風(fēng)險投資背景異質(zhì)性對會計信息質(zhì)量的影響
——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的檢驗

林俊孜 黃蓉

一、引言

2020 年國務(wù)院針對上市公司質(zhì)量的維護(hù)提出指導(dǎo)意見，指出提高上市公司質(zhì)量與推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求相契合，其中，會計信息質(zhì)量更是關(guān)系著投資者利益、資本市場穩(wěn)定和社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。盈余管理作為衡量管理層對企業(yè)會計信息進(jìn)行粉飾與否的重要指標(biāo)，成為會計信息質(zhì)量研究領(lǐng)域的重要問題之一。盈余管理主要是通過操縱會計政策、應(yīng)計項目或是構(gòu)造不符合企業(yè)長期發(fā)展利益的交易來實現(xiàn)的，會降低企業(yè)會計信息透明度，傳遞誤導(dǎo)性的投資決策信息，損害企業(yè)乃至資本市場的價值創(chuàng)造。因此，抑制盈余管理行為、提升會計信息質(zhì)量成為提高上市公司質(zhì)量需要解決的關(guān)鍵問題。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為專業(yè)投資者，在推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、提供資金和管理支持等方面扮演著極為重要的角色。在打造“雙創(chuàng)”升級環(huán)境的背景下，國家提出要充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)作用?；诒O(jiān)督假說、委托代理理論等，已有研究認(rèn)為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的管理層施行積極監(jiān)督與引導(dǎo)，從而提高公司治理水平和會計信息質(zhì)量（Vanacker et al，2013）。基于逐名假說，在欠缺聲譽(yù)的情況下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可能會急于推動并不成熟的企業(yè)倉促上市，以提升自己的聲譽(yù)，保持在資本市場上的活躍度，以期從中謀取高額投資回報后迅速退出資本市場，由于這種過早上市的企業(yè)往往表現(xiàn)不佳，為獲取市場的青睞，很可能利用資本市場的信息不對稱進(jìn)行財務(wù)業(yè)績包裝，降低會計信息質(zhì)量（步丹璐和馬弢，2013）。

大部分已有文獻(xiàn)主要關(guān)注風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在上市前或上市中某一階段的影響研究，例如，有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的企業(yè)在IPO 前或是IPO 時盈余管理程度更低，但是較少有針對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)上市后持續(xù)時期的投后管理影響研究。實際上，部分風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)因為長期獲益的需要，在企業(yè)上市以后并沒有迅速地退出。因此，投資時點(diǎn)在上市前且上市后未退出的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)不是為了通過IPO 謀取短期利益實現(xiàn)迅速退出，主要是以獲得長期穩(wěn)定的財務(wù)回報作為投資目標(biāo)，鑒于自身利益的考量，這類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有動機(jī)監(jiān)督被投資企業(yè)減少盈余管理行為，有效降低信息不對稱和投資者的不確定性風(fēng)險，更好地引導(dǎo)市場對企業(yè)價值做出正確定價，從中獲得更多長期穩(wěn)定的回報。上市后未退出的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是否對企業(yè)會計信息質(zhì)量產(chǎn)生積極監(jiān)督作用？

另外，不同風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資動機(jī)、參與程度、管理方式、投資效率等方面存在差異，風(fēng)險投資異質(zhì)性問題已成為近年來學(xué)術(shù)界研究的關(guān)注熱點(diǎn)。已有文獻(xiàn)主要從投資期限、背景屬性等方面探究風(fēng)險投資異質(zhì)性對內(nèi)部控制缺陷、企業(yè)創(chuàng)新、IPO 抑價等方面的影響，其中，背景異質(zhì)性主要是政府、民營、外資和混合背景，或是政府、企業(yè)、獨(dú)立背景兩種分類（趙馨燕和丁凌，2019）。國家在打造“雙創(chuàng)”升級版的意見中提到，既要充分發(fā)揮國家創(chuàng)業(yè)投資的作用，也要加快發(fā)展天使投資群體的作用，在不同背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的情況下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)背景異質(zhì)性是否會對企業(yè)會計信息質(zhì)量產(chǎn)生不同的影響呢？

為了探究以上問題，本文主要以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，實證分析風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)及其背景異質(zhì)性對企業(yè)會計信息質(zhì)量的投后管理影響，在打造“雙創(chuàng)”升級版的背景下，為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供有益借鑒與參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)會計信息質(zhì)量

管理層主要是根據(jù)信息不對稱形成的“暗箱”進(jìn)行盈余管理，依據(jù)Barry et al（1990）提出的風(fēng)險投資監(jiān)督假說，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)基于自身長遠(yuǎn)利益，具有強(qiáng)烈動機(jī)參與到上市公司長期的投資管理過程，通過提供資本、專業(yè)知識等一系列增值服務(wù)的同時，對目標(biāo)企業(yè)管理層實施積極監(jiān)督與引導(dǎo)，在一定程度上緩解信息不對稱問題，抑制管理層的盈余管理行為，提升公司治理水平和會計信息質(zhì)量。

從信號傳遞理論來看，外部投資者主要通過上市公司信息披露獲取與企業(yè)相關(guān)的重要信息，其中，會計信息質(zhì)量與公司治理情況、股價信息等聯(lián)系緊密，是投資者評估企業(yè)價值的重要信息來源，信息質(zhì)量的高低直接關(guān)乎風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)謀求的超額收益能否得以實現(xiàn)。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，可以監(jiān)督企業(yè)向外部傳遞反映真實價值的信息，緩解企業(yè)與資本市場的信息不對稱程度。

從委托代理理論來看，由于契約不完備、信息不對稱等原因，代理人留有相機(jī)決策的空間，在進(jìn)行經(jīng)營決策時，企業(yè)管理層可能主要考慮如何實現(xiàn)自身利益，例如刻意美化財務(wù)經(jīng)營狀況而獲得自身管理價值肯定，而損害上市公司利益最大化。為了保證利益不受損，委托人必須對代理人進(jìn)行監(jiān)督，但是進(jìn)行全面監(jiān)督的成本高昂，在這種情況下，兼具資本擁有者和外部投資者身份的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以充當(dāng)積極監(jiān)督的角色。如果風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市后未迅速退出，說明其最終目標(biāo)是獲得長期穩(wěn)定的投資收益，此外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)放緩，各項工作重點(diǎn)放在提高發(fā)展質(zhì)量和效益上，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資項目監(jiān)督和管理更加理性，積極通過股權(quán)行使股東權(quán)力或是參與董事會席位等方式參與公司治理，監(jiān)督企業(yè)管理決策，遏制管理層盈余管理動機(jī)，降低企業(yè)內(nèi)部的信息不對稱程度。馬寧（2019）以中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)信息披露實現(xiàn)有效監(jiān)督，提升其會計信息透明度，風(fēng)險投資在企業(yè)上市后仍能繼續(xù)發(fā)揮監(jiān)督作用得到合理驗證。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：相比于無風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的企業(yè)，上市后未退出的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與能夠提升企業(yè)的會計信息質(zhì)量。

（二）風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)背景異質(zhì)性與企業(yè)會計信息質(zhì)量

不同背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資動機(jī)、參與程度、企業(yè)價值創(chuàng)造、決策效率等方面存在差異性，導(dǎo)致在提供增值服務(wù)能力、監(jiān)督與引導(dǎo)企業(yè)等方面也存在不同，可能對企業(yè)會計信息質(zhì)量的影響程度也不同。借鑒陳偉和楊大楷（2013）、姬新龍和馬寧（2016）等研究，將風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)分為企業(yè)背景、政府背景和獨(dú)立背景進(jìn)行分析和比較。

企業(yè)背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資于上市公司最早主要是出于分享上市后超額回報的“短期利益最大化”目的，但是隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，企業(yè)背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注投資上市公司帶來的長期協(xié)同效益。企業(yè)背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資資金來源較廣，投資管理決策機(jī)制較為完善，能夠在專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗等方面提供資源支持，不僅能夠獲得利益回報，還可能實現(xiàn)與被投資企業(yè)在市場、技術(shù)等方面的協(xié)同發(fā)展，積累良好的行業(yè)聲譽(yù)（徐虹等，2017）。企業(yè)背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一方面需要財務(wù)上“獲益”，表現(xiàn)出“逐名”性和“趨利”性，另一方面還需要立足風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，關(guān)注投資項目能否為雙方帶來協(xié)同發(fā)展效益，因此，企業(yè)背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與企業(yè)公司治理的程度更加復(fù)雜，相比于過去單一“逐利”目標(biāo)的投資，會更加注重被投企業(yè)整體公司治理，對企業(yè)的信息質(zhì)量起到一定程度的監(jiān)督作用，但是由于參與管理的動機(jī)的復(fù)雜性依然存在，信息質(zhì)量的提升程度會小于其他背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（徐虹等，2017）。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)會計信息質(zhì)量的提升程度最低。

政府背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)設(shè)立和發(fā)展的初衷是為處在發(fā)展早期的高新科技類企業(yè)提供資本，彌補(bǔ)市場“看不見的手”的不足，例如我國清科研究中心行業(yè)排名領(lǐng)先的深創(chuàng)投等風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與普通社會投資不同，由于其資金主要來源于國家體制層面，能夠作為“看得見的手”，緩解信息不對稱造成的市場資源配置失靈問題，投資上市公司不是為了通過IPO獲取短期收益實現(xiàn)退出，而主要是為了積極響應(yīng)國家方針政策，扶持中小型科技企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)社會技術(shù)進(jìn)步，投資動機(jī)和參與管理動機(jī)相較于企業(yè)背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)明確。政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)基于穩(wěn)定市場發(fā)展、促進(jìn)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步和推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，積極通過持有股份或是尋求更多董事會席位等方式參與被投資企業(yè)的公司治理過程，更好地發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)，抑制盈余管理動機(jī)，緩解信息不對稱程度，提升會計信息質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。成果和陶小馬（2018）研究發(fā)現(xiàn)政府背景風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著促進(jìn)作用。金樹穎和李美萱（2018）針對公司上市前后四年數(shù)據(jù)進(jìn)行深入研究發(fā)現(xiàn)，政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的上市公司盈余管理程度較低。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：相比于企業(yè)背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，政府背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)會計信息質(zhì)量的提升程度更高。

獨(dú)立背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有完善的管理機(jī)制和廣泛的國內(nèi)外資源網(wǎng)絡(luò)，管理者通常是具有豐富投資經(jīng)驗和專業(yè)知識的行業(yè)專家，作為優(yōu)越的金融投資管理團(tuán)隊，受聲譽(yù)機(jī)制的影響，在投資前后均會更加關(guān)注企業(yè)內(nèi)部治理水平，以期獲得良好的價值回報和行業(yè)聲譽(yù)，為未來的風(fēng)險投資鋪路，積極參與管理的動機(jī)明顯（李越冬和嚴(yán)青，2019）。在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理參與程度方面，獨(dú)立背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理者通常更加具有管理實踐經(jīng)驗，對被投資企業(yè)所處市場具有一定的洞察力和戰(zhàn)略眼光，相較于政府背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)更加深入地參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策，在制定全局性發(fā)展戰(zhàn)略、提高治理水平等方面提供更加切實的建議。在企業(yè)價值創(chuàng)造方面，獨(dú)立背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)往往專注于特定行業(yè)并擁有廣泛的社會網(wǎng)絡(luò)，投資決策主要依靠專業(yè)管理團(tuán)隊，相比于企業(yè)背景和政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，受到的干涉較少，決策效率高，能夠憑借自身的獨(dú)特資源幫助被投資企業(yè)以督促其發(fā)展，發(fā)揮更好的監(jiān)督作用，提升企業(yè)價值（李越冬和嚴(yán)青，2019）。姬新龍和馬寧（2016）以上市公司信息透明度為研究視角，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)緩解了內(nèi)外部信息不對稱問題，能夠優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部決策，提升信息透明度。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：獨(dú)立背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)會計信息質(zhì)量的提升程度最高。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2009-2014 年在我國創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究對象，使用的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)主要是根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫分類、深圳證券交易所披露的上市公司招股說明書和定期報告整理收集得到，會計信息質(zhì)量和其余控制變量等數(shù)據(jù)主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，并對樣本進(jìn)行了如下處理：第一，剔除ST類等異常的上市公司；第二，為了降低風(fēng)險投資限售期對研究可能產(chǎn)生的影響，同時考慮上市當(dāng)年的不確定性以及相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性，選取時間跨度為2014-2018 年的數(shù)據(jù)并剔除上市當(dāng)年數(shù)據(jù)；第三，剔除觀測值缺失的數(shù)據(jù)。最終得到1397 個樣本觀測值。為了避免異常值的影響，對連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。研究樣本數(shù)據(jù)均采用Excel和Stata15.0進(jìn)行處理和分析。

（二）變量定義

1.會計信息質(zhì)量。真實盈余管理主要是構(gòu)造真實交易實現(xiàn)，更加容易“隱蔽”在日常經(jīng)營數(shù)據(jù)中，是會計信息質(zhì)量監(jiān)管中的重點(diǎn)和難點(diǎn)，因此，本文會計信息質(zhì)量的衡量主要借鑒謝德仁和廖珂（2018）研究，選擇Roychowdhury模型的真實盈余管理指標(biāo)。計算公式如下：

其中，CFOi,t為i 企業(yè)在t 年度的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；PRODi,t為企業(yè)的生產(chǎn)成本，等于企業(yè)本期營業(yè)成本和存貨變動之和；DISEXPi,t為企業(yè)的操控性費(fèi)用，等于企業(yè)的銷售和管理費(fèi)用之和；REVi,t表示i企業(yè)在t年度的營業(yè)收入；△REVi,t表示i企業(yè)在t年度的營業(yè)收入變動額；△REVi,t-1表示i 企業(yè)在t-1年度的營業(yè)收入變動額；Ai,t-1表示t-1 期期末總資產(chǎn)，用于消除規(guī)模效應(yīng)（謝德仁和廖珂，2018）。對公式（1）至公式（3）進(jìn)行分行業(yè)、年度回歸，獲得各公式回歸殘差，即得到各指標(biāo)異常值，分別為異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流（A_CFO）、異常生產(chǎn)成本（A_PROD）、異常酌量費(fèi)用（A_DISEXP），然后再根據(jù)公式（4）計算REM，該指標(biāo)的絕對值越大，代表企業(yè)會計信息質(zhì)量越低（謝德仁和廖珂，2018）。

2.風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是否未退出。本文借鑒劉冰等（2016）的做法，根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫上市公司前十大股東類型分類、招股說明書和定期報告來識別風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，若上市后的前十大股東中風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)仍未退出，則取1，否則為0。在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的識別上，主要按照如下標(biāo)準(zhǔn)：

（1）由于我國風(fēng)險投資（Venture Capital）和私募股權(quán)投資（Private Equity）在實際業(yè)務(wù)中并無明確界限，投資階段也往往存在交叉，因此將兩者統(tǒng)稱為風(fēng)險投資；（2）在國泰安數(shù)據(jù)庫上市公司前十大股東類型分類中界定為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的；（3）仍需要進(jìn)一步查證的機(jī)構(gòu)，主要通過以下兩個途徑確認(rèn)：第一，通過查閱上市公司招股說明書或定期報告，若上市公司前十大股東的名稱中含有“風(fēng)險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等字樣則界定為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)；第二，通過清科研究數(shù)據(jù)庫查閱比對，若標(biāo)明“VC/PE”字樣，則為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。

3.不同背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。本文借鑒陳偉和楊大楷（2013）的研究，對不同背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)做出如下定義：企業(yè)背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要指國內(nèi)股份有限公司、有限責(zé)任公司以及非金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，如果風(fēng)投機(jī)構(gòu)為企業(yè)背景則取1，否則為0；政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要是指獲得政府或國有企業(yè)直接資金支持的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，如果風(fēng)投機(jī)構(gòu)為政府背景則取1，否則為0；獨(dú)立背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要是指自然人、外資以及合伙制的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，如果風(fēng)投機(jī)構(gòu)為獨(dú)立背景則取1，否則為0。

4.控制變量。為控制其他因素對會計信息質(zhì)量的影響，本文在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上，選取獨(dú)立董事比例、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為控制變量，并對上市公司年份和行業(yè)進(jìn)行控制（康永博等，2019）。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

為了驗證風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)及其背景異質(zhì)性對企業(yè)會計信息質(zhì)量的影響，設(shè)定如下模型進(jìn)行實證檢驗：

其中，模型1、模型2、模型3和模型4分別用于驗證假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2變量描述性統(tǒng)計可知，真實盈余管理指標(biāo)絕對值衡量的會計信息質(zhì)量均值為0.140，數(shù)據(jù)變化范圍為0到1.669，標(biāo)準(zhǔn)差為0.154，說明上市公司中存在盈余管理空間且差距較大，會計信息質(zhì)量問題需要引起關(guān)注。樣本數(shù)據(jù)中上市后未退出的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（VC_after）均值為0.163，標(biāo)準(zhǔn)差為0.370，說明風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)存在上市后仍未退出情況；企業(yè)背景（VC_cop）、政府背景（VC_gov）和獨(dú)立背景（VC_indep）風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的均值分別為0.084、0.067 和0.009，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.277、0.249 和0.092，不同風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)背景占比不同，為研究風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)會計信息質(zhì)量的投后管理影響提供了機(jī)會。

表2 變量描述性統(tǒng)計

（二）回歸分析

回歸檢驗結(jié)果如表3 所示，模型（1）顯示風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是否未退出（VC_after）的系數(shù)為-0.033，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在公司上市后仍未退出，可以發(fā)揮監(jiān)督作用，真實盈余管理指標(biāo)的絕對值越小，真實盈余管理空間越小，會計信息質(zhì)量越高，假設(shè)1得到驗證?；陲L(fēng)險投資監(jiān)督假說，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)基于長期獲益需要在上市后沒有迅速退出，具備外部投資者和外部監(jiān)督力量的雙重“身份”，不僅提供資本、知識等增值服務(wù)，而且積極參與上市公司長期投資管理，立足企業(yè)發(fā)展實際提出管理建議，對管理層產(chǎn)生監(jiān)督效應(yīng)，大大減少管理層盈余操縱行為，提升會計信息質(zhì)量，有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

表3 模型（2）、模型（3）和模型（4）報告了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)背景異質(zhì)性與企業(yè)會計信息質(zhì)量關(guān)系的檢驗結(jié)果。表3 模型（2）和模型（3）顯示企業(yè)背景（VC_cop）和政府背景（VC_gov）風(fēng)投機(jī)構(gòu)的系數(shù)分別為-0.008、-0.037，均未通過顯著性檢驗，說明企業(yè)背景和政府背景風(fēng)投機(jī)構(gòu)對企業(yè)會計信息質(zhì)量具有不顯著的“提升”作用，且政府背景風(fēng)投機(jī)構(gòu)的影響程度更大；模型（4）中獨(dú)立背景風(fēng)投機(jī)構(gòu)（VC_indep）的系數(shù)為-0.073，在10%的水平上顯著為負(fù)，說明獨(dú)立背景風(fēng)投機(jī)構(gòu)對企業(yè)會計信息質(zhì)量具有顯著的“提升”作用，且影響程度最大，綜上所述，假設(shè)4得到驗證，而假設(shè)2和3得到部分驗證。

表3 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)會計信息質(zhì)量關(guān)系的檢驗結(jié)果

企業(yè)背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資上市公司的動機(jī)具有綜合性，由最初的以短期利益最大化為主，逐步發(fā)展為關(guān)注與被投資企業(yè)的長遠(yuǎn)協(xié)同發(fā)展效益，更加積極地參與企業(yè)整體公司治理，一定程度上提升了會計信息質(zhì)量，但是由于“逐利”目標(biāo)可能仍存在，總體而言，企業(yè)背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與管理的動機(jī)相較于其他背景的復(fù)雜性依然存在，對企業(yè)會計信息質(zhì)量僅發(fā)揮不顯著的“提升”作用。政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)相較于企業(yè)背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的管理動機(jī)更加明確，主要是響應(yīng)國家政策以支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展，為科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)力量，在管理投資項目過程中積極發(fā)揮監(jiān)督職能，但是由于政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)存在特殊的所有制結(jié)構(gòu)，通常具有政策導(dǎo)向性，市場化運(yùn)作沒有完全實現(xiàn)，投融資行為可能會受到監(jiān)督和限制，參與上市公司的管理往往還不夠深入，對投資回報的欲望也相對較低，使得監(jiān)督職能不夠突出，僅發(fā)揮不顯著的“提升”作用（康永博等，2019）。獨(dú)立背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)主要是由行業(yè)投資專家組成的優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊，受到聲譽(yù)機(jī)制等的影響，監(jiān)督被投資企業(yè)的管理動機(jī)更明確，結(jié)合自身管理經(jīng)驗參與公司治理的程度更深入，投融資行為受到的干預(yù)更少，能夠更好地行使投后監(jiān)督職能，對企業(yè)會計信息質(zhì)量發(fā)揮顯著的“提升”作用。

（三）穩(wěn)健性檢驗

第一，為緩解上市前后不確定因素對研究可能產(chǎn)生的影響，僅選擇上市前有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與的創(chuàng)業(yè)板上市公司的子樣本對模型（1）至模型（4）進(jìn)行重新回歸（董靜等，2021）。第二，采用補(bǔ)充主要控制變量的方法，緩解遺漏變量的問題，同時補(bǔ)充外部審計質(zhì)量和公司治理層面的控制變量，將是否為國際四大審計（CPA）和監(jiān)事會人數(shù)（Supervisor）加入模型（1）至模型（4）重新回歸（劉樹海，2019）。以上回歸結(jié)果均通過穩(wěn)健性檢驗，具體如表4所示。

表4 穩(wěn)健性檢驗

五、結(jié)論與啟示

本文以2009-2014 年國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，檢驗上市后未退出的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)及其背景異質(zhì)性對企業(yè)會計信息質(zhì)量的影響。實證檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，上市后未退出的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮投后管理作用，對“隱蔽”性更強(qiáng)的真實盈余管理行為發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，提升上市公司會計信息質(zhì)量；第二，基于風(fēng)險投資背景異質(zhì)性視角，獨(dú)立背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有顯著的監(jiān)督效應(yīng)，對企業(yè)會計信息質(zhì)量的提升程度最高，而政府背景和企業(yè)背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮不顯著的監(jiān)督效應(yīng)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，主要得出以下啟示：首先，結(jié)合其背景異質(zhì)性鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，引導(dǎo)好風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)樹立正確的投資觀，有效發(fā)揮風(fēng)險投資監(jiān)督職能。鼓勵社會資本設(shè)立風(fēng)險投資基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，同時發(fā)揮好國家創(chuàng)業(yè)投資對科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引領(lǐng)作用。其次，上市公司積極引進(jìn)風(fēng)險資本的同時，應(yīng)當(dāng)考慮與自身發(fā)展戰(zhàn)略的契合度，有的放矢地吸引國有資本、民間資本、外資資本等，協(xié)同異質(zhì)資源和管理經(jīng)驗，更好地提升公司治理水平，減少管理層自利行為，提升會計信息質(zhì)量。最后，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和上市公司作為資本市場中的重要參與方，應(yīng)當(dāng)重視會計信息質(zhì)量，加強(qiáng)對應(yīng)計和真實盈余管理行為的監(jiān)督，實現(xiàn)內(nèi)外聯(lián)合治理效果，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域向高質(zhì)量發(fā)展。