企業(yè)債券融資和資本市場發(fā)展相關(guān)性研究

周瑜君 江蘇銳成機械有限公司

作為資本市場獲取發(fā)展所需資金的主要途徑，股票、國債還有企業(yè)債券始終是社會各界關(guān)注的焦點，通過對日美等國家進行分析不難看出，當前企業(yè)債券在資本市場中被賦予了雙重身份，一是籌資及融資的重要手段，二是為市場發(fā)展助力的工具。由企業(yè)發(fā)行債券，一方面可使其價值得到大幅提升，另一方面有助于市場風險的分散，通過改善市場運行效率的方式，使其具備持續(xù)發(fā)展的先決條件，圍繞其展開討論是大勢所趨。

一、研究背景

很長一段時間內(nèi)，國內(nèi)均以計劃經(jīng)濟為主，其特點是由政府以實際情況為依據(jù)，結(jié)合企業(yè)訴求對資金進行配置，改革開放后，國內(nèi)經(jīng)濟制度逐漸向市場經(jīng)濟靠攏，這一轉(zhuǎn)變不僅增強了企業(yè)的獨立性，還賦予了其對融資方式加以選擇的權(quán)力[1]?？紤]到資本市場被引入我國的時間較短，目前尚有亟待解決的問題，例如，債券融資難以發(fā)揮出應(yīng)有作用，股權(quán)分配不科學等，加之國內(nèi)投資群體以個人為主，無論是法律制度還是市場體制均有極大的上升空間，要想通過企業(yè)債券為市場發(fā)展助力，當務(wù)之急便是盡快解決上述問題。

需要明確的是，雖然國內(nèi)資本市場和西方國家間仍存在差距，但經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，現(xiàn)已取得了一定的成績，例如，市場內(nèi)容較過去更加豐富，國債、股票還有企業(yè)債券市場均得到了長足進步，同時并購企業(yè)、資產(chǎn)重組等活動也處于穩(wěn)步推進的狀態(tài)下。作為由公債所衍生出的一類債券，企業(yè)債券和公債的區(qū)別可被歸納如下：無論是非股份制還是股份制企業(yè)，均可發(fā)行企業(yè)債券，而公債僅能由股份公司發(fā)行，這點需要引起重視。

二、企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

（一）市場潛在風險較大

資本市場最為常見的證券類型有三種，分別是國債、企業(yè)債券以及股票，美國市場約60%的證券為企業(yè)債券，歐洲市場約80%的證券為企業(yè)債券，國內(nèi)企業(yè)債券占比約為2%，這表示市場所呈現(xiàn)出的運行狀態(tài)，通常與企業(yè)債券密切相關(guān)[2]。20世紀末，國內(nèi)資本市場集中力量發(fā)展股票市場，但在21世紀初股市持續(xù)下降，致使證券行業(yè)大幅虧損，導(dǎo)致上述問題出現(xiàn)的原因，主要是資本市場缺少可有效連接股票和國債的企業(yè)債券，使得銀行信貸資金無法順利進入股市。由此可見，要想使固定收益證券所具有的作用得到發(fā)揮，關(guān)鍵是要加大債券融資占比，在彌補債券類型缺陷的基礎(chǔ)上，利用企業(yè)債券在穩(wěn)定性方面所具有的特點，為市場正常運行助力。

（二）市場完整度有待提升

眾所周知，我國發(fā)展股票市場的初衷，主要是為企業(yè)提供日常運行所需資金，以免企業(yè)由于資金匱乏而陷入止步不前的困境?？紤]到企業(yè)債券不僅是構(gòu)成資本市場的重要一環(huán)，在推動市場進步方面同樣具有無法被替代的作用，企業(yè)債券占比較低，從側(cè)面說明了國內(nèi)證券市場仍有極大的上升空間，其完整度和預(yù)期存在較大差距?，F(xiàn)階段，國內(nèi)企業(yè)進行外源融資的方式以銀行貸款、股票融資為主，債券融資占比極小，導(dǎo)致該情況出現(xiàn)的原因是銀行向企業(yè)提供貸款時，極易出現(xiàn)軟約束的情況。換言之，要想提升市場完整度，關(guān)鍵是要調(diào)整企業(yè)債券占比。

三、債券融資與市場的相關(guān)性

（一）選擇樣本

企業(yè)債券指的是企業(yè)以法定程序為依據(jù)所發(fā)行的、具有明確還本付息期限的證券，其根本屬性為契約性，同時具有優(yōu)先性的特點。契約性是指企業(yè)可經(jīng)由發(fā)行債券的方式，得到可維持自身運行及發(fā)展的資金，債權(quán)人可通過投資的方式，獲得對財產(chǎn)進行分配的權(quán)利及相應(yīng)的本息。優(yōu)先性是說持有債券的債權(quán)人并不等同于債券所有者，換言之，債權(quán)人不具備干涉或是決定企業(yè)日常運行方向的權(quán)力，一旦企業(yè)由于經(jīng)營不善導(dǎo)致破產(chǎn)，需先向債權(quán)人提供本息，再面向股東對財產(chǎn)進行分配。為全面了解企業(yè)債券，相關(guān)人員需要分析GDP、企業(yè)發(fā)行債券總數(shù)和股權(quán)融資金額所存在的聯(lián)系，利用GDP對資本市場進行衡量，同時利用融資金額及發(fā)行總量對融資市場進行衡量。

（二）建立模型

要想準確把握資本市場、債券融資間的關(guān)系，關(guān)鍵是要了解CDP、債券發(fā)行總數(shù)和股權(quán)融資金額，假設(shè)以上各要素為線性相關(guān)，則可得到下列公式：

在上述公式中，Y指代GDP。X1指代企業(yè)發(fā)行債券總數(shù)。X2指代股權(quán)融資金額。結(jié)合上述指標可提出以下假設(shè)：其一，作為推動市場發(fā)展的核心力量，債券給市場所產(chǎn)生影響有目共睹，要想提升市場實力，當務(wù)之急是增加債券發(fā)行總數(shù)，由此可見，市場、債券總數(shù)的關(guān)系為正相關(guān)[3]。其二，企業(yè)獲取運行資金的途徑以股權(quán)融資為主，同時，股權(quán)融資還是推動市場發(fā)展的力量之一，增加融資金額有助于經(jīng)濟增長，這表示GDP與X2的關(guān)系為正相關(guān)[4]。

（三）結(jié)果說明

相關(guān)人員計劃利用現(xiàn)有分析軟件，對現(xiàn)有數(shù)據(jù)進行回歸計算，最終得出以下結(jié)論：其一，假設(shè)一成立，債券融資可給市場發(fā)展產(chǎn)生深遠影響，企業(yè)可通過增加債券總數(shù)的方式，為市場發(fā)展助力。近幾年，隨著經(jīng)濟發(fā)展速度的提升，海外游資的流動速度變得更快，這一轉(zhuǎn)變不僅使金融市場更加穩(wěn)定，還加快了經(jīng)濟發(fā)展的速度，債券市場在金融體系中的占比有所加大。若資金流動性未能達到預(yù)期，可通過釋放資金的方式，使其流動速度得到提升，反之，如果資金流速過快，可依托債券市場對流動資金進行儲備，為日后社會建設(shè)提供動力支持，并保證金融風險出現(xiàn)概率被降至最低。由此可見，大力發(fā)展債券市場很有必要，此舉一方面可通過科學調(diào)動的方式，使資金流速達到預(yù)期，避免企業(yè)陷入資金匱乏的困境，另一方面有助于定價體系的穩(wěn)定，并確保政府所具有調(diào)控作用得到最大限度地發(fā)揮。其二，假設(shè)二成立，企業(yè)獲取資金的主要途徑為股權(quán)融資，增加融資金額有助于市場發(fā)展及擴大。這里需要明確一點，隨著股票市場所表現(xiàn)出市場化程度的提高，其所能發(fā)揮出的作用將不再局限于展示社會經(jīng)濟，而是向推動經(jīng)濟發(fā)展延伸。此外，市場規(guī)模將隨著融資金額的增加而擴大，其流動性自然能夠得到顯著改善，這一轉(zhuǎn)變同樣會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

四、如何促進債券融資與市場協(xié)同發(fā)展

（一）轉(zhuǎn)變發(fā)展理念

新時期下，企業(yè)需逐漸形成企業(yè)債券市場“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”發(fā)展觀念。企業(yè)債券融資觀念在以往表現(xiàn)出顯著的積極作用，但隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展以及行業(yè)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這一發(fā)展理念已無法滿足現(xiàn)代化市場發(fā)展需求。對此，企業(yè)需注重資本結(jié)構(gòu)的全面優(yōu)化，并始終以此作為全新的發(fā)展觀念，取代融資功能概念，為企業(yè)債券市場發(fā)展指明正確方向。與此同時，要求企業(yè)樹立起企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展觀念，既要做到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的全方位調(diào)整，還需在此過程中，始終將企業(yè)債券放在首要位置，先以企業(yè)債券的發(fā)放為主，再對股票、銀行貸款加以綜合考量。此外，企業(yè)也應(yīng)適當轉(zhuǎn)變以往所采取的金融發(fā)展戰(zhàn)略即以間接融資為主、直接融資為輔，并將其轉(zhuǎn)變?yōu)橐赃\用債券融資為主、股權(quán)融資為輔；以債券市場為主、信貸市場為輔的新發(fā)展戰(zhàn)略。這一轉(zhuǎn)變可使企業(yè)深入了解債券與股票之間的界限，有助于企業(yè)債券市場穩(wěn)定、持續(xù)、良性發(fā)展。

（二）優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)

由于債券市場中所擁有的債券種類呈現(xiàn)出單一化的特點，增大債券利率與期限的固定性，不利于企業(yè)債券市場的持續(xù)性發(fā)展。這就需要企業(yè)基于自身發(fā)展情況，全面優(yōu)化、調(diào)整債券結(jié)構(gòu)，從根本上完善企業(yè)的債券市場。同時，還需合理增加債券種類，并大力推行利率浮動、期限靈活且附有不同選擇權(quán)的交易品種，以此有效處理以往債券市場中存在的各類問題，可起到全方位改善企業(yè)自身債券結(jié)構(gòu)的作用，并達到完善企業(yè)債券市場的目的。

（三）完善現(xiàn)有法律

要想保障企業(yè)債券融資工作的有效、有序進行，就需在相應(yīng)法律法規(guī)的約束與規(guī)范下執(zhí)行，但對我國當前所施行的各類法律法規(guī)加以研究，盡管已針對融資需求做出相應(yīng)的調(diào)整與優(yōu)化，但仍有部分內(nèi)容表現(xiàn)出滯后性的不足，無法適應(yīng)當前的發(fā)展情況。同時，為維護社會主義市場經(jīng)濟秩序而推行的《破產(chǎn)法》也沒有落實到位，無法發(fā)揮出其硬約束作用，增大違約風險，致使一系列社會問題的發(fā)生。對此，相關(guān)部門需立足于實際，并根據(jù)真實需求合理優(yōu)化、更改法律法規(guī)有關(guān)內(nèi)容，并加大各法規(guī)的執(zhí)行力度，為企業(yè)債券融資與資本市場的發(fā)展創(chuàng)設(shè)良好環(huán)境。此外，相關(guān)部門還需站在立法的角度全方位限制、管控企業(yè)表現(xiàn)出的違規(guī)行為，借助法律法規(guī)，制定出企業(yè)債券融資的發(fā)展條件，在此基礎(chǔ)上，做好信用評價工作，為投資者自身合法權(quán)益提供根本保障，為債券市場發(fā)展創(chuàng)設(shè)出極具公正性、公平性的市場環(huán)境。

（四）大力扶持企業(yè)債券

金融活動中，可以將資金細分為兩種即債務(wù)性資金、資本性資金，而銀行金融只可以將所擁有資金轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)性資金，無法變更為資本性資金。20世紀90年代中期，我國在經(jīng)濟運作方面出現(xiàn)較為嚴重的資金相對短缺、過剩問題。其中，資金相對短缺通常指資本性資金的短缺，而資金相對過剩則表示在信貸資金的相對過剩。為規(guī)避上述問題的再次發(fā)生，需大力推行、運作資本市場機制。由于股票融資在規(guī)模方面會受多種約束因素的影響而無法擴大，致使其無法滿足企業(yè)、行業(yè)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中對于資金的根本需求。但通過對企業(yè)債券進行分析，可發(fā)現(xiàn)其發(fā)展?jié)摿h大于股票，同時，企業(yè)債券又具備資本性資金的基本功能，因此，需轉(zhuǎn)變發(fā)展方向與重心，從發(fā)展資本市場轉(zhuǎn)化為發(fā)展企業(yè)債券[5]。通過加大企業(yè)債券市場發(fā)展力度，可從根本上增強企業(yè)自身的投資能力，并獲得更為充裕的準資本金，有利于企業(yè)之間的并購與重組。企業(yè)債券市場的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展能夠加快信用制度建設(shè)步伐，制衡股市價格，助力金融產(chǎn)品創(chuàng)新性發(fā)展。而借助企業(yè)債券所具備的可供功能可實現(xiàn)中國資本市場體系的規(guī)范化建設(shè)。

為使企業(yè)債券發(fā)展價值得到充分發(fā)揮，就需做好三項基本工作：其一，相關(guān)部門與企業(yè)自身應(yīng)轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，認識到企業(yè)債券發(fā)展的重要意義與時代價值，依托于我國發(fā)展實際情況，積極學習、借鑒發(fā)達國家成功經(jīng)驗，以此推動我國企業(yè)債券市場持續(xù)、良性發(fā)展；其二，在學習、借鑒過程中，要求企業(yè)始終基于國內(nèi)市場改革現(xiàn)狀，不斷優(yōu)化我國資本市場機制，為企業(yè)債券的發(fā)展構(gòu)建出適宜的發(fā)展環(huán)境，促使企業(yè)債券融資占比大幅提升；其三，注重市場體制建設(shè)工作的展開，在此期間，合理運行信用等級評價機制，以此改變企業(yè)融資方式，實現(xiàn)企業(yè)彼此間的公平競爭，既有助于企業(yè)債券的發(fā)展，還可推動我國經(jīng)濟高速發(fā)展。

（五）引入相關(guān)評級制度

為增強企業(yè)債券市場發(fā)展秩序性、規(guī)范性，就要執(zhí)行極具完善性的信用評級制度。而企業(yè)的信用等級是決定企業(yè)債券能夠順利發(fā)行并得到市場大力支持的關(guān)鍵。簡單來說，大多數(shù)投資者會將專業(yè)的信用評級機構(gòu)出具的有關(guān)于該企業(yè)的評級結(jié)果作為主要參考、研究對象，以此實現(xiàn)對企業(yè)債券的深入分析，由此可見，評級結(jié)果直接影響投資者的投資態(tài)度。對此，相關(guān)部門需加大信用評級制度的建設(shè)力度，并依托于市場實際以及投資者真實需求合理優(yōu)化、完善信用評級制度內(nèi)容，并將制度落實于實處，以此起到規(guī)范化管理市場中所有信用評級機構(gòu)的作用，間接達到約束、規(guī)范評級市場效果，有助于企業(yè)債券市場良性發(fā)展。

（六）建立健全利率機制

利率與企業(yè)債券的價格息息相關(guān)，只有保證利率的合理性，企業(yè)才能夠吸引到更多的投資者，促使企業(yè)債券融資規(guī)模逐漸擴大。2011年，所修訂的《企業(yè)債券管理條例》中對企業(yè)債券利率有著明確的規(guī)定，要求其始終低于同期銀行儲蓄存款的40%，但這一指標無法使企業(yè)債券真實反映出企業(yè)風險水平，進而起不到吸引投資者的作用。且當前所依據(jù)的市場利率也缺乏合理性，一些企業(yè)在制定債券價格時，其數(shù)值遠遠高出所規(guī)定價格，極大程度地影響企業(yè)實際融資結(jié)果。針對這一問題，要求企業(yè)落實于實際，合理增加企業(yè)債券融資比例，并全方位調(diào)整、完善當前的市場利率體制，以此構(gòu)建出極具科學且合理的價格形成機制，推動企業(yè)債券融資、資本市場穩(wěn)定發(fā)展。具體來說，相關(guān)部門需依托于我國資本市場現(xiàn)階段發(fā)展實際情況，深度剖析企業(yè)債券融資的基本需求，在此基礎(chǔ)上，著手于體制機制的調(diào)整工作，從而打造出以國債利率為基礎(chǔ)利率的利率機制。同時，還可根據(jù)這一利率，制定出其他利率，實現(xiàn)利率的多元化變革，從根本上滿足不同風險偏好者的真實需求，促進企業(yè)債券市場得以良性、針對性發(fā)展。

五、結(jié)論

通過上文的分析可知，作為資本市場所依托核心融資工具之一，大力發(fā)展企業(yè)債券，既有助于市場環(huán)境的完善，又可使市場運行效率得到提高，為其日后的持續(xù)發(fā)展助力?，F(xiàn)階段，國內(nèi)市場仍存在債券融資占比偏小的情況，要想扭轉(zhuǎn)這一局面，關(guān)鍵是要以現(xiàn)行法律和政府所提出政策為依據(jù)，視情況對市場機制進行改革，為企業(yè)債券提供理想的發(fā)展環(huán)境，使資本市場擁有持續(xù)發(fā)展的條件。