• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    政府大客戶與企業(yè)風險承擔

    2022-05-11 02:16:06
    山東紡織經(jīng)濟 2022年3期
    關(guān)鍵詞:約束融資變量

    田 野

    (新疆財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

    1 引言

    供應(yīng)鏈穩(wěn)定是保障企業(yè)生存發(fā)展的前提,也是市場經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)。2020年5月14日,中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議,分析國內(nèi)外新冠肺炎疫情防控形勢,研究部署抓好常態(tài)化疫情防控措施落地見效,研究提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和競爭力。風險承擔反映了企業(yè)承擔風險的能力,當企業(yè)風險承擔能力較高時,通常會選擇高風險、高收益的投資項目,即企業(yè)傾向于做出投資高風險項目的決策 (Acharya et al,2011; Boubakri et al,2013;余明桂等,2013)。企業(yè)在資本市場中擔任著“主力軍”的身份,而風險承擔既能提高公司的短期業(yè)績,也能提高創(chuàng)新積極性進而獲得長期的競爭優(yōu)勢(Hilary and Hui,2009)。同時,企業(yè)風險承擔也提高了社會生產(chǎn)率,并為實現(xiàn)長期增長的目標(John et al,2008;解維敏和唐清泉,2013)提供了支持。因此研究企業(yè)風險承擔對個體乃至社會均具有重要意義。

    本文從供應(yīng)鏈上下游的相互作用展開研究:第一,探討上市公司的外部利益相關(guān)者對企業(yè)風險承擔的影響,為供應(yīng)鏈上下游的選擇提供了依據(jù),有利于企業(yè)辨識優(yōu)良客戶關(guān)系。第二,從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束的角度出發(fā),研究政府大客戶對上市公司的影響,發(fā)現(xiàn)在不同條件下政府對市場經(jīng)濟調(diào)控作用。尚未有文獻從客戶的性質(zhì)出發(fā)研究對企業(yè)風險承擔的影響。

    2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

    2.1 政府大客戶與企業(yè)風險承擔

    政府大客戶對供應(yīng)商的影響可以從“收益效應(yīng)”與“扶持效應(yīng)”(竇超等,2020)展開,但政府大客戶又如何影響企業(yè)風險承擔呢?本文從信號傳遞理論中提出的“風險偏好假說”出發(fā),發(fā)現(xiàn)在該理論的基礎(chǔ)上,當上市公司的前五大客戶中含有政府客戶時,則會增加企業(yè)與客戶之間的信任度,從而有利于上市公司獲取增量信息,這些信息通常都是與政策相關(guān)且其他客戶無法傳遞給企業(yè)。依據(jù)“信息假說”,當高管捕捉到增量信息時,會重新對NPV進行計算,及時改變決策并選擇高收益的投資項目,進而提升了企業(yè)績效。同時,信息不對稱的緩解也幫助企業(yè)從外部獲取更多的投資資金,例如從金融機構(gòu)銀行獲得更多借款(江偉等, 2017;王迪等,2016)。而從另一方面來看,如果企業(yè)存在集中、穩(wěn)定的客戶向外界傳遞供應(yīng)鏈整合效率較高、企業(yè)穩(wěn)定的信號,就會對企業(yè)的權(quán)益資本成本形成顯著的負向作用(陳峻等, 2015)。這種影響與國外形成鮮明對比,當國外存在比較集中的大客戶時,會讓企業(yè)無論是從議價能力還是風險承擔能力上均處于弱勢地位。若上市公司不存在較高的融資約束,便會將企業(yè)的持有資金投入到高風險、高收益的項目中,而政府大客戶的存在不僅不會對企業(yè)資金用途產(chǎn)生影響,還會對其產(chǎn)生“扶持效應(yīng)”。因此,當基于“扶持效應(yīng)”目標時,企業(yè)具有風險偏好并且有能力承擔風險,管理層就更傾向于承擔高風險而追求高收益的投資項目,為企業(yè)的進一步發(fā)展提供前提?;诖耍岢黾僭O(shè)1:

    H1:政府大客戶與企業(yè)風險承擔呈正相關(guān)關(guān)系。

    2.2 融資約束、政府大客戶與企業(yè)承擔

    近年來,隨著我國經(jīng)濟由高速度向高質(zhì)量過渡,融資難讓市場整體面臨著融資約束問題,并嚴重影響了企業(yè)的經(jīng)營風險與經(jīng)濟穩(wěn)定。Kaplan 和 Zingales (1997) 將融資約束表述為不完備市場導(dǎo)致的企業(yè)融資與市場融資之間的限制。通常當企業(yè)面臨較嚴重的融資約束時,其財務(wù)狀況也不容樂觀(鄧可斌,2014),同時在經(jīng)營發(fā)展上也會面臨更大的風險與挑戰(zhàn)(吳賈等;2014;歐定余和魏聰,2016)。而企業(yè)風險承擔是企業(yè)的風險與收益的權(quán)衡,即當企業(yè)陷入融資約束的困境時,管理層考慮到既有風險,通常不會將資金投入到高風險的項目中去。但是在融資約束嚴重的情況下,政府大客戶的存在不僅為企業(yè)緩解了融資約束(竇超,2020),還為企業(yè)提供了穩(wěn)定收入來源,保證了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。政府大客戶通過提供穩(wěn)定可靠的銷售渠道從而緩解企業(yè)所面臨的經(jīng)營風險,有效地提高了企業(yè)風險承擔的能力。且相對于融資約束較弱的企業(yè),政府客戶的存在很可能會對陷入融資困境的企業(yè)產(chǎn)生更大的邊際影響效力。基于此,本文提出假設(shè)2:

    H2:在其他條件不變的情況下,相比與融資約束較弱的企業(yè),政府大客戶對企業(yè)風險承擔的促進作用在融資約束較強的企業(yè)中更顯著。

    2.3 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政府大客戶與企業(yè)風險承擔

    正如先前學(xué)者研究所得,供應(yīng)商關(guān)系中的“質(zhì)量維度(不同企業(yè)的性質(zhì))”是影響企業(yè)風險判斷的因素之一。為進一步驗證上市公司是否基于“風險偏好假說”,存在政府大客戶時企業(yè)風險承擔的能力明顯增強,本文選擇對企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行檢驗,探討不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下政府大客戶對企業(yè)風險承擔的影響。如果不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下兩者關(guān)系存在差異,那么兩組之間的差異性就支持了信號傳遞理論,即“風險偏好假說”。由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的劃分對資本市場具有重要意義,因而對供應(yīng)鏈關(guān)系的研究應(yīng)拒絕單一化,從多元化的角度出發(fā),了解客戶特征異質(zhì)性所產(chǎn)生的不同影響(孟慶璽等,2018)。上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異性對政府大客戶與企業(yè)風險承擔關(guān)系的影響可以從以下幾個方面進行分析:

    一方面對于國有企業(yè)上市公司來說,Goldman et al.,2013研究表明具有政府客戶會對企業(yè)收入的穩(wěn)定性、持續(xù)性產(chǎn)生積極影響,這對于陷入財務(wù)困境或企業(yè)風險較大的企業(yè)來說無疑是一劑救命的良藥。由此可見,企業(yè)在收入有保障的條件下,加以自身國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的獨特優(yōu)勢,對企業(yè)風險項目的選擇產(chǎn)生了直接影響。另一方面,當民營性質(zhì)的企業(yè)具有政府大客戶時,企業(yè)為了保障自身的穩(wěn)定收入,害怕政府客戶地流失,通常會選擇比較有把握、風險小的投資項目。因此,民營企業(yè)為維護自身的“聲譽機制”,即使在有政府客戶的情況下也不會冒險挑戰(zhàn)政府管控的威嚴。基于此,提出假設(shè)3:

    H3:在其他條件不變的情況下,相比于民營企業(yè),政府大客戶對企業(yè)風險承擔的促進作用在國有企業(yè)中更顯著。

    3 研究設(shè)計

    3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

    本文選取 2007-2019 年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本。文中的政府大客戶數(shù)據(jù)通過企查查、CSMAR數(shù)據(jù)庫與國家信息公示系統(tǒng)手工搜集,其余數(shù)據(jù)來自于 CSMAR 數(shù)據(jù)庫。文章進行如下篩選:(1)剔除金融行業(yè)的數(shù)據(jù);(2)剔除 ST 公司數(shù)據(jù);(3)剔除存在數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)異常的樣本。(4)對所有的連續(xù)變量進行了上下 1% 和99%的Winsorize縮尾處理。在進行數(shù)據(jù)的剔除與篩選之后,共得到有效樣本總量5295個。

    3.2 變量說明與模型設(shè)定

    本文借鑒陳曉輝(2021)的研究構(gòu)建如下模型:

    3.2.1 被解釋變量

    企業(yè)風險承擔水平(Risk):參照以往學(xué)者(Boubakri等,2013)的研究,本文主要采用盈利波動性來衡量企業(yè)風險承擔,即三年經(jīng)行業(yè)調(diào)整的ROA的標準差,具體計算公式如下所示:

    3.2.2 解釋變量

    政府大客戶(Gov_dum):通過企查查、CSMAR數(shù)據(jù)庫與國家信息公示系統(tǒng)手工搜集整理,并且借鑒(竇超等,2020)的研究,將政府大客戶變量定義為若上市公司存在政府客戶則取1,否則取0。具體變量定義標準如表1所示。

    表1 變量定義表

    4 實證結(jié)果

    4.1 描述性統(tǒng)計

    表2報告了所有變量的描述性統(tǒng)計。結(jié)果顯示企業(yè)風險承擔的平均值為0.872,標準差為8.779,說明不同上市公司之間風險承擔的差異較大;政府大客戶的均值為0.165,說明政府大客戶的占比為16.5%,且存在著較大的差異;依據(jù)描述性統(tǒng)計的結(jié)果,樣本之間的差異性為實證分析提供了基礎(chǔ)。

    表2 描述性統(tǒng)計表

    4.2 相關(guān)性分析

    表 3給出了變量之間的相關(guān)系數(shù),對變量之間的關(guān)系進行了初步判斷。從表 3中的pearson相關(guān)系數(shù)可以看出,各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5,表明本文的研究變量之間并不存在多重共線性問題,并初步判定政府大客戶對企業(yè)風險承擔有正向影響。

    表3 相關(guān)系數(shù)表

    4.3 實證結(jié)果分析

    表4為主回歸分析表,第(1)-(3)列均是政府大客戶與企業(yè)風險承擔的回歸結(jié)果,均驗證了假設(shè)1。第(1)列結(jié)果顯示:在不控制行業(yè)、年度的基礎(chǔ)上,政府大客戶與企業(yè)風險承擔在5%顯著性水平上正相關(guān),回歸系數(shù)為 0.753,t值為 2.35,即政府大客戶的存在會增加企業(yè)風險承擔的能力。為避免行業(yè)、年度對回歸結(jié)果的影響,第(2)列僅控制年度、第(3)列控制行業(yè)與年度進行回歸,結(jié)果依然顯著為正,方向并未發(fā)生改變。因此,結(jié)果表明具有政府大客戶的供應(yīng)商,擁有穩(wěn)定的收入來源和市場中的高聲譽,從而提升了企業(yè)風險承擔的能力,將資金投入高風險、高收益的項目中,驗證了假設(shè)H1。

    表4 主回歸分析表

    表5第(1)和(2)列是建立在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的回歸,結(jié)果顯示國有性質(zhì)的企業(yè)回歸系數(shù)為0.96,t值為2.82,在1%的水平上顯著,而民營企業(yè)的結(jié)果不顯著,因此驗證了假設(shè)H2。第(3)與(4)列是建立在不同融資約束程度下的回歸,結(jié)果表明在融資約束較強的情況下,回歸系數(shù)0.816,t值為2.72,在1%的水平上顯著,而在融資約束較低的情況下,t值為1.20,回歸結(jié)果不顯著。因此,驗證假設(shè)H3,即在融資約束較強的情況下,政府大客戶對企業(yè)風險承擔的促進作用顯著增強。

    表5 分組回歸結(jié)果

    5 穩(wěn)健性檢驗

    為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,本文采取的穩(wěn)健性檢驗有:(1)為了防止其時間的特定性,本文對樣本期間進行改變。本文以 2009—2018 年的樣本對主假設(shè)重新進行了檢驗,得到的結(jié)果并沒有發(fā)生顯著性的改變。(2)替換變量:將政府大客戶的虛擬變量改變?yōu)檫B續(xù)變量,即替換為政府客戶銷售收入占所有客戶銷售收入的比重,得到的結(jié)果中政府大客戶對企業(yè)風險承擔的影響效果并未發(fā)生改變。

    表6為改變樣本區(qū)間的穩(wěn)健性檢驗,表中顯示在2009-2018年的樣本中,未控制行業(yè)年度固定效應(yīng)與控制年度固定效應(yīng)的回歸結(jié)果均顯著,未加入行業(yè)年度虛擬變量的回歸系數(shù)為0.808,t值為2.38,在5%的水平上顯著;控制年度固定效應(yīng)的回歸系數(shù)為0.865,t值為2.59,在1%的水平上顯著,進一步證明了主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

    表6 穩(wěn)健性檢驗

    6 結(jié)論與啟示

    本文選擇2007-2019年全部 A 股上市公司的樣本進行研究,發(fā)現(xiàn)不同的客戶特征對企業(yè)風險承擔產(chǎn)生不同程度的影響。結(jié)合供應(yīng)商的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束程度,探討供應(yīng)鏈的上下游之間的供給關(guān)系對企業(yè)風險承擔的影響,并找到了這種影響的理論基礎(chǔ),即通過信號傳遞理論中的“風險偏好假說”進行傳導(dǎo)。

    本文的實證結(jié)果如下:第一,政府大客戶對企業(yè)風險承擔具有顯著的正向影響;且當產(chǎn)權(quán)為國有企業(yè)或融資約束程度較高時,政府大客戶對企業(yè)風險承擔的正向作用更顯著。第二,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模顯著降低上市公司風險承擔水平,這可能是由于小規(guī)模公司為了不斷擴大規(guī)模而在投資項目的選擇上更偏好風險,因此企業(yè)風險承擔越高。總之,上市公司應(yīng)該在激烈的市場競爭中維持自身穩(wěn)定,努力維護市場中的聲譽機制,依靠自己的獨特優(yōu)勢如政府大客戶等獲取市場份額,對于整個供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的整合效率的提升至關(guān)重要。

    猜你喜歡
    約束融資變量
    融資統(tǒng)計(5月24日~5月30日)
    融資統(tǒng)計(5月17日~5月23日)
    “碳中和”約束下的路徑選擇
    抓住不變量解題
    融資
    也談分離變量
    融資
    約束離散KP方程族的完全Virasoro對稱
    SL(3,3n)和SU(3,3n)的第一Cartan不變量
    適當放手能讓孩子更好地自我約束
    人生十六七(2015年6期)2015-02-28 13:08:38
    国产乱人偷精品视频| 免费观看a级毛片全部| 国产av一区二区精品久久| 飞空精品影院首页| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产免费一区二区三区四区乱码| av天堂久久9| 男女边吃奶边做爰视频| 日日撸夜夜添| 亚洲综合色惰| 99香蕉大伊视频| 久久精品亚洲av国产电影网| 日本-黄色视频高清免费观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 精品视频人人做人人爽| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 水蜜桃什么品种好| 热re99久久国产66热| 国产激情久久老熟女| 亚洲伊人久久精品综合| 精品人妻偷拍中文字幕| 看免费成人av毛片| 亚洲国产看品久久| 成人二区视频| 99久国产av精品国产电影| 亚洲国产精品一区三区| 中文字幕人妻丝袜制服| 99re6热这里在线精品视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久久久视频综合| 免费观看在线日韩| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲av综合色区一区| 亚洲欧美清纯卡通| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美精品国产亚洲| 日本av免费视频播放| 91精品三级在线观看| av在线app专区| 99热全是精品| 国产精品熟女久久久久浪| 美女xxoo啪啪120秒动态图| av片东京热男人的天堂| av免费观看日本| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲国产日韩一区二区| 一区福利在线观看| 少妇精品久久久久久久| 国产日韩欧美在线精品| 日本91视频免费播放| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 免费看av在线观看网站| 亚洲精品第二区| 亚洲五月色婷婷综合| 欧美成人午夜精品| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 性色av一级| 韩国高清视频一区二区三区| 午夜激情av网站| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产男女内射视频| 亚洲国产色片| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲,一卡二卡三卡| 99久久中文字幕三级久久日本| 大话2 男鬼变身卡| 久久久久精品人妻al黑| 国产xxxxx性猛交| 97在线人人人人妻| 亚洲伊人色综图| 亚洲伊人色综图| videos熟女内射| 久久久a久久爽久久v久久| 高清在线视频一区二区三区| 如何舔出高潮| 乱人伦中国视频| 精品久久久精品久久久| 成人国语在线视频| 亚洲综合色惰| 国产男女内射视频| 成人影院久久| 成人影院久久| 色视频在线一区二区三区| 黄片播放在线免费| 高清不卡的av网站| 国产1区2区3区精品| 久久97久久精品| 男男h啪啪无遮挡| 成人漫画全彩无遮挡| 久久热在线av| 亚洲精品久久午夜乱码| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 男女国产视频网站| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产成人免费无遮挡视频| 青青草视频在线视频观看| 国产精品久久久久久av不卡| 精品久久久精品久久久| 亚洲国产精品成人久久小说| 99热全是精品| 亚洲少妇的诱惑av| 人妻 亚洲 视频| 人妻一区二区av| 黄色一级大片看看| 国产有黄有色有爽视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 永久免费av网站大全| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 丝袜人妻中文字幕| 69精品国产乱码久久久| 在线观看免费日韩欧美大片| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 超色免费av| 久久精品国产自在天天线| 国产麻豆69| 久久久久久伊人网av| 97在线视频观看| 人人澡人人妻人| 亚洲精品av麻豆狂野| 婷婷色综合www| 少妇人妻精品综合一区二区| 日韩免费高清中文字幕av| 欧美日韩精品网址| 亚洲精品成人av观看孕妇| 美女国产高潮福利片在线看| a 毛片基地| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 黄色 视频免费看| 日本91视频免费播放| 免费在线观看完整版高清| 国产精品不卡视频一区二区| 精品一区二区三卡| 日韩视频在线欧美| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲,欧美精品.| 人妻一区二区av| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| av网站免费在线观看视频| 日韩av不卡免费在线播放| 美女主播在线视频| 一本色道久久久久久精品综合| 一级毛片 在线播放| 国产综合精华液| 99九九在线精品视频| 国产精品久久久久久精品电影小说| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 久久精品国产亚洲av天美| 黄片小视频在线播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲av日韩在线播放| 成人黄色视频免费在线看| 极品人妻少妇av视频| 啦啦啦在线观看免费高清www| 在线观看国产h片| 色播在线永久视频| 一级黄片播放器| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 国产野战对白在线观看| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲第一青青草原| 十八禁网站网址无遮挡| 老司机影院毛片| 满18在线观看网站| 青草久久国产| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲av男天堂| 一级毛片 在线播放| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 热re99久久国产66热| a 毛片基地| 黄色 视频免费看| 美女午夜性视频免费| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 精品国产一区二区久久| 日韩三级伦理在线观看| 欧美另类一区| 91久久精品国产一区二区三区| 日韩欧美精品免费久久| 热re99久久精品国产66热6| 男女无遮挡免费网站观看| 久久亚洲国产成人精品v| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲精品自拍成人| 亚洲综合色惰| 天美传媒精品一区二区| 春色校园在线视频观看| 久久久精品区二区三区| 国产成人精品一,二区| 人妻一区二区av| 日韩av不卡免费在线播放| 日韩大片免费观看网站| 丰满迷人的少妇在线观看| av国产久精品久网站免费入址| 青春草国产在线视频| 两个人免费观看高清视频| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲熟女精品中文字幕| 在线观看三级黄色| 亚洲国产最新在线播放| 在线观看www视频免费| 午夜影院在线不卡| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲av欧美aⅴ国产| 两性夫妻黄色片| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 国产亚洲精品第一综合不卡| 99国产精品免费福利视频| 中文天堂在线官网| 人人妻人人澡人人看| 男女国产视频网站| 热99国产精品久久久久久7| 午夜精品国产一区二区电影| 国产淫语在线视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 午夜av观看不卡| 在线观看三级黄色| 午夜日韩欧美国产| 久久精品国产a三级三级三级| 久久毛片免费看一区二区三区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 少妇人妻 视频| 男女国产视频网站| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 看免费成人av毛片| 麻豆av在线久日| 国产亚洲欧美精品永久| 在线观看免费高清a一片| 人妻系列 视频| 久久久精品免费免费高清| 亚洲av电影在线进入| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品 欧美亚洲| 下体分泌物呈黄色| 日日啪夜夜爽| 欧美黄色片欧美黄色片| 美女大奶头黄色视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产成人精品婷婷| 欧美中文综合在线视频| 国产精品免费视频内射| 91成人精品电影| 熟女av电影| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲一区二区三区欧美精品| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 天美传媒精品一区二区| 少妇人妻精品综合一区二区| 午夜免费男女啪啪视频观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产精品三级大全| 一区二区三区四区激情视频| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 午夜激情久久久久久久| 亚洲精品av麻豆狂野| 晚上一个人看的免费电影| 国产av一区二区精品久久| 老鸭窝网址在线观看| 久久久久久伊人网av| 99九九在线精品视频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 精品少妇黑人巨大在线播放| 人成视频在线观看免费观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 日日摸夜夜添夜夜爱| 超碰97精品在线观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 日日摸夜夜添夜夜爱| 热re99久久精品国产66热6| 18禁国产床啪视频网站| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 99久久中文字幕三级久久日本| 一级毛片我不卡| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲欧洲国产日韩| 中文字幕av电影在线播放| 国产一级毛片在线| 亚洲,欧美,日韩| 国产熟女午夜一区二区三区| 久久精品久久精品一区二区三区| 韩国高清视频一区二区三区| 1024香蕉在线观看| 伊人亚洲综合成人网| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久午夜福利片| 午夜精品国产一区二区电影| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 超碰97精品在线观看| 成年av动漫网址| 国产成人精品在线电影| 一区二区av电影网| 高清不卡的av网站| 韩国精品一区二区三区| 国产av精品麻豆| 日韩中文字幕视频在线看片| 久久午夜福利片| 亚洲第一av免费看| 人成视频在线观看免费观看| 一本色道久久久久久精品综合| 午夜老司机福利剧场| 纯流量卡能插随身wifi吗| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产精品 国内视频| 国产男人的电影天堂91| 老司机影院成人| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲精品aⅴ在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 99热全是精品| 日韩欧美一区视频在线观看| 男女边摸边吃奶| 中国国产av一级| 久久人人爽人人片av| 久久亚洲国产成人精品v| 永久免费av网站大全| 久久午夜综合久久蜜桃| 热re99久久精品国产66热6| www.av在线官网国产| 日本av免费视频播放| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产在线一区二区三区精| 国产有黄有色有爽视频| 成年女人毛片免费观看观看9 | 9191精品国产免费久久| 另类精品久久| 一区福利在线观看| 亚洲人成电影观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产精品99久久99久久久不卡 | 一区福利在线观看| 十八禁网站网址无遮挡| 成年美女黄网站色视频大全免费| 永久免费av网站大全| 一区在线观看完整版| 少妇人妻久久综合中文| 一本色道久久久久久精品综合| 久久ye,这里只有精品| 丰满少妇做爰视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 在线观看www视频免费| 亚洲少妇的诱惑av| 18+在线观看网站| 精品国产露脸久久av麻豆| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 最新中文字幕久久久久| 日韩av免费高清视频| 久久综合国产亚洲精品| 日本欧美国产在线视频| 97在线人人人人妻| 免费观看av网站的网址| 国产亚洲欧美精品永久| 丰满饥渴人妻一区二区三| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久这里只有精品19| www日本在线高清视频| 一区福利在线观看| 日本午夜av视频| www日本在线高清视频| 少妇的逼水好多| 亚洲人成电影观看| 9191精品国产免费久久| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | av女优亚洲男人天堂| 高清视频免费观看一区二区| 色吧在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲伊人久久精品综合| 久久精品夜色国产| 免费观看在线日韩| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产精品国产av在线观看| 街头女战士在线观看网站| 精品少妇内射三级| 国产xxxxx性猛交| 国产一区二区三区av在线| 毛片一级片免费看久久久久| 男人添女人高潮全过程视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 丝袜美足系列| 国产又色又爽无遮挡免| 免费观看a级毛片全部| 国产在视频线精品| 免费少妇av软件| av在线观看视频网站免费| 日本av手机在线免费观看| 亚洲第一av免费看| 制服诱惑二区| 国产在视频线精品| 国产成人一区二区在线| 最新中文字幕久久久久| 日本欧美国产在线视频| 亚洲视频免费观看视频| 观看av在线不卡| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 久久久欧美国产精品| 久久精品国产自在天天线| 亚洲精品日本国产第一区| 黄色配什么色好看| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 香蕉精品网在线| 永久网站在线| 久久影院123| 国产爽快片一区二区三区| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 亚洲精品久久午夜乱码| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲精品视频女| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲,欧美精品.| 一本色道久久久久久精品综合| 韩国高清视频一区二区三区| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产人伦9x9x在线观看 | 丝袜美腿诱惑在线| 制服诱惑二区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 日韩成人av中文字幕在线观看| 精品视频人人做人人爽| 亚洲内射少妇av| 日韩精品免费视频一区二区三区| 成人国产av品久久久| 少妇人妻久久综合中文| 韩国精品一区二区三区| 99香蕉大伊视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久99蜜桃精品久久| 免费黄色在线免费观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 9热在线视频观看99| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲色图综合在线观看| 一区福利在线观看| xxx大片免费视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 欧美av亚洲av综合av国产av | 最近最新中文字幕大全免费视频 | 日本免费在线观看一区| av一本久久久久| 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲av成人精品一二三区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| av一本久久久久| 飞空精品影院首页| 中文欧美无线码| 97人妻天天添夜夜摸| 精品人妻在线不人妻| 少妇的丰满在线观看| 新久久久久国产一级毛片| 搡女人真爽免费视频火全软件| 蜜桃国产av成人99| 香蕉国产在线看| 一级a爱视频在线免费观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 9热在线视频观看99| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产精品熟女久久久久浪| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 美国免费a级毛片| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产男女内射视频| 美女中出高潮动态图| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产av国产精品国产| 亚洲欧美一区二区三区国产| 日韩av不卡免费在线播放| 一级a爱视频在线免费观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 欧美日韩av久久| 母亲3免费完整高清在线观看 | 亚洲精品成人av观看孕妇| 成年美女黄网站色视频大全免费| 91精品国产国语对白视频| 亚洲国产日韩一区二区| 免费观看无遮挡的男女| 不卡视频在线观看欧美| 青青草视频在线视频观看| 免费看不卡的av| 免费av中文字幕在线| 精品视频人人做人人爽| 有码 亚洲区| 成年女人在线观看亚洲视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 精品久久蜜臀av无| 国产精品久久久av美女十八| 一级毛片 在线播放| 日本91视频免费播放| 各种免费的搞黄视频| 十八禁高潮呻吟视频| 久久久久久伊人网av| 涩涩av久久男人的天堂| 女人精品久久久久毛片| 免费黄频网站在线观看国产| 中文字幕色久视频| 国产免费又黄又爽又色| 国产男女内射视频| 考比视频在线观看| 中国国产av一级| 欧美人与善性xxx| 91在线精品国自产拍蜜月| 伦理电影大哥的女人| 色播在线永久视频| 国产熟女欧美一区二区| 超碰成人久久| 男的添女的下面高潮视频| 国产成人aa在线观看| 女人久久www免费人成看片| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲av日韩在线播放| a 毛片基地| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 日韩伦理黄色片| 伊人久久国产一区二区| 各种免费的搞黄视频| 青春草视频在线免费观看| 美女国产视频在线观看| 美女中出高潮动态图| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲在久久综合| 国产1区2区3区精品| 亚洲精品美女久久av网站| 色视频在线一区二区三区| 伦精品一区二区三区| 9色porny在线观看| 十八禁网站网址无遮挡| 91精品伊人久久大香线蕉| 大陆偷拍与自拍| 日本欧美国产在线视频| 伊人亚洲综合成人网| 欧美成人午夜精品| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 欧美bdsm另类| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 一级毛片 在线播放| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲综合色网址| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产成人av激情在线播放| 成人免费观看视频高清| 国产在视频线精品| 成人毛片a级毛片在线播放| 少妇熟女欧美另类| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲国产成人一精品久久久| 久久这里只有精品19| 午夜福利视频在线观看免费| 午夜久久久在线观看| 国产成人一区二区在线| 久久久久网色| 一区二区av电影网| 尾随美女入室| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 26uuu在线亚洲综合色| 久久毛片免费看一区二区三区| 性色avwww在线观看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日本-黄色视频高清免费观看| 晚上一个人看的免费电影| 国产精品欧美亚洲77777| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 少妇的丰满在线观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产片内射在线| 黄频高清免费视频| 18禁观看日本| 久久影院123| 满18在线观看网站| 老熟女久久久| 国产成人av激情在线播放| 中文天堂在线官网| 新久久久久国产一级毛片| 日本av手机在线免费观看| 母亲3免费完整高清在线观看 | 哪个播放器可以免费观看大片| 日韩一区二区视频免费看| 一级毛片我不卡| 日韩中字成人| 亚洲欧美成人精品一区二区| 婷婷色综合www| 婷婷色综合大香蕉| 国产av一区二区精品久久| 春色校园在线视频观看| 免费在线观看黄色视频的| 宅男免费午夜| a级毛片黄视频| 亚洲美女黄色视频免费看| 午夜免费观看性视频| 最近手机中文字幕大全| 日本午夜av视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 五月天丁香电影| 国产成人91sexporn|