領益智造：利潤糊涂賬

楊現(xiàn)華

在推遲了近10天后，領益智造（002600.SZ）公布一份全年降幅近半的2021年業(yè)績。由于凈利潤沒有達到下降過半的預告標準，領益智造將這份大幅變臉的業(yè)績“掩蓋”到了最后一刻。

不出意外，2021年年報中領益智造沒有給出分紅方案，重組上市以來公司僅分紅一次?？此贫加杏?，但面對賬面緊張的資金，領益科技分紅的底氣顯得不足。和年報一并出爐的是領益智造3億-6億元的回購方案，公司現(xiàn)金都無法覆蓋短期借款，回購是為了回饋員工還是護航不斷補充質(zhì)押的大股東呢？

領益科技（深圳）有限公司（下稱“領益科技”）是領益智造的核心盈利來源，在僅貢獻公司六成左右營收情況下，凈利潤貢獻超過100%，領益智造剩余的百億元左右營收都是盈利累贅？

業(yè)績下降“恰到好處”

2021年，領益智造實現(xiàn)營收303.84億元，同比增長7.97%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤11.8億元，同比驟降47.93%;扣非凈利潤只有8.05億元，同比降幅進一步擴大至61.9%。

2021年前三季度，領益智造歸母凈利潤下降剛超兩位數(shù)，尤其是隨著北美大客戶也即蘋果新產(chǎn)品放量，領益智造業(yè)績第三季度取得了不錯的增長;公司在業(yè)績說明會上還表示，目前的戰(zhàn)略布局將帶動公司四季度競爭力的提高，結(jié)果2021年四季度領益智造再度轉(zhuǎn)虧，扣非凈利潤更是大幅虧損，致使全年凈利潤加速下滑。

有意思的是，領益智造業(yè)績降幅無限接近五成卻最終沒有達到，這讓公司避免了提前“暴露”業(yè)績的可能。

應收款的大幅增長和突然增加的開發(fā)支出都間接幫助領益智造延緩了凈利潤下降的速度。2021年年末，領益智造應收賬款和應收票據(jù)合計為91億元，同比增長了20.58%，遠超公司營收的增速。2021年上半年末，領益智造應收賬款和應收票據(jù)漲幅剛剛超過10%，這說明公司下半年應收款增速明顯加快，之前兩年公司應收款并沒有在下半年加速的類似表現(xiàn)。

原本研發(fā)支出基本費用化的領益智造在2021年開始部分資本化。2021年年末，公司開發(fā)支出為1.68億元，約占公司研發(fā)費用的10%。領益智造是在2020年年末開始出現(xiàn)開發(fā)支出的，但當時只有4208萬元，占比基本可以忽略不計。

作為一家已經(jīng)年收入過300億元的消費電子龍頭之一，公司有近半的收入?yún)s無法貢獻盈利，這是公司美化核心子公司的結(jié)果還是大量業(yè)務始終虧損呢？

盈利失衡

領益智造產(chǎn)品主要分為精密功能件、結(jié)構(gòu)件及模組產(chǎn)品、充電器及精品組裝、材料和汽車產(chǎn)品等四大板塊，前兩大產(chǎn)品占據(jù)了公司90%以上的收入，是公司核心收入來源。

2018年，原上市公司江粉磁材發(fā)行股份收購領益科技100%股權(quán)，后者也成為領益智造的核心子公司。領益智造的精密功能件、結(jié)構(gòu)件及模組業(yè)務主要就由領益科技完成。

在重組上市時，領益科技原股東給出了業(yè)績承諾，即2017-2020年扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤分別不低于11.47億元、14.92億元、18.61億元和22.43億元，實際完成值分別為16.08億元、19.42億元、24.12億元和24.14億元，除了2020年都大幅超額完成業(yè)績承諾。

領益科技是在2018年完成重組上市的，在這一年原來的上市主體江粉磁材計提了大量資產(chǎn)減值損失，同時公允價值損失造成上市公司大幅虧損，2019年后盈利恢復正常。

奇怪的是，在扣除領益科技的盈利后，領益智造的凈利潤就成為負數(shù)了。2019-2021年，領益智造扣非凈利潤分別為9.07億元、21.12億元和8.05億元，領益科技2019年和2020年扣非凈利潤為24.12億元和24.14億元，即領益科技盈利占到了領益智造扣非凈利潤的100%以上。

如果是貢獻公司絕大多數(shù)收入，從而帶來大部分利潤倒也無可厚非，事實并非如此。在此前的年報中，領益智造公布了主要控股公司的盈利情況，其中也包括領益科技，但這僅是領益科技自身利潤數(shù)字，并沒有將領益科技下屬子公司合并計算，業(yè)績承諾完成公告也沒有公布領益科技的收入情況。

2020年年初，領益科技發(fā)行了3億元公司債，從而披露了合并利潤表。2019-2020年以及2021年上半年，領益科技實現(xiàn)營收146.64億元、195.75億元以及72.3億元，歸母凈利潤分別為24.67億元、25.45億元以及7.22億元。

同期，領益智造收入為239.16億元、281.43億元以及127.42億元，歸母凈利潤分別為18.94億元、22.66億元以及3.96億元。即2019-2020年及2021年上半年，領益科技僅占到了領益智造營收的61.31%、69.56%及56.74%，盈利貢獻卻是1.3倍、1.12倍以及1.82倍。

除了領益科技外，領益智造剩余的收入帶來的只有虧損，沒有任何盈利？這一時期領益智造扣除領益科技后的收入分別為92.52億元、85.68億元以及55.12億元。

以都公布完整年度的2020年為例，領益智造披露，2020年，公司精密功能及結(jié)構(gòu)件收入為216.95億元，2020年，領益科技精密功能及結(jié)構(gòu)件收入為193.27億元，占到了領益智造該業(yè)務約90%的收入。除盈利核心業(yè)務外，領益智造另一大主業(yè)是充電器板塊，2020年貢獻收入38.97億元，毛利率僅有5.72%。2021年，充電器及精品組裝收入增長至56.05億元，但毛利率下降至5%。

5%左右的毛利率顯然是難以貢獻多少凈利潤的。即便如此，扣除毛利微薄的充電器業(yè)務，領益智造顯示及觸控模組和材料業(yè)務合計收入約為21.91億元，毛利率也都接近15%，這些收入也和充電器業(yè)務一樣，不能為領益智造帶來盈利反而虧損？

近三年，領益智造都保持盈利并取得了不錯的經(jīng)營現(xiàn)金流，公司看似不差錢，但不斷增長的有息負債又好像表明公司資金并不充裕。即便在這樣情況下，領益智造也要回購。

利潤去哪兒了

在發(fā)布年報的同一時間，領益智造公布了一份回購方案，計劃以不超過8元/股回購3億-6億元，回購股份計劃用于實施員工持股計劃或股權(quán)激勵。發(fā)布公告后的首個交易日即4月9日，領益智造就出資895萬元回購186萬股，回購行動可謂迅速。

與回購的迅捷相比，領益智造的賬面資金并不充裕。2021年年底，公司賬面現(xiàn)金為28.66億元，還有以銀行理財為主的2.08億元交易性金融資產(chǎn)，現(xiàn)金類資產(chǎn)合計為30.74億元;短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債分別為33.44億元和12.26億元，合計45.7億元的短期負債遠非貨幣資金可以覆蓋;同時，領益智造還有39.25億元的長期借款、3.14億元的應付債券和6.4億元的租賃負債，合計規(guī)模為48.79億元。

2021年年底，領益智造長短期借款合計接近百億元，2019年是60.86億元，漲幅超過55%，而收入漲幅不到三成，凈利潤還出現(xiàn)了倒退。

這還是公司基本沒有分紅的結(jié)果。自2018年重組上市以來，領益智造僅在2020年分紅14.08億元，2021年同樣沒有分紅計劃。而且，在公司2020年年中完成的30億元定增中，有8.9億元用來補充流動資金，已經(jīng)基本使用完畢，否則領益智造賬面上還能有多少貨幣資金呢？

收入和利潤都沒有大幅增長，借款卻漲幅明顯，領益智造非但沒有減少存貨，而是加大庫存。2019-2021年年末，公司存貨分別為36.26億元、41.75億元和50.32億元。在存貨構(gòu)成中，占比最多的不是原材料而是庫存商品，2021年年末為27.88億元，占比超過一半。

領益智造曾公開表示，下半年屬于行業(yè)生產(chǎn)旺季，公司在歲末年初不斷增加存貨是為了什么呢？而且隨著疫情的持續(xù)，消費電子開始受到明顯影響。中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月，國內(nèi)市場手機總體出貨量累計4788.6萬部，同比下降22.6%。

天風國際分析師郭明琪也表示，蘋果計劃將iPhone SE 3在2022年的出貨量從2500萬-3000萬部下調(diào)至1500萬-2000萬部。中國各大安卓手機品牌2022年迄今已削減約1.7億部訂單，占2022年原本全球出貨計劃的20%，這對于收入主要來自手機廠商的領益智造來說顯然不是好消息。

截至目前，領益智造股價較最高位已經(jīng)跌去了近七成;進入2021年下半年后，領益智造大股東補充質(zhì)押已經(jīng)成為常態(tài)，公司已經(jīng)連發(fā)了多份大股東補充質(zhì)押的公告，慶幸的是大股東質(zhì)押比例并不高。在沒有業(yè)績支撐下，僅靠回購能挽回領益智造跌跌不休的股價嗎？

截至發(fā)稿，領益智造沒有回復《證券市場周刊》的采訪。