股權(quán)激勵以及上市公司價值相關(guān)性探討

李世琦

目前國內(nèi)正處在企業(yè)制度中所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相互分離的大背景下，在此其中就產(chǎn)生了股權(quán)激勵機制。相比于國外，中國于20世紀末才引入股權(quán)激勵機制，證監(jiān)會于2005年才正式頒布《上市公司公權(quán)激勵管理辦法》，所以本文中首先基于理論層面概括論述了股權(quán)激勵機制，并結(jié)合實證研究深入探討了目前國內(nèi)上市公司推出股權(quán)激勵計劃行為的偏好內(nèi)容、短期市場效應(yīng)與上市公司價值長期效應(yīng)，最后提出幾點相關(guān)政策建議。

自2008年開始，國內(nèi)多家上市公司就已經(jīng)開始實施股權(quán)激勵計劃，尋求股權(quán)激勵機制在國內(nèi)的未來長足發(fā)展。作為一種國際上早已被認可的金融機制，它在我國的實踐意義也是相當重大的，對于國內(nèi)經(jīng)濟市場所產(chǎn)生的短期市場效應(yīng)與上市公司價值所產(chǎn)生的長期效應(yīng)都不容小覷。

股權(quán)激勵機制的基本概念

股權(quán)激勵（Stockholder’s rights drive）代表了企業(yè)自身的兩權(quán)分離和股東價值最大化，其中股東方面為了實現(xiàn)獲得最大化價值利益的目標，在經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相互分離制度下對企業(yè)的經(jīng)營管理者實施股權(quán)激勵機制。一般來說，上市公司以股票作為基礎(chǔ)手段來展開股權(quán)激勵機制執(zhí)行行為，其所體現(xiàn)的結(jié)果就是企業(yè)應(yīng)力指標與股價的漲幅。在上市公司中，股權(quán)激勵機制在設(shè)置過程中是帶有一定的績效條款的，且要明確激勵對象，如此才能完成股權(quán)激勵方案約定，如此對經(jīng)營管理者的責任感增強和公司凝聚力都具有一定積極輔助作用，同時也能提升上市公司在經(jīng)濟市場中的競爭力。通常情況下，股權(quán)激勵機制要分別經(jīng)歷等待期，即行權(quán)限制期，以及行權(quán)有效期，其中就包括了禁售期、行權(quán)日、出售日以及失效日。在上市公司中所采用的股權(quán)激勵機制行為計劃方式大體包含3種：授予股權(quán)激勵對象股票期權(quán)、股票增值權(quán)以及限制性股票，因為股票期權(quán)以及限制性股票這兩種方式設(shè)計流程相對簡單、付出成本相對低廉、在規(guī)范實施方面也具有一定優(yōu)勢，所以這兩種方法常被采用。

股權(quán)激勵機制的基本特征

在上市公司中，股權(quán)激勵永遠能夠體現(xiàn)企業(yè)價值，它在管理企業(yè)經(jīng)營過程中能夠改善企業(yè)的經(jīng)營效率，為上市公司提升綜合價值。所以從企業(yè)價值層面上可以探討股權(quán)激勵機制的基本特征：首先是持久性，上市公司長期經(jīng)營成果由企業(yè)價值來體現(xiàn)，上市公司的經(jīng)營決策被企業(yè)價值所決定，如果他們盲目追求短期利益，則會降低上市公司的企業(yè)價值；再者是整體性，上市公司需要注重自身在市場中的持續(xù)競爭力，追求它的長期地可持續(xù)發(fā)展，這樣上市公司的完整企業(yè)價值才能被衡量出來，與此同時充分考慮其績效指標。

不過，在上市公司的委托代理能力上股權(quán)激勵會對其有一定程度上的削弱，這在一定程度上規(guī)避了上市公司在經(jīng)營管理過程中所面臨的道德風險與逆向選擇，但對提高上市公司的整體經(jīng)營績效與價值是很有幫助的。再一方面，上市公司中的股權(quán)激勵對于其人力資本提供有效定價模式，使人力資本更好地發(fā)揮作用，有效地促進企業(yè)價值提升。

要深度分析上市公司股權(quán)激勵計劃實施的行為偏好，這與上市公司的企業(yè)價值具有一定相關(guān)性，所以這里再提出一點假設(shè)：發(fā)展前景較好行業(yè)的上市公司是否更為傾向推出于股權(quán)激勵計劃。

從絕對數(shù)目上來看，需要實施股權(quán)激勵計劃，借此分析上市公司的樣本數(shù)目，深度分析樣本數(shù)量，實施股權(quán)激勵計劃，結(jié)合描述性結(jié)果與研究假設(shè)來分析其中吻合度。對于上市公司而言，他們在上市以后都具有極為廣闊的發(fā)展前景，所以相比于一般企業(yè)他們在信息技術(shù)創(chuàng)造能力方面上更為優(yōu)越，具有極高的成長性特征。就目前國內(nèi)實施股權(quán)激勵計劃的293家樣本上市公司中，他們在行業(yè)分布情況上為制造業(yè)比例最高，總比例占到61.27%；再者就是信息技術(shù)業(yè)，總比例占到18.41%。此時通過描述性統(tǒng)計結(jié)果證實假設(shè)是成立的，要結(jié)合廣闊發(fā)展前景行業(yè)建立上市公司是更加傾向于推出股權(quán)激勵計劃的。

在當前國內(nèi)經(jīng)濟正處于保增長、促發(fā)展的大背景下，在投入大量資金基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，它要求上市公司必須抓住利好契機，結(jié)合現(xiàn)階段充分發(fā)揮企業(yè)價值作用，選擇實施股權(quán)激勵計劃，確保實施股權(quán)激勵計劃的上市公司數(shù)目數(shù)量有所增加，頒布股權(quán)激勵方案公告內(nèi)容，有效激勵股權(quán)激勵計劃機制全面優(yōu)化。

參考股權(quán)激勵計劃機制，上市公司需要參考自身企業(yè)價值理論，選擇在相對成熟的資本市場中結(jié)合股權(quán)客觀反映企業(yè)自身價值，以適應(yīng)當前企業(yè)的短期市場效應(yīng)，影響股東財富，下文簡單分析兩點。

明確事件與事件期

股權(quán)激勵短期效應(yīng)實證過程中，需要分析事件期設(shè)置較長、上市公司股權(quán)受股權(quán)激勵相關(guān)信息產(chǎn)生其他因素干擾的情況。在建立半強有效資本市場過程中，需要充分考慮事件期內(nèi)國內(nèi)上市公司股市的投機性較強問題，確保明確股權(quán)激勵機制對于上市公司價值所產(chǎn)生的短期效應(yīng)影響。在采用股權(quán)激勵方案過程中需要結(jié)合樣本檢驗事件期進行全盤分析，深度考量上市公司的投機性較強問題，明確股權(quán)激勵對于上市公司價值所產(chǎn)生的樣本數(shù)據(jù)內(nèi)容。

樣本數(shù)據(jù)采集說明

在股權(quán)激勵計劃大背景下，上市公司的股權(quán)激勵方案應(yīng)該作為主要研究對象來談，結(jié)合相關(guān)條件篩選股權(quán)管理內(nèi)容。大體來講下文分析3點：

其一，在股權(quán)激勵方案進行修訂，結(jié)合方案首次公告建立樣本選擇點。

其二，上市公司要結(jié)合股權(quán)激勵計劃建立年度公告，對股權(quán)激勵計劃進行相應(yīng)修訂，將上市公司樣本歸入到選擇范圍內(nèi)，分析股權(quán)激勵方案要結(jié)合第一組短期分析驗證過程，結(jié)合交易日股權(quán)激勵方案公告形成交易日與股權(quán)激勵方案，優(yōu)化短期分析機制，對多組樣本進行全面分析?？紤]到國內(nèi)股市以及上市公司對于各種上市題材的夸大宣傳反應(yīng)是相當敏銳的，所以要警惕在股價變動投機分析過程中的短期炒作過程，確保題材股票炒作回歸理性價格。

其三，要剔除股市上的個股樣本，選取市場大盤指數(shù)變動行為來分析市場系統(tǒng)因素，對照其變動情況，結(jié)合深證綜指、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等來統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)，形成大數(shù)據(jù)庫，最終結(jié)合實證樣本分析上市公司的實際經(jīng)營狀況。

結(jié)合上述3點總結(jié)來講，國內(nèi)上市公司的股價變動效應(yīng)需要通過股權(quán)激勵方案來引發(fā)，并實證分析股權(quán)激勵方案，以求獲得市場認同，在股權(quán)激勵方案公告提出的過程中結(jié)合信息反應(yīng)靈敏性分析相對股權(quán)明顯提升效果，確保樣本配對檢驗結(jié)果客觀反映股權(quán)激勵制度靈敏性，了解上市公司的相對股價明顯提升效果。在這過程中，需要說明股權(quán)激勵計劃的正式推出對上市公司股東的即期財富并不能完全起到真正的提升作用。

在本文看來，上市公司股權(quán)激勵計劃實施的政策建議應(yīng)結(jié)合以下3點來談：

其一，要對上市公司的股權(quán)激勵計劃實施完善相關(guān)政策，即要鼓勵上市公司能夠根據(jù)當前市場經(jīng)濟發(fā)展形勢來適時提出股權(quán)激勵計劃，有效提升上市公司的整體企業(yè)價值管理能力。就這一點來講，國內(nèi)上市公司實施股權(quán)激勵計劃對于企業(yè)價值所產(chǎn)生的效應(yīng)應(yīng)該是顯著且積極的，而在地方政府以及國家政府制定相關(guān)政策的基礎(chǔ)之上就能保障上市公司大力全面推動股權(quán)激勵計劃的實施，保障行業(yè)發(fā)展前景滿足股權(quán)激勵機制建設(shè)要求，保障股權(quán)激勵計劃實施到位。從現(xiàn)在國內(nèi)的上市公司實際發(fā)展情況來看，股權(quán)激勵機制實施應(yīng)該因地制宜，在著力緩解公司內(nèi)部經(jīng)營管理壓力的同時將道德風險消除，如此上市公司的整體價值管理能力的提升幫助頗大。

其二，要不斷完備完善上市公司的股權(quán)激勵機制，充分展現(xiàn)出外部市場環(huán)境效用。從外部環(huán)境整體看來，上市公司的股權(quán)激勵實施過程應(yīng)該基于股權(quán)激勵以及企業(yè)價值負面效應(yīng)來分析，不斷優(yōu)化外部環(huán)境，建立相對健全的完備的法律法規(guī)制度和完善資本市場，強化股權(quán)激勵計劃實施有效監(jiān)管，對股權(quán)激勵的信息披露機制進行有效完善。實際上，就是從某種程度上抑制當前經(jīng)濟市場中可能存在的投機行為，如此對提高股權(quán)激勵機制背景下的上市公司企業(yè)價值是具有一定促進作用的。

其三，要控制在我國上市公司中高管占股比重，通過與股權(quán)激勵計劃優(yōu)化關(guān)鍵因素比對結(jié)合分析，分析股權(quán)激勵計劃推出效果，鼓勵高管持股優(yōu)化經(jīng)營管理效用，確保高管持股比例有效提升。換言之，要對上市公司的價值產(chǎn)生負效應(yīng)進行深度分析，考量股權(quán)激勵機制演變所帶來的上市公司高管持股比例影響作用，始終確保公司高管占股保持在相對穩(wěn)定合理的范圍領(lǐng)域內(nèi)，對上市公司整體企業(yè)價值管理能力進行有效強化。

截至目前，我國上市公司已經(jīng)建立了相對完善的、規(guī)范的股權(quán)激勵機制，這為上市公司全面提升自身企業(yè)價值、推行股權(quán)激勵方案創(chuàng)造了利好空間條件，全面激勵股權(quán)激勵計劃對于上市公司自身價值的全面凸顯，也相應(yīng)提升了上市公司的市場競爭能力。

（湖北科技學(xué)院）

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