金融股權(quán)關(guān)聯(lián)、貨幣政策與企業(yè)創(chuàng)新

一、引 言

我國在十四五規(guī)劃中明確強(qiáng)調(diào)“堅持深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，對于資本要素，要求“加快金融體制改革，促進(jìn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)”；對于技術(shù)要素，要求“堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢”。在金融體制改革進(jìn)程中，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)作為實體企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)通過資金、資本和人事相互融合的發(fā)展模式，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)融互促的良性循環(huán)。截至2019年底，我國持有金融機(jī)構(gòu)的非金融類上市公司約占22%。企業(yè)創(chuàng)新活動具有風(fēng)險高、投資大、周期長、保密性強(qiáng)等特征，常常面臨嚴(yán)重的融資約束。已有研究表明金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠緩解企業(yè)融資約束，改善融資困境，那么實體企業(yè)的金融股權(quán)關(guān)聯(lián)實踐能否有效促進(jìn)其創(chuàng)新活動？貨幣政策是影響我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，在多目標(biāo)制的引導(dǎo)下，我國的貨幣政策雖然大致穩(wěn)健，但也存在多目標(biāo)難權(quán)衡、與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性不適配的情況。具體而言，緊縮的貨幣政策會導(dǎo)致市場貨幣供應(yīng)量減少、貸款利率上升，企業(yè)創(chuàng)新會面臨較強(qiáng)的融資約束；此外，復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境會導(dǎo)致貨幣政策頻繁調(diào)整，引發(fā)不確定性預(yù)期。已有研究表明貨幣政策能夠通過信貸渠道和利率渠道影響企業(yè)的融資能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新。那么，不同的貨幣政策情景是否會影響金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新活動之間的關(guān)系？這一問題尚未得到有效論證和檢驗。

鑒于此，本文通過理論分析和實證檢驗，深入探究了金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并考察了不同的貨幣政策情景對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文可能存在的貢獻(xiàn)有：(1)已有文獻(xiàn)曾結(jié)合金融發(fā)展情況、外部治理環(huán)境研究其對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，但忽略了貨幣政策對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的影響。本文結(jié)合貨幣政策的具體情景，全面考察了貨幣政策適度水平、貨幣政策緊縮程度和貨幣政策不確定性對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，能夠豐富貨幣政策與微觀企業(yè)行為的相關(guān)研究。(2)已有研究金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新的文獻(xiàn)大多只關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，未對創(chuàng)新活動展開全面研究。本文通過理論分析和實證檢驗，全面探究了金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的影響，并進(jìn)一步探究金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對不同類型創(chuàng)新產(chǎn)出(發(fā)明專利、實用新型專利、外觀設(shè)計專利)影響的差異性，豐富了金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)文獻(xiàn)。(3)已有少量研究金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新的文獻(xiàn)對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的度量局限于是否持股金融機(jī)構(gòu)、持股金融機(jī)構(gòu)數(shù)量等指標(biāo)，相對單一，未體現(xiàn)出金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的具體情況。本文從模塊廣度、時間長度、持股深度三個角度對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)進(jìn)行系統(tǒng)衡量，多角度探討金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，豐富了相關(guān)文獻(xiàn)，彌補(bǔ)了金融股權(quán)關(guān)聯(lián)定量研究的不足，為監(jiān)管當(dāng)局的政策制定提供數(shù)據(jù)支撐。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于金融股權(quán)關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)后果的現(xiàn)有研究表明，實體企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠降低二者之間的信息不對稱程度，有效緩解企業(yè)面臨的融資約束問題，且該緩解作用在非國有企業(yè)、高競爭領(lǐng)域以及小規(guī)模企業(yè)中更為顯著。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)會影響企業(yè)投資效率，能夠有效緩解投資不足，但也會加劇投資過度。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)還能夠促進(jìn)經(jīng)營性資產(chǎn)增值，提升企業(yè)績效。譚小芳等(2016)以國有上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)進(jìn)行金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的公司資產(chǎn)盈利能力優(yōu)于未進(jìn)行金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的公司。相關(guān)學(xué)者對于金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的作用效果也展開了部分研究，但主要集中在創(chuàng)新產(chǎn)出。王超恩等(2016)以制造業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)持股非上市金融機(jī)構(gòu)能夠為其創(chuàng)造穩(wěn)定的資金融通環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。熊家財和桂荷發(fā)(2019)研究表明上市公司投資非上市銀行能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

母松雞給追得精疲力盡；可是他自己也累壞了。它歪著身子倒在地上喘個不停，他也歪著倒在地上喘個不停，只隔著十來尺，然而沒有力氣爬過去。等到他恢復(fù)過來，它也恢復(fù)過來了，他的餓手才伸過去，它就撲著翅膀，逃到了他抓不到的地方。這場追趕就這樣繼續(xù)下去。天黑了，它終于逃掉了。由于渾身軟弱無力絆了一跤，頭重腳輕地栽下去，劃破了臉，包袱壓在背上。他一動不動地過了好久，后來才翻過身，側(cè)著躺在地上，上好表，在那兒一直躺到早晨。

關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新影響因素的現(xiàn)有研究表明，董事會獨立性、管理層能力等企業(yè)內(nèi)部因素均有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。關(guān)于企業(yè)外部因素，黎文靖和鄭曼妮(2016)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策激勵僅能提升創(chuàng)新數(shù)量，并未顯著提升創(chuàng)新質(zhì)量。鐘凱等(2017)綜合考慮貨幣政策與財政補(bǔ)貼，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策會顯著影響企業(yè)創(chuàng)新投資。莊毓敏等(2020)研究表明區(qū)域金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入?，F(xiàn)有文獻(xiàn)側(cè)重從企業(yè)內(nèi)部治理和外部環(huán)境角度單獨考察創(chuàng)新的影響因素，但鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)外部聯(lián)系視角探究金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略決策，系統(tǒng)探究其對企業(yè)創(chuàng)新的影響對進(jìn)一步豐富相關(guān)研究、引導(dǎo)企業(yè)戰(zhàn)略決策、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新具有重要意義。

寬松的貨幣政策能夠改善企業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境，緩解企業(yè)的融資約束。萬良勇等(2015)發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)投資銀行所帶來的融資約束緩解作用更強(qiáng)。貨幣政策宏觀調(diào)控還會影響企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力，胡育蓉等(2014)發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)的利率水平較高、信貸約束較強(qiáng)，企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力較低。部分文獻(xiàn)也研究了貨幣政策與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，謝喬昕(2017)發(fā)現(xiàn)寬松的貨幣政策能夠顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，但是貨幣政策擾動會削弱貨幣政策對企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效果。何運信等(2020)進(jìn)一步研究表明寬松的貨幣政策主要通過銀行風(fēng)險承擔(dān)對研發(fā)投資發(fā)揮促進(jìn)效應(yīng)。但是貨幣政策如何影響金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系尚不明晰。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠構(gòu)建具有信息優(yōu)勢的內(nèi)部資本市場，有利于緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)資金投入。一方面，企業(yè)創(chuàng)新活動需要大量、長期、持續(xù)的資金投入，研發(fā)風(fēng)險較高，資金提供方要求的風(fēng)險補(bǔ)償也更高；另一方面，企業(yè)創(chuàng)新活動還具有一定的保密性，與外界的信息不對稱程度較高，資金提供方的信息搜集成本和監(jiān)督成本也更高，因而常常面臨較大的研發(fā)資金融資約束。而實體企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)融入“金融圈”，能夠有效緩解融資約束。實體企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)持股金融機(jī)構(gòu)，不僅能夠?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)決策產(chǎn)生影響，具備一定的金融資源調(diào)度能力，還能夠獲得一定的資金回報收益，為企業(yè)創(chuàng)新投入提供相對持續(xù)、穩(wěn)定的資金支持。與此同時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)有利于金融機(jī)構(gòu)深入了解實體企業(yè)的創(chuàng)新項目信息，能夠緩解二者的信息不對稱程度，有利于實體企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)信貸資金的支持，促進(jìn)研發(fā)投入。

金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠使實體企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)形成財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有利于金融、智力、技術(shù)等資源的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。一方面，實體企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)構(gòu)建的“內(nèi)部資本市場”以及形成的較好的聲譽效應(yīng)，能夠使其更便利地獲取金融資源，緩解財務(wù)約束，為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出提供持續(xù)資金保障。另一方面，金融機(jī)構(gòu)具有更多擅長投融資的專業(yè)化人才，實體企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠借助更多專業(yè)力量，優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新項目的融資決策與金融資源配置，降低企業(yè)創(chuàng)新活動的財務(wù)風(fēng)險，充分發(fā)揮相關(guān)資源對研發(fā)創(chuàng)新的持續(xù)支持作用，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

本報訊近日，天禾嘉穗農(nóng)業(yè)科技（南京）有限公司成立儀式在江蘇省南京市舉行，共有50多名優(yōu)秀供應(yīng)商代表和200多名優(yōu)秀客戶代表共同參加。

金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠使實體企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)形成管理協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化創(chuàng)新活動的管理，降低研發(fā)過程中的運營風(fēng)險，提高創(chuàng)新活動效率。實體企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠與金融機(jī)構(gòu)建立更緊密的聯(lián)系，有利于實體企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)豐富的項目管理經(jīng)驗和行業(yè)專長，使得實體企業(yè)具備更專業(yè)的項目管理能力，從而不斷優(yōu)化研發(fā)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)流程、降低企業(yè)創(chuàng)新活動運營風(fēng)險、提高企業(yè)資源配置效率和運營效率，充分提升技術(shù)資源的利用和轉(zhuǎn)化效率，提高創(chuàng)新活動效率?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)1：

H1：金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率。

(二)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)、貨幣政策與企業(yè)創(chuàng)新

制度理論關(guān)注制度環(huán)境對組織行為的影響，認(rèn)為“組織是深深地嵌植于社會與政治環(huán)境之中的，需要根據(jù)制度規(guī)則來獲取資源和生存發(fā)展”。貨幣政策屬于正式制度范疇，通過控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量來實現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而企業(yè)作為開放性組織，其戰(zhàn)略行為和經(jīng)營績效也會受到該制度情景的制約和影響。結(jié)合實體經(jīng)濟(jì)，一方面，貨幣政策能夠通過調(diào)控市場總體金融資源供給影響企業(yè)的融資能力，另一方面，貨幣政策還會通過信貸渠道和利率渠道影響企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力，因此探討微觀企業(yè)創(chuàng)新行為需要重點考慮貨幣政策這一制度情境的影響?？傮w而言，貨幣政策適度水平反映了貨幣政策與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體契合程度，但由于我國貨幣政策的調(diào)控會受到多目標(biāo)引導(dǎo)，難免會出現(xiàn)與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展適度水平較低的情況。具體而言，貨幣政策的適度水平與貨幣政策的緊縮程度和不確定性緊密相關(guān)。緊縮的貨幣政策會減少信貸投放、使企業(yè)貸款利率上浮、可貸款額度減少，增加企業(yè)融資約束，影響企業(yè)的創(chuàng)新投資行為。貨幣政策不確定性反映的是經(jīng)濟(jì)主體對貨幣政策改變的時間、方向和程度的不可預(yù)知性，會給企業(yè)的創(chuàng)新活動帶來一定風(fēng)險。因此，結(jié)合貨幣政策制度情景系統(tǒng)研究企業(yè)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的戰(zhàn)略決策選擇，對促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、推動我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。

1. 金融股權(quán)關(guān)聯(lián)、貨幣政策適度水平與企業(yè)創(chuàng)新

2金融股權(quán)關(guān)聯(lián)、貨幣政策與企業(yè)創(chuàng)新回歸結(jié)果分析

H2：當(dāng)貨幣政策的適度水平較低時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新活動的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

2.金融股權(quán)關(guān)聯(lián)、貨幣政策緊縮程度與企業(yè)創(chuàng)新

為了驗證假設(shè)H2、H3、H4a和H4b，分析貨幣政策適度水平、貨幣政策緊縮程度、貨幣政策不確定性對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建模型(2)：

金融股權(quán)關(guān)聯(lián)()：參考吳春雷和張新民(2018)、熊家財和桂荷發(fā)(2019)的研究，令上市公司持股金融機(jī)構(gòu)取1，否則為0。

3.金融股權(quán)關(guān)聯(lián)、貨幣政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新

參考鐘凱等(2017)、劉婧等(2019)的研究，本文還從公司特征、企業(yè)治理、政府補(bǔ)助等角度控制了可能影響企業(yè)創(chuàng)新的變量，具體變量定義如表1所示。

另外，已有研究表明貨幣政策變動產(chǎn)生的影響會直接傳導(dǎo)到債券市場，債券市場的波動又會關(guān)聯(lián)到股票市場的收益波動。因此，貨幣政策變動會帶來股票收益的大幅波動，而股票收益率的波動狀況在一定程度能夠刻畫企業(yè)的金融風(fēng)險。較其他企業(yè)而言，進(jìn)行金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的上市公司因持股金融機(jī)構(gòu)會存在放大金融風(fēng)險的可能，更容易受到貨幣政策變動帶來的金融風(fēng)險的影響。因此，當(dāng)貨幣政策不確定性較大時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)會進(jìn)一步使金融風(fēng)險向?qū)嶓w企業(yè)傳導(dǎo)，實施金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的企業(yè)面臨的金融風(fēng)險更加嚴(yán)峻，企業(yè)更不愿意投資高風(fēng)險的研發(fā)項目。因此基于風(fēng)險傳染效應(yīng)，當(dāng)貨幣政策不確定性更小時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新活動的促進(jìn)作用更強(qiáng)?；谏鲜龇治觯疚奶岢龈偁幮约僭O(shè)4：

H4a：當(dāng)貨幣政策不確定性更大時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新活動的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

H4b：當(dāng)貨幣政策不確定性更小時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新活動的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

四、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2019年我國A股上市公司為初始樣本，在剔除金融類上市公司樣本、ST公司樣本、數(shù)據(jù)缺失樣本后，共獲得31547個樣本觀測值，其中進(jìn)行金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的樣本觀測值為5144個。本文所使用的企業(yè)創(chuàng)新專利原始數(shù)據(jù)來自于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺，貨幣政策相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行縮尾處理。

不僅如此，作為一位演員，鞏俐的專業(yè)素養(yǎng)也讓人佩服。在拍攝《霸王別姬》時，鞏俐的姐姐因乳腺癌去世，劇組給了她一天的假期，第二天趕回劇組，是拍一場結(jié)婚的戲。鞏俐將所有悲痛藏在心里，像什么事情都不曾發(fā)生一樣，出色地完成了走戲、演繹的過程，回到酒店后，她才一頭扎在床上，放聲痛哭。

(二)主要變量定義

1被解釋變量

創(chuàng)新投入(_)：參考劉婧等(2019)的研究，本文采用公司資本化支出與費用化支出之和的自然對數(shù)來衡量創(chuàng)新投入；創(chuàng)新產(chǎn)出(_)：參考吳超鵬和金溪(2020)的研究，本文采用專利授權(quán)數(shù)加1的自然對數(shù)來衡量創(chuàng)新產(chǎn)出；創(chuàng)新效率(_)：參考姚立杰和周穎(2018)的研究，本文以專利申請數(shù)量與當(dāng)年及前一年研發(fā)支出之和的比值來衡量創(chuàng)新效率。

2解釋變量

H3：在貨幣政策緊縮期間，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新活動的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

3調(diào)節(jié)變量

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。創(chuàng)新投入(_)、創(chuàng)新產(chǎn)出(_)和創(chuàng)新效率(_)的標(biāo)準(zhǔn)差依次為80606、16643和179445，說明我國上市公司的企業(yè)創(chuàng)新效率差異最大，創(chuàng)新投入次之，創(chuàng)新產(chǎn)出的差異較小。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)()均值為01631，表明平均約有1631的上市公司持股了金融機(jī)構(gòu)；貨幣政策適度水平()均值為0564，說明貨幣政策的平均適度水平約為564；貨幣政策緊縮程度()均值為00146，說明我國整體貨幣供應(yīng)較為充分；貨幣政策不確定性()均值為0509，最大值為11481，最小值為01307，說明我國的貨幣政策存在一定的不確定性。

4控制變量

貨幣政策不確定性過高會加劇企業(yè)的融資約束，影響企業(yè)長期經(jīng)營發(fā)展。貨幣政策變動容易引發(fā)不確定性預(yù)期，此時銀行會傾向于留住資金以應(yīng)對未來的風(fēng)險，從而導(dǎo)致信貸供給減少，增加企業(yè)債務(wù)融資難度。同時，貨幣政策不確定性增大會使市場的風(fēng)險水平上升，投資者會更偏好風(fēng)險低的投資項目，而規(guī)避周期長、投資大、風(fēng)險高的創(chuàng)新項目，此時企業(yè)創(chuàng)新的股權(quán)融資難度也會加大。當(dāng)貨幣政策不確定性較大時，實體企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與金融機(jī)構(gòu)建立股權(quán)關(guān)系、形成“內(nèi)部資本市場”，能夠在一定程度上緩解融資約束，為企業(yè)創(chuàng)新活動提供資金支持。因此，基于融資約束緩解效應(yīng)，當(dāng)貨幣政策不確定性更大時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新活動的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

(三)模型設(shè)計

為了驗證假設(shè)H1，檢驗金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的影響，構(gòu)建模型(1)：

,=+,+,+∑+∑+,

(1)

寬松的貨幣政策會增大市場中流通的貨幣、降低市場實際利率，此時企業(yè)的貸款成本較低、可貸款規(guī)模較大、融資約束較小，企業(yè)通過外部融資能夠為創(chuàng)新活動提供充分的資金保障。寬松的貨幣政策還能夠提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力、降低管理層風(fēng)險預(yù)期，有利于企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。此時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用就會因相對寬松的外部貨幣政策環(huán)境而減弱。而緊縮的貨幣政策會減少市場中流通的貨幣，提高市場實際利率，此時企業(yè)所面臨的制度壓力較大，融資約束較為嚴(yán)重。因此，在緊縮的貨幣政策下，企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)緩解融資約束進(jìn)而對研發(fā)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)將會有所增強(qiáng)。同時緊縮的貨幣政策會提高決策者對企業(yè)未來高風(fēng)險的預(yù)期，為保證正常經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，通常會降低投資活動投入以保證正常經(jīng)營活動的進(jìn)行，而金融股權(quán)關(guān)聯(lián)在一定程度上可以通過協(xié)同效應(yīng)提升實體企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，降低由于貨幣政策緊縮引起的管理層高風(fēng)險預(yù)期，使其愿意對高風(fēng)險的研發(fā)項目投入資金。因此，在緊縮的貨幣政策下，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠通過協(xié)同效應(yīng)增加企業(yè)風(fēng)險承受能力進(jìn)而促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)3：

教師專業(yè)化是教師可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，更是教育質(zhì)量的根本保證。工作中，我深切體會到從經(jīng)驗型走向?qū)I(yè)型，進(jìn)而迅速提升綜合素質(zhì)，是教師成長的必由之路，也是學(xué)校發(fā)展的迫切需要。

,=+,++,×+,+∑+∑+,

(2)

其中，分別為創(chuàng)新投入(_)、創(chuàng)新產(chǎn)出(_)和創(chuàng)新效率(_)。為是否進(jìn)行金融股權(quán)關(guān)聯(lián)。分別為貨幣政策適度水平()、貨幣政策緊縮程度()和貨幣政策的不確定性()。為所有控制變量，同時還控制了行業(yè)和年份虛擬變量。

五、實證檢驗與結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計

貨幣政策適度水平()：參考鐘凱等(2016)的研究，本文采用中國人民銀行發(fā)布的《銀行家問卷調(diào)查》中“貨幣政策感受指數(shù)”的年度平均值來度量貨幣政策適度水平。越大，說明貨幣政策與實體經(jīng)濟(jì)的適度水平越高；貨幣政策緊縮程度()：參考謝喬昕(2017)的研究，本文構(gòu)建以下等式來估算貨幣政策緊縮程度，=廣義貨幣供應(yīng)量M2增長率-國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長率-國內(nèi)消費指數(shù)CPI增長率。越大，表明當(dāng)期貨幣供應(yīng)較為充分，貨幣政策越寬松；越小，表明當(dāng)期貨幣供應(yīng)較為緊缺，貨幣政策越緊縮；貨幣政策不確定性()：參考楊鳴京等(2019)的研究，本文采用上海銀行間同業(yè)拆借7日利率的年度標(biāo)準(zhǔn)差來度量貨幣政策不確定性。

(二)回歸結(jié)果及分析

1金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新回歸結(jié)果分析

本文使用模型(1)檢驗了金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的影響。表3中第(1)、(2)、(3)列分別列示了金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)()與創(chuàng)新投入(_)、創(chuàng)新產(chǎn)出(_)和創(chuàng)新效率(_)的系數(shù)均為正，且分別在1和5的水平上顯著，說明金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠有效緩解實體企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新過程中的融資約束，為企業(yè)創(chuàng)新活動提供更多資金支持，有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入；能夠充分發(fā)揮金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有利于金融、智力、技術(shù)等資源的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；能夠發(fā)揮管理協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化創(chuàng)新活動的管理，提升企業(yè)的創(chuàng)新效率。假設(shè)H1得到驗證。

當(dāng)貨幣政策的適度水平較高時，銀行的信貸決策與企業(yè)的籌資需求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展更契合，企業(yè)創(chuàng)新活動所面臨的融資約束和成本均較低，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)通過緩解融資約束進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)會減弱。并且在貨幣政策的適度水平較高時，企業(yè)具有良好的經(jīng)營環(huán)境和研發(fā)環(huán)境、風(fēng)險承擔(dān)能力較強(qiáng)，此時金融股權(quán)關(guān)聯(lián)通過協(xié)同效應(yīng)提高風(fēng)險承擔(dān)能力進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)也會減弱。而當(dāng)貨幣政策的適度水平較低時，銀行更注重攬儲與信貸等考核指標(biāo)的壓力，而對實體企業(yè)籌資需求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)注程度下降，此時貨幣政策不能充分滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求，企業(yè)所面臨的融資難度大、融資約束強(qiáng)。而金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠在一定程度上彌補(bǔ)該不足，在企業(yè)信貸資源配置中發(fā)揮重要作用，為企業(yè)研發(fā)投資提供更多的資金，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。并且在貨幣政策適度水平較低時，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險和研發(fā)風(fēng)險也更高，實體企業(yè)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與金融機(jī)構(gòu)形成的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)，能夠有效提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新活動的進(jìn)行?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)2：

本文使用模型(2)檢驗了貨幣政策對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。表4中第(1)、(2)、(3)列報告了貨幣政策適度水平調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示金融股權(quán)關(guān)聯(lián)()與貨幣政策適度水平()的交互項(×)與創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的系數(shù)均在1的水平上顯著為負(fù)，說明貨幣政策與實體經(jīng)濟(jì)的適度水平較低時，企業(yè)所面臨的外部融資約束較強(qiáng)、研發(fā)風(fēng)險較高，而金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠緩解實體企業(yè)融資約束、提供創(chuàng)新資金支持，并通過協(xié)同效應(yīng)有效降低財務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險，對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。假設(shè)H2得到驗證。

入冬了，來暖氣了?；叵肫鹨郧澳莻€零食不如現(xiàn)在豐富的年代，家里大人放在暖氣上烘烤的蘋果干、山楂干、地瓜干和胡蘿卜干等，就成了孩子們的零食。在暖氣旁邊玩邊吃，也成了多少人的童年回憶。其實除了它們，暖氣還能做出各種各樣好吃的。

表4中第(4)、(5)、(6)列報告了貨幣政策緊縮程度調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示金融股權(quán)關(guān)聯(lián)()與貨幣政策緊縮程度()的交互項(×)與創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的系數(shù)分別在1和5的水平上顯著為負(fù)，說明在貨幣政策寬松時期，企業(yè)的外部融資渠道較為暢通、融資約束較小，并且企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的風(fēng)險也較低，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用會減弱；而在貨幣政策緊縮時期，市場利率上升、融資約束較強(qiáng)，研發(fā)風(fēng)險也較高，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠充分發(fā)揮其融資約束緩解效應(yīng)和財務(wù)、管理協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持、降低風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動的進(jìn)行。假設(shè)H3得到驗證。

表4中第(7)、(8)、(9)列報告了貨幣政策不確定性調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示金融股權(quán)關(guān)聯(lián)()與貨幣政策不確定性()的交互項(×)與創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的系數(shù)均在1的水平上顯著為負(fù)，說明貨幣政策不確定性較大時，實施金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的企業(yè)容易引發(fā)金融風(fēng)險向?qū)嶓w企業(yè)傳導(dǎo)，不利于企業(yè)投資高風(fēng)險的研發(fā)項目；而當(dāng)貨幣政策不確定性較小時，金融機(jī)構(gòu)和實體企業(yè)所面臨的金融風(fēng)險較低，風(fēng)險承擔(dān)能力較強(qiáng)，更有利于實體企業(yè)創(chuàng)新。假設(shè)H4b得到驗證。

(三)穩(wěn)健性檢驗

本文采取以下方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：(1)替換被解釋變量。本文借鑒胡艷和馬連福(2015)的研究，以研發(fā)投入與員工總?cè)藬?shù)之比作為企業(yè)創(chuàng)新投入的替代變量；借鑒楊鳴京等(2019)的研究，以專利申請總數(shù)加1的自然對數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的替代變量；借鑒姚立杰和周穎(2018)的研究，以專利申請數(shù)量與當(dāng)年及前兩年研發(fā)支出之和的比值作為企業(yè)創(chuàng)新效率的替代變量重新進(jìn)行檢驗。(2)Heckman兩階段檢驗?？紤]到企業(yè)創(chuàng)新和金融股權(quán)關(guān)聯(lián)可能存在內(nèi)生關(guān)系，本文采用Heckman兩階段來緩解內(nèi)生問題可能帶來的影響，第一階段Probit回歸的被解釋變量為金融股權(quán)關(guān)聯(lián)虛擬變量，存在金融股權(quán)關(guān)聯(lián)時為1，否則為0。在已有控制變量的基礎(chǔ)上，本文又在第一階段中加入企業(yè)所在地金融企業(yè)上市情況作為工具變量進(jìn)行回歸。然后，將第一階段求出的逆爾米斯比系數(shù)代入企業(yè)創(chuàng)新模型中作為控制變量進(jìn)行回歸。(3)傾向得分匹配?？紤]到樣本可能存在一定的自選擇偏誤，即企業(yè)自身的特征可能會影響其是否進(jìn)行金融股權(quán)關(guān)聯(lián)，本文進(jìn)一步通過傾向得分匹配(PSM)的方法進(jìn)行檢驗。經(jīng)過上述檢驗，本文結(jié)論依然穩(wěn)健。

六、拓展性檢驗

(一)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的模塊廣度、時間長度和持股深度與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的牌照類型越廣、持股金融機(jī)構(gòu)家數(shù)越多，越能夠廣泛拓展自身的金融網(wǎng)絡(luò)，為創(chuàng)新研發(fā)資金獲取更廣闊的金融資源支持；還可以充分學(xué)習(xí)和借鑒來自不同牌照類型和不同金融機(jī)構(gòu)的專長和經(jīng)驗，實現(xiàn)多方位的財務(wù)和管理協(xié)同，有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)時間越長，金融機(jī)構(gòu)對實體企業(yè)的了解程度越深，二者的信息不對稱程度越小，實體企業(yè)越容易獲得來自金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新資金支持；并且金融股權(quán)關(guān)聯(lián)時間越長，越有利于財務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。實體企業(yè)對金融機(jī)構(gòu)的控制程度越強(qiáng)，越能夠影響金融機(jī)構(gòu)的信貸決策，進(jìn)而更便利地獲取信貸資金；同時，控制程度越強(qiáng)，二者的融合程度越深，財務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)越強(qiáng)，越有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

此款腕表搭載手上鏈機(jī)心，而報時裝置則配備自動上鏈系統(tǒng)，在大自鳴模式下具有約20小時動力儲能。三問功能及其報時系統(tǒng)可依據(jù)要求，準(zhǔn)確報響時刻。這款腕表的規(guī)格特性包括振頻為每小時21,600次，動力儲能為72小時。腕表具備三種報時模式：大自鳴(報響小時和刻鐘)、小自鳴(僅報響小時)和無聲模式(不報響時刻)。鈦合金共振箱更進(jìn)一步擴(kuò)大了鳴響音量，令聲音更純凈清澈。此腕表預(yù)計每年限量制作5到8枚，其問世也讓Greubel Forsey擠身能制作大自鳴腕表的頂級表廠之列。

2.3 研究對象剖宮產(chǎn)產(chǎn)后出血的多因素Logistic回歸分析 將上述有差異的單因素代入多元Logistic回歸方程中，提示妊娠期高血壓史、胎盤粘連、前置胎盤、巨大兒、宮縮乏力是>35歲孕婦剖宮產(chǎn)產(chǎn)后出血的獨立危險因素(P<0.05)。研究對象剖宮產(chǎn)產(chǎn)后出血的多因素Logistic回歸分析見表2。

基于上述分析，本文還結(jié)合金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的具體特征定義了其模塊廣度、時間長度和持股深度，進(jìn)一步檢驗實體企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)家數(shù)、金融牌照類型數(shù)、持股時間和控制程度與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。(1)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的模塊廣度：借鑒王超恩等(2016)的研究，通過持股金融機(jī)構(gòu)家數(shù)(_1)和牌照類型數(shù)(_2)來衡量；(2)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的時間長度(_)：通過持股金融機(jī)構(gòu)時間長度來衡量，以2007年為基點，企業(yè)持股一家或多家金融機(jī)構(gòu)的年數(shù)；(3)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的持股深度(_)：通過對金融類企業(yè)的控制程度來衡量，以子公司形式持股金融機(jī)構(gòu)取3，以合營企業(yè)形式持股取2，以聯(lián)營企業(yè)形式持股取1。回歸結(jié)果顯示，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的模塊廣度、時間長度和持股深度與企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的系數(shù)均顯著為正，說明實體企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)家數(shù)和金融牌照類型數(shù)越多，對金融機(jī)構(gòu)的持股時間越長，控制程度越強(qiáng)。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對實體企業(yè)的融資約束緩解作用越強(qiáng)，越有利于充分發(fā)揮實體企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的財務(wù)和管理協(xié)同效應(yīng)，能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新提供充分的研發(fā)資金、有效提高資源配置效率和創(chuàng)新活動的運營效率，全面提升創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率。

《盜墓筆記》是南派三叔寫的一部關(guān)于盜墓的網(wǎng)絡(luò)小說。在這本書中，南派三叔描述了一個完全不同于現(xiàn)實社會的神秘世界，充滿了諸如僵尸、鬼魂、護(hù)身符和罕見動植物等等神秘各異的事物。他運用大膽而富于想象力的語言向讀者呈現(xiàn)了一系列精彩絕倫的畫面。自出版以來，該書一直暢銷全國，開創(chuàng)了“盜墓時代”。近幾年來，本書所改編的游戲、電源、電視劇層出不窮，本書成了一個巨大的IP寶庫，具有可觀的經(jīng)濟(jì)價值。同時，這部作品也吸引了很多國外讀者，很多喜好中國小說又精通雙語的國際友人自發(fā)將其翻譯成各種語言。

(二)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)、貨幣政策與不同類型的創(chuàng)新產(chǎn)出

我國專利主要分為發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利三類，發(fā)明專利研發(fā)難度較大，代表高質(zhì)量的創(chuàng)新產(chǎn)出，而實用新型專利和外觀設(shè)計專利次之。已有研究表明金融機(jī)構(gòu)具有一定的監(jiān)督效應(yīng)，金融機(jī)構(gòu)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠幫助企業(yè)獲取更多有關(guān)高價值創(chuàng)新項目的信息，也更有利于其發(fā)揮監(jiān)督治理效應(yīng)，規(guī)范企業(yè)創(chuàng)新行為，使研發(fā)資金流向高價值的創(chuàng)新項目，并強(qiáng)化對高價值創(chuàng)新項目的管理，促進(jìn)其創(chuàng)新產(chǎn)出。因此，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對技術(shù)含量更高的發(fā)明專利的促進(jìn)作用會更強(qiáng)。但與此同時，發(fā)明專利的研發(fā)難度更大、研發(fā)風(fēng)險更高、融資約束更強(qiáng)，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對發(fā)明專利的促進(jìn)作用受貨幣政策的影響也越大。

為進(jìn)一步檢驗金融股權(quán)關(guān)聯(lián)是否能夠充分提升創(chuàng)新質(zhì)量，以及貨幣政策對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和不同類型創(chuàng)新產(chǎn)出的影響差異，本文結(jié)合不同類型的創(chuàng)新產(chǎn)出展開檢驗。本文分別通過發(fā)明專利申請數(shù)加1的自然對數(shù)()、實用新型專利申請數(shù)加1的自然對數(shù)()、外觀設(shè)計專利申請數(shù)加1的自然對數(shù)()來衡量不同類型的創(chuàng)新產(chǎn)出。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與不同類型創(chuàng)新產(chǎn)出的回歸結(jié)果見表5。根據(jù)表5中金融股權(quán)關(guān)聯(lián)()的回歸系數(shù)可以看出，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利均具有顯著的促進(jìn)作用，但是對發(fā)明專利的促進(jìn)作用最強(qiáng)、實用新型專利次之、外觀設(shè)計專利較弱，說明金融機(jī)構(gòu)通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，規(guī)范創(chuàng)新資金流向，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新產(chǎn)出。

教材是授課教師組織課堂教學(xué)的主要依據(jù)，也是翻譯理論的主要載體。筆者對連云港三所高校使用的英語翻譯教材進(jìn)行分析和對比后發(fā)現(xiàn)，有的教材知識體系陳舊，翻譯理論老化，翻譯訓(xùn)練缺乏現(xiàn)實語境支撐，絕大多數(shù)教材翻譯案例對當(dāng)下翻譯實踐沒有什么指導(dǎo)意義，翻譯技巧講解大多針對文學(xué)素材，缺乏應(yīng)用型、旅游類、經(jīng)貿(mào)類、時事類等語言素材，尤其是兩所?？圃盒Ｖ贿x用了英譯漢教材，而沒有選用漢譯英教材?？傮w來看，翻譯教材建設(shè)滯后。

新時期，共產(chǎn)黨員的理想信念就是指共產(chǎn)主義理想和中國特色社會主義信念?！吨袊伯a(chǎn)黨章程》中指出：“黨的最高理想和最終目標(biāo)是實現(xiàn)共產(chǎn)主義?！保?］212馬克思、恩格斯在批判地繼承19世紀(jì)空想社會主義思想成果的基礎(chǔ)上，以辯證唯物主義和歷史唯物主義觀為思想武器，科學(xué)地分析人類社會尤其是資本主義社會發(fā)展規(guī)律，得出了一種社會理想，這一社會理想就是共產(chǎn)主義。

金融股權(quán)關(guān)聯(lián)、貨幣政策與不同類型創(chuàng)新產(chǎn)出的回歸結(jié)果見表6。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)與貨幣政策的交互項(×、×、×)與發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利的回歸結(jié)果均顯著為負(fù)，說明貨幣政策對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和不同類型創(chuàng)新產(chǎn)出均有顯著影響。但結(jié)合交互項回歸系數(shù)的絕對值大小可以看出，貨幣政策對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和高質(zhì)量發(fā)明專利的影響效果最大、實用新型專利次之、外觀設(shè)計專利較小，說明在金融股權(quán)關(guān)聯(lián)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的過程中，創(chuàng)新難度越大、風(fēng)險越高的項目，受貨幣政策的影響也越大。

七、研究結(jié)論與啟示

本文以我國A股非金融類上市公司2007—2019年數(shù)據(jù)為樣本，研究金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的影響，并進(jìn)一步探討貨幣政策對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：(1)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率均存在顯著的正向影響。(2)貨幣政策適度水平較低時，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的促進(jìn)作用更強(qiáng)；在貨幣政策緊縮期間，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的促進(jìn)作用更強(qiáng)；貨幣政策不確定性越小，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的促進(jìn)效果越強(qiáng)。(3)進(jìn)一步拓展研究發(fā)現(xiàn)，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的模塊廣度、時間長度和持股深度均能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率。金融股權(quán)關(guān)聯(lián)能夠充分提高企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量，對高質(zhì)量的發(fā)明專利促進(jìn)效果最強(qiáng)、實用新型專利次之、外觀設(shè)計專利最弱；貨幣政策對不同類型的創(chuàng)新產(chǎn)出也均能發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，但是對高質(zhì)量的發(fā)明專利創(chuàng)新產(chǎn)出影響最大。

“我說的是眼睛周圍浮現(xiàn)藍(lán)色。”社長說，“你把藍(lán)色直接聯(lián)想成因為暴力而產(chǎn)生的瘀青，可見你潛意識里憎恨女性，很想痛打她們。”

回到家，我身上的衣服都干了，在家院前我仰頭看著剛剛下過太陽雨的田野遠(yuǎn)處，看到一條圓弧形的彩虹，晶亮地橫過天際，天空中干凈清朗，沒有一絲雜質(zhì)。

本文基于融資約束理論和協(xié)同效應(yīng)理論解析了金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和效率的影響機(jī)理以及金融股權(quán)關(guān)聯(lián)模塊廣度、時間長度和持股深度對企業(yè)創(chuàng)新的作用效果。并結(jié)合制度理論，綜合考慮企業(yè)融資約束和風(fēng)險承擔(dān)，闡明了不同貨幣政策情境下，企業(yè)金融股權(quán)關(guān)聯(lián)戰(zhàn)略對企業(yè)創(chuàng)新作用效果的差異性。為不同貨幣政策情景下，企業(yè)運用金融股權(quán)關(guān)聯(lián)實踐促進(jìn)其創(chuàng)新發(fā)展提供理論借鑒?；诒疚难芯拷Y(jié)論，得到的啟示有：首先，實體企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的緩解融資約束效應(yīng)和財務(wù)、管理協(xié)同效應(yīng)，有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率，實現(xiàn)以融促產(chǎn)。其次，實體企業(yè)在建立金融股權(quán)關(guān)聯(lián)的實踐中，需要結(jié)合我國貨幣政策的具體情境進(jìn)行適時調(diào)整。當(dāng)貨幣政策適度水平較低和緊縮時期，實體企業(yè)應(yīng)積極與金融機(jī)構(gòu)建立股權(quán)關(guān)聯(lián)，進(jìn)而緩解融資約束、提高風(fēng)險承擔(dān)能力；在貨幣政策不確定性較強(qiáng)時，實體企業(yè)應(yīng)當(dāng)防范因金融股權(quán)關(guān)聯(lián)帶來的金融風(fēng)險。在開展金融股權(quán)關(guān)聯(lián)實踐的過程中，實體企業(yè)具體可通過拓展金融機(jī)構(gòu)數(shù)目和牌照類型、長期持有、增強(qiáng)控制力等路徑充分提升金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。最后，金融股權(quán)關(guān)聯(lián)不僅能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動的開展，還有利于促進(jìn)高質(zhì)量的創(chuàng)新產(chǎn)出，實體企業(yè)應(yīng)積極通過金融股權(quán)關(guān)聯(lián)實踐促進(jìn)其創(chuàng)新活動的高質(zhì)量發(fā)展。

[52] “Letter from Senator David A. Perdue, et al. to The Honorable Steven T. Mnuchin Secretary and The Honorable Michael R. Pompeo Secretary,” August 3, 2018.

本文系統(tǒng)研究了金融股權(quán)關(guān)聯(lián)及其模塊廣度、時間長度和持股深度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并進(jìn)一步考察了不同貨幣政策情景對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。但由于篇幅限制，本文尚未挖掘金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對不同區(qū)域、不同行業(yè)企業(yè)創(chuàng)新影響的差異性，后續(xù)可結(jié)合區(qū)域環(huán)境和行業(yè)特征進(jìn)一步深入研究金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對企業(yè)創(chuàng)新影響的差異性，還可拓展到其他宏觀政策如財稅政策等對金融股權(quán)關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新的影響，進(jìn)一步豐富相關(guān)研究。