設(shè)立私募股權(quán)投資基金的模式探討

岑云靜

【摘 要】私募股權(quán)投資基金的管理有著嚴(yán)格的法律規(guī)范，在基金的募集、投資、管理及退出過程中，都需要按照相應(yīng)的法律、法規(guī)進(jìn)行。其中，私募股權(quán)投資基金的募集過程顯得尤為重要，如果募集過程存在問題，將有可能被證券監(jiān)管部門認(rèn)定為非法集資。因此，私募股權(quán)投資基金模式的選定，能夠在某種程度上助力私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，本文將著重闡述私募股權(quán)投資基金的設(shè)立模式，并分析各類模式間存在的優(yōu)勢與劣勢，從而為促進(jìn)國內(nèi)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，并確保其為提高我國的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)揮重要作用。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán);模式;對策

一、引言

私募股權(quán)投資基金，是指根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，由具有私募股權(quán)投資基金運(yùn)營牌照的組織向合格投資者募集資金，并向特定目標(biāo)投資及開展相應(yīng)投后管理的非證券類投資基金。近些年來，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長，我國居民收入持續(xù)走高，據(jù)央行2021年9月末最新數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，2021年前三季度居民存款達(dá)101萬億元，中國已成為國際上儲蓄率最高的國家。這一方面說明中國人真正的富裕起來了，另一方面也呈現(xiàn)出國內(nèi)的投資渠道相對單一的問題，如何能夠讓儲蓄存款發(fā)揮最大的效能，急需找到一個(gè)適合的投資突破口。而私募股權(quán)投資基金的設(shè)立吸引了社會各界的目光，私募基金在遵循法律的前提下，能夠有效的為那些具備發(fā)展前景，但是缺乏資金的企業(yè)募集到相應(yīng)資金，從而助力其健康發(fā)展。同時(shí)，新三板轉(zhuǎn)板、北交所的成立、股票發(fā)行注冊制的推出等，為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展鋪平了道路。相信在不遠(yuǎn)的將來，私募股權(quán)投資基金將成為我國資本市場主力軍，為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛貢獻(xiàn)力量。

二、設(shè)立私募股權(quán)投資基金的模式

私募股權(quán)投資基金設(shè)立模式非常重要，其決定了未來私募股權(quán)投資基金的“募、投、管、退”等環(huán)節(jié)。設(shè)立模式的選擇一方面要結(jié)合自身形式進(jìn)行，另一方面要考慮稅收成本等問題。從各地實(shí)踐來看，私募股權(quán)投資基金的設(shè)立方式包括公司制、契約制、合伙制?，F(xiàn)從這三種設(shè)立模式出發(fā)進(jìn)行相應(yīng)的闡述。

1.公司制私募股權(quán)投資基金。

公司制模式是效法公司成立的模式由投資人入股成立的股權(quán)投資基金。從經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離的角度出發(fā)，私募股權(quán)投資基金的經(jīng)營決策權(quán)公司股東是不能夠直接決定的，需要根據(jù)股東大會進(jìn)行投票選擇后的決議進(jìn)行。同時(shí)，董事會負(fù)責(zé)公司整體運(yùn)營及管理，并實(shí)現(xiàn)公司資源的合理配置。

公司制私募基金看似投資風(fēng)險(xiǎn)可控，但是其缺點(diǎn)還是較多的，一方面，這種運(yùn)作模式最大的缺點(diǎn)在于內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在缺陷，使得實(shí)際的工作效率較低。另一方面，該類型基金存在著兩次納稅的問題，即公司取得利潤以后，首先需要繳納25%的企業(yè)所得稅，其次，公司的個(gè)人投資者，在收到現(xiàn)金股利時(shí)，還需繳納20%的個(gè)人所得稅，由此可見該種模式的資本的利稅率較高。

2.契約制私募股權(quán)投資基金。

具體運(yùn)作中，管理人發(fā)起基金的設(shè)立，通過收益性憑證募集資金，并形成依托資產(chǎn)，從而開展對外投資。第三方托管機(jī)構(gòu)，以托管人身份管理基金財(cái)產(chǎn)，并嚴(yán)格執(zhí)行基金管理人的指令;基金投資人是私募基金的所有人，也是基金的最終受益者，基金嚴(yán)格根據(jù)約定分享最終的成果。

然而，契約制私募股權(quán)投資基金，其劣勢還是顯而易見的。從投資者角度來說，雖然其為最終受益人，但是并不能決定基金的投資方向，也不具有一定的發(fā)言權(quán)。實(shí)際運(yùn)作中，契約制私募股權(quán)投資基金簽訂相應(yīng)契約以后，基金財(cái)產(chǎn)由投資者轉(zhuǎn)為受托人及托管人，投資者不再具有相應(yīng)的決策權(quán)。結(jié)合實(shí)際情況來看，該種方式在實(shí)際運(yùn)營過程中存在較多的困難。一方面，由于該種方式較為靈活，導(dǎo)致該種股權(quán)投資基金的運(yùn)作必須以法律規(guī)范為前提，但我國目前與該類投資基金相關(guān)的法律環(huán)境較為簡單，相應(yīng)的法律規(guī)范也不完整，使得契約式股權(quán)投資基金很容易觸碰法律底線;另一方面，基金管理人與投資人之間極易產(chǎn)生資金、法律方面的糾紛，且無完備的法律保護(hù)。

3.合伙制私募股權(quán)投資基金。

合伙制私募基金，由普通合伙人、有限合伙人構(gòu)成。普通合伙人代表組織開展業(yè)務(wù)，有限合伙人以其出資額為限承擔(dān)責(zé)任，但是其不參與基金的運(yùn)作，只是享有應(yīng)分得的那部分收益。該種模式下，體現(xiàn)了人合與資合的綜合，并使得效益發(fā)揮到了極限，實(shí)現(xiàn)了投資人、管理人雙贏?？梢钥闯?，有限合伙制的私募股權(quán)投資基金模式，無論是控制權(quán)分配、報(bào)酬激勵(lì)及信用機(jī)制，乃至于運(yùn)營成本的控制，都存在著較多的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)在避免雙重納稅方面也有突出優(yōu)勢。

然而，凡事都是利弊共存的，該種模式綜合了公司制模式及契約制模式，顯得優(yōu)勢較為明顯，但是仍然存在著一定的劣勢。一方面，雖然我國重新修訂了合伙企業(yè)法，其更加傾向于公司條款模式，對于合伙企業(yè)內(nèi)部存在的共贏、合作、平等、自由體現(xiàn)的不多，影響了我國有限合伙法律制度的運(yùn)作及發(fā)展。另一方面，有限合伙人根據(jù)協(xié)議約定在股權(quán)投資基金的對外投資及組織內(nèi)部的重大事務(wù)方面，缺乏相應(yīng)的決策權(quán)，而該基金最終運(yùn)營怎樣，都決定于普通合伙人，這就對普通合伙人的投資能力、操守行為、思想品德有了較高的要求，無形中提升了有限合伙人的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，從普通合伙人不僅要履行出資義務(wù)，還要參與組織的日常運(yùn)作，同時(shí)其還要對于經(jīng)濟(jì)結(jié)果承擔(dān)無限連帶責(zé)任，如私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，普通合伙人可能要“搭上身家”，從而使得普通合伙人對此存在一定的顧慮。

三、構(gòu)建中國特色私募股權(quán)投資基金的策略

1.完善有限合伙制私募股權(quán)投資基金模式。

私募股權(quán)投資基金模式更適合于我國的發(fā)展。一方面，該模式結(jié)合了“人資兩合”的優(yōu)點(diǎn)，更加便于其內(nèi)部管理及科學(xué)決策，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn);另一方面，私募股權(quán)投資基金若投資成功，其投資收益可謂是呈幾何層式增長，面對如此高額的收益，如果采用公司制股權(quán)投資基金模式納稅成本相當(dāng)高，但合伙制模式則有利于避免雙重納稅，可有效地節(jié)約納稅成本，從而獲得較高的稅后利潤。國家在合伙制私募股權(quán)投資基金設(shè)立方面出臺了相應(yīng)的優(yōu)惠政策。鑒于此，建議相關(guān)專家應(yīng)該有效地分析該組織形式，并出臺更多相應(yīng)的管理辦法及指導(dǎo)意見，引導(dǎo)該種模式的健康發(fā)展，讓股權(quán)投資基金在資本市場擁有更多的擁護(hù)者，更豐富的資金支持，將募集來的豐厚資金用于更多中小企業(yè)的發(fā)展壯大，為中國經(jīng)濟(jì)的騰飛添磚加瓦。同時(shí)，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)支持培育更多的專業(yè)投資人士，形成一批強(qiáng)勁的投資隊(duì)伍，引導(dǎo)百姓資金投向正確的方向，讓儲蓄資金活起來，提高資金使用效率。

2.注重培養(yǎng)及發(fā)展合格的機(jī)構(gòu)投資者。

數(shù)據(jù)顯示，超過八成的科創(chuàng)板上市公司和超過六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司都獲得過私募股權(quán)投資基金的支持，隨著A股市場IPO大年的持續(xù)，更多的企業(yè)需要直接融資資金的支持，個(gè)人投資相較于機(jī)構(gòu)投資者來講，資金實(shí)力相形見絀，因此注重培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者乃大勢所趨。由于私募股權(quán)投資基金投資風(fēng)險(xiǎn)極高，被稱為“風(fēng)險(xiǎn)投資”，因而其對于合格投資者的要求極高。然而，目前情況來看，我國機(jī)構(gòu)投資者對于私募股權(quán)投資基金參與較少，私募股權(quán)投資基金還是以個(gè)人投資者為主，這樣個(gè)人投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)還是較大的，從而使得許多個(gè)人投資者對于一些投資項(xiàng)目有些望而卻步。若我國注重合格的機(jī)構(gòu)投資者培養(yǎng)，在私募股權(quán)投資基金中引入機(jī)構(gòu)投資者，讓其能夠利用相應(yīng)的投資信息及投資技能，對于投資做出合理的判斷，從而能夠有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并且有助于那些有發(fā)展前景的投資項(xiàng)目獲得更多的資金支持，最終有利于私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

四、總結(jié)

截至2021年11月末，國內(nèi)私募股權(quán)投資基金數(shù)量121 522只，較10月增加2 254只，環(huán)比增長1.89%;管理基金規(guī)模19.73萬億元，較上月增加425.14億元，環(huán)比增長0.22%。從上世紀(jì)80年代第一支私募股權(quán)投資基金的設(shè)立到現(xiàn)在，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展已超乎人們的想像，其為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了較大力量。在今后的資本市場發(fā)展中，我國應(yīng)該不斷完善有限合伙制私募股權(quán)投資基金模式，同時(shí)注重培養(yǎng)合格投資者特別是合格的機(jī)構(gòu)投資者，并不斷的出臺相應(yīng)優(yōu)惠政策來扶持私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，從而為我國資本市場良性發(fā)展，不斷提升安全、創(chuàng)新的投資渠道，助力中小企業(yè)發(fā)展，發(fā)揮其應(yīng)有功效。

········參考文獻(xiàn)·····················

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（作者單位：蘇州和基投資有限公司）