Bright Health：老模式 新成長

由一群保險(xiǎn)和醫(yī)療行業(yè)大佬聯(lián)合創(chuàng)立的Bright Health，從誕生之日起就得到眾多頂尖投資機(jī)構(gòu)的青睞。在科技和數(shù)據(jù)能力的加持下，公司構(gòu)建了全覆蓋的保險(xiǎn)產(chǎn)品體系和全鏈條的醫(yī)療服務(wù)體系，并收購一系列相關(guān)公司，快速做大業(yè)務(wù)量級(jí)，成立短短6年時(shí)間就登陸紐交所。不過，持續(xù)的虧損和市值的大幅縮水，對(duì)管理層無疑是巨大的考驗(yàn)。

2021年6月24日，美國保險(xiǎn)科技公司Bright Health Group登陸紐交所，IPO發(fā)行6000萬股股票，每股定價(jià)18美元，募資總額為10.8億美元。據(jù)路透社報(bào)道，IPO后Bright Health的估值達(dá)112.3億美元。不過，Bright Health上市以來，股價(jià)持續(xù)下跌。上市當(dāng)天開盤價(jià)為17美元，較發(fā)行價(jià)跌5.56%;收盤價(jià)為16.64美元，較發(fā)行價(jià)跌7.56%。

截至2021年12月10日，公司股價(jià)已跌至4.35美元，市值僅為27.33億美元，不到發(fā)行市值的四分之一。導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下跌的主要原因之一，是公司一直未進(jìn)入盈利周期。招股書顯示，Bright Health2018年、2019年、2020年?duì)I收分別為1.3億美元、2.8億美元、12.07億美元。2021年第一季度，公司營收8.75億美元，較上年同期的2億美元增長超過4倍（圖1）。但與此同時(shí)，Bright Health2018年、2019年、2020年凈虧損分別為6264萬美元、1.25億美元、2.48億美元;2021年第一季度凈虧損為2455萬美元，而上年同期凈虧損為728萬美元。

盡管如此，Bright Health仍是保險(xiǎn)科技領(lǐng)域最值得關(guān)注的獨(dú)角獸企業(yè)。

獲眾多大牌投資機(jī)構(gòu)青睞

Bright Health成立于2015年，是一家醫(yī)療健康保險(xiǎn)和技術(shù)公司，通過與醫(yī)療體系中的頂級(jí)供應(yīng)商合作，建立醫(yī)療消費(fèi)者和供應(yīng)商之間的聯(lián)系，為用戶提供合理的醫(yī)療保障方案，并通過先進(jìn)技術(shù)提供高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)。

成立以來，Bright Health先后獲得多次募資，總金額超過15億美元。

成立僅一年，Bright Health于2016年4月完成總額為8000萬美元的A輪融資，由美國最古老的風(fēng)投機(jī)構(gòu)Bessemer Venture Partners和New EnterpriseAssociates （NEA）領(lǐng)投，F(xiàn)lare Capital Partners等多家投資機(jī)構(gòu)跟投。

一年后的2017年6月，Bright Health完成1.6億美元的B輪融資，Greenspring Associates領(lǐng)投，跟投方有新投資人Greycroft Partners、紅點(diǎn)創(chuàng)投和Cross Creek Advisors，原投資人NEA、Bessemer Venture和Flare Capital跟投。

隨后，公司以每年完成一輪融資的節(jié)奏快速發(fā)展壯大。2018年11月29日，公司完成2億美元C輪融資;2019年12月17日，完成6.35億美元D輪融資，由原投資人NEA領(lǐng)投，Bessemer Venture Partners等超過8家投資機(jī)構(gòu)參與。

2020年9月，公司宣布獲5億美元E輪融資，此輪融資投資方多為全球赫赫有名的投資機(jī)構(gòu)，如老虎全球管理公司、T.Rowe Price Associates和黑石集團(tuán)，老股東NEA、Bessemer Venture Partners和Greenspring Associates繼續(xù)跟投。

IPO前，NEA持股37.7%，Bessemer Venture Partners持股13.9%，Greenspring and affiliated funds持股7.5%。

作為全球唯一一個(gè)沒有實(shí)行“全民醫(yī)保制度”的發(fā)達(dá)國家，美國特殊的社會(huì)意識(shí)形態(tài)催生了諸多私立保險(xiǎn)公司的誕生，Bright Health就是其中最具價(jià)值且最具影響力的醫(yī)療保險(xiǎn)公司之一。

美國醫(yī)療保險(xiǎn)分為公共醫(yī)療保險(xiǎn)和私人保險(xiǎn)。公共醫(yī)療保險(xiǎn)主要面向于擁有美國公民身份的老人、殘疾人、低收入人群及其他特殊人群，這些保險(xiǎn)一般由國家及政府支持。公共醫(yī)療保險(xiǎn)種類繁多，主要包括聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)療援助、兒童健康保險(xiǎn)、奧巴馬醫(yī)保等，不同類型的保險(xiǎn)制度服務(wù)模式不同，覆蓋人群也不盡相同。

美國的私人醫(yī)療保險(xiǎn)制度非常發(fā)達(dá)，其提供的產(chǎn)品種類繁多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，80%以上的美國人都購買了各種各樣的私人健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，構(gòu)成了一個(gè)極其龐大的市場(chǎng)。而且，美國私人醫(yī)療保險(xiǎn)準(zhǔn)入門檻相當(dāng)高，前期會(huì)進(jìn)行大量的調(diào)查對(duì)投保人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，一旦發(fā)現(xiàn)有人隱瞞真實(shí)信息購買保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司會(huì)立即報(bào)警并停止支付個(gè)人的醫(yī)療費(fèi)用，而且欺詐者不僅要向保險(xiǎn)公司承擔(dān)巨額的賠償，還會(huì)被判監(jiān)禁。

強(qiáng)硬的制度體系在一定程度上肅清了全美醫(yī)療保險(xiǎn)這一領(lǐng)域的周遭環(huán)境，也在另一方面推動(dòng)了私人醫(yī)療保險(xiǎn)公司的向前發(fā)展。

在這樣的大環(huán)境下，Bright Health立足于通過保險(xiǎn)科技，構(gòu)建了覆蓋全類型用戶的保險(xiǎn)保障計(jì)劃，包括面向老人的Medicare Advantage（聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)優(yōu)先計(jì)劃，以下簡稱MA）計(jì)劃，面向低收入父母、兒童和殘障人士的Medicaid，面向自雇和無業(yè)人士的IFP，面向小企業(yè)員工的Small Group等。

這就類似于中國一些保險(xiǎn)公司提出的“從搖籃到墳?zāi)埂钡娜芷诟拍?。在這一概念下，公司通過保險(xiǎn)科技技術(shù)，打造了用戶服務(wù)平臺(tái)和醫(yī)生服務(wù)平臺(tái)，形成一個(gè)服務(wù)生態(tài)，以面向C端用戶的Bright Healthcare保險(xiǎn)服務(wù)和面向B端用戶的NeueHealth醫(yī)療健康服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，為用戶提供更優(yōu)質(zhì)和更具效率的高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)。目前，Bright HealthCare在美國14個(gè)州銷售醫(yī)療保險(xiǎn)和商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，NeueHealth通過初級(jí)保健診所提供虛擬和面對(duì)面的臨床護(hù)理。

從業(yè)務(wù)類來看，公司主要提供“個(gè)人&家庭計(jì)劃”、“數(shù)據(jù)&科技”、“護(hù)理”三個(gè)方面的服務(wù)，其中“個(gè)人&家庭計(jì)劃”針對(duì)當(dāng)?shù)鬲?dú)特的市場(chǎng)需求量身定制，旨在為用戶提供負(fù)擔(dān)得起的高效醫(yī)療服務(wù)。

用戶端：全覆蓋

招股書顯示，公司ToC業(yè)務(wù)板塊Bright HealthCare主要提供個(gè)人和家庭計(jì)劃、MA及補(bǔ)充健康計(jì)劃。

剛成立時(shí)，公司在美國一個(gè)州提供單一產(chǎn)品戶，用戶數(shù)量也僅10765名。截至目前，公司ToC業(yè)務(wù)已拓展到美國14個(gè)州的99個(gè)市場(chǎng)，計(jì)劃到2022年擴(kuò)展到更多州。

在“個(gè)人&家庭計(jì)劃”中，Bright Health主要提供三種產(chǎn)品，分別是青銅、白銀和黃金級(jí)套餐，月保費(fèi)依次增加，報(bào)銷額度也依次增加。

以青銅等級(jí)套餐為例，該產(chǎn)品的保障范圍包括門診費(fèi)用、處方藥、健康檢查、住院保險(xiǎn)、產(chǎn)婦保險(xiǎn)等。此外，該產(chǎn)品還可提供急診費(fèi)用的報(bào)銷，包含急診室費(fèi)用、緊急護(hù)理設(shè)備費(fèi)用和緊急救助服務(wù)費(fèi)用等。同時(shí)，用戶還可享受住院保障，包括住院、醫(yī)師和外科服務(wù)、護(hù)理設(shè)施等費(fèi)用的報(bào)銷。該產(chǎn)品提供的額外保障還包括脊椎治療、醫(yī)療設(shè)備等。

除上述產(chǎn)品之外，Bright Health還提供HAS Plan和Catastrophic Plans兩種產(chǎn)品。其中，HSA Plan支持用戶使用稅前帳戶支付醫(yī)療費(fèi)用。

30歲以下或有資格獲得免稅的用戶，則可以選擇Catastrophic Plans，該計(jì)劃以較低的月度保費(fèi)提供基本的保險(xiǎn)范圍，旨在保護(hù)用戶免于承擔(dān)因生病或受傷而產(chǎn)生的高額自付費(fèi)用。

截至2020年，Bright HealthCare為大約62.3萬名消費(fèi)者提供醫(yī)療保健福利服務(wù)，其中在11個(gè)州為約51.5萬人提供商業(yè)健康保險(xiǎn)計(jì)劃，包括個(gè)人和家庭計(jì)劃以及雇主計(jì)劃（圖2）。2018-2020年，這部分業(yè)務(wù)帶來的商業(yè)保費(fèi)收入分別為1.11億美元、2.36億美元和6.92億美元，增長率分別為112.61%和193.22%;在總保費(fèi)中的占比分別為87.64%、86.77%和58.66%，占比逐年下滑。

公司快速增長的業(yè)務(wù)是面向老人的MA計(jì)劃。其在11個(gè)州為約10.8萬高風(fēng)險(xiǎn)、有特殊需求的人群提供該計(jì)劃。2018-2020年，公司MA業(yè)務(wù)保費(fèi)收入分別為1571萬美元、3603萬美元和4.8億美元，增長率分別達(dá)129.34%和1232.42%，2020年的增長率尤為驚人;在總保費(fèi)中的收入占比分別為12.36%、13.23%和41.34%，占比在2020年上升至接近一半。

此外，Bright Healthcare在加州經(jīng)營一項(xiàng)小型管理醫(yī)療補(bǔ)助業(yè)務(wù)，通過創(chuàng)新產(chǎn)品為某些特殊人群提供支持。

面向自雇人士的個(gè)人和家庭的保險(xiǎn)計(jì)劃（IFP）方面，Bright Healthcare通過多個(gè)戰(zhàn)略合作伙伴，建立針對(duì)自費(fèi)雇主的行政服務(wù)業(yè)務(wù)（ASO，administrative services only，即公司為自己的員工福利計(jì)劃，例如健康保險(xiǎn)計(jì)劃）。

在Bright Health的理念中，一份優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療保障可以更好地促進(jìn)勞資雙方的關(guān)系。這就是為什么Bright Health致力于通過與護(hù)理合作伙伴緊密合作，以最優(yōu)惠的價(jià)格為會(huì)員提供最好的護(hù)理服務(wù)。

同時(shí)，Bright Healthcare還參與了許多專業(yè)計(jì)劃，是美國第三大慢性病特殊需求計(jì)劃 （C-SNP） 提供商。

用戶方面，2020年的商業(yè)用戶為14.5萬，2021年第一季度這一數(shù)字飆升至48.2萬，增長了232.41%。MA用戶為6.2萬，2021年第一季度用戶達(dá)到6.7萬。

服務(wù)端：全鏈條

面向自雇或失業(yè)人群的IFP，在Obamca Care時(shí)因?yàn)檎畯?qiáng)制要求而火過一陣。已經(jīng)上市的保險(xiǎn)科技公司Oscar Health就是其中最熱門的一家。IFP也是需要保險(xiǎn)公司在各州縣提交計(jì)劃，然后由個(gè)人用戶公開選擇。

在MA或者IFP的產(chǎn)品計(jì)劃中，需要定義用戶醫(yī)療費(fèi)用的報(bào)銷范圍，可以設(shè)定為無限制（高保費(fèi)），或者相對(duì)窄的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)（低保費(fèi)）。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的支付方身份，其可以選擇自己選擇并簽約醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，也可以通過一家第三方服務(wù)商，統(tǒng)一簽很多醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，然后設(shè)計(jì)一個(gè)value based contract計(jì)劃，形成共同目標(biāo)的激勵(lì)，比如一起降低醫(yī)療賠付率（MCR）。

而公司的第二個(gè)業(yè)務(wù)板塊NeueHealth就承擔(dān)了第三方服務(wù)商的角色，或者叫醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的聚合商，但同時(shí)也擁有自營的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)。

作為一個(gè)綜合醫(yī)療機(jī)構(gòu)，NeueHealth以多種方式提供本地、個(gè)性化的護(hù)理服務(wù)，包括綜合護(hù)理交付，即旗下診所為所有人群提供綜合護(hù)理。其次公司醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)中包含Care Partners生態(tài)系統(tǒng)，聚集了高效的醫(yī)療保健供應(yīng)商，一起為公司保險(xiǎn)用戶提供服務(wù)。第三是以價(jià)值服務(wù)組織（Value Services Organization）賦能高績效的初級(jí)保健實(shí)踐和保健提供組織，讓他們能夠提供承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的保健。

截至2021年4月，NeueHealth與超過 20萬家護(hù)理提供者伙伴合作，并在其綜合護(hù)理提供系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)營著28家管理和附屬的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)診所。通過這些承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的診所，NeueHealth 維持了近7.5萬名獨(dú)特的患者關(guān)系，其中約3萬名通過基于價(jià)值的安排提供服務(wù)，涉及多個(gè)支付方。除了直接管理的和附屬的診所外，NeueHealth還通過其價(jià)值服務(wù)組織管理另外33家診所的護(hù)理。

由于連接了醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)，Bright Health的保險(xiǎn)用戶如果使用網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的醫(yī)生、診所、醫(yī)院或藥房，用戶能夠節(jié)省更多的費(fèi)用。而公司將保險(xiǎn)公司與市場(chǎng)上每個(gè)單一的醫(yī)療系統(tǒng)建立合作關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，其付款服務(wù)無縫地嵌入患者的護(hù)理過程，可將綜合護(hù)理服務(wù)、管理與供應(yīng)商連接起來。

公司推出的MOIS EMR電子病歷系統(tǒng)，具有可定制性，可以幫助醫(yī)療機(jī)構(gòu)處理從日常診所操作到患者管理的所有事務(wù)，從而大大改善整體患者護(hù)理并提高提供者的效率。另外，Bright Health還推出了myhealthkey功能，即電子個(gè)人健康記錄（PHR）應(yīng)用程序，幫助患者能夠了解最新情況并選擇最適合的醫(yī)療保健。

鮑勃表示：“在過去的十年中，我們目睹了不斷發(fā)展的醫(yī)療保健服務(wù)格局，其特征是將小型獨(dú)立的醫(yī)療服務(wù)提供商整合到大型、全面的醫(yī)療系統(tǒng)中?！?/p>

對(duì)于用戶來說，Bright Health的技術(shù)平臺(tái)還能夠幫助尋找護(hù)理服務(wù)，消費(fèi)者也可以準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)自付費(fèi)用，并更快地進(jìn)行理賠。

因此，通過連接保險(xiǎn)產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)和消費(fèi)者，Bright Health搭建了一個(gè)綜合的醫(yī)療合作伙伴健康模型，且隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展，該模型能夠提供個(gè)人從兒童期到退休期的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

NeueHealth業(yè)務(wù)板塊的收入包括兩部分，即服務(wù)費(fèi)和保費(fèi)收入。其中，服務(wù)費(fèi)主要指NeueHealth附屬醫(yī)療集團(tuán)收到的按服務(wù)付費(fèi)的收入以及NeueHealth旗下Bright Health Network產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)收入;保費(fèi)收入指 NeueHealth的價(jià)值服務(wù)組織和附屬醫(yī)療集團(tuán)因負(fù)責(zé)患者的醫(yī)療護(hù)理得到的收入。

2020年，NeueHealth的服務(wù)費(fèi)收入為2935萬美元，保費(fèi)收入779萬美元。2021年第一季度，服務(wù)費(fèi)收入較2020年同期相比增加810萬美元，達(dá)到1560萬美元，主要是由于Bright HealthCare部門的公司間網(wǎng)絡(luò)合同服務(wù)收入增加所致。保費(fèi)收入較2020年同期增加2670萬美元，增長了1330.8%，達(dá)到2870萬美元。同樣，收入增加是由收購PMA推動(dòng)的。

從數(shù)據(jù)我們也可以看到。Bright HealthCare的保費(fèi)收入（包括MA和IFP）進(jìn)來后，大約賠付的一半流向NeueHealth，另一半流向了其他醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。而對(duì)于NeueHealth來說，另一部分的收入來自于其他支付方（商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和政府醫(yī)保）。

收購做大

招股書公布的信息顯示，公司的業(yè)務(wù)布局和業(yè)績?cè)鲩L在很大程度上得益于多項(xiàng)戰(zhàn)略收購。2019年年底以來的短短兩年時(shí)間，公司耗資超過8億美元收購了多家相關(guān)機(jī)構(gòu)。

2019年12月，公司全資收購一家位于弗羅里達(dá)的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)Family Practice of Broward，以利于公司的MA計(jì)劃于2020年在該州落地和開展。

2020年4月，公司再以2.8億美元全資收購了一家成立于1983年的MA保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)Universal Care（品牌名叫Brand New Day，簡稱BND），該公司2019年的收入就超過了4億美元。

2020年12月，公司以7400萬美元收購佛羅里達(dá)州一家醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)PMA62%的股權(quán)。

2021年3月，公司以2700萬美元全資收購一家由醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)的健康險(xiǎn)公司True Health New Mexico;用7000萬美元全資收購一家遠(yuǎn)程醫(yī)療公司Zipnosis。這兩家公司的年收入約1.5億美元。

2021年4月，用3.5億美元全資收購一家MA保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)Central Health Plan of California（CHP）。

這些收購直接推動(dòng)了公司用戶數(shù)量和保費(fèi)收入的快速飆升，而收購BND更是將其保費(fèi)收入規(guī)模推升至10億美元量級(jí)。而且，從收購的目標(biāo)公司也可看出，Bright Health在MA業(yè)務(wù)上的勃勃雄心。

深耕行業(yè)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)

公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是一批在醫(yī)療領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)的人士。聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO 鮑勃（Bob Sheehy）畢業(yè)于美國傳統(tǒng)名校密歇根大學(xué)，在共同創(chuàng)立Bright Health之前，其為私募股權(quán)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供醫(yī)療保健方面的咨詢。他還曾在多個(gè)營利性和非營利性董事會(huì)任職。

1986-2008年，鮑勃擔(dān)任聯(lián)合健康集團(tuán)（United Health Group）高管，并于2000年成為首席執(zhí)行官。在此之前，他是匹克健康計(jì)劃（Peak Health Plan）的第一批員工之一，該計(jì)劃被聯(lián)合健康保險(xiǎn)（UnitedHealthcare）收購。

首席醫(yī)療官Valdivia博士是一名醫(yī)療保健高管，擁有20多年在醫(yī)療保健技術(shù)、供應(yīng)商任職經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)里包括聯(lián)合健康的前高管、Redbrick Health（現(xiàn)在的Virgin Pulse）創(chuàng)始人。這些堪稱行業(yè)大佬的創(chuàng)始人，也是公司廣受頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)青睞的重要的原因。

事實(shí)上，公司每輪融資加持和并購過程，計(jì)劃性和完成度都非常好。

鮑勃表示：“一定有更好的方法實(shí)現(xiàn)更好的醫(yī)療服務(wù)，我們正在重新整合零散的供求雙方之間的關(guān)系，以患者為中心，并重新思考如何利用技術(shù)來簡化醫(yī)療服務(wù)體驗(yàn)的整個(gè)流程。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)并建立一個(gè)新的醫(yī)療計(jì)劃并不是一件簡單的事，但我們對(duì)此充滿信心，因?yàn)槲覀冇凶詈玫膱F(tuán)隊(duì)、真實(shí)的需求和正確的商業(yè)模式?！?/p>