| 午夜福利在线在线| 狂野欧美激情性xxxx| 舔av片在线| 日本在线视频免费播放| 一进一出好大好爽视频| 国产成人av激情在线播放| 十八禁网站免费在线| 亚洲av成人精品一区久久| 国产欧美日韩一区二区三| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久久成人免费电影| 日本三级黄在线观看| 久久久成人免费电影| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 亚洲在线观看片| 亚洲av免费在线观看| 午夜精品一区二区三区免费看| 男人舔女人下体高潮全视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 免费av毛片视频| 国产 一区 欧美 日韩| 88av欧美| 成人一区二区视频在线观看| 国产精品三级大全| 搡老熟女国产l中国老女人| av在线天堂中文字幕| 国产成+人综合+亚洲专区| 69人妻影院| 成年版毛片免费区| 黄片大片在线免费观看| 久久久久久九九精品二区国产| 午夜激情欧美在线| 亚洲国产精品999在线| 成熟少妇高潮喷水视频| 99久久精品热视频| 国产色婷婷99| 嫩草影院精品99| 内射极品少妇av片p| 69av精品久久久久久| 99国产精品一区二区三区| 丰满乱子伦码专区| 一个人看视频在线观看www免费 | 99视频精品全部免费 在线| 午夜老司机福利剧场| 不卡一级毛片| 免费在线观看成人毛片| eeuss影院久久| 99久久成人亚洲精品观看| 香蕉av资源在线| 午夜精品一区二区三区免费看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 少妇的丰满在线观看| 久久精品国产自在天天线| 亚洲第一电影网av| 亚洲片人在线观看| 国产成人av激情在线播放| 在线免费观看的www视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 90打野战视频偷拍视频| 99riav亚洲国产免费| 欧美不卡视频在线免费观看| 最后的刺客免费高清国语| 国内精品美女久久久久久| 成人av在线播放网站| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲一区高清亚洲精品| 日韩成人在线观看一区二区三区| 国产av一区在线观看免费| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲成人免费电影在线观看| а√天堂www在线а√下载| 一本综合久久免费| 90打野战视频偷拍视频| 国产精品野战在线观看| 日本 av在线| 老司机福利观看| 国产真实伦视频高清在线观看 | 亚洲激情在线av| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 久久精品国产综合久久久| 99热只有精品国产| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久九九热精品免费| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲av电影在线进入| 最近最新中文字幕大全电影3| 少妇丰满av| 99久久精品国产亚洲精品| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久性视频一级片| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产精品女同一区二区软件 | 变态另类丝袜制服| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 久久精品国产自在天天线| av片东京热男人的天堂| 97碰自拍视频| 国产视频内射| 亚洲美女视频黄频| 成人欧美大片| 偷拍熟女少妇极品色| 国产精品1区2区在线观看.| 天天躁日日操中文字幕| 精品一区二区三区人妻视频| 国产中年淑女户外野战色| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久草成人影院| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久久伊人香网站| 天堂动漫精品| 国产熟女xx| 午夜福利在线观看吧| 我的老师免费观看完整版| aaaaa片日本免费| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲在线观看片| 18禁在线播放成人免费| 国产精品98久久久久久宅男小说| 男插女下体视频免费在线播放| 欧美日韩黄片免| 日本黄色片子视频| 免费电影在线观看免费观看| 91在线观看av| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲精品国产精品久久久不卡| www日本在线高清视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 午夜福利在线在线| 国产高清videossex| 国产三级黄色录像| 久久国产精品影院| 男插女下体视频免费在线播放| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 91字幕亚洲| 99热这里只有精品一区| 麻豆国产97在线/欧美| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 一本一本综合久久| 美女大奶头视频| 九色国产91popny在线| 俄罗斯特黄特色一大片| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲欧美激情综合另类| 一进一出好大好爽视频| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产成人影院久久av| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久人妻av系列| 日韩欧美免费精品| 国产一级毛片七仙女欲春2| 少妇的丰满在线观看| 国产成年人精品一区二区| 搞女人的毛片| 亚洲成av人片免费观看| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲人成网站高清观看| 51午夜福利影视在线观看| 精品一区二区三区人妻视频| 成熟少妇高潮喷水视频| 成年女人永久免费观看视频| 黄色日韩在线| 欧美色欧美亚洲另类二区| 久久中文看片网| 一区二区三区国产精品乱码| 欧美成人一区二区免费高清观看| 此物有八面人人有两片| 一本精品99久久精品77| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 在线a可以看的网站| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产精品久久久久久精品电影| 人人妻人人看人人澡| 日韩高清综合在线| 日韩欧美精品v在线| 日韩大尺度精品在线看网址| 91久久精品国产一区二区成人 | 毛片女人毛片| 亚洲欧美日韩无卡精品| 天堂网av新在线| 69av精品久久久久久| 成人国产一区最新在线观看| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产午夜福利久久久久久| 特大巨黑吊av在线直播| 天堂√8在线中文| 国语自产精品视频在线第100页| 99在线视频只有这里精品首页| av欧美777| 亚洲国产欧美网| 国产成人影院久久av| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产成人a区在线观看| 精品免费久久久久久久清纯| ponron亚洲| 久久久久精品国产欧美久久久| 免费大片18禁| 欧美日韩黄片免| 国产精品久久电影中文字幕| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产午夜福利久久久久久| 成人亚洲精品av一区二区| 90打野战视频偷拍视频| 欧美三级亚洲精品| 亚洲avbb在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲人成网站在线播| 听说在线观看完整版免费高清| 国产一区二区三区视频了| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 嫩草影院精品99| 老汉色∧v一级毛片| 欧美国产日韩亚洲一区| 日韩欧美免费精品| 老熟妇仑乱视频hdxx| 中文在线观看免费www的网站| 香蕉丝袜av| 精品电影一区二区在线| 最新美女视频免费是黄的| 欧美zozozo另类| 亚洲精品一区av在线观看| 99热精品在线国产| 日韩欧美精品免费久久 | 久久6这里有精品|