媒體負面報道與商譽減值及時性
——基于治理效應與市場壓力的實證檢驗

一、引 言

當前，商譽減值測試法被廣泛運用于各國會計準則，其背后的邏輯是定期減值相比系統(tǒng)攤銷更能反映經(jīng)濟實質，提供決策有用信息。然而，根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，滬深A股合計的商譽減值損失自2007年減值測試法實施之初的5.44億元攀升至2019年的402億元。商譽減值“爆雷”頻發(fā)，不僅引發(fā)了社會各界對減值法和攤銷法間“孰是孰非”的討論與監(jiān)管部門的重點關注，更反映了商譽減值的及時性問題。2018年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》，對商譽后續(xù)計量環(huán)節(jié)存在的會計監(jiān)管風險進行專門提示，強調應重點關注上市公司是否恰當計提商譽減值損失。理論上，當商譽減值威脅管理者薪酬、聲譽，并帶來負面股票市場反應時，出于維護自身私有收益，管理者有強烈動機延遲或提前確認商譽減值，最終不僅會對企業(yè)經(jīng)營成果產(chǎn)生惡劣影響，甚至可能引發(fā)資本市場系統(tǒng)性風險。

二是關注每一個員工的自身特點，用足每個員工的優(yōu)勢。努力提高員工團結同事協(xié)調同事關系的能力，合理組合員工，取長補短，發(fā)揚合作辦公精神。

媒體報道作為外部公司治理機制的一種重要方式，對降低資本市場信息不對稱，改善資源配置效率極為重要。然而，與分析師跟蹤、活躍的股票市場產(chǎn)生的壓力一樣，管理層可能采取機會主義行為來應對媒體負面報道帶來的壓力。理論上，媒體負面報道對商譽減值及時性影響中可能存在治理與壓力兩種相反的效應。一方面，新聞媒體的信息傳遞功能加速了企業(yè)“壞消息”傳播的范圍與效率，引發(fā)資本市場關注和輿論壓力，有助于抑制管理者商譽減值決策中的自利與短視行為，產(chǎn)生“治理效應”。另一方面，當企業(yè)已經(jīng)受到媒體負面報道時，企業(yè)股票價格面臨下行壓力，管理者為避免商譽減值進一步引發(fā)媒體關注與負面報道，影響個人私利，有動機延遲確認商譽減值損失。從這一意義上講，媒體負面報道可能加劇商譽減值不及時，產(chǎn)生“市場壓力”。最終，媒體負面報道如何影響商譽減值及時性是一個重要的經(jīng)驗問題。

鑒于此，本文利用2014—2019年中國A股上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)，實證考察媒體負面報道對商譽減值及時性的影響，并進一步分析這一影響的作用機制。研究貢獻在于：其一，本文基于我國媒體生態(tài)環(huán)境，考察了媒體負面報道對商譽減值及時性的影響。已有文獻為媒體的外部治理功能提供了大量經(jīng)驗證據(jù)，卻鮮有研究探索其可能產(chǎn)生的市場壓力效應。本文提供了從商譽減值及時性角度揭示媒體在資本市場中影響的經(jīng)驗證據(jù)，為加強媒體生態(tài)治理提供現(xiàn)實參考。其二，基于歐美市場的現(xiàn)有文獻考察了商譽會計處理中的管理者機會主義行為，國內學者也開始關注到財務報表巨額商譽所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，但鮮有文獻提供媒體報道對商譽減值信息質量影響的直接經(jīng)驗證據(jù)，本文研究有助于豐富商譽相關理論文獻。其三，本研究有助于豐富媒體負面報道對上市公司會計信息質量影響機制的相關理論文獻。借鑒Dai等(2015)的研究，本文發(fā)現(xiàn)媒體負面報道主要通過資本市場壓力影響管理者個人私利進而改變管理者財務報告行為。

二、文獻綜述與研究假設

(一)文獻綜述

商譽后續(xù)確認與計量問題一直是會計理論重要研究課題。為與國際會計準則趨同，我國財政部于2006年發(fā)布《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》，開始要求企業(yè)至少在每年年終對商譽進行減值測試。然而，商譽減值測試法實施能否改善會計信息質量仍然備受爭議?，F(xiàn)有文獻考察了商譽減值測試法實施的經(jīng)濟后果，但尚未取得一致結論。一些研究表明，減值測試法能夠提高商譽減值信息的價值相關性、分析師預測準確度和未來現(xiàn)金流量的可預測性，降低信息不對稱程度。然而，由于商譽減值會減少凈利潤，影響公司當期業(yè)績表現(xiàn)，管理層有動機利用準則賦予的自由裁量權操控商譽減值確認的額度與時間。Amel-Zadeh 等(2013)發(fā)現(xiàn)，上市公司的股票年回報率與當年和下一年度商譽減值負相關，說明商譽減值確實存在不及時的問題。在國內，盧煜和曲曉輝等(2016)也得出類似結論。

本文選取2014—2019年期末(減值前)商譽余額不為0的A股上市公司為初始樣本，并進行如下篩選：剔除金融保險類和ST類的樣本；剔除財務數(shù)據(jù)缺失的樣本；剔除年交易天數(shù)不滿90天的樣本。最終，獲得9919個公司-年樣本觀測值，涉及2370家上市公司。為緩解異常值的影響，所有連續(xù)變量均經(jīng)1%分位兩端的縮尾處理。除媒體報道數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。統(tǒng)計分析軟件為STATA14.1。

楊劍在要得到她身體前的第一句話是，他有妻子，如果她認可那他們就做一生一世的情人。當時喝了酒的女人聽到了楊劍的話，也想到了一個外國女作家的一本書，那書的名字就叫情人。她在思考了幾秒鐘后不假思索地說，就做情人，不用一生一世，哪怕半生半世她也知足了。

4替換主要變量。其一，替換解釋變量，采用樣本公司本期是否有負面報道()進行回歸，當樣本公司本年度受到媒體負面報道，則取1，反之取0。其二，以當期商譽減值除以當期營業(yè)收入(_)作為商譽減值的替代變量。檢驗結果與上文實證發(fā)現(xiàn)一致。

(二)理論分析與研究假設

代理成本視角下，管理者在進行商譽減值決策時，有動機利用準則賦予的自由裁量權操控商譽減值確認時間及金額，損害商譽減值的及時性。媒體負面報道在這一過程中既可能發(fā)揮重要治理效應，約束管理者機會主義行為，提高上市公司商譽減值及時性，也可能通過加速并擴大公司負面消息在資本市場中的傳播，引發(fā)投資者關注，形成巨大資本市場壓力，影響管理者私有利益，加劇管理者短視，從而降低商譽減值的及時性。

列(5)至列(8)報告了媒體負面報道對商譽減值及時性的回歸結果。結果顯示，，×，的系數(shù)均在1統(tǒng)計水平下顯著為正，即媒體負面報道顯著降低了管理者商譽減值確認的及時性。，-1×，的估計系數(shù)在5水平下顯著為正，而，-2×，的系數(shù)不顯著，這說明媒體負面報道至少會導致管理者延遲一年確認商譽減值損失?？傮w上，這些發(fā)現(xiàn)支持了研究假設H2，而沒有支持研究假設H1，表明當管理者面對媒體負面報道時，為避免商譽減值遭到新聞媒體進一步的關注與負面報道，更可能延遲確認商譽減值。

基于傳統(tǒng)建筑施工中，通會將兩側次間縮小，以此來應對地震的發(fā)生。中國古代建筑通常是由梁架、臺基、梁架構成，高等級建筑施工設計時會對斗拱層進行設置，從而避免建筑基礎被破壞。中國傳統(tǒng)木結構建筑施工中通常會采用抬梁式構造，基于構架垂直狀態(tài)下形成下大上小的結構，這是由于該結構控制性能較好。通過相關研究不難發(fā)現(xiàn)，在我國古代建筑中大屋頂也是一個十分顯著的特點，實際上，大屋頂?shù)男纬蓪嫾男枨罅枯^大，具有一定復雜性，通過大量構件的運用使屋頂整體性充分增加，為抗震作出了巨大貢獻，促進構架穩(wěn)定性的提升。

假設H1：其他條件不變，媒體負面報道會顯著提高上市公司商譽減值及時性。

基于上述分析，本文提出如下競爭性假設：

大自然是仁慈的，克里斯獵到了一頭馴鹿，欣喜若狂，他將馴鹿?jié)L燙的心臟取出來供奉給自然之神。然而，他還是沒能來得及制作出便于儲存的熏肉，因為蜂擁而來的蒼蠅無情地在鹿肉上撒下了卵，狂妄的人類中心主義在大自然的一次次無情卻慈悲的示現(xiàn)中遭到徹底的摧毀，克里斯不由得發(fā)出悲嘆—人，絕不是萬物的主宰！“所有的生命都在共同分享這個世界?！雹?格日勒其木格·黑鶴. 黑焰[M]. 北京:接力出版社. 2011:228.

假設H2：其他條件不變，媒體負面報道會顯著降低上市公司商譽減值及時性。

三、研究設計

(一)樣本選擇

那么，管理者利用自由裁量進行機會主義行為的動機是什么？一方面，契約與聲譽動因會影響上市公司的會計選擇。研究發(fā)現(xiàn)，管理者會出于債務契約、股權薪酬、自身聲譽和退市風險原因延遲確認商譽減值損失。另一方面，商譽減值披露會引發(fā)市場負面反應，進而影響管理者減值決策。但是，鮮有文獻直接考察我國上市公司商譽減值的及時性及其背后的動因。更為重要的是，相比西方市場，由于我國公司治理不夠完善、投資者保護程度相對較低，商譽減值不及時問題更為突出。

(二)模型與變量

為檢驗上文研究假設，在已有商譽減值及時性檢驗模型(1)基礎上，本文構建如下模型(2)檢驗媒體負面報道對商譽減值及時性的影響。

,=++-1+-2+ ∑+ ∑+ ∑+,

李君如：(1947-)，男，浙江鄞縣人，中共中央黨校原副校長，研究員，博士生導師，享受國務院政府特殊津貼專家，研究方向為黨建與馬克思主義中國化思想史。已出版《觀念更新論》等數(shù)十部著作，其中由《毛澤東與近代中國》《毛澤東與當代中國》《毛澤東與毛澤東后的當代中國》組成的“毛澤東研究三部曲”獲第11屆“中國圖書獎”；發(fā)表了《鄧小平的“治國論”》等數(shù)百篇論文，其中《鄧小平的“中國特色社會主義論”》《鄧小平的管理思想與領導藝術》獲中宣部“五個一工程”優(yōu)秀論文獎。

(1)

,=++-1+-2+×,+,-1×,

+,-2×,+,+ ∑+ ∑+ ∑+,

(2)

模型(1)表示第期、-1期和-2期年股票收益率反映的上市公司經(jīng)濟狀況與商譽減值損失確認的相關性。若估計系數(shù)顯著為負，則表示公司及時確認了商譽減值損失；若()顯著為負，則表示公司延遲1期(2期)確認商譽減值損失，即商譽減值不及時。模型(2)中，表示媒體負面報道。本文根據(jù)媒體對上市公司報道的新聞情感與語氣來判斷是否屬于負面報道。若假設H1成立，則顯著為負；若假設H2成立，則顯著為正。此外，借鑒已有研究，模型(1)和模型(2)中的表示一組控制變量，同時，控制年份效應()與行業(yè)效應()。各變量定義詳見表1。

先說財商，簡單地說就是一個人認識金錢和駕馭金錢的能力，是理財?shù)闹腔?，它包括兩方面的能力：一是正確認識金錢及金錢規(guī)律的能力；二是正確應用金錢及金錢規(guī)律的能力。

四、實證結果分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2報告了各變量的描述性統(tǒng)計結果。樣本公司商譽減值額占期初總資產(chǎn)的比重平均為0.622%，中位數(shù)和1/4分位數(shù)均為0，說明超過一半的樣本公司并未確認商譽減值。從商譽總量來看，樣本公司商譽占總資產(chǎn)的比重()平均達10%，中位數(shù)為2.1%。這說明，商譽已成為我國上市公司資產(chǎn)的重要構成部分，且公司間存在較大差異。樣本公司每年平均遭到媒體負面報道的數(shù)量為約2(e-1)次，且有75%的樣本公司年度遭到媒體的負面報道，說明有商譽的上市公司更容易引起媒體關注和負面報道。樣本公司年度股票收益率()平均為9.1%，最小值和最大值分別為-60.5%和262.3%，中位數(shù)為-8.6%，公司間的差異較為明顯。表2也列示了控制變量相關描述性統(tǒng)計結果。

學者們對京劇的探究主要集中在京劇的歷史進程、表演特征、流派、主要演員、聲腔、劇種等，對京劇現(xiàn)狀和未來發(fā)展的解讀相對較多。涉及京劇在民間的研討較少，主要也是從宏觀的角度，分析京劇藝術與民間的情結。目前，學界未關注到江蘇徐州民間京劇的發(fā)展。

(二)回歸結果分析

表3列(1)至列(4)首先報告了商譽減值及時性模型回歸結果?？梢?，無論是單獨還是同時放入模型，，、，-1和，-2的系數(shù)均至少在5水平下顯著為負。這說明，公司當期股票回報越低(經(jīng)濟狀況越差)，商譽減值損失確認金額越大；但是，樣本公司存在商譽減值不及時，平均至少延遲確認1—2年。

一方面，當公司經(jīng)營活動中存在的問題已被媒體關注與報道，管理者利用商譽減值進行盈余管理的行為更容易被揭示和懲處，并進一步引發(fā)投資者關注與監(jiān)管部門介入，這會提高管理者機會主義行為的風險與成本，降低管理者掩飾商譽公允價值下降這一經(jīng)濟實質的動機與能力，進而改善企業(yè)商譽減值相關信息質量。周開國等(2016)發(fā)現(xiàn)媒體報道對“問題公司”的監(jiān)督效應更明顯。當存在媒體負面報道時，管理者有動機利用商譽減值進行“大洗澡”，借機集中釋放上市公司資產(chǎn)負債表中的“定時炸彈”。因此，媒體負面報道可能有助于上市公司及時確認商譽減值損失，發(fā)揮“治理效應”。

(三)穩(wěn)健性檢驗(1)篇幅所限，穩(wěn)健性檢驗的回歸結果略，作者備索。

1傾向得分匹配(PSM)。媒體報道可能會由于某些公司特征產(chǎn)生差異，這可能導致上文研究發(fā)現(xiàn)受到遺漏重要變量導致的內生性影響。為此，采用傾向得分匹配法(PSM)予以緩解。參考已有研究，以負面報道數(shù)是否大于樣本中位數(shù)定義高負面報道公司(=1)作為被解釋變量，選擇、、、、和進行不放回1:1匹配，再采用匹配樣本對模型(2)進行回歸。檢驗結果與上文實證結論保持一致。

2工具變量法。由于商譽減值不及時的企業(yè)更容易引發(fā)媒體負面報道，這可能導致反向因果產(chǎn)生的內生性問題。為此，選取媒體負面報道的行業(yè)年度均值()為工具變量進行兩階段變量回歸。弱工具變量檢驗結果顯示，Cragg-Donald統(tǒng)計量為8930，遠大于5偏誤下的臨界值1638，拒絕弱工具變量假設，說明工具變量有效。檢驗結果再次支持了上文基準研究結論。

3控制公司個體固定效應。采用公司個體固定效應對模型(2)進行穩(wěn)健性檢驗，本文研究結論未發(fā)生實質性改變。

近些年，作為重要的信息中介與外部治理機制，媒體報道能否增強會計信息質量，提高投資者決策有用性備受關注。然而，鮮有文獻直接考察媒體報道在商譽減值信息質量中的作用。有學者關注到媒體報道的外部治理作用，但尚未形成一致性結論。一方面，部分文獻認為，媒體報道主要通過信息傳播、公司治理機制和聲譽機制對管理者行為決策產(chǎn)生影響。其一，媒體通過制造和傳播信息，發(fā)揮揭露和信息中介作用，提高了上市公司決策過程的透明度，引發(fā)監(jiān)管機構關注和外部輿論監(jiān)督，這會提高管理者機會主義行為被識別的可能性，迫使管理者約束自身不當行為。其二，媒體通過改善公司治理質量約束管理者機會主義傾向。其三，媒體通過引發(fā)投資者關注，對企業(yè)和管理者聲譽產(chǎn)生影響，規(guī)范管理者行為。另一方面，也有文獻發(fā)現(xiàn)，在商業(yè)化的競爭環(huán)境下，由于媒體同時擁有“社會公器”和盈利主體的雙重身份，并不總客觀真實地傳遞信息。相反，會出于自身利益最大化向社會提供具有偏見和傾向性的報道，導致管理者更加關注短期業(yè)績表現(xiàn)，增加短視行為，損害會計信息質量。研究發(fā)現(xiàn)，媒體報道通過短期業(yè)績壓力、薪酬壓力等渠道加劇了管理者短視行為，阻礙創(chuàng)新。本文基于商譽減值及時性角度，進一步驗證媒體報道的治理效應與市場壓力效應，以期豐富現(xiàn)有文獻。

另一方面，更多的媒體負面報道更及時地披露了大量上市公司特質信息，降低信息不對稱，提高公司負面信息的傳播速度與效率，加大股價下行壓力。研究發(fā)現(xiàn)，媒體關注會降低上市公司股票收益。Chen(2003)發(fā)現(xiàn)媒體報道的壞消息能夠引起股價負面波動，當報道好消息時股票價格沒有明顯波動。權小鋒等(2015)發(fā)現(xiàn)負面媒體報道會引發(fā)企業(yè)IPO后10個交易日內股價下跌。當公司已存在負面報道時，管理者為防止商譽減值進一步加劇媒體負面報道，影響其個人股權薪酬收益與公司股價表現(xiàn)，因此更不傾向于及時確認商譽減值損失。Dyck等(2008)發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)的嚴重程度會顯著影響媒體后續(xù)的報道范圍，上市公司違規(guī)程度越嚴重，媒體會認為其更具新聞價值，從而進行更多關注與報道。于忠泊等(2011)發(fā)現(xiàn)媒體關注對股價波動性和收益率的影響是管理者盈余管理行為的主要動因。上市公司的商譽減值向來是媒體爭相報道的重要新聞，尤其是當公司已身處負面報道的環(huán)境下，商譽減值更可能遭到媒體的“阻擊”，成為媒體借機放大的“導火索”，加深對上市公司的負面影響。黃輝(2013)發(fā)現(xiàn)深度的媒體負面報道不僅會引發(fā)市場負面反應，更會加劇企業(yè)績效降低。因此，媒體負面報道可能會對管理者產(chǎn)生壓力，促使管理者犧牲當期商譽減值信息質量來避免短期市場業(yè)績不佳的懲罰。

西藏藏中電網(wǎng)是以拉薩、山南、日喀則、林芝、那曲五個地區(qū)電網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)形成的系統(tǒng)，目前阿里、昌都地區(qū)電網(wǎng)仍然獨立運行。西藏藏中電網(wǎng)內變壓器中性點接地方式，由區(qū)調繼電保護處統(tǒng)一安排部署，各地區(qū)電網(wǎng)根據(jù)區(qū)調調度員的指令執(zhí)行。

五、進一步分析與檢驗

(一)作用機制檢驗

首先，媒體負面報道可能通過短期業(yè)績壓力渠道降低公司商譽減值及時性。楊道廣等(2017)認為短期業(yè)績壓力是導致管理者機會主義行為的主要原因。為檢驗這一機制，基于已有研究，采用主營業(yè)務資產(chǎn)收益率()年度中位數(shù)和分析師盈利(每股收益)預測偏差()是否大于零，反映管理者面臨的短期業(yè)績壓力相對大小。小于年度中位數(shù)、大于零的公司，管理者短期業(yè)績壓力較大；反之，則較小。表4列(1)至列(4)報告的回歸結果顯示，，×，的系數(shù)僅在短期業(yè)績壓力較大樣本組顯著為正，說明媒體負面報道會加劇短期業(yè)績壓力較大企業(yè)管理者的壓力感知，促使其選擇降低商譽減值的及時性以迎合市場預期。

其次，根據(jù)上文分析，媒體負面報道會加速公司負面消息的傳播，增加股價下行壓力，提高管理者壓力感知，促使其降低企業(yè)商譽減值及時性。個股信息含量的差異會產(chǎn)生不同的信息傳遞效率和反應程度。當企業(yè)個股信息含量越高時，股價對媒體負面報道中“壞消息”的反應速度越快，管理者面臨的股價下行壓力越大，也更有動機利用自由裁量權延遲商譽減值的確認。為檢驗這一機制，借鑒已有研究，構建模型(4)來度量個股信息含量。其中，為模型(3)回歸而得的擬合優(yōu)度。值越高則表示公司股價中的個股信息含量越高。表4列(5)與列(6)報告的分組檢驗結果顯示，，×，的估計系數(shù)僅在個股信息含量高的樣本組顯著為負。這進一步支持了上文的理論分析，表明媒體負面報道對企業(yè)商譽減值及時性的降低作用在個股反映公司特質信息速度越快的樣本公司中越顯著。

,= +1, , +2,, +,

(3)

=[(1-)]

最后，媒體負面報道也可能通過影響管理股權薪酬收益來影響企業(yè)商譽減值及時性。由于管理層的私人利益與企業(yè)股價緊密相關，媒體關注對于管理者股權薪酬價值具有關鍵作用。當管理者股權薪酬與股價間的敏感度越高時，媒體負面報道造成的股價下行壓力對管理層個人利益的影響越明顯，管理者越傾向于延遲商譽減值的及時性。為此，本文采用上期期末管理者股價-薪酬敏感度()和持股價值()衡量管理者股權薪酬壓力。表5報告的回歸結果顯示，，×，均僅在股價-薪酬敏感度高、持股價值大的樣本組中顯著，表明媒體負面報道會通過加劇負面消息對管理者股權薪酬價值的影響程度來降低企業(yè)商譽減值及時性。

(二)截面差異檢驗

首先，媒體負面報道對商譽減值及時性的影響會受到媒體報道來源的影響。一方面，盡管政策導向媒體擁有更高的權威性和影響力，但市場導向媒體具有更準確、全面和及時的特點，股價反應更敏感。另一方面，市場導向媒體通過影響企業(yè)與管理者的切身利益，更能發(fā)揮對管理者的監(jiān)督功能。為此，本文進一步檢驗了不同媒體報道來源的影響差異。表6的列(1)至列(3)報告了回歸結果。_(_)分別為政策(市場)導向媒體負面報道數(shù)加1后取自然對數(shù)?？梢钥闯?，×_的系數(shù)顯著為正，而×_的系數(shù)則顯著為負。即，政策導向媒體負面報道顯著降低了商譽減值的及時性，而市場導向媒體則提高了商譽減值及時性。

隨著信息通信技術的快速發(fā)展和全球化的深入推進，圍繞創(chuàng)新的全球競爭日益激烈。傳統(tǒng)的封閉式創(chuàng)新正在受到挑戰(zhàn)，積極吸收組織外部的知識和技術的開放式創(chuàng)新模式則受到越來越多的關注。在國際上，20世紀80年代以來，封閉式創(chuàng)新模式開始迅速衰落，以大企業(yè)為中心的創(chuàng)新開始向以大學和風險企業(yè)為中心的創(chuàng)新轉變。從新技術的發(fā)明發(fā)現(xiàn)到產(chǎn)生經(jīng)濟價值的過程已經(jīng)不再是全部在大企業(yè)內部完成，新技術的種子在大學和公共研究機構誕生，產(chǎn)業(yè)化部分則在風險企業(yè)完成，大企業(yè)對那些能夠順利實現(xiàn)開發(fā)的技術進行生產(chǎn)。企業(yè)通過從大學或風險企業(yè)吸收技術、與大學開展共同開發(fā)、收購風險企業(yè)等手段實現(xiàn)創(chuàng)新的模式正在變得越來越廣泛。

其次，媒體負面報道對商譽減值及時性影響在不同產(chǎn)權性質企業(yè)會存在差異。其一，相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)政治關聯(lián)較低，融資與經(jīng)營方面得到的政府支持力度較小，更易受到負面消息的沖擊以及輿論壓力。其二，與國有企業(yè)經(jīng)理人相比，非國有企業(yè)經(jīng)理人在決策時的薪酬業(yè)績敏感性與高管更換業(yè)績敏感性更高。表6列(4)與列(5)報告了不同產(chǎn)權性質下影響差異。結果表明，，×，的估計系數(shù)僅在非國有企業(yè)樣本組顯著為正。這表明，相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)在面對媒體負面報道時更可能降低商譽減值及時性。

六、結論與啟示

本文利用A股上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)，考察媒體負面報道對上市公司商譽減值及時性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，媒體負面報道顯著降低了公司商譽減值及時性。本文研究表明，當上市公司受到媒體負面報道時，媒體關注通過進一步增加資本市場壓力，加劇管理者出于個人利益迎合市場預期的行為，降低了商譽減值信息質量。

政策啟示如下：其一，深化媒體生態(tài)環(huán)境治理，強化其外部治理功能。監(jiān)管部門應持續(xù)加強新聞媒體行業(yè)監(jiān)管和市場化改革，充分發(fā)揮媒體的信息功能和治理功能。其二，改進企業(yè)內部治理功能，促使資本市場更好服務實體經(jīng)濟。在資本市場壓力下，管理者股權薪酬敏感性越高的企業(yè)更有動力利用自由裁量權改變商譽減值確認時間迎合市場預期，以維持短期股價。這表明管理者股權薪酬激勵并未發(fā)揮有效的內部治理功能，反而提高了管理者對短期股價變動的敏感性，忽視了對企業(yè)長期價值的關注。有效內部機制應從企業(yè)長期價值創(chuàng)造和股價表現(xiàn)角度激勵管理者。其三，進一步加強商譽后續(xù)計量的信息披露，提高商譽會計信息的決策有用性。當前商譽減值測試信息披露不足、投資者在決策時缺乏充足的減值信息以及投資者對減值信息處理能力較低是管理者機會主義行為的重要原因，因此準則制定者應加強投資者教育，并增強減值信息披露。最后，在當前我國資本市場巨額商譽減值頻頻“爆雷”，給資本市場帶來巨大沖擊的現(xiàn)實背景下，本文結論發(fā)現(xiàn)媒體負面報道報道對企業(yè)商譽減值及時性的市場壓力效應，對全面理解媒體在資本市場中的作用具有重要啟示意義。