疫情余震沖擊波

廖宗魁

自2020年一季度新冠疫情席卷全球以來(lái)，全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)都經(jīng)歷了多輪疫情余震的侵襲。隨著防控經(jīng)驗(yàn)的增加，疫苗接種率的提升和治療藥物的出現(xiàn)，多輪疫情余震的沖擊不斷降低。

但3月以來(lái)的此次疫情的沖擊程度和廣度都遠(yuǎn)超以往，是武漢解封以來(lái)最嚴(yán)重的一次疫情余震。3月中旬以來(lái)，全國(guó)當(dāng)日新增新冠肺炎確診病例均超過(guò)1000例，如果算上無(wú)癥狀感染者的陽(yáng)性病例，則3月下旬以來(lái)均維持在5000例以上，4月初更是突破2萬(wàn)例。

從波及的廣度看，除了寧夏、西藏外，其他省份均出現(xiàn)了確診病例，而且經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)上海、深圳遭受疫情強(qiáng)烈的侵襲，造成的經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊也將是武漢解封以來(lái)最嚴(yán)重的一次。

3月制造業(yè)PMI為49.5%，比上月大幅下滑了0.7個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)預(yù)示著疫情對(duì)3月經(jīng)濟(jì)的沖擊不小，而且4月份的經(jīng)濟(jì)也很難指望。分析師們普遍預(yù)計(jì)，疫情對(duì)一季度GDP的負(fù)面沖擊超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致實(shí)際的GDP增速可能會(huì)低于5%，全年要實(shí)現(xiàn)5.5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)難度大幅提升。

一方面，我們要積極的打好“防疫戰(zhàn)斗”，以最快的速度和最小的代價(jià)，使疫情得到有效的控制。另一方面，我們的政策也需要盡快的去對(duì)沖疫情對(duì)人們經(jīng)濟(jì)和生活帶來(lái)的負(fù)面沖擊，這需要穩(wěn)增長(zhǎng)的政策更加積極，而且要有一定的提前量。

相比于疫情的短期沖擊，更為重要的是，我們可能忽略了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和生活的長(zhǎng)期變量的改變。因?yàn)橐咔橐呀?jīng)伴隨我們兩年多了，甚至還會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，人們的邊際消費(fèi)傾向、企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)、投資者的投資行為都可能發(fā)生了根本性的改變，再也回不到疫情前的狀態(tài)。這種長(zhǎng)期變量的改變是非常不利的，它可能使長(zhǎng)期的潛在增長(zhǎng)水平下降，宏觀政策需要保持更好的前瞻性，并保持連貫性、持續(xù)性，才更容易緩和這種長(zhǎng)期變量向不利的方向發(fā)展。

本輪疫情的難點(diǎn)和嚴(yán)重度

本輪疫情主要的流行株是奧密克戎BA.2，相比Delta及過(guò)去的變異株，它的傳播速度更快，但毒性相對(duì)弱。這一毒株隱匿性較強(qiáng)，無(wú)癥狀感染者和輕癥病人占比非常高，所以防控起來(lái)變得更加困難。

國(guó)家衛(wèi)健委新冠疫情應(yīng)對(duì)處置工作領(lǐng)導(dǎo)小組專家組組長(zhǎng)梁萬(wàn)年指出，“它傳播的代際間隔很短。如果代際間隔長(zhǎng)，發(fā)現(xiàn)的時(shí)候還來(lái)得及進(jìn)行管理和控制。一旦稍微慢一些，很可能不是一代兩代的問(wèn)題，所以這一點(diǎn)是我們防控最難的。一遍又一遍的做核酸，同時(shí)又做抗原就是想要把它撈干凈。只要稍微漏了一些，它又會(huì)很快的指數(shù)式地增長(zhǎng)。所以，這是當(dāng)前防控最重要的難度?！?h4>圖： 本輪疫情規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2020年一季度

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

我們一直以來(lái)都是實(shí)施“動(dòng)態(tài)清零”的疫情防控總方針。3月17日的政治局會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)，“堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，盡快遏制疫情擴(kuò)散蔓延勢(shì)頭?！?/p>

“動(dòng)態(tài)清零”的核心內(nèi)涵是：當(dāng)出現(xiàn)病例或者疫情以后，能夠快速發(fā)現(xiàn)它，并快速將其圍堵，切斷傳播過(guò)程，最終達(dá)到發(fā)現(xiàn)一起、撲滅一起，使疫情不造成持續(xù)性的社區(qū)傳播。但 “動(dòng)態(tài)清零”并不是追求完全的“零感染”，因?yàn)樾鹿诘淖儺惒《倦[匿性和傳染性都很強(qiáng)，現(xiàn)在很難完全做到“零感染”。

本輪疫情的嚴(yán)重程度無(wú)疑是2020年武漢解封以來(lái)最嚴(yán)重的。體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

其一，從新增的病例看，全國(guó)本土新增新冠肺炎確診病例自3月中旬以來(lái)持續(xù)維持在1000例以上;全國(guó)本土新增新冠肺炎無(wú)癥狀感染者自3月25日以來(lái)都超過(guò)了4000例，而且4月6日以后均保持在2萬(wàn)例以上。

其二，從傳播的范圍廣度看，除了寧夏、西藏外，其他省份均出現(xiàn)了確診病例，而且經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)上海、深圳遭受疫情強(qiáng)烈的侵襲。

其三，從持續(xù)的時(shí)間看，本輪疫情從2月份就在全國(guó)各地陸續(xù)爆發(fā)。從最初的江蘇、內(nèi)蒙、廣東，到3月中下旬至今的吉林、上海。很多地區(qū)從病例看雖然已經(jīng)達(dá)到拐點(diǎn)，但是疫情仍有二次上沖的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)泰君安認(rèn)為，總體來(lái)看，本輪疫情沖擊至少延續(xù)到4月份的中下旬，本輪疫情的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2020年初的水平。

巨大的經(jīng)濟(jì)沖擊

疫情不僅干擾著人們正常的工作和生活，也對(duì)經(jīng)濟(jì)形成巨大的沖擊。2020年一季度的新冠疫情席卷全球，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的沖擊。此后，疫情也經(jīng)歷了多次的余震，也或多或少地對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定程度的負(fù)面影響，但本輪疫情的經(jīng)濟(jì)沖擊可能是疫情余震中最嚴(yán)重的。

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，可以用“疫情持續(xù)天數(shù)”作為衡量疫情影響程度的指標(biāo)，這一指標(biāo)大致反映了疫情治理的難度，具有橫向和縱向可比性。疫情持續(xù)天數(shù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響具有非線性特征，負(fù)面影響隨疫情總天數(shù)的增加而遞增。

長(zhǎng)江證券估算：在樂(lè)觀情境下，一季度GDP損失為0.5個(gè)百分點(diǎn);在中性情境下，一季度GDP損失為1.01個(gè)百分點(diǎn);在悲觀情境下，一季度GDP損失為1.21個(gè)百分點(diǎn)。那么，對(duì)應(yīng)一季度GDP同比增速為4.3%-4.5%。由于疫情仍在蔓延，多地疫情仍處于爬坡?tīng)顟B(tài)，疫情對(duì)GDP的負(fù)面沖擊或持續(xù)反映在二季度GDP的損失上。

國(guó)泰君安證券從運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)、消費(fèi)、投資等多個(gè)視角來(lái)評(píng)估疫情的經(jīng)濟(jì)沖擊。在消費(fèi)方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速基數(shù)與疫情沖擊幅度有明顯的線性關(guān)系，但隨經(jīng)濟(jì)下行和防控策略調(diào)整，斜率有所放緩。國(guó)泰君安證券預(yù)計(jì)，3月疫情對(duì)一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速的沖擊約1.1%-1.7%，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速大致在3.3%-3.9%。高傳染性變異病毒使得疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊短期難以出現(xiàn)大幅緩解，預(yù)計(jì)二季度消費(fèi)同比增速在2.7%-3.8%。

在投資方面，疫情主要通過(guò)沖擊供應(yīng)鏈影響投資，以2020年一季度作為參考，國(guó)泰君安證券預(yù)計(jì)，疫情拖累一季度制造業(yè)投資增速0.3%-1.3%，拖累固定資產(chǎn)投資增速0.1%-0.4%，主要沖擊集中在汽車制造鏈條。疫情在二季度繼續(xù)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)依舊較高，極端情形下預(yù)計(jì)疫情拖累二季度固定資產(chǎn)投資1.1%。

綜合來(lái)看，國(guó)泰君安證券認(rèn)為，疫情對(duì)一季度 GDP的沖擊約0.5%-0.8%，對(duì)二季度GDP的沖擊約 0.5%-2.0%，拖累全年GDP約為0.2%-0.7%。

一方面有房地產(chǎn)下行對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的大幅拖累，另一方面又面臨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大負(fù)面沖擊，上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力變得非常大。4月6日的國(guó)常會(huì)明確指出，“國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇、有的超出預(yù)期。”而且認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)“新的下行壓力進(jìn)一步加大”。

但目前的宏觀政策發(fā)力仍顯滯后，而且力度也顯得不足，恐怕很難對(duì)沖掉這兩大下行風(fēng)險(xiǎn)，要實(shí)現(xiàn)全年5.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)面臨較大的難度。

相對(duì)于短期的沖擊，疫情的長(zhǎng)期影響更容易被大家忽視。新冠疫情已經(jīng)對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)和生活持續(xù)產(chǎn)生了兩年多的影響，而且這種時(shí)間還在不斷拉長(zhǎng)。在間歇性的產(chǎn)生短期沖擊時(shí)，也在悄然的改變著各經(jīng)濟(jì)主體的長(zhǎng)期行為函數(shù)，它們甚至?xí)志眯缘赜绊憹撛诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

人們的社交性活動(dòng)受到了長(zhǎng)期的抑制，而且面對(duì)疫情的長(zhǎng)期不確定性，工作和收入的穩(wěn)定性下降，人們的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)大幅增強(qiáng)，導(dǎo)致邊際消費(fèi)傾向下降，整體消費(fèi)遠(yuǎn)低于疫情前的水平。

疫情嚴(yán)重地打亂了企業(yè)的各方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而且疫情以來(lái)宏觀政策并沒(méi)有形成很好的持續(xù)性，企業(yè)貿(mào)然增加投資，最終可能面臨的是疫情再度沖擊下的血本無(wú)歸。在這種高度不確定的商業(yè)環(huán)境下，企業(yè)只能被迫，減少資本開(kāi)支，對(duì)整體長(zhǎng)期投資形成持久拖累。